优化企业资本运营（精选十篇）
优化企业资本运营 篇1
一、健全资本运营的法律法规
我国资本市场的健康发展和社会主义市场经济的日臻完善为企业资本运营提供了操作平台, 《公司法》与《证券法》的修改、《关于外国投资者并购境内企业的规定》与《上市公司收购管理办法》的出台、新会计准则与国际会计准则的实质性趋同和相关法律法规的日益完善为企业资本运营提供了法律依据, 经济全球化的发展趋势为企业资本运营提供了方向与动力。企业通过重组建立现代企业制度, 产权交易, 按照市场经济规律实现资源与结构的优化配置。政府也需要采取经济、法律和行政手段来有效引导、协调和服务, 是通过政策和完善的法规体系, 发挥市场配置资源的基础性作用。为企业开展资本运营提供直接的金融支持, 拓展融资渠道, 改善企业财务状况, 优化资产结构和资源配置, 为企业的兼并、联合、重组创造条件, 提升企业核心竞争力, 实现企业跨越式发展。
二、明确资本运营目标
资本运营的核心问题是如何通过兼并、收购、重组等来实现优化配置以提高资产的运行效率, 确保资本增值和快速扩张, 实现企业超常规发展。资本运营的基础是生产经营, 企业应在长期发展的战略指导下, 确定资本运营的目标, 提高市场影响力和控制力, 提高科技开发能力, 通过资本运营赢得市场竞争优势, 实现规模经济。为了实现资本最大限度增值目标, 企业必须千方百计地增加收入, 降低成本费用, 实现利润最大化。企业所有资本的运营目标都是追求利润的最大化, 资本的所有者都是为了获得资本增值的收益。通过对宏观经济运行的趋势、市场变动格局、行业发展前景、产品市场占有率、投入产出效果、自身的生产经营条件等进行深入的分析, 确定企业发展的战略定位, 制定企业生产经营、资本运营发展的中长期发展规划, 有的放矢地确定资本运营的手段方式, 使股份化改造、兼并收购、合资嫁接、联合协作等资本经营方式围绕着一个明确的目标进行。
三、制定资本运营战略
根据企业总体发展和目标要求, 确定资本运营战略, 企业资本运营是绝对离不开战略的, 资本运营战略是企业发展战略中的一个重要组成的部分。应当优化资源配置, 促进资产增值, 做强做大企业。必须选择股票上市、控股扩张、收购兼并、跨国投资经营, 用无形资产盘活有形资产进行资本扩张等方式或资产重组方式组合等有效提升企业的核心竞争力。促进企业积极采用先进的技术设备, 保持品牌优势, 产品适销对路, 实现多元化经营, 不断扩大生产规模, 扩大市场占有份额, 增强企业实力。采用参股联合、利用外资嫁接改造、二级市场产权转让、无形资产资本化等方式, 把企业规模盘大, 实现企业跨越式发展。同时, 资本运营必须充分考虑本企业的实际情况, 根据企业的具体承受能力, 选择正确的方式来进行, 而绝不能盲目的无视企业前途与发展的跟风而上, 必须扭转那种上市、兼并其它企业是很有面子的事情, 退市、分拆就意味着自己的企业不行, 意味着很没面子的错误观点。
四、优化资本运营结构
企业要生存和发展就要根据自身的特点及发展的需要, 及时调整资本运营方式, 通过出售方式放弃非优势产业, 购入能强化自己竞争力的优势产业, 通过优化产品组合, 使不同产品满足不同层次顾客的需求, 规避运营风险。以资本价值最大化和最佳经济效益为目标, 资本运营需要对企业的资产进行合理组合, 对资本运营结构进行动态调整, 具体包括企业资产结构、负债结构、经营结构、投资结构等, 企业需要在总资产与净资产、负债资本与权益资本、长期负债与短期负债、专业化经营与多元化经营等构成要素中进行目标结构的选择与合理比例的确定。加强对企业资产、负债及权益的组成、结构分析、资金使用平衡分析、企业经营管理水平、获利能力分析等方面的财务分析和资金使用计划, 处理好资本的投入产出关系及相对应的资本运营考核指标体系, 优化资本结构。
五、实现资本运营与生产经营有机结合
企业进行资本运营的目的是追求资本的保值增值, 生产经营是以生产、经营商品为手段, 以实现利润为目的的经营活动, 企业的生产经营以资本作为前提条件, 资本经营要以生产经营为基础, 为发展生产经营服务, 企业进行生产经营的过程, 就是资本循环周转的过程。任何企业的生产经营都是以资本作为前提条件, 生产经营的快速发展又离不开有效的资本运营。如果没有资本运营, 生产经营就无法进行。资本运营最终必须以生产经营为基础, 服从或服务于生产经营, 离开了生产经营, 资本运营势必成为无源之水、无本之木。资本运营最终必须以生产经营为基础, 服从或服务于生产经营, 只有二者结合起来, 才能实现企业规模扩大和效益提高。
六、实现资本运营与商品经营相互统一
企业通过商品经营和资本运营的有机结合, 不断培育和增强核心竞争力, 可以获得更大的资本增值, 实现企业跨越式发展。商品经营和资本运营作为企业跨越式发展的两翼, 在企业的发展过程中, 并不是不变的静态的统一, 而是不断发展的动态统一。商品经营和资本运营的这种动态统一表现为相互促进相互适应的过程。资本运营并不是企业的运作目标, 而是企业实施名牌战略、扩大商品服务经营、争取更大市场份额的重要手段。资本运营要服务于商品经营, 要符合企业商品经营的发展战略和发展方向, 资本运营的规模要与不断发展的商品经营的规模相适应, 不能超越企业的实际承载能力。商品经营和资本运营有机结合的循环互动发展过程, 既是企业核心竞争力不断培育的过程, 又是企业的竞争能力不断增强和资本追求更大幅度的增值过程。实现商品经营和资本运营的有机结合, 是培育和发展企业核心竞争力和实现持续跨越式发展的主要路径。
企业资本运营是一项复杂的系统工程, 资本运营是企业继生产经营、商品经营之后出现的一种产融结合式的企业发展模式, 它是以所拥有的资本为对象, 通过资本不同形态和更大范围的流动, 实现内外部经济资源的优化配置, 提升企业经济实力的经营活动。资本运营通过资产重组, 可提高发挥企业优势和名牌产品的生产经营能力, 有效地实现资本长期稳定增值, 能够提升企业核心竞争力, 实现企业持续跨越发展。我们应当改善资本结构, 提高资本运营效率, 通过各种途径开拓融资渠道以推进资本市场的完善和发展, 确立资本运营的理念, 通过资本运营来提升企业的竞争能力, 实现企业的目标。
摘要：优化资本运营是企业降低成本, 提高企业竞争力的重要途径, 必须健全资本运营的法律法规, 明确资本运营目标, 制定资本运营战略, 实现资本运营与生产经营和商品经营的统一, 优化资本运营结构, 才能达到企业利益的最大化, 提升企业核心竞争力。
关键词：资本运营,利益最大化,对策
参考文献
[1].庞亚辉.企业资本运营探讨[J].当代经济管理, 2010, 5
[2].赵俊芝.资本运营浅解[J].现代经济信息, 2010, 16
国有企业资本结构优化标准探析论文 篇2
一、对现代资本结构优化标准的探讨
现代资本结构理论认为，企业的最优资本结构就是使其市场价值最大化，这一标准最早是由莫迪格利亚尼和米勒提出来的，现已成为广为接受的标准。目前我国在关于企业资本研究中也普遍默认了这一标准，但笔者认为这个标准是值得探讨的;首先，从企业经营目标来看，任何企业经营的目标都是最大限度的获取利润。企业资本结构安然应为达到企业利润最大化的目标服务。因此，最优资本结构应是使企业利润最大化。那么，以市场价值最大作为评价企业资本结构的目标，隐含的假设是;企业市场最大化与企业利润最大化相统一。但是，由于证券市场的盲目性，尤其是在我国证券市场还不发达的情况下，这种盲目性就表现得更为明显;股票价格和企业利润的变化方向往往并不统一;甚至会出现股票价格和企业利润背道而驰的情况。又由于股票的市场价值作为企业市场价值的重要部分，对企业市场价值的大小起着重要的作用，因此企业股票价格与企业利润的不统一，必然导致企业市场价值与企业利润的不统一，即企业市场价值最大化与企业利润最大相统一这一隐含假定不成立。所以，企业市场大小与其资本结构合理与否并不必然正相关。其次，从企业投资者的角度来说，投资者投资企业的目的是获取投资收益的最大化，因此，对投资者来说，企业的最优资本结构应是使其投资收益最大化。那么，如果把企业市场价值最大化作为评判企业资本结构优劣的标准，隐含的假设是企业市场价值最大化与投资者投资收益最大化相统一。但是，在以两权分离为主要特征的现代企业中，企业投资者与经营者的目标并不一致，企业经营者为了自身工资以及获得更大权力的欲望，往往过分追求企业规模的扩张及市场价值的扩大。例如，在当前席卷世界的购并浪潮中，最热衷于企业购并的莫过于企业高级经理层了。购并所带来的企业规模的扩张通过股票价格的攀升，极大地增加了他们的权力欲望。购并之后，虽然由于购并所带来的股价上升扩大了企业的市场价值，但这对于股息和红利为主要目标的长线投资者，也就是企业的真正所有者来说并无实际意义。相反，由于购并企业在经营模式、企业文化等方面的一致，使得合并后的企业往往经过一定的磨合才能步入正轨，这种磨合的成本必然由股东来承担。而且由于磨合过程本身有不确定性，一旦磨合失败，破产风险就会急剧上升，企业的另一投资者一债权人的利益必然受损。此外，破产风险就会急剧上升，企业的另一投资者一债权人的利益必然受损。此外，由于投资者和经营者的信息不对称，投资者不能把握经营者决策的真实目的，经营者常常把这种利己决策描绘成是为了投资者的.利益。在这种情况下，投资者为保护自身利益不受损害，就必须用某种硬性的直观的标准来约束经营者的行为和评价企业的经营效果。这一标准就是投资收益最大化。由此可以看出企业的市场价值与投资者投资收益也不必然正相关。再次，从评价标准的可操作性来说，由于企业的市场价值是由股票的市场价值和债券的市场价值组成的，要使其作为标准来衡量企业资本结构的优劣，必然要求股票的市场价值和债券的市场价值可测量。但由于我国还处于市场经济建立之初，证券市场还很不发达，在这种情况下，绝大多数企业的市场价值是难于正确的测定的。因此，以企业的市场价值作为评价企业资本结构的标准，缺乏可操作性。
综上所述，可以得出结论;企业市场价值最大化不能成为企业资本结构优化的标准，企业资本结构优化应与企业利润最大化和投资者投资收益最大化相统一为标准。那么企业利润最大化和投资者投资收益最大化能否统一为一个标准呢?实际上，由于现实经济生活中资本所有权与经营权相分离的普遍存在，使这两者并不统一，企业经营者完全可以利用手中的权力制定有利于自己的利润分配方案，使得企业即使达到了利润最大化，投资者也无法获得最大投资收益。尤其是在我国企业内部治理结构及证券市场都不完善的情况下，存在着经营者在利润分配方案的制定上拥有过大的权力，保护中小股民的机制还不健全，以及广大股民对投机套利的过度偏好等问题，激励政策的不合理还没有得到广泛的认识，这一切使得经营者损害股东利益的行为成为可能。同时，由于国有企业产权不清晰，以及国家作为国有资本的代表监督不力等问题，也给国有企业经营者制定损害投资者利润的利润分配方案提供了契机。因此在我国，企业利润最大化和投资者投资收益最大化并不统一。据此分析，可以判定我国国有企业资本结构优化的标准应是：企业利润最大化和投资者投资收
企业优化资本结构问题 篇3
关键词：资本结构 ；债务资本 ； 权益成本
近年来，随着全球经济的发展和我国社会主义市场经济制度的建立和完善，我国企业的内部治理结构不断优化，企业环境不断改善，但也存在一些问题，最严重的莫过于企业的资本结构方面存在的问题。资本结构不仅对企业的业绩产生影响，对企业的价值也发挥了重要的作用。因此，重视对公司资本结构的探讨和研究对企业的生存和发展有重要的意义.
一、资本结构的相关理论
1.MM理论
该理论是由美国的莫迪格莱尼和米勒 （简称MM ）两位教授提出来的。该理论包括了不考虑公司所得税和考虑了公司所得税两种情况下的MM理论。在不考虑企业所得税的情况下，他们认为：资本结构不会影响资本成本和企业价值。在修正的MM理论下，也就是含税条件下的资本结构理论，他们得出的结论是，债务筹资中的债务利息具有节税效益，因此，如果负债越多，权益资本的所有者就可以获得越多的收益，那么公司的价值就会越大。所以，最初的MM理论和修正的MM理论是现代资本结构理论中关于债务配置方式的两个极端看法。
2.权衡理论
权衡理论的主要代表人物包括罗比切克、考斯等人。权衡理论的主要观点是公司利用税收屏蔽的作用，可以通过增加债务来增加公司价值。该理论在考虑由负债带来的利益时，同时考虑了负债带来的破产成本，并对它们进行适度的权衡来确定企业的最佳资本结构。权衡理论的进步之处在于引入了财务危机成本和代理成本，而且指出了企业存在最佳资本结构。但是该理论的不足之处在于难以准确计算代理成本和财务危机成本的价值。
二、企业资本结构存在的问题
（一）过度负债
从2010年我国统计的独立核算工业企业财务状况的数据可以体现出这一点：煤炭采
业的负债率是65.46%，食品加工业的负债率为79.5%，医药制造业的负债率是76.7%，电子及通讯设备的负债率为79.8%纺织业的负债率高达85.1%。主要原因在于：
1.银行贷款比例比较高。在20世纪80年代以前，我国企业的主要资金来源于政府的财政拨款，在80年代初，我国实行拨改贷政策之后，企业外部融资的唯一方式是银行贷款，直到80年代后期，我国才有股票和企业债券的融资方式。银行对贷款公司的软约束是企业高负债率的重要原因。
2.企业留存收益所占比例较低。我国证券市场尚未建立真正完善的优胜劣汰的市场机制，再加上由于投资人和所有者的信息不对称可能造成的逆向选择和道德风险的问题，所以企业留存收益水平不高。
（二）资本效益低下
1.我国公司过分追求企业发展速度，只是片面的扩张企业的负债规模，却忽视了负债经营的效益。根据国家统计院2010年发布的统计数据显示，399000个国有企业中，有近81000个（占20.5%） 为亏损公司，而且亏损总额占利润总额的27.5%。低效益的负债经营，使很多企业陷入相似的恶性循环中。
2.企业经营者对资金的使用缺乏足够的责任感，导致资金的使用效率低下。例如，2010年我国医药制造业资金使用效率是10.93%，电子及通讯设备的资金使用效率为8.99%，食品加工业的资金使用效率为8.62%，纺织业的资金使用效率为5.55%，煤炭采选业的资金使用效率只有5.33%。
（三）资本结构缺乏弹性
一般说来，企业的资本结构一旦形成，就会有其相对的稳定性，但是这种稳定性并不能排斥结构的调整。当企业的生产经营环境发生比较大的变化时，一般都会要求调整负债经营所占的比例。企业的资本结构弹性主要表现在依据具体的环境适时调整短期资金与长期资金比例的数量和速度、资产负债结构等。但是因为目前我国存在筹资渠道不畅通，金融工具的种类比较少，企业的专业理财人员比较少和自身的局限性等问题，所以我国大多数企业的资本结构缺乏弹性。
三、优化资本结构的方案
1.提高企业综合治理的能力，尽力走出高负债、低成本的困境
首先，企业要从管理人员出发，提高其财务素质，增强其财务风险意识，这样有利于企业更有效的进行资本结构和资本运营方面的管理和研究。其次，企业应该采用比较灵活多样的运营方式，尽量降低企业的资本负债率水平，同时加大企业资本积累的力度。
2.加强企业自身的经营能力，改革和完善生产经营机制，是优化企业资本结构和提高企业资金使用效率内在动力
首先，制定全面经营发展战略，不可过分的追求企业的发展速度，努力做好企业的各项经营决策。合理组织企业的人力、物力和财力，调动各方面的积极性，尽力实现资产的有效组合和债务的合理搭配。其次，在进行投资前，企业一定要针对投资项目进行可行性研究，不可盲目的投资。
3.建立企业的资本结构动态优化机制
首先对于企业的资本结构管理，应该建立适应环境变化的财务预警体系，这样就可以在出现问题之前，根据财务预警体系中的相关指标做出预警，起到防范于未然的作用。同时，企业在选择使用的金融工具时，可以好好利用可转换公司债券、可赎回债券及可赎回优先股等这些有比较好弹性的金融工具，这样可以使企业拥有比较大的资本结构弹性。
总之，资本结构的优化调整不是孤立的。要想从根本上解决资本结构存在的问题，还要优化产权结构，研究产权结构的改革，而且还必须要建立发达的资本市场上才可以运作。只有这样，我国的市场机制体制才会将资本结构汇入到自我的运行中，才不至于被动的卷入企业的理财行为中。
参考文献：
[1]爱莫瑞.公司财务管理[M].北京：北京人民大学出版社，1999.
[2]万晶.我国企业资本结构悖论——从现代企业资本结构理论谈起[J].吉林：吉林财税高等专科学校学报，2003（1）.
[3]李善民，刘智.上市公司资本结构影响因素述评[J].会计研究，2003（8）.
企业资本运营质量优化措施探讨 篇4
关键词：企业,资本运营,质量,发展
1 做好资本运营的重要意义
随着经济全球化的步伐不断加快, 市场竞争越发激烈, 在这种形势下, 传统的经济增长方式越来越无法与当前企业的发展需求相适应。为了更好的推动企业的健康发展, 企业需要采用资本运营的发展模式, 确保企业壮大。这就需要企业在发展过程中需要采取灵活的资本运营方式, 进一步对存量资本进行盘活, 确保资本运作效率及资产证券化水平的提高, 加快推动企业资本的保值增值。同时企业在发展过程中需要加大并购重组及改制的步伐, 进一步对资本结构进行优化, 确保以较低的成本加快推动企业的跨越式发展。
2 资本运营与完善企业内部管理有机结合
企业在扩张过程中需要保持管理水平与其保持同步, 这样才能减少内耗, 有利于资本运营处于良好的运行状态, 确保企业预期效益的实现。因此在提高企业资本运营质量过程中, 需要进一步对企业内部管理进行完善, 采取切实可行的措施实现企业的增收节支, 降低企业运行成本, 为企业提高资本运营质量奠定良好的基础。
2.1 加强财务管理, 为资本运营提供财力支持。一是加强财务监督, 建立一体化的监督制度。企业资本运营需要具备一个良好的环境, 因此需要加强对企业财产管理的监督力度, 制定完善的内部管理制度, 强化对下属公司的事前管理及事中控制, 在审核过程中及时发现问题并进行解决, 在事后监督中可以以审计监督决算报告作为重要依据, 从而为企业资本运营创造一个良好的环境。二是强化成本控制管理, 提高企业经济效益。在企业成本管理工作, 在对生活耗费过程中成本进行严格控制的基础上, 还需要向产品生产、技术、销售、储备及经营等各个环节进行拓展, 专职成本管理人员、各部门的生产和经营管理人员及广大职工群众都需要参与到成本管理工作中来, 充分的调动企业全体职的积极性, 实施全面成本管理, 充分的挖掘企业成本管理的潜力, 确保企业资本运营水平的提升。三是加强经济运行分析, 强化风险管理。在企业提高资本运营质量的过程中, 还需要时刻对全球经济形式进行关注, 并采取针对性的调整措施, 通过对掌握的各种经济信息进行分析, 及时发现风险隐患, 采取切实可行措施来降低资本运营的风险, 为企业资本运营提供一个良好的发展空间。
2.2 加强人力资源管理, 为提高资本运营质量提供人力资本支持。人力资源作为企业扩大规模及提高经济效益的重要资源, 企业在资本运营管理工作中, 需要加大人才引进和培养的力度, 构建高素质的工作团队, 从而在工作中大胆进行创新, 为企业资本运营提供重要的人力资本支持。
3 提高企业资本运营质量的途径
3.1 加强企业财务管理, 增强资本支持力度。一是在确保资金的合理使用, 保证企业资金链的稳固性。针对当前经济发展形势逼来科学对资金的使用进行规划, 严格审核工作, 加快企业流动资金的周转, 确保企业资金利用率的提高。二是企业需要进一步强化财产监管工作, 利用多种手段来加强对财务工作的监督, 确保企业资本运营保证良好的协调运转状态。三是有效的调整企业结构, 对企业资本结构、产品结构和技术结构进行优化, 整合企业产业链, 加快结构调整, 确保企业投资的安全性, 实现企业资金的优化配置, 为资本运营质量的提高奠定良好的基础。
3.2 利用资本市场, 推进企业并购重组。在企业发展过程中, 需要对经济趋势及相关政策进行密切关注, 特别是重视资本市场股权流通机制和资本运营策略, 从而更好的利用资本市场重组及并购来加强企业自身的建设和发展。企业在重组并购过程中需要科学预测和分析操作过程中可能存在的风险, 提前制定具体的风险防范措施, 确保企业资本运营的安全性。对于企业内部低效、无效及失云竞争力的产业要进行清理, 充分的利用资本市场来推进对外并购的步伐, 利用多种方式来加快其他资源的合作开发。另外, 企业还需要做好信息披露工作, 确保信息披露的及时性、真实性完整性, 为企业的发展树立良好的市场形象。
3.3 拓展融资渠道, 做好重大融资工作。企业应在资本市场中结合自身发展实际, 做好融资规划, 利用出让股权、转让股转、发行债券等形式, 不断提高直接融资的比重。特别要利用股票市场、债券市场来优化负债结构, 降低资产负债率。企业要与银行、信托、证券公司等金融单位建立良好的合作关系, 确保大项目的资金供应链条和供应水平, 避免资金链断裂。同时, 企业要进一步强化合规经营意识, 提高资金集中管理水平, 切实控制好信用风险, 实现有效、低成本融资。
3.4 加大资本运营人才的培养和引进力度。一是要加大内部人才的培养力度。企业在资本运营过程中, 需要加强对相关人员的培养, 确保资本运营能力的提升。特别是需要做好企业内部高级管理人员的培养工作, 努力提高高级管理人员的整体素质。通过对工作人员开展职业道德及操作技能等相关培训, 提高工作人员的创新能力, 使其在工作中能够更好的发挥出主观能动性, 大但进行创新, 企业资本运营质量的提高打下坚实的基础。二是加强对资本运营人才的引进。为了能够更好的提高企业资本运营的质量, 企业需要加大力度引进资本运营、投资及咨询等方面的专业人才, 进一步对人才引进渠道进行扰拓宽, 给予高层次及高素质的资金运营人员更多的优惠条件, 采用多种方式来做好企业高层次专业人才的引进工作, 为企业资本运营工作的健康发展提供有效的人力资本支持。
结语
随着经济全球化发展步伐的不断加快, 我国企业面临着严竣的考验, 在这种情况下, 我们需要努力学习资本运营的技术, 树立现代化的资本运营理念, 充分的利用自身的优势来盘活资料产, 规范资本运营的行为, 为企业资金运营质量的提高奠定良好的基础, 更好的促进企业的健康、有序发展。
参考文献
[1]王珍.提高资本运营质量确保企业高效发展[J].中国科技信息, 2009 (11) .
我国企业资本结构最优化分析 篇5
关键字:资本结构;优化;公司治理;对策
改革开放以来,由于自身发展和体制转换中长期积累形成的深层次矛盾也日益凸现。其中企业资本结构不合理、过度负债成为威胁其生存的重要障碍。因此,如何优化企业的资本结构,也是我国企业改革的一项重要任务。
一、资本结构理论概述
资本结构,是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题,即负债在企业全部资本中所占的比重。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构;广义的资本结构是指全部资金的结构。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。
资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价,主要指发行债券、股票的费用,向非银行金融机构借款的手续费用等;使用资本所付出的代价,主要由货币时间价值构成,如股利、利息等。
加权平均资本成本(WACC):
A.公司的WACC是整个公司的总体必要报酬率,对于和整个公司的风险近似的现金流量而言,WACC就是使用的贴现率。
B.WACC的计算公式为:
WACC=(E/V)×RF+(D/V)×RD×(1-TC)
这里,是公司所得税税率,E是公司权益的市场价值,D是公司债务的市场价值,而且V=E+D。
二、我国企业资本结构现状分析
就当前我国企业资本结构现状来看,股权结构不合理、债务结构复杂、企业自有资本比例不当、国有上市公司的股权融资偏好,依然是我国企业资本结构优化中存在的主要问题。
(一)股权结构不合理
一,股权过于集中。目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%,远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9%,其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%,这说明我国的股权结构一直十分集中;二,以国家股、法人股为主体的非流通股比重大。从历年总股本结构来看,股权结构呈现着国家股占绝对优势、流通股比例低的状况。由于公司同作为投资者的国家产权关系不清,在经济转轨时期,国有资本投资主体具有不确定性。“政企不分”、“政资不分”问题仍没有从根本上得到解决。在这种情况下,国有股份过大,又没有对国有资产的约束和监督机制,势必会形成内部人控制,难以形成有效的公司治理结构。
(二)债务结构复杂
企业的债务资本从形式上看,也不外乎有以下几类:银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。近二十年来,随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变,使其债务资本变得日益复杂。其复杂性体现在债务资本的组成方面,集中表现在以下三个方面:第一是财政性负债,财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务;二是企业经营性亏损造成的负债,在资本金困难的情况下,企业为了维持简单再生产,只有靠负债筹集资金,主权资本越少,债务资本就越大,造成资本结构越不合理的恶性循环;三是具有社会普遍性的负债,众所周知,三角债从形成到至今已有十多年历史,其已经成为企业发展的一个沉重包袱。
(三)企业自有资本比例不当
企业自有资本筹集的资金占企业总资产的比例的高低,反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度,反映着企业的积累情况;其动态变化反映一企业资产扩张能力和风险变化程度。企业自我积累机制并未建立,一方面企业面临着国家不断“抽血”而造成的“贫血”症日益加重,难以自我积累;另一方面企业也缺乏内在积累冲动。
(四)国有上市公司的股权融资偏好
由于股权融资的市场负信号效应,国外上市公司一般把它作为最后的融资选择,而我国上市公司普遍将股权融资作为首选的融资方式。可见,我国企业在进行资本结构的决策时,并没有充分地考虑其优化问题,而重点考虑的是如何才能获得资金的问题,关于企业资本结构的科学决策问题,并没有得到企业的普遍重视。
三、调整和优化我国企业资本结构的对策
资本结构问题是企业财务管理的难题之一,也是国有企业改革的难点。毫无疑问解决好企业的资本结构问题,将有利于国有企业的改革,使企业在激烈的竞争中站稳脚跟,增强获利能力。为此有必要建立完善现代企业制度,进行有效资本运营,改善公司治理结构,优化企业资本结构。
(一)逐步降低非流通股比例,完善企业股权结构
要改善上市公司的融资结构,必须要改变现有的国有股“一股独大”股权结构,提高公众持股比例,直至最终实现发行股票的全流通。在当前的社会经济和市场条件下,需减持国有股,方式有:一进行国有股的回购。二,将国有股转为优先股。也可把国家股转换为累积优先股,以保证国有股最大的收益权。三,卖给投资基金、养老基金和保险公司,并在一定时期内不能转让。四,盈利公司的股份向现有股东和新股东公开销售。
(二)企业加强自身管理,改善公司治理结构
无论是债务重组、资本运营还是利用国家给予的政策性补充资本金,要达到优化资本结构的目的,必须通过企业的具体经营来实现,离开了企业的有效的经营管理,所有的措施都会变得没有意义。
四、结束语
随着我国证券市场逐渐成熟、规范,上市公司也在不断地发展变化,从而影响未来上市公司资本结构的决定因素也会发生变化,其资本结构的优化分析自然也就不同,这些都是将来值得我们研究的问题。我们将致力于结合各个企业的不同状况,争取达到资本结构最优化的状态,向企业价值最大化更向前的迈进一步。
参考文献:
[1]傅元略.企业资本结构优化理论研究[M].大连:东北财经大学出版社,1999.
[2]郑长德.企业资本结构:理论与实证研究[M].北京:中国财政经济出版社,2004.
[3]余甫功.中国资本市场制度分析与机制研究[M].北京:中国财政经济出版社,2001.
企业资本结构优化探讨 篇6
所谓资本结构, 狭义地说, 是指企业长期负债和权益资本的比例关系, 广义上则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果, 它决定了企业的产权归属, 也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。就一般意义而言, 资本结构是指股权资本与债权资本的比例关系, 它反映的是市场经济条件下企业的金融关系, 即以资本和信用为纽带, 通过投资与借贷构成的股东、债权人和经营者之间相互制约的利益关系。
最优资本结构是指企业在一定时期内, 筹措的资本的加权平均资本成本最低, 使企业的价值达到最大化。它应是企业的目标资本结构。常用的资本结构决策的方法有以下几种:
(一) 比较资本成本法。
比较资本成本法, 即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本, 选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。拟定几个筹资方案;确定各方案的资本结构;计算各方案的加权资本成本;通过比较, 选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
(二) 无差异点分析法。
无差异点分析法, 也称每股利润分析法, 它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。所谓税后资本利润率无差异点, 是指两种方式 (即负债与权益) 下税后资本利润率相等时的息税前利润点, 也称息税前利润平衡点或无差异点。
(三) 企业价值比较法。
选择的是公司的价值最大的方案。公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整, 适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时, 在公司价值最大的资本结构下, 公司的平均资本成本率也是最低的。
二、资本结构的影响因素
(一) 影响资本结构的外部因素。
一是国家宏观经济政策的影响。国家在不同发展阶段具有不同的经济政策, 当国内外矛盾不是十分显著的情况下, 国家追求GDP增长以及人民生活水平提高, 采用比较宽松的货币政策;当国际矛盾或国内矛盾突出的时候, 国家一般采用紧缩的货币政策。当国家采用宽松的货币政策时, 经济形势大好, 市场供求趋旺, 企业销售顺畅, 利润水平不断上升, 因此企业应适度增加负债, 充分利用债权人的资金从事投资和经营活动, 以抓住发展机遇。同时, 企业应该确保本身的偿债能力, 保证有一定的权益做后盾, 合理确定债务结构。当国家采用紧缩的货币政策时, 一般国际形势趋于复杂, 国内矛盾突出, 国家货币收紧时, 企业应较少利用负债筹资, 防范财务风险;二是行业因素的影响。不同行业资本结构有着很大区别, 比如房地产行业需要的资金多, 且资金回笼快, 风险比较小;而一些以技术研究开发为主的公司, 需要的资金不是很多, 且研究开发的项目能否成功, 具有多大的适用性, 都是未知, 存在较大的风险, 因此更多利用权益性资本;三是税率的影响。负债具有避税作用, 税率越高, 负债避税越多, 因此企业的所得税的高低影响着企业的资本结构;四是经济周期也会一定程度的影响资本结构。在市场经济条件下, 任何国家的经济都处于复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环中。一般而言, 在经济衰退、萧条阶段, 由于整个经济不景气, 很多企业举步维艰, 财务状况经常陷入困难, 甚至有可能恶化。因此, 在此期间, 企业应采取紧缩负债经营的政策。而经济繁荣、复苏阶段, 经济形势向好, 市场供求趋旺, 多数企业销售顺畅, 利润水平不断上升, 因此企业应该适度增加负债, 充分利用债权人的资金从事投资和经营活动, 以抓住发展机遇。同时, 企业应该确保本身的偿债能力, 保证有一定的权益做后盾, 合理确定债务结构, 分散与均衡债务到期日, 以免因债务到期日集中而加大企业的偿债压力;五是资本结构还受到利率水平变动的影响。利率水平的变动趋势会在一定程度上影响企业资本结构。如果认为利率在今后相当长的一段时间将会上升, 企业可能多举借长期负债;如果认为利率在今后一段时间将会下降, 企业会减少举借负债, 即使需要负债, 也是举借应急之需的短期负债。
(二) 影响资本结构的内部因素。
首先, 资本结构受到公司规模的影响。相对小企业而言, 企业规模越大更容易实施多元化的经营战略, 因此其抵抗风险的能力就越强。而且规模大的公司就调度资金的使用来说能力也会强, 故此, 我国的上市公司普遍存在企业的规模与债务水平呈正相关关系。企业规模应与资产负债率正相关的主要原因有以下几点:一是相对小企业而言, 尤其是上市公司, 会受到更多公众关注, 因而大企业信息披露更透明, 信息不对称程度低, 加之一般来说大企业更重视自身的形象, 受信赖程度高。因此, 大企业更容易得到放贷人的信任, 获得贷款;二是从放贷人的角度看, 一大笔款项放给一家规模大的企业比分散放给多家小企业成本更低;三是规模大的企业更有条件实施多元化经营或纵向一体, 分散经营风险, 提高抗风险能力, 可较多地使用负债筹资方式。其次, 获利能力也会影响资本结构。融资顺序理论认为, 企业融资的一般顺序是首先使用内部融资, 其次是债务融资, 最后才是发行股票。如果企业的获利能力较低, 很难通过留存受益或其他权益性资本来筹集资金, 只好通过负债筹资, 这样导致资本结构中负债比重加大;当企业具有较强的获利能力时, 就可以通过保留较多的盈余为未来的发展筹集资金, 企业筹资的渠道和方式选择的余地较大, 既可以筹集到生产发展所需要的资金, 又可能使综合资本成本尽可能最低。再次, 企业偿债能力也会影响企业资本结构。通过流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率、有形净值债务率等财务指标的分析, 评价企业的偿债能力, 同时还应考虑长期租赁、担有责任、或有事项等因素对企业偿债能力的影响。最后, 投资人和管理当局的态度也会影响企业的资本结构。从所有者角度看:如果企业股权分散, 则整体倾向于采用权益资本筹资以分散企业风险;如果企业为少数股东控制, 为防止控股权被稀释, 一般尽量避免普通股筹资, 采用优先股或债务资本筹资。从管理当局角度看:风险厌恶型管理当局偏好于低负债比例的资本结构, 其融资和投资方式都将是稳健型。
三、资本结构的治理与优化
(一) 我国企业资本结构情况分析。
随着我国市场经济体制改革的进一步推进, 计划经济逐步完成了向市场经济的转变, 特别是现代企业制度的逐步建立, 我国资本市场取得了巨大成就, 然而就当前我国企业资本结构现状来看, 股权结构不合理、债务结构复杂、国有上市公司的股权融资偏好, 依然是我国企业资本结构优化中存在的主要问题。首先, 股权结构不合理。主要体现在股权过于集中, 目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%, 远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9% (加权平均值) , 其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%, 这说明我国的股权结构一直十分集中, 股权的过度集中, 一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会, 不能行使自己的表决权, 从而损害了他们的权益, 助长了大股东操纵股票市场的投机行为;另一方面大股东公司中的绝对控股和相对控股, 使股东大会形同虚设, 违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求, 也无法形成有效的公司治理结构。其次, 债务结构复杂。企业的债务资本从形式上看, 也不外乎有以下几类:银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。近20年来, 随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变, 使其债务资本变得日益复杂。其复杂性体现在债务资本的组成方面, 集中表现在以下三个方面:第一, 财政性负债。财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务, 对于企业来说, 这些负债是被动性举债, 其债务承担主体应该是政府, 而不是企业;第二, 企业经营性亏损造成的负债。在资本金困难的情况下, 企业为了维持简单再生产, 只有靠负债筹集资金, 主权资本越少, 债务资本就越大, 造成资本结构越不合理的恶性循环;第三, 具有社会普遍性的负债。众所周知, 三角债从形成至今已有十多年历史, 其已经成为企业发展的一个沉重包袱。最后, 上市公司的股权融资偏好。现代资本结构理论认为, 公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低。通常情况下, 公司的外部融资成本要高于内部融资成本, 而股权融资成本要高于债务融资成本, 最后才考虑发行股票融资。我国上市公司的融资顺序与西方发达国家恰好相反。融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。我国上市公司多采用发行股票方式筹资, 对股票融资有很强的偏好, 与国际企业融资结构潮流, 即股权融资的衰落和债权融资的兴起不相适应。
(二) 对于资本结构的优化。
一是发展和完善我国债券市场。在目前我国资本市场畸形发展的情况下, 应着重扩大债券市场的规模和加强企业债券的流通性, 为企业进行债务融资提供良好的外部环境。尤其是解决企业债券的流通问题是发展我国债券市场的当务之急。首先, 丰富企业债券的期限品种。可以设计诸如项目债券、长期债券、贴现债券等, 以满足不同投资及融资需要;其次, 发展企业债券交易市场;最后, 发行可转换债券。可转换债券作为资本结构调整的杠杆, 也是债券向股票转换的桥梁, 具有很大的灵活性。对有较高负债比率的上市公司, 随着债权向股权的转化, 可以达到资本结构的动态优化, 有利于控制公司未来的资本结构和资本成本, 它还可以协调股权利益和债券利益的关系。二是优化股权结构。由于目前大多数上市公司的股权集中在监控动力和效率最为低下的国有股股东手中, 所以优化股权结构需要解决的是国有股减持问题。国有股减持问题应同国有经济结合起来。也就意味着并不是所有企业都应该有国有资本、所有企业都应是国有资本占绝对比重, 而是划分企业类型, 采取不同模式的国有股权持有方式。三是建立健全企业财务激励机制。企业经理层往往从自身出发, 导致企业决策行为短期化, 因为保持较低的资产负债率可以避免债务风险和偿债压力。采取适当的激励措施, 如经理层持股、股票期权等方式, 促使管理层人员从公司长远利益出发, 以追求股东财富最大化为经营目标。
摘要：本文分析企业资本结构优化的影响因素, 针对我国企业资本结构现状, 对我国企业资本结构优化提出建议。
关键词：资本结构,最优资本,结构优化
参考文献
[1]沈艺峰.资本结构理论史[M].北京:经济科学出版社, 1996.1.
[2]洪锡熙, 沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报, 2000.3.
谈企业资本结构优化问题 篇7
资本结构的概念及其最优资本结构的选择标准。资本结构理论是现代企业财务理论的重要组成部分。传统意义上的资本结构是指全部资金来源之间的比例关系, 属广义的资本结构;而现代意义上的资本结构仅指长期资金来源之间的比例关系, 即长期负债和所有者权益这两者之间的比例关系, 而不包括短期资金来源, 属狭义的资本结构, 本文所指的资本结构即属狭义的资本结构。
所谓最优资本结构是指企业在一定时期内使加权资本成本 (即综合资本成本) 最低, 同时, 企业总价值或股东财富最大时的资本结构。所谓综合资本成本是指企业负债成本和权益成本的加权平均数, 又称加权平均资本成本率。所谓企业总价值包括负债市场价值和所有者权益市场价值之和。如果企业属于上市的股份有限公司, 那么公司的股权市价相当于每股市价与流通在外的总股数的乘积, 公司总价值最大意味着每股市价最高或股东财富最大化。
由上述定义可以看出, 判断企业资本结构是否最优, 应看其综合资本成本是否最低, 企业总价值是否最大。
一、影响企业资本优化的因素
企业资本结构分析最优资本结构, 是就某一个时期内相对于其他形成企业资本结构的方案, 该方案综合资金成本较低, 财务风险较小, 财务杠杆利益较大, 是相对最优的概念。因此, 对企业资本结构进行优化, 并不是一件简单的事情, 必须考虑到许多影响因素:
1、资金成本。
资金成本与资本结构有着非常密切的关系, 在优化资本结构时, 资金成本是最重要的影响因素。优化资本结构的目的之一就是降低整个资本成本, 因此了解各种资本的成本就显得非常重要。
在实际工作中, 资金成本一般以相对数即资金成本率表示。一般情况下, 债务资本成本总是低于权益资本成本。这是因为:一方面债务资本要求定期支付利息, 到期偿还本金, 对投资者来说投资风险较低, 相应地, 投资者获得的报酬也较低;另一方面根据企业所得税法的规定, 债务资本的利息支出可以在企业所得税前列支, 企业实际负担的利息=利息× (1-所得税税率) , 减轻了企业的赋税负担, 从而使债务资本成本进一步降低。
权益资本的成本则较高。如普通股, 由于其股利不固定, 并且当企业资不抵债时, 普通股股票持有人的索赔权不仅在债券持有人后, 而且次于优先股股票持有人, 其投资风险最大, 因而股利率比债权利息率、优先股股息率更高, 资金成本率也最高。
因此, 在优化资本结构时, 应注意到债务资本与权益资本所具有的不同的资金成本, 合理安排两者在资本总额中所占的比重, 使企业的综合资金成本降低。
2、财务杠杆作用。
优化资本结构时, 还要考虑的一个因素就是举债所具有的财务杠杆作用, 它对资本结构的影响也非常重要。由于债务是定期支付利息, 只要企业的资本收益率高于债务利率, 运用全部资本所产生的收益在支付较少的利息后, 剩余的全部归股东所有, 使股东的实际收益率高于企业的资本收益率, 股东因此享受到真正的财务杠杆利益。这就是举债筹资所具有的财务杠杆作用。反之, 如果企业的资本收益率低于债务利率, 财务杠杆的作用为负, 就会使股东的实际收益率低于企业的资本收益率。
财务杠杆作用的大小可用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数等于每股收益变动率除以息税前利润变动率。它的简化公式为:
财务杠杆系数=息税前利润/ (息税前利润-利息)
可以看出, 如果息税前的利润不变, 那么利息越大, 财务杠杆系数就越大, 即普通股每股利润的变动幅度越大。
因此, 优化资本结构时, 如果企业利息税前利润较多、增长幅度较大, 就可以适当地多利用债务资本, 不仅可以使综合资金成本下降, 而且还能发挥财务杠杆作用, 增加普通股每股利润, 增加企业价值。
3、财务风险。
企业为取得财务杠杆利益, 就要增加负债, 但是债务资本不论其盈利水平如何, 都必须承担到期还本付息的义务。如果债务资本比重过高, 或者还贷期限结构安排不合理, 那么一旦企业经营管理不善, 使息税前利润下降, 难以偿付到期应付债务资本的本息时, 就可能发生财务困难甚至破产, 普通股每股利润就会下降得更快, 使股东不能收回或不能全部收回投资。这就是因举债而产生的应由普通股股东承担的附加风险, 即财务风险。
优化资本结构就要在财务杠杆利益和财务风险之间寻求一种均衡, 使企业的综合资金成本较低, 并且在较小的财务风险条件下, 充分地享受真正财务杠杆利益。
4、其他影响因素。
除了以上主要因素外, 还有很多影响企业资本结构的因素。如, 企业所处市场经济情况的变化、与企业筹资有关的货币金融政策, 等等。影响企业资本结构优化的因素很多, 涉及面非常广, 企业应根据生产经营状况、资本市场变化情况, 适时、适量地调整企业的资本结构, 使之成为最优资本结构。
二、企业资本结构的优化
通过资本结构理论及企业资本结构的分析, 给我们带来了许多启示:一是资本结构会影响企业价值, 企业确实存在着一个理想的资本结构, 从而使价值最大化, 所以企业必须重视资本结构决策。二是资本结构决策的核心是企业最佳负债额的确定, 即找出一个既能发挥负债经营的财务杠杆又能避免过度负债造成的额外财务风险增加导致的企业总风险增加的适度负债区间, 从而使收益大于所冒风险, 这就是资本结构决策的目标。三是最优资本结构是一个动态结构, 它会随不同企业、不同时期和不同条件而发生相应变化, 所以必须使资本结构保持一定弹性。如, 发行企业可转换债券就可增加资本结构弹性。四是最优资本结构意味着最优的筹资组合, 而筹资来源渠道和方式的多样化是筹资组合的前提, 所以必须改变目前企业筹资渠道和方式较少的局面, 不断拓宽和创新筹资途径, 以使筹资组合和资本结构的优化成为可能。
在实际工作中, 根据最优资本结构标准, 我们可采用以下优化资本结构方式:
1、在不改变企业现有资本总量的前提下, 根据最优资本结构的要求, 对企业的资本结构进行优化。具体方法表现为将一种资本转换为另一种资本, 例如将债权换成股权。经过这种转换, 对于债权人来说可减轻过多债务负担, 将过去对债券人保本还息改为与新形成的股东共担风险, 形成新的产权格局, 有利于促使企业改善经营管理, 增强整体实力。对债权人来说, 通过债权转股权, 可将呆滞债权转化为实物资产状态, 解脱债权悬空。
另一种转换是将某类资本进行适当的收缩, 然后将相应数额的资金补充到其他需要扩充的资本中去。例如, 为减轻债务, 将已发行的债券提前赎回;通过各种渠道筹集相应数额的权益资本等。这种方法较之前一种有较大的灵活性, 适合于债务资本、权益资本之间的双向调整, 只是企业的工作量加大, 花费的时间较长。
2、通过增加企业资金总量的方式来调整资本结构, 使之达到最优。如果企业债务资本过多, 使财务风险增大, 可通过追加权益资本 (如发行股票) 来改善资本结构。反之, 如果企业权益资本过高, 可通过追加负债来提高债务资本的比重, 来降低综合资本成本, 如发行债券增资。
3、通过减少企业资金总量来调整优化企业的资本结构。对过高的权益资本来说, 可通过减少资本总额以降低其比例, 如减少股份数额;对过高的债务资本, 则可通过清偿债务以减少总资金, 相应地降低企业的负债比例。
优化企业资本运营 篇8
一、资本结构及其理论
1. 资本结构的涵义
现在大部分文献中对资本结构的定义是“公司的债务与权益的比例”,学术界一般把资本结构看作是股票与债券之间的比例关系。资本结构实际上有三重含义:第一种是最窄范围的资本结构定义,是指股权资本和债权资本各构成部分之间的比例关系,通常称之为股权结构和负债结构;第二种是最常见的定义,习惯上被称为融资结构,是指股权资本与债权资本之间的比例关系;第三种是适应知识经济的资本结构定义,是指物质资本(包括股权资本和债权资本)和人力资本之间的比例关系。
2. 资本结构理论的演进
(1)传统资本结构理论:美国著名经济学家大卫.杜兰特总结了传统资本结构的三种理论:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。净收益理论的特征是按股本净收益来确定企业的总价值,并认为利用负债筹资可降低企业资本成本,因为它可以提高企业股本净收益,故企业采用负债筹资总是有利的。所以,负债程度越高,综合资本成本越低,企业价值越大,当负债比率达到100%时,企业价值将达到最大。净经营收益理论认为,不论企业财务杠杆作用如何变化,加权平均资本成本是固定的,因此对企业总价值没有影响,该理论认为企业不存在最优资本结构。如果说净收益理论与净经营收益理论是两种极端观点的话,传统理论则是介于两者之间的一种折中理论,该理论认为企业确实存在一个通过运用财务杠杆来获得的资本结构使市场价值达到最大和最优。
(2)现代资本结构理论:(1)MM理论。MM定理建立在严格的假设之上,定理Ⅰ认为任何企业的市场价值与其资本结构无关,企业价值由未来预期收入按所适用的风险等级的报酬率折现决定。该定理意味着:企业的价值不会受资本结构的影响;有负债企业的加权平均资本成本等于同该企业属于相同风险等级的无负债企业的权益成本;加权平均资本成本或权益成本的高低视企业的风险等级而定。定理Ⅰ是整个MM定理的中心,定理Ⅱ是定理Ⅰ在资本成本理论领域的运用,定理Ⅲ则是定理Ⅰ和定理Ⅱ在投资决策上的应用。MM定理在资本结构理论史上具有重要的意义,它首次把资本结构研究从应用型、描述性的传统财务学领域纳入一般均衡分析的理论框架,力求探寻公司资本结构的规律,从而找出公司价值与资本结构之间的内在联系。(2)米勒模型。1977年,Miller将个人所得税和企业所得税引入模型来估计负债杠杆对企业价值的影响。米勒模型得出了如下结论:负债杠杆对企业价值和资本成本有影响,如果企业负债率达到100%时,企业价值将最大,而资本成本最小。这个结论和有企业税的MM模型相同,米勒模型是在MM理论基础上建立和发展起来的。(3)权衡理论。权衡理论又称最优融资结构理论,相对于MM理论,权衡理论既考虑了负债给公司带来的利益,又考虑了它给公司带来的财务风险和各种费用。该理论在MM定理的基础上加入更多的现实因素,引入了财务拮据成本和代理成本的资本结构理论。早期的权衡理论建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础之上,该理论认为公司在负债的税收利益和破产成本之间进行权衡可以得出最优资本结构。后期的权衡理论把税收利益从原来所单纯讨论的负债税收利益引申到非负债税收利益方面,同时又从破产成本扩展到代理成本、财务拮据成本和非负债税收利益损失等方面,最优资本结构应该在减税收益与财务拮据成本、代理成本之间进行权衡。
(3)新资本结构理论:(1)代理(激励)理论。Jensen和Meckling首次提出代理成本对企业价值的影响,他们认为从企业融资的角度来看,分为两类代理成本,一种是股权代理成本,另一种是债务代理成本。他们认为要使资本结构达到最优,可以通过权衡股权代理成本与债权代理成本。负债的比例高,债务代理成本也会增加,股票投资的比例减少,股权代理成本也将减少,所以当负债融资的边际成本与边际利益相等的时候,总代理成本最低,企业的资本结构达到最优。(2)信号传递理论。早期的MM定理中认为管理者和投资者他们所掌握的信息是完全对称的,信息都是完全一样的,但是现实生活中这种假设是不可能的。公司管理者可能会通过发布一些虚假信息来吸引更过的投资者来提高公司的价值,公司的内部管理者总会比外部管理者掌握公司更多的经济活动信息。在1977年,Ross提出了资本结构具有信号传递作用,其基本思想是公司的负债比率直接影响到公司的价值与破产概率,公司的负债比率越高,表明公司的发展状况越好,盈利状况好的公司所保持的负债比率要比盈利状况差的公司高。(3)优序融资理论。1984年,Myers和Majluf提出了优序融资理论,该理论认为,公司对外融资需要支付各种成本,对外融资中股权融资比例与债权融资比例的多少会使公司对外传递一个信号,这个信号可能不利于公司的发展,公司首先会选择内部融资,当内部融资满足不了公司的需要时,公司就会选择对外融资,而在对外融资者首选是债务融资,其次是股权融资。
二、资本理论对我国国有企业资本结构优化启示
1. 资本结构理论简单评述
上述资本结构理论分别从不同侧面探讨了企业各种因素对资本结构形成的影响,研究资本结构理论对我们研究资本结构优化及其实际应用有很大帮助。传统的资本结构理论、MM理论和优序融资理论都为我们研究资本优化问题提供了理论基础。首先,资本结构理论为解决股权资本与债务资本之间的最优关系问题提供一种思路。其次,虽然资本结构理论依据的各种假设往往没考虑社会经济活动中存在的一些现实因素,这些理论在面对现实的经济问题并不可行,但是它对最优资本结构存在性的证明以及对具体财务实践的指导作用是不可忽视的。要了解资本结构的优化作用,需要仔细的考察资本结构与经营相关因素的关系。最后,资本结构理论是一个相对独立的研究领域,但是如果我们想对资本结构优化问题进行更好的研究就应该把资本结构理论与其他财务管理理论及经济管理理论有效的结合起来。
2. 对研究我国国有企业资本结构的启示
资本结构理论在研究的内容,思路和方法上对我国国有企业资本结构优化问题研究有重要的指导作用,首先,我们要合理有效的发展我国的资本市场。资本市场发展水平和结构状况影响和制约企业资本结构的合理程度,有效的资本市场是资本结构理论从多方面研究企业资本结构对企业行为和企业价值影响的基础,合理有效的发展包括股票市场在内的资本市场是优化国有企业的资本结构的前提。其次,强化债务约束机制。企业债务是企业资本结构的重要组成部分,合理的举债能够起到财务杠杆作用,改善企业的资本结构,加强对经营者的约束,提高企业的市场价值。目前我国国有企业面临信用度低和负债过度的状况,要改变现状,必须强化债务约束机制,否则其将对企业的发展起到阻碍作用。最后,优化国有企业资本结构,必须加强与完善国有企业治理结构的联系。
三、我国国有企业资本结构现状
1. 资产负债率过高
资产负债率是衡量负债程度的主要指标之一,我国企业债务数量大,负债比率高,上世纪90年代以来国有企业平均资产负债率为60%—80%,一直居高不下,许多国有工业企业的资产负债率已达到80%,其中有些企业资产负债率突破了破产警戒线。宏观经济形势欠佳,高负债的资本结构可能形成沉重的财务费用负担,财务风险会加剧经营风险,使企业陷入困境。我国国有企业长期以来一直处于高负债经营状态,国家拨给企业的资本金已远不能满足企业发展的需要,企业只能通过银行解决其资金的不足,高额负债带来的息税收益已不足以抵消利息支出,导致企业整体效益较低。所以,我国有企业资产负债率过高,是制约其资本结构优化的原因,也是制约企业发展的因素,国有企业要取得长远发展必须解决资产负债率过高的问题。
2. 国有企业股权结构失衡
国有企业有三类股东,分别是个人股东,法人股东和国有股东。其中个人股东的身份最明显,投资目的最强;法人股东能够对公司的治理实施监督,为实现股东财富最大化,他们在企业的经营活动中积极参与公司的治理。国有股最终所有权是国家,在国有企业占一半以上,因为国有股的委托代理关系层次太多,出现了模糊治理现象,投资主体不明确,弱化了对国有企业的约束,导致了国有资产流失严重,企业的代理成本也上升。研究结构表明:国有企业国有股比重过高不利于公司治理,影响企业的长远发展。
3. 直接融资比例低,负债结构不合理
近几年,我国国有企业直接融资迅速发展,包括股票,债券在内的直接融资的提高在一定程度上缓解了企业资金紧张,为企业融资提供了有利条件。但是我国证券市场处于刚起步阶段,还存在很多不合理和不规范的现象,一方面,从企业新融资的构成来看,企业融资仍然以银行贷款为主;另一面,我国证券市场规模小,尚不能满足企业融资的需要;最后,金融资产品种单一,投资渠道狭窄,有价证券等金融资产持有比例过低。
4. 偿债能力差,效益差
国有企业的流动比率低于国际标准值,从整体情况看,企业自有的营运资本非常匮乏,企业的流动资产很大程度是靠流动负债支撑的。国有企业的速动比率低于国际标准值,随时会面临因无力偿还到期债务而被迫中断生产经营的危险。已获利息倍数远远低于国际标准值,这表明,企业的利息负担相当沉重,企业的当期收益支付利息费用后所剩无几,根本无力偿还到期本金,更无法增加储备资金,导致企业经济效益差。
四、我国国有企业资本结构优化措施
1. 坚持存量调整和增减量调整相结合的治理方式
企业资本结构的存量调整就是不改变资本总额,只进行负债、权益之间的转化,即改变各种资金的比例关系。坚持存量调整可以对旧债提前偿还,再举新债,短期负债与长期负债搭配,利用可转换证券。国家通过债权转换为股权能迅速改变企业高负债率问题,企业国有股权的减持和出让有助于企业股权的分散化,内部存量资本调整模式投资少、见效快。增减量调整就是通过增减资本总额而改变各种资金的比例关系。通过增减调整结合的方式可以使企业经营的更有灵活性,起到优化资本结构的作用。增减量相结合的治理模式可以通过以下两种方式实现:当资产负债比率过高,但偿债压力正常,又需要追加资金,可增资发股;当资产负债比率过低,企业资金需求下降,可实行减资措施。
2. 完善国有企业债务约束机制
债务是企业资本结构的重要组成部分,合理地举债不仅能够发挥债务的税盾和财务杠杆作用,提高权益资本净利率,而且还能够改善企业资本结构,提高企业的治理效率。目前我国国有企业债务的治理功能较弱,债务水平不合理,已经影响了企业乃至整个经济社会的发展。为了解决这些消极因素,必须要完善国有企业的债务约束机制。完善国有企业的债务约束机制,首先,要完善信用评估制度,目前我国的信用评估市场是一个不规范的市场。完善信用评估制度是加强对企业、融资机构等市场主体按时偿还债务的能力和意愿进行综合评估工作的前提。其次,要完善债务合约,债务合约的内容要尽可能做到详细、明确和完善。最后,还要发挥声誉的作用,在信息不对称的金融市场上,一个企业能否筹到资金在很大程度上取决于其声誉,而良好的制度环境是声誉作用得以发挥的重要保障。
3. 建立与现代企业制度相适应的筹资结构体系
目前,我国的筹资方式比较单一,企业难以成为独立的筹资主体,要保证企业资本结构健康发展,就必须建立严格的筹资运行机制。在筹资的过程中,首先要认识到市场融资的重要性,要把以国家为主的融资方式转向以市场为主的融资方式;把单一的间接融资方式转向直接和间接相结合的融资方式。建立与现代企业制度相适应的筹资结构体系,保证企业资本结构的健康发展。
4. 加快金融体系的建设
金融体系是由金融工具、金融市场、金融机构等构成的资金集中与分配的系统。企业要生存发展,必须要取得相应的资金,这些资金的筹得需要通过特定的金融工具、金融市场和金融机构进行。健全合理的金融体系有利于企业尽快筹集到所需资金,有利于企业的资金得到合理运用。企业必须要在金融市场里进行发展,金融市场是企业生产经营活动的外部环境,但从微观来看,金融市场也是影响企业资本结(转42页)(接18页)构的重要因素,只有加快金融体系的建设,才能形成一个高效有序的金融市场,企业才能筹集到发展的资金,进行各种资本的有效调剂和融通,使企业的资本结构更加合理优化。
(作者单位:西安财经学院)
参考文献
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[6].傅元略.企业资本结构优化理论研究.东北财经大学出版社,1999.
现代企业资本结构的优化分析 篇9
1 影响资本结构优化的因素
从理论上讲, 任何企业都存在最佳资本结构, 但是, 在实际中企业很难准确找到这一最佳点。而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架, 在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析, 而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境, 在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上, 进行资本结构的优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括:
1.1 外部因素
1.1.1 国家的发达程度。
不同发达程度的国家存在不同的资本结构。与其他国家相比, 发展中国家在资本形成、资本积累和资本结构的重整过程中存在着制约资本问题的以下障碍:一是经济发展状况落后, 人居收入水平低, 资本流量形成的源头枯萎。二是发展中国家储蓄不足, 金融机构不健全, 金融市场不发达, 难以将分散、零星的储蓄有效地转化为投资, 进而形成资本。而在发达国家, 健全、良好、完备的金融组织机构、资本市场起着保障组织、汇集储蓄, 使其顺利转化为投资的十分重要的中介作用。
1.1.2 经济周期。
在市场经济条件下, 任何国家的经济都处于复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环中。一般而言, 在经济衰退、萧条阶段, 由于整个经济不景气, 很多企业举步维艰, 财务状况经常陷入困难, 甚至有可能恶化。因此, 在此期间, 企业应采取紧缩负债经营的政策。而经济繁荣、复苏阶段, 经济形式向好, 市场供求趋旺, 多数企业销售顺畅, 利润水平不断上升, 因此企业应该适度增加负债, 充分利用债权人的资金从事投资和经营活动, 以抓住发展机遇。同时, 企业应该确保本身的偿债能力, 保证有一定的权益资本作后盾, 合理确定债务结构, 分散与均衡债务到期日, 以免因债务到期日集中而加大企业的偿债压力。
1.1.3 企业所处行业的竞争程度。
宏观经济环境下, 企业因所处行业不同, 其负债水平不能一概而论。一般情况下, 如果企业所处行业的竞争度较弱或处于垄断地位, 如通讯、自来水、煤气、电力等行业, 销售顺畅, 利润稳定增长, 破产风险很小甚至不存在, 因此可适当提高负债水平。相反, 如果企业所处行业竞争程度较高, 投资风险较大, 如家电、电子、化工等行业, 其销售完全是由市场决定的, 利润平均化趋势是利润处于被平均甚至降低的趋势, 因此, 企业的负债水平应低一点, 以获得稳定的财务状况。
1.1.4 税收机制。
国家对企业筹资方面的税收机制一定程度上影响了企业的筹资行为, 使其对筹资方式做出有利于自身利益的选择, 从而调整了企业的资本结构。根据我国税法规定, 企业债务的利息可以记入成本, 从而冲减企业的利润, 进而减少企业所得税, 财务杠杆提高会因税收挡板效应而提高企业的市场价值。因此, 对有较高边际税率的企业应该更多地使用债务来获得避税收益, 从而提高企业的价值。
1.2 内部因素
1.2.1 行业因素。
由于不同行业以及同一行业的不同企业, 在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同, 从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。
1.2.2 资本成本因素。
因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低, 而不同筹资方式的资本成本又是不同的, 资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。
1.2.3 财务风险因素。
企业在追求财务杠杆利益时, 必须会加大负债资本筹资力度, 使企业财务风险加大, 如何把财务风险控制在企业可承受的范围内, 是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。
1.2.4 企业经营的长期稳定性。
企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证。企业财务杠杆的运用, 必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。
1.2.5 经营风险因素。
如果管理部门决定在整个风险不超过某一限度的前提下, 降低经营风险, 企业就必须承担较高的财务风险;反之亦然。因此, 销售额的稳定性和经营杠杆这些影响企业经营风险的因素, 也会影响到企业的资本结构。
1.2.6 储备借贷能力。
企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了储备借贷能力, 企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款, 从而表现出完美的财务形象。就短期而言, 这样做可能有利, 但就长期而言, 却并非较好的选择。
1.2.7 企业控制权。
通常情况下, 企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响, 但当企业管理控制状况没有保障时, 资本结构优化决策对企业控制权因素也应当予以考虑。8、企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同, 房地产公司的抵押贷款较多, 而以技术开发为主的公司贷款就较少。
2 优化资本结构的可行性分析
证券的收益和风险随着证券市场的不断变化会发生变化。如何搭配证券才能在满意的风险水平下使收益最大, 或者如何搭配债券才能在满意的收益水平下使风险最小, 这便出现了“当代证券组合理论”, 它为优化资本结构提供了可能性。
具体的理论模式主要有以下三种:
(1) 风险分散理论。它的基本观点是:若干种股票组成的投资组合, 其收益是这些股票收益的加权平均数, 但风险不是这些股票风险的加权平均风险, 故投资组合能够降低风险。
(2) 贝塔系数分析。贝塔系数反映个别股票相当于平均风险股票的变动程度, 它可以衡量个别股票和市场风险。企业的特有风险可通过多角化投资分散掉, 而贝塔系数所反映的市场风险不能被抵消。投资组合的市场风险即综合贝塔系数是个别股票贝塔系数的加权平均数, 反映特定投资组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变动程度组成。若构成组合的个股的贝塔系数减小, 则组成的综合贝塔系数降低, 使组合的风险减少;反之, 则风险增加。
(3) 资本资产定价模型
其中:Ri—第i种股票的预期报酬率;Rf—无风险收益率;Rm—平均风险股票的必要报酬率;β—第i种股票的贝塔系数。优化资本结构主要体现在寻找最佳负债比例上。凡能使企业价值最大化的各种可采取方法都是优化资本结构的有效途径。
3 优化企业资本结构的措施与建议
根据以上分析, 资本结构的优化受到企业内、外众多因素影响。正因如此, 优化资本结构, 合理配置企业债务资本和权益资本的比例关系, 首先, 需要良好的外部环境, 诸如, 增强金融市场监管, 优化证券市场结构;建立证券税制子系统, 发挥税收对资本市场的调控功能;加快专业银行向商业银行的转变, 加强对信贷资金的约束;进一步完善公司退市和破产制度等。对于不同的企业, 资本结构不存在一个通行的标准。在不同的环境, 不同的类型, 不同的行业企业间, 资本结构都是不尽相同的。即使对于同一企业, 现有合理的资本结构也会因各种主、客观条件的变化而演变得不合理。
3.1 企业获利能力和负债比率的关系。
融资顺序理论认为, 企业融资的顺序是先使用内部融资, 其次是债务融资, 最后才是发行股票。如果企业的获利能力较低, 很难通过留存受益或其他权益性资本来筹集资金, 只好通过负债筹资, 这样导致资本结构中负债比重加大;当企业具有较强的获利能力时, 就可以通过保留较多的盈余为未来的发展筹集资金, 企业筹资的渠道和方式选择的余地较大, 既可以筹集到生产发展所需要的资金, 又可能使综合资本成本尽可能最低。
3.2 经营风险与财务风险的关系。
企业的经营风险实质就是企业的资产风险, 因为经营风险是资产经营过程中产生的风险, 企业的资产性质和资产结构的不同, 导致企业的经营风险不同。企业的总风险包括经营风险和财务风险, 要将企业的总风险控制在一定范围内, 如果经营风险增加, 必须通过降低负债比率来减少财务风险。因此, 资本结构中负债比率是否最优, 还必须视经营风险大小而定。
3.3 企业偿债能力与负债比率的关系。
通过流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率、有形净值债务率等财务指标的分析, 评价企业的长、短期偿债能力, 同时企业的长期租赁、担有责任、或有事项等因素对企业偿债能力也会产生一定的影响。企业在优化资本结构时, 应充分考虑企业的偿债能力, 如果企业的偿债能力相当强, 则可在资本结构中适当加大负债比率, 以充分发挥财务杠杆的作用, 增加企业的盈利能力, 反之就不应该过度负债, 而应采取发行股票等权益性资本融资方式。
3.4 资产结构与资本结构的关系。
资产结构指资产负债表资产部分各个项目之间的关系。企业资产可以分为流动资产和长期资产、有形资产和无形资产。资产结构会以多种方式影响企业的资本结构。根据有关学者的研究, 有以下结论: (1) 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金。 (2) 拥有较多流动资产的企业, 更多地依赖流动负债来筹集资金。 (3) 资产适于进行抵押贷款的企业举债较多, 如房地产企业的抵押贷款就非常多。 (4) 以技术开发为主的企业负债则很少。因为, 资产结构不同的企业的偿债能力不同, 破产成本也不同。长期资产、无形资产比率高的企业的破产成本高。面对不同的资产结构, 企业要调整资本结构, 从而相应地降低企业的破产成本。长期资产、无形资产比率高的企业, 可以通过保持较低的资产负债比率来降低破产的风险。
3.5 财务的灵活性与资本结构安排。
财务灵活性, 是指企业动用闲置资金和剩余负债能力应对可能发生或无法预见的紧急情况, 以及把握未来投资机会的能力, 是企业筹资对内外环境的反应能力、适应程度及调整的余地。长期债务融资与股权融资的比例构成了资本结构安排。与过度举债相伴随的财务危机成本及代理成本的增加, 使债权人风险加大, 从而使其在债务契约中加入诸多限制性条款, 导致企业在投资、融资及股利分配等财务决策方面丧失部分灵活性。
综上所述, 企业资本结构的优化, 关键问题是把握一个“度”的问题。成功的资本结构方案应据企业内在发展需要, 科学地去筹集资金, 充分发挥财务杠杆作用, 并充分考虑企业长远发展, 综合各项外部、内部因素, 选择即具备调整弹性, 有符合现阶段企业战略发展规划的“最优资本结构”, 以实现股东财富的最大化的企业目标。
摘要：资本结构是企业理财的关键环节, 也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况, 甚至会影响到企业的生死存亡。而决定企业资本结构的因素是多方面的, 现代企业在进行资本结构决策时, 都在努力寻求资本结构的最优化。本文在分析影响资本结构的内部及外部环境因素的基础上, 提出相应的优化措施。
关键词：资本结构,优化,措施
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优化企业资本运营 篇10
关键词：资本结构；企业价值；对策；优化
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2007）12-0195-01
1 上市公司资本结构对企业价值的影响
随着我国证券市场的逐步完善，证券性融资在企业的融资比例中日益增大，如何合理的选择融资渠道——即应该如何确定债权融资和股权融资的比重，使融资成本最小，从而使公司的价值达到最大呢?关于此问题，许多学者对企业融资成本的影响因素作了细致的研究，试图找到这些因素影响企业融资成本的程度和方向，以便在实务中利用这些研究成果有效地降低融资成本，提高企业的项目整体收益率水平。因此，为了深入研究问题的本质，笔者把资本结构对融资成本的影响关系的研究深入到资本结构对企业价值的影响关系的研究上，直接深入考虑资本成本与企业价值之间的关系。
在我国，上市公司作为企业制度改革的先驱，首先接受着资本市场的检验和洗礼，其管理决策行为倍受人们的关注。从资本结构理论看，上市公司的运作模式和管理手段更加符合资本结构研究对象的特点要求，并且上市公司资本形成的基础是资本市场，而非上市公司则不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。
2 优化我国上市公司资本结构提高企业价值的对策
我国的资本市场尚处于发育阶段，股票和债券融资均受到严格管制，上市公司难以自由选择西方企业所具有的种种融资渠道，我国上市公司资本结构和融资方式更多地受到金融体制的制约和影响。所以，应当结合企业经营环境的变化和自身的生产经营特点，在充分认识负债是一把“双刃剑”的前提下优化资本结构，以取得最佳经济效益为原则，去安排本企业的合理负债水平。应该从以下几个方面着手：
（1）注重行业特征，合理确定负债结构。
行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同行业的资本结构状况差别很大。上市公司在作资本结构决策时首先要考虑到自身的行业特性，包括行业的竞争程度、增长阶段、经营特征、盈利能力等。
（2）建立资本结构动态优化的机制。
參与市场竞争的所有企业无时不在寻求能够获得竞争优势的途径，但由于现实经济中信息的不完全、不确定性和人的有限理性，使人不可能考虑所有的影响资本结构的因素，无法事前掌握“客观”的经济活动规律，从而做出“最优”资本结构决策。资本结构决策不仅是实现企业价值最大化的一个必要条件，更重要的是企业能够通过不断调整资本结构，以实施相应的外部竞争战略。企业的产品市场处于不断的变化之中，由于技术和市场的快速变化，企业面临的环境充满不确定性，企业的资本结构决策绝不是一个能够提前抉择的问题，而是一个在复杂和不确定环境下不断搜寻、不断调整的过程。如果企业忽视产品市场环境变化，强调或专注于所谓的“最优资本结构”，可能会丧失持续的竞争优势。
我国上市公司应该结合本公司的特点，充分考虑其他各种因素的影响，合理确定资本结构的最佳比例，并且最佳资本结构是一个动态比例而非一成不变的。这就要求我国上市公司在进行财务管理的时候要结合行业特点以及自己企业的具体情况，尽量完善自己企业的资本结构，也就是要在企业的全部资本中如何确定权益资本和债务资本的比重，使企业的加权平均成本最低，企业股东财富最大化。对于资本结构的管理应建立财务预警体系，同时适应环境的变化采取相应的策略。公司在选择融资工具时，可以利用可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券及可赎回债券等有较好弹性的融资工具，保持弹性的资本结构。
3 宏观政策优化上市公司的融资环境
公司资本结构的形成是由公司内外部环境共同作用的结果，因此，公司资本结构的优化是一项复杂的系统工程，除公司优化内部的环境之外，国家和社会也要创造一个优化公司资本结构所面临的外部环境。
3.1 大力发展企业债券市场
我国企业债券市场不发达，政府有关法律的限制与企业债券的流通性不强，企业很难从债券市场筹资。因此，现阶段应从以下几个方面推动我国债券市场的发展：
（1）推进公司债券发行利率市场化。促进公司债券市场的健康快速发展，就必须放松对于债券发行利率的呆板僵化的管制，逐步推进发行利率市场化，而实现利率市场化的前提条件是形成基准利率。公司债券收益率主要由基准利率、信用风险报酬、流动性风险报酬以及与债券自身特征（如嵌入选择权、税收待遇等）有关的收益等。
（2）重建公司债券市场的信用定价机制。利率市场化离不开公司债券市场信用定价机制的重新构建，其中最为关键的步骤就是提升债券信用评级在整个债券定价体系中的地位与作用。为了建立高效规范、有序竞争的国内信用评级体系，我国可以逐步、适度引入国际领先的信用评级机构。
（3）改革现有公司债券多头监管体制，建立功能监管体制。为了促进公司债券市场的健康快速发展，应该逐步建立以功能监管为主的监管体制。公司债券市场运行规则的制定、市场准入和市场日常监管由相应的市场监管部门负责，防止出现多重监管和监管盲区。为了提高监管效率，促进公司债券市场乃至整个金融市场的发展，应该在现有的监管框架下，建立债券市场管理部门联席会议制度，加强市场各监管部门之间的协调与沟通，实行监管协调机制的制度化与规范化。监管部门之间的协调应体现在统一监管理念、统一制定规则和共享相关信息等方面。（4）为公司债券市场发展打造一个完善的法律环境。
当务之急是尽快完善《企业债券管理条例》、《破产法》和《公司法》等，明确公司破产界限，确立债权人在公司破产中的地位和权益，加强对债权人的保护。维护法律的严肃性，加强执法力度，做到有法必依，违法必究。
3.2 推出多种政策，鼓励公司优化股权结构
我国上市公司股权过于集中，又表现为过于集中于国家股股东之手，所以要优化我国上市公司的股权结构，宏观方面其具体操作有以下方法：
（1）应大力发展机构投资者。
（2）逐步实现股票“全流通”，彻底解决上市公司股权分割问题。
3.3 完善上市公司相关法律、制度，加强对相关机构的监督
（1）完善和健全公司退市和破产制度。
第一，破产必须要对公司经营者的金钱和非金钱收益都产生影响。如果破产仅仅影响经营者的金钱收益，在非金钱收益方面不产生任何影响，负债的作用是无法得到发挥的；第二，在公司处于破产边缘，由债权人对公司进行重组和再建时，公司的控制权一定要由股东和经营者手中转移到债权人手中。
（2）加强对公司股票发行行为、利润分配行为和资金使用过程的法律监督。
在股权融资的制度准则上要加强对拟上市企业及上市公司股票发行行为、利润分配行为和资金使用过程约束，使监管政策有利于上市公司弱化股权融资偏好。主要措施包括：适当限制不派发现金股利而单纯送配股的行为，提高资金使用上的透明度和资金的使用效率；改上市公司增发新股的审批制为核准制，由上市公司根据资本市场的状况和自身的实际情况决定进行股权融资的数量；建立多项指标考核上市公司取得配股和增发新股资格的标准。
（3）加快我国银行体系的改革，充分发挥银行对企业的监督约束作用。
①银行的贷款决策不应受行政干预，否则银行就没有动力去监督企业，债权机制就失去作用；②增加银行的资本金，改善其财务状况，如果银行财务状况差，企业破产会暴露其财务状况，银行会陷入债权人消极状态，即使公司到期不偿还贷款，银行也不会令企业破产；③加快债券市场的建设。从控制效果看，债券融资是比较有优势的，能引入外部债权人的监督，更大程度地降低权益代理成本。从政府和商业银行的角度而言，由于银行贷款利率低于市场利率将抑制债券的发展，故应改革贷款机制，逐步放开银行贷款利率。
参考文献
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