林业上市公司

关键词： 现金流 林业 价值 投资

林业上市公司（精选九篇）

林业上市公司 篇1

关键词：林业,股权现金流,投资价值,上市公司

林业产业是国民经济的重要组成部分, 为社会经济的发展提供必需的原材料和基础产品, 在生态环境的保持和改善中具有不可或缺的地位。随着林业产业市场的发展和林权制度改革的不断深入, 林业企业逐步被人所关注, 如何确定林业上市公司的企业投资价值, 已成为资本交易市场的热点。从行业特点来看, 林业上市公司的生存和发展十分依赖资源秉赋和国家林业政策, 且林业产品的生产周期时间较长, 有着不同于其他行业企业的特点, 投资者往往忽略其创造价值的能力, 使林业上市公司的融资、再生产发生困难。因此, 合理评估林业上市企业的价值, 确定其存在的市场环境和具有的发展潜力, 成为一个迫切要解决的问题。

近几年, 国内研究者对林业上市公司的现状和发展做了不少的研究工作, 但大多在理论层面上分析林业上市公司。也有学者对林业上市公司的财务数据进行财务比率比较分析和杜邦综合分析, 但对林业企业现实投资价值的确定和判断作用不是很大。国外学者主要通过财务数据来具体分析、审视公司股票的投资价值。本文利用股权现金流估值法对永安林业的投资价值做出判断, 为资本市场的投资提供参考。

一、永安林业基本情况

1.永安林业基本信息

永安林业于1994年创立, 1996年在深交所上市, 为国内最早上市林业企业。上市14年来来, 公司主营业务变化不大, 主要集中于森林培育与种植、木材采伐与销售以及人造板制造, 主要产品为木材、中密度纤维板和强化木地板。前几年较多的林化产品和林果等业务已经很少。公司实有森林面积从上市之初的81万亩扩张到181万亩, 公司拥有集体林地60万多亩, 在所有林业上市公司中最大, 目前公益林80万亩左右, 商品林100万亩左右。公司现有主要树种为杉树、马尾松和桉树, 杉树和马尾松两个树种占80万亩, 桉树20万亩, 均为可砍伐树种。目前已经进入采伐期的林地面积较多, 主要集中在商品林, 特别是速生丰产林。

从表1可以看出, 公司的主要业务是人造板制造, 但利润来源主要来自销售木材, 属于一家以林业为主要利润来源的企业, 公司业务和产品还没有形成完整的产业链和丰富的产品线。

2.林业产业基本情况

随着国家对生态环境的重视, 林业得到了快速的发展, 产业的整体增长速度快于国内生产总值的增速。2007年全国林业产业总产值达到1.25万亿元, 比2006年增加1881.20亿元, 增长17.66%。2007年的木材产量为6 976.65万m3, 比2006年增长5.52%, 为历史最高水平, 国内木材供给能力显著增强。其中原木产量6 492.05万m3, 比2006年增长6.22%;薪材产量484.60万m3, 比2006年减少3.10%。2007年我国人造板产量达到8 838.58万m3, 比2006年增长18.98%, 增速保持稳定。

国内木材价格总体保持平稳, 略有波动。我国林产品价格近几年基本平稳上涨, 涨幅最大的是原木、木材和木浆等这类长期短缺型产品, 其价格多受制于出口国的贸易政策影响, 随着集体林权改革的推进, 国内林产品供给和需求均会有所增加, 供需缺口继续呈现缩小之势, 使得木材价格基本保持平稳或略有波动;2007年林业产品的生产价格涨幅只有4.4%, 2008年上半年林产品生产价格涨幅12.10%, 远低于农产品价格总水平22.9%的涨幅。

目前我国已成为世界人造板生产和消费第一大国, 但供大于求的形势在2005年就出现, 2005年-2007年中纤板供过于求分别为94.14万m3、373.07万m3和317万m3, 预计2015年将达到1 400万m3。估计未来人造板行业的竞争会较为激烈, 不可能产生较高的利润率。但木材确处于供给小于需求的局面, 如图1所示。

从永安林业主要产品来看, 木材需求大于供给, 而人造板制造确供给大于需求。《中共中央国务院关于全面推进集体林权制度改革的意见》对公司近期业绩可能改善不大, 但在2009年会产生积极影响, 放宽对公司采伐指标的限制, 使得公司木材采伐扩大, 业绩会保持30%左右的升幅。

二、永安林业价值分析

一般价值分析遵循的路线, 如图2。

本文使用现金流量法来确定永安林业的投资价值。

1.现金流贴现估价法

该方法认为一项资产的价值就是该项资产未来预期现金流的现值, 即:

undefined

其中:Vj——表示股票j的价值;

n——表示资产的期限;

CFi——表示t时期产生的现金流;

k——表示贴现率。

现金流贴现估价法有股利贴现模型、营运现金流贴现模型和股权现金流贴现模型, 由于中国资本市场成立时间较短, 和一些发达国家成熟的资本市场有较大的差距, 上市公司发放现金股利还不是很普遍, 大多数公司很少发放现金, 所以现金股利贴现模型并不是很适用, 我们主要站在企业股权投资的角度看永安林业的投资价值, 所以股权现金流模型较为适合。

2.股权现金流贴现估值

股权现金流是指公司股权资本投资者拥有的对该公司产生的现金流的剩余要求权, 即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。在会计计算上, 股权现金流量=税后利润- (1-负债率) ×净投资。

股权现金流贴现估值法公式:

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其中:Vj——表示股票j的价值;

n——表示资产的期限;

FCFt——表示公司自由现金流, 即股权现金流。

股权现金流法应用主要有两个问题较为关键, 一是增长率的确定, 二是折现率的确定。这两个参数对预测分析结果有很大的影响。

(1) 增长率的确定

永安林业主要业务类型是人造板制造和林业, 其中人造板业务目前供大于需, 这部分业务收入增长率和利润率都较低。但作为上市公司, 有着较为有利的优势, 能保持大于行业平均增速的水平, 而利润率只能保持在2007年的水平。公司拟投资的5.7亿元, 建设21万m3中密度纤维板改扩建工程将在2010年形成年销售4.7亿元, 利润6 000多万元, 配套的16万亩速生桉树原料林基地项目, 4年后将会形成1.2亿元营业收入, 2 000余万元的利润, 在预测营业收入和营业利润时应把该项目考虑进去。

(2) 折现率的确定

采用股权现金流量法时折现率要使用股权成本, 因此采用CMPA原理来确定永安林业的股权成本:

贴现因子=无风险利率 (Rf) +贝塔 (市场中的股票风险溢价)

Rf的确定, 一般的成熟市场使用短期国债收益率作无风险收益率, 这是因为国债不存在信用风险, 发达国家经常发行的短期国债, 品种多二级市场发达, 可以认为无流动性风险。且国外国债市场交易量大, 国债收益率成为市场的基准利率, 因此国债收益率无争议的成为了无风险收益率。但我国国债市场存在着市场化程度低、品种少、市场不活跃和制度性的市场分割现象, 因此短期国债收益率水平实际上并不能很好的随着市场的波动而调整。我国银行体系以国有银行为主, 违约风险很小, 不存在市场分割问题, 任何个人和企业机构都可到银行存款。本文选择一年期银行存款利率作为无风险收益率。

Rf=3.15, 股市的风险溢价, 我们采用中科院统计的深证股权风险溢价为7.92。贝塔值的确定1.18。

股权成本为 =3.15+7.92×1.18=12.5

3.永安林业的特点

(1) 净经营资产的增长

作为资源型企业, 永安林业的经营净资产和营业收入的增长不是同比例增长, 经营净资产要经过几年的林木生长期之后, 才能反映到营业收入上来。2007年永安林业营业收入增长了32%, 但净经营资本却下降了, 可见永安林业的净经营资产和营业收入并不是同步同比例增长的, 作为资源型企业, 其经营资产的变动有其自身的特点, 同时永安林业的总资产周转率较低, 和平稳发展的其他两家吉林森工和升达林业还有一定的差距, 所以在其周转率较低的情况下, 其净经营资产的增长速度会低于营业收入的增长速度。

(2) 生态效益组成

林业价值可分为经济价值、社会价值和生态价值等, 经济价值容易货币化和量化, 而社会价值和生态价值则比较难。因此, 我们将公司的林业价值评估简单划分为两部分:经济价值和非经济价值 (即社会价值和生态价值) 。应该说, 公司的所有林业都具有社会价值和生态价值, 但作为公益林、生态林的国有林, 其社会价值更大一些, 这部分价值主要体现为公司每年可获得1 000万元以上的政府退税和补贴。作为上市公司价值评估, 生态效益核算不能使用一些理论上的方法, 这是因为资本市场看重的是看得到的利益, 所以只能将永安林业获得的补贴和退税作为生态效益, 这部分效益和公司林地的面积及营业收入有较大的关联性。

(3) 费用增长的特性

随着销售收入的增长, 三项费用会随之增加, 但所占收入的比例会下降, 从同类型公司来看, 永安林业的费用收入比都是较高的, 随着管理水平的上升和规模效益的作用, 费用收入比在近几年收入大幅增加的情况下, 会呈下降趋势, 未来在收入增长率趋于稳定的阶段, 将会保持一个稳定的比例。

4.永安林业价值评估

(1) 收入增长的预测

公司2007年投资5.7亿元进行21万m3中密度纤维板改扩建工程及配套 16万亩速生桉树原料林基地项目建设的议案。中密度纤维板项目经历2年的建设周期, 建成后平均每年可实现销售收入4.7 亿元, 到2010年营业收入将会出现大幅的增长;速生桉树投产后正常年份每年可实现销售收入1.2 亿元, 将经历四年的建设周期。

(2) 净经营资产的预测

各项具体指标预测如表2。通过测算, 永安林业的内在股权价值是6.59元。

三、结论

1.评估企业投资价值一定要结合行业大环境来考虑, 行业状态是一个企业发展的外部环境, 一个企业不可能脱离行业发展的趋势, 所以分析永安林业投资价值时, 一定要放到整个林业产业发展的环境中去考察。林业作为一个基础产业部门, 产业内又有不同的子行业, 每个子行业的供求关系也各不相同, 要结合永安林业产品所属的细分林业行业来进行市场投资价值的评估。

2.股权现金流评价企业的投资价值, 一定要注意增长率和折现率的确定。对于最近两年的营业收入可以有较大把握去预测, 随着时间的延长, 增长率的确定和未来实际的增长会有一定程度的差距, 一般用行业的平均增长率来代替, 或者是用国内生产总值的年均增长率代替。折现率的确定一定要结合行业所处的政治、经济、金融大环境来确定。

3.对于林业上市公司一定要结合其净经营资产和营业收入的关系, 林业企业的主要资产是其自有林木, 一般树木能带来收入要经历一段生长时间, 所以其经营净资产的增加, 当年并不会带来营业收入的增加, 可能未来3-4年的营业收入才能反映出来。

4.对于生态效益的考虑。近几年, 随着国家对生态环境的重视, 林业巨大的正外部效益逐渐为社会所承认, 一些把生态效益转换成经济货币的核算方法也出现很多。但永安林业作为上市企业, 在资本市场中, 投资者看重的是看得见的收益, 而不林业所蕴含的生态经济价值。所以分析永安林业的生态效益时, 只能着眼于近几年企业所能获得的生态效益补偿——税收优惠。

参考文献

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[4].詹姆斯.蒙蒂尔 (Janse Montier) , 赵英军译.行为金融:洞察非理性心理和市场[M].北京:中国人民大学出版社, 2007:107.

一逸林业集团公司简介 篇2

一逸林业是一个科企联合，致力于乡土树种柳树种质资源汇集、新品种研发推广的科技型集团企业。旨在利用在全国不同生态区域布点，把柳树种质源收集、研究、新品种区域化试验和推广，柳树的高效利用开发等融为一体，逐步形成中国最大的柳树新品种培育和柳树产品开发的实体集团企业，为美丽中国的生态建设和人与自然地和谐生活而努力。

研发基地面积大：科研生产面积近万亩，分布山东、河北、陕西。

种质资源丰富：收集保存国内外柳树种质资源300余份，中国企业之最，划分为五大类：

1、速生用材类，2、耐盐碱类，3、干旱瘠薄类，4、城市绿化环保类，5、纸浆、能源型类。柳树新品种授权填补国内空白且数量最多，申请国家柳树新品种7个，已获得国家柳树新品种授权证书3个，初审公示品种4个，获得山东省林木审定良种2个。

科研队伍强大：结合一逸林业收集的柳树资源，由山东省林科院姜忠院长、刘德玺副院长带队的林科院柳树研发团队，山东农林大学林学院曹帮华教授研发团队，一逸林业共同承担的国家柳树科研专项已正式启动，将把柳树育种和高效利用推向一个新台阶！

一逸林业（集团）公司下辖四家分公司，包括：滨州市一逸林业

有限公司、沧州市一逸柳树育种有限公司、陕西焦氏农林发展有限公司、陕西一逸林业发展有限公司。

滨州市渤海柳树研究所 由滨州市一逸林业有限公司和山东省林业科学研究院共同成立，以一逸林业为运营主体，山东省林科院为技术支撑平台，汇集柳树资源研发新品种，服务于环渤海盐碱地乃至全国对柳树的需求！

滨州市一逸林业有限公司（山东滨州）基地占地面积约600亩，滨海盐碱地柳树研发原始基地，推广的9901柳享誉全国，盐柳1号已列为滨海盐碱地绿化造林品种。

沧州市一逸柳树育种有限公司（河北海兴）基地占地2000亩，旨在建立中国滨海盐碱地柳树育种科研基地，涵盖了柳树育种的全过程（种质资源收集保存、杂交育种、新品种测定、良种育苗示范与推广等）。

陕西焦氏农林发展有限公司（陕西合阳）基地占地4000亩，旨在建立中国西部最大的中国柳树资源保护、柳树育种和林产品开发科研基地，选育出适宜西部干旱瘠薄立地条件下的柳树新品种，现已汇集柳树树种质资源200余份，已种柳树品种面积1700亩。

林业上市公司 篇3

现代市场经济的发展和深化为我国经济持续高速增长提供了广阔的发展空间, 同时市场经济的不够完善也在企业快速成长过程中暗藏了很多危机, 企业因财务危机陷入困境, 甚至宣告破产的例子已屡见不鲜。但是大多数企业陷入困境都有逐步恶化的过程, 如果能及早察觉财务危机的信号, 及时采取措施, 改善管理, 就能使企业有效地摆脱财务危机。因此建立财务预警系统就显得尤为重要。财务预警系统是以企业的财务报表、经营计划、相关经营资料及收集的外部资料为依据, 采用各种分析方法, 将企业所面临的经营波动情况和潜在的财务风险情况预先告知企业经营者和其他相关利益关系人, 并分析企业发生经营波动和危机的原因及企业财务营运体系存在的问题, 以督促企业管理当局提早做好防范措施, 避免企业陷入破产和财务困境, 并为管理当局提供决策和控制依据的组织手段。

在目前建设六大林业工程和急需制度创新的背景下, 财务预警的研究对林业上市公司来说具有深远的意义。林业上市公司到目前为止只有5家 (包括两家木材及家具公司) , 是一个相当弱小的群体。福建永安林业虽然只是林业上市公司之一, 但由于其直接脱胎于基层林业部门, 在林业上市公司中具有典型的代表性。本文利用公开财务信息 (截止于2006年12月31日的公开财务信息, 其数据主要来源于上海证券交易所官方网站, 网址为http:/www.sse.com.cn) , 分析使用的数据直接取自于该公司的财务报表。从一般财务分析的角度对它进行研究, 旨在通过对财务预警系统在林业上市公司的运用进行分析, 说明财务预警对我国林业上市公司的有效程度, 以便为我国林业上市公司财务预警模型提供有效的服务。

二、财务预警系统模型

财务预警中的数学模型就是利用财务以及非财务指标, 建立相关数学模型, 从而来判断企业实际财务状况。财务预警模型的种类很多, 如果根据模型的资料来源分类, 我们可以简单地分为静态模型和动态模型。本文主要利用静态模型对林业企业财务危机进行分析, 静态模型主要分为单变量模型和多变量模型。

(一) 单变量模型

单变量模型是指使用单一财务变量对企业财务失败风险进行预测的模型。主要是WilliamBeaver1996年提出的单变量预警模型。他通过对1954—1964年期间的大量失败企业和成功企业比较研究, 对14种财务比率进行取舍, 最终得出可以有效预测财务失败的比率依次为: (1) 债务保障率=现金流量/债务总额; (2) 资产负债率=负债总额/资产总额; (3) 资产收益率=净收益/资产总额; (4) 资产安全率=资产变现率/资产负债率。Beaver的研究结果表明, 认为债务保障率能够最好地判定企业的财务状况 (误判率最低) , 预测财务危机的效果最好, 跟踪考察企业时, 应对该比率的变化趋势予以特别注意, 通常失败的企业有较少的现金和较多的应收账款, 并表现出极不稳定的财务状况。资产负债率的判定效果次之, 在失败前5年可达到70%以上的预测能力, 失败前1年能达到87%的预测能力。资产收益率的判定效果也比较理想, 失败前1年也能达到87%的预测能力。资产安全率相对来说判定效果不如前3个比率, 它是建立在企业资产变现的基础之上, 通常做为辅助指标进行数据的分析。各比率判断准确率在不同的情况下会有所差异, 所以在实际应用中往往使用一组财务比率, 而不是一个比率, 这样才能取得良好的预测效果。

(二) 多变量模型

多变量模型是指使用多个变量组成的鉴别函数来预测企业财务失败的模型。较早使用多变量预测的是美国的Altman, 他是第一个使用鉴别分析研究企业失败预警的人。他选取了1946—1965年间的33 家破产公司与正常公司, 使用了22个财务比率来分析公司潜在的失败危机, 并利用多元鉴别分析 (MDA) , 逐步粹取5种最具共同预测能力的财务比率, 建立起了一个类似回归方程式的鉴别函数Z-score模式。该模型是通过五个变量 (五种财务比率) 将反映企业偿债能力的指标、获利能力指标和营运能力指标有机联系起来, 综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。表达式如下 (适用于上市公司) :

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5

其中:X1=营运资金/资产总额;X2=留存收益/资产总额;X3=息税前利润/资产总额;X4=普通股及优先股市价/负债总额;X5=销售总额/资产总额。一般地, Z值越低, 企业越有可能发生破产。Altman还提出了判断企业破产的临界值:若Z≥2.675, 则表明企业的财务状况良好, 发生破产的可能性较小;若Z≤1.81, 则企业存在很大的破产危险;若1.81

三、 财务预警模型在福建永安林业股份公司中的应用

(一) 福建永安林业股份公司财务状况

福建永安林业股份公司是全国首家林业综合性股份制企业, 由永安林业 (集团) 总公司、永安市林产化工厂和三明市林工商总公司共同发起并向其他社会法人和内部职工定向募集股份而设立的股份制公司。 福建永安林业股份公司从2003年出现财务状况波动, 表1是2003年到2005年的主要财务指标:

数据来源:www.sse.com.cn www.stockstar.com

(二) 福建永安林业股份公司的财务分析

1.单变量模型的应用

资料来源:2003至2005年公开财务报表综合统计资料汇编

在进行单变量的分析中, 没有进行资产安全率的分析, 主要原因是2003年至2005年永安上市公司的资产变现较正常企业资产变现的波动比较大, 其中2005年资产变现涉及到关联方, 财务数据特殊, 不具有一般数据分析特点, 在单变量分析的4个指标中, 资产安全率是相对辅助指标, 其余3个指标预测能力强, 准确率高, 能说明在单变量分析中所存在的相关问题。

以表2中数据分析可以知道, 福建永安林业股份有限公司在2003年到2005年的总体财务状况不太理想, 从债务保障率上来看, 2004年有好转, 可是在2005年又出现了严重的财务危机, 从资产负债率来看, 财务风险不断加剧, 这与该公司举借大量的负债息息相关。将原始数据并结合净利润和负债总额及资产收益率和资产负债率的纵向比较综合起来, 可以得出, 公司的业绩起伏较大。值得注意的是公司的负债一直攀升, 这就说明了公司主要是通过借款的渠道来弥补公司现金入不敷出的缺口。综上所述, 用单变量模型分析, 公司的财务状况除了2004年有好的势头外, 其他两年企业处于危机之中。对于债权人而言资金成本是企业必须以利息形式支付的, 上市公司在自由现金流量为负时只有通过借新款来偿还换旧债, 由此导致负债规模不断扩大和债权人风险不断积累, 债务保障率低不断恶化。2005年资产收益率指标下降幅度很大, 资产收益率作为企业盈利能力的核心指标, 说明该企业的盈利状况不佳, 虽然净利润2005年有所增长, 但相对于资产的增长幅度来说, 净利润的增长幅度缓慢, 由此可以推断永安林业的财务状况不容乐观, 上述分析预示永安林业将会出现财务困难。上述3个指标都显示永安林业已陷入财务危机, 3个指标的分别应用说明单变量预警指标在预测企业发生财务危机可能性时有一定的价值, 但单变量预警指标只能从某一角度说明问题。不能从总体上作比较明确的判断, 对其运用应持谨慎。

2.多变量模式应用

由爱德华阿尔特曼 (Fdward. I. Altman, 1968年) 利用多种财务指标加权汇总产生的总判别分Z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+1.0x5

资料来源:2003至2005年公开财务报表综合统计资料汇编

按多变量模型来分析, 从表3计算得出的数据, 并结合Z分数模型的具体判断标准, 我们可以看出2003年至2004年企业财务状况极差, 到了破产清算的边缘, 这与实际情况相符, 2004年永安林业的财务状况已进入清算阶段, 管理层不得不进行资产重组, 并及时调整领导班子, 进行大刀阔斧的改革, 通过银行举债, 经过改变经营战略。由此说明, Z分数模型是具有较大的实用价值的, 其Z值判断标准与工业企业相符。

四、结论

来自www.sse.com.cn 的资料, 截止2006年3月25日, 福建永安林业公布年报时披露, 由于大股东被冻结、抵押等原因, 公司非流通股股东存在无能力支付对价情况, 该公司成为股改以来首家表示非流通股股东无力支付对价的公司。从这些数据可以看出, 福建永安林业财务状况每况愈下, 与应用上述模型的分析结果基本一致, 两种模型都适用。采用二种模型的预警结果都表明了永安上市公司的财务状况不理想, 如不采取合适的措施很可能进一步恶化。这说明了两种模型对普通个案的适用性, 从侧面可以看出两种模型的实用性较强。但通过仔细的分析可得, 对于福建永安林业股份有限公司的预测效果的显著程度从强到弱依次为:多变量模型应用 (Z 值) , 单变量模型, 之所以产生这种差异:多变量模型应用 (Z 值) 属于综合预测模型, 可以适用于较前期的预测, 单变量模型提出最早, 采用单一指标, 其预测效果可能会受限制, 预测结果难免有点波动性。

财务预警系统在林业企业中的应用表明财务预警系统能够对林业企业财务风险的预测起到很好的作用, 但是该预警系统也存在着一些缺陷, 我们要结合林业企业自身的特点, 使用财务信息和非财务信息共同进行预测, 引入新的衡量业绩的指标, 做到定性和定量相结合, 同时建立适时监测系统, 最终依据自身发展需要建立一套日常风险监测、定期综合预警一体的财务预警系统, 及时发现和防范风险, 将林业企业财务风险危机扼杀在萌芽状态。

摘要：随着现代市场经济的发展和深化, 企业因财务危机陷入困境的现象时有发生, 由于林业企业自身发展的特殊性, 在林业企业中建立财务预警系统就越发显得重要。本文首先介绍了财务预警模型中单变量模型和多变量模型, 然后引入林业上市公司福建永安林业股份公司的个案进行了分析, 分析结果显示, 财务预警分析系统能够反映林业企业的经营状况和财务风险状况, 而且判断标准与工业企业相当。

关键词：财务预警系统,财务危机,林业上市公司

参考文献

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[5].张斌.财务危机预警分析的Z分数模型和F分数模型应用研究[J].现代科学管理, 2008 (5) :51-52

河北康源生态林业发展有限公司 篇4

公司简介

康源生态林业发展有限公司，坐落于生态环境优异的河北省沙河市綦村镇，是恒坤集团于2003年为响应国家 “大力发展生态农业”政策，突破矿业开发销售的单一经营结构决策成立的分公司，注册资金1000万元。目前公司以种植销售薄皮核桃为主，板栗、苹果、冬 枣、葡萄为辅，2007年9月核桃和板栗果品通过了国家AA级绿色食品和有机食品认证，为集团发展开辟了新的经济增长。

⊙有机的生态王国 “健康是一种态度，更是一种责任。”在康源，我们一直坚持只生产符合国家认证的“有机食品”和“AA级绿色食品”。我们秉持诚信经营的态度，依托得天独厚的自然生态环境，奉献出健康营养的绿色有机果品。

⊙天赋自然条件洁净的水源：康源用水取自园区地下深井，达到二级饮用水标准，可以直接饮用。优异的土质：康源园区方圆10公里以内没有工业垃圾、化肥残留等污染源，土质营养丰厚，富含适合果树生长的多种元素，PH值处于5-7之间，属极利于农作物生长的弱酸性。充足的阳光：康源园区地处北温带和大陆性季风气候，四季充足的阳光令农作物欣欣向荣。

⊙品种系出名门康源种植的有机薄皮核桃、板栗、苹果，均出自国内最优良的品系。公司从山东省农业科学院果树研究所引进的“香玲”核桃，曾于1990年获国家科技进步二等奖、林业部一等奖，是国内早实核桃中最出类拔萃的品种。

⊙雄厚技术实力公司先后聘请了山东农科院王钧毅教授、河北农业大学李保国教授、河北工程学院陈敬谊教授、沙河市林业部门专家等为公司的技术顾问，并先后吸纳了1名硕士和多名农大本科技术人才，具备了雄厚的技术实力。

⊙科学栽培施作在康源，植株分布、种植、浇水、施肥、管理等均受到严格控制。采用先进的滴灌工程精细浇水系统；只施用有机肥料；园区内间作豆科作物；合理的株行间距；定期对大气、土壤、水源等进行监测……

⊙建设生态王国

林业上市公司 篇5

(一) 财务状况分析。

依托东北林区和老国企的基础, 2009年吉林森工资产超过25个亿的规模, 不过资产规模呈现缩水现象。永安林业和中福实业作为福建地方性的林业企业资产规模大致相当, 在10亿左右。景谷林业资产下降比较严重, 仅6个多亿。通过资产负债率计算与分析, 可以发现, 永安林业和景谷林业负债融资相对较多, 平均超过50%的资产负债率。其他两家基本在30%-40%区间。吉林森工还有下降的趋势。

(二) 经营成果分析。

资产规模直接影响营业收入, 吉林森工营业收入总量远超其他, 4年来, 营业收入均在10亿以上, 其他三家则在2-4个亿之间。但是结合资产规模, 计算资产周转率, 可以发现, 林业类上市公司利用资产的经营成果创造能力较低, 仅为0.3-0.4, 吉林森工最高的2008年, 也只有0.75。换句话, 就是要1-2年资产才能周转一次。而且利润实现能力普遍较差, 基本处于盈亏平衡附近, 景谷林业甚至在2009年还出现巨亏。唯一的亮点是, 中福实业近年来一直保持着20%-30%的销售净利率。

(三) 现金流量分析。

通过经营现金净流量, 可以看出, 永安林业和中福实业经营现金净流量管控比较稳定, 中福实业还呈稳步上升的趋势。吉林森工和景谷林业波动比较大, 景谷林业在2008、2009两年还出现了为负的现象。计算销售现金比后, 可以发现0.15是四家企业平均的指标。2008年吉林森工和景谷林业都出现了较大幅度的偏离, 正在逐步修正。

(四) 净资产收益率分析。

四家企业净资产收益率都不算太高。中福实业以15%左右的净资产收益率略显突出一点。受获利能力的影响, 其他三家基本在正负之间波动。景谷林业在2009年出现巨亏, 导致其净资产收益率在2009年呈现异动。

二、四家林业类上市公司重要财务项目分析

(一) 存货项目分析。

中福实业和永安林业资产规模虽只有吉林森工的50%左右, 但在存货项目上却远远超过了吉林森工。吉林森工存货主要由库存商品和原材料构成, 分别占47.70%和44.29%。中福实业和永安林业的主要存货则是消耗性生物资产, 各占存货项目90.90%和88.97%。同样的现象也出现在景谷林业, 其消耗性生物资产也占到存货项目65.78%。林业类上市公司的消耗性生物资产实质就是用材林。吉林森工虽地处最大的东北林区, 但用材林主要是租借大股东集团公司所属林业局。而其他三家拥有独立经营权的用材林资产, 也就提高了公司的存货账面价值。

(二) 固定资产项目分析。

吉林森工2009年高达10个亿账面价值的固定资产, 超过总资产规模的一半。对比其他三家企业固定资产占资产比重, 相对较高的景谷林业也仅25.77%, 另外两家在10%左右。进一步通过计算账面价值占账面原值的比例, 估算成新率, 可以发现吉林森工能达到六、七成新, 而永安林业仅三成新, 主要体现在设备的加速折旧和资产的技术减值准备的计提。产能将是制约地方林企充分利用林木资产的瓶颈。先进机器设备的建造与改造, 能帮助企业资产潜能的释放。

(三) 银行借款项目分析。

吉林森工、永安林业、景谷林业和中福实业2009年银行借款占权益规模分别为22.61%、53.20%、39.63%和25.14%。永安林业有明显的杠杆融资偏好。产能的充裕, 使得吉林森工仅需通过短期借款维持资金周转即可。通过分析借款形式可以发现, 除吉林森工, 其他三家的银行借款主要采用抵押形式, 景谷林业全部借款都是采用这种形式。抵押物就是依靠丰富的林木和林地资源。集体林权制度的改革为这些企业资源转变为资金提供了可能。

(四) 所有者权益项目分析。

四家企业资本金占权益规模分别为吉林森工15.18%、永安林业15.32%、景谷林业20.02%和中福实业53.97%。中福实业自有资金比重过高, 也为其进一步负债融资提供了空间。留存收益比重太低, 最高的吉林森工仅为15.85%, 暴露出林企利润创造能力普遍较差。除景谷林业外股本结构相对简单, 第一大股东牢牢地掌握了控制权。但景谷林业的前两大股东之间持股比例仅相差1%, 控制权之争将会成为该公司完善公司治理方面的隐忧。

(五) 营业收入、成本和利润项目分析。

从收入构成看, 四家林企主要是人造板, 占比均超过了50%, 吉林森工和中福实业甚至达到了72%。从毛利率看, 木材销售的毛利率最高, 平均在30%-50%, 这与天然林保护和木材砍伐限额后市场供不应求有重要的关系。人造板的毛利率各家差异明显, 最高的中福实业达55.61%, 最低的景谷林业甚至为-1.22%。板材行业产能过剩导致竞争异常激烈, 从而拉低了林企的毛利率。中福实业主

攻高附加值的中、高密度纤维板市场。吉林森工依托主导产品“露水河”牌 (中国名牌) 刨花板和国际领先的技术优势, 均能在竞争激烈的板材市场取得较高的毛利率, 也为其他林业类上市公司发展提供了借鉴。

三、通过四家林业类上市公司财务报表比较分析的几点思考

(一) 稀缺资源的掌控对林业类上市公司至关重要。

林木资源和林地资源自身的稀缺性和对林业企业经营的重要性, 特别是随着林权制度改革的深化, 一直以来因采用历史成本计量而低估的林木资源和林地资源价值重估是不可避免的。

(二) 构建完整的产业链将为

林业类上市公司提供更多的机会。“一体化”是当前众多林企的选择。产业链向两端延伸, 才能更大地提升林企的价值。种苗、育林关系到经营的主动权, 林板、林化、林纸深加工关系到附加值的提升。

(三) 知名品牌的打造和核心

林业上市公司 篇6

文章以2011年上海证券交易所和深圳证券交易所披露的17家林业上市公司的年报财务数据为样本, 对中国林业上市公司资本结构的影响因素进行分析。文中所使用的数据均来自上海证券交易所网站 (http://www.sse.com.cn/) 和深圳证券交易所网站 (http://www.szse.cn/) 所公布的年报资料和数据。

二、指标的选取

(一) 资本结构指标的选取

资本结构是企业不同形式的资本来源 (如贷款、债券、普通股、优先股、公积金等) 在资本总额中的分布比例, 其中最重要的是债务资本和股权资本的比例。资本结构直接影响企业投资者和债权人所承担的风险和取得的收益。最常见的表示资本结构比率关系的方法, 一种是资产负债率;另一种是产权比率。文章在对资本结构的影响因素进行分析时, 选取产权比率作为衡量资本结构的指标。

(二) 影响因素指标的选取

文章综合以往学者的研究成果并加以分析, 认为以下八大因素可能影响企业的资本结构:

假设1:企业规模与产权比率正相关。一般而言, 大企业具有较稳定的现金流量, 抗风险能力较强, 不易受财务困境的影响。因此, 与那些中小企业相比, 更容易取得借款来解决资金需求, 所以产权比率一般较高。

假设2:获利能力与产权比率负相关。在不对称信息下, 企业的融资顺序一般是:内部资金、债务、可转换债券、股票。因此, 获利能力强的公司拥有较多的保留盈余来满足公司的资金需求, 从而可以减少债务融资的需求, 因此, 获利能力与产权比率负相关。

假设3:成长能力与产权比率正相关。企业成长能力强, 从而所需融通的资本就越多。对于这些企业, 即使获利水平不低, 但由于投资速度快于利润增长速度, 所以仅仅依赖保留盈余是不够的。此外, 成长能力强的公司一般发展前景良好, 通过股权融资会稀释老股东的每股收益, 并分散其控制权, 所以老股东倾向于债权融资。因此, 成长能力与产权比率正相关。

假设4:有形担保资产比率与产权比率正相关。从资本结构破产观来看, 固定资产比例较高的公司, 破产成本较低, 在其资本结构中保持较高的负债比例, 可充分利用财务杠杆, 获取更大的预期收益。同时固定资产比例较高的公司, 信用较强, 也更容易获得更多的负债。

假设5:资产营运能力与产权比率负相关。资产的周转速度越快, 资金的回收速度就越快, 对周转性负债资金的需求就越少, 负债就较少。因此, 资产营运能力与产权比率负相关。

假设6:资产变现能力与产权比率负相关。资产的变现能力越强, 越能满足企业资金周转的需求, 所以对外部资金的依赖性越小;并且企业资产变现能力越强, 越容易取得借款。因此, 资产变现能力与产权比率负相关。

假设7:经营活动现金流量与产权比率负相关。根据优序融资理论, 公司拥有大量的现金流, 则依赖外部资金可能性减少, 所以现金流量因素与公司产权比率负相关。

假设8:所得税税率与产权比率正相关。中国企业正常的所得税税率为25%, 但许多上市公司的部分或全部业务可以获得优惠税率。因此, 文章用企业实际所得税税率作为所得税因素的衡量指标。一般来说, 所得税税率越高, 利息的抵税效果越明显, 企业举债的愿望就越强。因此, 所得税税率与产权比率正相关。

对于上述八大因素, 文章分别选取资产总额的对数、净资产收益率、总资产增长率、固定资产比率、应收账款周转率、流动比率、经营净现金比率、所得税税率八个指标对这些因素进行量化。

三、研究方法

(一) 模型的建立

为了检验资本结构与上述八大因素的关系我们设定以下模型:

其中, Y表示企业的资本结构, 由产权比率来衡量;X1~X8代表影响资本结构的八个因素, 分别由资产总额的对数、净资产收益率、总资产增长率、固定资产比率、应收账款周转率、流动比率、经营净现金比率、所得税税率衡量。

(二) 回归结果分析

以资本结构指标即产权比率为因变量, 以企业规模、获利能力、成长能力、有形担保资产比率、资产营运能力、资产变现能力、经营活动现金流量、所得税税率等八大因素指标即资产总额的对数、净资产收益率、总资产增长率、固定资产比率、应收账款周转率、流动比率、经营净现金比率、所得税税率为自变量, 做多元回归分析, 回归结果如下所示:

从回归分析的报告可以看出, F统计量的P值=0.1118大于0.05, 表明在0.05的显著性水平下, 自变量对因变量的联合线性影响是不显著的。

自变量资产总额的对数、净资产收益率、总资产增长率、固定资产比率、经营净现金比率、所得税税率的P值大于0.05, 表明在0.05的显著性水平下, 自变量分别对因变量的线性影响是不显著的;自变量应收账款周转率、流动比率的P值小于0.05, 表面在0.05的显著性水平下, 自变量分别对因变量的线性影响是显著的。

四、结论

通过以上对中国林业上市公司的实证分析, 可以总结出以下结论:

1.中国林业上市公司的资本结构与企业规模之间不存在显著的线性相关关系。虽然假设1中提及规模较大的企业更容易取得借款来解决资金需求, 但容易取得借款并不代表企业就一定会优先选择借款来筹集资金, 企业管理者在选择筹资渠道时会有多方面的考虑, 假设1中提及的缘由只是管理者需要考虑的众多因素中的一种, 仅仅依靠假设1的推测不足以决定企业的筹资决策。

2.中国林业上市公司的资本结构与获利能力之间不存在显著的线性相关关系。假设2是依靠企业融资的一般顺序推测出来的, 但企业融资的一般顺序是针对所有的企业提出的, 这个理论并不适用与所有企业或者行业, 中国林业上市公司处于林业这样一个特殊行业, 林业行业本身具有弱质性, 因此林业上市公司也有别于其他上市公司。所以假设2不成立。

3.中国林业上市公司的资本结构与成长能力之间不存在显著的线性相关关系。成长潜力大的企业一般都是一些新兴企业, 这些企业大都不为人所熟悉, 因此虽然老股东倾向于债权筹资, 但是正如前面所讲, 有些投资者由于对这些企业不熟悉, 不敢向这些企业进行债权投资, 因此管理者不得不通过其他途径解决企业成长过程中的资金需求。

4.中国林业上市公司的资本结构与有形担保资产比率之间不存在显著的线性相关关系。假设4是基于固定资产比率高, 企业破产风险小, 容易取得借款这一点提出的, 但正如结论1中所讲, 容易取得借款并不代表企业就一定优先选择借款筹资, 这不是决定资本结构的唯一因素。

5.中国林业上市公司的资本结构与资产营运能力之间存在显著的负的线性相关关系。表明企业的营运能力会影响到企业的资本结构, 资产营运能力强, 款项回收速度快, 在很大程度上减少了企业的资金需求, 企业的生产经营资金不会轻易出现很大的缺口, 因此企业一般不需要借款来筹集资金。

6.中国林业上市公司的资本结构与资产变现能力之间存在显著的负的线性相关关系。企业的资产的变现能力强, 一旦出现资金缺口, 企业可以通过处置变现能力强的资产获得资金, 解决生产经营困难。

7.中国林业上市公司的资本结构与经营活动现金流量之间不存在显著的线性相关关系。在企业的经营活动过程中, 不仅有经营活动, 还有投资活动和筹资活动, 因此, 企业的经营活动产生的净现金流量不会与企业的资本结构之间有显著的相关关系。

8.中国林业上市公司的资本结构与所得税税率之间不存在显著的线性相关关系。中国企业一般的所得税税率为25%, 在上述分析中, 我们是通过计算企业的实际所得税税率来分析二者之间的关系, 但在实务中, 企业在结束一个会计年度之前一般不会计算自己的实际税率, 因此一般也不会考虑到利息的抵税作用。所以二者不存在显著的线性关系。

参考文献

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[4]刘爱军.中国上市公司资本结构影响因素研究[J].湖南工程学院学报, 2009, (9) :14-15.

林业上市公司 篇7

上市公司的股票价格会受到多种因素影响, 其中, 上市公司披露的会计信息较为直观, 是投资者投资决策时的主要依据, 对研究会计信息与股票价格之间的关系具有较强的实用价值。同时, 林业企业相比其他行业具有突出的生态效益和经济价值, 研究林业上市公司会计信息与股票价格的相关性具有明显的社会价值。再将高级统计学的思想引入实证研究, 则具有较强的理论意义与现实意义。

Ball和Brawn在给定的有效市场假说成立的条件下用实证方法证明了会计收益与股票价格存在相关联系, 从此, 学术界有关会计信息与股票价格的研究文献层出不穷。

Ohlson (1995) 、Feltham and Ohlson (1995) 首次地提出了O-F模型, 将股票价格与会计数据直接联系起来, 通过计算当前的会计数据来预测和评价公司的内在价值。比弗 (Beaver, 1968) 通过对143家上市公司1961年—1965年期间的506次收益公布前后8周的非正常报酬率的方差进行研究, 得出了会计盈余公布当周的非正常报酬率方差是前后各8周相应方差平均值的1.67倍的结论, 提出了披露会计盈余可以向市场传递有价值的信息。

吴世农、黄志功最早研究了中国上市公司赢利信息报告对股票价格的影响, 得到在信息披露前就存在明显的累积超额收益率的结论, 在信息披露之后累积超额收益率有明显的修正。陆宇峰根据对1993年—1997年在中国上市的A股公司调整后股价与每股净资产、每股收益之间的解释关系的调研, 提出每股净资产和每股收益可以共同对股价进行诠释, 且诠释的力度逐年增强, 已经成为股价的主要诠释因素。陈晓、陈小悦和刘钊采用回归分析与交易量分析对1994年—1997年中国深、沪两市839个A股公司盈余公告日前后40天的交易量进行了会计盈余信息的检验, 结果显示股市对盈余公告有显著的反映。倪国爱和刘欣采用定量模型对沪市上市公司1994年—1999年的会计指标与股价之间的关系进行了相关分析和回归分析, 其结论是会计指标与股价的相关性从高到低依次为每股收益、资产净利率、销售利润率、股东权益比率、每股净资产、速动比率、应收账款周转率 (存货周转率) 。于海燕和黄一鸣运用相关分析和回归分析相结合的方法对深沪股市股票价格与会计信息的关系进行了实证研究, 结论是不同的会计指标对股票价格影响程度不同, 股票价格与每股收益、股东权益比率、每股净资产有密切的关系, 与流动比率、速动比率相关性较小。

然而现阶段的研究大都是针对所有上市公司的整体研究, 很少针对具体行业。本文在前人研究的基础之上, 通过选取林业上市公司的财务数据, 研究林业上市公司的会计信息和股票价格之间的相关关系。

二、实证研究

(一) 实证分析的会计指标选择

实证分析选取的会计指标应尽可能全面和完整地反映公司真实的财务状况和经营成果, 因此分别选择了每股收益、应收账款周转率、存货周转率、资产负债率和营业毛利率5个财务指标。这些指标可以从不同角度反映公司股东的获利能力、偿债能力、营运能力和盈利能力。

1.每股收益 (X1i)

每股收益= (净利润-优先股息) /年末普通股数

该指标是指净利润减去优先股息后, 与年末普通股数之比。大多数普通股东较关注该指标, 因为它能够反映普通股的获利水平, 还可以结合每股市价进行横向比较, 从而选择较好的投资公司。一般来说, 该指标越高, 每股普通股能够获得的利润就越多, 股东的投资收益就越大。

2.应收账款周转率 (X2i)

应收账款周转率=赊销净额/平均应收账款余额

该指标是赊销净额与平均应收账款余额之比。该指标用于评价企业应收账款的流动情况, 可以分析出应收账款的变现速度和管理效率。一般来说, 该指标越高, 企业应收账款回收就越快, 资金流动性越大。

3.存货周转率 (X3i)

存货周转率=销货成本/平均存货余额

该指标是销货成本与平均存货余额之比。该指标用于衡量企业的销售能力和存货周转速度以及企业购、产、销平衡情况, 它反映公司的短期偿债能力和存货管理方面的效率。一般来说, 该指标越大, 存货占用水平越低, 存货变现的速度越快, 企业的变现能力越强。

4.资产负债率 (X4i)

资产负债率= (负债/资产) ×100%

该指标是企业负债资金占总资产的比例。该指标能够很好地反映出企业的资本结构, 能够反映出企业中有多大比例的资金是通过借债来筹集的, 对企业投资人、债权人和其他的利益相关者都非常重要。该指标越低, 企业偿债越有保障, 贷款也就越安全, 通过借债来筹集的资金比例越低。

5.营业毛利率 (X5i)

营业毛利率=营业毛利额/营业收入×100%

该指标是企业每一元的营业收入中含有多少毛利额。该指标越高, 扣除各项支出后的利润也就越高, 企业的获利能力就越强。同时, 毛利率较高, 也有利于产品灵活定价, 产品的获利空间也较大。

(二) 样本和数据的选取

数据选取时考虑以下问题:

1.由于A股市场与B股、H股市场具有一定的分割性, 在市场运行方面具有较大的差异, 而且H股的持有人均为相关证券结算有限公司, 其详细持股资料难以获得, 所以选取沪、深两市A股数据进行研究。

2.由于ST亏损公司的信息不能有效影响公司股票价格, 故在选取样本过程中剔除了亏损股的年报截面数据。

3.剔除数据不全的公司。

经过上述调整后, 选取符合条件的11家林业上市公司为有效样本, 并选择这些样本2010年的相应财务数据进行分析。

股票价格选取会计年报相应的下一会计年度, 即2011年4月30日至2011年6月30日每个交易日收盘价的平均值, 这一时期正好处于年报信息披露之后、中报披露之前, 能较好地考察会计信息与股票价格之间的关系。本文数据主要来源于锐思数据库和证券网站。

(三) 研究模型与假设

20世纪90年代, Ohlson (1995) 、Feltham and Ohlson (1995) 首次地提出了O-F模型 (费森和奥尔森股票计价模型) , 该模型是以账面价值和未来收益的内在投资价值为基础的模型。该模型由股利折现模型演化而来, 将股票价格与会计数据直接联系起来, 通过计算当前的会计数据来预测和评价公司的内在价值, O-F模型中的线性信息模型为后续研究股票价格与会计信息提供了理论基础。

规范的会计理论认为会计信息是要满足投资者决策有用的会计目标, 而投资者在接受信息后作出的决策必然会影响到上市公司的股票价格, 因此, 我们假定股票价格与会计信息是相关的。根据奥尔森推断, 股票价格与会计信息之间存在线性关系, 因此本文假设会计信息与股票价格为线性相关关系。同时假设, 可以影响股票价格的会计指标全部体现在上市公司的财务报告中, 没有出现在财务报告中的会计指标对股票价格不发生作用。这样, 设定的模型为:

undefined

其中, Pi为i公司的股票价格, βk (k=1, 2, …, 5) 为待估计回归系数, X为每个公司的财务指标, μi为随机干扰项。

(四) 实证分析

将抽取的样本数据代入上述多元回归方程, 利用SPSS17.0软件估计模型参数并进行检验, 最终得到回归模型:

P=41.46+24.07X1+0.16X2+0.48X5

影响林业上市公司股票价格的因素有每股收益、应收账款周转率和营业毛利率。该模型的建立说明会计信息确实能够影响股票价格, 也验证了奥尔森的推断。通过该模型可以分析出, 林业上市公司股票价格与每股收益、应收账款周转率和营业毛利率相关, 股票投资者在选择林业上市公司股票时, 更为关心的会计信息是股东获利能力、企业营运能力和盈利能力, 而对于其他信息则缺乏关注。这种做法容易导致上市公司为了满足投资者的要求虚构财务数据, 导致会计信息失真。

三、结论

运用SPSS17.0软件对符合条件的11家林业上市公司财务数据和股票价格进行分析, 构建反映会计指标和股票价格之间关系的模型, 得到以下结论:

1.会计信息与股票价格存在着明显的相关关系, 会计信息对股票价格有着重要影响。

2.林业上市公司的股票价格受到每股收益、应收账款周转率和营业毛利率的影响, 影响程度最大的是每股收益, 最小的是应收账款周转率。这对指导投资者决策具有重要的应用价值。

3.目前我国证券市场还存在着操作不规范的问题。林业上市公司的数量较少且综合效率尚不高, 若投资者在投资过程中只关注部分会计信息, 则容易导致上市公司捏造数据, 致使会计信息毫无意义, 投资者投资失败。因此, 要尽快完善会计理论研究, 加强对资本市场的监管, 提高林业上市公司的综合效率, 完善信息披露制度。

通过相关性的实证研究, 明确了会计信息与股票价格之间存在的关系, 找到了林业上市公司会计信息与股票价格之间的相关性, 同时也为投资者提供了重要的投资信息, 具有较强的理论意义与现实意义。

摘要：运用SPSS17.0统计软件进行回归分析, 建立林业上市公司会计信息与股票价格之间的回归模型并进行相关检验, 分析各个指标对股票价格产生的影响作用及程度, 发现线性相关关系。

关键词：林业上市公司,会计信息,股票价格,SPSS统计软件

参考文献

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林业上市公司 篇8

关键词：林业,上市公司,多元化经营,经营绩效

目前中国学术界已有许多学者对上市公司多元化经营与经营绩效的关系进行过研究,然而专门针对林业上市公司的研究却少之又少。林业上市公司作为中国农业产业的重要组成部分,而农业又是关系到国计民生的基础行业,因此,对中国林业上市公司多元化经营与经营绩效关系进行探究从而为中国林业上市公司的经营决策提供依据,是很有必要的。

一、样本的选取和数据的来源

本文以2009—2011年上海证券交易所和深圳证券交易所披露的17家林业上市公司的年报财务数据为样本,对中国林业上市公司多元化经营与经营绩效的关系进行分析。

本文中所使用的数据均来自上海证券交易所网站(http://www.sse.com.cn/)和深圳证券交易所网站(http://www.szse.cn/)所公布的年报资料和数据。

二、指标的选取

(一)经营绩效指标的选取

本文在对企业的经营绩效进行分析时,认为经营绩效指标应包含三类财务指标,分别是盈利性、风险性和成长性的指标。

盈利性指标采用净资产收益率(ROE)来表示。该指标具有很强的综合性,可以反映出企业的获利能力、资产利用能力以及借入资金利用的能力,是评价企业经营绩效的关键的核心指标。

风险性指标采用净资产收益率的变异系数(V)来表示,V越大就意味着企业的盈利能力越不稳定。变异系数V可以消除单位或平均数不同对两个或多个资料变异程度比较的影响,因而很适合于比较分析。

成长性指标采用净资产收益率的年增长率来表示。由于净资产收益率指标是一个综合性很强的指标,能够反映股东权益的收益水平和公司运用自有资本的效率,因此,该指标的年增长率能够很好的体现一个企业的成长性。

上述,ROE和ROE的增长率指标采用三年数据的算术平均数。ROE的变异系数V是由三年ROE的标准差除以ROE的期望值计算得出。

(二)多元化指标的选取

目前,最易操作的衡量企业多元化的方法是企业涉足的产业类别数量,企业所跨行业数越多就表明其多元化的程度越高。这种方法的优点是能够反映出多元化经营的主要特征,缺点是不够精确,不能反映企业所涉足的每个行业的相对重要性。

Berry(1971)和Mcvey(1972)提出运用Herfindahl指数。这种方法弥补了上述方法的不足,不仅能够对每个企业的多元化程度精确计算,还能反映企业不同经营项目的相对重要性。运用这种方法计算出的Herfindahl指数数值的大小与企业多元化程度的高低是负相关的。当企业只涉足一个行业时H值等于1,此时企业为专业化经营,其多元化程度最低;当企业涉足的行业越多,并且各个行业的分布越均匀时,H值越小,企业的多元化程度也就越高。

本文以Herfindahl指数为基础测度企业的多元化程度。其中Pi表示各行业主营业务收入占企业主营业务收入总额的比例。

(三)控制变量的选取

除了多元化经营程度,一个企业的规模和资本结构也会在很大程度上影响企业的经营绩效,因此,本文选取企业规模和企业的资本结构作为研究的控制变量。

企业的规模与经营绩效有着密切的关系,企业规模大,不仅会增加多元化经营的可能性,另一方面也会产生规模经济,影响公司绩效。所以本文选择企业规模作为控制变量,以更好的反映多元化程度与企业绩效之间的关系。其中,企业规模以2009—2011连续三年年末总资产平均数的自然对数反映。

企业的资本结构也是影响经营绩效的一个重要因素。资本结构反映的是企业债务与股权的比例关系,它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本,发挥财务杠杆的调节作用,使企业获得更大的自有资金收益率。由此可见,企业的资本结构对企业的经营绩效有很大的影响,所以本文选择资本结构作为第二个控制变量。本文中资本结构用资产负债率表示,这一指标采用三年产权比率的算术平均数来表示。

三、研究方法

(一)模型的建立

为了检验多元化程度与企业绩效的关系我们设定以下模型:

其中Y表示企业的绩效,由三类指标组成,分别是ROE、ROE的变异系数V和ROE的增长率;H表示企业的多元化程度,Assets表示企业的规模,Cs(Capital Structure)表示资本结构。

(二)描述性统计分析

笔者利用统计软件SPSS16.0对17家林业上市公司2009—2011年的自变量和因变量指标进行了描述性统计,从中找出其中的变化规律。

首先是对自变量的描述性统计分析表(见表1)。

由2009—2011年连续三年的H值可以看出,林业上市公司在这三年内多元化程度并未发生重大变化。企业的产权比率在这三年内呈现上升的趋势,2010年相比2009年虽有小幅度上升,但基本是合理的资本结构,2011年产权比率高达143%,就这一点而言林业企业总体将会面临较大的财务风险。从这三年的数据来看,样本企业的总资产是呈现递增趋势的,说明企业的规模是在不断扩大的。

其次,将因变量的描述性统计分析表列示如下(见表2)。

由表中的数据可以看出,净资产收益率均值只有2010年为正,且2011年净资产收益率均值高达-4.6,说明林业上市公司整体盈利能力不强,亟待提高。2009—2011年两年都出现了负增长,说明林业上市公司总体成长能力不足,发展前景堪忧。

(三)回归结果分析

1. 用绩效的收益性指标即净资产收益率(ROE)为因变量做多元回归分析。回归的结果如下所示:

t统计量(-2.2663)(-1.3587)(-2.2443)(2.6747)

P值(0.0412)(0.1974)(0.0429)(0.0191)

R2=0.4561,F=3.6338(P值=0.0421),df=13

从回归分析的报告可以看出,F统计量的P值=0.0421小于0.05,表明在0.05的显著性水平下,自变量对因变量的联合线性影响是显著的。

但自变量H的P值=0.1974大于0.05,自变量Cs和Assets的P值小于0.05,表明在0.05的显著性水平下,自变量H对因变量的线性影响是不显著的,自变量Cs和Assets对因变量的线性影响是显著的。

2. 以绩效的风险性指标即净资产收益率的变异系数V为因变量作多元回归分析。回归结果如下所示:

t统计量(-0.4139)(0.0395)(-0.5547)(0.4157)

P值(0.6857)(0.9691)(0.5885)(0.6844)

R2=0.0306,F=0.1367(P值=0.9363),df=13

从回归分析的报告可以看出,F统计量的P值=0.9363大于0.05,表明在0.05的显著性水平下,自变量对因变量的联合线性影响是不显著的。

自变量H、Cs和Assets的P值都大于0.05,表明在0.05的显著性水平下,自变量H、Cs和Assets分别对因变量的线性影响都是不显著的。

3. 以ROE的增长率为因变量作多元回归分析,验证多元化程度对ROE增长率的影响。回归结果如下所示:

ROE增长率=-72.7035-14.9614H-0.0453Cs+3.9665Assets

t统计量(-2.3372)(-1.6659)(-1.9063)(2.6533)

P值(0.0361)(0.1196)(0.0789)(0.0199)

R2=0.4433,F=3.4511(P值=0.0485),df=13

从回归分析的报告可以看出,F统计量的P值=0.0485小于0.05,表明在0.05的显著性水平下,自变量对因变量的联合线性影响是显著的。

自变量H和Cs的P值大于0.05,自变量Assets的P值小于0.05,表明在0.05的显著性水平下,自变量H和Cs对因变量的线性影响是不显著的,自变量Assets对因变量的线性影响是显著的。

四、结论

通过以上对中国林业上市公司的实证分析,可以总结出以下结论:

1.中国林业上市公司的多元化经营程度与盈利性、风险性和成长性之间并没有显著的线性相关关系,也就是说中国林业上市公司多元化经营与经营绩效之间没有显著的线性相关关系。虽然多元化投资可以降低企业经营的非系统风险,但是多元化程度和企业的经营绩效之间的关系非常复杂,企业的经营绩效还受到其他因素的影响,两者之间并不是简单的线性关系。一般而言,适度地多元化经营可以减小收益的波动性并且提高收益水平,但是当多元化程度过高时,由于多方面因素的共同作用,企业的收益又可能面临较大的不确定性和风险性。所以中国林业企业应当结合当前的宏观经济形势和自身的经营状况采取适度的多元化战略。至于怎样的多元化水平才是最优多元化水平,这是有待进一步研究的地方。

2.中国林业上市公司的资本结构与企业的盈利性之间存在显著的线性相关关系,但与风险性和成长性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利水平普遍不高,从回归分析报告中可以看出,林业上市公司的资本结构与盈利性之间存在负的相关关系,因此,中国林业企业可以考虑适当降低产权比率来提高企业的盈利水平。

3.中国林业上市公司的规模与企业的盈利性和成长性之间存在显著的线性相关关系,但与风险性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利能力和成长能力都亟待增强,从上述回归分析报告中可以看出,林业企业的规模与盈利性和成长性之间存在正的相关关系,因此,中国林业企业可以通过扩大企业规模的途径来改善企业的经营绩效。

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林业上市公司 篇9

关键词：林业企业,财务预警,单变量模型分析

随着全球经济一体化发展以及中国特色社会主义市场经济体系不断推进和完善, 企业要想在激烈的竞争中生存与发展, 与其企业自身的财务稳定性联系密切。从世界范围来看, 美国世通公司、安然以及被称为“欧洲版安然”的意大利帕玛拉特公司都因不具备健全的财务预警系统, 当面临外部市场重大冲击时, 最终资不抵债, 被迫破产。因此, 尽快在林业企业经营管理过程中建立完善的财务预警系统突显重要性。财务预警系统是指以企业信息化为基础, 对企业在经营管理活动中潜在风险进行实时监控的系统。由于历史遗留原因, 我国大型林业企业多以国企为主, 虽有部分进行改制, 但多为国有控股。这些林业企业仍然没有建立有效的现代财务管理制度, 当市场剧烈变动时, 可能造成致命性的财务危机。因此, 构建完善的财务预警系统是解决上述问题的唯一途径, 只有把建立完善有效的财务预警系统作为发展现代林业企业的首要任务来抓, 才能解决林业企业在生产经营中遇到的难题, 才能促进我国现代林业健康可持续发展。

1 林业企业财务危机的界定

企业财务危机是一个企业无力偿还到期财务的困境和危险, 它不仅涉及到企业自身的生存和发展, 而且还影响到投资人、债权人和国家利益。对于企业财务危机的研究早在1966年William Beaver就将陷入财务危机的企业定义为具有破产、拖欠优先股利、拖欠债务等特征。而本文认为由于林业企业的特殊性, 判断林业企业是否存在财务问题, 必须根据林业企业经营的特点建立符合林业企业特点的财务预警系统, 通过选取不同财务指标综合分析企业的营运状况。

2 现代林业企业财务预警指标体系的设计

一般企业财务预警指标构建, 通常是从企业所披露的财务报表及生产经营资料中筛选出能够反映企业偿债能力、获利能力、营运能力、成长能力等相关的财务指标, 对企业生产经营活动中各个环节进行监测, 警示企业生产经营中存在潜在财务风险。比如通过应收账款周转率来衡量企业现阶段应收账款回收速度, 判断企业营运能力。然而现代林业企业具有其自身的独特性, 因此, 林业企业应当根据林业特质, 并适当结合企业经营环境来制定财务风险预警系统指标的遴选原则, 以确保预警系统的预测精度和风险掌控能力。 (1) 林业企业中森林资源不同于一般制造业企业中的原材料, 其生产周期比较长, 而且受自然的规律影响比较大。从投资造林开始到主伐整个轮伐时期较长, 因此, 在反映企业获利能力指标时, 应引入“森林资产收益率” (公式1) 及“森林资产内部报酬率” (公式2) 两个指标。 (2) 林业企业主营业务多以林木加工, 森林培育为主, 因此在设计财务预警指标时, 不能只考虑企业的“主营业务收入增长率”, 而应该重点考虑企业的“森林资产增长率” (公式3) 。

森林资产收益率是反映生产和销售林产品经济价值额指标之一, 能够客观的、综合的反映现代林业企业林业经济效益, 能够准确的体现企业经营森林资产获利能力。一般情况下, 该指标越大且为正值时, 表明林业企业经营状况良好, 获利能力较强。

森林资产内部报酬率是指从投资造林开始到主伐整个轮伐时期内, 将各年收入和支出分别贴现到投资造林时, 并使两者现值相等时的贴现率。

森林资产增长率是反映森林生产功能的保持和提高的指标之一, 体现了林业企业森林资产保值增值能力。该指标是从林业企业森林资源资产的总量扩张方面衡量企业发展的后劲力量。该指标为正数时, 表明林业企业森林资产保值增值能力越强, 发展潜力越大, 若为负值时, 则表明企业生产出现问题, 森林资产发生减值。

根据林业企业在生产经营中的上述情况, 借鉴传统企业财务预警指标设立, 共同构建出能够全面反应现代林业企业财务状况的财务预警框架图, 如图1所示。

3 福建永安林业股份有限公司财务预警系统应用

3.1 单变量模型综述

单变量模型是指使用单一财务变量对企业财务失败风险进行预测的模型。也就是说可以凭借单个财务指标是否达到财务管理标准值来判断某个企业财务预警体系是否完善、是否存在财务危机的静态分析模型。该模型的先驱是由Fitzpatrick于1932年提出, 但是由于当时抽样样本较少, 并未受到社会广泛接受。1954年美国科学家William Beaver在原先Fitzpatrick研究的理论基础上, 就1954~1964这10年间面临财务危机的公司进行随机抽样, 并选取了79家危机公司组成样本组, 通过对大量财务状况较好和财务状况较差的企业进行配对比较之后提出了新型的单变量模型。其预测的财务失败比率表达式如下:

他的研究表明债务保障率 (公式1) 是预测一个企业失败概率的最佳指标。其次是资产负债率 (公式2) 、资产收益率 (公式3) 和资产安全率 (公式4) 。William Beaver之所以认为债务保障率是预测一个企业失败概率的最佳指标的主要原因是由于在现实条件中, 失败的企业通常表现为拥有较少的库存现金以及较多的应收账款, 过多的应收账款势必会给企业带来大量的坏账损失, 再加上库存现金不足, 很容易造成企业资金链断裂。运用单变量模型静态分析方法, 对于20世纪30年代来说意义重大, 企业可以根据上述比率的变化, 调整经营策略, 完善财务体系, 起到防范和预测企业财务危机的作用。

3.2 财务指标预警模型

在单变量预警分析中我们可以通过每一项财务指标对企业经营状况进行判定, 当某项财务指标出现问题时, 就会向企业发出警报, 相反则不会发出警报。综合考虑现代林业企业财务预警特点及永安林业企业自身的实际情况, 本文从现代林业企业财务预警指标体系中选取最具代表性的8项财务指标进行分析。它们分别为X1流动比率、X2速动比率、X3应收账款周转率、X4总资产周转率、X5森林资产收益率、X6森林资产内部报酬率、X7森林资产增长率、X8现金流量比率。其中X1、X2、X8则是最能体现企业偿债能力指标, 能够充分反应林业企业资金流动性;X3、X4则能衡量林业企业各项资产的使用效率;永安林业公司是一家主营业务以培育森林、采伐木材、林产品加工等为主的林业综合企业, 而X5、X6、X7被认定为反映森林资源经营评价三大主要指标, 因此, X5、X6、X7是最符合永安林业企业生产经营情况及林业特殊性的指标。

为了评价各项指标警度大小, 本文对每一种警度界定不同的区间, 当企业某项指标落在某一区间时, 就可以得出相应的警示状态。一般情况下我们可以将警度划分为重警、中警、轻警、无警这四种状态, 如果企业某项指标被认定为重警, 则说明企业正处于高风险状态, 如果被认定为无警, 则说明企业财务状况良好, 不存在财务危机的隐患。我们不仅可以通过企业各项财务指标与行业标准值进行对比得出企业的警度状态, 还可以把本期指标与过去相比较, 分析企业在较长经营周期内, 其财务状况是否有所改善或加剧恶化, 从而掌握整个企业的变动趋势。根据永安林业所披露的财务报表及生产经营资料我们可以得出相关指标数据 (如表1所示) 。

3.3 财务指标预警实证分析

3.3.1 偿债能力分析。

偿债能力是体现永安林业公司到期偿还债务的能力。从警度临界值上来看, 当企业流动比率及速动比率大小均大于100%, 均可认定企业为无警状态。从表1中我们可以看出, 2013年永安林业公司流动比率和速动比率分别为2.96和2.83, 所以可以说明该企业在2013年度偿债能力分析指标上属于无警状态。同样我们可以从表1中得出流动比率和速动比率至2011年分别上升了0.28和0.21, 这还说明企业偿债能力较强, 企业拥有充足的货币资金, 流动比率较大。

3.3.2 营运能力分析。

营运能力是指企业对其资源的配置和利用的能力。从应收账款周转率角度来看, 该企业应收账款周转率在2011~2013年其次数分别为9.55次、9.02次以及11.03次, 分析数据可以得出该比率在2012年有一个微小的下降, 其主要原因也在该年年度财务报表中有所披露, 是由于坏账比率上升所导致。虽然应收账款周转率在2013年又有所回温, 上升至11.03次, 但是我们仍然要意识到该公司应收账款周转率仍然还是低于同行业平均水平。这无疑将会使得企业发生坏账的可能性增加。而对于另外一个显著性指标总资产周转率来说, 近三年的指标分别为0.40、0.42、0.45。虽然说企业所有资产的利用效率都有所增长, 但是由于各指标利用效率不稳定, 所以总体营运能力还是偏弱。综上说述, 可以判定福建永安林业公司在营运能力方面处于轻警状态。

3.3.3 获利能力分析。

森林资产收益率和森林内部报酬率这个两个财务指标是被认为最能反映现代林业企业获利能力的财务指标。从表1中来看, 这两个指标均有所提升, 该企业森林资产收益率已从2011年的1.09上升至2013年1.82, 这表明该企业在森林培育以及中纤板、木地板等林产品销售等领域具有良好的发展势头。随着森林资产收益率不断攀升, 说明福建永安林业比起同行业具有较大的竞争优势, 同时也随着市场份额的不断扩大, 企业获利能力也不断提升, 经济效益越来越好, 很好的体现出林业企业可持续发展战略。而森林内部报酬率的提升则说明企业投资造林开始到主伐整个轮伐时期内各投资效率增加, 这不仅可以降低企业造林成本以及管理费用, 还会使企业实现利润最大化。所以说企业在获利能力方面属于无警状态。

3.3.4 成长能力分析。

从2013年所披露财务报表中我们可以发现永安林业总资产比上年增长8.47%, 其主要原因是本期新增利润所致。净利润比起上年也增长了17.32%, 其主要原因是由于国家对于商品性林木产品的税收优惠, 另一个原因是由于公司在2012年对惠好林业 (香港) 有限公司进行的企业并购, 所并购的子公司, 扭亏为盈所创造的利润缘故。从企业成长能力的指标来看, 企业森林资产增长率从2011年的1.19上升至2013年1.28, 这充分体现出了永安林业公司森林资产保值能力的不断增强, 企业在未来较长的营业周期中, 具有较强的成长空间和发展潜力。所以从成长能力方面来看, 企业具有可持续且处于无警状态。

3.3.5 现金流量分析。

根据永安林业有限公司近三年披露的财务报表, 我们可以发现该林业企业现金流量比率逐年处于较大的上升趋势。这表明企业生产状况良好, 资金流动性能好。同时从2013年该企业所披露的财务报表也可以算出其现金流入量是现金流出量的1.83倍, 这更加证明企业流量充足, 可以满足企业日常经营和还债。所以我们可以判定该企业在现金流量方面处于无警状态, 发生资金链断裂的可能性极小。

4 结论

本文以福建永安林业股份有限公司为主要研究对象, 重点对我国林业企业上市公司财务预警系统进行了研究。从偿债能力指标、营运能力指标、获利能力指标、成长能力指标以及现金流量指标五个方面综合评估了永安林业股份有限公司财务状况, 通过财务指标单变量模型分析得出该企业在2011~2013年间基本处于无警状态。这表明该公司作为一家现代林业上市龙头企业具有一整套较为完善的财务预警体系, 财务状况良好, 通过该体系公司可以及时发现和防范风险, 将财务风险很好地扼杀在摇篮中。反观许多中小型的林业企业, 由于其预警体系的缺失, 以及对财务风险反应灵敏度过低等因素, 使得企业常陷入严重的财务危机之中, 制约了企业的发展。总而言之, 完善的财务预警系统对企业发展起着举足轻重的作用, 同时也是一个企业不可或缺的一部分。

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