青岛海尔

关键词： 夕阳 青岛 情人 生活

青岛海尔（精选十篇）

青岛海尔 篇1

海洋之恋 慢城生活

慢生活,并非是成都、厦门、台湾的专属。在青岛,也可以轻松感受慢生活。作为一座与海分不开的城市,青岛与帆船结缘,是不可避免的。所以,青岛成为了中国帆船运动的发源地。2008年夏天,举世瞩目的北京奥运会帆船项目比赛在青岛奥帆中心举行,浮山湾畔的燕儿岛吸引了世界的目光,青岛也开始以“帆船之都”的美誉走向世界。如今,海还是那片海,帆依旧是那面帆,穿梭在历史和现实之间的奥帆中心,正以一种全新的面貌诉说着百年来的沧桑巨变,并成为青岛的一大地标景观,这里矗立着巨大的北京奥运火炬与奥运五环,而港湾中停满的帆船更是壮观。你可以在海边随意走走,也可以去奥帆博物馆逛逛,或者坐帆船出海体验一番。

大海、帆船、游艇,让人一看就有兴奋的感觉。如果你是个夕阳控,奥帆的夕阳那是不容错过的,迎着海风走在奥帆中心,去情人坝看夕阳落日,在开阔的视野中,感受海上青岛的美。在情人坝望去对面的青岛之城,也许你就会对青岛有着自己的印象。酒店的位置正好与五四广场相对,如今青岛奥林匹克帆船中心俨然已成为青岛新生地标,是这座城市的活力体现。

留恋美景,想记住青岛的模样,那么不如就在奥帆中心的海尔洲际酒店居停一宿。

奧运标准顶尖奢华

北京奥运会结束之后,作为奥运村配套之一的青岛海尔洲际酒店也掀开面纱,如这斑斓广阔的大海一般,开始欢迎四方的来客。从2008年奥运会开始,青岛海尔洲际酒店与魅力青岛一起相伴成长。其中获奖无数,但笔者认为最具分量的莫属在世界知名旅行者网站TripAdvisor评选中荣膺“中国排名前25位的奢华酒店”。众所周知,在TripAdvisor上分享酒店的专业点评和真实感受的用户,都是最了解这些酒店的用户,作为数百万旅行者的火眼金睛中挑选出来的获奖酒店,同时也是洲际酒店集团大中华区二百余家酒店中唯一获得这一奖项的酒店,可显青岛海尔洲际酒店实力不菲。

作为奥运会的合作伙伴,当时很多下榻在青岛海尔洲际酒店的运动员,都给予了酒店不低的评价。这次我入住到酒店,作为IHG的常客,有两点是最令我称道的。第一就是会员入住,网络免费。第二便是不分会员级别的欢迎饮料待遇。尤其是青岛作为啤酒之都,用青岛啤酒打开客人的旅程,倒是一件挺温馨的事。

海尔洲际酒店共有四幢客房楼,其中AB楼均有面朝帆船中心的完美海景房,此次入住的A楼是酒店的行政贵宾楼,除了享受无敌海景外,亦尊享行政楼层独特的贵宾礼遇。开放型走入式的衣帽间和行李架空间,让起居空间的流线变得合理。同样干湿分离的卫浴空间,以及完美的水压水温,更让在这里的时间成为享受。

作为向入住行政楼层的高端客人提供专属的场所,行政酒廊的位置自然彰显尊贵,不少酒店都将行政楼层以及酒廊设置在较高楼层,以便为贵宾提供一隅悠悠天地。不例外,海尔洲际的行政贵宾廊亦位于酒店的制高点,A座的21层,专属的转乘电梯,更让酒廊显得私密性十足。在这里,不仅有精致的早餐和鸡尾酒时间,更吸引人的就是窗外迷人的风景。

洲际美食品味青岛

“每个城市都是一个独具当地特色的作品,洲际酒店就是要帮助旅客深入探索一座城市不同文化的侧面,从心底感悟这个城市最迷人的魅力所在。”

从创立之初起,洲际酒店就是各国权贵首脑、皇室成员、社会名流和追求独特体验者首选的酒店品牌。从过去到现在,许多名人都曾是洲际的座上嘉宾,包括乔治五世和玛丽皇后、摩纳哥王室雷尼尔王子和格蕾丝王妃、英国前首相撒切尔夫人、路易斯·阿姆斯特朗、里根总统和夫人、希拉克总统和威廉王子等等,不胜枚举。

无论是过去还是现在,洲际的客人总对旅行满怀热情。洲际酒店总是拥护和爱戴客人当地的文化。

但要说文化,舌尖上的中国,中国人总喜欢从吃的层面表现一方文化。在青岛海尔洲际酒店也不例外,多个不同的餐饮场所均可从不同的侧面吃出青岛的特色。

“天下一品尚膳茗坊”中餐厅位于酒店二层,汲取中国印的文化内涵融合中西方的设计手法及符号,诠释一个全新的中式餐饮空间:采用帝王之印,将相之印,商号之印,名人之印四个部分贯穿于包间、零点厅、公共走廊等空间。汉唐风格的门厅设计与琉璃印章前台及中国印的主题墙遥相呼应;天花红色立方体的灯具,强化了零点厅走廊视觉效果,有着鸿运当头的含义。

餐厅以经营官府菜为著名,其中特色菜当属宝鼎菜肴,经“天下一品”御厨们潜心研制并吸收清宫廷御膳秘方中之奥妙,加以改进,由鱼翅、鲍鱼、海参、裙边、野山菌等高档原材料精制而成。此菜汁浓味厚,四溢醇香,营养丰富,回味无穷,配以宝鼎之器皿,更显九五之尊的高贵与豪华,并赐之以福,鸿运传家。除了奢华精致的官府菜,更有融合海边城市特色的海鲜菜肴做辅助。喝一口啤酒,吞一个扇贝,真有一番一品天下的快意。

明焰西餐厅,号称提供岛城最好的牛扒,入座后光是看到透明厨房内大厨的把式,便让我立刻入戏。点一份来自澳洲的西冷牛排,五成熟,配上餐厅主管推荐的红酒,当然这样的好酒好肉,更要加上我的经典搭配,永远少不了“餐桌上的最佳伴侣”圣培露。如此大快朵颐,我一江南男子,似乎瞬间有了北方人豪爽的气质。

品香苑的早餐,一定会是来到青岛不可错过的一站。除了带给游客一天满满的元气之外,更让人体会到青岛美食的多元化。这里有北方最地道的煎饼果子,亦有德国人最爱的猪肘和香肠。超出视线选择的美食,配上窗外广阔的海景风光,怎叫人还有赖床的理由……

青岛海尔盈利能力分析 篇2

营收实现较好增长，盈利能力略有提升：2010年，公司实现营业收入605.88亿元，同比增长35.57%；实现归属母公司股东的净利润20.34亿元，同比增长47.07%；10年公司实现净利润率4.66%，同比提升0.46个百分点；实现摊薄每股收益1.51元，同比增长46.8%。

三项费用率改善明显，运营效率提升：10年公司销售费用率、管理费用率分别为12.9%和5.64%，分别同比减少2.21个百分点和0.78个百分点;10年财务费用率0.01%，三项费用率为18.55%，同比减少2.96个百分点。

冰箱连续三年蝉联世界第一：10年公司冰箱业务销售额228亿元，同比增长20.68%。全球市场份额10.8%，连续三年世界第一；但受大宗原材料涨价等因素影响，10年公司冰箱产品毛利率26.18%，同比减少4个百分点。

空调业务毛利率下滑显著：10年，公司空调业务销售额113.96亿元，同比增长31.21%；空调毛利率为17.79%，同比减少7个百分点。

洗衣机、热水器业务保持市场强势地位：10年，公司洗衣机销售额115.35亿元，同比增长25.55%；热水器业务销售额31.25亿元，同比增长33.32%，均居国内市场第一位，其中洗衣机在全球市场单品牌零售量份额以9.1%位居第一。10年公司洗衣机毛利率29.66%，同比增加1个百分点；热水器毛利率45.14%，同比增加2个百分点。

日日顺商业流通业务快速发展：10年，公司物流业务收入为2.89亿元；目前公司已经初步形成以日日顺电器以家电销售为主的加盟渠道。

青岛海尔收购GE家电业务 篇3

本文对收购案例进行方案分析、收购价格是否合理、收购的合理性、收购的意义分析，GE强势厨电业务对海尔业务形成明显互补打开美国市场，享有多重协同效应、公司全球战略布局的自然延续，继2015年并入海尔集团海外家电资产后进一步加快全球布局。

关键词：青岛海尔；GE；收购

2016年1月14日，青岛海尔与通用电气签署《股权与资产购买协议》，拟通过现金方式向通用电气购买其家电业务相关资产，交易基础价格为54亿美元，折合人民币约356亿元。通用电气表示，交易完成时间预定在2016年年中。①

一、方案分析

二、收购价格合理

截止到2015/9/30，家电业务对应的Net income为18.92亿美元，PB为2.85倍。由于此次收购标的股权以及资产的付息债务已经剥离，从市净率的角度来看，收购估值相对合理。假设税率为20%，则扣除税负收益后的交易价格对应于2015年19.6倍PE。③从以下三个方面分析我们对此次收购报价的理解：1、GE家电业务盈利能力大幅提升。盈利能力的提升受益于较好的需求端改善，之前年度对工厂和研发端的大力投入找到解释。这一盈利改善应是持续的。2、交易背景不同。2014年伊莱克斯收购方案并非公开竞标，因而2014年交易方案中伊莱克斯成为GE家电的唯一出价方。3、本次交易对海尔的全球布局具有战略意义。并认为本次出价相对于二级市场可比公司估值偏高具有一定的合理性。

三、收购的合理性

就财务意义上讲，并购价格显然是既大幅高于出让方底价33亿美元，又大幅高于国内股市对此的估值范围，因此在财务上首先不是一个“捡便宜”的收购。从收购方式看，全以美元现金支付也将大大增大海尔未来的财务负担。就进军美国市场看，据报道海尔家电在北美产品已经进入全球前十的主流渠道，成功跻身美国家电行业“第一阵营”，成为最受美国用户关注与认可的世界品牌之一。并且在生产环节海尔很早就在美国南卡州建立了美国海尔工业园。所以，此次收购是如何1+1大于2的问题，如何整合相关资源以达到进一步扩大美国市场份额将是主要挑战。就技术、品牌等因素看，白电已经是成熟产业，不存在显著的技术壁垒，且海尔早已掌握了白电行业诸多技术，品牌上看，GE仅允许海尔使用40年且未来存在与海尔品牌相互内争的矛盾，故品牌意义是短期性的。④

四、意义分析

（一）GE强势厨电业务对海尔业务形成明显互补

从产品结构来看，青岛海尔在某些领域已经拥有了较强的竞争力和领先优势，而GE的厨电优势正是海尔的产品线短板。从收入结构看，收购GE家电资产有助于青岛海尔拓展美洲市场，同时也将对海尔的产品结构形成明显的改善。可以看到这些收购为青岛海尔的发展提供了巨大的帮助，这些价值并非简单地由某一年度的财务结果来表达。

工业互联网是大势所趋，这次海尔与通用电气的合作就是共享和发挥双方的资源与优势，推动工业互联网加速发展，满足互联网时代用户日益强烈的个性化需求。若此次收购能圆满成功，青岛海尔与GE家电实现收入协同效应，成本协同效应。

（二）打开美国市场，享有多重协同效应

美国市场一直是海尔扩大制造规模和投资的重点。根据Euromonitor，美国家电市场在2012及随后两年的GARE为4.67%，其中15年市场规模为589.4亿美元，预计2015及其5年内可以继续稳健上升，GARE为3.25%，2020年可以达到693.2亿美元。

多年以来，海尔集团持续推动自主品牌国际化进程，产品线以缝隙产品为主，且盈利微薄。没有明显成效。通过收购，青岛海尔可以一举获得成熟的品牌、市场渠道、物流体系等优质资产，迅速在美国市场占有重要的市场地位，节约资源和时间的投入，交易长期战略意义重大，不仅将增厚上市公司未来的盈利，也将提升海尔品牌在全球市场的品牌影响力，加速实现公司在全球家电产业中的引领地位。

另外，本次交易有望为双方在研发、采购、生产、销售等多个环节带来协同效应，尤其在产品线和销售网络的互补、采购成本的节约、技术及研发优势的共享。

本次交易完成后，通过整合，扩张GE的销售网络，两者有40%的共同供应商，有利于提高议价能力，降低成本。

未来，青岛海尔将保留GE团队，并设立独立的董事会进行监督，以发挥团队的积极性。我们认为海尔对家电行业的理解深厚，具有较强的运营能力，已经积累了丰富的国际并购和整合经验，具有尊重员工和合作伙伴的传统，应可顺利实现团队的稳定和业务的整合。

（三）公司全球战略布局的自然延续

青岛海尔收购通用家电不是贸然的决定，青岛海尔最近几年来的国际家电的收购案例提高了海尔的竞争力，扩大了业务规模，此次收购是一次自然的战略延续。2011年haier收购SANYO旗下的白电业务，2015年，上市公司又进一步将海尔集团在亚洲、欧洲、中东、非洲以及美国等国家地区的海外白电业务纳入旗下，全球化战略布局进一步加速。

五、收购的长期远景

就中国企业跨国收购的历史教训看，在跨国并购中，不少中国企业都遇到过出价过高及业务整合的难题。比如前几年有色行业、能源行业对海外矿业、油田等的高价收购在几年后都帶来巨大的财务灾难；再如联想2004年以12.5亿美元收购IBM的PC业务，当时的收购令联想在此后5年的发展中都背负了较大压力，到2008年甚至一度亏损2.26亿美元。家电业也有早年TCL收购汤姆孙、阿尔卡特的教训。这些失败的收购理应为海尔吸取其中的经验教训。（作者单位：1.济南大学；2.上海大学）

参考文献：

[1] 申万宏源集团.青岛海尔：收购GE家电资产国际化迈出关键一步http：//roll.sohu.com/20160119/n435049031.shtml

[2] 国泰君安研究报告

[3] 青岛海尔：并购通用家电提升全球竞争力，影响深远http：//www.cfi.net.cn/（1yvxsuuztfejvj551c5e3tee）/p20160119001079.html

浅析青岛海尔公司的偿债能力 篇4

1 青岛海尔的偿债能力分析

偿债能力分析可以从不同的角度分析利益相关者的利益, 从债权人角度来说, 企业需要有充分的偿还能力才能保障债权的安全。根据该企业历年的数据, 利用财务指标判断其短期偿债能力和长期偿债能力。

1.1 短期偿债能力分析

通过新浪财经网站, 对青岛海尔公司近五年的短期偿债能力指标选取了流动比率、速动比率和现金比率, 具体见表1。

从表1可以看出从2011年到2014年, 流动比率、速动比率和现金比率指标都逐年上升, 说明企业的短期偿债能力是有所改善的, 但是也存在一定的局限性, 因为流动资产中含有流动性较差的存货, 以及不能即刻变现的应收账款等, 因此我们仍然需要进一步分析应收账款和存货的流动性。另外, 2015年较2014年, 该企业的短期偿债能力又变弱了, 这个应该引起足够的重视。

1.2 长期偿债能力分析

衡量企业长期偿债能力的指标有很多, 这里主要选取的指标有:资产负债率、产权比率和利息支付倍数。

资料来源:新浪财经网站

由表2可知, 青岛海尔公司连续五年, 资产负债率不断减少。一方面体现了偿债能力在逐年增强, 但由于各个行业的标准不同, 所以企业应根据自身的状态结合历史数据制定一个标准, 根据这一标准进行调整, 而不是一味的为了获取利益忽略了重要的财务风险。家电行业资产负债率一般为40%-60%, 青岛海尔有限公司的资产负债率2011年到2014年都超过了60%, 所以相比于行业标准来说, 该企业的资产负债率是偏高的。产权比率近五年一直在下降, 说明被净资产保障的偿付能力在得到改善, 但基本上都大于1, 说明长期偿债能力风险还是有点大。利息支付倍数从2011年的3925.2082, 到后面四年的负值, 说明该公司亏损严重, 偿还到期债务的保证程度很弱。

2 青岛海尔偿债能力存在的问题

2.1 现金比率较高

通过以上数据分析可以看出, 青岛海尔有限公司的短期偿债能力总体上是逐年增强的, 但企业的现金比率比较高, 说明企业的银行存款现金比较多。现金的偿债能力是最强的, 但现金的盈利能力也是最弱的, 企业过多地保留现金, 会使公司的盈利能力下降。企业流动资金没有得到充分的利用是不合理的, 所以并不鼓励企业保留更多的现金资产。

2.2 长期偿债能力不足

该企业长期偿债能力一个重要指标利息支付倍数是负值, 说明息税前利润是负的, 有可能是经营出现问题, 或近几年投资投入的金额过大造成的。这会对该企业未来的偿债能力造成不良的影响。

3 改善青岛海尔偿债能力的对策

3.1 努力提高资金的使用效率

企业可以利用资金优势, 对预计一年内不用的闲置资金采用半年期以上的定期存款方式, 通过与银行谈判协商, 尽量取得募集资金专户存款最高利率, 从而获得较平常高的定期存款利息。另外, 可以利用现有的闲置资金采购储备企业生产所必须的主要材料, 这样既能满足企业未来稳定生产物资的供应, 又能控制企业生产所需主要材料的成本。

3.2 提升流动资产的质量

家电行业的流动比率一般为1.5, 该企业流动比率偏小的原因是流动资产偏低。在这个前提下, 企业应当降低资产出现坏账的可能性, 从而保障企业资产的流动性。同时要适当降低企业的应收账款, 以期缩短应收账款周转周期, 从而提高资金的周转速度, 提高企业资产的资金利用率, 企业日常经济管理中, 应尽量短时间内收回拖欠公司的资金, 最终达到企业偿债能力的提升。

参考文献

[1]刘伟.企业短期偿债能力分析[J].统计与咨询, 2011 (01) .

[2]郭荣坤.对企业偿债能力分析的探究[J].郑州大学, 2012 (12) .

青岛海尔培训我之体会 篇5

9月14-16日，公司组织我们一行赴海尔集团培训学习。通过对海尔集团的实地参观和孙海燕老师的授课，我们了解了海尔、学习了知识、开拓了视野。

海尔集团从一个濒临破产的小集体家电企业，发展到如今跻身世界之强的跨国集团，二十多年的辛苦打拼、二十多年的风风雨雨，怎一个“难”字了得？但张瑞敏带领这支团队，硬是把种种不可能变成了可能。每一个成功企业都不是能简单复制的，但是其中的精髓却值得我们深思：

一、企业文化是灵魂，服务于企业的发展战略

一个没有文化的企业，是没有灵气的。一定时期内能生存但肯定没有长远健康的发展。企业的发展，战略方向首当其冲；正确明了的战略确定后，文化唱戏，激活人心，带来的是对战术的高效执行，战略落地。

看我们公司，我们的战略方向并不够明显。我们有自已的“十二五”规划，集团也对规划的编制作了较高的要求和认真的评审。但是规划对公司现实的方向引领作用并不是很明显。公司也在作文化建设，但是文化建设与发展战略的结合性并不是特别好。

我们应该加强对战略的规划和宣传，让每位员工都清晰公司发展的方向。我们的企业文化应该围绕战略而做，要传播要体现，要为每位员工所认可。我们要让每位员工有事业感、归属感、使命感，有感情、有激情、有豪情，去努力去奋斗，为公司为我们自已，开出一片天空。

二、文化构建，难在开始，重在坚持

海尔的文化如何构建的？二十个字：勉强成习惯，习惯成自然，自然成素质，素质成文化。海尔的文化不是空的，是融于企业的行为中去的。 最难的是起点勉强成习惯，必须强制性的把一些不好的习惯予以更正；最重要的是过程的坚持，抓反复反复抓；最终的目的是形成企业的特色文化，传承于企业的全方面全过程。

建立公司文化，首先就是要强制性的改变一些不好的行为习惯。我们现在碰到很多事情时，把和谐总是放在第一位。和谐没错，但应该不是短期的面子上的和谐，而应该是适合公司长期发展的骨子里的和谐。不破不立，不破坏一些迂腐陈旧不适合公司发展的事物，又怎么能真正建立起公司长期健康发展的未来呢！

三、制度不在多少，在于每一个制度的执行力。

张瑞敏接任之初，制订的是“八不许”。从禁止随地大小便开始，揭开了海尔的管理之篇。张瑞敏当时制订的.是最简单的规章制度，但他注重的是抓落实、抓执行，最终的效果就是树立了员工的信心，建立了员工对领导的信任，使人看到“言必行、行必果”。

公司目前建立的方方面面的内控制度已有不少，可是对已建制度执行过程的监控和执行效果的评价分析，总体上还是很缺失的。有时会形成制度与行为是两条线两张皮。长此以往，失去的是制度的严肃性及相应的员工的信任和信心。

青岛海尔:内部人也看好的成长股 篇6

4月6日海尔集团及其一致行动人青岛海尔创业投资咨询有限公司累计增持公司股份36万股，海尔创投（已持有2710股，占公司股份总数的2.023%）拟在未来12个月内继续通过交易系统增持公司股份，增持不超过2644万股。海尔集团及其一致行动人承诺，在增持计划实施期间及法定期限内不减持或转让其所持有的公司股份。这种并非完全姿态式的投资显示了内部人对公司经营前景的信心。事实上，青岛海尔也一直在用积极成长和靓丽业绩支撑着这种信心。在过去5年里，青岛海尔的营业收入和净利润年复合增长率分别达到30%和50%；从季度来看，在经历了08年底至09年初的短暂下滑后，公司业绩快速恢复，尤其是去年海尔电器并入报表后，收入和净利润均有大幅攀升，其中4季度盈利同比增长近4倍，每股收益达到0.54元，创出历史新高。

青岛海尔主要从事电冰箱、洗衣机、空调和热水器等家电产品的生产和销售，四者营收占比分别为37.65%、19.04%、18.81%和5.16%。大股东海尔集团是世界第四大白色家电制造商，已在全球建立了29个制造基地，8个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工总数超过7万人。2010年“海尔”在世界白色家电品牌中排名第一，全球市场占有率6.1%。其中，海尔冰箱和洗衣机分别以10.8%和9.1%的全球市场占有率，继续蝉联第一。

1季度公司实现营收164.78亿元，属于上市股东的经营性净利润5.11亿元，分别同比增长23.09%和84.06%（调整后数据，下同），利润增速远超营收的主要原因有两个：（1）公司资产整合初步完成，销售和管理费用率分别同比减少1.73和1.47个百分点，尤其是管理费用同比减少5.31%至8.1亿元，说明公司与海尔电器的协同效应开始显现；（2）联营公司净利润同比增加156.6%至9366万元。

我们曾经讲过，在中国，成长性和成长质量最好的公司是在所谓的传统行业里。去年我国冰箱、洗衣机和空调销售额分别同比增长17%、19%和24%（热水器暂无权威统计数据），公司对应的三项业务增速分别为21%、26%和31%，均高出行业约5个百分点，成为好行业里的好公司。目前我国实施的以旧换新和家电下乡政策，对城镇和农村的家电需求起到进一步的拉动作用。根据商务部最新数据，截至4月15日，全国家电“以旧换新”销售额近1700亿元，1-5月家电下乡实现销售额1095亿元，同比增长103%。预计在城镇和农村的需求释放和消费升级，以及出口需求的推动下，未来两三年我国白电行业有望保持15%的年均增长。借助行业领先地位，公司各业务增速均有机会继续超出行业增速。

另一方面，集团资产注入预期诱人。海尔集团承诺自2011年起，在5年内陆续将旗下家电资产注入青岛海尔。市场上有分析师预计拟注入资产2010年的收入和净利润分别在460亿元和11亿元左右，若现金收购，或将增厚EPS约0.8元。

另外，主导公司商业模式变革的日日顺也值得期待。日日顺商业是定位于三四级市场的B2B渠道通路商，目前已建有83个物流中心，近6000家专卖店和700家加盟店，拓展了2.8万个销售网点，去年实现物流收入2.9亿元，同比增长53.2%。预计在日日顺为载体的制造+网络+服务商业模式下，公司规模将会持续稳定增长。

青岛海尔 篇7

青岛海尔股份有限公司 (以下简称“青岛海尔”) 作为全球大型家电第一品牌, 其前身是1984年的青岛电冰箱总厂, 于1989年改组, 设立股份有限公司。1993年, 公司在上海证券交易所上市交易。目前公司已从传统制造家电产品的企业转型为面向全社会孵化创客的平台。在互联网时代, 海尔致力于成为互联网企业, 颠覆传统企业自成体系的封闭系统, 而是变成网络互联中的节点, 互联互通各种资源, 打造共创共赢新平台, 实现攸关各方的共赢增值。2015年12月15日海尔入围2015年度《世界品牌500强》前一百强, 并位居全球白色家电品牌第一名。

2 公司财务分析

下面以青岛海尔股份有限公司的财务年报资料为基础, 分别计算并分析公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力等各项财务指标, 并对其作出客观评价。

2.1 偿债能力分析

企业的偿债能力是指对企业偿还各种债务的能力和保障程度所作的分析, 通过这种分析可以有效地揭示出企业存在的财务风险。包含短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。主要分析指标见表1。

由表1可以看出, 不管是流动比率还是资产负债率从2014年12月到2015年3月, 两个指标都有明显的下降, 但比值仍在安全范围内, 2015年6月开始有明显的回升, 说明企业偿还流动负债的资金充足, 企业的短期偿债能力和长期偿债能力都比较强, 即企业面临的流动风险很小。

2.2 营运能力分析

企业的营运能力反映的是企业的资金周转状况, 对该指标进行分析可以了解一个企业的营运情况以及它的资金管理水平。主要分析见表2。

从表中可以看出, 从2014年12月~2015年3月, 公司的流动资产周转率、应收账款周转率以及总资产周转率都有大幅下降, 反映出海尔利用其资产获得效益下降, 资产没有得到充分的利用, 公司的资产总体运转情况开始逐渐变差。但是从2015年6月两项指标又明显回升, 说明青岛海尔通过调整开始回到正常状态, 资产运转情况逐渐好转。

2.3 盈利能力分析

盈利是一个企业持续生存、经营和发展的基本物质保障, 它不仅与投资人的利益生死相随, 同时与债权人和经营管理者等各个相关方的利益均紧密相连。分析一个企业赚取利润的能力, 就是企业的盈利能力分析。本文选择销售净利率和净资产收益率来考察青岛海尔的盈利能力。主要分析见表3。

由表3可以看出, 与2014年12月相比, 2015年一季度销售净利率在下降, 特别是净资产报酬率出现大幅下降, 结合本文前面营运能力分析可知, 公司运用资本的效率在下降导致企业获取收益的能力也在下降, 对企业投资人的回报也随之下降, 这也与一季度是冰箱、空调销售淡季有关。从表3还可以看出, 2015年二季度和三季度, 公司的盈利能力出现强势回归。

2.4 发展能力分析

企业发展能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能, 本文选择总资产增长率和净资产增长率进行分析。

由表4可以看出公司的总资产增长率和净资产增长率在2014年12月~2015年9月之间呈现波动下降的趋势, 这表明企业在一定的经营周期内总资产经营规模扩张速度在慢慢回归正常水平, 这表明青岛海尔在提高资产使用效率的同时注意到资产增长率与收益增长的协调, 能够保证企业具备后续发展能力, 从而避免资产的盲目扩张。

3 结论与建议

由以上对青岛海尔股份有限公司各项财务指标的分析可以看出, 企业的偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力都是非常有潜力的, 各项综合指标在整体上都呈现出合理变化的趋势, 但个别指标仍然存在一定问题, 例如应收账款周转率和总资产周转率的下降趋势说明公司在资产管理方面存在不足, 资产管理效率有待提高;另外, 净资产报酬率的波动下降说明公司对投资者的回报有下降趋势, 这会引起投资者对公司投资信心的下降, 必须采取相应措施。这些都说明公司仍然有很大的发展空间。对此作者对青岛海尔股份有限公司提出以下建议:

1) 提升企业自身的技术创新能力。科技是第一生产力, 作为家电电子行业, 技术进步更是企业发展的根本动力, 海尔文化的核心就是创新, 因此只有提升企业自身的技术创新能力, 才能适应对科技要求不断提高的市场。

2) 提高现有资产管理水平。流动资产比例方面, 公司应在满足短期偿债能力的同时尽量降低流动资产比例, 以减少闲置资金, 提高资产的利用效率;资金周转速度方面, 应加快资产的周转速度, 以提高资产的使用效率, 为公司创造更大的经济效益。

3) 继续扩大市场占有率。公司的盈利能力很大程度上要靠销售能力保障, 而要想提高销售能力就必须保证产品的市场占有率。随着市场竞争的日益激烈, 企业一方面要通过降低成本以降低产品价格来占有市场, 另一方面更要合理利用网络营销平台, 不断提高海尔产品的销售业绩, 扩大市场占有率。

参考文献

[1]陈慧敏.上市公司财务分析探究——以中远集团为例[J].中国商贸, 2015 (11) .

青岛海尔 篇8

股权激励是一种以本公司股票为标的,对其董事、高级管理人员、核心员工及其他人员进行长期激励的方式。股权激励的核心宗旨是通过授予激励对象本公司股份,使激励对象与股东形成利益共同体,使其能够以股东的身份参与股东决策、利润共享、风险共担,使激励对象能够按照股东利益最大化的原则经营公司,减少或消除短期行为,在增加股东财富的前提下也能使自己利益最大化。股权激励最早起源于20世纪50年代的美国,随后发展到其他西方发达国家。当今在全球500强中,90%的企业已经实施了各种形式的股权激励。股权激励在我国发展历史较短,改革开放之后,随着社会主义市场经济的发展,我国上市公司对股权激励的探索也献出了宝贵经验,比较典型的是武汉模式、上海模式、深圳模式。2005年12月31日证监会颁布了《上市公司股权激励办法(试行)》,明确规定了上市公司实施股权激励的各个要素。在此背景下,我国上市公司纷纷开始实施了股权激励计划。青岛海尔作为家电行业的领跑者,2006年推出了首期股权激励方案,但由于股权激励计划指定不够周全,加上公司三名管理者因纠纷而陆续辞职,导致此次计划搁置。2009年在吸取教训之后重新推出较周密的股权激励方案,本文是在这此背景下对青岛海尔股权激励对公司绩效的影响进行研究。

二、理论基础与制度背景

随着社会分工以及公司制度的发展,企业经营权与所有权分离,也就是公司的股东不参与公司的经营,而是交给职业经理人来管理,即企业所有者仅保留剩余索取权而将经营权利让渡,这就是委托代理理论。委托代理理论以两个重要假设为基础:一是委托人与代理人的利益不一致,受托人努力获取收益归属于委托人,而实际的收益却是受托人的成本,即一方的收益为另一方的成本;二是委托人与受托人的信息不对称。委托人无法监督观察受托人的行为,并且受托人的付出成本难以衡量,受托人可以通过掌握较多信息的机会为自身谋求利益,此时产生“代理问题”。因此,股权激励制度成为了解决委托代理问题的有效方法,在满足一定条件下,代理人通过股权激励获得了公司股权,拥有分享公司价值的权利,这样使自身的利益同公司绩效挂钩,从而促进代理人为公司长远发展而努力。

1、股权激励与公司绩效呈正相关关系

高雷和宋顺林(2007)发现公司通过实行股权激励提升了公司绩效,但管理层持股偏低,股权激励计划不规范等问题依然存在。强国令(2012)研究发现,在股权分置改革以后,非国有控股企业管理层股权激励对企业绩效正向贡献突出,而国有控股企业股权激励对绩效作用不明显。Murphy(2003)认为,在技术含量高的公司股权激励计划实施得更加容易,这些公司对高管和员工都实施股权激励,股权激励对公司价值有较大的提升。Eliezer和Shivdasani(2011)得出结论,实施股权激励后,管理层更加努力提高公司价值,二者存在着强相关关系。

2、股权激励与公司绩效不具有相关性

顾斌和周立烨(2007)认为上市公司高管人员股权激励效应不明显,并且不同行业和不同激励模式具有不同的效果。吴晓兰(2011)认为股权激励对提升公司价值效果并不明显,并且股权激励计划的设置尤为重要。Bebchuk等(2003)认为经营者会采取寻租行为,股权激励并不能有效解决委托代理的问题。Brow和Lee(2010)认为管理不善的公司会给高管分配价值较高价值的限制性股票和股票期权,但结果显示公司这样做并不能将高管和股东利益捆绑在一起,激励效果不明显。

3、股权激励与公司绩效有区间效应

李增泉(2001)研究发现,如果管理层持股比例底,对公司绩效没有任何影响,若管理层持股达到一定比例之后,则会对公司的绩效产生显著激励作用。徐义群和石水平(2010)研究发现:总体上我国上市公司股权激励与企业绩效之间呈正相关关系,但不显著;上市公司的经营业绩与用于激励的股本比例存在区间效应,但其相关性随着持股比例的上升反而下降。曹建安等(2013)发现股权激励与公司绩效存在区间效应,随着管理层持股比例的增加,公司的绩效提升效果愈明显。

综上所述,对于股权激励计划的真正绩效表现应根据不同的研究方法、样本采集、衡量标准的不同而有不同的结果,对于股权激励与公司绩效的研究尚未得出一致结论。随着我国经济的发展和法律体系的健全,股权激励必然会作为公司一项重要的激励手段,对该领域的研究将更具现实意义。我国资本市场不断改善,对于股权激励的研究由于受多种因素的影响也会有所差异,本文在已有研究的基础上,以实行股权分置改革的青岛海尔为研究对象,进行案例分析并从中总结经验教训,进而对我国上市公司股权激励的实施提出适合我国国情的对策和建议。

三、我国上市公司股权激励的演进和现状

从我国上市公司股权激励实施的发展历程来看,国内外众多因素影响了股权激励计划的设置和实施,其中主导因素有证券市场的发展,相关法律政策的颁布和公司治理的成熟度等。我国股权激励的发展随着证券市场的发展大致可以分为萌芽探索期、试点成长期、快速发展期这三个阶段。

1、萌芽探索期(20世纪90年代初期--2005年)

20世纪90年代初期,不少企业开始纷纷实行股份制改革,中国上市公司股权激励开始进入萌芽探索阶段。在《上市公司股权激励管理办法(试行)》之前,“内部职工股”被禁止,在原《公司法》禁止公司回购本公司股票不允许高管转让所持有的本公司股票的背景下,部分企业已经开始摸索既在法律允许的范围内,又可以有效激励公司高管的措施。一些典型的案例如上海仪电控股集团公司的高管期股奖励计划、武汉国资公司对所属上市公司法定代表人的股权激励办法、上海贝岭公司对主要公司负责人的奖金延期支付“模拟股票期权”计划等。这一时期的股权激励缺乏完备的法律体系保障,同时公司治理制度不健全、经理人市场不完善、证券市场发展有效性不足,这些都使激励方法受到很大限制,具有强烈的时代烙印。

2、试点成长期(2006—2009年)

随着2005年底中国证监会《上市公司股权激励管理办法(试行)》和新《公司法》的颁布,我国上市公司股权激励政策环境逐渐明朗,很多上市公司开始实施股权激励计划。

3、快速发展期(2010年—)

2009年经济开始逐渐恢复,中国上市公司股权激励计划开始进入快速发展期。尤其是从2011年开始,公布股权激励计划的上市公司数量迅猛增长。随着我国股权激励方面法律的完善,公司制度和经理人市场的发展,以及股权分置改革的不断深化,越来越多的上市公司开始实施股权激励计划。

由表1可知,2010年推出股权激励计划的公司迅猛增长,是2009年27家的三倍之多,2011和2012年实施股权激励计划的上市公司分别有149和142家,相对较稳定,2013和2014年也稳定在180左右,2015年达到历年之最,有203家。5年期间实施股权激励计划的公司数量翻倍,同时占上市公司的比例整体也呈增长态势,尤其是2015年达到了7.2%。

由表2可知,2010—2015年,股权激励模式实现了以股票期权为主要模式到以限制性股票为主要模式的转变。2007年在对美国上市公司激励方式调查中发现限制性股票等全价值股票激励的运用比例首次超过了股票期权的应用比例,近年来选用限制性股票的公司比例也有所上升,而2013年我国采用限制性股票模式的公司数首次超越了采用股票期权的公司数。这种趋势可见限制性股票的优越性越来越被认可,极少数公司使用股票增值权作为股权激励的模式。值得注意的是,混合模式逐渐被上市公司采用,大部分混合模式是“股票期权+限制性股票”。

另外,自2010年以来,上市公司股权激励计划采用高区间的比例较少,相对而言,激励额度处于低区间的公司不断攀升。2015年采用较低两个区间激励额度占比更是高达86%(见图1)。

综上分析,我国上市公司实施股权激励计划的数量不断增加,股权激励模式由早期以股票期权发展到后来非限制性股票。股权激励额度也集中在公司股票的0—4%。虽然目前实施股权激励计划的上市公司比例仍然不高,但随着我国资本市场的不断完善以及相关法律政策的健全,将会有越来越多公司将股权激励作为激励员工、留住人才的工具,也说明我国股权激励的发展存在很大空间。

四、青岛海尔股权激励案例分析

青岛海尔是我国白色家电行业著名的民营企业,由海尔集团控股。海尔集团创业于1984年,是全球大型家电第一品牌,目前已从传统制造家电产品的企业转型为面向全社会孵化创客的平台。2015年,海尔集团全球营业额实现1887亿元,近10年复合增长率6%;实现利润预计为180亿元,同比增长20%,近10年复合增长率30%。根据世界权威市场调查机构欧睿国际发布2015年全球大型家用电器品牌零售量数据显示,海尔大型家电品牌零售量第七次蝉联全球第一,同时,冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜也分别以大幅度领先第二名的品牌零售量继续蝉联全球第一。

1、青岛海尔四次股权激励进程

青岛海尔2006年首次推出股权激励计划,拟向激励对象定向增发8000万股股票,占公司总股本的6.69%,公司预留股份为2000万股。而2008年3月出台的《股权激励有关事项备忘录2号》中规定“预留比例不得超过本次股权激励计划授予权益数量的百分之十”。再加上2008年公司三名高管因利益分配问题产生纠纷陆续辞职,因此该计划被搁浅。截止至2016年1月1日,青岛海尔分别在2009年5月12日、2010年9月13日、2012年5月3日、2014年4月11日推出四期股权激励方案。根据青岛海尔的公告,本文将四期计划情况整理如下表3所示。

由于各期股权激励计划的相对行权有效期及业绩指标相同,本文仅列示首次股权激励计划的行权安排及业绩条件如下表4。

另外,青岛海尔四次股票期权激励计划的禁售按照《公司法》和《公司章程》的规定执行,具体规定如下:一是激励对象为公司董事、高级管理人员的,其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的25%;在离职后半年内,不得转让其所持有的公司股份。二是激励对象为公司董事和高级管理人员的,将其持有的公司股票在买入后6个月内卖出,或者在卖出后6个月内又买入,由此所得收益归公司所有,公司董事会将收回其所得收益。截至2015年12月31日,前三期股权激励计划已经行权完毕,第四期股权激励计划的第一个行权期已经行权完毕,第二个行权期还未完毕。具体业绩完成情况见表5。

2、股权激励对企业绩效的影响

青岛海尔2009年开始实施股权激励计划,本文收集并整理了青岛海尔2007—2014年财务数据,通过分析实施股权激励前后相关指标的变化,进而判断出股权激励计划对公司绩效的影响。

(1)偿债能力分析。由图2可知,青岛海尔自从2009年实施股权激励后资产负债率明显上升,2011达到最高值后逐年平稳下降,至2014年基本保持在60%,而我国企业较好的适宜水平是40%—60%。由此可见,青岛海尔股权激励充分发挥了财务杠杆的作用。

流动比率和速动比率反映的都是企业的短期偿债能力。流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。速动比率是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。由图3可知,青岛海尔的流动比率在2009年实施股权激励之后开始下降,之后便稳定保持在1.2-1.5之间,说明公司短期偿债能力较稳定。2010—2012年公司的速动比率基本保持在1左右,属于较理想的比率,此后两年速动比率略有上涨表明公司短期偿债能力提高。由此可看出,青岛海尔实施股权激励计划之后,其偿债能力有了明显改观,各项数据发展良好。

(2)盈利能力分析。总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力,用以评价企业运用全部资产的总体获利能力。2009年实施股权激励之后,青岛海尔的总资产报酬率由2008年的8.4%上升到9.2%,并且2010年连续攀升达到了12.1%,虽然此后略有下降,但基本保持在10%左右,较实施股权激励之前有较大的提高,激励效果明显。销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系,用以衡量企业在一定时期的销售收入获取利润的能力。如图4所示,从总体来看,除了2009年受金融危机影响销售利润率略有下降之外,其余年份均在不断攀升。综合以上两个盈利指标分析可以看出青岛海尔2009~2014年在实行股权激励计划之后,盈利能力有了大幅度提高。尽管2009年销售净利率略有下降,但整体盈利水平在不断提升。

(3)发展能力分析。资本是企业自有的经济资源,主要有股东投入的资本和企业运营获得的效益两部分构成。资本累积率反映了企业股东权益的增长率,是衡量公司发展能力的重要指标。由图5可知道,青岛海尔实施股权激励之前的资本累积率低于10%,2009年开始一路攀升,总体呈上升趋势,并且在2014年达到45.6%的新高峰。数据说明青岛海尔的资本保全性得到大幅度增强,同时应付风险与可持续发展的能力提高。总资产增长率反映了企业资产规模的增长情况。2007年和2008年青岛海尔的总资产增长率分别是13.2%和9.3%,2009年推行股权激励计划之后急剧上升至43.1%,2010年更是达到了67.3%的巅峰。虽然在2011年开始有较大幅度下降,但之后基本稳定在20%以上,是实施股权激励之前的2倍。净利润的增长标志着公司效益的提升,是衡量企业发展能力的重要指标。从整体上看,青岛海尔的净利润增长起伏较大,尤其是2010年超过100%,说明公司在2010年实现了净利润的翻倍。而2011年的大幅下跌是由于上一年有迅猛增长,而相对后劲不足。

五、结论与启示

自从我国对于股权激励出台明确相关管理办法以来,越来越多的公司开始实践,力图通过股权激励来吸引、留住公司高管、核心技术(业务)人员,为公司健康永续发展稳定人才队伍,努力提高公司业绩,增强公司的核心竞争力。青岛海尔的股权激励计划虽然存在着业绩考核指标简单、信息披露不足的缺陷,但总体来说,青岛海尔的四期股权激励计划的实施还是比较有成效的。本文通过对青岛海尔实施股权激励计划前后一些财务指标的分析对比,研究发现,实施股权激励计划之后公司的偿债能力、盈利能力、发展能力都得到了良好改善。青岛海尔的股权激励有利于公司绩效的提升,对公司发展起到了积极地促进作用,也为今后要实行股权激励的上市公司提供了借鉴和参考。随着相关部门一系列文件的出台,我国股权激励的外部法律环境也日渐完善。在政府部门的支持、引导下,股权激励制度很大程度上会成为上市公司激励机制中重要的一环,成为现代公司治理的必经之路。

摘要：随着公司所有权与经营权的分离,委托代理矛盾日益突出,股权激励机制作为解决委托代理问题的重要途径应运而生。本文以青岛海尔为例,探讨了其实施股权激励的方案和完成情况,分析了实施股权激励对企业绩效的影响,并针对青岛海尔及我国上市公司实施股权激励的普遍问题提出了完善对策和建议。

关键词：上市公司,股权激励,企业绩效,青岛海尔

参考文献

[1]顾斌、周立烨:我国上市公司股权激励实施效果的研究[J].会计研究,2007(2).

[2]高雷、宋顺林:高管人员持股与企业绩效——基于上市公司2000~2004年面板数据的经验证据[J].财经研究,2007(3).

[3]李增泉:激励机制与企业绩效——一项基于上市公司的实证研究[J].会计研究,2001(1).

[4]强国令:管理层股权激励:利益趋同还是利益壕沟——来自股权分置改革后中国上市公司的经验数据[J].上海金融,2012(4).

[5]徐义群、石水平:股权激励真的改善了企业绩效吗?——来自我国上市公司的经验证据[J].山西财经大学学报,2010(4).

[6]Eliezer,M.F,Shivdasani.The Impact of Stock-Option Compensation for Outside Directors on Firm Value[J].Journal of Business,2011,78(6).

青岛海尔 篇9

海尔股份有限公司在世界著名的生产白色家电企业中位列前茅, 是中国同行业中首批成为世界名牌的企业, 其于1984年创立于中国青岛, 是一家产品多元化、经营规模化、市场国际化的大型企业。海尔股份有限公司自创立以来, 一直以用户需求为重要指标, 运用适合公司自身发展的生产经营政策、体系使海尔能够持续、健康的发展。海尔刚开始是一家被别人认为是“死鱼”的, 没有前途的厂商, 后来经过成功的转型成为了全球著名的制造和销售电器的企业之一。目前, 海尔已经在全世界建立了许许多多的子公司, 全球的在职职员早已过万。2013年, 海尔股份有限公司实现营业额达8, 648, 772万元, 净利润达416, 815万元。直至2015年为止, 海尔股份有限公司一直处于国内同行业的领先水平, 甚至在全世界好的家电行业中也占有一席之地, 海尔的用户遍布全世界。

海尔股份有限公司的业务主要涉及家电电器和电子产品, 其中空调和冰箱是海尔所有的产品中最让消费者所熟知的, 因此这两种产品的销售占海尔股份有限公司总销售的大部分, 其销售收入占公司总收入的80%以上。海尔因核心技术的自主、更新的快速、产业链的完善和服务的快捷、贴心, 使其产品在国内外受到消费者的喜爱, 能在现今竞争激烈的国内市场立于不败之地, 甚至在国外的市场也拥有一席之地。

二、财务分析

(一) 偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还长期债务和短期债务的能力, 其是反映企业的财务状况和经营能力的重要标志[1]。

通过这三年的数据可知, 海尔股份有限公司在2013~2015年中资产和负债都有所变动, 其中流动负债和流动资产的比重较大。流动负债在负债中的比重一直居高不下, 达到了90%以上, 这说明海尔企业的流动负债很多, 短期需要偿还的债务多, 财务风险较大。

通过上表可以得到, 流动比率在这三年里一直处于1点多, 这可能会导致海尔股份有限公司的流动资产无法变现支付负债或会降低其价值的危险, 但该指标在2013~2015年中的变动幅度不大, 这表明海尔用大部分的流动资产用于偿还短期债务, 该公司的偿付能力有所加强, 公司所面临的短期流动风险有所减少, 债权人安全程度在增强, 可以维护正常经营活动。速动比率从2013年的1.18上升到了2014年的1.25, 又下降到2015年的1.16, 这表明2013~2015年的偿债能力都比较好, 几乎可以实现所有的流动负债都能用可立即变现的资产来偿还。资产负债率是能够反映企业所拥有的总资产是否能够支付企业的总负债, 该指标从2013年的67.23%下降至2015年的57.34%, 这说明海尔股份有限公司的负债总额在降低, 债务负担在减轻, 总体的偿债能力在增强, 可以保证海尔的总资产能够支付债权人的债务, 减少财务风险。计算和分析利息保障倍数是为了了解企业是否能够支付债务利息。该指标从2013年的-14676.80大幅上升到2013年的-1300.24, 这主要是因为海尔的财务报表中所反映的利息费用为负数, 且表明海尔支付债务利息的能力在增强。

通过上述各项数据和指标的分析, 可以得出海尔股份有限公司在这三年里, 偿还所借债款的能力虽然在些方面还需改进, 但总体来说其还是不错的。

(二) 营运能力分析

企业营运能力主要指企业营运资产的效率和效益。分析企业的营运能力主要是为了评价企业资产的流动性;评价企业资产利用的效益;挖掘企业资产利用的潜力[1]。

通过对2013~2015年资产负债表数据的分析可以得出, 海尔的各项流动资产在这三年中度有所增加, 其中流动资产总额大部分是由货币资金组成的, 这说明海尔股份有限公司拥有较多的可立即变现的资金, 可以能随时调动资金满足紧急需求, 但拥有过多的货币资金会导致这些资金无法投入到生产经营当中, 让资金的利用率不高, 降低海尔的收益。海尔的存货占流动资产总额的比重在这三年中在不断地下降, 这是因为从2011年起, 海尔开始实行零库存的策略, 存货受到影响比重开始下降, 这说明海尔的存货占用资金开始变少, 销售情况较为不错。

通过上表的相关指标可以得到, 应收账款周转率从2013年的20.29次下降到2015年的15.68次, 而应收账款的周转天数在这三年里在不断变长, 这表明海尔股份有限公司收账的速度在逐渐减慢, 增加了坏账损失和各种的费用, 平均处理天数变长, 减慢了资金变现的速度, 资金无法快速运用于生产经营中。

存货周转率从2013年的9.25次下降到2015年的8.02次, 而存货周转天数在这三年里一直处于30~40多天, 并且销售的周期在不断的上升, 这表明虽然海尔已经开始进行降低库存的策略, 但海尔每年仍有许多的存货积压在仓库, 并且存货无法快速的销售出去来获得资金。

流动资产周转率从2013年的1.94次下降到2015年的1.572次0, 1这6主年要第是8受存期货中周旬转率刊和应收账款周转率的影响, 这说时明资产代可 (供总运第用的63机3会期较) 少, 导致资产利用效率较差。固定资产T周i转m率e从s16.07下降到了11.62, 这表明海尔生产经营中的设备处于闲置状态, 没有从分进行利用, 导致其的固定资产的利用效率在不断下降。总资产周转率在这三年里逐年下降, 表明海尔对总资产的利用效率降低。

通过上述各项数据和指标的分析, 海尔的各项指标在2013~2015年里均有一定程度的下降, 这说明海尔的运营能力在这三年里有所下降, 资产的利用效率降低。

(三) 盈利能力分析

盈利能力是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的分析是财务分析的重点, 对企业盈利能力的分析主要是对利润率的分析, 利润率越高, 盈利能力越强, 反之则盈利能力越弱[1]。

由利润表中的数据可以看出, 海尔的营业成本和营业收入在这三年里逐年增加, 其中海尔的营业收入只来源于销售收入;营业成本在这三年里也有所增加, 其中其他业务成本有小幅度的增加, 这表明海尔的成本进行财务处理过程中存在问题。海尔的净利润也在逐年增加, 并且处于行业的较高水平, 这表明海尔的竞争力较强。

通过表3的指标可以得出:主营业务利润率从2013年的24.82%上升至2015年的27.51%, 销售净利润率2011年的6.42%上升至2014年的6.41%, 又下降至2015年的6.60%, 这是因为海尔通过对前几年数据的分析, 于2010年扩大了经营规模和进行了市场的拓展, 因此销售有所增加, 但到2015年时受股市和世界经济大环境的影响, 销售有所下降。这两个指标的变化表明主营业务收入在逐年增加, 海尔的竞争力还是比较好, 相比其他, 其盈利能力在逐年加强。

总资产报酬率在这三年里有较小幅度的下降, 但大体仍趋于稳定, 这表明海尔股份有限公司资产的运用效率在这三年里有稍微下降的趋势;净资产收益率从2013年的28.81%下降到2015年的18.95%。在这里, 该指标主要受总资产报酬率的影响。这两个指标的下降是因为海尔的管理费用和销售费用的增加而导致的。

经过上述各项数据和指标的分析, 可以得出这三年里, 海尔股份有限公司在盈利能力方面有一定的下降, 但总体而言, 海尔的盈利能力还是不错的。

(四) 发展能力分析

发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜力, 也可称为企业增长能力[1]。

通过对海尔股份有限公司的发展能力指标进行分析, 可以得出营业增长率在这三年里从8.30%下降至1.10%, 但这并不能说明海尔的销售收入在这三年里逐年减少, 而是处于增长的趋势, 其中2013年的销售收入的增长速度最高, 这是因为海尔通过对前几年数据的分析, 于2010年扩大了经营规模和进行了市场的拓展, 因而2013年的销售收入增加额要多;其他两年的营业增长率要低, 可能是海尔的发展处于平缓期或产品的销售过程出现问题, 导致这两年的增长速度要比2013年的慢。净利润增长率从2013年的27.31%下降至2015年的-11.51%, 这表明海尔在2013、2014年的净利润一直在增加, 其中2013年净利润的增长速度是这三年净利润增长速度的最高, 这是主要是因为2013年的销售情况比2014年好;而2015年的净利润不再增长, 甚至比2014年低, 主要是2015年时股市不断下滑和世界经济不景气, 导致海尔的销售有所低迷。

净资产增长率从2013年的29.61%上升至2014年的45.64%, 又下降至2015年的11.27%, 虽然海尔在这三年里的净资产增长率存在起伏变动, 但其净资产仍处于不断增长的趋势, 这反映了海尔的所有者权益在不断增加, 表明了可以用于企业发展的资金在不断累积。总资产增长率在2013-2015年从22.80%上升至22.93%, 又下降至1.27%, 但跟营业增长率一样, 海尔的总资产在这三年里是处于上升的趋势, 其中海尔这三年里的总资产增长速度的变动, 可能是因为2015年时受股市和世界经济大环境的影响, 销售收入有所下降。

经过上述各项指标的分析, 可以得出海尔的各项指标虽然在这三年里存在起伏变动, 但其发展能力还是不错的。

三、结论

在2013~2015年中, 海尔股份有限公司因为2010年扩大了经营规模和进行了市场的拓展和2015年世界经济大环境的不好, 使海尔的销售产生变动, 但这三年的销售收入仍有所增加。这三年里成本和负债也在增加, 现在海尔应该注意对成本进行有效的控制, 并对相关问题进行解决。海尔这三年的偿还负债的能力总的来说是在不断增强, 并且海尔的整体发展能力和未来前景相对优秀。

但是, 海尔仍存在一些问题, 像海尔的固定资产利用效率在不断下降;货币资金过多, 导致资产利用率不高;资金流动性较差;库存积压等等。

总之, 海尔在未来的生产经营中, 除了继续保持自己的优势, 还应该对存在的问题进行解决, 来提高企业的竞争力。从总体上来看, 该企业的整体发展能力和未来前景还是不错的。

参考文献

青岛海尔 篇10

随着公司所有权和控制权的分离,管理人员作为持有控制权的一方可能会为了自身利益而损害公司的所有者,即公司股东的利益,因此股权激励的出现是为了解决所有权与控制权的矛盾,使公司的管理者与股东的利益一致,使其在管理公司的过程中采取使股东利益最大化的策略。股权激励的历史由来已久,最早在美国出现,自20世纪50年代以来被越来越多的公司所采用。而中国企业的股权激励起步较晚,直到中国证监会颁布的《上市公司股权激励管理办法》(试行)自2006年1月1日施行以来,股权激励才在中国逐渐流行起来。股权激励的模式主要包括限制性股票,股票期权,虚拟股票和股票增值权等,而其中股票期权最为绝大多数公司所采用。本文对股票期权相关问题进行研究后发现。股票期权相关问题涉及到了两个关键时点,股票期权的授予和行权。而在股票期权在授予和行权的过程中往往伴随着公司利益和高管利益的矛盾。其矛盾具体表现在,授权时当前股价越低,行权价格越高,则期权成本越低,因此在每年的等待期末需要分摊的成本就越低,净利润相对提高。与此同时,高管未来需要缴纳的个人所得税会越少,但是为获得股票所支付的金额会偏高。行权时当日股票的公允价值越低,则高管所需要缴纳的个人所得税减少。之前所述矛盾指的是国家税务总局颁布的2012年第18号公告《关于我国居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题的公告》于2012年7月1日施行之前的情况。由于在该公告施行之前,地方税务机关通常采用“以现金结算的股权支付可以扣除,以权益结算的股份支付不可以扣除”的原则,这导致对于企业以权益结算的股份支付换取职工提供服务所产生的费用永远无法税前列支,而股票期权就属于以权益结算的股份支付。而在该公告施行之后,国家税务总局明确指出:“在股权激励计划可行权后,上市公司方可根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额及数量,计算确定作为当年上市公司工资薪金支出,依照税法规定进行税前扣除”。因此在该公告施行后,除了上述所产生的矛盾,还会导致“该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额”越大,公司所能抵扣的企业所得额会越多,则需要缴纳的企业所得税会降低,但等量减少的应纳税所得额会增加到高管身上,导致高管所要缴纳的个人所得税升高。这更加剧了企业与高管之间的矛盾。

二、文献综述

(一)国外文献

如何平衡会计利润和高管利益可以从高管在股票期权的授予直到行权时的做法中体现出来。而对于高管是否在这期间有意地选择时点进行授权和行权,大部分文献都持着肯定态度。所有关于股票期权授予的文献都认为企业通常会选择在股价偏低时授予高管股票期权,但如何达到目的,不同文献的观点不尽相同。Yermack(1997)认为管理者会选择在好消息公布之前授予高管股票期权。Aboody and Kasznik(2000)则认为管理者为了在股价偏低时授予高管股票期权,会选择推后好消息并提前未来坏消息的公布,通过这种做法,最大化了高管所持有的股票期权的价值。Lie(2005)和Heron and Lie(2007)都认为上述两种观点都不足以解释为何在授权日股价偏低,两者认为是管理者采取的“回溯”(backdating)的做法,才使得在授予日前异常报酬率为负,而授予日后异常报酬率为正。Heron and Lie(2007)进一步发现,由于美国证券交易委员会要求自2002年8月29日起必须在两个交易日内报告股票期权的授予情况,这种异常报酬率的变化明显弱化了。但是他们发现,报告时滞(lags)越长,这种在授予日股价偏低的情况就会越明显。Heath,Huddart,and Lang(1999)认为在员工行权日前股票报酬率为正而在行权日后股票报酬率为负,在有参照点的情况下,当股票价格超过了去年行权时的最高价格时,员工的行权行为大约会翻两番。Carpenter and Remmers(2001)则发现在1991年5月前,内部人员在行权后有6个月的限售期,此时他们会利用内部信息使得行权后产生正的异常报酬率。而在1991年5月后,内部人员可以在获得股票时立即卖出,此时没有发现刻意的时机选择,仅在小企业中发现高管通过对内部信息的利用在行权后会出现负的异常报酬率。Brooks,Chance,and Cline(2012)以在获得股票后可以立即卖出的样本为基础,得出了高管利用内部信息使得在行权后产生负的异常报酬率的结论。

(二)国内文献

我国对于股票期权授予的问题也有研究。肖淑芳、张晨宇(2009)认为在股票期权授予日前经理人会通过操纵“操纵性应计利润”进行向下的盈余管理,而在授予日后存在反转现象。肖淑芳(2009)认为经理人有目的的利用提高送转股水平方式降低行权价格,通过市场的‘价格幻觉’提高股权激励收益”。吕长江、郑慧莲(2009)认为上市公司设计的股权激励方案既存在激励效应又存在福利效应,并且福利型的股权激励草案在其公布日窗口内的累积异常报酬率显著低于激励型方案。

三、案例研究

(一)案例介绍

青岛海尔截至2013年4月1日共实施了三期股票期权激励计划。具体实施情况介绍如下:(1)《首期股票期权激励计划(草案)》于2009年5月13日公布,后经中国证监会的反馈意见进行了修订。《激励计划》中拟授予激励对象1771万份股票期权,行权价格为10.88元,其有效期为五年,分四期行权。该计划的激励对象包括公司的董事、总经理、财务总监及核心技术(业务)人员。后发布公告定2009年10月28日为股票期权的授权日。(2)《第二期股票期权激励计划(草案)》于2010年9月14日公布,后经中国证监会的反馈意见进行了修订。《激励计划》中拟授予激励对象1080万份股票期权,行权价格为22.31元,其有效期为四年,分三期行权。该计划的激励对象包括公司的董事(副总经理)及核心技术(业务)人员。后发布公告定2011年2月9日为股票期权的授权日。(3)由于青岛海尔于2010年6月25日通过了以每10股派3元(含税)的2009年度利润分配方案,并于2010年8月6日发放,因此首期股票期权激励计划行权价格由10.88元调整为10.58元。此外由于在首期股票期权激励计划第一个行权期内有部分激励对象辞职及考核不合格,因此实际的激励人数有所减少。最后定2010年12月29日为首期股票期权激励计划第一个行权期的上市时间,实际行权数量合计为144.3万份,当日股价为26.56元。(4)由于青岛海尔于2011年6月29日通过了以每10股派发现金红利1元(含税),转增10股的2010年度利润分配方案,并于2011年7月19日上市新增股份,于2011年7月22日发放现金红利,因此首期股票期权激励计划行权价格由10.58元调整为5.24元,第二期股票期权激励计划行权价格由22.31元调整为11.11元,未行权期权数量也进行了调整。此外由于在首期股票期权激励计划第二个行权期内有部分激励对象辞职及考核不合格,因此实际的激励人数有所减少。最后定2011年12月2日为首期股票期权激励计划第二个行权期的上市时间,实际行权数量合计为520.4万份,当日股价为8.66元。(5)由于青岛海尔于2012年5月18日通过了以每10股派1.70元现金的2011年度利润分配方案,因此首期股票期权激励计划行权价格由5.24元调整为5.07元,第二期股票期权激励计划行权价格由11.11元调整为10.94元。此外由于在首期股票期权激励计划第三个行权期内有部分激励对象辞职、去世及考核不合格,且第二期股票期权激励计划第一个行权期内有部分激励对象辞职及考核不合格,因此实际的激励人数有所减少。最后定2013年1月18日为首期股票期权激励计划第三个行权期和第二股票期权激励计划第一个行权期的上市时间,实际行权数量分别为718.44和569.76合计1078.2万份,当日股价为14.16元。(6)由于董事会被授权对股票期权授予及行权的相关事项进行处理,而本文所指的高管应当是能够对董事会有直接影响或间接影响的管理人员,但是第三期股票期权激励计划的激励对象全部为核心技术(业务)人员,他们并没有如高管一般的能力来影响董事会的各项决定,因此本文的研究对象并不包括核心技术(业务)人员,也就是说不研究第三期股票期权激励计划的相关情况。

(二)行权价格和上市日股价分析

要分析在股票期权的授予和行权过程中,管理人员是否操纵了股价或者有意地选择了时点,就要先辨清企业如何制定授予和行权时的相关价格。青岛海尔的股票期权激励中的行权价格和期权成本的确定都与草案或草案摘要公布日(通常为同一天)有关,而与草案修订稿的公布日有关的仅有期权成本的确定,两者都与授权日无关。授权期间所指定的行权价格通常为“股票期权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司股票收盘价”与“股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价”中的较高者,在必要时也可以作略微浮动,如在青岛海尔的《首期股票期权激励计划(草案)》中,行权价格就取了两者中较高的并上浮了0.23元。计算股票期权成本时的当前股价为“股票期权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司股票收盘价”。因此前两者可能会相等。但是如果中国证监会要求对股票期权激励计划摘要进行修改,那么计算股票期权成本时的当前股价会重新选择,将与行权价格产生一定差异。行权日的公允价值就是行权当日的股票收盘价。由于《关于我国居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题的公告》(以下称为《公告》)2012年7月1日施行以后会加剧企业与高管之间的利益矛盾,因此以下部分将分为于2012年7月1日之前行权和2012年7月1日之后行权的情况讨论。

(1)《公告》施行之前情况讨论。由于青岛海尔的股票期权激励计划在2012年7月1日之前行权计划的包括首期股票期权激励计划第一个和第二个行权期,因此以下的讨论将包括这两个行权期。首先是行权价格的确定。股票期权的成本会影响到企业当年的利润总额或是净利润。青岛海尔利用了B-S模型对股票期权的公允价值或是总成本进行了测算:

其中S为标的股价的现行价格,K为期权的行权价,r为无风险利率,t为期权有效期、σ为股价预计波动率、i为标的股票的股息率。B-S模型可以用来期权定价,但仅适用于到期日确定的情况,但是青岛海尔所有股票期权激励计划的行权期都是一个时间段,类似于美式期权而非欧式期权,因此利用该模型对股票期权的成本进行计算可能会与实际成本相比偏低。此外,B-S模型原本是不包括股息率的,但是由于青岛海尔会派发股利,股利的派发会使得股票价格下降,因此青岛海尔在运用该模型时考虑了股息率的影响。在其他参数保持不变的情况下,S越低,K越高,股票期权的公允价值或是成本就会越低。期权总成本将在等待期内分摊,但是对于这种成本,税法中规定在等待期内不能抵扣应纳税所得额,因此期权成本越低,企业的利润总额或是净利润就会越高。综上所述,利于企业的做法是使标的股价的现行价格降低,期权的行权价格升高。然而利于高官的做法恰好相反。行权价格会影响到高管行权时实际需要支付的金额和个人所得税的支付。行权时应支付的金额=行权价格*可行权数量。如何支付个人所得税,财务部与国家税务总局早有规定:“股票期权形式的工资薪金应纳税所得额=(行权股票的每股市场价-员工取得该股票期权支付的每股施权价)×股票数量”。高管实际应纳税额为应纳税所得额乘以相关税率,如果行权价格升高x元,那么高管就将多支付(1-相关税率)*可行权数量*x元。而可行权数量一般以万为单位,行权价格的变化必将对高管的支出带来巨大影响。因此利于高管的做法是使行权价格降低。此外,从以上分析可以看出,标的股价的现行价格只对企业的会计利润有影响,并不影响高管利益。其次,行权日暨新增股份上市日股价的确定。由于在《公告》施行之前,地方税务机关通常不允许对以权益结算的股份支付换取职工提供服务所产生的费用进行税前列支,因此行权日股价的高低对企业并没有影响。但是行权日的股价会极大地影响高管所要缴纳的个人所得税。财政部、国家税务总局规定:“应纳税额=(股票期权形式的工资薪金应纳税所得额/规定月份数×适用税率-速算扣除数)×规定月份数”。按照该要求,可算出已经行权的首期股票期权激励计划第一、第二、第三个行权期行权后高管所要缴纳的个人所得税(不包括该计划中激励对象为核心技术(业务)人员的),见表(1)。此外,虽然第二期股票期权激励计划中包括两位高管,但是在第一个行权期中两位都未能行权,因此不计算第二期股票期权激励计划第一个行权期的相关个人所得税。从表(1)中可以看出,高管在行权后应缴纳一笔相当大数额的个人所得税,从个人所得税角度,高管应该极其希望行权日股价越低越好。但是在行权日高管同样有权利卖出通过行使股票期权获得的股票来获取巨额报酬。而青岛海尔股票期权激励计划的“标的股票的禁售期”中有如下规定:“激励对象为公司董事、高级管理人员的,其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的25%;在离职后半年内,不得转让其所持有的公司股份”。此外,所有的青岛海尔股票期权行权暨新增股份上市公告中都指出,所有股票期权行权后产生的新增股份都是无限售条件的上市流通股份,并非限售股,而在我国,限售股要求在可流通后售出的二级市场利得部分收税。财政部、国家税务总局也提到:“个人将行权后的境内上市公司股票再行转让而取得的所得,暂不征收个人所得税”。因此高管关于股票期权行权后所要支付的相关税费仅包括行权日股价与行权价格的差额部分。判断行权日高官的实际收益要分为两种情况讨论。第一种情况,行权日高管不转让由股票期权所得的股票。此时,在行权日高管需要支出个人所得税而无其他收入,高管必然希望行权日股价越低越好。第二种情况,行权日高管转让其所持有公司股份总数的25%。此时,在行权日高管的收益由资本利得减去个人所得税得到。若行权日股价升高x元,则当日资本利得增加25%*x元。个人所得税的增加与现行个人所得税税率有关,而在实际计算中发现,首期股票期权激励计划的三次行权中,所有高管每一次的超额累进税率都至少在25%及以上。事实上,现行的个人所得税在全月应纳税所得额超过9000元后就要适用25%的税率,可以想见,高管几乎不可能在行权后缴纳低于25%的税率。当行权日股价上升时,高管不可能产生额外的收益。所以第二种情况下高管也必然倾向于行权日的低股价。只要每年转让股份的要求定于其所持有公司股份总数的25%及以下,高管对行权日股价的倾向性就不会发生变化。综上所述,利于高管的做法是行权日的低股价。

(单位:万元)

(2)《公告》施行之后情况讨论。《公告》的施行前后并不涉及高管的利益,因此下面的讨论仅包括企业所得税及会计利润。第一,行权价格的确定。《公告》施行后,行权价格不仅通过期权成本影响到了企业的利润总额或是净利润,在股票期权行权日,当日股价与行权价格的差额乘以行权股数的金额可作为当年企业应纳税所得额的减项进行税前扣除。从这个角度看,行权价格越低,可以抵减的金额就越多,当年的净利润就会越多,因此企业应当倾向于较低的股票价格。但是行权价格越低,在等待期内需要分摊的期权成本就越高,进而利润总额或是净利润就会越低。可以看出,行权价格降低x元,企业在行权日缴纳所得税时就能多抵扣x元,进而应交所得税减少25%*x元,净利润增加25%*x元。但从期权定价公式中可以看出,行权价格的变化对期权成本的影响是不确定的,在其他参数稍有变化时就会对其影响比例造成影响,这种影响程度可能大于25%*x元也可能小于25%*x元,因此无法确定行权价格对期权成本的影响程度。正是因此这种矛盾和后者的不确定性,企业可能不会太在意行权价格的高低,这种矛盾仅仅在于企业是倾向于在等待期内减少分摊成本以提高净利润(行权价格高),还是在行权日少交企业所得税以增加当年的净利润(行权价格低)。此外,行权价格的提高可以使企业从高管处获得更多的现金,虽然这种提高会使可抵扣的金额相应减少,但最终只需多支付25%的税费。行权价格的提高确实可以使企业获得更多的现金,但是这种数量的金额对一家企业来说极少,可能只占当年现金及现金等价物净增加额的1%都不到。因此,很难说《公告》施行后企业是希望行权价格高还是低。第二,行权日暨新增股份上市日股价的确定。《公告》施行后,因行权日股价与行权价格的差额乘以行权股数的金额可作为当年的上市公司工资薪金支出进行税前扣除,因此很明显,行权日股价越高,企业就能少缴纳企业所得税,净利润就会越高。所以倾向于企业利益的做法是抬高行权日的股价。由上述分析可以得出以下关系见表(2)。可以看出,行权价格和行权日股价的高低都会导致企业与高管之间的矛盾。

(三)股价异常波动分析

要看高管是否并且是如何在股票期权授予和行权时对股价进行了操纵或者有意地选择了时点,就要看实施股票期权计划的公司的股价是否在这两个时间段有异于市场的波动。这种异常波动可以由累积异常报酬率来计量。累积异常报酬率为特定时间段内每日异常报酬率的累加值,而异常报酬率=该股票的实际报酬率-其预期报酬率。著名的资本资产定价模型(CAPM)指出,某证券的期望收益率和证券的贝塔系数具有线性关系,但是在后来的实证研究中研究者逐渐发现,单个或组合证券的实际收益率与其期望收益率相差太远,仅用贝塔系数难以解释证券的收益率。之后Fama and French于1992年提出了三因子模型,认为市场溢酬因子(Rm·Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)这三个因子可以解释股票回报率的差异,并用实证的方式证明该等式能很好地解释证券的实际收益率。因此本文将以三因子模型对青岛海尔的股票回报率进行研究。相关数据由国泰安CSMAR系列研究数据库获得。由于青岛海尔的股票期权计划自2009年开始实施,2009年及以后的数据可能会受到股票期权计划的影响,因此取自1994年1月至2008年12月的月度数据,这些数据包括:自变量:市场溢酬因子、市值因子、账面市值比因子;应变量:青岛海尔的考虑现金红利再投资的月个股回报率。运用Excel进行回归,得到等式:

其中Multiple R= 0.871390693,R Square= 0.759321741,Adjusted R Square= 0.75521927,Significance F= 3.41954E-54,说明拟合得较好。为了所选取的数据对证券的实际收益率有更好的拟合,在运用公式时要代入每日的市场溢酬因子=日市场回报率-日无风险利率,但是由于公式是月度化的,因此要先将每日的市场溢酬因子月度化再代入公式。此外,由于市值因子、账面市值比因子的每日波动并不会很明显,因此直接假设每月的每一天的数据都相等。这样并不会导致累积异常报酬率的明显失真,因为累积异常报酬率本身是由连续几日的异常报酬率累加所得,如果这三个参数的实际日值与本文中所使用的有差异,这种差异也会被连续几日的累加所抵消。日市场回报率取自CSMAR,无风险利率为当时的一年期定期存款利率。本文运用上述公式分别对草案摘要公布日及行权日前30个交易日至后30个交易日的个股预期报酬率进行计算,将该股票的实际报酬率减去其预期报酬率得到异常报酬率,再进行累加对得到的累积异常报酬率进行研究。研究发现,首期和第二期股票期权激励计划的授予期间,累积异常报酬率并没有明显的波动趋势。在行权时累计异常报酬率的变化如图(1)、图(2)和图(3)所示。

注:其中2010年12月11日为《董事会关于首期股票期权激励计划第一个行权期行权有关安排的公告》公布日,2010年12月24日为《关于首期股票期权激励计划第一个行权期行权结果暨新增股份上市公告》公布日,2010年12月29日为实际行权日。

注:其中2011年11月22日为《董事会关于首期股票期权激励计划第二个行权期行权有关安排的公告》公布日,2011年11月29日为《关于首期股票期权激励计划第二个行权期行权结果暨新增股份上市公告》公布日,2011年12月2日为实际行权日。

注:其中2012年12月25日为《董事会关于首期股票期权激励计划第三个行权期行权有关安排的公告》及《董事会关于第二期股票期权激励计划第一个行权期行权有关安排的公告》公布日,2013年1月15日为《关于首期股票期权激励计划第三个行权期及第二期股票期权激励计划第一个行权期行权结果暨新增股份上市公告》公布日,2013年1月18日为实际行权日。

(四)原因分析

行权价格和股价波动原因如下:

(1)《公告》施行之前。首期和第二期股票期权激励计划授予的行权价格都符合该情况。如表(2)所示,在此情况下,企业与高管对于行权价格的倾向性呈现一高一低的情况。正如文献回顾所言,“通常会选择在股价偏低时授予高管股票期权”,但在实际计算中并没有得到相关累积异常报酬率明显的波动趋势。可能的原因有:Heron and Lie(2007)认为:“那些在授予日一天内公布授予情况的例子中,模式完全消失了,但是当授予的公布存在时滞,这种模式就仍然存在,并且报告得越迟,其程度就会越明显”。也就是说,因为青岛海尔行权价格的公布就在制定好价格的前一天,公司的管理人员没有能力对股价进行“回溯”;如果青岛海尔的高管确实为了降低行权价格而在草案摘要公布日前公布了坏消息而在之后公布了好消息,如进行盈余管理再进行公告,或是刻意选择在好消息公布前制定行权价格,但是累积异常报酬率并没有明显波动,那么说明市场是弱型有效的;高管确实没有试图对股价进行操纵。是这种原因的可能性很低,因为高管能直接或间接地影响董事会,而董事会被授权处理股票期权的相关事宜,高管完全有可能也有权利试图操纵股价。在《公告》施行之前的股票期权行权包括首期股票期权第一和第二个行权期行权,如图(1)和图(2)所示。图(1)的趋势并不明显,但图(2) 很明显地显示出前30个交易日到行权日(2011年12月2日)的累积异常收益率逐渐下降,而行权日至后30个交易日的累积异常报酬率明显呈上升趋势。如表(2)所示,《公告》施行前,企业与高管的利益并不存在矛盾,所以很自然,高管可以操纵股价使股价偏低。事实上新股上市日在《……行权有关安排的公告》(2011年11月22日)和《……上市公告》(2011年11月29日)的公布日之后,高管如果不是对股价有良好的预测能力,就是对股价进行了操纵。

(2)《公告》施行之后。至2013年3月,青岛海尔还并未在《公告》施行之后实施股票期权激励计划,其实际做法无从得知。正如表(2)所示,企业对行权价格的高低不置可否,而高管希望行权价格偏低,因此在未来的实际操作中,高管有很大可能试图操纵股价是行权价格降低。此外,企业与高管处于矛盾状态。由于高管自身因行权日股价的变化所受到的影响比企业大得多,笔者认为,高管会试图操纵股价使股价偏低,但是在《公告》施行之后的首期股票期权第三个行权期及第二期股票期权第一个行权期的行权日股价明显偏高,如图(3)所示。如果不是股价的随机波动导致如此的累积异常报酬率,那就是高管在行权之前做出了一个非常有“奉献精神”的决定。但笔者还是要指出,文献回顾中提到“关于股票期权的行权,不同的文献持有不同的观点”,这种“不同的观点”与在行权后有无限售期有关。如果无限售期,高管自然可以自由选择是行权日出售股票还是等待一段时间再售出,这时高管就有很大概率企图提升行权日的股价;如果有限售期,在行权日不能出售股票,行权期间唯一的支出就是个人所得税,那么高管自然会希望行权日股价越低越好,而青岛海尔在草案中制定的禁售期规定就类似于上文所指的禁售期,因此其公司高管应当有降低上市日股价的倾向性。

四、结论与建议

(一)结论

从以上的案例分析可以看出,在股票期权的授予和行权阶段,企业与高管的利益总是会处于矛盾之中。如何平衡这两者的利得与损失,其实根本上要看高管或是董事会成员准备如何做。董事会被授权处理股票期权的相关事宜,尽管股票期权激励计划草案需要由董事中的非受益人投票表决通过,但不可能完全避免受益人对董事会决议的影响,更何况董事会还能决定何时行权。而且,这种相关股价的变化对高管利益的影响比对企业大得多。青岛海尔近几年的净利润一般以十亿元为单位,而行权价格和行权日股价的变化也只能带来净利润至多百万元级的增加,低于利润计量单位,投资者对这种变化不会很敏感,而这种变化却能给高管带来至少万元级的收入差异。因此高管作为理性经纪人完全有意图且有能力操纵股价使其往有利于自身的方向发展。

(二)建议

首先,目前企业对于股票期权激励计划的实施的治理结构不合理。董事会能对股票期权的相关事宜进行决定,而高管能直接或间接地影响董事会,这就类似高管能直接或者间接地决定股票期权授予期和行权期的相关价格,相关的监督仅有“公司监事会全体成员列席会议”和“监事会核实激励对象名单”等,因此要尽量避免高管对相关价格的操纵能力,就要扩大监督的力度,比如要求监事会成员监督股票期权激励计划草案的制定和股票期权行权的决议。其次,由于我国的证券市场还不够成熟,股价波动大且缺乏理性,因此在制定行权价格时应当对现行的“股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价”的时间段做一定延长,如以前60-240个交易日的股票平均收盘价为基准。然后,青岛海尔在股票期权激励计划中制定的禁售期很有意义,限定每年可抛售股票的比例,对防止高管在某一时间大量抛售股票使股价急剧下跌,保持上市公司股价稳定很有裨益。这对其他准备实施股票期权激励的企业很有借鉴意义。最后,财政部和国家税务总局的现行规定是:“个人将行权后的境内上市公司股票再行转让而取得的所得,暂不征收个人所得税”。但若是在行权至转让股票阶段股价急剧下跌,那么高管就要承受一笔不小的损失,因为个人所得税已经在行权日以行权日股价与行权价格的差价形式支付了;若是股价急剧上升,那么高管就能获得一笔极大的异常收益。因此为了避免这种极大地不确定性,更好的做法是在转让股票时再支付个人所得税,以转让股票时的股价与行权价格的差额乘以转让的股票数的金额作为应纳税所得额,再按个人所得税税率或是按持有时间长短以固定税率进行征收。实际上就是要开征资本利得税,但是中国的资本市场还在发展阶段,征收资本利得税可能会不利于其发展,因此现阶段还是要大力发展我国的资本市场,使其更成熟、更有效。

摘要：股票期权在授予和行使的过程中会随着公司利益与高管自身利益产生矛盾,主要体现在企业会计利润的提高及企业所得税的降低与高管利益和其个人所得税的降低处于对立状态。本文以青岛海尔股份有限公司为例,探讨了什么情况下分别对公司和高管自身有利,其高管是否对股价进行了操纵或是有意地选择时点,分析了产生的原因及提出了建议,以期为股权激励制度的完善和实施提供借鉴。