货币金融市场（精选十篇）
货币金融市场 篇1
本为将研究美国7 0、8 0年代出现的三种货币市场金融创新——可转让支付命令账户 (Negotiable Order o f W i t h d r a w a l, 简称N O W账户) 、自动转账服务账户 (Automatic Transfer Account, 简称ATS) 与流动账户 (Sweep Account) , 并揭示Q条例与银行准备金要求等监管措施对金融创新的刺激作用。
一、可转让支付命令帐户和自动转账服务账户
20世纪70年代以前, 允许储蓄银行经营的美国18个州中, 有13个州禁止储蓄银行提供支票账户或任何形式的第三方支付账户。为了规避这一限制, 位于马萨诸塞州的一家小型互助储蓄银行伍斯特消费储蓄银行 (Consumer Savings B a n k o f W o r c e s t e r) 于1 9 7 0年向马萨诸塞州银行厅 (Massachusetts Banking Department) 提出申请, 要求推出一种称为可转让支付命令账户的新型账户。
NOW账户名义上是储蓄账户, 但实际却具有银行活期账户的便利和活期账户不具备的利息优势。一方面, NOW账户支付利息。1976年至1982年期间, NOW账户与一般储蓄账户的利率差距一般在10个基点以内, 并且有时支付的利息要高于一般储蓄账户。如1982年时NOW账户支付的平均利息率为5.21%, 而一般储蓄账户为5.17%。
另一方面, 持有者还可以通过书面签署一份支付命令要求储蓄银行转账给第三方, 本质上与活期账户签发支票的做法并无区别。这样一来, NOW账户不但规避了储蓄银行不得经营支票账户的限制, 而且对Q条例中活期存款不得支付利息的规定形成了冲击。
受NOW账户相较短期存款的优势影响, 大量消费者存款开始由商业银行流向储贷机构, 给商业银行造成了沉重的竞争压力。1973年8月份, 马萨诸塞州与新罕布什尔州所有的商业银行、储蓄银行、储贷协会和合作银行获准提供NOW业务, 缓解了银行面临的困境。到1974年时, 马萨诸塞州和新罕布什尔州已分别有236家和41家存款机构提供NOW账户。
虽然到1974年时, 商业银行与大部分储贷机构都已开始提供NOW账户服务, 但信用社仍未获得经营NOW账户的权力。有鉴于此, 美国国家信用社管理局 (National Credi Union Administration, 简称NCUA) 于1974年8月批准信用社发行股金提款单账户 (Share Draft Account, 简称SDA) 。与NOW账户相同, SDA也具有可转让的特性。而且SDA持有者可以通过开具股金提款单对第三方进行支付, 与NOW账户使用支付命令的做法异曲同工。此外, 此类账户资金还可以通过借记卡和ATM卡进行支取。但由于信用社储蓄以股金形式存在, 因此SDA支付给持有者的是股息而非利息。
到1976年, 国会进一步放开限制, 允许新英格兰地区所有的存款机构开设NOW账户, 1978年和1979年纽约州和新泽西州的存款机构也获得了经营NOW账户的权力。
受NOW账户在美国东北部地区的成功发展及市场利率高企带来的政治压力影响, 1980年美国国会通过了《储蓄机构放松管制和货币控制法》 (Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act) , 宣布从1981年1月份起全国范围内的银行及储贷机构均可向个人与非营利性组织提供NOW账户, 并设定5.25%的利息上限。1982年, 国会又通过了《高恩·圣杰曼储蓄机构法》 (Garn-St.Germain Depository Institutions Act) , 批准存款机构从1983年1月4日起提供超级NOW账户。这种账户设定了2500美元的最小账户余额要求, 但可支付的利息没有上限, 并允许储蓄者随时提现和不受限制地签发支票。
授权储蓄机构在全国推出N O W账户的同时, 美国国会还批准银行在全国范围内推广自动转账服务账户 (Automatic Transfer Service Account, 简称:ATS账户) 。早在1975年3月份, 监管机构已经赋予了商业银行在接到储户电话指令时将储蓄账户资金转入活期账户的权力, 当年9月份又批准银行在获得预授权时将储户储蓄账户资金转账给第三方。到1978年, ATS账户首次获准经营。ATS账户的出现不仅与Q条例的利率限制有关, 更是与电子计算机技术的发展密不可分。这种新型工具允许客户拥有储蓄账户与活期 (支票) 账户两个账户。客户资金平时储存在储蓄账户中, 并计算利息, 一旦活期账户出现透支或账户余额小于客户授权的最小额, 则银行的计算机体系自动将储蓄账户资金转入支票账户。这样一来, 客户既享受了用活期账户进行支票支付的便利, 也获得了利息收入。
从本质上将, ATS账户与NOW账户并没有太大区别, 都能在支付利息的同时提供支票服务, 并且都计入狭义货币供应指标M1当中。但ATS客户只包括个人或个人独资企业, 而NOW账户则可以面向个人, 独资企业, 部分非盈利组织以及美国所有政府单位。
二、流动账户
1970年代, 商业银行还推出了另外一种与ATS运作逻辑十分相似的新型账户——流动账户 (Sweep Account) 。由于最初的流动账户主要面向企业客户推出, 因此称为商业流动账户 (Commercial Sweep Account) 。在这种账户下企业资金在活期存款账户与投资账户之间转移, 投资账户主要包括回购协议 (Repurchase Agreement) 、商业票据与联邦基金等隔夜工具、货币市场存款账户 (Money Marke Deposit Account, 简称MMDA) 等存款工具、欧洲美元等离岸工具以及银行经或第三方货币市场共同基金 (Money Market Mutual Fund, 简称MMMF) 等。
如果资金在活期账户与隔夜工具及离岸工具之间互转则活期账户资金一般在每个工作日结束时转入投资账户进行投资, 而在第二个工作日开始时转入活期账户, 这样既不影响企业在工作日签发支票, 又为企业带来了较高收益。如果资金在活期账户与MMMF之间互转, 一般只在有需要时从MMMF赎回足够股份来满足活期存款账户的支付需求。由于D条例规定MMDA最多只能进行6次转账操作, 因此如果资金在活期存款账户与MMDA之间互转, 通常做法是为活期存款账户设立目标余额, 每个工作日结束时把超过目标余额的部分转入MMDA, 而在活期存款账户签发支票并兑现后将MMDA资金转回活期账户以维持其目标余额水平。银行一般保留MMDA每月最后一次转账权限, 在必要时将MMDA账户所有余额转回活期账户。
受技术的限制, 早期的商业流动账户大多通过人工方式转移资金, 其客户范围较窄, 尚未在市场中大规模推广, 未能实现实质性增长。
随着计算机技术的发展、运算成本的降低及各种应用软件的开发, 存款账户自动化管理逐渐成为可能, 市场中出现了主要依赖计算机来执行交易的零售流动账户 (Retai Sweep Account) 。
零售流动账户最早在1990年代初就已经出现, 但由于其合法性未得到确认, 这种账户的使用并不普遍。1994年1月份, 美联储批准商业银行使用一种自动将客户交易账户 (包括NOW账户、活期存款账户、ATS账户及其他支票账户) 存款转入非交易账户 (主要包括MMDA) 的新型计算机软件。1995年美联储又公开宣布流动账户合法, 只有国会通过法律明确禁止才能阻止流动账户的发行。法律地位的确立拉开了零售流动账户快速发展的序幕。
一般来讲, 零售流动账户分为两类。第一类使用最为普遍, 称为最低余额流动账户。银行根据客户的支付规律设立交易账户最低额度, 超过最低额度的资金由银行计算机系统自动转入MMDA, 一旦交易账户余额低于最低限额, 资金又自动由MMDA转回交易账户进行弥补。与商业流动账户情况相同, 由于MMDA受到每月转账次数的限制, 因此若采取此类资金互转方案, 银行一般会预留最后一次转账的权限必要时将MMDA余额一次性全部转回交易账户。第二类称为周末流动账户。顾名思义, 银行在每周五结业前将交易账户资金转入MMDA, 周一时转回交易账户。这种安排使用较少, 1990年代中期时只有10%的流动账户为周末账户。
从1995年起, 零售流动账户开始出现显著增长。1995年4月份时, 通过零售流动账户转移的存款累计为75亿美元, 到1995年5月份达到了149亿美元, 1996年6月份时更是突破了1000亿美元。受经济环境影响, 2009年初时零售流动账户资金转移数额短暂下降, 但很快回升, 2012年3月份时为8040亿美元。
科技条件的成熟为零售流动账户的出现提供了硬件支持, 但银行推广这种新型账户背后的主要动因是规避D条例提出的准备金要求。由于MMDA被定义为个人储蓄账户, 准备金率为0%。一家商业银行设定可满足当日支付需求的交易账户最低额度后, 可以在每个工作日将超过最低额度的余额转入MMDA, 从而只需为交易账户留存的少量资金维持准备金, 转入MMDA账户中的资金则得以免除准备金要求。举例来讲, 假定交易账户准备金率为10%, 银行通过流动账户将6000万美元的交易账户存款转入MMDA, 如果资金的转移发生在当月第一天, 那么当月应维持的准备金就减少了600万美元;如果当月15日转移资金, 那么当月准备金减少300万美元;如果当月20日转移资金, 准备金仍减少了200万美元。
实证研究也表明流动账户的出现对银行准备金余额产生了巨大影响。贝内特 (Paul Bennett) 等人发现, 到2000年提供流动账户的商业银行中, 需维持保证金余额的已降至30%, 即使这剩余的30%的商业银行业有些也可能不受准备金要求限制。
旧金山联邦储备银行 (Federal Reserve Bank of San Francisco) 针对5000多家存款机构进行的样本研究从另外一个角度展示了流动账户对银行准备金的影响。该行对样本机构中的大型存款机构进行分析后发现, 提供流动账户的大型存款机构准备金余额占交易账户存款的比例大幅下降, 到1999年这一比例已经降至1.5%。而对于未提供流动账户的大型存款机构来说, 准备金余额占交易账户存款的比例仍在4.5%左右。
三、结论
金融体系以及货币与资本市场的前景 篇2
金融创新的产生，今年金融管制的放松，金融公司和生产企业的整合，资产的证券化
改造金融体系的经济和人口构成因素
人口老龄化（养老保险的增多等）接受高等教育的人增多，家庭成员构成的改变，都要求金融服务机构必须针对这些增多的客户群服务
亚洲经济发展的高速度，亚洲金融系统需要与之同步发展
近来的趋势所形成的挑战和机遇
处理好金融体系的风险，确保金融机构的效能并提高公众的信心：政府支持的保险体系来管理风险；资本管制限制风险水平；发展更好的管理工具来控制风险；确保金融信息的透明化，传播快捷化
新技术对金融服务设计和提供的影响
金融体系中金融服务供给者需求者组成的转变 金融体系中的合并趋势
金融监管在金融服务合并与整合时期的新角色
当今和未来对金融机构监管的需求
货币金融市场 篇3
货币政策主基调年内不会改变
2008年11月9日，党中央、国务院及时推出了4万亿元的刺激计划，带动了银行信贷投放，其势头之迅猛历史罕见。2009年，在实体经济没有完全好转之前，适度宽松的货币政策基调预计不会改变，但是针对特定行业的结构性调整应当是有可能进行的。
现行货币政策相当宽松
去年政策出台的11月份当月就投放4600亿元，12月份为77004L元。2009年1月份，扣除元旦和春节还有17个工作日，当月信贷投放1.62万亿元，每天约1000亿元。2月份稍有回落，为1.08万亿元。到了3月份再创历史新高，为1.89万亿元。第一季度的信贷投放加起来4.58万亿元，比2007年全年投放的贷款还多20％，而2007年是本轮经济周期阶段性的顶部。
进入第二季度，势头有所放缓。4月份为5918亿元，5月份为6645亿元，1～5月份合计5.83万亿元，6月份再次达到1.53万亿。温家宝总理在“两会”上设定的2009年的信贷投放增长的目标下限是5万亿元，这个目标在1～4月份就已达到。
为了应对百年一遇的金融危机，党中央、国务院审时度势，确定的宏观调控政策基调，是积极的财政政策和适度宽松的货币政策。所谓适度宽松的货币政策就是指比实体经济增长所需要的货币再适当宽松一点。按照2009年的8％左右的GDP增长，4％以内的CPI增长目标，实体经济需要的货币投放加上适度的宽松，16％～18％的增长应当是合适的，可谓适度宽松。
那么，现在的货币政策实际上宽松到什么程度?通过模拟测算来说明。第一种可能性，2009年全年的信贷投放7万亿元，比2008年信贷投放增长23％。目前看7万亿元的规模挡不住。第二种可能性，假定一年的信贷投放一季度占全年一半，全年就是9万亿元，比2008年增长30％。这种增长态势只有1992年小平同志南巡后才短期出现过。
从市场影响看，中国的信贷扩张，与美国正在出现的去杠杆化相对应，是一种再杠杆化，从实际政策效果看，在一个物价负增长的环境下形成了通胀的预期，稳定了金融市场信心，在政策的初期阶段，应当是值得充分肯定的。
适度宽松货币政策应当有一个“度”
6月17日召开的国务院常务办公会精神表明，继续坚定地坚持财政政策和适度宽松的货币政策的基调没有改变。不过，在经济发展的不同阶段，要合理界定适度宽松的“度”，在危机初期，保持明显超出预期的信贷投放，可能有利于稳定市场，但是在宏观经济已经开始呈现复苏趋势时，应当回到真正的适度宽松。或者说，适度宽松的货币政策也需要界定一个度，不能在实际执行过程中，变成无度的宽松。而且需要特别注意的是，当前异常宽松的货币政策，可能会使得2010年乃至2011年的货币政策的回旋余地明显被挤压，例如，2009年高速信贷投放支持下上马的一系列项目，如果在2010年经济增长出现显著上升时，如果要明显对信贷进行压缩，可能会形成一系列的半拉子工程，形成新的不良资产包袱，这可能倒逼2010年乃至2011年的货币政策继续保持相当宽松的状况，即使总体经济状况已经开始出现需要降温的政策迹象，信贷政策可能依然还是不得不宽松。因此，2009年下半年，货币政策应当回到真正的适度宽松。现在全球的央行面对的一个十分重要的课题，是如何从当前异常宽松的货币政策中退出。对于中国的央行来说，同样面临类似的问题，就是如何从相当宽松的货币政策回到真正的适度宽松。
从目前的物价走势看，中国从宏观层面面对通货膨胀压力，可能是2010年年中以及下半年的事情。在CPI指数中，粮食相关支出占了高达30％～40％的比重。农产品价格没有大涨，CPI就上不去，而中国的农产品价格现在处于下行阶段。很多研究者认为，看2009-2010年中国宏观政策基调，主要看CPI的走向，而CPI短期来看，很大程度看农产品价格。在CPI全面上升之前起来，都有可能保持适度宽松的货币政策基调。
库存调整的结束会促使中国实体经济增长明显改善
从各项指标来看，2008年11～12月份是中国经济最坏的时候，这个阶段已经过去。2009年中国经济会出现明显的恢复。
2007年底至2008年初，国内通货膨胀率高涨，2008年2月，通货膨胀到达10年来的最高点8.7％。企业担心价格还要涨，就提前买原材料，特别是2008年雪灾之后，很多企业都在提前下订单。当时的统计表明，有30多个行业的企业库存超过历史高位。而奥运会之后，国际经济出现下滑，国内经济也开始回落，企业看库存太多，于是大幅压缩，订单就没有了。
比如在钢铁行业，许多企业刚刚储备了大量的高价铁矿砂，在危机来临之际即使原材料大幅降价，也不能再下大量订单。相关下游企业一看铁矿砂跌了，随之就不买或暂缓购买钢铁。2008年9～11月份整个链条上的企业家都突然说没有订单了，出现了空前的恐慌。这也是当时党中央国务院及时果断出台刺激政策的原因。
巨大库存调整对国内经济冲击很大，目前企业的库存调整已经接近尾声，实体经济已经进入复苏阶段。从上市公司提供的年报和季报可以看出，2008年一至三季度都很好，到四季度只好靠吃前三季度的利润，2009年一季度继续吃。从银行角度可以看清楚，2008年11月份大规模信贷投放，但是企业的存款在降低。只有把库存压到比较低的水平之后，企业才会重新下订单、补库存。
现在看来，这个过程基本接近尾声，很多指标都可以证明这一点。企业在银行的长期存款在2009年三季度上升，说明库存的消化已经见底。还有一个指标是PMI(采购经理人指数)，从2008年11月的39，12月的41，上升到2009年1月的45，2月的49，3～5月份均超过50。2009年1～5月份我国汽车月均销量超过100万辆，连续超过号称世界第一大汽车大国的美国，这个信号也是非常明显的。
许多分析者十分关注出口对中国经济的冲击，实际上，从一季度的经济增长看，库存调整对经济增长的冲击更大，一季度的GDP增长6.1％，出口拖累0.2个百分点，但是库存调整的负面拖累是接近7个百分点，因此，只要库存调整告一段落，这个实体经济的恢复就会十分明显，从这个趋势看，2009年的经济增长会呈现逐季上升的趋势。
宽松信贷推动的资产泡沫可能比一次还要大
在对我国经济持乐观态度的同时，要谨慎关注资产泡沫。
过量信贷投放被非贸易部门吸收
一方面CPI涨不上去，另一方面信贷投放又非常大。如此大的信贷投放，主要被非贸易部门吸收。整个国民经济可分成可贸易部门和非贸易部门两大类，可贸易部门是指可以通过贸易进行定价的，其价格是全球市场供求决定的。在金融危机时期贸易部门价格不可能大量上涨，吸收不了这么多货币。
所谓非贸易部门，就是不能通过贸易定价的，道路、桥梁、设施、电力、房地产和股票都是非贸易品。以房地产部门为例，信贷投放高速增长带来的效果，可能房地产商自己也没有想到。2008年底到2009年1月，很多房地产商都在算账，看销售进度账上的现金还可以撑多长时间，准备将股权卖了，还是将项目卖了，还是准备降价。结果由于高速的信贷投放，推动资金流入房地产市场。从周期波动看，房地产商往往对经济转折反应较为滞后，一旦确认市场的回暖，可能会重新出现房地产商竞相拿地的情况。当前推动信贷投放的主体是地方政府建立的各种政府投融资平台，这些融资主要依靠政府的卖地收入来归还。因此，地方政府这一次有更为强烈的动机推高土地价格。因此，要关注这个过程中，城市中低收入阶层的住房问题，大量的土地收入应当有相当比例投入到中低价房和廉租房等的建设中。
资产泡沫的形成条件已基本具备
这些条件包括外部条件和内部条件。外部条件是指国际。现在的国际资本流动的格局非常类似于1998年之前的那一段时间，欧美发达国家本国出现调整，资金成本比较低，这就导致大量的国际资本流向亚洲，流向香港地区，流向中国。
目前资本宽松的状况已经引起美联储的关注，近期美联储货币政策委员会召集会议的基调已经不再单纯提宽松的货币政策，而是强调要根据流动性状况和资产负债表的变动状况适时调整宽松政策。不过，在美国真正形成新的主导产业之前，美国的利率不太可能上调，大规模的资本回流还是很难形成。但是目前的状况是，未来经济的主导产业是什么，全世界仍然没有形成统一的观点。以奥巴马总统就职演讲为例，通篇真正提到经济方面的就是新能源。
网络虚拟货币对金融市场影响分析 篇4
(一) 网络虚拟货币的产生
2008年, 搜狐IT在腾讯QQ会员专区看到腾讯两则招聘启事称, QQ会员记者团将招聘记者和美工共15名, 而给予的工资报酬则是Q币。这一事件引起了各界的广泛关注, 由此一来, 人们对网络虚拟货币的关注度也空前高涨。网络虚拟货币是指一种用人民币购买的、用于支付网上各种虚拟商品的支付工具。它的出现大大方便了网络小额电子支付, 网络增值业务也随之进入一个快速发展的轨道。这种货币形式的出现大大方便了网络小额电子支付, 网络增值业务也随之进入一个快速发展的轨道。根据用途和发行者不同, 网络虚拟货币主要分为两类:一类是由提供网络虚拟产品和增值服务的网络公司发行的, 这部分虚拟货币主要用来购买和支付网络产品和服务。其流通途径是:消费者首先使用人民币购买虚拟币, 然后使用虚拟币在互联网上消费, 购买网络虚拟产品或享受增值服务见 (图1) (虚线表示虚拟货币流通途径) 。第二类虚拟币是由网络游戏运营商发行的, 消费者使用人民币购买点卡 (即游戏时间) 给账号充值, 然后才能在线玩游戏。本文中的网络虚拟货币主要是指前一种。
我国最早出现的网络虚拟币是在2000年以前, 中文利网开始以积分的形式, 给消费者提供虚拟货币。随后, 随着腾讯公司的Q币的出现, 网络虚拟货币开始有了高速的发展。据中国互联网发展中心的报告, 到2007年我国网民总数已达1.62亿, 仅次于美国2.11亿的网民规模, 其中18-30岁网民占70.6%, 25岁以下比例达51.2%。与此同时, 有越来越多的网民开始从网上下载正版音乐或看电影。在此基础上, 国内互联网每年数十亿元的网络货币市场已经初具规模, 并逐渐形成了与人民币的稳定兑换价格如 (表1) , 而且这个市场正以每年200%以上的速度快速增长。
(二) 网络虚拟货币的本质分析
目前, 学术界和业界对于网络虚拟货币的定义并没有统一认识, 对其定义大部分学者引用较多的是巴塞尔银行监管委员会对“电子货币”所做出的界定:电子货币是指通过销售终端、各类电子设备以及在公开网络 (如Internet) 上执行支付的储值产品和预付机制。所谓储值是指保存在物理介质 (硬件和卡介质) 中可用来支付的价值;而预付机制是指存在于特定软件或网络中的一组可以传输并可用于支付的电子数据, 由多组二进制数据和数字签名组成, 可以直接在网络上使用”。因此, 自从网络货币产生之日起, 对其本质的争论就接连不断。而争论的焦点则集中在网络虚拟货币是否是货币以及其是否具有真实货币的功能这两个方面上。网络虚拟货币和一般货币有着较大的差别。首先, 两者的基础不同, 价值形成机制也不相同。后者代表效用, 前者代表价值。从行为经济学的观点分析, 货币作为一般等价物, 所“等”之“价”语言上虽称为价值, 但实际上是指效用。而虚拟货币代表的不是一般等“价”之“效”, 而是价值本身。虚拟货币不是一般等价物, 而是价值相对性的表现形式, 或说表现符号;也可以说, 虚拟货币是个性化货币, 也可称为信息货币。共性在于都是对不确定性价值、相对价值进行表示的符号。这个观点一度成为支持网络货币并非真正货币、不具备货币的一般职能的学者的理由。
资料来源:i Research市场咨询发布的《2006年中国网上支付研究报告》http;//www.iresearch.com cn/Consulting/online_payment/Charge.asp?c]assid=&id=885 (2006-10-11) [2008-10-1]
但与此同时, 如果按照马克思所言, “货币在它的价值尺度功能上, 本来也只是作为观念的或想象的货币。”以货币的定义来加以衡量, 即货币是指被人们广为接受、在交易中普遍使用的一般等价物, 这就意味着货币是具有受到交易者的普遍认可, 并且具有价值尺度和交易媒介的特征的等价物。而据有关资料显示, 当前国内互联网已有数十亿元人民币规模的虚拟货币在流通, 并且每年以15%至20%的速度增长。很多商品被标上虚拟货币的价格出售, 甚至有些拍卖网站还提供了虚拟货币和人民币的间接兑换服务。如2006年当瑞星宣布与腾讯合作, 用户就可以通过用从腾讯公司兑换的Q币在线购买瑞星的杀毒软件, 即瑞星的杀毒软件除了人民币的标价外还有Q币的标价。同时, 网络虚拟货币已经进入传统商业, 成为某些商家促销的手段, 进一步强化了网络虚拟货币与实体经济之间的联系。毋庸置疑, 网络虚拟货币本身是商品, 它既满足了普遍认可, 又具有了价值尺度和交易媒介等一般等介物的特有功能, 本质上已成为货币。另外, 虚拟货币等科技手段的应用, 制造了洗钱的便利并且挑战相关金融法律监管的极限。这种观点日益被社会大众所接受。
二、网络虚拟货币对金融市场的影响分析
(一) 相关法律和制度缺失, 无法保障虚拟货币的持有者和使用者的合法权益
虚拟财产也是财产, 早已得到法律界的广泛认同。网络“虚拟财产”属于无形资产的一种, 理应受到法律的保护。但国内现行法律在个人财产保护方面在对于网络“虚拟财产”保护缺乏硬性规定, 存在一定的“盲区”, 往往造成用户的“网财”失窃被盗, 执法机关在受理案件时处于无法可依的局面, 这样就直接导致很多用户在丢失“网财”后处于投诉无门的尴尬境地。“网络虚拟货币具有人民币账户充值性质却得不到有效保护, 运营商吸引用户不断充值类似于非法集资, 而且广泛存在以网络虚拟货币为掩护进行赌博的现象。”在2008年“两会”期间, 有全国人大代表列举了网络虚拟货币因缺乏监管而产生的诸多问题, 由此引发了如何加强对虚拟货币的监管。就现实情况而言, 对“网络虚拟货币”等虚拟财产进行立法保护, 仍存在诸多亟待解决的问题。一方面, 对于“网络虚拟货币”的法律属性还没有明确的规定, 即便法律确立“网络虚拟货币”合法性, 实际上的保护也很难操作。所谓“网络虚拟货币”实质就是一些电子数据, 对此确认需要对服务器进行繁杂的查询。一般诉讼过程中的取证方式, 如公证、鉴定很难应用于此类案件。另一方面, 在网上除了一个ID号, 用户不清楚对方的任何情况, 并且“网络虚拟货币”等虚拟财产的价值如何衡量, 与人民币如何进行兑换, 都是一个非常棘手的问题。更重要的是如果法律制定的规则过于复杂, 难以监管或执行成本过大也会使法律成为“一纸空文”。由于网络虚拟货币充值和实际提供服务的过程是分离的, 运营商在用户充值网络虚拟货币时就取得了销售收入, 用户的网络虚拟货币即使被盗也不会造成运营商的直接损失。因此, 运营商对保护网络虚拟货币安全的态度往往比较消极, 造成具有人民币充值账户性质的网络货币, 没有得到相应的保护, 容易造成用户的损失。此外, 由于缺乏必要的监管, 运营商可以利用网络虚拟货币逃税, 或者虚造收入洗钱。有的运营商还通过非常优惠的促销活动鼓励用户多充值网络虚拟货币, 而相当一部分网络虚拟货币在账户内休眠, 其行为类似于非法吸纳资金, 有滑向非法集资的危险。因此, 有识之士认为, 国家应尽快地明确网络虚拟货币的主管机构, 由主管机构针对网络虚拟货币目前出现的问题以及其他需要解决的问题, 尽快制订出对网络虚拟货币的管理办法。
(二) 发行和使用缺乏规范, 增加了金融市场不稳定的因素, 甚至可能冲击人民币的法定货币地位
网络虚拟货币在推出时, 一般都规定只能单向流通, 即用人民币购买网络虚拟货币, 反向兑换是非法的。然而随着网络虚拟货币使用功能的延伸和使用范围的扩大, 网络虚拟货币逐渐在官方的单向兑换市场之外, 又形成了一个非官方的双向流通市场。如国内出现了专门提供包括网卡在内的虚拟财产进行交易的网站, 在淘宝网、拍拍网、易趣网等网上购物平台也开设了网络虚拟货币交易专区。在这里人民币与网络虚拟货币可以互相兑换, 且价格比官方价格低出很多。这就使得网络虚拟货币已经在事实上可兑换回人民币, 如果不加以控制和管理, 这种虚拟货币就与“代币票券”没有什么区别, 只是用虚拟符号来表示票面金额而已, 就完全可能成为独立于人民币之外的第二货币, 其带来的后果也是非常严重的。首先, 这是与国家法律相违背的。《人民银行法》规定:人民银行“发行人民币, 管理人民币流通”, “印制、发售代币票券, 以代替人民币在市场上流通的, 中国人民银行应当责令停止违法行为, 并处罚款。”而腾讯等公司只是作为企业法人, 并非国家指定的货币发行机关, 当然无权发行任何货币与代币票券。其次, 可能影响到国家的货币政策行使, 使国家利用货币政策来保持币值稳定, 防止通货膨胀, 并以此促进经济发展的目标落空。货币政策调节的主要手段包括货币供应量、利率政策等, 这些货币政策调节手段都有赖于国家控制货币的发行。虚拟货币的发行主体是企业, 不受国家货币政策能调整, 它的发行可以随心所欲, 国家控制了人民币的供应量, 而虚拟货币的供应量不受限制, 它仍然可能充当市场交换的手段, 国家也就无法实现其货币政策目标。另外, 网络虚拟货币也极有可能扰乱经济秩序, 引发金融风险, 造成公众生活混乱。网络虚拟货币只是一种虚拟符号, 由于发行是不受限制的, 一旦经营公司出于投机需要或者因为黑客盗取网络虚拟货币, 使其超量发行, 那么把拥有网络虚拟货币当作财富的网民, 其中的财富必然大量贬值, 网民财富大量“缩水”, 势必会造成经济秩序混乱。
(三) 为“洗钱”等诸多金融犯罪行为提供了土壤
当前我国的的网络虚拟货币市场几乎处于完全自由的状态, 网络虚拟货币的获得相当随意。通常情况下, 只要注册一个ID号码, 而无需输入任何真实的个人信息, 然后就可以通过现金与网络虚拟货币进行交易, 而将网络虚拟货币转换为人民币的则更为简单, 只需要交易双方互相同意就可以完成交换。同时, 我国现阶段对个人财产的审查, 则更注重现实的货币, 往往忽视了网络虚拟货币这种虚拟财产。这给某些不法分子进行金融犯罪活动提供了土壤。如在一般性的网络增值业务中, 网络虚拟货币使用后即消失。然而在带有赌博性质的网络游戏中, 网络虚拟货币作为虚拟的筹码会通过玩家的输赢而产生相应的增减, 而增值的部分又可进一步兑换回人民币, 这其实就是利用网络游戏进行赌博, 对社会治安将产生恶劣的影响。网络上黑客通过攻击、安装木马等技术手段, 可以获取用户的ID和密码, 进而盗取其他用户的网络虚拟货币, 又使金融犯罪的行为有了新的形式, 网络虚拟货币无形之中滋长了网络诈骗等网络犯罪行为的蔓延。更为严重的是, 一些腐败分子也可能通过购买虚拟货币的方式进行洗钱, 转移不法收入, 加剧了我国反腐倡廉的难度。
三、网络虚拟货币市场规范的政策建议
(一) 颁布相关法规, 对网络虚拟货币的发行与使用进行必要的规范
虽然网络虚拟货币还没有真正威胁到国家金融体系, 但国家货币主管部门应高度重视, 应当未雨绸缪, 加强调查研究, 适时出台监管措施。首先, 应当限制网络虚拟货币的使用范围, 使其限制在购买或支付相关公司提供的虚拟物品、游戏服务等增值服务的范围内, 不能扩展成为具有与其他虚拟财产和网络服务进行交易充当一般等价物的功能, 更不能扩展到具有在现实世界其他物品与服务充当一般等价物的功能。其次, 制定相关法律对网络虚拟货币市场进行规范。社会主义市场经济具有法制性, 因此, 法律手段是规范虚拟货币的发行与使用的最有效手段。国家立法机关有必要在完善网络虚拟货币的管理方面的法律, 中央银行应该对网络虚拟货币交易的后果予以重视, 严格规范网络虚拟货币的发行主体资格, 对网络运行商发行的虚拟货币数量实行申报制, 设立准入门槛, 清查发行商的资产状况, 建立对网络货币发行、流量、统计的监控体系及认证中心, 如果虚拟货币形成了统一市场, 就将对货币市场形成压力。因此, 对于网络虚拟货币与现实货币的交换也应该有严格的法律限制, 否则, 一旦网络虚拟货币的发行泛滥, 必然会造成网络虚拟货币的持有者的财产损失, 甚至可能会冲击正常的金融体系, 引发通货膨胀。
(二) 依法保护合理获取的网络虚拟货币
尽管目前立法规范网络“虚拟财产”无论是在技术层面上还是在可行性上, 都存在着这样或那样的问题。但尽快制定出相应的立法, 切实保护网民的虚拟财产权和相关权益已经迫在眉睫。对于“网络虚拟货币”的监管, 内业专家认为应从维护网民的合法财产权出发, 建立起保护网民虚拟财产权的行之有效的管理制度。如对网上购物应建立“追踪机制”, 完善网上追踪系统, 这样出现“网络虚拟货币”等网财失窃事件后, 可以及时找到相关的责任人, 做到有责可查。目前最简易可行的方法是利用成熟的银行支付系统, 由网络运营商与银行联手, 所有支付行为均通过银行, 实行银行实名汇款制, 保证网民身份的真实存在性, 从而保障网民对于“网财”拥有的合法权益。对于网民个人应该把网络作为增长见识, 拓宽视野的工具, 要理性面对虚拟财产, 千万不要过分追逐, 免得既浪费宝贵的时间, 又引发一些不必要的矛盾。同时, 也更应树立网络安全意识, 及时更新系统补丁, 安装必要的杀毒软件和程序, 不轻易透露个人的账号或密码, 保护自己的私有网络虚拟财产不受侵犯。
(三) 加强对网络货币交易的管理, 依法打击洗钱等不法行为
对涉及网络虚拟货币的交易活动应该有合理的规范和管理, 正如对手机号码和储蓄帐户实行实名制管理一样, 对于网络游戏的用户信息, 特别是网络虚拟货币的使用者, 在进行虚拟货币交易的过程中, 也应当有必要的实名登记, 由此来减少在涉及网络虚拟货币的犯罪中根本无法审查的可能性。尽管目前对网络实名制的推行还存在用户信息容易泄露等问题, 但至少可以对网络虚拟货币的交易进行重点关注, 避免一些不法分子借此途径来转移不法所得。同时, 对利用网络虚拟货币进行赌博的行为应该严厉禁止, 严禁网络赌博游戏的上市发行, 以净化社会风气, 维护社会稳定。
摘要：本文认为, 随着互联网的高速发展, 网络虚拟货币日益走入人们的日常生活。虽然当前网络虚拟货币还不能顺利地在金融市场上自由流通, 但网络虚拟货币已经一定程度上具备了现实货币的作用, 甚至可以按一定比例与现实货币交换, 这种现象如果不加以引导和规范, 势必会引起金融市场的不稳定, 甚至会对国家经济产生冲击, 值得人们高度警惕。
关键词：虚拟货币,本质,规范
参考文献
[1]郑榕凌、田甜:《虚拟货币不再“虚拟”—虚拟货币现实流通状况调查报告》, 《金融管理与研究》2007年第8期。
[2]苏宁:《虚拟货币的理论分析》, 社会科学文献出版社2008年版。
[3]杨丽媪:《网络货币:虚拟财富的现实危机》, 《理财》2006年第5期。
货币金融市场 篇5
一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）
1、下列字符中，ASCII码值最小的是。A：a B：A C：X D：Y E：以上都不正确
2、某化工企业生产国家明令淘汰的产品，某技术监督局依据《产品质量法》某条的规定作出罚款2000元的处罚决定。该企业不服，提起行政诉讼，法院经审查以技术监督局的处罚决定适用法律不当为由判决撤销了处罚决定。下列哪一说法是正确的?【2010年人行真题】
A：技术监督局不得再对该企业作出行政处罚
B：技术监督局不得再对该企业作出罚款决定，但可以作出其他行政处罚
C：技术监督局可以依据原处罚决定适用的《产品质量法》条文规定作出与原来不同的处罚决定
D：技术监督局可以依据原处罚决定适用的《产品质量法》条文规定以外的相关条款作出与原来相同的处罚决定 E：注销库存股
3、甲公司要运送一批货物给收货人乙公司．甲公司法定代表人丙电话联系并委托某汽车运输公司运输．汽车运输公司安排本公司司机刘某驾驶．运输过程中，因刘某的过失发生交通事故，致货物受损．乙公司因未能及时收到货物而发生损失．现问．乙公司应向谁要求承担损失? A：甲公司 B：丙 C：刘某
D：汽车运输公司 E：注销库存股
4、携带不超过等值____美元的外币现钞出境的，无须申领外币出境许可证。A：3000美元(含3000美元)B：5000美元(含5000美元)C：10000美元(含10000美元)D：10000美元(不含10000美元)
5、银行协助扣划款项时，应当将扣划的存款直接划入有权机关指定的账户，有权机关要求提取现金的，银行____ A：应协助 B：应办理
C：征得同意可办理 D：不予协助
6、农村信用社的计息余额表、月计表、资产负债表、损益表和决算报表属于保管年的会计档案。A：3年 B：5年 C：10年 D：15年 E：事后控制
7、下列不属于无线通信线路的是。A：微波 B：光纤 C：无线电 D：激光
E：以上都不正确
8、孙中山建立的兴中会的纲领是。
A：驱除鞑虏，恢复中华，建立合众政府 B：养成尚武精神，实行民族主义
C：驱除鞑虏，恢复中国，创立民国，平均地权 D：民族、民生、民权 E：事后控制
9、下列外国作家、作品、国别对应错误的一项是。
A：但丁——《神曲》——意大利;莫里哀——《伪君子》——法 B：司汤达——《红与黑》——法;狄更斯——《双城记》——英
C：屠格涅夫——《上尉的女儿》——俄;海明威——《老人与海》——美 D：肖洛霍夫——《静静的顿河》——苏联;伏尼契——《牛虻》——爱尔兰 E：事后控制
10、商品的二重性是对立统一的，这对矛盾的解决有赖于。A：劳动生产率的不断提高 B：货币的出现并充当交换媒介 C：商品交换的实现
D：商品物质实体的消亡 E：全国人大常委会
11、我国银行业正式全面对外开放是在 A：2008年8月8日 B：2006年12月11日 C：2000年1月1日 D：1994年1月1日
12、“BOT”类融资的具体含义为。A：建设—经营—转让 B：建设—拥有—转让 C：建设—租赁—转让 D：转让—经营—转让 E：全国人大常委会
13、关于企业法人对其法定代表人行为承担民事责任的下列哪一项表述是正确的? A：仅对其合法的经营行为承担民事责任 B：仅对其符合法人章程的经营行为承担民事责任 C：仅对其以法人名义从事的经营行为承担民事责任
D：仅对其符合法人登记经营范围的经营行为承担民事责任 E：注销库存股
14、某人民检察院立案侦查该市工商局长利用职权报复陷害他人，侦查中发现犯罪已过追诉时效期限。人民检察院应当如何处理? A：不起诉 B：撤销案件 C：宣告无罪
D：移送法院处理 E：注销库存股
15、中央银行发行货币、集中存款准备金属于其。A：资产业务 B：负债业务 C：表外业务 D：特别业务
16、工匠：钟表：计时器[农行真题] A：公务员：管理：政策 B：建筑工人：楼房：工资 C：教师：学生：上课 D：农民：庄稼：食物
E：毫无根据地假设有漂亮羽毛的雄孔雀有其他吸引雌孔雀的特征
17、公民认为具体行政行为侵犯其合法权益的，可以自知道该具体行政行为之日起内提出行政复议申请。A：30日 B：10日 C：45日 D：60日
E：注销库存股
18、降低利率，降低存款储备金，以促进经济增长。这种手段属于。A：收缩性货币政策 B：收缩性财政政策 C：扩张性货币政策 D：扩张性财政政策 E：全国人大常委会
19、企业支付的产品广告费，应通过科目核算。A：主营业务成本 B：营业税金及附加 C：管理费用 D：销售费用
20、根据新颁布的《企业破产法》的规定，在破产财产分配时债权人债权数额仍没有确定的，破产管理人应当将其分配额提存．自破产程序终结之日起一定期间债权人仍不能受领分配的，人民法院应当将提存的分配额分配给其他债权人．该一定期间为． A：2年 B：1年 C：6个月 D：2个月
E：注销库存股
21、小王将棋子摆成一个空心方阵，最外层共64枚，最内层共32枚，共有多少枚? A：68 B：200 C：240 D：375 E：全国每年末居民储蓄存款余额
22、如果一个企业的生产只需投入资本和劳动，在规模报酬不变的情况下，资本量增加5%，投入的劳动量保持不变，则该企业的产出将____ A：增加5% B：减少5% C：增加大于5% D：增加小于5%
23、储蓄所一次领用其它重要单证，一般以本所____天签发量为限。A：七 B：十 C：十五 D：三十
24、存款关系是存款人与商业银行之间的（）A：委托关系 B：权益关系
C：债权债务关系 D：信托关系
25、下列方法中，不属于会计核算方法的有。A：填制会计凭证 B：登记会计账簿 C：编制财务预算 D：编制会计报表 E：现金流量表
二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）
1、“兵者，诡道也。故能而示之，不能用而示之不用，近而示之远，远而示之近„„”(《孙子兵法》)这段话启示我们要。A：按客观规律办事 B：透过现象看本质 C：准备走曲折的路 D：坚持从实际出发 E：事后控制
2、隐蔽型通货膨胀发生时，物价总体水平____ A：明显上涨 B：变化不明显 C：明显下降 D：持续下降
3、既是政府财政收入的主要来源，也是国家实施财政政策的一个重要手段。A：税收 B：国债 C：投资
D：财政补贴
E：全国人大常委会
4、效益是经济活动中投入的社会劳动量与。A：劳动生产率之间的对比关系 B：原材料消耗之间的对比关系 C：投人资金之间的对比关系
D：产出的有用成果之间的对比关系 E：全国人大常委会
5、下列各项中会引起厂商劳动需求曲线移动的因素是。A：工资率
B：企业产品的价格 C：其他投入品的价格 D：生产技术
E：劳动供给的变动
6、根据新颁布的《合伙企业法》的规定，下列关于普通合伙企业合伙权利的表述中，符合法律规定的有(．)．
A：合伙人对执行合伙事务享有同等的权利 B：合伙人可以查阅企业会计账簿
C：合伙人可以自营与本企业相竞争的业务
D：执行企业事务的合伙人可以自行决定是否向其他合伙人报告企业经营状况 E：全国人大常委会
7、根据巴塞尔协议的规定，以下属于商业银行核心资本的是____ A：中期优先股 B：损失准备
C：附属机构的少数股东权益 D：可转换债券
8、商业银行的负债业务是指银行吸收资金的业务，即形成银行资金来源的业务，它包括。
A：银行自有资本 B：存款负债 C：现金
D：其他负债 E：事后控制
9、马克思主义政治经济学认为剩余价值。A：在生产领域中产生，但不能离开流通领域 B：在流通领域中产生，但不能离开生产领域 C：在生产领域中产生，与流通领域无关 D：在流通领域中产生，与生产领域无关 E：事后控制
10、商业银行的经营原则有。A：流动性 B：社会性 C：安全性 D：盈利性 E：事后控制
11、我国编制工作采取的领导体制是。A：分级领导、统一管理 B：统一领导、分级管理 C：垂直领导 D：双重领导 E：事后控制
12、根据《商业银行资本充足率管理办法》，商业银行的附属资本不得超过核心资本的 ；计入附属资本的长期次级债务不得超过核心资本的____ A：80% 50% B：90% 45% C：100% 50% D：100% 40%
13、流动性最大的金融资产是。A：政府债券 B：企业债券 C：货币
D：企业股票
E：全国人大常委会
14、下列关于行政复议的性质的说法哪些不正确? A：行政复议是国家权力机关解决行政争议的法律行为
B：行政复议是由国家行政机关以准司法的方式审理特定的行政争议的行政行为 C：行政复议是国家行政机关以司法的方式解决行政和民事争议的行为 D：行政复议是国家司法机关解决行政争议的法律活动 E：全国人大常委会
15、“记事本”中保存的文件，系统默认的文件扩展名是。A：doc B：txt C：wps D：dos E：以上都不正确
16、建立客观高速运动理论体系和相对论时空观的科学家是。A：德国的伦琴 B：法国的贝克勒耳 C：英国的汤姆逊 D：德国的爱因斯坦 E：事后控制
17、根据《公务员法》的规定，下列说法正确的是．
A：某国家机关对实施违法行为工作人员张某给与处分，但由于张某办理了退休手续．可以不再对其处分
B：公务员王某被给与处分，期满后处分解除．恢复原级别、原职务 C：公务员杨某因在年度考核中连续两年被确定为不称职而被予以辞退
D：公务员袁某被判处三年以上有期徒刑．其所在单位依法给与其开除的处分 E：全国人大常委会
18、关于同业拆借，叙述正确的是。A：拆借双方仅限于商业银行
B：拆入资金只能用于发放流动资金贷款 C：隔夜拆借一般不需要抵押
D：拆借利率由中央银行预先规定 E：事后控制
19、充分就业情况下的失业，包括。A：摩擦性失业 B：结构性失业 C：自愿性失业 D：区域性失业 E：事后控制
20、中国建设银行发行的银行卡是。A：长城卡 B：金穗卡 C：牡丹卡 D：龙卡 E：事后控制
21、从资金供应者和需求者是否直接发生关系，融资可以划分为。A：直接融资与间接融资 B：借贷性融资与投资性融资 C：国内融资与国际融资
D：货币性融资和实物性融资 E：全国人大常委会
22、为满足同一设备项目的融资需要，由政府贷款与出口贷款共同组成的贷款，称之为。A：银团贷款 B：混合贷款 C：直接贷款 D：间接贷款
E：全国人大常委会
23、理性经济人假设是西方经济学理论的逻辑基础，这一理论假设的核心是认为人。
A：追求经济利益的最大化 B：追求自我利益的最大化 C：没有利他心 D：追求经济利益和社会利益的最大化 E：事后控制
24、在社会经济运行中，当通货膨胀率上升时，一般会导致。A：失业率上升
B：失业率保持稳定不变 C：失业率下降
D：失业率波动不定 E：全国人大常委会
25、关于奥尔德弗提出的ERG理论的说法错误的是。A：“关系需要”对应马斯洛需要理论中的部分“安全需要”、全部“归属和爱”的需要以及部分“尊重需要”
B：各种需要可以同时具有激励作用
货币金融市场 篇6
关键词：货币供应量；银行间债券市场；非线性；STR模型
一、引言
2007年2月次贷危机在美国爆发，8月开始席卷全球，随着金融危机的不断蔓延和影响的逐步深化，金融危机的源头美国为改善信贷市场环境和应对金融危机，在2009年3月18日美联储声明将在未来6个月购买总额3000亿美元的长期国债，宣告美国进入量化宽松货币政策时代。2010年11月3日，美联储再次宣布大举收购美国国债，并将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平，美國实行第二轮量化宽松货币政策。美国的量化宽松货币政策对我国经济产生了很大的影响，引发我国大宗商品价格的上涨、加大了通货膨胀的压力、造成外汇储备损失、刺激了资产泡沫的形成。为了应对美国量化货币政策对我国经济的冲击，中央银行出台了一系列货币政策措施，这些措施进一步加大了市场运行的不确定性。货币政策作为政府干预宏观经济的手段，一直以来都是学术界最吸引人、最重要和最富争议的领域之一。同时，由于我国长期对银行间债券市场的发展不够重视，致使我国银行间债券市场整体规模较小，结构不合理，流动性较差。这些问题使我国货币市场严重滞后于资本市场，但是货币市场对货币政策的敏感性和对货币政策的影响要高于资本市场，因此在后金融危机时代的大背景下，研究探讨我国货币政策与银行间债券市场间的互动关系具有特殊的理论意义和现实价值。
二、相关文献综述
国外专门研究货币政策与银行间债券市场互动关系的文献较少，其中，Andrew Haldane，Vicky Read分析了货币政策的变化和收益率曲线变动之间的关系，研究表明：完全透明、高度可信的货币政策将使收益率曲线免于波动。Sensier、Osborn and Ocal采用三个月期基准银行债券利率，运用非线性模型分析了利率对英国实体经济的作用效果，发现利率对实体经济的影响存在非对称性。许多学者的研究都表明货币政策的变动对经济活动的影响是非线性的，如Laurence Ball，Gregory Mankiw发现名义价格存在非对称调整， Gert Peersman、Frank Smets的研究发现，货币政策的变动对产量存在不对称的影响，经济衰退时的影响更显著。这些学者的研究更多集中在货币政策的传导机制上，这为我们探讨货币供应量与银行间债券市场的互动关系提供了借鉴。
国内学者也有不少这方面的研究文献。赵进文，闵捷采用LSTR模型探讨了我国的货币政策操作效果是否具有对称性，研究结果表明在1993年第1季度至2004年第2季度期间， 我国货币政策操作在效果上具有很强的非线性特征。杨绍基通过协整分析发现：短期内，回购利率的变动对广义货币供应量有强烈影响，但长期的影响则较短期有所减弱。彭方平使用STVEC模型对实际GDP、商业银行信贷、货币供给量和真实贷款利率进行非线性和有效性检验，证明货币供给随着信贷的周期性变化，表现出明显的非线性。白静进行了货币政策对银行间债券市场影响的实证分析，选择了银行间债券总指数、M0、M1和M2等作为研究变量，发现M2对银行间债券市场的冲击更为灵敏，冲击力度更大。
三、货币政策与银行间债券市场互动关系的实证分析
（一）理论模型
本文采取了非线性STR模型来研究货币供应量变动对银行间债券市场的影响，根据平滑转换回归模型（STR 模型）的基本原理，并结合本文的研究内容，构建STR模型为：yt=xt′φ+（xt′θ）F（St-d，γ，c）+ut①
其中，yt为标量，即我国银行间债券市场利率的变化，为货币供应量的变动，包括银行间债券市场利率的滞后变量以及货币供应量的当期和它的滞后变量，φ=（φ0，φ1，…，φp）′，θ=（θ0，θ1，…，θp）′；F（St-d，γ，c）为转换函数，St-d为转换变量一般被选为yt-d，随着St-d的变化，F（St-d，γ，c）在0到1之间平滑转换。γ为平滑参数（即转换速度），c为位置参数， 用来确定状态转变的时刻。STR模型大致可分为以下两类：
LSTR模型：转换函数F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c）]}-1，γ>0②
ESTR模型：转换函数，F（St-d，γ，c）=1-exp[-γ（St-d-c）]2，γ>0③
非单调类转换函数F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c1）（St-d-c2）]}-1，γ>0，c1≤c2④
（二）变量选择与数据来源
目前，我国银行间债券回购的交易量占据了银行间债券市场交易量的绝大部分，在银行间债券市场回购交易中，7天回购又是最具代表性的品种，7天银行间债券回购利率（R07D）同时也是市场认可程度最高的短期利率基准，因此，本文选取了R07D作为衡量银行间债券市场的指标。我国从1996年开始把货币供应量作为货币政策的中介目标，我国货币供应量包括了三个层次，流通中的现金M0，狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2。在这些货币供应量中，广义货币供应量M2具有很广泛的应用范围，同时从近几年中央银行提出的总量调控目标来看，货币政策的操作更注重对广义货币供应量M2的调控。因此，本文实证部分选取了广义货币供应量M2作为货币供应量的代表变量。
由于本文主要研究后金融危机时代货币供应量的调整对我国银行间债券市场的影响，因此本文选择区间为2007年1月-2011年12月（共60个月），使用的数据频率为月度数据，每个变量选取60个数据。7天银行间债券回购利率（R07D）数据来源于中国人民银行（www.pbc.gov.cn），全国银行间市场债券质押式回购交易期限分类统计表中的7天加权平均利率，其余变量数据来源于中国人民银行（www.pbc.gov.cn）货币统计概览。
（三）实证分析
1.样板数据的平稳性检验。为了消除异方差性，我们对模型中的变量7天银行间债券回购利率R07D和广义货币供应量M2分别取对数，记为LR07D和LM2，对这两组数列进行ADF单位根检验，发现LR07D和LM2都是非平稳的，但其一阶差分序列DLR07D和DLM2均为平稳序列。
2.Granger因果关系检验。我们选用变量的一阶差分序列DLR07D和DLM2进行Granger因果关系检验，检验结果如表2所示。从表2中我们可以发现，在10%的显著性水平下，DLM2不是DLR07D的Granger原因，DLR07D是DLM2的Granger原因，DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系，银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量，但不存在互为因果的关系。
3.模型滞后阶数的确定。根据单变量STR模型的设定规则，首先确定模型的线性AR部分。选取DLM2滞后三阶、DLR07D滞后二阶组成9种不同的组合，分别对DLM2进行回归，DLM2滞后一阶和DLR07D的组合各项指标最优，依据SIC评判标准，在DLM2滞后一阶，DLRO7D滞后二阶时，AIC和SC之和最小，D—W值和各参数的p值也比较理想，所以可以确定模型的解释变量为DLM2（-1）、DLR07D、DLR07D（-1）和DLR07D（-2）。
4.非线性检验及非线性模型的选择。检验模型是否线性的原假设是转换函数中的参数γ=0，然而，在原假设下，不能识别模型存在非线性。为了解决这一问题，Terasvirta提出了一个可以检验非线性行为的框架。对于STR模型，可以将转换函数在γ=0处进行三阶泰勒级数近似展开，得到：yt=β0xt′+β1xt′St-d+β2xt′S2t-d+β3xt′S3t-d+ut⑤
为了进行非线性检验，对方程⑤设定原假设“模型是线性模型”，即H0：β1=β2=β3= 0，若拒绝原假设，则表明模型存在非线性关系。如果模型拒绝原假设，下一步要确定非线性STR模型转换函数的的形式，即是是LSTR1还是LSTR2。转换函数形式的选择基于以下序贯检验： H04：β3=0；H03：β2=0|β3=0；H02：β1=0|β2=β3=0
如果H03检验统计量（F统计量）的p值最小， 那么转换函数的形式应为LSTR2或者ESTR模型， 否则就选择LSTR1模型。根据以上原理，对广义货币供应量与7天银行间债券回购利率进行非线性检验，确定模型的最优转换变量及选择模型转换函数的形式，具體的的检验结果如表3所示。
从表3的结果可以看出，当转换变量为DLR07D（t）时，拒绝线性关系的原假设，同时F3统计量的p值最大，根据前面的介绍，我们可以确定转换函数G的形式为LSTR1模型，即转换函数的形式为：F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c）}-1，γ>0
5.平滑参数和位置参数初始值的确定。在确定最优转换变量和转换函数的形式之后，我们对LSTR1模型进行参数估计。这里采用二维网格点搜索法。本文对平滑参数γ构造区间为[0.5，10]，对位置参数c的具体构造区间为[-0.5831，0.7897]，步长均为0.0003。任意取一组γ和c，计算残差平方和SSR，选取使SSR最小的一组γ和c，所得的平滑参数和位置参数的初始估计值结果如表4所示。
6.模型参数的估计。LSTR1模型的估计结果（方程下括号里的数值为相应估计参数的t值）：
DLM2=0.01418-0.02299DLM2（-1）
（3.1304） （-0.1269）
-0.01566DLR07D-0.03410 DLR07D（-1）
（-1.3781） （-3.8824）
-0.02425DLR07D（-2）+[0.00675- 0.17985
（-3.6436） （0.7869） （-0.5217）
DLM2（-1）+ 0.01119DLR07D+ 0.05096DL
（0.8895） （3.1747）
R07D（-1）+ 0.03326DLR07D（-2）]×{1+e
（2.4738）
xp[-5.10929（DLR07D-0.03022）]}-1⑥
R2= 0.4460 AIC =-9.1461 SC =-8.7198
从STR模型的估计结果中可以得出以下结论：一是通过格兰杰因果关系检验可知，DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系，即银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量，并不是广义货币供应量的变动影响银行间债券市场，也不存在互为因果的关系。这与许多学者认为的，货币供应量的变化影响银行间债券市场的观点不一致。二是从方程模型的估计结果中可以看出，在10%的显著性水平下，DLR07D（-1）和DLR07D（-2）的系数是显著的，但DLM2（-1）和DLR07D的系数是不显著的，这反映出银行间债券市场利率的变化对货币供应量的影响存在滞后性，其影响力度逐渐增大。在模型的非线性部分中，DLR07D、DLR07D（-1）和DLR07D（-2）对DLM2产生了正的影响，这与预期的银行间债券市场利率对货币供应量具有负影响的结果相反，这表明当转换变量DLR07D大于位置参数0.03022时，模型转换为非线性，此时银行间债券市场利率的变动对于货币供应量的影响才会显现。当银行间债券市场的利率的增长超过3.27%时，银行间债券市场利率的变动就会对货币供应量产生影响。
四、结论与政策建议
第一，在后金融危机时代，银行间债券市场利率和货币供应量之间存在单项因果关系，并不存在货币供应量对银行间债券市场利率变动的显著影响，这与许多学者得出的结论有所不同。究其原因，一方面，是由于2008年我国实施了4万亿元人民币的经济刺激计划，同时对陷入困境的中小企提供贷款，为大型企业提供融资渠道，这导致近几年来货币资金流动性宽裕，银行间债券市场交易频繁。2008年全年，银行间债券市场托管额达到10万亿元，同比增加19.7%，市场累计发行人民币债券25625.8亿元，同比增加16.9%。银行间债券市场的异常活跃影响了货币供应量的变动，尤其是国债和银行间企业债的影响尤为突出。另一方面，格兰杰因果关系检验是以线性假设为基础， 但是银行间债券市场利率和货币供应量之间存在非线性关系，因此，在后金融危机时代这个特殊时期，只能确定广义货币供应量不是7天银行间债券回购利率的Granger原因。
第二，本文的实证分析表明，银行间债券市场的发展已成为制约我国货币政策的关键因素。中央银行通过在银行间债券回购市场上的正回购和逆回购操作吞吐基础货币，发出窗口信息，影响银行的信贷行为，从而调控货币供应量，实施货币政策。因此，我们必须加快银行间债券市场的发展，鼓励市场创新，提高银行间债券市场的流动性和运行效率，推动其与国际债券市场接轨。
参考文献：
1.李永刚.美国量化宽松货币政策影响及中国对策[J].财经科学，2011（4）.
2.Sensier，Osborn，Ocal.Asymmetric Interest Rate Effects for the UK Real Economy[DB/OL].www.ses.man.ac.uk/cgbcr/
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3.赵进文，闵捷.央行货币政策操作效果非对称性实证研究[J].经济研究，2005（2）.
4.杨绍基.我国银行间债券回购利率效应研究[J].华南理工大学学报，2006（2）.
5.彭方平.STR模型及我国货币政策传导非线性研究[D].华中科技大学，2007.
6.白静.银行间债券市场发展与货币政策传导机制研究[D].成都：西南财经大学，2008.
7.丁媛.中国货币政策与通货膨胀的线性与非线性关系研究[D].杭州：浙江工商大学，2008.
8.赵进文，熊磊.我国货币供应量变动对保险需求传导效应的实证分析[J].保险研究，2011（7）.
货币金融市场 篇7
关键词：货币供应量,银行间债券市场,非线性,STR模型
一、引言
2007年2月次贷危机在美国爆发, 8月开始席卷全球, 随着金融危机的不断蔓延和影响的逐步深化, 金融危机的源头美国为改善信贷市场环境和应对金融危机, 在2009年3月18日美联储声明将在未来6个月购买总额3000亿美元的长期国债, 宣告美国进入量化宽松货币政策时代。2010年11月3日, 美联储再次宣布大举收购美国国债, 并将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平, 美国实行第二轮量化宽松货币政策。美国的量化宽松货币政策对我国经济产生了很大的影响, 引发我国大宗商品价格的上涨、加大了通货膨胀的压力、造成外汇储备损失、刺激了资产泡沫的形成。为了应对美国量化货币政策对我国经济的冲击, 中央银行出台了一系列货币政策措施, 这些措施进一步加大了市场运行的不确定性。货币政策作为政府干预宏观经济的手段, 一直以来都是学术界最吸引人、最重要和最富争议的领域之一。同时, 由于我国长期对银行间债券市场的发展不够重视, 致使我国银行间债券市场整体规模较小, 结构不合理, 流动性较差。这些问题使我国货币市场严重滞后于资本市场, 但是货币市场对货币政策的敏感性和对货币政策的影响要高于资本市场, 因此在后金融危机时代的大背景下, 研究探讨我国货币政策与银行间债券市场间的互动关系具有特殊的理论意义和现实价值。
二、相关文献综述
国外专门研究货币政策与银行间债券市场互动关系的文献较少, 其中, Andrew Haldane, Vicky Read分析了货币政策的变化和收益率曲线变动之间的关系, 研究表明:完全透明、高度可信的货币政策将使收益率曲线免于波动。Sensier、Osborn and Ocal采用三个月期基准银行债券利率, 运用非线性模型分析了利率对英国实体经济的作用效果, 发现利率对实体经济的影响存在非对称性。许多学者的研究都表明货币政策的变动对经济活动的影响是非线性的, 如Laurence Ball, Gregory Mankiw发现名义价格存在非对称调整, Gert Peersman、Frank Smets的研究发现, 货币政策的变动对产量存在不对称的影响, 经济衰退时的影响更显著。这些学者的研究更多集中在货币政策的传导机制上, 这为我们探讨货币供应量与银行间债券市场的互动关系提供了借鉴。
国内学者也有不少这方面的研究文献。赵进文, 闵捷采用LSTR模型探讨了我国的货币政策操作效果是否具有对称性, 研究结果表明在1993年第1季度至2004年第2季度期间, 我国货币政策操作在效果上具有很强的非线性特征。杨绍基通过协整分析发现:短期内, 回购利率的变动对广义货币供应量有强烈影响, 但长期的影响则较短期有所减弱。彭方平使用STVEC模型对实际GDP、商业银行信贷、货币供给量和真实贷款利率进行非线性和有效性检验, 证明货币供给随着信贷的周期性变化, 表现出明显的非线性。白静进行了货币政策对银行间债券市场影响的实证分析, 选择了银行间债券总指数、M0、M1和M2等作为研究变量, 发现M2对银行间债券市场的冲击更为灵敏, 冲击力度更大。
三、货币政策与银行间债券市场互动关系的实证分析
(一) 理论模型
本文采取了非线性STR模型来研究货币供应量变动对银行间债券市场的影响, 根据平滑转换回归模型 (STR模型) 的基本原理, 并结合本文的研究内容, 构建STR模型为:
其中, yt为标量, 即我国银行间债券市场利率的变化, 为货币供应量的变动, 包括银行间债券市场利率的滞后变量以及货币供应量的当期和它的滞后变量, φ= (φ0, φ1, …, φp) ', θ= (θ0, θ1, …, θp) ';F (St-d, γ, c) 为转换函数, St-d为转换变量一般被选为yt-d, 随着St-d的变化, F (St-d, γ, c) 在0到1之间平滑转换。γ为平滑参数 (即转换速度) , c为位置参数, 用来确定状态转变的时刻。STR模型大致可分为以下两类:
(二) 变量选择与数据来源
目前, 我国银行间债券回购的交易量占据了银行间债券市场交易量的绝大部分, 在银行间债券市场回购交易中, 7天回购又是最具代表性的品种, 7天银行间债券回购利率 (R07D) 同时也是市场认可程度最高的短期利率基准, 因此, 本文选取了R07D作为衡量银行间债券市场的指标。我国从1996年开始把货币供应量作为货币政策的中介目标, 我国货币供应量包括了三个层次, 流通中的现金M0, 狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2。在这些货币供应量中, 广义货币供应量M2具有很广泛的应用范围, 同时从近几年中央银行提出的总量调控目标来看, 货币政策的操作更注重对广义货币供应量M2的调控。因此, 本文实证部分选取了广义货币供应量M2作为货币供应量的代表变量。
由于本文主要研究后金融危机时代货币供应量的调整对我国银行间债券市场的影响, 因此本文选择区间为2007年1月-2011年12月 (共60个月) , 使用的数据频率为月度数据, 每个变量选取60个数据。7天银行间债券回购利率 (R07D) 数据来源于中国人民银行 (www.pbc.gov.cn) , 全国银行间市场债券质押式回购交易期限分类统计表中的7天加权平均利率, 其余变量数据来源于中国人民银行 (www.pbc.gov.cn) 货币统计概览。
(三) 实证分析
1. 样板数据的平稳性检验。
为了消除异方差性, 我们对模型中的变量7天银行间债券回购利率R07D和广义货币供应量M2分别取对数, 记为LR07D和LM2, 对这两组数列进行ADF单位根检验, 发现LR07D和LM2都是非平稳的, 但其一阶差分序列DLR07D和DLM2均为平稳序列。
2. Granger因果关系检验。
我们选用变量的一阶差分序列DLR07D和DLM2进行Granger因果关系检验, 检验结果如表2所示。从表2中我们可以发现, 在10%的显著性水平下, DLM2不是DLR07D的Granger原因, DLR07D是DLM2的Granger原因, DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系, 银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量, 但不存在互为因果的关系。
注:c代表常数项, t代表时间趋势项
3. 模型滞后阶数的确定。
根据单变量STR模型的设定规则, 首先确定模型的线性AR部分。选取DLM2滞后三阶、DLR07D滞后二阶组成9种不同的组合, 分别对DLM2进行回归, DLM2滞后一阶和DLR07D的组合各项指标最优, 依据SIC评判标准, 在DLM2滞后一阶, DLRO7D滞后二阶时, AIC和SC之和最小, D—W值和各参数的p值也比较理想, 所以可以确定模型的解释变量为DLM2 (-1) 、DLR07D、DLR07D (-1) 和DLR07D (-2) 。
4. 非线性检验及非线性模型的选择。
检验模型是否线性的原假设是转换函数中的参数γ=0, 然而, 在原假设下, 不能识别模型存在非线性。为了解决这一问题, Terasvirta提出了一个可以检验非线性行为的框架。对于STR模型, 可以将转换函数在γ=0处进行三阶泰勒级数近似展开, 得到:
为了进行非线性检验, 对方程 (5) 设定原假设“模型是线性模型”, 即H0:β1=β2=β3=0, 若拒绝原假设, 则表明模型存在非线性关系。如果模型拒绝原假设, 下一步要确定非线性STR模型转换函数的的形式, 即是是LSTR1还是LSTR2。转换函数形式的选择基于以下序贯检验:H04:β3=0;H03:β2=0|β3=0;H02:β1=0|β2=β3=0
如果H03检验统计量 (F统计量) 的p值最小, 那么转换函数的形式应为LSTR2或者ESTR模型, 否则就选择LSTR1模型。根据以上原理, 对广义货币供应量与7天银行间债券回购利率进行非线性检验, 确定模型的最优转换变量及选择模型转换函数的形式, 具体的的检验结果如表3所示。
从表3的结果可以看出, 当转换变量为DLR07D (t) 时, 拒绝线性关系的原假设, 同时F3统计量的p值最大, 根据前面的介绍, 我们可以确定转换函数G的形式为LSTR1模型, 即转换函数的形式为:F (St-d, γ, c) ={1+exp[-γ (St-d-c) }-1, γ>0
5. 平滑参数和位置参数初始值的确定。
在确定最优转换变量和转换函数的形式之后, 我们对LSTR1模型进行参数估计。这里采用二维网格点搜索法。本文对平滑参数γ构造区间为[0.5, 10], 对位置参数c的具体构造区间为[-0.5831, 0.7897], 步长均为0.0003。任意取一组γ和c, 计算残差平方和SSR, 选取使SSR最小的一组γ和c, 所得的平滑参数和位置参数的初始估计值结果如表4所示。
注:F统计量为Granger等于1993年提出的检验线性假设的统计量;F4、F3、F2分别为H04、H03、H02的检验统计量;表中值为各统计量的相伴概率
6. 模型参数的估计。
LSTR1模型的估计结果 (方程下括号里的数值为相应估计参数的t值) :
从STR模型的估计结果中可以得出以下结论:一是通过格兰杰因果关系检验可知, DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系, 即银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量, 并不是广义货币供应量的变动影响银行间债券市场, 也不存在互为因果的关系。这与许多学者认为的, 货币供应量的变化影响银行间债券市场的观点不一致。二是从方程模型的估计结果中可以看出, 在10%的显著性水平下, DLR07D (-1) 和DLR07D (-2) 的系数是显著的, 但DLM2 (-1) 和DLR07D的系数是不显著的, 这反映出银行间债券市场利率的变化对货币供应量的影响存在滞后性, 其影响力度逐渐增大。在模型的非线性部分中, DLR07D、DLR07D (-1) 和DLR07D (-2) 对DLM2产生了正的影响, 这与预期的银行间债券市场利率对货币供应量具有负影响的结果相反, 这表明当转换变量DLR07D大于位置参数0.03022时, 模型转换为非线性, 此时银行间债券市场利率的变动对于货币供应量的影响才会显现。当银行间债券市场的利率的增长超过3.27%时, 银行间债券市场利率的变动就会对货币供应量产生影响。
四、结论与政策建议
第一, 在后金融危机时代, 银行间债券市场利率和货币供应量之间存在单项因果关系, 并不存在货币供应量对银行间债券市场利率变动的显著影响, 这与许多学者得出的结论有所不同。究其原因, 一方面, 是由于2008年我国实施了4万亿元人民币的经济刺激计划, 同时对陷入困境的中小企提供贷款, 为大型企业提供融资渠道, 这导致近几年来货币资金流动性宽裕, 银行间债券市场交易频繁。2008年全年, 银行间债券市场托管额达到10万亿元, 同比增加19.7%, 市场累计发行人民币债券25625.8亿元, 同比增加16.9%。银行间债券市场的异常活跃影响了货币供应量的变动, 尤其是国债和银行间企业债的影响尤为突出。另一方面, 格兰杰因果关系检验是以线性假设为基础, 但是银行间债券市场利率和货币供应量之间存在非线性关系, 因此, 在后金融危机时代这个特殊时期, 只能确定广义货币供应量不是7天银行间债券回购利率的Granger原因。
第二, 本文的实证分析表明, 银行间债券市场的发展已成为制约我国货币政策的关键因素。中央银行通过在银行间债券回购市场上的正回购和逆回购操作吞吐基础货币, 发出窗口信息, 影响银行的信贷行为, 从而调控货币供应量, 实施货币政策。因此, 我们必须加快银行间债券市场的发展, 鼓励市场创新, 提高银行间债券市场的流动性和运行效率, 推动其与国际债券市场接轨。
参考文献
[1].李永刚.美国量化宽松货币政策影响及中国对策[J].财经科学, 2011 (4) .
[2].Sensier, Osborn, Ocal.Asymmetric In-terest Rate Effects for the UK Real Econ-omy[DB/OL].www.ses.man.ac.uk/cgbcr/discussi.htm, 2002.
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[6].白静.银行间债券市场发展与货币政策传导机制研究[D].成都:西南财经大学, 2008.
[7].丁媛.中国货币政策与通货膨胀的线性与非线性关系研究[D].杭州:浙江工商大学, 2008.
货币金融市场 篇8
一、全球金融危机的制度性根源在于美元本位的国际货币体系
全球化给世界带来了便利, 但同时也带来风险。和互联网的发展可以使信息传播到世界每一个角落一样, 金融危机在全球化世界中的扩散速度也空前迅猛, 并且在快速扩散过程中加强放大。北美的一只蝴蝶前一刻扇动翅膀, 后一刻就能在东南亚刮起旋风。美元本位的国际货币体系在金融风暴中扮演了和互联网类似的角色。
国际货币体系是伴随着世界经济的发展而不断发展的, 国际经济发展的不同时段要求不同的国际货币体系与之适应。从上世纪30年代开始, 美元实际上成为了国际统一结算货币, 国际货币体系也即成为所谓的“美元本位的国际货币体系”。然而, 这个体系却有很多严重问题, 法国总统府发布的报告指出, 现行国际货币体系至少存在四大弊端:一是货币汇率大幅波动;二是国际间资本流动加速, 冲击金融体系不完善的新兴经济体和最不发达国家;三是“货币战争”风险犹存;四是宏观经济失衡加剧。
在以美元为主要储备货币的制度下, 美元的国际供应有贸易和金融两条渠道。根据国际收支平衡原理, 美元的两类投放渠道必然相向对应两类回流渠道, 由此形成了两类截然不同的美元国际循环模式:即美元循环模式一 (金融渠道投放, 贸易渠道回流) 和美元循环模式二 (贸易渠道投放, 金融渠道回流) 。数据显示, 2000年以来, 美国经常项目逆差增速加快, 在2007年达到7312.14亿美元, 全球75%的顺差来源于美国。与此同时, 美国通过金融创新向全球提供丰富的金融产品, 据国际清算银行统计, 2007年, 包括以利率、外汇、股权、商品以及信贷为基础的远期、互换和期权、资产证券化等产品在内的金融衍生产品交易超过500万亿美元, 美国每个交易日都要通过这些金融创新产品从海外引入34亿美元的资本方能补足国内储蓄的巨大差额。由此可见, 当前美元主要以模式二的形式在全世界循环。在美元本位体系下, 只要人们对美元有信心, 美国就可以通过不断增加美元发行来还债, 就能以国际负债支撑其政府开支、居民消费和国内经济运行。且短期内似乎无需承担任何责任和风险。于是美国社会进行了一系列的冒险行为:
(一) 过度的消费和家庭借贷
在危机前的几年中, 美国家庭和金融机构负债越来越严重, 这增加了他们的偿债能力的脆弱性, 随着房地产泡沫的崩溃经济衰退逐步恶化。美国家庭债务占个人每年可支配收入的百分比从1990年的77%增加到2007年年底的127%。到了2008年, 美国房屋抵押贷款债务相对于国内生产总值 (GDP) 的比重由20世纪90年代的46%增加到了73%, 达10.5万亿美元。1981年美国的个人债务占国内生产总值的123%, 而到了2008年第三季度, 这这一数字达到290%。
(二) 住房投机
在2006年期间, 购买住房的家庭中有22%是作投资用途, 还有14%用于购买度假屋。在2005年, 这些数字分别为28%和12%。换句话说, 近40%的家庭购买房产的目的不是作为住宅。房屋价格在2000年至2006年间几乎翻了一番, 而同时期的通胀率却是一个完全不同的趋势。这些过度消费和投机行为, 导致美国家庭的偿债能力下降, 人们担心失去抵押品赎回权, 而这导致了更加激进的冒险——次级贷款即放贷给信用较差和收入较低的借款人的贷款。在房市火爆的时候, 银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险, 但如果房市低迷, 利率上升, 客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限, 大量违约客户出现, 不再支付贷款, 造成坏账。次级债务危机由此产生。
(三) 放任杠杆作用
2003至2007年投资银行的杠杆比率显著上升。2007年11月花旗集团的前首席执行官查尔斯·普林斯说:“只要有音乐, 你就一定会随之而舞。”这个比喻总结了金融机构如何利用宽松的信贷环境借入和投资大笔资金, 这种做法被称为杠杆贷款。从2004年至2007年, 美国前五大投资银行显着增加其财务杠杆, 这增加了他们的脆弱性。在2007财年, 这5个机构报告了超过4.1万亿美元的债务, 约等于2007年美国名义国内生产总值的30%。最终, 雷曼兄弟公司被清算, 贝尔斯登公司和美林证券公司以大甩卖的价格被出售, 高盛和摩根士丹利成为接受更严格监管的商业银行。
二、未来国际货币体系
在后金融危机时代, 世界需要一个什么样的国际货币体系, 才能避免某一个主权国家的错误造成全球的经济灾难?笔者认为:
(一) 长远来看, 需要建立一个超主权的国际储备货币
历史已经证明, 某一主权国家的货币体系存在着系统性风险, 而这种风险在人类投机和贪婪本性的意义上很难避免。创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币, 从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷, 是国际货币体系改革的理想目标。
(二) 近期而言, 建立多元化的货币体系则更加现实
表2是未来国际货币体系可能的几种格局。就像中国古代造船技术的理念一样, 相对独立分隔的船舱才能不至于在某一船舱破损的情况下就会导致整艘船的下沉。
三、金融监管法律制度缺陷是导致金融危机爆发的重要因素
经济自由主义认为, 资本主义市场经济是内在完满, 具备自我均衡机制的完善体系, 周期性危机是非必然的。然而, 当此次金融风暴演变成经济危机时, 最应该推行和信奉这一理论的西方资本主义政府却毫不犹豫的伸出了看得见的手, 纷纷采取干预措施。因为他们发现, 市场这只看不见的手不起作用了。
投机交易带来的高额利润可以刺激人失去理智, 这个时候如果没有法律的严格监管, 无理性的“理性人”就会无限度地扩大负债, 扩大做空。无止境的证券化被冠以“金融自由化”的美名, 似乎行为者的自律可以代替外部监管。外部监管虽然存在, 却多为摆设和装饰。衍生金融产品在华尔街无限制推广, 股市上的投机活动无限制扩张, 天文数字的高额利润和高收入无限制上升, 空手套白狼, 狼越套越大, 越套越多, 最后被狼给吃了。金融危机终于爆发了。这场金融危机对现行金融法律体系提出了巨大挑战。
在当前美元本位的国际货币体系下, 面对层出不穷的金融创新, 各国不但要完善国内的监管法律制度, 更要相互合作, 建立全球化金融监管体系。此次危机中金融法律监管显得如此苍白无力, 除了跟近年来美国过于相信市场自律而放松金融监管有直接关系外, 监管法律制度本身发展跟不上金融创新的速度也是重要原因。
四、完善金融监管法律制度
笔者认为当今世界金融监管的完善, 必须包含以下几个方面:
(一) 从国内法层面完善金融监管法律制度
1. 建立与虚拟经济特征相适应的金融法律制度, 杠杆比例过高的投资银行不应适用有限责任。
金融创新是为了满足特定客户的需求而进行的金融产品设计, 以抵消借款人风险、协助取得持续的融资。例如:可调利率抵押贷款、抵押支持债券 (MBS) 、担保债务凭证 (CDO) , 信用违约掉期 (CDS) 。通过这些金融衍生品, 投行运营的金融杠杆比例与风险都比商业银行至少高数倍, 没有存款准备金, 没有资本充足率等法律限制, 但它们却采取了与一般商业银行一样的有限责任公司的形式。一旦投行经营失败导致破产, 巨额的经济损失根本就无法弥补。由此, 笔者赞同吴志攀教授在《华尔街金融危机中的法律问题》一文中的观点:实物经济形态下的法律, 不适用于虚拟经济形态。此次金融危机已充分证明华尔街模式属于虚拟金融的典型, 实物经济形态下的法律对其监管无效。华尔街上的金融机构及其高管们在盈利时分得天文数字的利润, 到金融危机时, 却要全世界的纳税人“埋单”, 那些疯狂的投机者却毫无法律责任, 这非常不合理。要对这些高管们追究责任, 在现行投行有限责任的模式下是行不通的。法律可允许有实物资产的公司对外承担有限责任, 不应允许投资银行这种实物资产少, 主要从事投资咨询及衍生金融产品交易的金融公司以有限责任公司的形式设立。
2. 规范信用评级机构, 错误评级应承担法律责任。
信用评级机构在此次金融危机中给次级抵押贷款的投资评级过高, 造成房地产厚的业务, 这些评级业务带来的利润比传统业务高出3倍的利润。一位业务经理说, 这些评级业务的是他们的“会生金蛋的鹅”, 2000年到2006年期间, 结构性融资 (包括债务) 的信用评级收入占这些机构总收入的40%。然而, 在华尔街金融危机中, 这些信用评级公司被证明做了许多错误的评级报告, 信用评级公司却不用承担任何法律责任, 这显然是不合理的。信用评级公司应该为他们的错误评级承担欺诈、赔偿等法律责任。法律应加强对信用评级机构的监督, 使其回归第三方的客观和公正。
(二) 加强国际金融监管合作, 建立全球化金融监管体系, 落实国际金融监管各项制度措施
长期以来国际社会主要重视金融监管的国内监管, 忽略金融国际监管。尽管国际货币基金组织 (IMF) 与世界银行 (WB) 对于维护世界金融秩序发挥了重要作用, 但是由于其设立宗旨的局限性致使其不能也不应对金融监管行使职权。上世纪70年代以来国际社会试图通过区域和多边制度对金融机构、金融产品实行监管, 但是这些制度存在的缺陷导致金融监管国际合作难以进行。主要缺陷有:一是缺乏金融监管理念的支持;二是缺乏对金融创新的监管;三是缺乏规则相互间的协调;四是缺乏强制约束力和系统的监管规则。此次金融危机爆发后, G20伦敦金融峰会宣言明确了金融监管国际合作的基本框架, 形成了具有一定实质性内容的金融监管和国际金融组织改革的制度。包括:同意IMF对各国金融业进行监管;在确保本国推行强有力的监管系统的同时, 还同意建立更加具有一致性和系统性的跨国合作;创立全球金融系统所需的, 通过国际社会一致认可的高标准监管框架;积极推进IMF和WB改革等。目前, 世界各国已普遍意识到国际金融监管合作的重要性和必要性, 并为此做出了共同的努力, 取得了显著成果。如今, 距离金融危机爆发已有三年多时间, 危机虽有所控制但却还没有结束, 世界经济仍在艰难中前进, 世界经济将继续考验各国及全人类在改革与落实全球金融监管制度中的决心与智慧。
参考文献
[1]贺小勇著《.金融全球化趋势下金融监管的法律问题》[M].法律出版社, 2002年版.
[2]贺小勇, 管荣著《.WTO与IMF框架下人民币汇率机制的法律问题》[M].法律出版社, 2010年版.
[3]徐孟洲等著《.金融监管法研究》[M].中国法制出版社, 2008年版.
[4]贺小勇《.全球金融危机爆发的法律思考———以国际货币体系缺陷为视角》[J].华东政法大学学报, 2009年第5期.
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[6]吴志攀《.华尔街金融危机中的法律问题》[J].法学, 2008年第12期.
[7]胡晓红《.金融监管国际合作的法制现状及其完善》[J].法学, 2005年05期.
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[10]David Bosco“.Dreaming of SDRs”.Foreign Policy.September7, 2011.
[11]Jessica Naziri.“Gold standard comeback enjoys support”.CNBC.September1, 2011.
虚拟货币对金融的影响 篇9
1. 虚拟货币的现状。
随着互联网的不断发展, 由于支付手段的不够完善、支付过程中的利益分配不均等问题导致了虚拟货币的产生。虚拟货币的出现解决了互联网在支付方面存在的问题, 在客观上促进了互联网行业的前进。但是随着虚拟货币数量的不断增加, 某些互联网公司在虚拟世界的影响力越来越大, 使得这些公司发行的虚拟货币在互联网中越来越成为了“一般等价物”而流通, 同时现时政府又并未出台相关政策法规对虚拟货币加以监督、指导, 导致目前虚拟货币对现实金融产生了一定的冲击。本文试图从货币的角度解释虚拟货币对金融的影响, 主要包括两个方面:一是虚拟货币对金融体系的影响;二是虚拟货币产生的潜在风险。
2. 虚拟货币的定义。
本文中对虚拟货币的定义:虚拟货币是指非金融机构发行, 借助于计算机网络系统, 在发行者、持有者之间认可流通, 能够购买现实商品、虚拟财产或电子化服务的充当等价物的近似货币。
从定义不难看出虚拟货币具有的特点:
(1) 非金融机构发行的。
本文中的虚拟货币特指非金融机构发行的。金融机构发行的电子货币从形式上看具有虚拟的特点, 但是从实质来看仍然是在用户预存款的基础上, 与现实的纸币相比只是形式上的区别而已, 其背后的实质是一致的, 在本文的后面关于虚拟货币与电子货币的关系中有详细叙述。
(2) 借助于计算机网络系统。
虚拟货币实际上只是以磁信号、光信号等形式存储于发行者计算机系统的一段数据、一段0/1位串。同样一段数据或0/1位串在不同的计算机系统、不同的编程语言、不同的程序设计者对其解释均可不同, 只有通过发行者计算机系统解释后, 才具有虚拟货币的意义。
(3) 发行者、持有者之间认可流通。
通常情况下, 虚拟货币只在货币的发行者和持有者之间认可。由于虚拟货币不具备传统货币的强制认可性质, 因而只是在发行者和持有者之间认可流通, 而非广泛流通。
(4) 可以购买现实商品、虚拟财产或电子化服务。
消费者将用传统货币换取虚拟货币的根本原因是在于虚拟货币可以购买某些直接用传统货币无法购买的东西。这恰恰也是虚拟货币的价值所在。因此, 虚拟货币的发行者在发行货币的同时往往也提供虚拟货币所能购买的相关商品、服务, 从而保证虚拟货币的顺利发行流通。
(5) 充当等价物。
虚拟货币类似于货币的一大特点就是它本身使用价值并不是虚拟货币持有者所关心的, 虚拟货币持有者更多关心的是其价值, 也可以言之为交换价值。因此, 虚拟货币在整个交易过程中充当的觉得更多的是等价物的角色。
(6) 近似货币。
商品的价值表现形式的经历可以看出商品各个阶段表现的形式:简单的价值形式、扩大的价值形式、一般价值形式、货币价值形式。只有第四个阶段的形式才是真正意义上的货币。一方面, 虚拟货币的流通范围小;另一方面, 虚拟货币具备货币的价值尺度、流通手段的基本职能。因此只能说虚拟货币目前仅仅是接近于第四阶段, 即充当的近似货币的角色。
3. 虚拟货币的分类。
根据虚拟货币是否跟传统货币绑定, 可以将虚拟货币分成两类, 即高级虚拟货币和初级虚拟货币。
(1) 高级虚拟货币。
高级虚拟货币是指直接或间接与传统货币绑定的虚拟货币。直接与传统货币绑定是指虚拟货币发行时, 需要用传统货币直接购买。例如腾讯公司发行的Q币, 就是直接用人民币进行购买。间接与传统货币绑定是指虚拟货币发行时, 不需要传统货币直接购买, 但是需要直接与传统货币绑定的虚拟货币购买。例如腾讯公司发行的QQ游戏币, 不能用人民币直接购买, 但是可以通过人民币购买的Q币实现游戏币的购买。高级虚拟货币通过与传统货币挂钩, 实现了传统货币到高级虚拟货币的单向兑换。
(2) 初级虚拟货币。
初级虚拟货币是指不直接或间接与传统货币绑定的虚拟货币。初级虚拟货币发行者并不将其与传统货币进行挂钩, 不能实现传统货币到该虚拟货币的兑换, 仅仅用来购买虚拟财产。从初级虚拟货币的概念可以看出其两大特点:一是不与传统货币挂钩。虚拟货币发行的官方不提供直接与传统货币交易的途径, 当然不排除部分消费者为了能够满足自己而用传统货币向虚拟世界的其他人购买虚拟货币。二是仅仅能够用来购买虚拟财产, 购买力较低。例如一些BBS的积分, 只能用来购买BBS表情、发帖、删帖、顶贴的权限。
4. 虚拟货币的分类以及与其他货币之间的关系。
(1) 虚拟货币与传统货币之间的关系。
传统货币是指固定充当一般等价物的商品, 具有价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段等职能。
本文中对虚拟货币的定义:虚拟货币是指非金融机构发行, 借助于计算机网络系统, 在发行者、持有者之间认可流通, 能够购买现实商品、虚拟财产或电子化服务的充当等价物的近似货币。
从两者的定义可以看出虚拟货币与传统货币之间存在相当的区别, 又有一定的联系。
一是虚拟货币与传统货币之间的区别。 (1) 价值形式不同。传统货币是固定充当一般等价物的商品, 属于价值形式发展的最高阶段——货币价值形式。而虚拟货币只是近似货币价值形式, 接近于价值形式的最高阶段。 (2) 职能不尽相同。传统货币具备价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段等基础职能, 而且能在现实世界中实现具备所有职能。虚拟货币虽然具有一定的价值尺度、流通手段的职能, 但是其实际流通范围有限。因此虚拟货币职能说仅仅具有货币的部分职能。 (3) 法定地位不同。传统货币作为国家统治者发行并强制流通的货币, 具有明确的法定地位, 并且有相关的法律法规保障其地位不被动摇。而虚拟货币则不具备任何法定地位。 (4) 发行者不同。传统货币的发行者一般而言是央行, 或央行制定的发行机构。任何其他社会团体或公司均无权发行。而虚拟货币的发行者数量很多。 (5) 发行目的不同。传统货币的发行属于政府行为, 政府发行货币不以盈利为目的, 更多的是在完善市场交易、保证市场流通。虚拟货币的发行属于商业行为, 其发行者通常也以赢利为目的, 可能出现不正常的竞争行为, 需要相关部门的规制。
二是虚拟货币与传统货币之间的联系。 (1) 都需要政府宏观调控管理传统货币进入流通领域后, 通过商业银行等金融机构的相关业务, 可能产生成倍的货币供应量。中央银行需要调节货币供应量实现货币政策。虚拟货币进入流通领域也能在某种程度上对基础货币、货币供应量产生影响, 因此, 中央银行在调节货币供应量, 实施宏观调控时也需要考虑虚拟货币对货币供应量的影响。 (2) 传统货币的价值决定虚拟货币的价值。消费者通过传统货币换取虚拟货币。因此, 虚拟货币的支付能力最终还是以传统货币为基础。传统货币价值的高低决定了虚拟货币价值的高低, 但是反过来由于传统货币的法定定位, 虚拟货币则不能决定传统货币的价值。
(2) 虚拟货币与电子货币之间的关系。
巴塞尔委员会对电子货币的定义是:通过销售终端、不同的电子设备之间以及在公开网络上执行支付的“储值”和预付支付机制。主要包括两种:一种是基于卡的电子货币产品, 主要是指各种多功能或单功能的储值卡。另一种电子货币是基于网络或软件的产品, 主要存储在计算机系统中, 可以通过网络完成支付的电子数据, 如Digital cash公司发行的E-Cash。常见的电子货币有IC卡、电话卡、消费卡、电子支票、电子信用卡、电子钱包和网络货币。
虚拟货币中的高级虚拟货币在实际使用中充当了电子货币的角色。
二、虚拟货币对金融体系的影响
虚拟货币对金融的影响主要体现在影响货币乘数、货币供应量, 减少央行的铸币税收入, 可能诱发通货膨胀以及CPI计算等方面。
然而就目前而言, 由于虚拟货币的发行流通量在货币总量中的比重太低, 因此虚拟货币对金融体系的影响还是很小, 甚至可以忽略。但是随着虚拟货币数量的不断扩大, 虚拟货币持有者、可接受人群不断增加, 虚拟货币可购买的客体范围不断扩大, 虚拟货币的影响将日益增加, 因此有必要深入探讨这方面的影响。
1. 虚拟货币对货币乘数的影响。
基础货币是货币供给的源泉, 货币供给量之所以可以数倍于基础货币, 是由于商业银行信用扩张或派生存款的原因。我们称这个扩张的倍数为货币乘数。根据货币供给量的公式, 货币乘数可以表示为:
其中rd为活期存款的法定准备金率, rt为定期存款的法定准备金率, e为超额准备金率, t为定期存款与活期存款的比率, k为现金漏损率 (也有解释为现金与活期存款比率) 。其中rd和rt由央行决定, e由商业银行决定, k和t由社会公众 (即货币的持有者) 决定。由此可见, 货币乘数是由中央银行、商业银行和社会公众共同决定的。
对于初级虚拟货币而言, 因为其既不与传统货币绑定, 又无需传统货币够买, 因此该类货币缺乏从虚拟世界到现实世界的桥梁, 不会影响现实世界中的金融体系。对于高级虚拟货币而言。由于其与传统货币的绑定, 在现实世界具备一定的购买力, 因此对金融体系的货币乘数造成一定的影响。
(1) 虚拟货币的购买可能导致货币乘数的上升。当用户利用现金购买虚拟货币, 而且此现金并非取自银行存款, 还是其习惯性持有的日常现金。则体现为购买者现金数量的减少, 高级虚拟货币发行者银行存款的增加。同时由于购买者的现金并非取自银行存款, 而是其习惯性持有的日常现金。最后表现为整个银行体系中的银行存款总量的增加, 用户习惯性持有的日常现金数量的减少。实际上就是用户的现金漏损率降低。但是货币乘数中的其他参数并不受此购买过程的影响。
假设t、rd、rt、e不变, 由式 (1) 可以得知现金漏损率k降低则导致货币乘数m上升。
(2) 虚拟货币的使用可能导致货币乘数的下降。虚拟货币的支付最终导致的是传统货币的支付与清算。而在虚拟货币发行者与商家之间的支付和清算过程通常是银行存款的划转过程, 对影响m的各个参数并不造成影响。因此整个支付过程并不会对m造成影响。
然而, 如果虚拟货币发行者提供虚拟货币回兑到传统货币的服务。持有者将虚拟货币回兑为传统货币时, 导致银行存款减少, 持有者现金增加。与此同时如果持有者将换取的现金作为习惯性持有的日常现金, 则整个过程导致现金漏损率上升。
假设t、rd、rt、e不变, 由式 (1) 可以得知现金漏损率k降低则导致货币乘数m下降。
现实的实际情况是, 持有者购买虚拟货币通常用于支付, 回兑行为发生的概率相对较小。同时由于各种因素的存在导致虚拟货币发行者往往不提供任何的回兑服务, 即使存在这样的回兑渠道, 也只能是地下的, 并没有得到虚拟货币发行方的官方认可。因此也可认为此渠道并不十分通畅。因此总而言之, 虚拟货币的实际运作过程中的表现是货币乘数的上升。
2. 虚拟货币对铸币税收入的影响。
在我国, 铸币税的定义已有五种。第一种定义认为, 铸币税是中央银行在创造基础货币过程中, 通过其资产负债业务所获得的、上缴政府的净收益;第二种定义认为, 铸币税的范围应该更宽, 除包括以上内容外, 还包括:中央银行通过公开市场业务买进国债和财政直接发行通货所获得的净收益;第三种定义认为, 铸币税就是新增的基础货币量本身, 而不是通过新增基础货币所获得的净收益;第四种定义认为, 只有在基础货币的增加是为了弥补财政赤字的情况下, 新增的基础货币量才是铸币税, 并非任何基础货币的增加都是铸币税;第五种定义认为, 在讨论最优区域货币时, 铸币税常与国际金融相联系。
我们不妨可以简单归纳出, 铸币税最一般的定义是货币当局发行货币所得到的收益。因此我们可以用一个式子来表示铸币税:
其中R表示铸币税, v表示铸币税收益率, B表示基础货币发行量。可以看出铸币税收入与央行发行的基础货币成正比关系变动。
其中M表示总的货币供应量, m表示货币乘数, B表示基础货币发行量。之前讨论过由于虚拟货币的实际运作过程中的表现是货币乘数的上升。而央行的基本目标是保持货币供应量与市场需求量尽可能相一致, 那么M即为独立与央行公开市场业务操作之外的数据 (即外部变量) , 因此可以得出结论:基础货币发行量B由于货币供应乘数m的上升而下降, 即虚拟货币的存在导致基础货币发行量B的下降。
由式 (2) 可以看出, 基础货币发行量B的下降, 最终导致铸币税R的降低。因此可以得到结论, 就是虚拟货币的发行和流通导致政府铸币税收入的下降。
从目前来看, 虚拟货币尚处于成长期, 其使用范围狭窄, 使用人数较少, 同时用于购买虚拟货币的现金占用户习惯性持有的日常现金的比例很低。因此, 就目前整体而言, 虚拟货币对金融体系的影响不够明显, 但是随着虚拟货币数量的不断扩大, 虚拟货币持有者、可接受人群不断增加, 虚拟货币可购买的客体范围不断扩大, 当虚拟货币作为日常消费的一个组成部分的时候, 其对金融的影响就不可小觑了。因此有必要时刻关注虚拟货币的发展, 待其影响到达一定程度时, 应该将其纳入国家宏观调控的范围之中。
三、虚拟货币产生的潜在金融风险
虚拟货币产生的金融风险包括虚拟货币对央行的风险、对消费者的风险、对发行者的风险、对第三方商家和第三方交易平台的风险。
虚拟货币产生的潜在风险构成:
1. 虚拟货币对中央银行的风险包括铸币税风险和调控风险。
铸币税风险是指虚拟货币的发行将减少基础货币量, 进而减少中央银行的铸币税收入, 降低中央银行的独立性。
调控风险是虚拟货币发行导致货币供应量出现波动, 进而使得中央银行不能完全按照原用的估算方法进行宏观调控, 必须考虑虚拟货币对货币供应带来的冲击, 重建新的估算方法。
2. 虚拟货币对消费者的风险包括安全风险、贬值风险和可能风险.
安全风险是指计算机系统发生信息安全事故, 给消费者带来的损失与风险。
贬值风险是指消费者持有的虚拟货币发生贬值给消费者带来的风险。
可能风险是指虚拟货币发行者破产给消费者带来的损失和风险。
3. 虚拟货币对发行者的风险包括挤兑风险、回兑风险、安全风险、破产风险和信用风险。
挤兑风险是指虚拟货币发行者将虚拟货币回兑为传统货币时, 由于要求回兑的虚拟货币数量过多, 乃至超过发行者的承受能力, 导致虚拟货币持有者挤兑发行者的风险。
回兑风险是指与传统货币无直接关联的初级虚拟货币, 向与传统货币有直接关联的高级虚拟货币之间回兑的可能诱发的风险。
安全风险是指发行者计算机系统发生信息安全事故, 给发行者、消费者和第三方商家带来的损失与风险。
破产风险是指发行者主动申请破产或被债权人申请破产给发行者、消费者和第三方商家带来的损失与风险。
信用风险是指消费者或第三方商家对发行者产生了信用危机或发行者发生信用事故时, 给发行者、消费者和第三方商家带来的损失与风险。
4. 虚拟货币对第三方商家的风险包括安全风险和可能风险。
安全风险是指发生计算机信息事故时给第三方商家带来的损失和风险。
可能风险是指虚拟货币发行者破产给第三方商家带来的损失和风险。
5. 虚拟货币对第三方交易平台的风险包括倒卖风险和安全风险。
倒卖风险是指不法分子操纵虚拟货币价格获取暴利, 从而诱发的风险。
安全风险是指发生计算机信息事故时给第三方交易平台带来的损失和风险
四、虚拟货币的管制建议
1. 尽快制定规范网络虚拟货币的相关法规。
目前虚拟网络货币交易的合法性和规范性仍没有明确的法律界定, 虚拟网络货币及其交易行为难以受到执法部门的监管。因此, 国家应尽快制定规范网络虚拟货币的相关法规。要明确界定虚拟货币概念、范畴, 明确虚拟货币主管部门及监管机制, 规范网络虚拟货币的发行、回兑、使用以及充值资金的管理, 确立个人虚拟财产法律地位, 规范网络运行商系统设置标准和安全防卫措施, 明确相关各方权利义务, 明确违法行为的法律责任等。
2. 明确人民银行等相关部门职责。
虚拟货币作为一种由网络运营商发行的, 在网络甚至实际生活中流通使用的“货币”, 管理部门主要涉及人民银行、工商行政管理部门、通信管理等部门。为此, 需要明确相关各方的工作职责。人民银行作为货币发行和管理部门, 应重点对虚拟货币与人民币兑换实施严格的监管, 要通过禁止虚拟货币倒卖、限制虚拟货币使用范围、限制虚拟货币发行总量等措施, 来防范虚拟货币对人民币的冲击。工商管理部门应对网络运营商、网上经营者的业务经营实行管理, 通过颁发“网店许可证”的形式对目前的网上经营进行规范化管理, 要对超范围经营、不正当竞争等违法经营行为实施监督管理。通信管理部门要规范网络营运商系统配置、安全措施等相关标准, 要规范电话充值等行为, 要完善网络追踪系统, 对网上交易进行跟踪和监测等。
3. 严格规范虚拟货币的发行、回兑及使用。
目前, 网络虚拟货币的发行主体形式多样, 回兑机制安排缺失, 使用范围不规范, 极易对现实货币造成负面影响, 亟须加以规范。
建立发行准入机制。首先, 对发行主体实行市场准入。主管部门根据申请发行主体的资本规模、经营状况、资信等级、内部管理制度是否完善等因素决定是否批准其发行虚拟货币。其次, 对发行数量实行申报制要限制发行商发行虚拟货币的数量, 主管部门要根据发行商的资产状况确定其发行数量。第三, 发行对象和方式做出严格规范。发行对象应仅限于个人和网络运营商等特定用户;必须采取实名制方式;发行方式可以统一采取委托金融机构发行的方式;一次性购买最高金额应做出相应限制等。第四, 对充值资金的来源做出严格控制, 除网络运营商等特定用户外, 只能使用个人资金进行购买和充值。
严格使用范围。为防范虚拟货币冲击人民币法定货币地位, 应对虚拟货币的使用范围做出限制。首先, 虚拟货币在虚拟世界的使用不作限制, 但不得购买人民币才能购买的产品和服务。其次, 虚拟货币应当允许其跨发行商使用, 如果需要跨发行商使用, 双方需签订有关协议, 并经主管部门同意方可。
建立虚拟货币回兑制度。在目前虚拟货币地下交易泛滥的情况一味地禁止交易或回兑显然不现实。为此, 应当建立规范的回兑制度, 规定虚拟货币发行商对于自己发行的虚拟货币必须接受回兑。回兑价格不得超过发行价格, 允许其在扣除合理的回收费用基础上适当下浮, 但需对最低价格做出限制, 以防止发行商压低回兑价格而从中获利。同时, 要建立发行商虚拟货币发行保证金制度, 规定发行商必须在指定银行按发行总额缴存一定比例的保证金, 防止发行商无法及时兑付。
4. 加强虚拟货币的监督管理。
主管部门要建立监督管理机制, 规范发行商的行为, 保护网民的合法权益。一是通过建立对网络货币发行、流量、统计的监控体系及认证中心, 对网络货币的交易实施严格监管, 打击地下“造币”行为, 杜绝地下虚拟货币交易活动, 引导其正常发展。二是建立网络交易“追踪机制”, 完善网上追踪系统, 及时对“虚拟财产”进行跟踪, 做到有责任可查, 防止“虚拟财产”被盗事件的发生, 保护网民虚拟货币等虚拟财产的安全。同时通过网上追踪系统, 可以有效监督网上交易行为, 防范不法分子利用虚拟货币进行偷逃税款、洗钱、赌博等违法犯罪活动。
摘要：由于网络的不断发展, 虚拟货币日益成为网络中流行的“一般等价物”。随着虚拟货币数量的不断扩大, 虚拟货币持有者、可接受人群不断增加, 虚拟货币可购买的客体范围不断扩大, 虚拟货币的影响力也不断增加。文章从金融的角度解释虚拟货币的影响, 提出对虚拟货币的若干思考。
关键词：虚拟货币,金融,管制措施
参考文献
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金融稳定与货币稳定关系论 篇10
关键词：金融稳定,货币稳定,金融政策
金融稳定和货币稳定是国家经济宏观调控的关键, 对国家经济的发展有重要的作用。金融稳定与货币稳定间存在着彼此强化的作用, 因此在货币稳定的阶段, 金融也存在一些不稳定的因素, 这就需要人们给予充分的认识, 并在宏观调控政策上进行相应的改革, 以保证金融与货币的共同稳定。
一、金融稳定的定义
当前金融稳定仍处于一个相对模糊的状态, 至今的定义都没能得到人们的认可。一般的, 金融波动很难检测出来, 往往从直观上看金融处于稳定没有波动的状态, 但实际上, 金融市场已经受到了冲击出现波动。但是这种金融波动也在一定程度上也导致了货币的不稳定。当金融受到不稳定因素影响时, 系统就会自动纠正, 但是这种纠正往往没有实质性的作用。尽管金融稳定存在着比较大的困难, 但是金融学者仍在努力探索着金融稳定的定义, 希望通过金融稳定的定义来确定金融现状, 从而明确金融与货币的关系, 从而对经济做出宏观调控, 促进经济的向前发展。
二、金融-货币稳定的关系模型
1、投资通胀模型。
通货膨胀指的是货币最为常见的状态, 而货币的通货膨胀常常会影响企业家的投资。一方面, 通货膨胀会如预期那样刺激企业投资的增长, 这是由于在通货膨胀时期, 借贷资金的成本降低, 因此投资者更希望通过获得借贷资金来进行投资。而另一方面通货膨胀也会使得厂商忽略外界金融变化, 只是专注于自己产品的价格变化, 这样尽管收益率得到提高, 对投资品的需求也会增加, 这对金融体系就会产生冲击, 即便通货膨胀下的货币价值会提高。
2、投资通胀模型的分析。
一般的, 投资通胀模型都是金融机构依靠对投资者的信贷来进行投资的方法。这也导致投资通胀模型会缺乏有效的监督和引导, 导致投资的限额无限扩张, 信贷资金供给也随之无限增加, 导致金融市场出现巨大波动。与此同时, 货币市场就会受到波及, 货币和价格的不稳定常常会引发过度的信贷扩张。因此, 当出现通货膨胀时信贷资金的收益和安全性只能最大限度地依靠投资品的价值, 这无疑增加了投资的风险性。另一方面, 长时间的通货膨胀也会影响货币的稳定, 必要时采取的货币政策甚至会导致投资品价值下降, 金融机构信贷的信用度也会随之受到影响。
三、金融稳定与货币稳定的关系
1、冲突性。
金融稳定与货币稳定之间存在明显的冲突性, 而这种冲突性常常表现在短时间内。为了维持金融稳定就需要增加金融的流动性, 而流通性的增加并不能维持长时间, 只是一种短期行为, 但是金融的流动性问题并不是伴随通货膨胀出现, 因此也就存在一定程度上的偶然性。
2、一致性。
金融稳定与货币稳定之间的一致性体现在长时间内的经济调控中。货币的稳定对于金融体系的稳定有极为重要的意义。长期以来, 货币的稳定都为金融体系的发展提供了平稳运行的前提, 对金融体系的稳定发展有重要作用, 体现了金融稳定与货币稳定的一致性。短期内的金融稳定与货币稳定冲突常常可以通过改进金融体系的流动性而得到缓解, 在长时间内可以通过抵消, 将金融体系中残留的不确定因素剔除出去, 从而体现出两者的一致性。
四、货币政策对金融的影响
1、货币政策冲击的影响。
货币政策一旦出现变动, 金融体系就会相应的出现波动, 这种不稳定的关系往往体现在通胀与投资量互相牵制中。常规投资需要大量的资金支持, 而货币的不稳定常会导致金融体系出现信用过度扩张, 导致金融市场不稳定。一旦市场价格由上涨突然转至下跌, 投资的利润就会下降, 甚至会使得金融机构的信贷资产急剧贬值, 出现流通不顺畅的情况, 影响金融体系的发展, 这对最后实现金融与货币的共同稳定是极为不利的。面对货币政策对金融体系的冲击, 市场应该对货币政策进行改进, 保证货币政策可以对金融体系产生积极的影响。
2、通胀货币不利于金融稳定。
货币稳定与金融稳定间存在着相互牵制的关系, 如果要保持货币稳定有时就需要采取低通胀货币政策, 该政策对金融体系的流动性有很大的影响, 在低通胀货币政策的制约下, 金融体系流通性降低, 部分金融机构的经营管理就会面临挑战, 导致金融出现波动。
传统防止通货膨胀的方法涵盖了贴现率、存款准备金率和公开市场操作, 但这些货币政策在对货币进行调控的同时也会造成金融不稳定, 这与货币稳定形成了矛盾。这就需要金融机构经营者对货币进行实时监测, 在经济发展迅猛的阶段, 采取紧缩性货币政策, 从而实现低通胀的货币政策目标。如果金融机构遭到资产损失的风险, 那么金融体系就很可能出现流动性不足的情况, 导致机构经营出现资不抵债的情况。货币当局也需要对市场销售情况进行调控, 在提高市场利率的同时, 对金融体系的流动性进行补充, 从而实现货币与金融的双向稳定。
3、过度信用扩张。
金融机构在进行风险管理时往往忽略自身的能力而盲目信用扩张, 导致机构风险管理能力无法与信用投放相匹配, 这也使得我国金融市场出现了波动。由于过度的信用扩张, 金融体系就不得不面临巨大的市场风险和信用风险, 同时金融体系对于风险的规避能力也受到了影响。除此之外, 过度的信用扩张在一定程度上也影响了货币的稳定, 间接影响了金融稳定。在过度信用扩张存在的情况下, 货币无法及时应对宏观政策变化, 这就增加了货币发展的不确定性。当货币面对突发事件时无法及时作出应答, 使金融体系在面对外部冲击时变得脆弱不堪。
五、结语
随着我国金融自由化进程的不断深入, 货币状态也呈现出与往常不同的波动, 这直接影响了我国金融的发展进程。即便在货币稳定的阶段, 金融也存在一些不稳定的因素, 这就需要人们给予充分的认识, 使金融稳定与货币稳定彼此强化, 从而实现金融与货币的共同稳定。
参考文献
[1]多恩布什、费希尔.宏观经济学第六版中文版.中国人民大学出版社, 1997年10月第1版.
[2]马建新, 申世军, 王辰.论我国中央银行货币政策嬗变的轨迹与调适机制的转换[J].科技与管理.2006 (05) .
