A股金融类上市公司

A股金融类上市公司（精选十篇）

A股金融类上市公司篇1

关键词：实际控制人,金融稳定,社会责任,面板数据

1 引言

公司治理自上个世纪70年代诞生以来, 公司治理越来越受到各国政府的重视, 也成为学术界的研究热点。1998年的亚洲金融危机、2001年的美国安然公司和世界通讯公司的丑闻, 2008年美国次贷危机引发的国际金融危机, 这些事件都凸显出随着市场规范化程度的不断提高, 公司治理问题不仅已经成为决定企业生死存亡的关键性因素, 更成为关系到全球经济金融稳定与发展的核心要素。

从逻辑上看, 公司治理与金融稳定不存在直接的联系。公司治理的目标是保护以股东为核心的利益相关者的权益, 与公众利益没有直接关系;而金融稳定则是公共政策的目标, 是为了维护公众的利益。Wymeersch (2008) [1]认为金融稳定这一总体目标可以具体化为公司层面的中间目标, 公司治理应当成为维护金融稳定的工具;王小燕、苏卫东 (2014) [2]分析了二者之间的逻辑关系, 认为企业必须履行社会责任, 维护金融稳定是企业的社会责任之一, 企业社会责任的履行需要完善的治理机制作保障, 维护金融稳定也就成为公司治理需要考虑的目标。

大股东在世界范围内广泛存在, 在以我国国有股为主体的上市公司中表现更是突出, 这是公司治理的理论与实践都必须承认和面对的现实, 大股东在公司治理中扮演越来越重要的角色和发挥独特的影响[3], 大股东、尤其是实际控制人的治理机制与效率成为近年来学术界研究的关注热点, 按照终极产权理论的传导机制, 实际控制人才是实际掌握上市公司经营决策、财务政策的主体[4], 对公司治理的有效性、社会责任的履行有着重要的作用。学者们从不同的角度进行了研究, 例如苏坤 (2013) [5]研究了实际控制人、市场化进程对资本结构的影响;白露珍 (2013) [6]检验了实际控制人性质对盈余管理的影响;顿曰霞、薛有志 (2007) [7]从上市公司实际控制人利用多元化经营侵占中小股东利益的视角检验了其在上市公司中的控制权与现金流权分离度对多元化经营程度的影响;徐向艺、宋理升 (2009) [8]检验了实际控制人对上市公司的信息披露具有重要影响。学者们研究的角度不一样, 得到的结果也大相径庭。

本文则是从一个新颖的、宏观的视角展开研究, 研究实际控制人对金融市场稳定的影响, 其结构安排如下:第二部分是从社会责任的视角分析实际控制人对金融稳定的影响;第三部分利用中国A股上市公司2007年至2013年的面板数据检验实际控制人对金融市场稳定的影响;第四部分是结论与建议。

2 实际控制人性质与金融稳定之间的理论分析

2.1 关于金融稳定的涵义

频发爆发的金融危机使得各国政府与研究者都意识到金融稳定的重要性, 维护金融稳定也就成为各国央行的核心职能, 但对于金融稳定的含义, 目前国内外学术界、实务界都仍然没有统一的、权威的界定。很多研究者从其对立面——“金融不稳定”、“金融脆弱”的角度对其进行描述, 但以此为基础进行政策设计, 可能只能用于防范以前发生的一些金融不稳定现象, 没有全方位刻画金融稳定的本质, 从正面界定金融稳定的含义是非常有必要的, 其中欧洲中央银行的界定比较具有代表性[9]:“金融稳定是指金融机构、金融市场和市场基础设施运行良好, 抵御各种冲击而不会降低储蓄向投资转化效率的一种状态。”Crockett (1997) [10]把金融稳定划分为金融机构稳定与金融市场稳定。对于公众公司而言, 其股票价格的变动会影响金融市场的波动, 一个负责任的公司应该通过完善、及时的信息披露使得股价合理性波动, 也就会影响金融市场的稳定。如果金融市场是稳定的, 那么在宏观面保持相对稳定的情况下, 这个市场的个股股价波动不应该“齐涨共跌”。

2.2 公司治理与金融稳定

2.2.1 公司治理与社会责任

随着企业社会责任的兴起与公司治理理论的深化, 两者有着逐渐融合的趋势。事实上, 利益相关者理论可以把两者统一在一起, 利益相关者理论不仅为企业社会责任找到了明确的责任主体, 正如Wood&Jones (1995) [11]指出, 公司社会责任研究中最重要的问题“公司应当为谁承担责任”, 利益相关者即为其答案, 同时利益相关者理论也为公司治理突破“股东至上”逻辑提供了理论依据, 因此, 利益相关者理论成了公司治理与企业社会责任相融合的重要理论基础。根据利益相关者理论, 公司治理的目标不仅局限于维护股东的权益, 债权人、员工、顾客、供应商、所在社区、政府部门、社会公众从不同的角度承担着企业的经营风险, 其利益也应该受到企业的兼顾, 对企业而言则是承担对这些利益相关者的责任。

2.2.2 企业社会责任与金融稳定

2008年的金融危机爆发以后, 人们越来越意识到公司治理的缺陷和社会责任的缺失是导致金融危机的深层次原因, 特别是投资银行、对冲基金、按揭公司等机构过度逐利, 导致风险不断恶化到难以控制的地步。在这样的背景下, 企业尤其是金融机构应该把维护金融稳定作为自己的社会责任, 上市公司的股价非理性的异常波动显然会影响到金融市场稳定, 减少与避免自身股票股价的异常波动也就成为这些公众公司履行社会责任、维护金融稳定最为具体的表现之一。

2.3 实际控制人与金融稳定

2.3.1 实际控制人及其性质

实际控制人是指虽不是公司的股东, 但通过投资关系、协议或者其他安排, 能够实际支配公司行为的人。简而言之, 实际控制人就是实际控制上市公司的自然人、法人或其他组织。实际控制人的规定散见于《上市公司收购管理办法》、两个交易所的《股票上市规则》、《中小企业板上市公司控股股东、实际控制人行为指引》等文件。

国泰安CSMAR数据库综合现有的数据, 并结合学术界对实际控制人的分类, 把实际控制人分为国有企业、民营企业、非企业单位、自然人及无法分类。民营企业又分为集体所有制企业、港澳台资企业、外国企业;非企业单位又分为国有机构、开发区、事业单位、外国政府、自治组织;自然人则分为中国公民、外国公民、无国籍人士。考虑到国内上市公司实际控制人的主体是国有机构及本文的研究目的, 我们重点关注实际控制人为国有机构、国有企业、民营企业及自然人等四种类型。

2.3.2 实际控制人的控制度与金融稳定

实际控制人的控制度反映着实际控制人对上市公司的掌控能力, 即对上市公司的控制程度, 控制度越高也就越有有足够的能力和动力从事公司治理, 从而增强公司内部治理作用, 也就应该能够更好地履行社会责任, 维护金金融市场稳定。

但是实际控制人具有较高的控制度, 在公司内缺乏可以相互制衡的力量, 容易导致“大股东控制”, 如果外部治理作用弱化的情况下, 实际控制人就很可能侵蚀公司利润、剥夺小股东的利益, 造成高昂的代理成本, 导致公司绩效的下降。同时, “一股独大”导致公司决策机制缺乏民主性和科学性, 决策行为的独断专行, 对社会责任的履行与金融稳定的维护有着负面影响, 而且随着实际控制人“股权控制度”的提高, 即“一股独大”越严重、现金流利与投票权的差距越大, 这种负作用效应越强。

由此可见, 实际控制人的控制度对金融市场稳定无显著影响。

2.3.3 实际控制人性质与金融稳定

国内上市公司 (尤其是主板市场) 上市公司的实际控制人多为国有性质, 尤其是政府部门, 政府部门控制的上市公司在运营过程中, 充分利用并有效配置各种资源, 为社会生产并提供产品或服务, 通过创造社会财富来获取较大利润, 盈利是其本身固有的要求, 也是生存和发展的需要, 但国有产权还被赋予维护经济秩序、实现政策目标等功能, 当然也会得到政府各方面的扶持, 除了考虑盈利以外, 还要考虑政治、社会、税收、环境、公益等诸多方面的问题, 也即更有理由履行好社会责任, 表现在金融稳定方面, 这类公司会通过相关信息披露的及时性、有效性、透明性等途径, 降低或避免公司股价的非理性波动。

上市公司实际控制人如果是民营企业或自然人, 相对于国有机构, 其经营目标更是以盈利为目的, 更把实际控制人代表的大股东利益放在首位, 追求股东财富的最大化, 较少考虑利益相关者的利益, 其经营活动、投资活动、筹资活动面临着市场和非市场竞争, 出于大股东利益的原因, 有意或无意地通过隐藏真实信息、传递虚假信息、选择性信息披露等途径侵害中小股东的利益, 自然会导致公司股价出现异常波动, 从金融稳定会产生负面影响。

至于实际控制人为国有企业的, 具有国有机构的一些特征, 考虑维护政府形象, 履行社会责任;同时这类企业又有着一般企业以盈利为主要目的的特征, 因此这类企业在履行社会责任上就会介于两者之间, 公司股价的异常波动自然就在这两类公司之间。

3 实际控制人性质对金融市场稳定影响的实证检验

3.1 金融市场稳定的度量

根据前面对金融市场稳定的分析, 在信息披露完善下的情况下, 上市公司的股价波动不会脱离基本面太大, 公司特质信息引起的波动是总体波动的主要组成部分, 这样的公司才有利于金融市场稳定, 这与股价的非同步波动的思想相吻合, 因此我们采用Roll (1988) 提出的股价非同步性波动方法[12], 根据资本资产定价模型, 把个股收益分解成两部分:一部分是与其它股票同步波动的, 另一部分则是与公司特质信息有关的, 其数学表达式如下:

其中ri, j是第i个股票第j期的收益率, rm, j是除股票i之外的所有样本股票第t期以流通市值为权重的加权平均收益率, 、是回归系数;是随机扰动项, 它可以用于捕捉不随其它股票涨跌的收益率。

设是第t年第i股票的日收益估计模型 (1) 得到的决定系数, 可以用于测度该股票随其它股票齐涨共跌的那部分波动, 1-则可以反映公司层面信息引起的波动, 可以用于度量公司对稳定市场所起的作用, 考虑到其取值范围在0到1之间, 不利于进行回归分析, 因此对其进行如下的变换, 拉大被解释变量的取值范围:

3.2 实证的模型与方法

3.2.1 变量的选取

(1) 被解释变量。被解释变量是某一股票对金融市场稳定的作用, 用公式 (2) 所定义的公司特质信息引起的波动比例来度量。

(2) 控制变量。公司社会责任的履行情况、公司信息披露质量可能受到公司规模大小、盈利能力、资本结构的影响, 因此把资产总计、总资产报酬率、资产负债率作为控制变量。

(3) 解释变量。本文主要考察实际控制人控制权比例及其性质对金融市场稳定的影响。解释变量也就有两类:一类变量描述实际控制人控制权比例的, 分别用实际控制人拥有上市公司所有权比例、实际控制人拥有上市公司控制权比例以及两权分离度来测度;另一类则是描述实际控制人是否为国有机构、国有法人、民营企业、自然人的虚拟变量。

所有变量的定义与释义见表1。

3.2.2 样本与数据

本文选取2007年至2013年在沪深两市的A股上市公司的面板数据来进行实证研究, 新上市的公司在其上市的第2年进入样本, 研究中剔除了当年停牌超过20个交易日的以及一些治理结构数据披露不完全的公司, 得到的样本量是这样的:2007年1339个、2008年1454个、2009年1525个、2010年1653个、2011年1999个、2012年2264个、2013年2390个。

上市公司实际控制人的数据和控制变量的有关数据来源于国泰安数据服务中心;用于计算收益率的交易数据则来源于Wind资讯金融终端。

3.2.3 模型的设计与估计

本文采用的是沪深上市公司可以得到的最近7个年度的面板数据, 因此考虑建立面板数据模型, 考虑到截面样本太多, 我们采用行业作为分组变量, 行业划分采用中国证监会的分类标准 (2001) , 按照证券市场的研究惯例, 除制造业按二级行业分来之外, 其余都采取一级行业, 这样所有的上市公司共分成22个行业, 对应的三类面板数据模型如下:

模型中的各变量的定义与释义见表1。是描述实际控制人的变量——实际控制人的控制度 (分别是表1中的conown、concon、sper三个变量, 分别对应表2中的模型一、模型二、模型三) 、实际控制人性质 (分别是表1中的soidum、soedum、pridum、invdum四个变量, 分别对应表2中的模型四、模型五、模型六、模型七) ;式 (4) 中的 (j=1, 2, …, 22) 是常量, 用以反映第j个行业的固定效应, 式 (5) 中的j=1, 2, …, 22) 服从正态分布的随机变量, 用以反映第j个行业的随机效应;为了描述金融市场稳定的时间效应, 在各个模型中还引入了描述年份的时间虚拟变量;表示随机误差项。

利用面板数据模型检验实际控制人对金融市场稳定的影响, 首先要进行模型选择, 即从模型 (3) — (5) 选择一个, 其方法是两两之间进行选择性检验:混合模型与固定效应模型之间的选择采用F检验;混合模型与随机效应模型之间的选择采用LM检验;固定效应模型与随机效应模型之间的选择采用Wald检验。

3.3 估计结果及其分析

3.3.1 实际控制人控制度的影响分析

以金融市场稳定指标为被解释变量, 分别以衡量实际控制人对上市公司控制程度的三个解释变量及控制变量、时间变量等作为因变量进行模型的选择与回归, 选择得到的都是行业随机效应模型, 估计的结果见表2。

由表2可以看出, 三个模型具有较高的拟合优度, 从用来检验总体显著性的wald X2统计量来看, 三个方程在总体上更是极为显著。

注:括号内是相应估计系数的标准误;***代表在0.1%的显著性水平下显著, **代表在1%的显著性水平下显著, *代表在5%的显著性水平下显著。

由控制变量的回归结果来看, 公司规模变量log_aasets的回归系数为显著的负值, 即公司的规模越大越不利于金融市场稳定, 这主要是由于大规模公司更容易受到宏观经济政策和市场信息的影响, 其股价更容易和其它股票一样出现共涨齐跌现象;资产负债率alr的回归系数为显著的正值, 资产负债率越高越有利于促进金融市场稳定, 在国内的现行体制下, 债权人的监督与治理更为有效;资产报酬率roa的回归系数为显著的正值, 盈利能力对金融市场稳定有着积极的作用, 其原因在于经营业绩好的公司更有能力、也更愿意履行社会责任, 避免股价出现非正常的波动影响形象。

从年度虚拟变量的回归系数来看, 除了第五年 (2011年) 外, 其余各年份都是显著的, 说明金融市场的稳定性存在年度效应。

最后分析我们所关心的实际控制人控制度对金融市场稳定的影响, 衡量实际控制人控制度指标采用了三个:拥有的所有权比例、控制权比例以及二者的分离程度, 结果发现这三个指标对金融市场稳定的影响都不显著, 这与我们事先的分析是一致的。

3.3.2 实际控制人性质的影响分析

以金融市场稳定指标为被解释变量, 分别以描述实际控制人性质的四个虚拟变量及控制变量、时间变量等作为因变量进行模型的选择与回归, 选择得到的同样都是行业随机效应模型, 估计的结果见表3。

表3中的四个模型的拟合优度比较理想, 且在总体上市是显著的。同时, 各个控制变量、时间变量的回归系数及显著性与表2中的结果基本类似。

接下来我们重点分析实际控制人性质对金融市场稳定的影响。当实际控制人为国有机构时, 其回归系数为显著负值, 说明国有机构的性质不利于金融市场稳定, 这与我们事前的分析截然相反。究其原因在于当实际控制人为国有机构时, 其在理论上应该更好履行社会责任, 但如同其他研究者的分析, 由于多层委托代理关系的原因, 委托代理链过长, 由于多层委托代理关系造成的信息传递迟缓和失真, 使得终极所有者 (国家) 很难获取真实的信息, 对经理层难以形成有效约束, 国有性质应该履行的社会责任与金融市场稳定的维护也就很难得到保障。

当实际控制人为国有法人时, 回归系数为正值、且非常显著, 说明国有法人为实际控制人的情况有利于维护金融市场稳定。这说明国有机构控制的公司, 控制人法人化是非常必要的。

实际控制人为自然人时, 回归系数也显著为正, 这种情况同样有利于金融市场的稳定, 但其系数值小于国有法人的情况, 实际控制人为自然人时, 之所以出现这种情况, 应该是自然人意识到公司的可持续发展必须履行好社会责任, 通过较为完善的信息披露避免股价出现异常波动, 影响公司形象及公司控制人 (或家族) 的形象。

实际控制人为民营企业时, 其回归系数不显著, 说明这种情况下的实际控制人对金融市场稳定不产生影响。

4 结论与启示

本文从理论与实证的角度研究了上市实际控制人与金融市场稳定之间的关系, 结果发现:

(1) 实际控制人对上市公司的控制程度对金融市场没有影响。

(2) 实际控制人为国有机构时不利于金融市场稳定, 实际控制人为国有法人、自然人时有助于维护金融市场稳定, 实际控制人为民营企业则对金融市场稳定无显著影响。同时还发现:

(3) 公司规模越大越不利于金融市场的稳定, 资产负债率越高、盈利能力越强越有利于金融市场稳定。本文的研究对于完善国内上市公司实际控制人治理机制、促进金融市场稳定有着重要的借鉴意义。

参考文献

[1]Wymeersch Eddy.Corporate Governance and Financial Stability[Z].Financial Law Institute Working Paper Series, 2008 (11) .

[2]王小燕, 苏卫东.上市公司董事会与金融市场稳定:理论与实证[J].统计与决策, 2014 (02) .

[3]曹廷求, 刘呼声.大股东治理与公司治理效率[J].改革, 2003 (01) .

[4]王化成, 李春玲, 卢闯.控股股东对上市公司现金股利政策影响的实证研究[J].管理世界, 2007 (02) .

[5]苏坤.实际控制人与市场化进程对资本结构的影响[J].系统工程, 2013 (01) .

[6]白露珍.会计准则改革、实际控制人性质与盈余管理[J].财经理论与实践, 2013 (01) .

[7]顿曰霞, 薛有志.上市公司实际控制人、多元化经营与投资者保护[J].证券市场导报, 2007 (09) .

[8]徐向艺, 宋理升.上市公司实际控制人与信息披露透明度研究[J].经济管理, 2009 (10) .

[9]百度百科:http://baike.baidu.com/view/1508174.htm?fr=aladdin.

[10]Crockett A.Why Is Financial Stability a Goal of Public Policy?[C].Paper at the Federal Reserve Bank of Kansas City’s 1997 symposium, “Maintaining Financial Stability in a Global Economy, ”in Jackson Hole, Wyoming, August1997:28-30.

[11]Wood DJ, Jones R E.Stakeholder Mismatching:A Theoretical Problem in Empirical Research on Corporate Social Performance[J].International Journal of Organizational Analysis, 1995 (03) :229-267.

A股垃圾处理上市公司篇2

1、富春环保(002479)：公司是杭州地区最大的环保公用型垃圾发电热电企业，主要从事垃圾发电、热

电联产业务，承担了街道以及企业的供热任务。

2、华光股份(600475)：垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。国内垃圾焚烧炉制造龙头企

业，国内200吨/天以上垃圾焚烧锅炉国内占有率第一。

3、盛运股份(300090)：国内首家将干法脱硫与除尘工艺融为一体，生产干法脱硫除尘一体化尾气净化

处理设备的企业，主要承包烟气尾气处理，一般尾气处理装置占垃圾焚烧设备总投入的10%左右，只做烟气

处理的竞争对手一般集中在国外，国内的公司也是做半干法和湿法，因此竞争并不激烈。公司主要生产“盛

运”牌各系列带式输送机、斗式提升机、螺旋输送机、链式输送机、刮板输送机等20大系列100多个品种的连

续输送机机械设备以及新型环保干法脱硫除尘和垃圾焚烧处理设备。

4、桑德环境(000826)：主要业务方向是生活垃圾，同时公司也在工业及医疗危险废弃物、城市污泥等

方面有一定的涉及。该公司在固废处理行业一直以领跑者姿态出现，公司的未来看点在固废处理设备设计和

施工建设上。公司固废业务仍以生活垃圾卫生填埋为主。唯一一家固体废物处理工程类上市公司，在技术、项目经验等方面都处于行业领先地位，在国家第一批12 个省级危废处理设施招标中拿下4 个。

5、东湖高新(600133)：向环保能源产业转型，秸秆发电和垃圾发电将成为东湖高新主营业务的重要组

成部分。垃圾发电、工业固体废物处理中国最大的光电子信息产业基地。在凯迪电力入主后主业转变为发展

包括城镇居民生活垃圾发电、生物质能源等在内的高科技清洁再生能源业；收购凯迪电力持有的义马环保电

力公司，拟采用先进的旋风炉高温解毒封固法，处理化工企业的有毒废料铭渣，可供水泥厂综合利用。

6、南海发展(600323)：垃圾转运垃圾发电预计至2011 年达产3000 吨/日处理产能(投资近8亿)。公司

计划将控股70%的佛山市南海绿电再生能源有限公司注册资本从500万元增至2.77亿元(在2年内分期增资，首

期增资额为2000万元，其中公司于2006年4月按70%增资1400万元)，绿电公司从事的南海垃圾焚烧发电项目

建设规模为日处理垃圾2200吨，总投资7.91亿元，该项目共分二期，一期日处理规模400吨，已建成投产，二期计划于2008年投产运营。

7、泰达股份(000652)：垃圾发电2009年增资4亿泰达环保：天津双港垃圾发电厂。控股子公司(持股

99.87％)泰达环保的双港垃圾焚烧发电项目于2005年投入运营。该项目总投资5.4亿元，日处理垃圾1200吨，是国内已建的规模最大的垃圾焚烧发电厂。公司将投资2亿元建设垃圾发电二期(日处理1000吨垃圾)，2008年内完成，项目预计收入9328万元/年，建成后，泰达环保的垃圾处理规模将占天津生活垃圾总量的50%

以上。同时公司正在开展成都等地的垃圾发电项目投标工作。公司在建设第二个垃圾焚烧发电项目，达成后

日垃圾处理能力将达到1,000吨。

8、哈投股份(600864)：合资6000万元成立的黑龙江新世纪能源有限公司(注册资金6000万元)哈尔滨最

大的发电、供电企业，建设了哈尔滨垃圾焚烧发电厂——东北三省第一座生活垃圾焚烧发电厂。公司利用“

中日绿色援助计划”日方无偿提供的垃圾焚烧处理设备，配套建设了东北三省第一座生活垃圾焚烧发电厂---

哈尔滨垃圾焚烧发电厂；目前该电厂日处理城市垃圾200吨，发电装机容量3000千瓦，垃圾焚烧每年可供应

电能2100万千瓦，使哈尔滨市生活垃圾处理技术进入世界先进水平。

9、凯迪电力(000939)：公司以城市垃圾发电和生物质发电为重点，公司从1997年开始，已在环保产业

上拥有先进的清洁燃烧技术和自主知识产权，处于领先地位。全资子公司河南蓝光环保电厂系环保型的发电

公司，主要致力于河南平顶山地区的煤矸石的综合利用。

10、城投股份(600649)：垃圾发电2010年1月拟投资近4亿元漳洲垃圾发电项目，拥有环境集团100%股权

是垃圾处理核心企业之一。公司持有环境集团60%股权(美国WMI公司持40％股权。WMI公司名列世界财富五百

强，在纽交所上市，是美国最大的垃圾处理公司)。环境集团以垃圾发电为主的固废处理业务居核心地位。

垃圾发电规模居全国第一，垃圾填埋规模居全国第二，垃圾综合处理规模为全国第三。现处理垃圾能力为

1500吨/日，公司计划到2010年将垃圾处理能力翻一番。

11、山鹰纸业(600567)：公司拥有固体垃圾焚烧技术及废物综合利用的非专利技术，坚持以废纸为主要

原料，辅以商品木浆，减少污染，保护环境，实现经济与环保双赢发展，目前公司废纸用量占全部原材料的

92%以上；公司主导产品箱纸板和瓦楞原纸属于包装用纸板，具有经济便宜、重量轻、易加工、废弃物可自

行降解且易回收利用等绿色包装材料的特点。

12、广州控股(600098)：公司成立了新能源业务部门，将通过多种形式加强在风力发电，垃圾发电，生

物质发电，煤气化等新能源及可再生能源业务领域的研究，布局和开拓力度，全资子公司广州发展电力投资

公司(注册资本18亿元)获广东省惠东县政府授权进行风力发电项目开发，该项目总规模计划约为120MW，计

划投资额约12亿元，首期拟建设规模计划约为49.5MW。

13、深圳能源(000027)：2010年1月8日，深圳能源与吉宝企业有限公司签署了《战略合作意向书》。双

方同意在包括垃圾焚烧发电等环保产业上进行全方位合作，优势互补，建立长期战略合作伙伴关系，并共同

开拓环保市场，实现双赢的目的；深圳能源控股子公司深圳市能源环保有限公司和吉宝组合工程有限公司作

为代表履行合作意向书，商讨具体合作模式。公告显示，吉宝企业有限公司是一家在新加坡注册的多元化企

业集团，其控股的吉宝组合工程有限公司拥有世界先进和成熟的环保技术和经验，并在国外已有多个投资运

互联网金融旋风席卷A股篇3

在数字化金融时代，基于IT技术的发展，互联网金融在技术上完全能够替代商业银行的功能。因此，在以传统金融为主要模式的大型商业银行正式统治产业之前，当前沪深两市中互联网概念股有望率先分食该产业所形成的巨大蛋糕，而由此所带来的良好业绩预期将促使这些个股持续走出良好表现。

余额宝开启 “碎片化理财”新时代

互联网金融一经上线就爆发出强大的生命力。7月1日，支付宝和天弘基金发布数据显示，6月13日上线的余额宝服务，仅用了18天，用户数已达251.56万人，累计转入资金规模66.01亿元，累计用于消费的金额12.04亿元。截至6月30日24点，存量转入资金规模达到57亿元。支付宝的合作伙伴天弘基金的增利宝货币基金，18天成为中国用户数最大的货币基金。

通过余额宝平台，用户在支付宝网站就可以直接购买理财产品，同时余额宝内的资金还能随时用于网上购物、支付宝转账等支付。由于1元钱起就能买，资金随时可以使用，又能获得收益，余额宝被业界认为是互联网金融的一项“杀手级”应用。按6月保有的转入资金规模50亿元计算，余额宝上线以来的日均净转入资金高达2.8亿元。目前，支付宝注册用户达到8亿，巨大的潜在用户量是其最大的竞争优势，而支付宝与基金公司合作，有助于电子商务向金融理财扩张。

“余额宝”的意义：一是使得原来那些很小的储户，余额更低的平民能够参与到金融市场，西方将其称之为“融资的民主化”。二是彻底打通互联网和理财分界。新模式开启了一个“碎片化理财”的新时代。其“懒人”理财、让闲钱生钱概念，不但受到普通消费者的欢迎，也受到基金公司青睐。可以想见，第三方支付企业借助支付牌照实质性完成金融产品代销目前只是“星火燎原”，一个新的潮流正在形成中。

马云再次让世人见识了互联网对传统行业的革命。马云曾说过：“如果银行不改变，那么我们就改变银行！”这次阿里要以互联网的搅局者姿态杀入金融业。正好体现了马云的独到视角：用互联网的思维，让金融回归本质服务！

互联网金融大势初起

近期创新金融产品的不断推出和用户数量的爆炸式增长都表明了目前中国金融体系存在巨大的结构效率问题，互联网金融则为资金供求双方提供了低成本的、高效的服务模式，有望实现爆炸式增长势头。另近期证监会对余额宝的态度、陆家嘴论坛的基调和李总理在6 月也表态支持民营资本进入金融业，这一系列事件表明支持互联网金融的创新和发展将是政策的重心。

互联网金融对传统银行的压力。表现在：第一对商业银行业务的冲击，现在相当一部分互联网企业从非金融领域不断向金融领域渗透，无论是第三方支付还是类似于P2P贷款这样的融资平台，这些都对银行传统存贷业务和中间业务带来不同程度的影响；第二，就是现在相当一部分客户，都是通过互联网电商和融资平台来直接交易，这样以来，既有了存贷的金融脱媒，同时另一个层面看，也隔绝了客户和银行的联系，这对于银行的客户基础来讲，形成了一定影响。

重点个股扫描：

东方财富：中国最大的垂直财经网站，在用户覆盖规模和用户粘性方面均处于绝对的优势地位。近期，东方财富天天基金网宣布，其针对优选货币基金的新型投资工具——“活期宝”即日上线。用户充值“活期宝”不仅能享受多个优选货币基金带来的超定期投资收益，更可通过“活期宝”归集工资卡储蓄、实现余额转卡操作，手续费低至“零”。

活期宝和余额宝同为对应货币基金产品，主要提供货币基金的购买接口和通道，相比之下，活期宝直接提供的基金信息更加全面，包括基金收益率及其近期走势、每万份收益等等。未来“活期宝”也将提供更多的货币基金供投资者选择。

金证股份：老牌金融IT 企业，在金融证券领域具有领先优势，同时在银行、信托等金融领域也具有比较成熟的产品，在大资管政策和互联网金融的双重作用下，金融业务扩张以及金融业务升级产生了大量的金融IT 需求。金证股份通过快速的业务布局已经在这场金融变革盛宴中抢占了较高的市场份额，公司转融通系统的市场份额超过60%，在2013 年公司又中标中信证券的柜台交易系统（OTC）项目和招商证券的柜台交易系统（OTC）项目，此外，公司在基金财富管理领域也收获颇丰。截至上半年公司已经与8家基金公司达成了金融创新合作，在新增市场份额中名列前茅，预期公司将不断加大在理财领域的投入，实现与互联网金融共同成长。

A股金融类上市公司篇4

一、CAPM模型简介

资本资产定价模型 (CAPM) 的基础即是1959年马科维茨的均值-方差的投资组合理论。由Sharpe和Linter分别在1964和1965年市场存在风险资产的情况下推导得出的。在研究均衡经济学市场中投资者的行为时, 通常会将投资者假设为理性人, 并按照投资组合理论进行投资。

(一) CAPM模型的基本形式

其中, 是资产i所将获得的预期收益率, 是市场组合 (具有方差有效性) 的预期收益率, 是无风险资产的收益率, 是资产i所得的超额收益率, 是市场组合下的超额收益率, 是资产i的β系数等于资产i与市场组合的相关系数与市场组合方差间的比值表示为, 它表明资产i系统风险性的大小。β系数等于某个设定的投资组合中的风险程度与市场证券组合的系统风险程度的比例。当β>1时, 这一投资组合所要承受的风险就将大于市场系统风险, 同时其所追求的投资报酬率也就要大于市场的平均报酬率, 这个超过的部分便是风险溢酬, 用于补偿其所冒投资风险大于市场系统风险。反之, 当β<1时, 即表明投资组合所承担的风险小于市场系统风险, 据此投资者基于分散投资风险的目的会利用资产投资组合来进行投资, 即通过构建资产投资组合来分散风险。CAPM模型主要用于说明两个问题。首先, 在同一个时期内的不同资产的价格和收益的差异为什么会存在, 这种差异可以通过β系数来解释, 不同资产的期望收益率与其β系数存在线性关系, 不同资产收益率的差异是由于它们的β系数不同造成的;其次在不同时期内同一资产的价格和收益为什么会存在差异, 这种差别又被称作为收益的时间序列差异, 能够采用市场组合下不同时期的超额收益的差异来进行解释。

(二) CAPM模型的基本假设

CAPM有非常严格的假设条件, 只有在满足这些假设条件的情况下CAPM才可成立, 有以下几个方面的基本假设:

(1) 投资者根据投资组合在特定时段内的预期收益率及标准差 (方差) 来确定这个投资组合是否合适。当期望收益相同时投资者往往选择风险性 (方差) 较小的资产组合;当风险条件相同时投资者则选择期望收益比较大的资产组合。

(2) 一致认同资产收益率的分布模式, 假设投资者的信息也是畅通无阻, 且只有一条有效的市场前沿曲线。

(3) 市场存在无风险收益率, 投资者可以以无风险收益率进行无限借贷。

(4) 市场无摩擦不存在交易成本。

(三) 国内针对CAPM模型的研究

对于CAPM模型是否适用于中国证券市场, 自上世纪90年代开始我国有很多的学者都针对CAPM模型做过相关的理论和实证研究, 如最早系统研究该问题的杨朝军、邢靖 (1998) , 其后的陈浪南、屈文洲 (2000) 发现β值对市场风险的度量较为显著, 许涤龙、张钰 (2005) 的研究结果表明沪市股票受益与其β系数存在显著的正相关线性关系, 但无风险收益率确是负的, 说明上海股票市场具有明显的投机特性。针对上市银行股票表二苏、郑丕谔 (2007) 的实证结果表明股票收益率与β的相关性并不显著, 而且股票收益率的解释变量还受其他因素的影响, 诸如股本规模, 可流通股占总股本的比例。

为了研究中国股市银行股在金融危机后是否适用CAPM模型进行投资策略选择, 本文拟采用A股市场剔除光大银行 (601818) 和农业银行 (601288) 外, 包括深发展A (000001) 、宁波银行 (002142) 、浦发银行 (600000) 、华夏银行 (600015) 、民生银行 (600016) 、招商银行 (600036) 、南京银行 (601009) 、兴业银行 (601166) 、北京银行 (601169) 、交通银行 (601328) 、工商银行 (601398) 、建设银行 (601939) 、中国银行 (601988) 、中信银行 (601998) 的所有A股上市银行股票2009年1月至2010年4月的每日交易数据来进行CAPM模型的实证分析。农业银行和光大银行上市时间较晚从2010年下半年才开始上市交易, 他们的日数据不在本文选取的时间区间内, 特将他们剔除。

二、数据与方法

(一) 市场组合的选取

目前中国股票市场中包含A股、B股指数、上证综合指数、深圳成分指数以及沪深300指数等, 本文所研究的A股14家银行股票其中12家位于上证2家位于深证, 它们都是规模大、流动性好的股票且都是沪深300指数的成分股。沪深300指数本身具有样本规模大、市值分布均匀、样本股代表性高、行业分布合理、估值水平合理等较为成熟的特性, 为了准确的构造市场组合特选择了沪深300指数作为计算市场组合收益率的代表指数, 本文选取2009年1月1日来作为基期来计算市场组合的收益率。

(二) 无风险性利率的选择

在国外的许多学者所进行的实证研究中, 通常以短期国债利率来替代无风险性利率, 国内的学者通常选用短期银行存款利率替代, 本文将选用一年期银行存款利率并按日折算后来代替无风险利率的日收益率。

(三) 收益率的计算

个股股票的日收益率是利用个股的每日收盘价来计算的, 计算公式是:其中代表股票当日收盘价。通过计算可以得到每只股票的日收益率, 同样可以利用此公式计算每日市场组合的收益率。由于市场组合用沪深300指数替代, 在计算个股收益率的时候忽略了红利和股息。

(四) 数据的选择

本文所选取的数据从2009年1月至2010年4月, 期间居民的定期存款一年期利率为2.25%并保持稳定, 2009年1月1日至2009年5月31日为第一阶段, 该阶段数据用于建立初始的回归方程;后面两个部分分别为从2009年6月1日至2009年10月31日和2009年11月30日至2010年4月30日, 这两部分的数据用于完成时间序列数据和横截面数据的检验。

三、实证分析

(一) 建立模型

资本资产定价模型 (CAPM) 也称事前线性模型, 利用该模型进行统计检验时, 首先必须将理论的CAPM模型 (即事前模型) 转变成为可以利用历史数据的事后模型。因此, 我们可以假设任何关于资产的收益是一个公平的博弈。也就是说, 任何资产能够实现其预期的收益率等于平均收益率。

因此对每只股票建立的风险收益模型即:

深发展A回归模型:

工商银行回归模型:

对所有得到的回归模型进行分析, 14只银行股的回归结果都通过了显著性检验, 所有方程β值的的拟合优度近似在0.46到0.92之间, 各回归模型的DW值都近似在1.65至1.87之间, 拟合效果可以接受并基本认为自相关性不存在。在对拟合优度从高到低排序后可以发现以工商银行、建设银行、中信银行、中国银行、北京银行、交通银行6家银行股, 其拟合优度较低, 在0.42到0.63之间, 而其他8家银行股的拟合优度则较高, 在0.64到0.87之间。回归结果的大小可以反映市场系统风险对股票的风险收益影响的程度, 前6家银行股拟合优度的结果低于后面8家银行股, 说明市场系统风险对前者的影响小于对后者的影响。

观察各回归方程β系数的拟合估计值可以发现, β系数基本在0.39到1.08之间。深发展A、宁波银行、招商银行、华夏银行、浦发银行、兴业银行6家银行由于β系统都略大于1而被认为是进攻性股票适用于进攻性的投资策略, 剩下8家则均小于1适用于防御性的投资策略。

(二) 时间序列检验

依据计算得出的第一阶段各股的β系数来划分股票组合, 即通过β系数的大小来将各个股票排序, 并将这14只股票划分为7组, 各组由两只股票组成。采用简单算术平均法来求各组合在第二阶段的收益率。并再次通过对组合的收益率和市场的收益率进行回归计算得出各组合β系数的估计值, 并将这些估计值作为第三阶段数据的输入变量利用下式进行时间序列回归:

(三) 横截面检验

再根据第三部分数据利用以下横截面数据检验模型进行检验:

四、结论

针对A股上市银行股票的β系数进行估计, 可发现大多数银行股票的β系数都不是很高, 仅有6只银行股票的β系数略微超过了1。在市场依然面临金融危机后续影响的背景下, 对于上证A股上市银行股票的投资总体上较适用于防御性的投资策略。通过两种检验的结果可发现目前利A股市场针对银行股的投资还具有明显的投机特征, 还不适合利用CAPM模型的分析结果作为银行股票投资策略选择的依据。由于银行股是A股市场上目前市值最大, 可流通股最多, 占整个市场权重最大的行业板块具有市场代表性, 因此在一定程度上也反映出目前A股市场仍然不成熟。

摘要：本文采用CAPM模型利用金融危机后的A股市场数据对上市银行股票进行了实证分析。结果表明A股银行股适用采取防御性的投资策略, 目前还不适合利用CAPM模型进行投资策略研究, 这在一定程度上反映了金融危机后A股市场仍然不成熟。

关键词：CAPM模型,银行股票,时间序列检验,横截面数据检验

参考文献

[1]Sharp, William F.Capital Asset Prices:a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk[J].Journal of Finance, 1964, (19) .

[2]靳云汇, 刘霖.中国股票市场CAPM的实证研究[J].金融研究, 2001 (7) .

A股金融类上市公司篇5

[1]、东方明珠（600832）

公司具备资源优势和地域优势，作为上海地区唯一的无线广播电视传播经营者，垄断了上海地区的广播电视信号无线发射业务，经营收入长期稳定。

公司实际控制人上海文化广播影视集团掌控着上海文化、传媒产业所有的核心资源。当前公司依托文广集团的整体优势，确立了以新媒体产业为主导的战略发展方向，享有文广集团的网络和媒体资源优势，移动电视业务日趋成熟，并正推进CMMB手机电视业务，给公司后期的发展带来较大的想象空间。

随着2010 年世博会的日益临近，由此带来的世博效应将日益明显。东方明珠参与合作经营的世博演艺中心项目为公司进一步分享世博会商机，带动旅游、媒体产业拓展带来了很好的机会。

[2]、歌华有线（600037）

国务院办公厅转发了发改委、广电总局等六部门《关于鼓励数字电视产业发展若干政策的通知》（国办发[2008]1 号）；年底广电总局又与科技部签署了建设国家高性能宽带信息网的协议。“三网融合”的趋势在逐步加快，给有线电视网络公司带来新的发展机遇。

公司按照广电总局有线电视数字化的整体转换要求，已完成163万有线数字电视试点推广工作。向全市有线电视用户传输稳定、可控、丰富的模拟和数字广播电视节目，还可向用户提供高速互联网接入服务，同时可针对不同集团用户的需求，提供综合数据、信息传输及交换的网络服务。

[3]、广电网络（600831）

公司主营有线电视网络经营服务、广告代理业务、影视业务等，主营业务的渠道具有垄断性和弱周期性，从其收入和经营性现金流方面看，防御特征明显。随着机顶盒价格的下降，使得数字电视转换的资本开支大幅降低，基本收视费提价使得数字电视转换成为公司业绩增长的引擎。

子公司北京泽万达影像技术有限公司(公司占95%股权)主要从事全息虚拟影像合成、视频捕捉、三维动画等影像技术的开发与应用等，该公司曾制作完成央视版《天龙八部》的动画后期制作，还承接了《吕梁英雄传》、《神雕侠侣》等电视剧的动画制作，取得一定收益。

公司通过增发新股收购广电股份资产，将陕西省各地市有线电视网络纳至公司麾下，从而使公司将成为陕西省内唯一的有线电视网络运营商，在国内也成为唯一整合了全省网络的运营商，从而使公司树立起行业中的主导地位。

[4]、电广传媒（000917）

广告方面：广告分公司以湖南电视的节目品牌为依托，实现了广告收入连续72个月的快速增长。其中，湖南卫视单频道的广告收入突破了15亿元。公司还积极拓展异地广告业务，公司的控股子公司广州韵洪广告有限公司与广东东莞、佛山、中山等经济发达地区的媒体建立了良好的合作代理关系，取得了这些地方媒体的一级广告代理资格，经营业绩提升显著。2008年，公司实现广告业务收入225742万元，同比增长20.62％。

2008年7月，公司投资参股的拓维信息成功上市，这是公司继同洲电子之后，在创业投资方面取得又一重要成果。目前控股子公司深圳达晨创业投资有限公司投资参与的项目约40个，福建圣农、华工百川、和而泰、东方广视、威科姆、华友钴镍、拓尔思、广州宏昌、爱尔眼科等项目都呈现良好的发展态势，具备上市基础。2008年12月，达晨创投由于出色的投资业绩和管理能力，在中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上，跃居“清科-中国创业投资暨私募股权投资年度排名榜”第八名，内资排名第三名。

公司控股子公司湖南有线网络（集团）股份有限公司（以下简称有线网络集团）08年全年共发放双向机顶盒106万台，数字电视用户累计达到180万户。该公司正逐步发展视频点播（VOD）、时移电视、电视银行、股票行情、电视网站、电视游戏、电视彩信等多项交互电视业务，并已在经济发达的城市进行全业务运营试点，效果良好。

公司投资控股的湖南金鹰城置业有限公司，已开发的“圣爵菲斯”房地产项目销售接近尾声，并储备了具有良好区位优势和升值潜力的近1000亩的土地，为房地产业务的持续发展奠定了基础。

在电视剧方面，根据中国电视剧市场的发展现状，公司继续坚持精品战略和品牌战略，注重提升品质，提高市场竞争力，有效地提升了公司在行业内的地位与影响力。2008年，公司的影视节目制作发行收入为5476万元，同比增长165.43％。

[5]、中信国安（000839）

公司所属中信国安信息科技有限公司利用所拥有的计算机系统集成一级资质的优势，努力开拓大型系统集成项目，全年系统集成业务维持稳定增长态势。08年，公司圆满完成了奥运村建筑智能化应用系统项目；在实施广州地铁1-5号线乘客信息显示系统项目的基础上，中标了广州地铁2、3、8号延长线和珠江新城线乘客信息显示系统项目；中标了安哥拉国家社会住房项目一期通信工程，并承揽了阿尔及利亚东西高速公路西标段通讯网络应用系统工程等海外项目，为进一步开拓海外市场奠定了基础。公司还相继中标歌华有线、北京网通HFC、陕西电信“卡E通”等项目，并扩大在光电产品市场的销售份额。

公司投资的有线电视项目所在行政区域入网用户总数约880万户，较07年增长11.8%。公司数字电视用户达到400万户，较上年增长118.8%。

[6]、博瑞传播（600880）

公司主体经营的《成都商报》属西南地区的强势平面媒体，在成都报章市场的广告份额高达40%以上，加上同属于成都日报集团、公司经营性业务亦参与其中的《成都日报》和《成都晚报》，在成都区域市场中居于绝对主导地位。

公司与黎向欣签订《股权转让协议》，收购其持有北京手中乾坤信息技术有限公司20%股权，收购价为6380万元。该公司是中国移动增值业务服务提供商，主要运营手机游戏和手机视频服务，并已启动手机分类信息网的运营，该公司拥有中国移动的WAP全网业务接入资格、百宝箱业务全网运营资质和信息产业部“跨地区增值电信业务经营许可证”。

博瑞广告旗下的子公司博瑞广电公司拟将设立电视节目制作中心，进军电视栏目制作领域。节目中心下设《吃喝玩乐全接触》、《第一健康》、《幸运购物狂》三个栏目组，将在成都电视台2、3、5 频道分别正式播出。这三档栏目涵盖了酒水、食品、饮料、餐饮、医疗、保健、卖场等多个行业，它们的开播将对博瑞广电现有的编组广告形成有益的补充，并有助于促进上述行业的客户开发。2008年10月，国务院发布了《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展两个规定的通知》，再一次针对我国文化体制改革和文化产业发展出台了多项优惠政策，也为传媒经营企业打破地域垄断、打破传媒界限，进行跨地域、跨媒体的合作，迅速做大做强创造了良好契机。

[7]、粤传媒（002181）

公司是首家正式拿到国家新闻出版总署批文、并在境内主板上市的传媒业类公司，也是首家从三板成功转到主板上市的公司，实际控制人为广州日报社，股东实力雄厚，目前阶段公司以广州日报报业集团下属子报刊为最主要客户之一。

公司完成了募集资金技术改造项目之一的印报厂扩建项目，全部工程在2008年9月已正式完工投产，新增全速生产能力达到每小时能够印刷48万对开张，使总产能比项目实施前提升30%以上，为公司印报业务的发展提供了保障。国家发改委2009年1月颁发实施的《珠江三角洲地区改革发展规划纲要

(2008-2020)》中蕴藏着文化传媒产业发展的巨大潜力，2009年适逢亚运会的前奏年，公司的地域优势明显，对于提升公司实力和品牌无疑是具有重大意义。

[8]、中视传媒（600088）

公司在江苏无锡、广东南海拥有3000多亩影视拍摄基地，景观纵跨中国魏晋、唐宋、明清、民国等历史年代，集古今精华，年接待摄制组30余个、游客近200万人次。

公司独家代理CCTV-10科教频道全频道广告资源和CCTV－

1、CCTV-8黄金时段电视剧片尾标版广告，以独特的企业文化和创新服务理念，先后为国内外众多知名企业提供服务。

公司以强大的高清节目资源优势，与中数传媒共同运营中国首个高清频道——央视高清影视频道，实现年安全播出近万小时。

[9]、出版传媒（601999）

公司拥有集批发和零售为一体的区域性出版物发行和销售网络，在东北地区建立了有效的出版物发行体系。利用数字化、网络化竞争优势，打造馆配数据交换平台，实现馆配数据资源共享，与山东、湖南、重庆、广东等省实力信誉俱佳的图书馆中盘商签订了区域代理协议。

公司建立全员营销机制，通过平台式商业模式创新、广告业务模式创新，成功开发了商业培训市场，形成新的盈利模式。

公司同时拥有图书的出版、批发、零售、物资供应和相关优质资产，形成了较为完整的一体化产业链；同时，各项业务均已实现规模化，并在细分领域建立了良好的竞争优势，这有效提升公司的整体竞争能力，提高公司的盈利能力和抗风险能力。

公司拥有多家在行业内有影响力的出版社，公司的辽宁科学技术出版社位列各地方科技出版社首位。

公司下属的辽宁北方出版物配送公司拥有全国第一家大规模、先进的出版物配送物流中心，建设了国内具有先进水平的自动化管理系统和物流设施，实现了物流、商流、信息流、资金流等业务环节的数字化、网络化、智能化运营，具备处理和配送60 万种图书的能力。

[10]、中国联通（600050）

投资100多亿全国铺开宽带升级提速工程

中国联通8月25日宣布，将在全国范围内投资100多亿元，启动宽带升级提速工程，加紧光纤到大楼（FTTx）项目建设。预计到今年年底，2M以上宽带用户比例将超过80%，部分城市将达到4M甚至更高。联通此次全国范围内的宽带升级提速，将使中国网速向世界网速进一步靠近，使我国宽带设施支撑起未来的数字化应用。

“这次宽带升级提速计划已久，它是中国互联网网民数量、网络应用、区域发展的必然要求，也是推动国家信息化发展战略的应尽职责。”中国联通家庭客户部负责人表示，从实际调查结果来看，在经济发达和不发达区域、新建城区和老旧城区，人们对带宽均存在差异化需求。中国联通此次宽带升级提速工程将根据市场需求情况，提供不同速率的产品，意在打造精细化、智能化接入网络，提供高速、融合的宽带接入网，最终推进全国范围内的“光进铜退”。

联通宽带此次力推的家庭网关，可实现PC、网络DVD、网络音响等数个终端的接入，成为数字家庭生活的中心设备。以联通宽带提速为基础，通过家庭网关接入

多个终端，用户就可享受网络教育、高清视频、网络音乐、体感游戏、网络冲印等丰富的互联网应用。

未来，用户还可以将家中更多的终端接入到以IPv6为基础的互联网，如可将空调、电视、洗衣机、微波炉、热水器等接入。

[11]、生意宝（002095）

A股“网络第一股”网盛生意宝公司（002095）率先推出了B2B电子商务搜索行业工具——“生意搜”，还通过实施“千家行业网站搜索联盟计划”，组织起了全国千家行业网站应用“生意搜”，填补了当前国内针对B2B电子商务行业的专业搜索引擎的一大“空白”。

各大互联网企业的在激烈争夺战中步入了2009年，意味着“电子商务+搜索”模式的追捧战才刚刚打响。而谁能够在庞大的互联网市场中，深入透彻的去理解、去正确把握互联网发展和用户需求趋势，方能立于不败之地。

[12]、广汇股份（600256）

其控股的新疆亚中物流商务网络充分利用现代物流技术、现代信息技术以及电子商务相关服务系统，对新疆、西北地区的物流企业提供各种物流信息和数据，是西北地区最具权威性的物流行业商务平台。并且，2004年5月份，公司将30000万元以现金形式对“新疆亚中物流商务网络有限责任公司”追加投资，追加投资后，公司占注册资本的95%，可以说达到了完全控制。

[13]、渤海物流（000889）

公司通过重组、资产注入等方式，使该股集物流、网络高科技于一身。公司公告称，为了提高经营效益，公司需要退出酒店业务，引进投资者信通网络运营通信限公司，对设立后的公司全资子公司天华大酒店有限公司进行重组，并将重组后的酒店公司变更登记为专业互联网扩容项目公司。将形成以软交换为平台的语音、数据业务，形成以骨干网光纤资源为载体的长途链路出租业务、企业VPN业务等，同时为公司注入了新的活力。

此外，公司还巨额投资建设中国商网联盟以及吉林边贸网等，一系列的重大举措表明公司强势介入网络高科技领域的信心。而且公司投资三亿多收购安徽新长江网络经济发展公司，即中国商务王牌网，是国家“金贸工程”试点和示范单位，新长江网络有限公司的核心--安徽省商品交易中心的目标是要连接“金卡”、“金头”、“金税”的金融支付网点系统、交易物流管理系统，实现安徽省80％以上的企业网上运行、网上交易，将为公司的发展带来丰富的想象空间。

另外，公司作为环渤海经济圈中的一家上市公司，目前已形成集物流、网络等新兴产业为一体的多元化发展企业，被认为是发展前景十分看好的高科技产业。

近日，大连市信息产业局调研中铁渤海船舶物流中心电子商务平台建设，该项目服务于大连中铁渤海综合物流基地。

大连中铁渤海综合物流基地是烟大轮渡重要的配套项目，坐落于辽宁“五点一线”经济带最南端，地理位置十分重要，其建成有利于打造集技术密集中心、信息发布中心、船舶钢铁价格形成、发布中心和集产业链、价值链、供应链等“三链”于一体的综合性服务中心基地。

[14]、金丰投资（600606）

A股特产“僵尸公司” 篇6

这些“僵尸公司”的一大共性都是“壳”，一如“换帽僵尸壳”，像S T宝利来自1992年上市至今，一直在“戴帽”和“脱帽”间轮换着；二如不融资不分红的“僵尸壳”，像洛阳玻璃上市16年来，是A股市场仅有的3只股本缩减的公司之一，除了发行新股募资2.5亿元之外不融资不分红；三如只融资不分红的“吞吃僵尸壳”，像S T金杯自1992年上市后连续30期没有分红，但却通过配股再融资近7亿元；四是重组专业壳，像四环生物上市18年来6次重组6次变更大股东，十次更名两度S T，主业从化纤转为毛纺品，由毛纺品、房地产转为生物医药产品，继而煤化工。

制度缺失再一次让A股爆丑，这一次让焦点集中在了一直难产的退市制度上。如果说以前对于退市的讨论仅仅停留在务虚的层面上，这一次“僵尸公司”的抱团出现，以及由此可能带来的市场边缘化风险，则让这一制度的推出更加紧迫。

机制造就僵尸

《英才》：目前市场出现大批的“僵尸公司”，这离不开中国特殊的市场环境，造成这种现象的根本原因是什么？

徐传豹：这主要是由中国证券市场制度造成的。中国市场的特点是，不以给投资者分红为目的，是以融资为目的；以财富分配为目的，而不是财富的创造为目的，所以市场就比较投机，造成了壳资源非常多。而中国却没有退出机制，同时实行的是上市许可制度，上市必须人为控制节奏、数量和品种。即使上市公司没有了主业，还有人买卖，主要因为它是个壳，不会退市，有可能会被反复重组。

刘纪鹏：现在监管太过随意，我们看到中国资本市场人才队伍没有形成，控制“壳公司”的人只能进不能退。如果有制度约束这些高管，一个是道德制度，再有一个是要有惩罚的机制，乱象就会少一些。还有就是监管者的制度不能执行，像一些公司按股价和经营状况必须退市，但为什么不能退呢？大量的人情关过不了。

熊锦秋：除以上两点，借壳上市后门使得整个市场丧失最后底线。即使最近证监会明显加强了对资产重组的规范力度，包括前不久证监会公布的《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定（征求意见稿）》对借壳上市入主方的盈利能力等方面提出了门槛条件，弥补了之前的部分制度漏洞，但毕竟还是为借壳上市留了后门。有此后盾，当前垃圾股更加有恃无恐、在市场耀武扬威。既然可以借壳，那么上市公司就可长生不老，“僵尸”就可横行并且具有广阔的市场价值。

《英才》：除了制度因素外，出现大量的壳公司是否还有其他的原因？

刘纪鹏：首先是上市公司本身的问题，现在不管是国有企业的一股独大，还是民营企业的一股独大，存在的问题都是中国现在合格的职业经理人市场和队伍还没有形成，一个有道德、有专业素养的上市公司治理结构队伍仍十分匮乏，这是导致上市公司出现大量“僵尸公司”的重要原因。公司的治理结构始终是上市公司的生命线，是中国资本市场的基石，如何让这些上市公司的董事和高管队伍都能在分红等一系列问题上建立主人的意识，这非常重要。

《英才》：美国等成熟市场上为什么没有或者很少有这样的“僵尸公司”？

徐传豹：在一个规范的市场，上市公司如果出现经营等问题就退出了，没交易了。像美国是一个相对规范的市场，先后上市了一万多家公司，但退市的公司远远超过了没有退市的公司。美国市场是注册制，公司想上市就可以上市，同时有退出机制，不存在壳资源。

边缘化市场指日可待

《英才》：如果这些空壳越累越多，积少成多还不能得到有效治理，会产生怎样的后果？

徐传豹：这样会导致市场的投机气氛越来越浓，长期来看这个市场就会越来越被边缘化。本来有些上市公司出问题，是应该被边缘化的，但是如果公司没得到治理或处罚，这样的公司越来越多后，整个市场就会被边缘化。

有些市场比如像韩国和香港的创业板市场，都是被边缘化的，他们共同的特点就是制度有缺陷，一般好的上市资源是比较少的，韩国市场也是和互联网泡沫有关系，终归是制度问题。

刘纪鹏：这样下去势必会影响中国整个上市公司的质量，更加助长整个市场的投机情绪，最终会损害投资人的利益，导致整个市场处在退化之中。本来我们应该培养投资人价值投资的意识，但壳公司在里面，并且不断重组，实际上在制造着投机。现在市场上有一批人就专门吃壳公司，他们知道公司退不了市，早晚股价还是会上去的。

《英才》：关于退市，市场期盼已久，但退市制度一直迟迟不能出台，这其中究竟有着怎样的障碍？

徐传豹：中国学习西方的资本市场，制定了一些法律和制度，但有一些没有实施，比如对投资者有利的制度没有实施，而对融资者有利的制度就发扬光大。这是重投资轻回报的制度。现在主要是制度问题，一些利益群体为了某些利益，只要掌握了上市和重组的许可，对自己就是有利的，所以就不鼓励退市，退市会使既得利益群体的利益受到影响。

刘纪鹏：是监管者自身的问题，执行制度不严格，另外制度本身定得不精确。

熊锦秋：退市制度不出台，与目前壳拥有方以及制造“壳”产业的利益集团干扰有关。推出快速退市制度，“壳”价值就会大幅下降甚至一文不值，利益影响最大的当属暴富发起人等利益集团。有人一方面夸大退市对市场的冲击，全然不顾市场缺乏自净机制而面临崩盘的巨大系统危险；另一方面却在不顾一切趁高减持。

监管机构的优柔寡断有一定责任。早在2010年，深交所曾经两次把创业板直接退市方案上报，但截至目前，创业板上市公司已达200多家，退市制度仍然迟迟不见踪影，市场形成的“壳”包袱渐趋沉重，风险在逐步累积。推出退市机制，发审部门核准上市权力价值也将大幅下降，不知这是否也是“卡壳”原因之一。《英才》：对于这样一种不正常的现象，我们应该从哪些方面来推动制度的改革？

徐传豹：对于一些壳公司和借壳上市，现在我们就有一些规定，只不过我们没有怎么实行，像借壳上市就必须要完全采取和IPO一样的标准，这样借壳上市的难度就提高了。第二是发行采取注册制，对保荐人以严格的管理，连带很大责任，这样市场就会规范一些。

熊锦秋：首先完善强制分红制度。目前A股市场最大弊端是投资者居于明显的弱势不利地位，在当前阶段，不能任由上市公司随心情决定是否给投资者红利回报，而应强制要求其每年将净利润的40%以上现金回报股民。

A股市场上市公司现金分红政策研究篇7

一、研究设计

1. 样本选择及数据来源

以2005年~2007年3年沪、深两市A股上市公司为研究样本, 为了保证数据的有效性, 按照以下选择标准对样本进行了筛选。

(1) 样本中只包括仅发行A股的上市公司。

(2) 由于股利分配行为往往成为新股炒作的诱因, 为克服这部分数据的影响, 样本中剔除了各年度的新上市公司。

(3) 本文还剔除了每股收益小于等于0的公司、被列为ST的公司以及个别资料不全的公司。

2. 指标分类

由此选出符合条件的样本数据2005年~2007年上市公司数量分别为997、1046和1100家。

首先按照股权分布状态的不同对全体样本进行分类, 本文以第一大股东持股比例为分类依据。如果控股股东的持股比例超过了50%则具备绝对控制权, 通常将控股股东所必要的持股比例界定在20%~25%, 另据国外有关研究指出, 如果第一大股东表决权比例超过20%, 则比较容易获得大多数其他股东的支持, 处于优势地位。因此, 本文以20%和50%持股比例为界, 将样本分为以下三类。

Ⅰ类:绝对控股样本组, 第一大股东持股比例≥50%

Ⅱ类:相对控股样本组, 20%≤第一大股东持股比例<50%

Ⅲ类:分散持股样本组, 第一大股东持股比例<20%

此外, 流通股与非流通股两类股东在投资成本、股东权利、投资目标和信息占有方面均存在差异。因此, 本文又将样本组分为以下两类:

Ⅳ-ⅰ类:流通股主导样本组, 流通股持股比例≥50%

Ⅳ-ⅱ类:非流通股主导样本组, 流通股持股比例<50%

二、实证结果及分析

1. 描述性统计与非参数检验

数据分析通过SPSS统计软件进行。首先采用单样本K-S检验方法考察各样本组每股现金股利的正态性, 在分类比较中再用Mann-Whitney U检验法检验两个独立样本是否来自同一总体, 根据计算结果比较不同股权结构下现金股利分配之间的共同性及差异性。

2. 非参数检验结果分析

(1) 从总体来看, 与国外发达国家相比, 我国现金股利支付水平偏低且较随意。统计显示, 我国境内上市公司A股流通股的股息率只有1%左右, 低于银行一年期存款利率, 远远低于境外成熟资本市场的平均水平。流通股股东几乎不可能通过股利来收回投资, 他们只能着眼于短期的买卖价差利润。因此, 我国的股票换手率极高, 达到200%左右, 而美国只有67%。管理层为迎合股市短期投机交易偏好, 纷纷采取高转增或送股的股利政策。

(2) 分散持股状态下的现金股利支付水平在三种股权结构中是最低的。分散持股状态下的股利政策集中反映了管理者要求, 当资本市场比较完善、存在控制权市场和经理人市场时, 管理者会提高股利支付水平;相反, 当外部市场不完善时, 管理者会减少股利发放, 保留利润, 增加可支配的自由现金流量并存在过度投资的倾向, 我国的实际状况与后一种情况相吻合。

(3) 相对控股状态下的每股红利显著低于绝对控股状态。在我国, 相对持股公司多产生于多个发起人情况下, 且发起人资格不是基于公开竞争行为, 而是由主要发起人掌握大部分组合决定权, 选择标准自然是能否和发起人结成利益共同体, 所以这些股东之间更多的是一种非竞争的合作关系, 正是大股东间的利益共性决定了股利发放水平的限制。另一方面, 相对控股公司由于存在多个发起人, 每一家投入上市公司的资产并不多, 其本身还保留部分优质资产, 所以面临的经营压力不是很大, 对现金的需求欲望也不大, 而且由这些股东联合控制的上市公司的经营效益一般比较好, 将资金留存可以获得更好的未来收益。此外, 大股东之间相互制衡可能带来对管理者的直接监督不足, 加之外部监督机制的缺失, 从而引发内部人控制问题, 这也是股利支付水平低下的一个原因。

(4) 流通股主导公司的现金股利支付水平显著低于非流通股主导公司。流通股股东依靠博取股票价差获利, 存在短期投机行为。

通过实证研究, 我们可以得出以下结论:

①从总体上来看, 我国现金股利支付水平偏低、稳定性较差。其中, 分散持股状态下的现金股利支付水平最低, 绝对控股状态下的现金股利水平相对较高;流通股主导公司的现金股利支付水平显著低于非流通股主导公司;股权分置改革并不是公司盈利的保障, 但公司在股权分置改革之后的每股现金股利均值高于股权分置改革之前;上市公司在未来一年内实施了再融资, 则其现金股利支付水平显著上升。

②虽然现金股利决定因素存在一定差异, 但所有类型的公司都不同程度地将每股收益作为发放现金股利考虑的重点。这一事实也说明我国上市公司遵循的是不稳定的股利政策, 管理者在进行股利分配时随意性很大, 股利支付水平随着收益水平的变化而变化。

③在相对控股公司和流通股主导公司中, 都存在现金股利与股票股利或转增股本的替代关系, 这实际上是目前我国不同主体实现利益均衡的双赢策略;分散持股公司仅将资产变现能力、资产流动性等短期的现金约束作为发放股利考虑的主要因素, 反映了外部股东监督机制的失灵;相对控股、绝对控股公司的股利发放水平受到公司盈利增长能力及成长性的制约, 说明这些公司考虑了资金的机会成本, 并以此作为现金股利决策的依据之一。

本文的研究结果可以更直观地解释股利分配中存在的问题, 为证券监管部门采取合理措施规范我国上市公司分配行为提供参考, 具有重要的现实意义, 同时对投资者在选择投资方面也起到了重要的指导作用。

摘要：本文在国内外相关理论研究的基础上, 按照股权分布状态的不同对样本进行分类, 用非参数检验的方法比较不同股权结构上市公司股利政策的异同。

关键词：A股,上市公司,现金分红政策

参考文献

A股金融类上市公司篇8

2008年在国人期待奥运中开始,也是击碎众多股民财富美梦的开始。

年初以来,国际经贸形势面临剧烈变化和巨大挑战,次贷危机、美元贬值、全球性通胀、高油价、金融动荡等复杂因素促使世界经济增长放缓,但总体形势好于预期。中国宏观经济在雨雪冰冻、特大地震等巨大自然灾害影响下,依然保持平稳较快增长,经济结构明显调整,上半年GDP同比增长10.4%。

从统计数据看,与我国宏观经济稳定运行及上半年经济增速回落的特点相契合,已披露半年报上市公司上半年整体业绩虽然处于增长通道,但增速下降,净利润同比增长率16.4%。加权平均每股收益仍有0.2325元,创近年来半年度每股收益新高。

截至8月30日,两市1619家上市公司如期披露了2008年半年报。这些公司上半年共实现营业收入56455.26亿元,同比增长28.1%;营业收入总额占上半年我国GDP总值130619亿元的43.2%;完成归属于母公司净利润总额5527.39亿元,同比增长16.4%。平均每家公司实现营业收入34.87亿元,净利润3.41亿元。实现投资净收益合计1508.49亿元,占利润总额比重20.4%。按加权平均法计算,1619家公司今年中期平均每股收益0.2325元,同比增长7.12%;尽管这一增幅和去年同期52.6%的增幅不可同日而语,但该项指标仍然创下近年来上市公司半年度每股收益的新高。扣除非经常性

A股物流概念上市公司股价损益后的加权平均每股收益0.2121元,同样高于去年同期水平。另外,1619家公司平均净资产收益率8.22%,同比下降0.52%;平均每股净资产2.83元,较2007年同期增长13.8%;平均每股经营性现金流0.3元,降幅为50.95%。

预计由于北京召开奥运会而引发的环境及交通管制措施,加上持续高油价导致的成本上升,也会给物流企业第三季度以及下半年的经营带来一定的影响。

A股中各物流概念上市公司的表现千差万别,不过各股价格跌多涨少毋庸置疑。本刊现整理出部分代表物流行业中运输、仓储、流通加工、信息化、金融、传媒、物流设备等功能的企业综合情况,供读者参考。

(截止日期:20071231)

A股上市公司派现影响因素实证分析篇9

一、A股上市公司派现现状

(一) 派现公司比例呈递增趋势, 派现方式多样化

(图1) 显示, 2000年至2003年的派现公司比例呈明显下降趋势, 而2005年至2007年的派现公司比例却呈现递增趋势。这是因为, 2004年我国证监会发布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》明确指出:上市公司最近三年未进行现金利润分配的, 不得向社会公众增发新股, 发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。此项规定把上市公司再融资的条件与派现状况联系起来, 使得2004年以后, 派现上市公司的数量和比例均有了明显的增加。截至2008年4月30日, 已有259家上市公司有送股和转增股本预案, 约占17.20%, 比2006年增加了83.69%。从 (图2) 可以看出, 2005年至2007年A股上司公司派现并送股 (或转增) 的数量和比例也呈递增趋势, 尤其是2006年和2007年之间, 发生了大幅度的增加。

(二) 派现公司比例下降, “不分配”现象依然突出

从 (图3) 可以看出, A股上市公司采用仅派现分配形式所占的比例并不大。2000年至2007年仅派现公司所占的比例整体呈现递减趋势。2005年、2006年和2007年的仅派现公司总数分别为476家、556家和505家, 由此看出, 2007年仅派现公司总数比2006年下降了9.21%。从各年综合比较来看, 虽然最高的是在2001年, 该比例达到51.80%, 但和发达国家如美国的平均85%的比例相比还是较低的。尽管我国近年来多次发布相关管理办法, 但连续3年未派现的上市公司多达172家, 不分配的现象依然普遍存在。

(三) 股利支付率普遍偏低

从 (表1) 可以看出, 在所统计数据的三年间, 平均每股股利最高为2006年每10股15.04元, 最低为2007年每10股10.03元。同时, 各上市公司股利支付率参差不齐, 相互间的差异较大。统计结果显示, 每年每股现金股利的标准差相对均值来说是比较大的, 如2006年最高达到每10股30元, 而最低仅为每10股0.06元, 充分说明了不同公司的派现差异之大。

(四) 连续派现能力较差

(表2) 显示, 每10股派现金额在1元 (含1元) 以下的所占比例均在50%, 同时每10股派现金额在1到3元的比例也呈递减趋势。据统计, 2000年至2007年期间, 连续派现公司总数为152家, 仅占A股上市公司总数的10%。

(五) 超能力派现现象严重

超能力派现是指每股派现额超过公司现金能力水平的派现。即每股派现额大于每股经营性现金流量。据统计, 2007年每股经营性现金流量为负数, 但仍坚持派现的公司为14家, 详见 (表3) 。

数据来源:深、沪交易所 (www.seze.com.cn, www.see.com.cn) 所公布的上市公司年度报告

二、研究设计

(一) 样本选择与数据来源

本文选取了2000年至2007年连续8年派现的A股上市公司, 而且2007年年末每股派现金额为3元以上 (含3元) 为必要条件, 剔除了其他的上市公司, 最终取得研究样本21家。本文的样本数据来源于证监会指定的信息披露网站——巨潮资讯和上市公司资讯网。为确保上市公司财务数据资料的准确性和全面性, 所涉及的公司财务数据还和证监会官方网站公布的数据进行了核对。

(二) 研究方法与变量设计

本文采用多元线性回归模型, 用最小二乘法进行参数估计。通过相关系数来检验多重共线性;采用Durbin-Waston来检验序列相关性;利用R2来检验模型的拟合优度, 用t值来检验解释变量的显著性, 运用SPSS11.5软件对数据进行处理, 根据研究需要设计相关的因变量和自变量, 结果如 (表4) 。并建立模型如下:Y赞=u+a X1+b X2+c X3+d X4+e X5。其中:u、a、b、c、d、e为常数。

三、实证结果分析

(一) A股上市公司现金股利分配影响因素

本文认为, 影响A股上市公司现金股利分配因素如下: (1) 盈利能力。盈利能力是指企业获取利润的能力。公司盈利能力越强, 可供分配的利润越多, 公司发放股利的可能性越大, 发放的股利数额也会越多。 (2) 股权集中度。股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标。股权集中度对公司治理产生影响, 进而影响公司绩效。按照第一大股东持股比例的多少, 可以将股权结构类型分为三类:股权高度集中 (第一大股东持股50%以上) 、股权高度分散 (第一大股东持股20%以下) 和股权相对集中 (第一大股东持股20%~50%) 。不同的股权集中分散程度会对公司绩效产生不同的影响, 从而有可能对公司的股利分红产生影响。 (3) 现金流量状况。现金流量是指反映企业实际收到和付出的现金。税后利润是公司分配股利的基础, 但若公司现金流量不足, 则虽然有分配现金股利的愿望也无力支付。每股经营活动现金净流量是公司分派现金股利的最大限度, 超过了这个限度, 公司就要借款分红。 (4) 负债状况。若公司债务包袱较重, 到期偿还债务压力较大, 财务风险也会加大, 这可能会影响到公司的持续经营能力。为了应付可能的财务风险, 负债率越高的公司通常越不愿意将利润分配出去, 而是选择保留更多的留存收益以偿还债务。 (5) 资产质量。资产质量是指资产流动性大小。资产的流动性好, 变现能力强, 能随时满足对资金的需求, 则公司防范债务风险的能力就越强, 公司财务灵活性也就越好。 (6) 资产规模。一般地, 规模大的公司竞争能力较强, 现金持有量比较充裕, 但交易成本较高, 对外扩张的欲望并不强。而规模较小的公司交易成本相对要低, 为了吸纳资金流入、增强竞争能力, 扩张欲望很强。因此, 小公司倾向于发放股票股利, 而大公司倾向于发放现金股利。 (7) 公司管理效率。公司管理效率是指管理层经营资产的效率。一般地, 管理效率越高, 管理层对公司的前景越是看好, 越愿意支付股利。 (8) 其他因素。如公司的行业特点、所处的发展阶段、融资偏好、投资机会、筹资能力等都会影响到公司的股利分配政策。在此基础上进行变量设计。

注:a:Predictors: (Constant) , X1, X2, X3, X4, X5, X6, X7;b:Predictors: (Constant) , X1, X2, X3, X4, X5, X6, X7;c:Predictors: (Constant) , X1, X2, X3, X4, X5, X6, X7;d:Predictors: (Constant) , X1, X2, X3, X4, X5, X6, X7;e:Predictors: (Constant) , X1, X2, X3, X4, X5, X6, X7;f:Dependent Variable:X1, X2, X3, X4, X5, X6, X7

a Dependent Variable:Y

(二) 回归分析

本文以每股现金股利为因变量, 以共7个指标为自变量进行多元线性回归分析, 采取向后剔除法, 逐步剔除不显著的变量, 然后再检验模型的拟合程度、显著性、多重共线性和序列相关性, 置信度水平为0.05。从 (表5) 分析得出, 在进行向后剔除不显著变量的过程中, 在第一步骤时, 把7个自变量进行向后回归分析, 得出第4个自变 (X4) 具有不显著性, 即把它剔除。从而获得第二个步骤的6个自变量, 以此类推, 直到第五步骤得到最优值, 即R2=0.533, R2=0.440, DW=1.111。根据 (表6) 的输出结果, 可以把最后的回归方程写出, 即:Y赞=-0.027+0.313X1+0.097X2+0.068X3 (-0.192) (2.034) (2.240) (2.232)

根据回归方程可知, 当每股收益增加1个单位时, 每股现金股利则增加0.313个单位;当每股经营活动现金流量净额增加1个单位时, 则每股现金股利增加0.097个单位;当流动比率增加1个单位时, 则每股现金股利增加0.068个单位。从而得出:第一, 每股收益与每股现金股利显著正相关。这一研究结果不仅有利于证监会根据企业的年报合理监管上市公司, 可以有效防范上市公司“恶性分红”现象, 也可以为中小投资者提供合理的投资信息, 以利于其根据已有信息“用脚投票”, 实现金融资源合理配置。第二, 每股经营活动现金流量净额与每股现金股利显著正相关。现实生活中, 有的公司尽管账面上有较大的当期或以前积累的利润, 却因理财不善, 资产的变现能力较差。研究结果表明, 通过对现金流量表的关注, 可以防范一些上市公司强行支付现金股利, 以谋取“配股”资格的圈钱行为。第三, 流动比率与每股现金股利显著正相关。即表明资产的流动性越好, 变现能力也就越强, 也就能满足投资者派发现金股利的需要。

四、A股上市公司派现政策建议

(一) 规范我国证券市场的不规范行为, 促进相关法律法规的建设

立法部门应当根据现在证券市场的实际情况, 不断完善相关法律, 使中小股东的权利得到更有效的保护。如不断完善现有的所得税税制, 充分发挥所得税的调控功能。一直以来, 很多上市公司利用投资者避税的心理, 减少现金股利的发放, 增加其他形式的股利发放, 从而实现其圈钱的目的。为了使税法真正发挥调控的功能, 应对其不足之处进行合理调整, 使税法能合理有效地促进现金股利的派发。对于上市公司中小股东权益受到侵害的现象, 应加大监督和法律制裁力度, 并建立保护中小股东权益的专门机构, 使上市公司现金股利分配约束更加有效。增加上市公司信息披露的深度和透明度, 使中小股东能够更好地行使知情权。主要应该从规范我国证券市场和相关的法律法规着手:一是尽快实施国有股减持, 优化上市公司股权结构;二是加强法制法规建设, 硬化上市公司的股利分配约束;三是完善信息披露制度, 健全上市公司的退市和破产制度;四是完善所得税税制, 发挥所得税对股利政策的调控功能。

(二) 改进上市公司股利政策的稳定性, 加强上市公司再融资监管

2004年证监会把现金分红作为再融资的基本考核条件, 其根本目的是在现金分红方面进行硬约束。但随后再融资的条件的提高, 丧失再融资能力的公司也逐步放弃了现金分红, 而其他参与现金分红的上市公司分配比率也极低, 现金分红政策基本成了再融资的软约束。在股权分置、大股东内部控制没有得到根本遏制之前, 现金分红和再融资有着本质的区别, 大规模现金分红的公司同时进行更大规模的再融资, 将会对中小投资者的利益构成损害。而且, 再融资制度本身存在的问题多, 监管层应该集中精力解决再融资制度的主要矛盾——股权分割下的恶意融资和随便给社会闲置资金制造出使股价下跌的套利机会。要让上市公司自己主动地进行股利分配来提高企业的再融资吸引力, 而不是被动地进行股利分配来满足自己的圈钱欲望。通过上述分析可以看出, 与国外成熟的证券市场相比, 我国上市公司对股利政策制定的重视程度远远不够, 或者说还未能从战略的高度、从全局的角度、从公司长远的发展方面对股利政策进行整体规划设计。为此, 本文建议公司在制定股利政策时, 应以实现“股东财富最大化”为目标, 所制定的股利政策不仅要反映企业的短期盈利状况, 还要考虑企业长期的盈利能力, 同时必须保持股利政策的连续性, 减少因股利政策异常波动对资本市场的影响, 保证“股东财富最大化”目标的实现。

(三) 修改现金分红相关规定, 作为再筹资必要条件

从中国上市公司发展来看, 大多数处在成长期, 需要大量的现金进行项目投资、技术改造和兼并收购。因此, 通过强制标准来影响企业的股利分配政策, 对上市公司会产生相当程度的负面影响。而且“上有政策, 下有对策”, 派现已成为不少上市公司进行盈余管理、调高净资产收益率的手段之一。从股东利益最大化的目标来看, 上市公司是否采用现金股利政策, 理论上主要取决于利润, 留存公司产生的边际投资收益率是否会高于社会边际投资收益率, 如果高于社会边际收益率, 留存公司有利于股东利益最大化目标的实现, 否则应以现金分红为宜。另外, 如果出于引导证券市场健康发展的目的, 确实要把现金分红作为所有上市公司再筹资的必要条件, 但也不能一刀切, 至少应该根据上市公司实际情况分行业来实施这个政策。具体来讲, 对于新材料、激光电子、生物医药、信息行业等朝阳行业的上市公司, 它们需要不断追加投资, 其股利政策必然倾向于利润留存, 而不是现金股利分配;对于钢铁业、石化业、造纸业等属于夕阳行业的上市公司, 它们急需大量现金进行资产重组、战略转型或技术改造, 不断提高公司的盈利能力, 用现金股利分配作为这些公司再融资的条件无疑是“杀鸡取卵”;而对于公用事业等所属行业发展稳定, 增长有限的上市公司, 它们的现金流量充足, 经营比较稳定, 在没有好的资金投向或投资风险较大时情况下, 应该以丰厚的红利来回报投资者, 对于这样的公司, 用现金股利分配作为这些公司再融资的条件是很有必要的。

(四) 加强投资者的风险教育, 培养正确的投资观念

在进行投资之前, 投资者应当清楚了解所要投资的上市公司的实际情况, 包括观察上市公司3年至5年的年报是否存在过多的发生大幅变动的数据或是异常数据;上市公司近几年是否派发现金股利以及如何派发, 这关系到投资者切身的利益是否能够得到保障;上市公司近期的股价是否稳定, 如果上市公司的股价浮动不定, 则可能存在上市公司借上市圈钱的嫌疑, 投资者应谨慎对待;上市公司的管理者近几年有没有变化, 如果新管理者上任后与上任前的业绩相比有没有提升, 这关系到现任管理者的经营能力, 也间接关系到投资者是否能获得回报。如果投资者缺乏足够的相关知识, 也可委托正规的投资公司或类似机构进行投资, 这样既可正确投资, 又可保证收益的获得, 降低了投资风险。

摘要：本文从2000年至2007年连续8年派现的152家上市公司中选取了21家研究样本进行了实证分析, 结果表明:盈利能力、现金流量状况以及资产质量与派现正相关。

关键词：上市公司,现金股利,A股,实证分析

参考文献

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[2]魏刚:《中国上市公司股利分配问题研究》, 东北财经大学出版社2001年版。

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A股金融类上市公司篇10

在股权激励方案披露的前后一段时间内,公司股价会出现大幅上涨或下跌的异常波动的情况,吸引投资者的目光,使得公司股票的交易量也大幅上升,增大了股权激励的公告效应。本文的目的是通过对已经完成股权分置改革、股价能较好地反映公司真实价值的A股上市公司进行实证分析,具体为运用事件研究法,计算股权激励计划公告前后超额收益的变化,来度量公告股权激励计划这一事件对公司股价波动的短期影响。研究A股上市公司股权激励的公告效应,首先,有助于检验中国A股市场是否有效,反映出市场的效率问题;其次,对于研究者,通过研究上市公司股权激励计划的推出对股票超额收益率的影响,对于理解股票市场运行机制以及上市公司与投资者的行为都有重要意义;最后,对于投资者,研究股权激励的公告效应能让投资者客观评价上市公司股权激励公告的影响,对投资者有一定的借鉴意义。

二、研究设计

(一)研究方法本文采用事件研究法。(1)事件日的确定。本文以A股上市公司首次披露的股权激励预案的公告日为事件日(实际公告日发生在周六和周日的,则将公告日调整为该周周五),因为对于研究公告事件的市场反应,股票市场首次获悉信息是最重要的。鉴于有遇到不止一家A股上市公司于同一天首次披露了一份以上的股权激励公告预案的情况,本文认为虽然这几家公司可能会存在着股权激励的双重公告效应,但是由于本文样本个数比较多,这些可能存在的双重公告效应对整体样本的影响是不大的,所以没有给予剔除。(2)估计窗口和事件窗口的确定。本文以事件日前120天至前21天设定为估计窗口,共100天,事件日前20天至事件日后20天设定为事件窗口,共41天。(3)模型的确定。一般可选的模型是Fama-French三因子模型和市场模型,考虑到市场模型比较简便,符合市场,因此本文采用市场模型来计算超额收益率。根据市场模式的理论,某只股票的报酬率与市场报酬率两者是如下的线性关系。其中表示股票i在t时期的收益率,Pit和Pi(t-1)分别表示股票i在t时期和t-1时期的收盘价;表示市场在t时期的收益率,Pmt和Pm(t-1)分别表示股票i所在市场的t时期和t-1时期的A股收盘指数,即上证A股收盘指数或深证A股收盘指数。(4)参数的确定。本文根据市场模型,用估计窗口(-120,-21)的股票i的收益率和市场收益率通过最小二乘法(OLS)来估计市场模型的回归系数(5)期望收益率(ER)的计算。事件窗口的期望收益率:。(6)超额收益率(AR)的计算。由公式得出股票i在t时期的超额收益率。(7) 平均超额收益率(AAR)的计算。平均超额收益率计算的是所有样本股在事件窗口中t时期的平均超额收益率:,其中N是样本公司数。(8) 累计超额收益率(CAR)的计算。,表示所有样本公司的股票从股权激励预案公告日前20天开始至第t天内的累计超额收益率。(9)平均累计超额收益率(ACAR)的计算。20),表示所有样本股票从股权激励预案公告日前20天开始至第t天内的累计超额收益率的日平均值。

(二)研究假设如果股权激励披露对公司股价没有产生影响,那么在事件窗口内AARt和ACARt应服从均值为零的t分布。如果在事件日前后,公司股价有明显波动,超额收益率显著不为零,即T值显著不为零,就能说明股权激励的公告对股价有显著的影响。因此本文采用t检验来确定股权激励公告的发生是否对股价产生了影响。(1)提出零假设。H0:AARt=0,ACARt=0,即所有样本的平均超额收益率、累计超额收益率和平均累计超额收益率都服从均值为零的t分布。(2)计算检验统计量和P值。本文运用SPSS 18软件来对AARt、ACARt进行单样本t检验。单样本t检验是利用总体的样本数据,推断总体的均值是否与检验值之间存在显著差异,因此本文的单样本t检验中把检验值设定为零。其中,对AARt做T检验时,是用各个样本的超额收益率ARit作为样本,对ACARt做T检验时,则是用各个样本的累计超额收益率CARit作样本。如果得出的AARt、ACARt为正,可以推断股权激励公告事件对股价有正的影响;反之,如果得出的AARt、ACARt为负,可以推断事件对股价有负的影响。(3)给出显著性水平α1=0.05(或0.01或0.1),将之与P值比较。如果α<P,说明AARt、ACARt的值与检验值0无显著差异,接受H0;如果α>P,则说明AARt、ACARt的值与检验值0之间存在显著差异,拒绝H0。

(三)样本选取和数据来源本文所取的样本范围为自证监会颁布《上市公司股权激励管理办法》至今,成功实施过股权激励方案的沪深两市的A股上市公司,如果同一家上市公司有过两次或两次以上成功实施过股权激励计划,则选择该上市公司首次成功实施股权激励计划的那次。所有样本以各自的股权激励预案公告日为事件日。根据以上条件,共有113家上市公司符合初步筛选的要求。剔除可能会影响到股权激励的公告效应的其他有关信息,减少因数据问题对研究造成的交叉影响:(1)上市公司在宣布股权激励预案之前已完成股权分置改革。(2)上市公司必须只发行A股,不存在交叉上市的情况。(3)剔除近2年内上市的公司,因为新上市的公司的收益率波动情况存在很大的不确定性,不作为研究对象考虑。(4)剔除数据不全以及公司公告日前120天至后20天内有分红、配股、增发、发行可转债等重大影响股价波动信息披露的样本公司。因为要测算纯股权激励的公告效应,所以必须把在估计窗口和事件窗口内的有过其他因素影响的股价波动的公司都剔除掉,以免影响公告效应。(5)剔除在股权激励预案宣告日当天零交易的样本公司。(6)剔出在股权激励预案公告日前120天至后20天内发生了超过一周时间连续停牌的样本公司。(7)剔除标有ST、*ST的公司。筛选完的样本共75家上市公司。

(四)数据描述通过计算AAR与ACAR得出图(1)。可见平均超额收益率在公告日之前呈大幅震荡走势,在公告日前后两天内有一个明显的跳跃,在公告日当天达到最高值0.0085,在公告日之后呈在零附近随机波动的正常走势。平均累计超额收益率在前半个时间窗口内可谓是由负到正一路走高,间隔伴随着小幅下跌,但保持着稳步上升的势头,在t+6天达到最高值0.057,随后开始缓慢下降,在t+17天开始又出现了小幅上扬的态势。

三、实证检验分析

(一)总体样本检验结果及分析运用SPSS 18软件对时间窗口期内各样本的超额收益率AR进行均值为零的单样本T检验,由检验结果显示,在股权激励预案公告日之前的20个交易日中,市场会间隔几天出现正效应,离预案公告日越近,出现正效应的频率越高,从公告日前一天开始连续三天市场出现显著不为零的高超额收益:t-1和t+0两天均通过了5%水平上的显著性检验,t+1日的平均超额收益率处在大于0.8%的高位,并且通过了1%水平上的显著性检验。正常情况下,在股权激励预案的公告日之前应该没有超额收益率,而A股市场的表现却并不如此,这说明了有公司存在信息泄露的问题,一些投资者已经预先知道了股权激励计划方案的公布,从而享受到了超额收益。另外在还可以看到t-2具有正超额收益,但是不显著,可能的原因是AAR还在上升中,还未增到较为显著的较高的值;t+2开始一直到事件窗口的最后一个交易日,平均超额收益以负值居多,不显著异于零,说明公司股价开始趋于平稳,股权激励的公告效应正缓慢消失。运用SPSS 18软件,以每个样本的累计超额收益率CARit作样本,进行检验值为零的单样本T检验,从结果看出,在所列的14个时间区间段内平均累计超额收益率为负的只有3个,且有6个的ACAR通过了5%水平上的显著性检验,2个区间的ACAR通过了10%水平上的显著性检验,并且有7个区间都包含了(0,10)这个区间,这一时间段是ACAR急速增长和维持在高位的时期,使得这7个区间的平均累计超额收益率都显著异于零。市场对股权激励预案的公布表现出了积极反应这一现象主要是因为投资者一般会认为股权激励计划是一个利好消息,因此普通投资者纷纷看好公司股票,持续买进,使得收益率居高不下,这也和在图(1)中能看到的ACAR在公告日当天和之后的几日内一直保持在0.055左右高位的信息一致。另外还可以看到在区间 (-1,1)、(-2,2)、(-5,5) 内的ACAR均未通过10%水平的显著性检验,(-1,1)和(-2,2)甚至出现了负的平均累计超额收益率,可能的原因是,在事件发生日之前的ACAR呈现的是震荡走高的增长趋势,即上升的同时伴随着相对小幅的下降,并且事件日前的几天ACAR尚未达到像公告日后几天的高度,所以均值并不显著异于零。综上所述,上市公司的股权激励预案公告事件的前后,对市场是有显著为正的影响的,但同时也暴露出了公司信息披露上存在的提前泄露问题。

注:本文所有股权激励的信息、沪深两市的 A 股收盘指数均来自 wind资讯,上市公司股价来自于天相投资。

(二)按激励标的物分类的股权激励公告效应分析股权激励标的物有三种:股票、期权、股票增值权。在筛选下来所剩的75家样本公司中有5家是在股权激励预案公告日当天公布了两种不同股权激励标的物的激励方案,而现在要分析的是不同激励方式的上市公司的股权激励效应的比较,因此本节把这五家公司予以剔除。又由于只有1家样本公司是实行以股票增值权为标的物的股权激励方案,样本数太小,无法统计,因此不做以股票增值权为标的物的股权激励的分析。所以样本公司数为69家,其中以股票为激励标的物的样本公司有15家,占总体样本的22%,以期权为激励标的物的样本公司有54家,占到样本总数的78%。(1)以股票为激励标的物的股权激励的市场反应分析。以股票为激励标的物进行股权激励的样本公司超额收益率统计情况见图(2)。可以看到,以股票为激励标的物进行股权激励的样本公司的平均超额收益率,在公告日前为正值的天数居多,在公告日后基本上呈现出了在零附近波动的状态。在公告日前一日达到最高值0.023。整体的平均累计超额收益率呈现出先缓慢下跌,再强势上扬,最后大幅震荡上升的走势,在t+18日达到最高点0.066,但此时增幅已有所放缓。接下来运用SPSS 18软件对各样本每天的超额收益率进行均值为零的单样本T检验来做进一步分析,可以看出,在t-3日平均超额收益率在10%的置信水平上统计显著,t-2日的AAR大于零却不显著,t-1日的AAR为正并且通过了5%水平上的显著检验,公告日当日的AAR为负却也通过了在10%水平上的统计性检验,说明期权股票方式的股权激励的公告使得这些公司的股价出现了异常的大涨大跌交替的情形。t-3日和t-1日虽然AAR为负且显著异于零,但在做实证分析时已经剔除了在窗口期间有其他重大事件发生的公司,换言之,本次实证中公告日之前出现的异常涨跌肯定是由于消息提前泄露引起的,由此反映出了A股上市公司存在的信息披露问题。此外,t+6和t+7日的平均超额收益率为正且分别通过了5%和10%水平上的显著性检验,这可能是部分投资者对以股票为标的物的股权激励预案公告做出的延迟反应。再对各样本公司的累计超额收益率做均值为零的单样本T检验,为了与总体样本有可比性,对CAR做的T检验选择的是与对总体样本做CAR的T检验相同的区间。可以看出,平均累计超额收益率鲜有低于零的。区间(-10,10)、(-10,20)和(-10,-3)的平均累计超额收益率都通过了10%水平上的显著性检验,而区间(-10,0)内的ACAR更是通过了5%置信水平上的显著性检验,从而说明了在预案公告日前10天开始,以股票为激励标的物进行股权激励的公司就显示出了平均累计超额收益率上的显著异于零,这种异常更是说明了公司有信息泄露的问题。(2)以期权为激励标的物的股权激励的市场反应分析。以期权为激励标的物进行股权激励的样本公司的超额收益率统计情况见图(3)。由于以期权为标的物进行股权激励的样本公司占到整体样本公司数的78%,因此与总体的情况会比较相似。平均超额收益率在公告日之前呈现大幅震荡的情况,在公告日达到最高值0.0143,公告日以后AAR不再出现较大幅度的升降,在零附近小幅波动。平均累计超额收益率在公告日之前是一副强势上扬的走势,在t+4日达到最高值0.641,随后基本保持在高位的状态,最后有小幅的下跌。接下来运用SPSS 18软件对各样本每天的超额收益率进行均值为零的单样本T检验来做进一步分析。可以看到,以期权为标的物进行股权激励的样本公司在t-13、t-7、t-4三日的超额收益率依次通过了10%、5%、10%水平上的显著性检验。t+0日AAR达到了窗口中的最高值0.014,且在1%的水平上统计显著;t+1日AAR也高达0.009,通过了5%置信水平上的显著性检验,这表示在公告日当天和后一天,以以期权为标的物进行股权激励的样本公司的超额收益率非常显著地异于零。再对各样本公司的累计超额收益率做均值为零的单样本T检验,同样选择与对总体样本做CAR的T检验相同的区间。可以看到,十四个区间内只有一个区间的平均累计超额收益率是负值,其余都是正值,最小的有0.020,最大的高达0.231,说明从总体上看以期权为标的物的股权激励预案的公告在事件窗口内普遍引起了正效应。在横跨公告日前后的五个区间里有四个都通过了显著性检验:区间(-10,10)内的超额收益率在10%的置信水平上显著异于零,在区间(-5,5)、(-2,2)内的CAR在5%的置信水平上显著异于零,在区间(-1,1)内更是在1%的置信水平上显著异于零;处于公告日前的两个区间(-20,-3)和(-10,0)内累计超额收益率分别通过了10%、5%的置信水平上的显著性检验,位于公告日之后的四个区间里只有(2,20)内的超额收益率在10%的水平上显著异于零,因此可以看出以期权为标的物的股权激励预案的公告效应多发生在公告日之前和公告日附近,且是显著为正的效应。总体而言,A股市场对股权激励预案的公告有显著的正面反应。在预案公告日前后和当天,上市公司股价有明显提升,并且在公告日后的一段时间内持续产生累计超额收益,说明A股市场对股权激励持欢迎态度。对不同标的物的股权激励预案的公告A股市场会产生不同大小的正面反应,以期权为标的物的股权激励所产生的正效应要大于以股票为标的物的正效应。

(三)内幕交易分析为了测算内幕交易的规模,使用公告效应和内幕交易效应两个指标。公告效应是指公告日前一天至公告日后一天这三天内的平均累计超额收益率与从事件窗口的第一天开始至公告日后一天这一期间内的平均累计超额收益率的比值,在本文中即公告效应 =ACAR(-1,1)/ACAR(-20,1)。公告效应的值越大,说明有较多信息是在(-1,1)期间披露的,内幕交易的可能性就越小;反之,公告效应越小,说明有很少的信息是在(-1,1)期间披露,更多的是在(-20,-2)期间就提前泄露了,内幕交易的可能性就越大。内幕交易效应衡量的是有多少比重的股价波动情况在公告日之前就已发生,在本文中表现为前半个事件窗口中股价的平均累计超额收益率与整个事件窗口中股价的平均累计超额收益率最大值的比值,即内幕交易效应 =ACAR(-20,1)/max ACARt。内幕交易效应越大,内幕交易的可能性就越大。经过计算,如表(1)所示,公告效应为42.67%,说明(-1,1)期间披露的信息只占(-20,-1)期间泄露出的所有信息的大约五分之二,即有超过一半的信息是在(-20,-1)期间泄露的,所以我国A股市场上存在内幕交易这一现象。内幕交易效应高达98.18%,说明信息公开披露之前股价的波动幅度占了整个事件窗口股价波动总幅度的98.18%,换言之公告日之后股价波动仅占总幅度的2%不到,可见内幕交易的可能性相当大。在事件日平均累计超额收益率已达到4.7%,之后达到的最高的平均累计超额收益率也就是5.7%,并且公告日后几天AAR又迅速回到零左右的水平上下小幅波动,这说明那些得到泄露出来的内幕信息的投资者得到了大部分的超额收益,普通投资者由于是在预案公告日当天开始才购买股票,所以得到的超额收益率只有5.7%-4.7%=1%,却比掌握内幕信息的投资者承担更大的风险。证券监管部门需要加大监管力度,以维护证券市场的三公原则,保护好普通投资者的利益。我国A股市场上内幕交易现象比较严重,大部分信息是在公告日之前泄露的,绝大部分的股价波动都是在公告日之前发生的。实证研究中的,在预案公告日前A股市场股价出现异常波动、有显著易于零的正效应这一现象,也证实了A股市场上存在信息泄露的问题。我国A股市场存在信息泄露的情况,也不能在公告日后迅速消化股权激励的公告效应,因此我国A股市场尚未达到半强式有效市场的标准。