民营上市公司(精选十篇)
民营上市公司 篇1
所有权与经营权的分离是委托代理关系的基础, 所有者委托经营者管理公司财产, 经营者向所有者承担和履行经济责任, 作为受托人的公司高管直接制定与实施公司的经营管理决策。Hambrick和Mason (1984) 认为, 公司高管的职业经历、年龄、专业方向及教育程度等特征影响着公司战略选择和绩效水平。在我国, 一些民营上司公司聘用曾在政府部门工作过的人员出任公司高管, 这些高管的政府背景形成了民营上市公司的政治关联。在国内外的研究成果中, 普遍认为公司政治关联是一种有价值的资源, 政治关联能为公司带来融资便利、税收优惠、以及进入政府管制行业等。但应明确的是, 政治关联有别于腐败, 其在法律层面上是合法的, 是公司通过政治关联高管影响政府部门获取其他企业所不具有的优势 (Faccio, 2006) 。在高管政府背景形成的公司政治关联给公司带来某种利益的同时, 是否由于公司聘用曾在政府工作过的人员是否要付出更多的成本, 即具有高管政府背景在给公司带来价值的同时, 是否也包含着隐含成本。本文以成本为视角, 对我国民营上市公司中具有政府背景高管所带来的隐含成本进行分析, 旨在发现民营上市公司中高管政府背景是否具有成本效应, 进而为我国民营上市公司高管的聘用和选拔提供一些经验证据。
(一) 文献回顾
国外学者从20世纪80年代开始研究公司高管政府背景的概念及其影响, 使人们逐渐认识到高管的政府背景这一较隐蔽且难以量化的因素如何对公司的各个层面产生影响, 而国内学者在这方面的研究近几年才开始 (刘晓薇, 2008) 。在现有文献中, 主要是从公司政治关联的普遍性、对公司价值和经营及绩效等方面, 来说明政治关联对公司的影响。
(1) 政治关联的普遍性。政治关联具有普遍性, 不仅在泰国、巴基斯坦、巴西等发展中国家存在政治关联, 而且在美国、欧盟等发达国家也存在政治关联。Faccio (2006) 从全球的角度研究了政治关联问题, 发现政治关联在各个国家都是比较普遍存在的, 特别是在一些贪污腐败严重的国家。张建君和张志学 (2005) 根据在温州和苏南的实地调查以及在教学和科研中的材料, 指出企业家采取不同战略建立与政府的联系, 通过建立企业的政治关联来增强企业的竞争优势。
(2) 政治关联对公司价值影响。多数学者发现, 公司政治关联能够给公司带来价值的提升。姜跃龙 (2008) 发现, 具有政府背景的高管继任之后, 公司价值显著高于不具有政府背景的高管继任的公司价值, 也显著高于一般未发生高管变更的公司价值。吴文峰、吴冲锋和刘晓薇 (2008) 却认为, 具有政府背景的高管整体上没有影响公司价值, 但区分不同政府背景后, 高管的地方政府背景对公司价值的正面影响要显著大于中央政府背景, 而且在政府干预较厉害的地区, 高管的地方政府任职背景能增加公司价值。
还有一些学者通过研究政治关联与融资、税收的关系, 来进一步探讨其对公司价值产生的影响。胡旭阳 (2006) 指出民营企业政治关联降低了民营企业进入金融业的壁垒, 给民营企业融资提供了便利性。余明桂和潘洪波 (2008) 研究发现, 有政治关系的企业比无政治关系的企业获得更多的银行贷款和更长的贷款期限, 政治关联有利于民营企业获得银行的信贷支持。吴文锋、吴冲锋和芮萌 (2009) 实证分析了高管具有政府背景的公司在所得税和实际所得税率上都要显著低于高管没有政府背景的公司。
(3) 政治关联对公司经营及绩效的影响。在公司政治关联对公司经营的影响这一问题上, 并没有一致的结论, 一些学者认为政治关联有利于公司的经营和绩效, 而另一些学者则认为会产生相反作用。巫景飞、何大军等 (2008) 以2004年~2006年沪市上市公司为研究对象, 实证研究结果表明企业高层管理者政治网络对企业业务和地域多元化经营均有积极地促进作用。卫武认为政治关联为企业营造有利外部环境, 有利于企业在经营上获得政治竞争优势。邓建平、曾勇 (2009) 实证分析了政治关联与企业绩效的关系, 实证研究表明, 不考虑政治关联与企业绩效的内生性问题, 政治关联与企业的经营绩效不存在显著的关系, 在控制了政治关联与企业绩效的内生性问题之后, 企业的政治关联程度越高, 经营绩效越差, 实际控制者是政治关联时, 企业的经营绩效也较差。
从上述文献回顾中, 可以看出国内外各种研究关注的是政治关联存在的普遍性, 以及政治关联对企业价值和绩效的影响等, 但没有涉及到公司高管的政府背景的成本效应问题。鉴于此, 本文通过对我国制造业中的民营上市公司理论和实证的分析, 来研究公司政治关联的成本问题, 这有助于我们更全面认识政治关联对公司所产生的影响。
(二) 理论分析
民营上市公司作为一个开放的组织, 其生存和发展需要从外部环境获得其所需的资源。资源依赖理论认为:组织的成功取决于在市场上获得更多的所需资源, 组织愈减少对外部资源的依赖, 其受市场的干扰和限制就愈小, 因此组织必须和外部环境互动、交换和获取资源, 以提高组织的竞争力。
我国正处于从高度集中的计划经济体制向市场经济转变时期, 虽然市场开始成为调节经济的主角, 政府对社会资源的配置上也由前台开始退到幕后, 但是计划经济体制下构建起来的庞大的行政管理体系, 以及充实这一管理体系的各级各类人员并没有完全退出, 政府对市场的管制力度仍然较大, 公司高管的政府背景依然有其发挥的舞台。这一时期也打破了传统计划经济体制下的单一权力机构, 中央政府的权力部分下放到地方政府, 在权力重新分配过程中, 地方政府的权力得到了加强, 成为区域经济的调控主体, 直接或间接介入地方的经济活动, 使地方政府部门或人员拥有更大的权力、利益驱动和设租寻租的机会去干涉民营企业正常经营活动, 如向民营企业随意罚款、终止其生产活动等, 政府部门或人员的这种行为是作为“掠夺之手”存在。
在我国的民营上市公司中, 出于某种需要, 会聘用具有政府背景的高管。本文所指民营上市公司高管政府背景不是潜在的、不为人所知的关系, 而是公开的、在上市公司年报等公开信息中可以获取的信息。民营上市公司虽然能够从高管的政府背景获得一定的资源和利益, 但公司政治关联就可能使公司忽略或者降低对高管经营与管理能力的要求, 而聘用具有政府背景而缺乏管理能力的人员来担任高管。在政府部门任职的人员更加突出的是其政治才能, 而在对公司的经营管理上往往缺乏所需要的技能, 所以在管理效率上, 具有政府背景的民营上市公司高管可能要低于没有政府背景的高管。我国的民营上市公司大多都经历一个艰难的发展历程, 其创始人和高管在经营管理上形成了“低成本高效率”的传统, 而对于民营上市公司聘用具有政府工作背景的高管来讲, 可能由于其在政府部门工作的优越条件, 使其在工作中要求良好的办公条件和优厚待遇, 这会增加公司的管理费用。在民营上市公司中, 董事长是公司的法人代表, 主要负责公司战略决策, 处理公司对外事务或协调对外关系;总经理负责公司日常的经营管理活动, 拟定并实施公司具体的经营计划和管理制度, 因此, 董事长和总经理更需要有公司经营管理的经验和专业技能, 否则容易造成经营管理上的混乱, 导致效率的低下。
由于政治关联成本有很强的隐秘性, 因此在实证研究中只能用间接的方法来衡量, 国外主要用闲置现金流、内部股权比例、管理费用率 (管理费用/主营业收入) 和资产利用率 (主营业收入/总资产) 四个指标来衡量公司高管代理成本。由于闲置现金流和内部股权比例在我国上市公司中难以反映高管的成本问题, 所以民营上市公司政治关联的成本主要用管理费用率和资产周转率来表示, 一是公司高管的各种在职消费的“避风港”, 因此管理费用率能在一定程度上反映公司对包括在职消费在内的管理费用的控制效率;二是资产利用率能够在一定程度上反映公司高管对公司管理效率。
三、实证分析
(一) 数据来源
制造业作为一国经济发展的支柱和经济跨越的依托, 一直以来被各国所重视。我国在实行改革开放、融入全球化进程中, 承接全球产业转移, 并逐渐成为世界“制造工厂”, 然而我国制造业的竞争力主要建立在低层次的比较优势之上, 因此关注制造业的发展已经是决定我国经济可持续发展、维护我国经济安全的必然选择。本文的数据包括2006年~2008年在沪深交易所上市, 且发行A股的制造业民营上市公司。排除了信息披露不详故无法判断是否具有政治关联的公司, 以及财务信息无法获得和存在异常的公司数据, 数据来源于CSMAR数据库和各公司财务报表。
(二) 描述性统计
本文利用SPSS16.0软件完成数据的分析, 对数据的描述统计性结果如表1所示:
表1中比较了有政府背景与无政府背景的公司, 在管理费用率和资产周转率方面的差异, 本文采用平均数、中位数来衡量其是否具有显著差异。单变量检测结果显示:两类公司在管理费用率和资产周转率方面的表现出显著差异。其中, 无政府背景的公司其管理费用率, 在1%的水平上显著低于有政府背景的公司;无政府背景公司的其资产周转率, 在1%的水平上显著高于有政府背景的公司。表中数据初步表明:有政治关联的民营上市公司, 管理费用率要高于没有政治关联的民营上市公司;总资产周转率要低于没有政治关联的民营上市公司。
四、结论与建议
(一) 研究结论
本文以我国制造业民营上市公司2006年~2008年数据分析和相关理论分析来看, 有政治关联的民营上市公司, 管理费用率要高于没有政治关联的民营上市公司;总资产周转率要低于没有政治关联的民营上市公司。可见, 我国民营上市公司在聘用具有政府背景的公司高管时, 要付出更多的成本, 即具有高管政府背景在给公司带来价值的同时, 也包含着隐含成本。因此, 对于我国制造业民营上市公司, 改进公司高管的选拔任命机制, 聘用和选拔“职业经理人”而非盲目任用具有政府背景的人员能降低公司成本。
(二) 相关建议
针对我国民营上市公司聘用具有政府背景的人员出任公司高管这一现象, 以及产生的成本效应, 笔者提出以下建议:
第一, 在我国经济转轨过程中, 各项法律法规还不健全的阶段, 民营上市公司聘用具有政府背景的人员来出任公司高管, 固然能够为公司带来一些利益, 但公司更要重视高管的经营管理能力, 因为公司的发展主要还是依靠内部管理来提高公司的竞争力。随着我国经济体制和法律法规的不断完善, 高管政府背景所带给公司的一些优势也将逐渐减弱, 所以一些公司注重外在因素而忽视内部管理的做法是不利于公司发展的。
第二, 对有政府背景的人员到民营公司出任高管这一现象, 政府部门应制定法律法规进行规范。必须民营公司的政治关联越过法律底线, 出现权钱交易、官商勾结、腐败等问题。如浙江等地规定党政领导干部辞去公职后3年内, 不得到原管辖范围经商, 并颁布《浙江省贯彻实施〈关于党政领导干部辞职从事经营活动有关问题的意见〉的若干规定 (试行) 》, 对辞职对象、辞职程序、辞职后从业行业限制和辞职后行为的监督进行规范。规范这种行为不仅能够维护政府形象, 而且能够规范市场行为。
第三, 民营公司聘用曾在政府工作过的人员来出任高管, 说明了我国职业经理人的匮乏。职业经理人作为一种特殊的生产要素, 是一种重要的而又非常稀缺的人力资源。因此, 我国应借鉴西方发达国家职业经理人发展的成功经验基础上, 根据我国职业经理人的发展状况, 积极培育和发展我国职业经理人, 以适应公司在经营管理上的需要。
参考文献
[1]刘晓薇:《高管的政府背景对融资便利性及公司价值的影响》, 上海交通大学2008年硕士学位论文。
[2]张建君、张志学:《中国民营企业家的政治战略》, 《管理世界》2005年第7期。
[3]Fisman R., 2001, “Estimating the Value ofPolitical Connecti-ons”, American Economic Review.
[4]吴文峰、吴冲锋、刘晓薇:《中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值》, 《经济研究》2008年第7期。
[5]胡旭阳:《民营企业家的政治身份与民营企业的融资便利——以浙江省民营百强企业为例》, 《管理世界》2006年第5期。
我国民营上市公司内部审计调查报告 篇2
我国民营上市公司内部审计调查报告
引言
改革开放30多年,我国民营经济获得了突飞猛进的发展,成为我国经济发展的重要力量,对国民经济的发展作出了积极的贡献。现在民营企业处在优化产业结构、转变生产方式的新阶段,使得民营经济的发展倍受注目。民营企业上市标志着民营经济真正走上了中国经济的历史舞台。目前,在沪深两地上市的民营企业己有200多家。民营企业在上市前一般实行家族治理,上市后,家族公司转向公众公司,家族治型公司治理模式面临着向现代公司治理模式的转型。内部审计制度,民营上市公司重要公司治理机制之一,已成为研究的重点。
本文通过内部审计调查,发现目前民营上市公司在内部审计方面的主要问题,针对些问题为此提出一下的对策用以解决问题。
一、我国民营企业上市公司内部审计特殊性
1.1 内部审计的概念
国际内部审计师协会对内部审计的定义是“内部审计是一种独立、客观的保证工作与咨询活动,它的目的是为机构增加价值并提高机构的运做效率。它采取系统化、规范化的方法来对风险管理、控制及治理程序进行评价,提高他们的效率,从而帮助实现机构目标”。
1.2 内部审计的职能
内部审计活动是在一种多样化的法律和文化环境下进行,在目标、规模与机构都各不相同的机构内开展,这些都对内部审计的职能产生影响。但从国际内部审师协会对内部审计的最新定义来看,内部审计的最基本职能有两个,即保证与咨询职能。
在欧美等西方发达国家上市公司内部审计职能虽然由于公司不同,职能不尽一致。但一般情况下,包括以下内容和目标:
(1)支持行政管理部门履行其管理职责;
(2)支持监督委员会和审计委员会的工作;
(4)保证遵守法律和外部法规;
(5)保证遵守公司的各项政策;
(6)保证风险管理的效率性;
(7)支持改革管理;
(8)保证经营过程的有效性;
(9)保护资产。
二、我国民营上市公司内部审计存在问题
2.1我国民营上市公司审计人员构成影响审计成果
2.1.1 审计人员素质不高影响审计成果
我国民营上市公司审计人员的学历层次整体不高,审计人员的学历和专业构成影响了内部审计机构的整体素质。根据江苏省内部审计协会2002年统计得出,现在民营上市公司审计人员中研究生的比例为1.1%,本科生为15.5%6,大专生为73.89%。
2.1.2 审计人员组织构成单一影响审计成果
在西方发达国家一般认为内部审计人员的理想构成:经济管理专业占有1/3,工程技术专业的占1/3,其他专业的占有1/3,从我国内部审计人员的专业结构来看:会计(审计)学专业占绝对统治地们大约在70%左右,工程技术专业,法律专业等其他专业比例很小,从现代内部审计的观点来看,这样的专业构成极为不合理。
2.2 内部审计成果不能有效利用
2.2.1 负责人对内部审计带有排斥心理,阻碍了审计成果的有效利用
当前隶属于总经理的内部审计机构是内审机构的主要形式。在这种内审机构设置模式之下,总经理既是内部审计工作的指导者,又是审计成果的使用者,让自己的下属机构对自己的各项工作进行监督评价,势必从心理上难以接受,甚至会认为内部审计否定了自身的工作,阻碍了组织的运营和管理。所以内部审计往往只能针对所属二级单位开展,而对本级开展审计则阻力重重,更谈不上成果利用了。
2.2.2 审计成果的时效性差,使得审计成果缺少关注
我国的内部审计业务中传统的财务收支审计仍然占有相当大的比重,绝少开
展针对经营管理的经济效益审计和针对合同或某项业务的专项审计。管理高层关心的管理难点和群众关心的热点,比如重点部门、重点环节、以及涉及大量资金的部门如何有效实现内部控制,避免经营风险等等问题才是组织最需要的。而内部审计仍以传统的财务收支审计为主,这种事后审计落后于经济事实少则一年,多则几年,即使审计成果的质量很高但由于时效性太差,往往审计结论出来时早已失去纠正的最佳时机了;于此同时内部审计又错过了对重点、难点问题的关注,所以审计成果难以引起管理高层的关注。
2.2.3内部审计工作质量不高,使得审计成果不被信任
内审机构、内审人员存在于组织之中,必然与组织各有关方面存在着千丝万缕的关系。内审人员与被审单位的利益一致时,内审人员必然为维护自身的利益对一些不当行为采取默许态度。如在隶属于总经理的管理模式下,内审人员会因为薪金、升迁等因素影响内审工作的客观性、公正性,导致内审结论的权威性受到质疑。
三、解决我国民营上市公司内部审计问题的措施
3.1内部审计的外部化,作为民营上市公司确实存在着因为自身发展过程中,因为资金来源,股权结构等问题而导致了在民营上市公司的内部审计人员的独立性不高,抑或是独立性受到了限制。为了解决这个问题,我们可以从以下这个方面来入手考虑:内部审计外包,或是结合外部审计的成果,加强内部审计。单单从独立性角度而言外部审计的独立性要远远高于内部审计,由于外部人不会受到组织内各部门间权力或利益斗争的影响,因而更能保持独立。作为执行外部审计的审计人员相比目前企业的内部审计人员更为专业,具备丰富的审计经验,可以从一个全新的视角审查企业管理工作,摆脱内部审计人员的思维惯性,发现内部审计人员熟视无睹问题,也可以使企业获得专业化技术和前沿的最新实务。加之会计事务所有规模经济效果,可以以更低的成本提供同样甚至更好的服务。
3.2加强内审人员执业能力、提高内部审计人员素质
提高内部审计人员素质主要有两种途径:一是激励内部审计人员自发提高素质。这需要公司对此提供时间和经费保障,同时各主管单位应在工资福利待遇、升迁考核、工作硬件实施等方面多考虑内部审计人员,用提高内部审计人员在公
司中的地位和奖励优秀的内部审计人员等方式来激励其自身不断提高素质;二是督促内部审计人员进行业务学习。这需要公司定期开展业务培训和后续教育,进行内部审计人员考核和选拔,及时更换不合格或不适合作内部审计工作的人员,迫使内部审计人员不断提高业务素质。
作为内部审计人员除了在专业知识上要做到全面、精通外,还需要善于与人打交道,这就需要理解人与人之间的关系,并与业务客户保持良好的关系,能够与其有效地沟通,在口头和书面交流方面都能应付自如,能够清楚而有效地表达出诸如任务的目标、评价、结论和建议等方面的事情。在进行内部审计业务时,一方面,要获取经营管理人员的信赖,另一方面,要向管理人员的上司报告发现的不足。内部审计人员还要有洞察错误与舞弊的能力。员工或管理人员舞弊就象是一种有害的杂草,一旦得到适宜甚至能促使其种子成长发育的气候与土壤,就会迅速蔓延开来,内部审计师虽不能保证发现所有的错误与舞弊但应通过实施必要的审计程序和获取充分的审计证据发现已经存在的重要错误和舞弊行为。
3.3加强内部审计协会建设,增强审计能力
随着我国内部审计学会更名为“审计协会”,其工作已经走上正规,在我内部审计的发展中起着日益重要的作用,从目前和今后内部审计的发展来看,国内部审计协会应在以下几个方面发挥日益重要的作用:
3.3.1做好审计理论研究。
重点做好内部审计理论体系研究和应用理论研究,内部审计外部化问题等。
3.3.2继续开展内部审计的规范化工作。
规范化将是我国业内部审计的必然选择。中国内部审计协会应当继续充分借鉴国外的先进内部计经验、国内外独立审计准则和国家审计准则的经验,针对我国的实际情况,一步制定或修订内部审计规范,明确内部审计机构及人员的责任,加强内部审工作的适应性,实现既依法审计、又适法而为,提高内部审计的质量,进而增社会公众对内部审计职业的信心。
3.3.3加强内部审计师职业化建设,实行持证上制度,加强后续培训。
参照国际内部审计师协会建立国际注册内部审计师制度做法,在我国建立注册内部审计师资格考试制度,提高内部审计人员的从业门槛,提升内审队伍的整体素质。
四、提高内部审计质量,加强审计成果利用
4.1 实施有效的审计质量控制,保证内部审计成果质量
在审计准备阶段,考虑内审人员的专业胜任能力是否适合承担某个审计项目。在制定审计项目计划时要合理安排审计人员;在审计实施阶段,考虑是否对内部控制制度进行了评估,对符合性测试范围的选择是否合理;在实施过程中,操作是否规范,是否存在随意性,有没有遵守分工、分级、分层、分部分的质量控制制度等等;在报告阶段,关注工作底稿的复核等手续是否完备,被审事项的错误定性、定量是否准确等。
4.2加强审计成果在组织机构内部传递
审计成果作为一种信息资源,只有让它在组织机构内部有效的传递,才能是审计成果得到更好的利用,通过深入开发审计成果,重视审计成果信息资源的开发利用,尽量采用俗易懂或简洁明了的形式,使审计成果的使用者乐于接受。比如在审计报告的基础上,定期对审计发现的问题进行分类汇总,把具有共性的或者危害很大的问题提炼出来,对问题进行深层次的剖析,指出产生问题的根源,找出解决问题的方法,使审计建议具有极强的可操作性。一条高质量的审计成果信息容易引起相关管理者的有效关注,特别是针对性强、意见鲜明的审计意见更容易为决策层采用直接作为决策依据,真正体现审计工作的价值。
结论
随着我国对于民营上市公司的逐步重视,对于内部审计必然也会日趋完善,无论是法律和政策,还是规章和准则都会逐步成为民营上市企业实施内部审计的重要依据和指导规范,而作为民营上市公司为了自身的发展壮大,同样也会通过各个方面来改善企业内部审计的内部环境,以达到充分发挥内部审计的作用,使得内部审计能够更好的为企业的经营发展服务。
XXX
民营上市公司资本结构的思考 篇3
民营经济是我国独有的一种经济形态,它包含了城乡集体企业、私营企业、个体企业等。民营经济不仅为经济发展提供持续的动力源,而且体现了极大的财富效应。民营经济的蓬勃发展,多元化的市场经济主体促进了经济与社会的和谐发展。近几年,随着民营经济在国民经济中的地位日渐突出,上市公司中民营企业的数量也在逐渐增多。企业资本结构选择已经日益成为企业特别是民营企业发展升级而必须考虑的一个重要课题,从宏观上决定着社会资源的配置结构和配置效率,因此对此加以研究具有重要的实践意义。本文从可靠性较高和获得性较为便利的民营上市企业财务报表入手,同时从国信证券、东方财富网、金融界等财经网站查询相关资料及数据,选择镇江市的5家民营上市公司为研究对象(见表1)。通过对这些公司的主营业务及其比例、大股东情况、高管资料、财务指标等信息为依据来研究、分析,进而提出优化镇江市民营上市公司资本结构的建议和措施。
一、镇江市民营上市公司资本结构现状
1、镇江市民营上市公司资产负债率普遍不高
负债经营是现代企业的基本特征,其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用,为股东谋求收益最大化。从镇江市民营上市公司的资本结构上来看,资产负债率普遍不高,呈现出一个正向的波动趋势。根据各项资料显示:大亚科技在2008年、2009年、2010年的资产负债率分别为67.13%、67.87%、67.65%,明显高于其他4家民营上市公司;而在2011年崛起的东方电热也不逊色,3年的资产负债率分别是50.99%、61.42%、52.6%,仅次于大亚科技。总之,镇江市民营上市公司的资产负债率大多处于30%~50%之间,而绝大多数没有超过50%。如图1所示。
2、镇江市民营上市公司负债结构不合理
负债结构是公司资本结构中非常重要的一方面。一般情况下,流动负债占总负债的50%左右比较合理,如果流动负债所占比率偏高会增加上市公司资金周转的风险,会成为公司经营的隐患。为了研究镇江市民营上市公司的资本结构,现拟对上述5家公司进行对比分析。从整体上分析,镇江市民营上市公司的融资比较单一,善于采用短期债务融资,而长期债务融资却运用的不多。各公司的资产负债率如表2。
3、镇江市民营上市公司股权集中度较低
股权集中度一般通过第一大股东持股比例指标,即第一大股东持股份额在公司总股份中所占比重来衡量。大亚科技股权集中度为47.65%,恒宝股份为30%,鱼跃医疗为44.85%,宏达新材为56.57%,东方电热为59.55%,从图2可以了解到,镇江市民营上市公司绝大多数在30%以上,少数在30%以下。总体上来看,镇江市民营上市公司的股权集中度仍然偏低。
4、镇江市民营上市公司综合业绩
从经营情况看,鱼跃医疗2010年实现营业总收入609346808.65元,比去年同期增长40.17%;实现营业利润130835421.62元,比去年同期增长51.58%;大亚科技2010年公司实现营业收入692072万元,同比增加7.68%,净利润18907万元,同比减少8.04%;恒宝股份2010年实现营业收入662644717.55元,比上年增长55.89%,归属于上市公司股东的净利润104204369.92元,比去年增长了11.07%,保持了稳定的发展态势;东方电热2010年实现营业收入715632578.41元、归属于上市公司股东的净利润111962897.56元,较上年同期分别增长20.83%、35.95%、45.09%;宏达新材2010年实现营业收入948988406.05元,较2009年增长51.79%,实现净利润90900422.86元,较2009年增长126.51%。具体情况见表3、表4、表5和图3。
二、镇江市民营上市公司资本结构影响因素分析
1、企业规模对镇江市民营上市公司资本结构的影响
从理论上来看,公司的规模应与公司负债融资的比例成正相关,即公司规模越大,公司的业务越广,破产的可能性越小,破产的成本也就越低,则公司就倾向于负债融资。由此可见,企业规模对资本结构的影响在理论上确实是不确定的。我们观察2008年至2010年镇江市5家民营上市公司企业规模与资本结构的关系,在这里我们用总资产表示公司规模(见表6)。
从表6中看到,随着企业总资产规模的增加,除了个别范围,公司的资产负债率整体趋势是递增的。2008年度,大亚科技的公司规模和资产负债率与镇江市另外四家民营上市公司对比,显居第一;2009年度、2010年度异同;说明公司规模和民营上市公司债务融资结构呈正相关。
2、企业盈利能力与镇江市民营上市公司资本结构的关系
资本结构是影响企业盈利能力的重要因素之一,企业负债经营程度的高低对企业的盈利能力有直接的影响。当企业的资产报酬率高于企业借款利息率时,企业负债经营可以提高企业的盈利能力,否则企业负债经营会降低企业的盈利能力。有些企业只注重增加资本投入、扩大企业投资规模,而忽视了资本结构是否合理,有可能会妨碍企业利润的增长。下面我们将从毛利率、营业利润率、净利率等方面分析企业的综合盈利能力(见表7)。
综上所述,大亚科技的毛利率呈稳步增长的趋势,营业利润率逐渐下降,净利润上下波动,总体来讲,变动不大,可以稳步增长。而恒宝股份的毛利率呈下降趋势,营业利润和净利润在20%左右波动。鱼跃医疗的毛利率在30%左右,营业利润率在20%左右,净利率稳步增长。宏达新材和东方电热的毛利率呈递增的状态,东方电热的营业利润率与净利润高于宏达新材。
3、股权集中度对镇江市民营上市公司资本结构的影响
股权集中度影响公司的融资效率,持股份额越大的股东越有监督和约束的动力。因此,适度股权集中度有利于提高公司内部治理的效率,进而能增强企业的融资效率。管理者持股比例在一定程度上影响权益融资与债务融资的选择。下面我们来了解一下镇江市四家民营上市公司股东持股比例(见表8)。
从表8可以看出,恒宝股份股权集中度为30%,股东总户数54715,整体上来讲,公司的股权集中度较低,持股户数较多,公司内部治理较分散,得不到集中;大亚科技股权集中度为47.65%,股东总户数39489,根据公司持股份额,公司的股权集中度较集中;2011年宏达新材股权集中度为47.46%,股东总户数24166;东方电热股权集中度为22.27%,股东总户数5467。综上所述,镇江市民营上市公司的股权集中度普遍不集中,大多居于40%左右,股东户数相对较多,股权融资较多,公司大多采用外部融资,较少吸取内部资金。
三、研究结论及建议
1、研究结论
本文以资本结构的基本理论为依据,借鉴国内外学者的研究方法、成果,结合镇江市民营上市公司的实际情况,在对镇江市民营上市公司深入研究的基础上,通过分析得出以下结论。
第一,镇江市民营上市公司从整体上看,资产负债率逐渐稳步上升。公司规模与负债比率显著正向相关,这是与权衡理论的预测一致,即越大规模的企业负债比率越高。即公司越大,破产可能性越小,因此偿债能力强,更容易从银行获得贷款。
第二,从主营业务收入、净利润、净资产收益率、净利润增长率等几个主要财务指标,可以看出公司获利能力与资本结构负相关,进一步验证了融资优序理论的预测,即民营上市公司进行融资时确实会考虑内源融资,也说明了民营上市公司不按照融资优序理论的预测先选择内源融资一个非常重要的原因是产生内部资源的能力较低。
第三,股权集中度与镇江市民营上市公司资本结构正相关(在一定范围内),股权集中度越高,民营上市公司资本结构越完善,内部融资和外部融资越合理。
2、优化镇江市民营上市公司资本结构的建议
第一,根据自身规模,调整资本结构。镇江市民营上市公司应结合自身规模的大小,合理选择资本的来源。规模较大的民营上市公司,其资本结构中负债融资的比例可以较高一点,如大亚科技,它的规模处于20亿元到90亿元之间,因而建议负债融资比例高于权益性融资比例;规模较小的民营上市公司,则应该把融资重点放在权益融资上。
第二,加强监管,提供优良的资本环境。目前镇江市民营上市公司虽然存在资产负债率偏低、负债结构不合理、股权集中度低、债务治理弱化等问题,但是在一定程度上负债比率占的比重已经越来越大,镇江市民营上市公司的资本结构已具有趋向合理的态势。镇江市民营上市公司的资本结构优化与相关法律法规有关,所以在法律法规方面,应尽快完善破产法等法律制度。
第三,优化商业银行功能,完善借贷环境。由于商业银行的功能尚未完善,金融机构为了抵御风险,对民营上市公司的贷款与非民营上市公司的贷款约束条件不同,只有进一步改善融资环境,民营上市公司才能更为合理地运用负债融资。尤其是镇江市内的商业银行更应完善机制,支持镇江市民营上市公司的发展。
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浅析民营上市公司股利政策 篇4
民营企业是从经营层次上对企业进行分类, 指的是以民为经营主体的企业。与民营相对应的概念是国营。因此, 只要不是国营经济就是民营经济。民营不是所有制范畴, 在法律体系中也没有这一概念。在民营经济中, 既包括全部私有制经济, 也包括除国有或国营以外的其他公有制经济, 如乡镇企业、合作社经济等。自改革开放以来, 民营经济发展迅速, 其重要作用在我国经济体系中日益凸显出来。民营经济占我国经济总量比重达50%, 甚至更多。在一些民营经济较发达的省市已占80%以上。与国营企业相比, 民营企业有以下几个特点。
1.源于家族, 一股独大。
以个人经营为源头的民营经济大多形成家族企业, 具有浓厚的家族色彩, 大多企业家对企业有绝对的控制权。即使经过股权分置改革之后, 发起人所持股份在持有一定时间后可以上市流通, 但实际情况是, 大股东并不愿意放弃对企业的控制权。在此, 企业家对企业的深厚感情是一个重要原因。所以, 大多数民营企业的股权结构都呈现出“一股独大”的特点。
2.自由竞争, 各显神通。
民营企业作为独立的主体, 以市场为导向自主决策、自负盈亏, 经营风险很大, 不能像国营企业那样得到国家的支持, 所以在民营企业中有许许多多因抓住机遇而成功的企业, 同样也有数不胜数因各方面决策失误而亏损的企业。单独窥探一家企业也是如此, 有时业绩非凡, 有时举步维艰。所以, 完全的市场导向和自由竞争使得不同企业之间以及同一企业不同时期的经营业绩差异悬殊。
3.发展迅速, 资金匮乏。
民营企业兴起之后迅速发展, 规模需要急剧扩张。此时, 仅仅依靠家族人员的资金已经不能解决问题;又因缺乏内部积累, 所以只能进行外部融资。但由于民营企业的资产少、信用低、借款量少, 大多银行并不愿意放贷, 所以, 民营企业融资难成为企业发展的瓶颈, 也是其最显著的特点。恰在此时, 我国政府在1993年允许民营企业上市, 企业上市能够解决部分融资问题, 也能改善企业管理权高度集中的状况。但有关盈利情况、资本规模等上市条件的规定, 对于初创期的民营企业来说显得过于严厉, 这将使很多民营企业被拒之市外。所以有些民营企业转向境外上市, 主要是香港和美国。
二、股利政策及其作用
股利政策是企业财务管理活动三大核心内容之一, 主要包括三方面内容:是否发股利、何时发股利, 以及以什么方式发放股利。在《公司法》中, 股利分配方式主要包括:现金股利、股票股利、财产股利。但在实践中, 公司还采用配股、转股、送股等不严格形式。从实质上说, 配送转股均属于内源性筹资方式, 是对已有股东权益的再分配, 而不是对利润的分配。
股利政策是将企业和投资者聚集到一起的内在动力。投资者之所以提供资金是想要得到收益, 包括股利溢价和股权溢价。股利政策中的现金股利会给投资者带来股利溢价, 股票股利会增加未来获取股权溢价和股利溢价的基数。企业要想得到稳定的资金支持, 就必须至少在一个方面满足投资者。
三、民营企业股利政策现状分析
1.横向来看, 股利水平差异悬殊。
关注最近两年所有民营上市公司的股利政策, 将会发现他们的股利水平参差不齐、差别悬殊。有些企业连年不分红, 落得“铁公鸡”的名号, 同时又有些企业慷慨解囊, 进行高派现甚至是超额派现, 引发派现热潮。
(1) 坚持不分配, 落“铁公鸡”之名。
企业多年不分红, 有的是因为没有能力进行分红, 而有些企业是有能力也不分, 例如, 三普药业2010年实现净利润3.02亿元, 同比增长47.65%, 每股收益0.71元, 同比增长47.92%, 2010年未分配利润高达7.03亿元, 但依然“不分配、不转增”, 创下了连续15年不分红的记录。
企业有盈余却不分红, 无外乎以下两个原因:①用于企业发展。从企业的长期战略出发, 资金优先用于企业发展。三普药业虽未进行分红, 但2010年的净资产增长率高达200%, 净利润增长率也随之增至15%。业绩提升带来股价的上升, 这也表明我国投资者对现金股利的不敏感性以及对股权溢价的偏爱。②用于在职消费。虽然民营企业存在“一股独大”的现象, 但是在两权分离的企业中, 尤其当董事会与管理层关系密切时, 他们很可能会联合起来形成内部人控制, 侵占股东利益。例如方兴科技, 高管由董事兼任, 公司坚持5年不分红。在2010年实现净利润3626.71 万元、同比大增80.49%的情况下仍不分配, 股东一无所得, 但高管平均薪酬却增长了99.51%, 比公司业绩增长的还多。
(2) 推行高股利, 高派现。
与此同时, 又有些企业实施高派现分红方案, 掀起派现热潮。在这些高派现企业中, 有些企业是持续高派现, 例如用友软件、雅戈尔等企业就是这样做的。有些则是突然进行高派现, 例如桐君阁企业在持续8年不派现的情况下, 突然在2011年进行将近100%派现。还有些企业是首发前后进行高派现, 例如, 创业板“第一股”新和成在发行前推出每10股派发红利6元的高派现分红方案;永新股份一边刊登招股说明书, 一边忙着实施向老股东每10股派5元的分红方案, 一次性分派红利3500万元;伟星股份在招股说明书中明言, 公司的未分配利润3272万元中的3012万元在发行结束后将向老股东现金分红, 每10股派现5.60元;中瑞思创在上市第一年每股派现1.5元, 派现率高达108.7%, 桂林三金首发派现率为76.39%, 焦点科技首发派现率为60%, 罗莱家纺在上市第二年也进行了将近100%的派现。
不同企业进行高派现的原因, 大致可以归为以下几类:①吸引眼球, 高价发行;釜底抽薪, 瓜分家底。高股利是一种利好的消息, 对投资者具有吸引力。所以, 对于首发企业来说, 高派现有助于取得“开门红”的效果, 可以吸引投资者眼球, 高价发行股票, 保证初次发行大获全胜。同时, 老股东通过分“家底”的方式向市场“圈钱”, 进行融资分红, 侵害新投资者的利益, 扭曲市场融资功能。②原始股东成本低廉, 同等分红不同回报。从民营企业“一股独大”的股权结构考虑, 可以窥探出大股东通过高派现侵占中小股东利益的真相。由于大股东所持有的原始股成本低, 而中小股东所持有的二级市场流通股成本高, 使得同样的每股分红带来差异悬殊的投资回报率, 恶性分红可以使大股东尽快收回初始投资。中瑞思创于2010年4月份登陆创业板, 公司董事长兼总经理路楠持股2250万股, 一年之后便分得红利3375万元, 副总经理俞国骅也从上市公司获得分红3165万元。桂林三金董事长邹节明在2010年度的分红方案中, 不考虑从桂林三金第一大股东桂林三金集团所分得的红利, 仅以桂林三金第二大股东的身份就可分得2259万元红利。罗莱家纺董事长薛伟成控股的上海罗莱从上市公司获得红利7810万元。焦点科技的第一大股东沈锦华分得高红利4172万元, 新和成的分红使老股东一次性收回60%的投资。这种现象最典型的例子莫过于用友软件。用友软件上市第一年进行高派现, 大股东北京用友科技公司出资8000多万元, 一年分得红利4500万元, 回报率高达54%, 两年就可以收回投资;而出资20亿元左右的流通股股东却只分得红利1500万元, 回报率只有1.6%, 需要133年才能收回投资。
2.纵向来看, 股利政策不稳定、不连续。
很多公司的股利政策具有很大的随意性, 是否发放股利以及股利水平经常变动。例如, 通威股份在上市前三年既进行高派现又送转股, 但接下来的三年却没有进行任何形式的分红;桐君阁在上市前两年现金分红, 在接下来的将近十年时间没有进行派现, 尔后突然在2011年又进行将近100%派现, 并且每10股送4股红股。
一般理论认为, 稳定的高股利政策是成熟资本市场的标志, 但在我国资本市场中导致股利政策不稳定的原因大致有以下几个方面:①盈利是源泉, 水涨船才高。民营企业竞争激烈, 企业盈利亏损情况多变, 而股利的分配是要基于经营积累的基础之上, 所以民营企业经营结果的不稳定性使得股利也呈现高低起伏的状况。此外, 有些上市公司为了保持良好形象或成功融资而虚增利润、粉饰报表。虚增的利润吸引了投资者, 可当投资者翘首期盼, 要求投资回报时, 公司则陷入了难以启齿的窘状:实在是没有可分的资金, 所以只能选择不分配。②资本市场不完善, 信号传递效果差。在西方发达的资本市场, 股利政策向投资者传递企业的经营信息, 信号传递理论充分发挥作用, 股民对股利政策的变化非常敏感, 所以, 企业的股利政策都具有粘性, 股利水平既不会随意降低也不会随意提高。但是, 我国资本市场起步晚, 体制不完善, 大多企业的股利政策比较混乱, 高股利不一定表示业绩好, 低股利不一定表示业绩差, 股利政策的信号传递作用大大弱化, 所以企业敢随便更改股利政策。从通威股份和桐君阁的股价变化趋势来看, 股价并没有因为停止发放股利而走低。③政府进行调控, 股利追随政策。政府为了规范资本市场, 加强企业回报股东的责任, 先后将企业现金分红情况与融资条件相结合, 并在2011年将承诺分红设置为企业上市的硬性条件, 强制企业分红。为了顺应国家政策, 顺利融资, 很多企业开始分红, 呈现出一股分红热潮。
3.分红企业数量逐年上升, 但总体分红比例仍然偏低。
随着国家政策的出台, 分红企业的数量逐年上升, 但是30%的平均股利水平与发达资本市场的40%~50%相比, 仍然有很大差距。如果说分红企业的数量上升得益于政策的出台, 那么分红比例偏低又是由哪些原因造成呢?结合我国的实际情况可分析出如下原因:
从中小股东角度来看, 由于我国股票市场的除权除息制度和10%红利税的存在, 中小股东并不热衷于现金分红, 因为少量的现金分红不仅会使股价有相等额度的下降, 同时还要缴纳一部分税款。虽说股价还会上涨, 但是填权具有很大的不确定性, 而且经常要经历很长时间, 因此我国股民比较偏爱股票股利, 关注股票股价, 追求股权溢价, 这也表明我国股民是在投机而不是在投资。
从大股东角度来看, 因为民营企业存在“一股独大”的现象, 并且往往是大股东直接管理公司, 股东与管理层之间的代理成本很小。股权分置改革之后, 所有股票都可以流通, 大股东与中小股东的利益追求达到一致, 都关注公司股价。所以管理层会减少分红, 将盈余更多地用于公司发展, 增加企业价值, 进而提高股票价格, 达到双赢的局面。
与我国情况不同, 美国股市的分红比例较高, 且维持在40%~50%。之所以呈现高分红的局面, 是因为美国大多上市公司的股权结构是非常分散的, 是公众公司。管理层不得不通过高股利来向股东表明自己的清白, 缓解管理层与股东之间的矛盾。同时, 政府也推出相应的保护中小股东的法律规定, 强制企业进行分红。站在投资者角度, 他们有很强的投资理念。政府为了鼓励投资而取消红利税, 这更增强了股民对现金股利的偏爱。
四、关于政府、企业和投资者三者结合的改进建议
1.政府出台新政策, 资金用途透明化。
政府将企业分红与融资条件相结合, 属于半强制性分红。2012年政府又将分红承诺定位上市条件, 属于强制性分红。对于强制分红政策的效果还有待市场来检验, 但以往的实践表明, 半强制分红的效果并不是很好。因为对企业来说, 资金不足才会融资, 可让企业在融资之前先进行派现, 这无疑增加了资金负担。而有能力分红的企业却因没有融资需求而不受政策限制, 可以继续不分红。对于股东来说, 尤其是中小股东, 由于现金股利的红利税以及除息除权制度, 使其并不能在现金股利中获得很大的收益, 强制分红并不一定能保护其利益, 这与规定的初衷相违背。我国大多企业, 尤其是民营企业都处于成长期, 需要有大量资金支持, 所以半强制分红的“一刀切”政策不仅不能有效地切中要害, 反而会给成长型企业造成阻碍。
为了保护中小股东利益, 政府可以强制要求企业在财务报告中详细说明资金用途, 对于涉及商业秘密的投资活动要预计投资回报情况, 并在以后年度跟踪披露。这样就能使股东明白资金的投向, 判断投资回报率是否能达到自己的要求, 进而做出理性判断。
2.股利政策要与企业长远发展战略相结合。
企业要想获得长远的发展, 就必须将股利政策与企业战略相结合, 权衡股东回报与企业发展, 平衡股利分配和融资成本, 不能单单通过发放股利来暂时提高股价, 而放弃公司实体价值的增长, 否则公司无法做大做强, 在竞争激烈的情况下甚至会逐渐萎缩。
企业应正确看待股利政策, 它的目标要服从于企业总体的目标。同时, 要长远地看待回报股东的问题, 将股东的钱投入最有效的地方, 经过企业的营运得到最大程度的增值, 这样才能给予股东最大同时也是最持久的回报。
3.改变投资理念, 进行理性投资。
现阶段, 我国股民的目光聚焦于股价, 缺乏对企业实体价值的关注。热衷于短线投资, 买进卖出交易频繁, 投机性强, 这既不利于市场的稳定, 也无助于企业的发展。同样, 企业发展不好, 就无法带给股东长久的利益。所以, 培养股东长线投资理念、关注企业实体发展并且进行理性投资具有重要意义。
上述三方面的建议, 也是要努力实现政府、企业和股东三者相结合。只有股民理性, 企业才会专心发展实业;只有企业信息透明, 股民才可能理性;只有政府规制, 企业才可能透明, 股民才能放心。这三者之间相互支持、相互牵制, 缺失任何一方都可能会造成利益受损。
摘要:我国民营企业发展迅速, 上市数量越来越多。股利政策作为一项重要的财务管理活动, 在具有独特经营特点和股权结构特点的民营企业中受到更多的关注。本文从民营企业特点出发, 分析股利政策现状及其形成的原因, 并提出政府、企业和投资者三方结合的改进建议。
中国民营航空公司的现状分析 篇5
黄立人08广告学(转本)20101301
2行业环境:
2002年,随着中国民航行业的大规模重组,国内航空市场形成了国航、南航、东航三大航空公司三足鼎立的状况。与此同时,以深圳航空为首,民营航空公司,如东星航空、春秋航空、奥凯航空、吉祥航空等民营航空公司也像雨后春笋般开始了艰难而又兴奋的成长。
如今,10年过去了,中国的航空市场依然是三大航外加海南航空占据主导地位,国航的母公司中航集团控股国航、深航、山东航空、澳门航空以及深航下属的河南航空、昆明航空、翡翠航空;南航集团控股南方航空、厦门航空、重庆航空;东航集团控股东方航空、上海航空、中国联航以及幸福航空;海航集团控股海南航空、香港航空、大新华快运、首都航空、金鹿航空等。此外,四川航空,河北航空等中小型地方国营航空公司又占据了一部分市场。可以说留给民营航空的市场空间是非常微小的。根据国家民航总局网站上的数据,2011年1月,全国航空旅客运输量为2266.7万人,其中民营航空公司(春秋航空、幸福航空、吉祥航空、奥凯航空)旅客运输量为100.55万人,只占到旅客运输总量的4.4%。
反观如今的民营航空,曾经民营航空业的老大深圳航空随着国航的强势收购,成为了“国字号”公司;曾经轰动一时的东星航空黯然倒闭,投资人兰世立锒铛入狱;奥凯航空投资方均瑶集团内部纠纷不断,甚至出现停航**。
在这些民营航空中,似乎只有位于上海的春秋航空和吉祥航空发展较为顺利。但是与稳居上海的吉祥航空相比,春秋航空设立多个营运基地,开通多条国际地区航线,发展迅速,光彩夺目,俨然成为了中国民营航空公司的代名词,也似乎只有春秋航空才掌握了中国民营航空的生存之道。
行业领先者(春秋航空)分析:
春秋航空有限公司是中国首批民营航空公司之一,是中国唯一一家廉价航空公司。基地在上海。经过民航局方对公司严格的运行合格审定,2005年7月18日首航,运营上海飞广州、深圳、珠海、汕头、厦门、三亚、海口、沈阳、哈尔滨、长春、大连、青岛、南昌、石家庄、昆明、重庆、西安、兰州、乌鲁木齐、呼和浩特等多个城市,共开飞了国内五十多条航线以及香港、澳门、东京茨城等地区/国际航线,提供“安全、低价、准点、便捷、温馨”的航空服务。
“就算国有三大航各雄霸一方,但是春秋航空廉价航空的模式依然会受到市场的认可。”
春秋航空公司董事长王正华的这一句话显示出了他对春秋航空营运方式的认同和信心的确,谈到春秋航空成功的原因,我们就不得不说到“廉价航空”这个词。春秋航空的廉价就体现在他的“99系列机票”上,上海飞青岛、温州99元起,上海飞香港、澳门199元起,上海飞沈阳、深圳299元起,上海飞东京茨城同样是299元起。同样的航线,春秋航空的价格只有三大航的1/3甚至1/5。
去年春末,我去珠海参加我堂姐的大学毕业典礼,有幸搭乘了由春秋航空直飞的上海飞往珠海的航班。我浅说一下那次的乘机经历。首先在Qunar.com上搜索便宜机票,比起东航和南航折后最低600元以上的机票价格,春秋航空299元的价格优势非常明显,然后点击链接春秋航空购票网页,付款前,网页上会有提示,春秋航空的机票不得退改签,航班延误不赔偿,只有旅客同意了那先条款,才能继续购票付款。春秋航空的专用候机室位于虹桥机场的T1候机楼,与其它航空公司的硬板纸登机牌不同,春秋航空的登机牌是普通的A4纸。登机时,春秋航空的飞机都不靠廊桥,而是停靠在远机位,通过摆渡车运送旅客登机。春秋航空航班统一使用空客A320机型执飞,与采用多机型的航空公司相比,这样做只需一套飞机维修保养班子,可以减少人力资源成本。与其它航空公司采用的两舱布局不同,春秋航空采用全经济舱布局,这样每趟航班可以多载客30人。登记后,春秋航空不提供任何免费的航空餐食和饮料,而是“有需求就购买”。一瓶350ML装的小瓶农夫山泉售价5元。整个飞行过程中,一般以前时间会有空姐广播推销商品,广播声音不大,但足够让人挺清楚,并且广播覆盖了包括厕所间在内的机上的任何一个角落。
上面提到的飞行经过,反映了许多春秋航空特有的运营模式。
1.网上直销机票:春秋航空的销售不进中国民航GDS预订系统,全
部在春秋自己开发的座位控制销售系统销售。以网上B2C电子客
票直销为主,并已与银联ChinaPay、财付通、支付宝等第三方支付
平台有了大量合作。在春秋75%的纯商务机票销售中,有70%到80%
都是通过网上直销实现的。这不仅给客户提供了更便捷的购票渠道,对于航空公司来说更是不是支付给机票代理商代理费,降低了成本。
2.使用远机位登机:春秋航空航班在主基地上海虹桥机场都使用远机位
登机,所谓远机位登机就是旅客不通过廊桥登机而是通过摆渡车运送
到停机坪直接登机。这样做就为航空公司省下了不菲的廊桥费。
3.使用单一机型、单一舱位:春秋航空公司只使用空客320单一机型,有利于减少航材备件、降低维修成本、人员培训特别是飞行员的培训
费用,以及有利于空乘人员对设备的熟悉。机舱布局也只有单一的经
济舱,没有公务舱和头等舱,共180个经济舱位。在同等座距中有利
于增加飞机座位数量,旅客随身携带行李由普遍的20KG减为15KG,将行李减下的重量让位于客运,在保证安全飞行的前提下增加旅客人
数,增加单机运力。
4.不提供免费航空餐食:春秋航空公司的班机不提供机上免费餐食,因
为这些免费餐食的费用都是“羊毛出在羊身上”,旅客的口味各有不同,春秋航空将机上餐食的费用从旅客支付的票价中剥离出来还给旅客,作为廉价航空公司,不提供食物是省钱的一方面,同时也在飞机内贩
售食物和自己公司的飞机模型等特色产品。春秋航空首航之后,在每个座位上配备一瓶矿泉水,进入秋冬季由于气温逐渐降低,很多乘客
只喝很少的矿泉水,为此春秋航空计划在气温较低的季节里,在航班
上配发杯装水,“取消瓶装水的初衷并不是„吝啬每一个铜板‟,而是要
节约下每一分钱,可以返利于民。”
5.空中推销商品:这是春秋航空最具争议性的一个项目之一,空乘在机
上叫卖迪斯尼保暖杯、世博纪念品、手表、飞机模型、水壶等。有乘
客认为这种强迫式的推销是“强奸乘客的耳朵”。但春秋航空却认为,既然旅客选择了廉价航空,就要接受与传统航空不同的服务内容,如
果不能接受,可以选择不乘坐春秋航空的航班。
这就是春秋航空与传统航空公司不同的运营模式。这种廉价航空运营模式给春秋航空带来了什么?
春秋航空由2005年创立之初的1架飞机4条航线发展到现在的22架飞机50多条航线;春秋航空在2008年三大国有航空公司都巨额亏损的情况下,实现了盈利;春秋航空航班平均上座率95%,超过行业平均水平近20%。
春秋航空发展迅猛。有人会担心:春秋航空能否与三大航空并存?低成本航空能否与传统航空兼容?我认为这样的担心是多余的。中国有70%的人没乘过飞机,低成本航空的市场是广阔的。同时,低成本航空与传统航空的关系就像星级酒店。有钱人住酒店可以去住5星级酒店,那坐飞机也可以去坐传统航空公司的头等舱、商务舱。而对于服务要求不高的旅客,住酒店可以去住连锁经济酒店,那坐飞机也就可以选择低成本航空公司。
近日,有一条新闻让旅客对春秋航空这样的低成本航空公司的安全产生了一定的担忧。
“西方的愚人节,4月1日。这一天,美国西南航空812次航班生死边缘挣扎的经历,却不是玩笑。
“我看见飞机顶部破了个大洞,能看见外面的天空。”乘客布伦达·里斯对媒体回忆起那惊魂一刻,仍然心有余悸,“能活下来真是幸运”。
飞机从亚利桑那州首府凤凰城起飞后40分钟,机舱顶部裂开1米多长的洞,就像出现了一个“天窗”。接下来,机舱气压下降,这架波音737-300型客机在短短四分钟内从万米高度急坠至3000多米。所幸的是,机组冷静应对,飞机紧急迫降在一个军用机场。
在排除恐怖袭击的可能后,调查人员认为高空中出现破洞,是飞机金属疲劳、机身蒙皮开裂所致。”
美国西南航空公司是世界上最大的低成本航空公司,该航空公司的飞机平均每日飞行12小时以上,超过传统航空公司50%。春秋航空同样如此。因此春秋航空必须警惕这个问题。即使使用的是空中客车飞机,金属疲劳这个问题始终是存在的。
在中国,民营企业受到国有企业的不正当竞争和打压是常见的。这样的情况在民航行业更加明显。首先是传统航空公司之间形成默契的“价格联盟”,如果有谁胆敢打破这种默契,率先降价,必然会受到其他几家的围攻。据相关报道称,国内的春秋航空、东星航空等民营企业都曾遭到过“封杀”,一个重要的原
因就是他们的价格便宜,很容易掀开航空公司成本的底牌。其次是政府的援助。2008年的金融危机让全国的航空业陷入困境。但是中国国际航空、南方航空。东方航空等国有航空公司都受到了政府数十亿元的注资。市场不好,也不影响他们大力购买新飞机。而民营航空缺举步维艰,政府任其自生自灭。
再者,市场的不公平竞争。民航航空公司很难批到热门的航线和飞行时间,一般只能进驻二三线城市机场并且航班时间也并非最好。而且中国的航空市场并未完全开放,此外,国内旅客对低成本航空的理解还不够,很多旅客不能理解春秋航空的航班延误、取消不赔偿、机上不提供餐食、机上叫卖商品等政策。
对春秋航空发展的建议
一、燃油套期保值
运用金融手段,对燃油的采购采用套期保值的方式,规避国际油价上涨的风险,有效控燃油成本。目前油价节节攀高,油价的高涨极大地加剧了低成本航空的经营困难,而且持续高油价带来的高成本已经导致多家低成本航空公司陷入绝境。由此可见控制燃油成本,燃油避险套期保值对低成本航空公司的重要性。虽然目前国内燃油并不放开,但培养此方面的金融衍生品期货人才现在就应该提上议程,未雨绸缪,而不是等到燃油放开之时。
二、完善电子商务
进一步加强网站建设,制定更方便的订票流程。目前春秋航空的网站设计和规划和先进的国外低成本航空公司还存在不小的差距。在因特网越来越普及的今天,支付手段也同趋成熟,再加上电子客票技术的不断完善,将会有越来越多的旅客通过网站购买机票。因此网站设计,购票流程的便利将会成为另一竞争点。由于通过网站销售机票的成本低廉,不断提高旅客使用公司直销网站购票的比率,将会为低成本航空公司节约巨大的销售费用。这是春秋航空公司未来销售渠道建立的重点。未来春秋航空公司还应该完善春秋手机WAP网站和手机支付订票业务,使需要春秋机票的旅客只要使用手机,就能随时随地上网完成航班查询、机票预订和款项支付,旅客购票将不再局限于办公室或家中。
三、发展航空运输相关产业
以航空运输为中心,带动非飞行收入来源,形成产品链,获取票价以外的收入。据统计,瑞安航空总收入中16%来源于非票价的收入。2003年瑞安航空在汽车租赁业上的佣金为6.28亿欧元,机上销售额为O.23亿欧元,因特网收入为0.12亿欧元,非航班收入为0.35亿。m这种战略在降低成本的同时为公司带来了增值收入。而这也正是春秋航空下一步需要考虑实施的战略步骤,丰富其机上销售商品品种,突出旅游商品的特别纪念意义。为加强员工销售积极性还可以考虑学习瑞安航空的做法,给予销售提成。其次,飞机上有许多地方上很好的广告位,可以深度发掘,只要是目光能看到的地方,不影响安全的,都可以放置广告,带来广告收益。
后记:
民航行业是我较为感兴趣的一个行业。初算了一下,我乘坐过国内三大航,外加春夏秋航空,厦门航空,中国联航等6个航空公司的航班,到过十几个机场。
作为一名学生,我对票价是十分看重的。我很欣慰的看到,自从有了春秋航空后,三大航机票的打折力度也越来越大,百姓乘飞机的成本也就越来越低。
老百姓乘飞机,最关心的就是安全和票价。我相信,能飞上天的飞机都是安全的。因为票价就是我们最看重的。春秋航空这些民营低成本航空公司的发展,激活了原本死气沉沉的中国航空业。行业竞争最大的收益者就是顾客。
民营上市企业公司治理措施的探究 篇6
【关键词】民营上市企业公司;盈余管理;治理意见
一、前言
伴随着我国市场化经济不断深入性建设,民营企业得到了良好的发展前景,逐渐成为我国经济建设过程中重要部分。民营企业在经营建设到一定规模之后,大部分都会选择上市的方式,完成对资源配置的工作,拓宽自身经营建设规模。但是民营上市企业公司在发展建设过程中,治理方面问题越加严重,在经济效益获得方面能力也是较为低下。
二、民营上市企业公司盈余管理的主要形式
1.利用会计准则的弹性进行盈余管理
随着我国最新的企业会计准则颁布实施后,我国会计准则体系趋于更加完善。在最新颁布的会计准则内,会计准则所具有的弹性更加显著。例如,会计准则能够根据企业自身实际情况进行调整,进而保证与企业经营建设相吻合。但是我国会计准则体系内还存在一定空白区域,所以企业在对于会计准则学习过程中,更有利于民营上市企业公司能够通过会计准则,提高自身盈余管理水平。
2.改变交易确认的时点
企业现阶段会计准则在落实过程中,基础就是权责发生制,权责发生制在落实过程中,能够为项目的制定与建设奠定坚实的基础。民营上市企业公司在经营盈余治理过程中,可以通过更改交易确认时间的方式,延长经济效益收入或者是延长经济效益确定之间的方式,提高自身所能够获得经济效益,同时也能够应用经济效益降低的方式。
3.提前确认收入
提前确认收入应该是民营上市企业公司现阶段在盈余管理过程中最常应用的一种手段。例如,民营上市企业公司在对于经济收入审核过程中,在对发票信息审核上面具有较高的不确定性,这种方式实际上与会计准则之间存在一定差异,但是现阶段会计准则对于这种行为无法进行限制。
三、民营上市企业公司盈余管理的治理意见
1.完善企业会计准则,缩小盈余管理空间
民营企业想要提高自身的经济效益,首先就需要提升企业现阶段所应用的会计准则落实水平,民营上市企业公司盈余管理主要由会计准则弹性所产生。按照我国最新颁布的会计准则制度,民营上市企业公司在盈余管理过程中,应该对于我国经济环境及会计整体环境进行考虑,与国家会计准则发展趋势相同,这样能够有利于企业盈余管理工作进行提高。
2.公允价值应用范围的扩大
新企业会计准则新添加了公允价值,同时对其进行了一定说明。公允价值所针对的对象为金融工具与投资性房地产,对于对象所具有的债务进行重组。公允价值在计量之前,需要具有完善的数据信息,这样才能够保证最后所确认的公允价值精确可信,公允价值合理性运用,信息相关性与稳定性也会显著提升,在这个过程中最为关键性的就是按会计准则进行公允性价值的确定,公允价值与企业盈余管理效益之间有着十分紧密的关联。与此同时,民营上市企业公司盈余管理过程中,存在信息不对称问题,有关监管部门无法及时对于有关信息进行获取,监管手段及方法的欠缺,有利于企业管理人员利用公允价值,开展盈余管理工作。
3.借款费用允许资本化的范围增大
新企业会计准则对于借款费用资本化的范围进行了进一步的拓宽,会计准则在落实过程中所具有的随意性显著提升。民营上市企业公司在经营建设过程中,能够利用利息支出资本化与传统利息,开展盈余性管理工作。民营企业通过有关手段,能够让借款利息支出进行资本化转移,降低企业在经营建设过程中所需要的成本,提高民营上市企业公司绩效水平。在新企业会计准则应用内,不仅仅包含固定资产,还包含储存性资产与预定资产。在这种情况之下,民营企业在经营建设过程中,所需要涉及到的借款费用允许资本化范围逐渐增加,企业在对经济效益管理时,还需要对之前所涉及到的资本化范围进行重新审核,进而对民营上市企业公司经营建设提供了一个全新的途径。
4.项目研发对应支出的使用
在新企业会计准则内,企业在对于项目落实过程中,需要按照时点划分为研究支出与开发支出,其中研究支出具有典型费用化特征,开发支出具有典型资本化特征。但是现在会计准则对于研究支出与开发支出有关制度制定上面还需要进一步完善,同时研发阶段较为繁琐,这样也就造成规划标准在制定过程上也存在一定差异。这就需要民营上市企业公司按照自身经营建设情况,进行经营发展趋势分析。在这个过程中并不排除民营上市企业公司在盈余管理上面所具有的随意性。
四、结论
民营上市企业公司在资本化市场内并不具备十分显著的优势,这就需要民营上市企业公司在治理过程中不断进行完善。提高,自身经营建设结构体系,最大程度发挥出民营上市企业公司所具有的优势。本文在对于民营上市企业公司治理措施分析研究中,以盈余管理作为研究对象,还存在一定不足,需要进一步完善。
参考文献:
[1]李海燕.安徽省民营上市公司治理风险评价研究[J].滁州学院学报,2014,01:28-31.
[2]王鹏程,李建标.利益相关者治理能缓解企业融资约束吗[J].山西财经大学学报,2014,12:96-106.
[3]翟胜宝,曹学勤.银行关系、股权激励与民营企业的非效率投资行为[J/OL].江汉学术,2013(04).
民营上市公司融资效率实证分析 篇7
关键词:民营上市公司,融资效率,主成分分析
一、引言
改革开放以来, 民营经济已经成为我国经济的重要组成部分。随着我国民营上市公司发展规模的不断增大, 融资规模和融资速度并没有与上市公司总量的增长规模和速度相协调, 而且民营企业上市融资要付出高额的融资成本, 并面临较高的风险, 另外受到体制、机制、市场环境等多种因素的影响, 民营上市公司盈利能力不强, 对投资者回报不高, 严重影响了投资者的信心, 制约了资本市场的健康稳定发展。因此, 如何保证和提高民营上市公司的融资效率, 对于民营上市公司健康稳定发展有着深刻的现实意义。
二、融资效率的界定
效率的最基本含义是投入产出比, 投入量越小, 效果越好, 说明效率就越高。由于研究对象的不同, 学者们对融资效率的内容及范围有着不同的论释, 主要有以下几种。
著名金融学家曾康霖 (1993) 最早提出“融资效率”这一名词, 并分析了影响融资效率的七个重要因素。刘海虹 (2000) 从资金的趋利性角度出发, 认为融资效率包括筹资效率和配置效率。筹资效率是指该种融资体制以最低成本为投资者提供资本的能力;而配置效率则是指该种融资体制能否将稀缺的资本投入到使用最高的用途上去。卢福财 (2001) 将企业融资效率分为微观和宏观两个方面, 他首次将企业融资微观效率划分为企业资金融入效率、资金融出效率, 并从比较和动态的角度分析了企业的融资效率。高学哲 (2004) 综合考虑了企业融资与企业组织效率的双向互动, 把企业融资效率定义为能够创造企业价值的融资能力, 将企业的融资能力、融资成本、融资的方便程度与企业组织自身的资产运营效率相结合。方芳、曾辉 (2005) 认为企业融资效率是指某种融资方式以最高收益、成本比率和最低风险为企业提供生产经营所需资金的能力 (企业资金融入效率) 。聂新兰和黄莲琴 (2007) 企业融资效率是指企业融资行为的成本、收益、风险对企业价值以及企业自身发展的影响。李志刚, 迟宪良, 穆春舟 (2008) 将融资效率定义为投资报酬率与资金成本率的比值。张铁山、李萍 (2009) 将融资效率的定义为:某种融资方式能够达到筹资效率、配置效率、公司治理效率三者之间均衡的能力。
综合学者们的观点, 为了能更全面的反映融资效率, 本文对融资效率的评价从筹资效率、配置效率、公司治理效率三方面入手, 构建融资效率评价指标体系。
三、主成分分析法在融资效率评价中的应用
(一) 主成分分析法
目前对上市公司融资效率的评价方法主要有模糊评价法、数据包络分析法 (DEA) 和主成分分析法。朱冰心 (2005) 运用模糊综合评价方法, 对各种融资方式的综合效率进行评价的同时, 还融合线形回归的方法, 得出债权融资的效率要高于股权融资的效率。肖科、谢婷 (2006) 运用模糊综合评判的方法, 建立了企业融资效率评价的数学模型, 得出中小企业各种融资方式中:自我积累融资效率>股票融资效率>债券融资效率>民间借款融资效率>银行借款融资效率。杨蕾 (2007) 运用数据包络分析方法, 对中小企业板上市公司的股权融资效率进行DEA综合评价, 研究结果为:我国中小企业板上市公司股权融资效率总体呈低效状态。曾江洪、陈迪宇 (2008) 运用数据包络分析法对债务融资效率进行了评价, 而且是从债务融资成本的节约和融入资金的使用两个方面来评价样本中各中小企业的融资效率, 探讨来自样本的中小企业的融资效率差异。张雪梅、赛志刚 (2009) 通过对模糊评价法和数据包络分析法 (DEA) 两种方法有进行比较得出:模糊综合评价法需要确定各指标的优先权重, 而权重的确定, 往往很难避免主观性, 认为这一研究方向的研究价值有待商榷;而数据包络分析法虽然可以实现定量分析, 避免了主观方面的影响, 但是对股权融资效率进行评价时, 其评价的实际是股权融入资金的有效利用程度, 而忽略了融资成本等因素, 所以其结论难免有失偏颇。徐淼、李薇、杨治辉 (2010) 通过对主成分分析与模糊综合评判方法在融资效率评价中的比较得出, 主成分分析法有效地减少了因为个体偏好所引起的偏差, 使决策、评价的结果更加贴近客观实际。
主成分分析是利用降维的思想, 把多指标转化为少数几个综合指标的多元统计分析方法。在用统计方法研究多变量问题时, 变量太多会增加计算量和分析问题的复杂性, 人们自然希望在进行定量分析的过程中涉及的变量较少, 而得到的信息量较多。主成分分析是解决这一问题的理想工具。由于融资效率评价体系中涉及众多指标, 指标间的相关关系会造成评价信息的相互重叠、相互干扰, 难以有效、客观地分析各评价向量的相对地位, 使层次分析法计算造成较大误差。因此, 考虑利用主成分分析法, 过滤掉指标间的重复信息, 来增加综合评价的准确性。本文应用主成分分析法对民营上市公司融资效率进行评价。
(二) 模型的构建
1. 指标的选取
根据前面对融资效率的分析, 本文选取筹资效率、配置效率和公司治理效率三方面的指标来综合评价民营上市公司的融资效率。具体如下表1。
2. 样本选取遵循财务绩效可比性原则, 即考虑同行业、同时期的上市公司。
以民营房地产上市公司作为研究对象, 选取了2009年中36个房地产业民营上市公司数据, 数据来源于国泰安数据库, 由于篇幅原因, 具体数据不在此列出。
3. 实证分析过程
(1) 主要因子提取
上表为主成分分析后的因子提取结果, 各列数据的含义是:第一列至第四列描述了因子分析的初始解对原有变量总体的刻画情况。第一列是因子分析的24个初始解的序号;第二列是因子变量的方差贡献 (特征值) , 它是衡量因子重要程度的指标。如第一行的5.544表示第一个因子变量刻画了原有变量总方差24中的5.544, 它刻画的方差最大, 下面各因子刻画的方差依次减少;第三列是各因子变量的方差贡献率, 表示该因子刻画的方差占原有变量总方差的比例。如第一行的23.102即是5.544/24的结果;第四列是因子变量的累计方差贡献率, 表示前m个因子刻画的总方差占原有变量总方差的比例。如:第二行66.36377是 (5.544+5.158) /24的结果。第五列至第七列是从初始解中提取了8个公共因子后对原变量总体的刻画情况。这是由于分析过程中指定提取8个公共因子。各列数据的含义与第二至第四列的含义相同。可见, 如果提取8个公共因子, 那么我们可以描述原变量总方差的86.531, 大于80%, 可以认为这八个因子基本上放映了原变量的绝大部分信息。
(2) 主要因子对指标的反映
表3是按照方差极大法对因子载荷矩阵旋转后的结果。它可以使因子变量的含义变得更加清楚, 第一个因子变量基本上反映了营业利润率 (X8) 、成本费用利润率 (X9) 、利息保障倍数 (X20) 、管理层持股比例 ( (X24) ;第二个因子主要反映了股权资本成本 (X3) 、总资产收益率 (X5) 、净资产收益率 (X6) 、每股收益 (X10) 、净利润增长率 (X13) 等几个指标;第三个因子主要反映了营业收入增长率 (X11) 和总资产增长率 (X12) ;第四个因子主要反映了债券筹资费用率 (X4) 和长期负债率 (X19) ;第五个因子主要反映了股权集中度 (X23) 这个指标;第六个因子主要反映了筹资限制 (X1) 和存货周转率 (X16) 两个指标;第七个因子主要反映了应收账款周转率 (X18) 这个指标;第八个因子主要反映了借款成本 (X2) 这个指标。从上面表中也可以看出, 营业利润率 (X8) 、成本费用利润率 (X9) 、利息保障倍数 (X20) 、管理层持股比例 ( (X24) 、总资产收益率 (X5) 、营业收入增长率 (X11) 和总资产增长率 (X12) 等这几个指标的反映程度较大。因此可以得出融资效率与这几个指标的相关性较大, 而这几个指标大部分是反映了企业的盈利能力和企业的发展能力。
Extraction Method:Principal Component Analysis.
Extraction Method:Principal Component Analysis.Rotation Method:Varimax with Kaiser Normzation.a Rotation converged in 9 iterations.
四、结论
通过上述运用主成分分析法对融资效率进行评价, 得出企业的盈利能力和企业的发展能力对民营上市公司的融资效率影响较大。企业盈利能力和发展能力是民营上市公司融资效率的重要构成指标。盈利能力是各个利益相关者密切关注的内容, 债权人债务的安全程度、股东报酬的高低、经营者的业绩都与盈利能力密切相关。对于民营上市公司来说, 盈利能力低下会直接导致债务筹资问题, 对融资效率起着非常重要的制约作用。因此, 只有提高民营上市公司的盈利能力和发展能力, 才能实现企业融资的畅通和效率的提高。
企业的治理结构也对民营上市公司的融资效率有一定的影响, 是否能够建立合理的公司治理结构是影响民营上市公司融资效率的关键问题。从实证分析结构可以看出, 管理层的持股比例对民营上市公司的融资效率影响较大, 而在民营上市公司的36家样本公司中, 管理层的持股比重都比较低, 公司的治理方面还存在不完善的地方, 有效的优化民营上市公司的治理结构, 建立一套完整的公司治理体系, 缓解道德风险和逆向选择等信息不对称因素对民营上市公司的影响, 从而提高融资效率。
参考文献
[1]张雪梅, 赛志刚.企业融资效率涵义及评价方法相关文献综述[J].山东财政学院学报, 2009 (6) .
[2]张铁山, 李萍.信息产业民营上市公司融资效率分析[J].会计之友, 2009 (10) .
[3]程小琴, 杨晓荣.民族地区民营企业资本结构与融资效率关系的实证分析[J].中国管理信息化, 2009 (12) .
民营上市公司的“系族”研究综述 篇8
关键词:系族,上市公司,控股股东
“系族”企业最早是东亚国家经济中的一个典型现象。在我国, 近年来也出现了各种类型的“系族”企业,其中,大部分是一些民营的企业集团。本文着重以民营上市公司为研究对象,综合国内外学者的研究成果,分析了我国“系族”企业形成的动因、基本特征和现状。
“系族”企业的形成及特征
1. 形成动因研究
2000年以来,由于我国经济处于转轨阶段,国内各个行业原有的均衡局面被打破,同行业的民营企业抓住时机纷纷整合,形成一场轰轰烈烈的“造系运动”,涉及300多家上市公司。张新指出,“系族”企业的形成,是内在动因和外部环境共同作用的结果。梁寅鹏分析了资本市场上出现的各种“系”,认为其形成原因,主要是企业对融资的迫切需求、资本市场上同股不同价、国退民进的大环境,使资本市场上“壳”资源大量增加等。丁新娅认为,“系族”控股股东获取控制权的目的,是为了获取控制权收益,如将上市公司作为战略发展的载体所获得的收益、形成低成本的融资渠道所形成的收益、占用上市公司资金获得的收益等。万良勇则认为“系族”企业出现的主要动因,就是通过控制多级法人、组织,构建内部资本市场,以满足“系族”企业整体的融资需求。
2.基本特征分析
“系族”企业利用控制权的增长效应,不仅可以以较低的价格,将上市公司的资产出售给拥有较高现金收益权的公司,进行不公平的关联交易;而且还可以为控股股东拥有较高现金收益权的企业提供贷款担保,通过侵占上市公司的发展机会等行为来占用上市公司资金。
(1)宁向东、陈宁通过对37个“系族”企业的研究,认为“系族”企业具有以下几个特征:首先,上市公司加入“系族”之后, 会比较多地进行股权融资, 采取配股和增发的方式募集资金, 使公司股本规模膨胀很快;其次,在盈利结构方面, 系族内的上市公司盈利结构中,非主营部分占的比例比较大, 这些公司更倾向于通过非主营利润来提高公司盈利;第三,在股利行为上,“系”内公司更倾向于股票股利, 不倾向派发现金股利。
(2)许奇挺认为大多数民营系具有多元化经营和专业化经营的特征。民营系属上市公司之间以及上市公司与非上市关联企业之间,存在着以相互担保、资金占用和委托理财等方式运做的内部资本市场。
(3)胡经生对“系族”企业的特征分析是:控股股东对系属上市公司的控制,采用“金字塔”方式。这种控股结构形成的控制权与现金流权的分离度,要远高于国有系。民营系的多元化投资倾向更为显著。部分“系”控股或参股金融机构具备金融控股集团的雏形。
“系族”企业的涵义及界定
到目前为止,学术界和资本市场监管机构尚未有一个共同认可的“系族”定义。笔者从CCER中国经济金融数据库查询,以沪深两市2007年以前上市的409家企业作为研究样本。分别查询了这409家上市公司2008年的年报,找出每个上市公司的最终控制人,得到最终样本为421家上市公司。又通过查询2008年的年报,得到34个最终控制人拥有两家或两家以上,关联到80多家的上市公司。
1. 涵义
我国最早研究“系族”企业的是杨建荣,他指出企业系这种组织模式,是由大型公司或企业集团通过金字塔式控股结构,来直接或间接地拥有多家上市公司控制权所形成的。蓝发钦对“系族”企业的定义也与此类似。著名学者郎咸平则认为,“系”是一种“类家族企业”的形式。并将其定义为,由同一个或若干个存在关联关系的企业控制的企业群。蔡琳对“系族”的定义与边界进行了界定,她把“系族”定义为,终极控制人通过金字塔控股结构至少持有两家上市公司股份,并且至少控制一家上市公司的企业集团。而判断上市公司是否属于“系族”的标准为:“系族”成员是否进入上市公司前十大股东。肖星、王琨把“系族”界定为,如果两家或更多上市公司,其大股东或者控股人可以追溯到同一经济主体,那么他们就构成一个“系族"集团。在我国的资本市场上, “系族”企业,是指那些通过快速扩张,控制多个公司并组成关联关系的企业集团。这些企业集团通过直接或间接控股的方式,控制着若干个上市公司, 并且通过金字塔式的管理结构和参与管理层的方式, 拥有大大超过其股权的现金流控制权。
2. 界定
根据媒体报道,有的“系族”企业只控制一家上市公司,例如被媒体称为“新恒基系”的掌门人黄俊钦,只控制一家上市公司———山东金泰(600385),但是他控制许多非上市公司;被媒体称为“三一系”的控制者梁稳根,只是三一重工的最终控制人,但是三一集团也是ST沧化(600722)、*ST南控(000716)、华工科技 (000988) 、ST北亚 (600705) 和红阳能源 (600758) 的前十大股东。此外,研究发现,有的“系族”企业不止一个控制人,例如汉龙系是刘汉、刘沧龙兄弟两人;传化系则是徐传化、徐观宝和徐冠巨父子三人。
基于上述研究分析,笔者认为,所谓的“系族”的企业,不只是那些只控制两家或者两家以上上市公司的企业,还包括那些只控制一家上市公司、并同时控制几个非上市公司,且拥有大量资本的企业,即控制一家上市公司,但也大比例持有其它上市公司股份的企业。“系族”企业的控股股东有时是一个人,有时是家族控股。
“系族”企业的发展困境
1.存在金融风险
由于企业经营者风险意识淡薄,缺乏对企业筹资风险、投资风险等有效的管理,使企业承担了较大的财务风险。梁寅鹏认为“系族”的控股股东对上市公司的操纵放大了金融风险,将上市公司的股东利益最大化,变为“系”的利益最大化,存在着侵害小股东利益的倾向;同时“系族”企业大多实行多元化发展战略,控股股东常常利用“系”内上市公司,进行一些高风险的投资,对上市公司的发展带来不利影响。杨兴君等人认为,国内一些民营企业通过金字塔型控股结构,控制多家上市公司,加剧了控制权与现金流权的分离,引发了更为严重的代理冲突,加大了控股股东侵害中小股东权益的概率和程度,并导致了上市公司价值的降低。
2. 盲目追求多元化发展
由于“系族”企业普遍实行多元化经营,势必导致企业在扩大规模的同时加大了企业的风险,“系族”集团多元化战略的融资更加依赖于资本市场。对“系族”集团而言,由于现阶段在资本市场上股权融资的成本相对于其他融资成本较低,且银行更愿意将贷款贷给那些信誉较好的公司,这使上市公司要比一般的公司在银行贷款方面更有优势,非上市公司自然愿意将上市公司作为首选的兼并目标。邵军、刘志远认为,由于委托代理的复杂性,使“系族”集团在内部资本市场进行资金配置,要比独立企业成本更高,错综复杂的股权结构,大大增加了“系族”集团通过内部资本市场进行资金配置的成本。
3. 关联企业的担保及重复担保
刍论民营上市公司治理制度因素 篇9
一、理论综述
公司治理, 英文表述为Corporate governance。美国经济学家威廉姆森的定义较具权威:公司治理就是限制针对事后产生的准租金分配的种种约束方式的总和, 包括所有权的配置、企业的资本结构、对管理者的激励机制、公司接管、董事会制度、来自机构投资者的压力、产品市场的竞争、劳动力市场的竞争及组织结构等。1997年, 哈佛大学的经济学家Shleifer和Vishny进一步将公司治理定义为:研究如何保证公司的出资人可以获得投资所带来的收益, 研究出资人怎样可以使经理将资本收益的一部分作为红利返还给他们, 研究怎样可以保证经理不吞掉他们所提供的资金、不将资金投资于不当项目。斯坦福大学的钱颖一教授在其论文《中国的公司治理结构改革和融资改革》中提出, 公司治理结构是一套制度安排, 用来支配若干在企业中有重大利害关系的团体包括投资者、经理、工人之间的关系, 并从这种安排中实现各自的经济利益。公司治理结构应包括:如何配置和行使控制权;如何监督和评价董事会、经理人员和职工;如何设计和实施激励机制。
国内学者对公司治理问题的研究始于20世纪90年代。吴敬琏教授认为, 所谓公司治理结构, 是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。在这种结构中, 上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结构, 所有者将自己的资产交由公司董事会托管;公司董事会是公司的决策机构, 拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权;高级经理人员受雇于董事会, 组成在董事会领导下的执行机构, 在董事会的授权范围内经营企业。南开大学公司治理研究中心长期致力于公司治理质量评价的研究, 于2000年4月在国内推出《中国公司治理原则》, 于2003年4月推出《中国公司治理评价指标体系》, 以公司治理评价为基础, 建立了中国第一个公司治理指数, 提出了公司治理指数的六个维度:控股股东治理指数、董事会治理指数、监事会治理指数、经理层治理指数、信息披露治理指数和利益相关者治理指数。黄速建、王钦等则认为:从外部环境因素对我国民营企业治理演进的影响来看, 环境因素表现出的“约束性”是一个典型特征;从内部资源因素对我国民营企业治理演进的影响来看, 资源因素表现出的“内在需求驱动性”是一个典型特征。民营企业总是在现有的资源条件下追求对企业成长的“内在需求”的最大化满足。“适应性选择”是我国民营企业治理制度演进的内生机制, 我国民营企业不断扩大的企业规模、不断扩展的市场覆盖范围和不断提升的竞争能力表明, 其治理制度选择是有效的, 而这种有效性的来源是我国民营企业的治理制度安排满足了内部资源条件和外部环境之间的“适应性选择”。
二、民营上市公司治理制度因素
1. 完善的法律环境是实现民营上市公司自主治理的关键因素。
一个有效的法律体系是很重要的, 它所创造的法律环境会使市场主体由被动地规范行为逐渐转变为自觉地约束行为。2009年, 民营上市公司提高了现金分红的比例, 主要原因是, 2008年证监会提高了上市公司的再融资门槛, 这在一定程度上说明我国公司治理改革仍处于从上至下由监管机构推动的阶段, 要实现上市公司治理从强制治理到自主治理的转变仍任重道远。而在当前, 我国的法律体系仍不完善, 欠缺保障上市公司自主治理的法律环境。在公司治理体系中, 保护外部投资者的利益是很关键的。但是在现实中, 中小股东的利益往往难以得到保护, 其权益经常遭受大股东的侵害。我国法律对外部债权人的利益保护也是不够的, 现行的《公司法》、《证券法》、《企业破产法》等法律均存在漏洞。2006年修订实施的《证券法》虽然加强了对投资者权益的保护, 强化了证券监管的措施和手段, 但是对投资诉讼的规定不明确, 对大股东掠夺小股东利益的惩罚规定得不详细。《企业破产法》的相关规定对债权人的利益保护显然不足:在破产原因上, 将资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力作为破产的必备条件;在破产管理人的选任上, 债权人没有决定权;在破产费用方面, 债权人只有审查权而没有决定权、变更权。《公司法》规定了公司权益受损的股东救济以及股东权益受损的诉讼, 体现了公司股东利益和公司债权人利益由不均衡向均衡发展的趋势, 但是债权人相对股东而言仍然处于从属、弱势地位。债权人对自身权益的保护仍然是被动的、消极的, 法律也没有更多地赋予债权人主动、积极求偿的权利。
2. 高效的董事会是提升公司治理效率的主要因素。
公司内部治理结构即法人治理结构, 由股东大会、董事会、监事会、经理层之间的责权分工和制衡关系构成, 是一套控制和管理公司的机制。公司治理结构的核心是建立一种股东、董事和经理层之间相互监督、相互制约的体系和制度, 促使企业有一个明确的经营目标、组织结构、决策系统和激励机制。《公司法》所规范的公司治理结构下, 股东大会、董事会、监事会、经营班子层次分明, 各负其责。但在不少民营企业中, 正式治理结构虚化是表现较为突出的问题, 它们仍然倾向于采用集权式的治理结构。集中控制的家族治理模式效率较低, 家长式决策方式容易产生短视行为, 会产生“掠夺式分红”现象, 并引发更为严重的委托代理问题。
我国民营上市公司在董事会治理上很大程度上表现为“消极合规”, 即只满足法律法规对董事会治理的最低的规范性要求。民营上市公司要变“消极合规”为“积极合规”, 即不仅要健全公司治理结构, 还要体现在董事会的实际运行中。董事会是公司治理的核心, 高效率的董事会在民营上市公司治理中起到积极的促进作用。董事会规模与公司业绩相关, 规模适度的董事会可以兼顾决策效率和知识经验。自2004年以来, 我国民营上市公司的董事会规模大都固定在9人左右, 且采用这个规模的上市公司比例也在上升, 说明9人制董事会规模可能是被实践证明较为合理的董事会规模。此外, 应优化董事会提名机制, 吸收一定比例的外部董事, 建立健全董事责任追究与免责机制等。当然, 合理的激励机制也是保证经理人员以公司价值最大化为经营目标的条件之一。在我国民营上市公司中, 实施薪酬激励是降低代理成本较为有效的方法, 但股权激励机制要分区间设计, 高级管理层持股比例较高和较低的时候, 实施股权激励才有利于公司绩效的提升。南开大学公司治理研究中心发布的2009年度中国上市公司治理指数显示, 样本公司经理层激励约束指数2006~2008年均值逐年提升, 2009年下降, 表明上市公司高管激励状况受到了宏观经济环境的约束。
3. 利益相关者参与的多边治理机制是民营上市公司持久经营的保证因素。
利益相关者理论认为, 任何一家企业的发展都离不开各利益相关者的参与, 企业追求的应当是利益相关者整体利益的最大化, 而不仅仅是股东利益的最大化。当这些利益相关者在企业中注入一定的投资后, 他们或是承担了企业一定的风险, 或是为企业的发展作出了一定的贡献, 企业的经营决策就应考虑他们的利益。因此, 股东、债权人、供应商、员工、消费者、政府和社区等利益相关者应共同享有企业治理权, 在公司治理模式上表现为由利益相关者主导的共同治理模式。
广泛关注利益相关者福利最大化的公司治理模式, 主要表现为利益平衡的多边治理模式, 侧重于实现企业与社会整体的帕累托最优, 强调企业与社会的同步协调发展, 体现出一种追求公平的原则。但必须指出的是, 这种对“公平”目标的过多关注, 可能导致股东于不利的地步并使资本金的筹集出现困难, 进而影响企业的效率。因此, 平衡所有利益相关者的利益是一个不切实际的目标。公司对所有利益相关者承担同等的责任, 理论上看似合理, 但由于其模糊了企业和市场的边界, 从而在实践中不具备可操作性。因为, 对所有参与者都负责, 实际上造成的后果可能是对所有人都不负责或都无法负责。现阶段, 民营企业主要服务于关键利益相关者。所谓关键利益相关者, 一般是指向企业投入了专用性资产而需通过直接途径处理与公司的关系、参与公司治理和经营管理过程的利益相关者。它与通过市场、法规限制等间接途径处理与公司的关系、不参与公司治理和经营管理的非关键利益相关者相对应。
三、结论
公司治理是一种据以对工商业企业进行管理和控制的体系。它明确规定了股东、董事会、经理层和其他利益相关者的责任与权利, 并以公司章程和会议决议文件的形式明确规定决策公司事务时应遵循的规则和程序。在公司治理中, 法律制度、价值观念以及信誉等非正式契约都有其不可替代的作用。完善的公司治理体系由内部治理机制和外部治理机制两部分构成, 并由产权和市场两大主线联系在一起。治理制度因素之间存在明显的互补性, 内部治理机制之间的结合及其方式, 以及内部治理机制与外部的市场体系、社会经济体制和法律文化的融合是否恰当, 都会影响治理效率。一个民营企业的公司治理模式, 要在充分考虑本国的基本法律环境背景的前提下, 分析那些决定企业存在和发展的关键性资源的种类和分布状况后确定。不同的民营企业拥有的核心资源千差万别, 所以其选择的治理模式也有差异, 即便是同一企业, 公司治理模式也具有渐进性、阶段性。民营企业应采用委托代理理论的分析方法, 结合关键利益相关者公司治理理论来选择自身的公司治理模式:不同的市场条件、法制环境和文化背景下, 关键利益相关者之间采用不同的治理机制, 从而形成不同的公司内部治理结构和外部治理结构。
参考文献
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[3].吴敬琏.现代企业与企业改革.天津:天津人民出版社, 1994
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关于民营上市公司员工持股计划研究 篇10
目前已有97家上市公司已经实施或者已通过审议即将实施, 其中, 2014年7月有2家公司启动员工持股计划, 8月增至4家。此后, 员工持股逐步常态化, 12月实施员工持股计划发展速度明显加快, 增加26家。据统计, 在实施员工持股的97家上市公司中, 民营上市公司占90家。由此可见, 员工持股计划的主力军仍然是民营上市公司。
2 员工持股计划面临的问题
2.1 自主性受限
2.1.1 备案制管束过严。
民营上市公司相较于国有上市公司不必担忧国有资产的管理及流失, 其员工持股计划即股东、管理层和持股员工之间的博弈。
但是由于在具体实施过程中采用从严监察的办法, 员工持股计划早期的实施目的是控制风险的发生, 并得到经验教训, 监管部门无论对国有还是民营的员工持股计划的备案都严格管理。
2.1.2 限制条款过多。
目前, 关于员工持股计划的限制条款过多, 比如持股规模的限制, 可能会导致企业需求无法满足。已经实施职工股票所有权计划公司员工持股规模可以满足企业的激励需求, 公司目前正在实施员工持股的比例平均为4.19%。
2.2 约束机制相对不足
2.2.1 激励方案中有效约束不足。
如果有任何公司员工持股计划设置的限制性股票解锁要求是三年净利润比上年分别增长5%, 6%, 7%, 这样的业绩标准会引起更大的市场关注, 其员工持股计划, 没有激励上市公司进展, 还会造成上市公司退步。如果设置过低的私人上市公司性能阈值, 不仅不能反映激励, 甚至有大股东借员工股权激励运输对象的利益。
2.2.2 信息披露不够全面。
由于外部信息披露规则尚未完善, 加上缺乏主动披露内部意识, 许多上市公司的对员工股权备案轻视监督和信息披露, 员工持股信息披露不令人满意。如果公司没有披露动机量表, 确定评价指标, 定期报告没有披露该公司的员工持股成本估算参数, 价格和性能比较等。
3 建议
3.1 放松管制, 提高自主性
3.1.1 完善备案制度。
记录不属于行政许可项目, 该公司需要执行通知责任, 监管机构不进行实质性审查。可以通过文件的形式发布指导, 明确激励的范围对象的具体要求明确的备案, 转归期集, 记录标准的性能指标, 提高记录的系统, 以提高运营效率的记录。
3.1.2放宽限制。缓解限制控股, 考虑员工持股收入股价经历了一些等待期的锻炼, 它不同于二级市场购买股票, 监管机构、高级管理人员实施单独对待员工股票所有权计划, 适当放宽控股有限公司。
增加的比例可以保留股票, 从上市公司的法律引进人才和实际需要, 建议提高保留股份的比例, 如数量的上限增加到30%授予权利和使员工持股在更广泛的范围内发挥作用。
3.2 加强内在约束, 保护少数股东权益
3.2.1 强化内在约束机制。
董事会和股东大会是员工股票所有权的决策机构。员工持股公司除了需要放松外部控制, 还需要加强内部约束。在独立董事的独立性的不断增加的同时, 应进一步发挥独立董事和专业委员会的监督职能。
3.2.2 完善息披露监管。
员工持股计划的信息披露较分散, 不利于管理, 因此, 实施员工持股计划的公司可根据相关文件制订专门的信息披露指引, 分别规范员工持股方案的提出、授予对象、行权条件等方面的信息披露要求, 同时在年报格式准则中强化员工持股信息披露。
摘要:2014年6月22日中国证监会发布《指导意见》, 标志着员工持股计划有了正式规范。民营公司是实施员工持股计划的公司中占了绝大多数。本文以民营上市公司的员工股票所有权计划为研究对象, 分析了其员工持股激励需求, 实施情况及存在的问题, 得出现有制度设计的不足。并进一步研究保护少数股东权益、加强配套制度建设等对民营上市公司员工持股计划问题的影响, 同时提出相应的建议。
关键词:民营企业,员工持股计划,公司治理
参考文献
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[4]赵振元.员工持股计划在国有高科技企业改制中的激励机制研究, 2005
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