货币金融论文范文

关键词： 衍生品 金融 论文范文 创新

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第一篇：货币金融论文范文

金融危机后东亚货币金融合作路径探讨

摘要：2008年金融危机爆发的根本原因在于对新金融衍生品监管的有关制度创新滞后于金融衍生品创新的步伐，忽视了对利用新的金融衍生产品获取暴利的金融部门的监管，并非是“美元体制”本身的弊端造成。作为“美元体制”的主要受益者和支撑着，东亚各经济体难以摆脱该体系。因此，东亚货币金融合作的路径设计应该是在“美元体制”的可持续性背景下，探究东亚地区各经济体的持续繁荣与稳定。

关键词：东亚;货币金融;合作

一、引言

2008年的国际金融危机和欧债危机后，为刺激本国经济增长，欧美国家普遍采取了量化宽松政策，这意味着向以美元、欧元作为其外汇储备的国家征收通胀税。东亚经济的快速发展，积累了大量的美元储备，对美元的过度依赖，对美国经济发展前景的担忧，对目前国际货币体系的不满再次引发了对东亚货币金融合作的热烈讨论。本文在对东亚货币金融合作过程进行反思和对已取得的成果进行总结的基础上，结合目前东亚货币金融合作面对的新形势、新问题，试图探究东亚货币金融合作的新路径。

二、东亚货币金融合作已取得的成果

1997年东亚金融危机爆发后，东亚各经济体普遍认识到金融体系的脆弱性以及其对美元的过度依赖，欲寻求区域货币合作成为东亚各经济体的共识。1997年，日本提出组建总额为300亿美元的亚洲基金，用于解决危机发生时的资金短缺问题。2000年，在“10+3”共同努力下，关于东盟各经济体间的货币互换协议——清迈协议(CMI)签订。货币互换的总金额为10亿美元，为进一步的货币合作打下坚实的基础。2001年蒙代尔基于最优货币理论，提出建立亚元。2003年初始规模为10亿美元的亚洲债券基金(ABF)正式启动，2004年扩大亚洲债券基金二期的20亿美元。2008年，“10+3”达成了CMI多边化协议。2009年，“10+3”特别财长会议发表了《亚洲经济金融稳定行动计划》， 扩大了“清迈倡议多边机制”( CMIM) 共同储备基金的规模，此次会议还要求建立独立的区域经济监控实体。2009年5月， “10+3”财长会议公布， 将于2009年底前完成总值1200亿美元的区域外汇储备库的筹建。在发生金融危机时， 储备库以借贷方式向出现流动性困难的成员国提供资金帮助。

三、关于东亚货币金融合作路径设计的思考

东亚货币金融合作究竟能不能“脱美元化”，合作的目标是什么，构建的思路是什么?

(一)需考虑“美元体制”的持续性

20世纪，美国成为世界第一大经济体，美国经济的快速发展和强劲的经济增长趋势，使得美国成为了以出口为导向的东亚各经济体的最终市场提供者。东亚各经济体为发展经济，反过来又稳固了“美元体制”的地位。在美国经济的持续、稳定增长和美元的比值稳定的前提下，这是一个相互促进和相互依赖的过程。即便是在2008年爆发金融危机，美国广泛采取量化宽松政策，肆意将金融危机的损害转嫁到以美元作为外汇储备的国家的情况下，这种相互依赖的关系依然没有改变。原因主要有：首先，国际货币体系的变更都是以国际关系格局的变更为前提的。目前，“一超多强”的国际关系格局虽然已经形成，但是短期内仍然没有任何一个国家可以取代美国成为霸权国家，美国通过其强势的进入霸权实现了对那些向美国输入商品和服务的国家的绑架;其次，没有一个国家可以取代美国作为东亚地区的最终市场提供者。近年来东亚各经济出口产品中美国所占的比重总体上虽有下降趋势，但美国依旧是该地区最大的最终产品市场提供者。因此，东亚地区在短期内难以摆脱对“美元体制”的依赖。再次，美元依然是强势货币。自上个世纪70年代以来，即使是在人们一直讨论美元长期贬值趋势的情况下，每当全球性或局域性危机爆发时，不论危机产生的原因和地点，美元依旧是各国政府和投资者资产保值和规避风险的最终选择，这里就有对选择美元的无奈，也有对未来美元依旧坚挺的预期。欧元诞生后，也没有改变这种状况，特别是在欧债危机爆发后，强势美元的性子更加凸显。从2008年8月初到2009年5月初，美元指数上升接近15%。而且在金融危机爆发后，美国房地产和其他资产价格暴跌，资产价格大幅波动，但国际资本向美国金融市场的流入并没有停止。2008年，投资于非美国政府债券的其他债券的规模出现很大下降，但投资美国政府债券的规模却达到约5080.65亿美元，远超过2007年2303.30 亿美元的水平。2008年，美国资本账户仍然出现5465.90 亿美元的顺差。因此，现阶段推进东亚货币金融合作最重要的背景就是“美元体制”的可持续性。

(二)需改变现有的合作路径设计思路

一直以来，东亚货币金融合作的路径设计的思路主要针对如何解决和防范东亚经济体资金短缺的问题。这次金融危机轻而易举地击溃了既已取得的成果，原因在于两个危机的作用机制是截然不同的。

首先，产生原因不同。东亚金融危机的根本原因是东亚个经济体经济高速发展的同时，经济结构严重失衡以及金融体制建设的滞后和金融监管力度的不足。东亚各经济体的经济发展过度的依赖出口拉动，采取盯住美元的固定汇率制度，当出口竞争力下降时，为避免本币贬值，普遍采取提高利率的做法，引发了国际资本的大量流入，从而催生泡沫经济，当泡沫爆炸时，外资大量流出时，本国外汇储备不足以维持本国汇率时，本币大幅度贬值，金融危机产生。而2008年全球金融危机爆发的根本原因在于，对新金融衍生品监管的有关的制度创新未能赶上金融衍生品创新的步伐，忽视了对创新使用新的金融衍生产品以获取暴利的金融部门的监管，金融监管系统漏洞难以及时发现，影子银行过度膨胀，当资产价格下降时金融体系就变得十分脆弱。其次，影响造成的结果不同。亚洲金融危机影响的是东亚各经济体的经济支付能力;而2008年的金融危机影响的是东亚各经济体资产价值的严重缩水。再次，应对之策不同。针对亚洲金融危机产生的原因，其应对之策主要是如何解决东亚各经济体流动性不足和支付困难的问题，清迈协议(CMI)以及之后的清迈扩大协议(CMIM)可以很好的解决了这个问题。针对2008年金融危机产生的原因，此次金融危机的应对之策主要是各国、各地区应加强其金融体系的监督和管理，注重金融监管制度建设的及时与完备，这是东亚货币金融合作既已取得成果所无法解决的。当然，全球层面的相互合作是度过此次危机的必然选择。最后，危机发生时外部环境不同。亚洲金融危机爆发时， 美国经济正处在经济持续高速增长时期， 这也是东亚各经济体走出1997年金融危机的重要的外在条件。而此次金融危机是由美国引发的，欧美经济都处于近乎停滞的状态，这对以出口为导向的东亚各经济体走出金融危机是十分不利的。 所以，东亚货币金融合作的方向应是危机的防范与经济的共同发展。

(三)合理、准确地设定合作目标

迄今为止，对于东亚地区货币合作的重要性与必要性已毫无争议，早在1997年亚洲金融危机发生时人们就已达成广泛的共识——东亚地区的货币金融合作是十分必要的。然而，东亚货币金融合作的目标并不仅仅在于直接的应对经济危机，更应该是谋求东亚地区经济的共同繁荣与持续、稳定发展。鉴于东亚地区各经济体之间的历史文化、要素禀赋、经济结构的差异，各经济体对于危机的应对之策是不同的。所以，这种以直接应对金融危机为目标的合作机制不仅不会促进东亚货币金融合作的进一步推进，而且在很大程度上将阻碍东亚货币金融合作的进程。同时，我们更要看到，危机是非常态的，经济的发展、综合实力的增加才符合各经济体发展的要求。因此，东亚货币金融合作的最高目标应该是东亚各经济体在经济全球化条件下的“共同繁荣与稳定发展”。

于此同时，本文认为那些把“脱美元化”作为东亚货币金融合作路径设计时的一个重要目标的做法也是不合理的。如上所述，“美元体制”在现阶段是不可能消除的。历史上所有国际货币体系的变革是一种霸权更替的结果。目前，东亚各经济体无论从政治、经济、文化还是军事上都还不具备直接变革当今国际货币体系的能力。因此，若将“去美元化”或者说变革“美元体制”作为东亚货币金融合作的目标会严重阻碍东亚地区经济持续稳定发展的。因此，“美元体制”的持续性仍将是现阶段东亚货币金融合作的大背景，东亚货币金融合作的目标不应该是变革“美元体系”，而应该是在“美元体制”的可持续性下努力避免和消除美元体制对东亚地区发展所造成的不利影响，谋求东亚地区的持续、稳定发展。

四、东亚货币金融合作的路径设计

东亚各经济体历史、文化和经济发展水平的巨大差异决定了短期内该地区不可能具备“最优货币理论”的前提条件，即共同的文化传统与政治意愿和相似的经济发展结构与发展水平。所以，东亚货币金融合作体系的建立必须是一个分步骤、分阶段、多层面进行的过程。

第一阶段，建立、健全危机防范体系。

继续扩大和强化“清迈多边扩大协议(CMIM)”取得的成果，建立制度化的金融机构即亚洲货币基金组织(AMF)，主要负责设定共同基金执行标准、提供和管理区域性的紧急救助资金、评估和监督执行效果，各国的出资份额与该国在组织内表决权和可以申请的经济救助资金之间挂钩;建立一套早期预警指标，以便于及时发现和协调各经济体的经济发展战略，加强东亚各经济体整体对危机的防范能力。同时，为实现东亚地区经济发展的共同繁荣，可以依照主权财富基金的模式建立一个主要投资区域内金融资产的多国合作投资基金。此外，组建2个独立于东亚货币基金组织的国家主权评级的非政府机构评级机构，这样既增加评级结果的准确性又节约了大量的人力和物力资源。

第二阶，组建东亚次区域地区的汇率联动机制。

在经济发展水平和贸易结构相似性相近的次区域构建一个共同货币篮子。在已经开启东盟自由贸易的马来西亚、泰国、菲律宾、文莱、印度尼西亚、新加坡和中国，构建分别盯住各自共同货币篮子的制度，实现次区域内的汇率联动，限定东亚各经济体币值对中心汇率波幅以防范价格不稳定带来的投机行为。次区域货币篮子的构建以“亚洲货币单位(ACU)”作为主要参考目标。这既可以增强整体区域对外汇率政策的协调性，又可以避免价格环境不稳定造成的区域内各经济体间非良性竞争。

第三阶段，建立东亚地区的共同货币篮子制度，组建东亚中央银行。

首先，在次区域范围内，实现货币的一体化，即用比较严格的固定汇率制度替代共同货币篮子制度。接下来，建立各次区域固定汇率与ACU的关系，形成东亚地区统一的货币联动机制。最后，随着东亚各经济体的经济发展和东亚汇率联动机制的稳定运行，依据最优货币理论(OCA)，就可以建立统一的东亚中央银行，实现单一货币——亚元的构想。

这将是一个复杂和漫长的过程，在这一过程中必须按照“充分协商，平等互利”的原则，分阶段多层面地进行，其最终结果还有赖于东亚各经济体的共同努力。

参考文献：

[1]王敏.最优货币区理论视角下构建东亚货币区的可行性分析[J].西南农业大学学报，2012(10).

[2]郭媚.东亚货币金融合作的实践与展望[J].财政金融，2011(15).

[3]李晓.“美元体制”的可持续性与东亚货币金融合作的路径选择[J].学术月刊， 2010(06).

[4]欧明刚，张坤.东亚双层货币篮子结构研究[J].国际金融研究，2010(06).

(作者单位：福建师范大学世界经济学硕士研究生)

作者：杨婷婷

第二篇：金融深化与货币政策和金融监管

摘要：随着全球经济的发展，金融不断地深化，由此相对应地出现了货币政策和金融监管的不断更新变化，然而货币政策的和金融监管的不断变化对维持金融行业的稳步发展具有积极促进作用。同时，金融的深化与货币政策和金融监管的变化发展水平能够相辅相成的话可以在一定程度上促进金融金融经济的发展，从而促进全国甚至于全球的经济快速发展。并且发达国家美国的经济金融学家爱德华·肖在上个世纪的八十年代就发表金融深化与金融抑制的理论，他也指出了金融经济的深化在国家以至于全球的经济发展壮大过程中起着至关重要而又不可忽视的力量。但是一些发展中国家在近几年会用金融监管去替代市场制度的监管，其具体表现就是利用政府性的贷款金额和贷款金低利率的特性，以实现对各行各业的融资，但是这种高风险的金融监管造成了企业资本的匮乏和企业资金的储备不足的想象，进而是一些国家和企业进入资金周转不开甚至于恶性循环的境地。而本文我们就金融的深化与货币政策和金融监管的关系进行简略性分析。

关键词：金融深化;货币政策;金融监管

从中国金融改革的货币政策和金融监管中可以看出：虽然经过了几十年的改革，我国的金融行业与其他行业发生的变化是翻天覆地的，但是从未来发展趋势上来看，金融的改革发展还是不够完善的，金融的深化改革还有一段很长的路要走。并且目前世界经济发展存在着不平衡的情况，在国内外经济的环境不断更新变化下，我们国家的金融发展也面临着很大的挑战并不断呈现出复杂的情况。因此就需要金融监督管理部门要实时注意观察国内外的金融发展状况，并不断对金融管理做出合理分析，为国家金融的深化发展引路。

1.金融深化的内容以及其所要实现的目标

美国的经济学家曾经对于我国的经济发展和金融情况进行了一项系统的分析，表明我们国家的货币政策和金融监管其实存在着一些不是很合理合适的情况，因此他经过不断的研究与分析总结得出了金融深化这一经济学的传世结论。他认为外国的发达国家能够实现经济和金融的发展，很多人没有认识到的原因是那些国家的金融业发展非常好，除此之外，其国家的金融业也在不断地渗透到其他行业，像轻工业、工商业、建筑业和机械行业等等，通过向各行各业的渗透就可以实现一个比较完备的金融渗透机制，从而促使金融业的发展与深化。

而对金融深化所要实现的目标基本可以分为以下三个部分：第一，通过对金融的深化改革，让金融市场和国家的银行机构能够最大效益地发挥自己的功能，从而实现全社会人民能够对自己的资金进行储备，将之前的企业内源性融资逐步转化为外源性融资，以现实外源性融资逐步取代内源性融资，并占领市场的主体地位。第二，政府可以尽可能地减小甚至于放弃对贷款资金的人为干涉，以至于能够比较清晰地反映出社会对货币的缺乏和其对货币的供应需求，从而能够让金融机构可以合理地调试资金，以达到社会发展的需求。第三、通过合理地控制国家的货币流通而不是通过通货膨胀的方式达到对资金的刺激。以上就是金融改革所要实现的几个目标。

2.货币政策与金融监管的冲突分析

2.1货币政策与金融监管的具体目标存在着冲突

首先，货币政策的目标主要是实现国民能够充分的就业，保证社会中物价的稳定，从而实现经济的不断增长，这一目标是一个宏观的可以看得到的目标;但是金融监管则是根据一些行业实现的目标对微观经济的监管，这一目标的实现是一个看不见的微观目标。这二者看似差异不大，但是其所要实现的目标却是大不相同的，甚至可以说其具体目标存在着冲突。

2.2货币政策与金融监管的政策冲突

通常情况下，货币政策在实践过程中都会以回家银行的金融监管作为方针，但是如果货币政策在实践过程中没有遵循国家银行的金融监管，那么在其运行过程中将会导致国家的总部银行的权威收到各地银行的挑战，是地方分行使用中央总部银行的政策时的热情和积极性不是很高。更有甚者，国家的中央银行和地方的分行由于已经习惯于传统模式的金融监管，很容易在进行政策的落实实施时，出现一些问题，或者对于已经出现的问题并没有及时发现、及时处理，从而引发更大的金融风险。

2.3国家银行监督会与国家中央银行存在协调性的缺乏

在货币政策的角度来看，国家银行监督会在进行相应的银行监管时，基本都是以货币政策作为监督手段的，但是如果在进行金融监管时，货币政策的监管功能受到不可控因素的阻碍时，就会造成中央银行和地方各个银行的货币政策不能得到落实，从而使国家银行监督会和国家中央银行之间的协调不是很密切。其次，从金融的稳定性来看，国家银行监督会与国家中央银行因各种问题出现矛盾后，由于它们的采取援助的方式不同，并且其援助的对象也是不相同的，就有可能会使其失掉最优的救助时间和救助对象，进而致使国家中央银行与国民的借贷款程序收到威胁，使国民对银行的信誉产生怀疑。

2.4国家的货币政策与金融监管两者不能做到统一

要想促进金融行业的繁荣发展就需要将国家的货币政策和金融监管做到协调，若是不能协调两者的关系，将会致使国家中央银行、国家银行监督会以及中央银行各个部门之间的协调难度增大，再者会致使国家中央银行行使金融监管的难度加大，因为一些地方银行支部可能不会服从国家中央银行的调控监管作用，这样的结果引起国家银行的金融监管和货币监管政策从起使的内部自行调控逐步转变为目前的外部调控。转化为外部调控后它们之间的协调难度将会加大，也会致使国人的借贷款受到一定的影响。因此，金融监管部门与国家中央银行要协调统筹发展，以最大可能地避免金融风险的发生，促进金融业的健康发展。

3.有效促進货币政策与金融监管协调统一的措施

金融行业的发展壮大必须要货币政策与金融监管做到统筹发展，若二者不能做到这些，则不能有效促进金融的深化改革，以下就从几个方面讲述如何使金融监管和货币政策实现协调统一发展。

3.1增进货币政策与银行监管之间的互动

要想货币政策得到有效的实行，实施银行监管是非常重要的一环。因为银行的监管可以使货币得到相对比较稳定的市场环境，还可以使国家的中央银行能够发挥自己的权益，管辖各个地方的分区银行，还可以为金融市场持续稳步发展。合理的银行监管作为一种有效又稳定的经济政策，对于保持货币的稳定与市场的货币价值具有促进作用，是实现金融的深化改革非常重要的一环，也是促进银行监管与货币政策互动的一个典范。

3.2货币政策与金融监管要保持职能的大体一致

货币政策与银行监管都是为了货币能够在市场上正常地流通和使用，也是为了防止货币出现通货膨胀而实行的一种货币监管制度，虽然两者各自负责的内容不相同，但是它们的公共指向确实相同的，都是为了货币能够在市场安全平稳的流通。货币政策与银行监管虽然在一定程度上有冲突，但是它们还是存在着相似相容性的，二者相互依靠，以促进金融业的发展和壮大。所以说，为了国家货币平稳流通，为了金融业的蓬勃发展，更为了国家银行能够长久稳定的运营，国家的金融监管部门要制定可行的金融监管措施和货币政策，为金融业的发展和经济的平稳打下坚实的基础。

3.3实现宏观与微观相结合的调控措施

市场调控通常分为宏观调控和微观调控，两者共同维护经济市场的平稳运行，若其中任何一方出现问题都不能使市场经济平稳发展，所以二者要相互协调发展。但是若宏观经济调控出现问题，那么不管是私企还是国企亦或是民营企业都会出现经济的运行不平稳，波动大，甚至于出现经济危机，严重的话可能会影响至整个金融业，甚至于危及国家经济的发展。倘若是经济运行方式存在着问题，人们的收入与支出达不到平衡，那么必然会致使使生活水平、幸福度迅速下降。对于企业来说，会出现运行效率低下，入不敷出的情况，而对于整个社会来讲，整体消费将会收到影响，资源也可能会得不到合理的利用。因此，需要国家的金融监管部门做好经济的宏观把控，以维持社会和企业的经济平稳运行。再次，微观把控也是极为重要的，通常情况下，市场经济运行不稳定一般是由现行企业与银行之间出现借贷款信息准确的现象，这就会使银行的管理体系出现问题，进而危机到国家的金融体系。而若国家金融监管部门能够制定合理的金融监管措施，则可尽可能地避免这种情况的发生。

4.结束语

近年来，我国金融业不断深化发展，引发了货币政策与金融监管的不断改良改进，而货币政策与金融监管兩者的关系是相互冲突而又需要统一协调发展的，这就需要国家的金融监管部门做好部署与协调，为促进国家经济的平稳运行，促进金融业的深化与改革贡献力量。此外，我们也需要不断吸取国外的成功经验，并结合国内的实际情况，以实现金融的改革与深化。

参考文献：

[1]沈蕾.金融创新背景下中国金融稳定性研究[D].武汉理工大学，2012.

[2]战明华.中国金融深化的绩效与经济环境研究[D].浙江大学，2002.

[3]方先丽.经济全球化与金融风险防范研究[D].复旦大学，2003.

作者简介：

朱芝樾（1994-），女，民族：汉，籍贯：吉林长春，学位 ：学士，工作单位：浙商证券股份有限公司，研究方向 ：金融。

作者：朱芝樾

第三篇：金融危机与国际货币金融体系的滞后分析

我们观察到，金融危机中的一些矛盾现象，现有观点难以解释，比如美国金融危机之前的低物价和房产泡沫，比如国际贸易的迅速发展和国际金融市场的过度投机以及国际货币政策的制度紊乱，等等。因此我们试图在批评现有观点后，提出了一个新的解释框架。

一、解释国际金融危机的主要观点评论

(一)主流观点可以分为两种类型

1　孤立性解释。此类观点认为，国际金融危机由某些相对孤立现象和事件引起，比如，美国低利率政策与房地产泡沫、次级债券、评级制度、会计准则、金融监管、金融高管的贪婪等观点。

2　联系性解释。此类观点认为，国际金融危机是国际经济形势演变的必然结果，比如布雷顿森林体系的崩溃、全球经济失衡等观点。

以上观点具有重要理论与现实意义，对认识金融危机发挥不可或缺作用，但要找出国际金融危机的深层次原因，却力不从心。

(二)当前主流观点不能揭示金融危机的根本原因

1　美国宏观货币政策并非主观性失误。也就是说，美国IT泡沫破灭后采取的低利率的政策并没有根本性错误。因为，现代货币政策的核心是稳定物价，现代国家的货币政策通过盯住物价和就业来调控经济，这也是现代货币经济学研究的最重要结果。美国的物价在上世纪90年代以来保持了较低水平，失业率情况稳定。基于上述宏观经济现实和最先进经济研究结果的货币政策的推出，出现问题，不是某个机构和某个美联储主席的失误，而是全球化条件下的经济运行已经发生重大改变，以前的理论框架和政策框架已经难以适应全球化条件下现实经济的发展。

2　金融监管不足与过度监管都会妨碍经济发展。美国和法德等国在国际监管方面的差异源于英美国家和欧陆国家深刻的思想传统差异。欧洲的所谓加强监管的政策根源于欧洲大陆相信精英主义、相信唯理理性的思想基础。英美自由主义的思想根深蒂固，它根源于这些国家深层文化中对政府的不信任，对民众力量的认同，它的思想基础是经验理性。两种思想基础的差异从欧洲大陆成文法和英美普通法的法系区别可以看见端倪。以后者为基础的经济思想相信市场、坚持自由市场观念;以前者为基础的经济思想相信制度构建的作用，看重实施监管手段。两种思想源流都是对世界的某种程度的认知，到底孰是孰非、孰优孰劣并没有明确的答案。一次金融危机不能说明哪种思想流派的胜利与失败，金融监管不严导致金融危机的判断并不全面。

3　全球经济失衡不是危机的充分条件。全球经济失衡的观点，看到了巨额储蓄和巨额消费的差异，没有考虑经济全球化体系中，国际商品贸易体系的成功。而否定了国际商品贸易体系的有效性，也就否定了近年来全球化的积极成果。全球经济失衡的观点认为存在过度消费和过度储蓄，该观点忽视国际贸易体系所处的实体经济的发展，根源于真实的供给和需求。发展中国家积累财富进行再投资以实现经济上的赶超;发达国家发展平稳用消费来兑现全球化的红利。如果发展中国家以相对较低的收入大举消费、不进行积累，则难以在全球化阶段实现经济阶段的跨越。现代世界，确实存在消费与储蓄的不平衡，但是它是不同经济发展阶段的国家参与全球贸易体系的结果，发展中国家储蓄与发达国家消费的失衡不是金融危机的充分条件。

4　国际会计准则、评级制度和衍生工具只是起了推波助澜作用。会计准则是更加现代化的会计准则，公允价值计量也有可取之处，不能因危机而否定其价值，评级公司如果严格按照现代经济规则行事，则不应苛责。至于金融衍生交易的问题，全世界最好的数学家、金融工程专家和最好大学的经济学、金融学的博士，在从事相关的工作。衍生品交易的问题并不是单纯的产品或者套利模式的失败。金融杠杆的高低是一个技术性的问题。

5　评点：我们认为，国际金融危机是旧国际金融货币制度框架难以适应全球化发展的必然结果，危机是成长的代价。全球化在近代出现阶段性加速的特征，尤其是上世纪90年代以来，信息科技革命和冷战格局的打破，使全球化出现全力加速，国际商品贸易在WTO框架下快速发展，旧的国际金融货币体系难以适应新的经济全球化条件。尤其是国际货币金融体系的发展已经落后于国际商品贸易体系的进展。全球化快速发展与国际货币金融体系的滞后构成结构性矛盾，导致小的金融危机的频繁发生和本次重大国际金融危机的全面爆发。危机是人们认识全球化，适应新的经济社会形势变化所付出的代价。

全球化带来人流、物流、资金流和信息流的全面和快速流动的背景下，国际商品贸易体系拥有几百年的实践积累、深厚的研究理论的支撑和运转有效的国际贸易磋商体系，而旧的货币金融体系在实践和理论方面全面落后，已经成为一个破旧的河堤，虽经不断修补已成悬河或堰塞湖，加之监管、评级等方面的漏洞，由次贷危机引发而终于导致溃坝效应——国际金融危机的广泛全面爆发。

事实证明，一个均衡的经济全球化体系是一个国际商品贸易和国际金融货币体系同时有效运转和均衡发展的体系，一方的问题必然导致全面的冲击。

二、国际商品贸易体系运转有效

我们认为，国际商品贸易体系的运转与全球化的进程相得益彰，国际商品贸易体系有效运转形成世界经济低通胀、低失业的稳健型快速增长。就像水流在完整顺畅的河道流动，并不断加深水槽的良性运转模式，不妨称之为“水渠效应”。

(一)国际商品贸易带动产生全球分工体系

历史上，经济的全球化大体可以分为这三个阶段，一是要素流通本国化，商品贸易国际化阶段，大概以20世纪中叶之前为主，因交通手段发展所限，尚没出现能源原料等的大规模国际流动：二是要素流通国际化，生产商品满足同类型国家需求阶段，体现为产业内贸易和发达国家之间的贸易以及社会主义国家之间的贸易，大概以20世纪80年代之前为主;三是要素流通全球化和商品流通全球化阶段，20世纪80年代，随着中国参与到全球分工体系当中，一直持续到现在，进入21世纪以来，随着交通手段、信息科技的飞速发展，全球化正以前所未有的广度和深度向前发展。

全球化以比较优势、要素优势为分工原则，以信息科技为技术手段，以资本全球流动为推动力，实现全球的资源配置与全球的生产分工体系。目前来看，这种分工体系的运转是有效的。它得以在全球配置资源，中国印度的人力资源、巴西澳大利亚俄罗斯的原燃料供应、美欧的资本与技术、美国的消费市场，形成庞大有效的循环体系。2000-2007年，世界商品出口平均年增长率达到5.5%，而同期的世界商品生产的增长率是3%，同期的世界GDP平

均增长率是3%。2005-2007年世界商品出口的增长率分别达到，6.5%、8.5%、6.0%。

(二)国际商品贸易体系的有效运转带来世界整体福利的增进

1　过去八年来的经济呈现高增长、低通胀和低失业的特征。全球增长——2001年以来，世界经济增长呈现平稳较快发展态势，这八年间世界经济的平均增长率接近3%;2003-2007年这五年的世界平均经济增长超过3.5%。低通胀——2001-2007年的全球经济的平均通胀水平维持在4%以下。世界重要经济体的通货膨胀率都较低：德国，的平均通胀率1.72%，美国的平均通胀率2.69%，英国的平均通胀率1.69%，中国的平均通胀率1.86%，只有俄国的通胀率因为体制性因素达到14%。低失业率水平——世界主要经济体的失业率保持在较低水平，日本为4.67%，美国为5.19%，德国达到8.76%(因为保障制度问题，已属较低)。

2　国家间收入差距缩小，大量人口脱贫。经济全球化对收入分配的影响体现在国家之间和异国内部两个方面，一般来说，对于国家内部的收入分配产生的影响存在争议，但是参与全球化的国家之间的收入差距是缩小了的，大量的新兴市场国家通过参与全球化生产，迅速积累经济实力，国内经济得到较快发展。大量的人口通过垒球生产体系，也获得从农业人口向工业人口转化的机会，提高了农业的劳动生产率水平，提高了工业化的比率，增加了国民收入。即使在国家之内，收入差距的大小不足以说明全球化的贡献，因为人们的绝对收入水平因为经济全球化而得到提升。因此，经济全球化促进了世界的总体福利。全球化参与程度低的是非洲不发达国家，经济发展持续落后。

3　国际商品贸易体系的相对成功得益于实践与理论的深厚积累。国际商品贸易体系的相对有效运转得益于数百年的现代国际贸易的实践和国际贸易理论的深厚积累和不断发展，经济学的鼻祖们像亚当斯密和李嘉图们对国际贸易已经做出全面阐述，之后的学者像赫柯歇尔、俄林，最近的克鲁格曼等因为在国际贸易理论方面的成果已经获取诺贝尔经济学奖。

三、国际金融货币体系滞后于全球化的整体进程

国际金融的流动性因为受到制度性障碍和客观现实的约束，会在某些领域堆积泡沫形成悬河又类似孤岛，威胁实体经济的安全，不妨称之为孤岛效应。

(一)成因

1　虚拟经济本身的滞后性。人类的贸易，从物物交易开始，后来有了货币中介;实体经济与虚拟经济的诞生是有先后顺序。国际金融市场和国际货币体系是国际贸易的产物，人类对二者之间的认识也是有时间先后和程度上的差异。二战之后，1972年布雷斯顿森林体系崩溃之前，各国实行固定汇率制，国际货币体系的研究重点在于，国际收支平衡。1973年开始实施浮动汇率机制之后，人们开始关注汇率的形成机制。现代国际金融体系和现代国际货币体系尚处于发展中，认识与研究也处于起步阶段。因此人们对国际金融货币体系的粗浅认识导致国际金融货币制度的粗糙与不健全，最终国际金融货币体系难以适应由技术突破和制度变革带来的全球化的迅猛发展。

2　制度安排的不完备。第一，各国金融货币制度的不同一性。各国存在不同的汇率制度(管理浮动、自由浮动，订住浮动、单一浮动、联合浮动)、不同的资本项目开放、不同的货币政策工具和不同的财政健康状况。导致国际金融与货币政策协调的巨大难度;第二，浮动汇率制的问题。汇率作为一种国际比价，它的波动太大涉及全球范围和跨国界的资源调整，给实体经济带来的成本太高。政府对汇率的干预一方面是稳定汇率市场，调整过度波动，另一方面也可能通过干预外汇市场获取贸易利益。第三，国际货币政策协调机构的问题，国际贸易体系的运转良好，很大程度上得益于世界贸易组织为代表的多边贸易体系的成功。而国际金融货币领域缺乏这样的多边组织。IMF作为全球货币政策协调机构，其资金来源于成员的认缴份额，在金融稳定已经成为全球公共物品的情况下，IMF却采取了类似股份公司的组织结构和决策机制。第四，国际储备货币体系的问题。美元是主要的国际储备货币，存在特里芬难题，储备货币为主权货币，在提供流动性和保持货币价值方面存在不同一性。欧元的问题是，作为超主权货币，在没有统一的财政政策情况下，欧元难以发挥关键作用。第五，国际金融监管的缺失。金融领域通常被看作私人部门，然而金融部门的影响却是全世界的，理念上的差异导致监管的缺失。

3　世界经济的不平等。全球化对缩小国家之间收入差距有贡献，但是发达国家、新兴市场国家和发展中国家之间存在着广泛的社会发展差距，经济实力极其不对等，资金实力的不对等、人才经验的不对等、科技实力的不对等、信息手段的不对等。同贸易体系可以充分利用禀赋差异来促进福利增进的逻辑不同，国际金融与货币体系的运转需要更平等的世界，包括人才、经验、制度、财富之间的更大平等，而不平等会形成国际间流动性的流转不畅，好比水流在高低不平的河床，很容易导致国际流动性的淤积、溢出或不足。从这个角度讲，现代国际经济的深层次问题是国家间收入不平等，这只能依靠全球化的发展来解决。

4　其他技术层面的因素也会导致国际金融市场风险的累积。如，国际投资组合中的“家乡偏好”问题。很多研究表明，“家乡偏好”会导致资产配置组合中，本国的资产会占据更高的比例，从而导致国内金融泡沫。非贸易品的问题，非贸易品的存在会使国内的利率政策与国际汇率变动产生复杂的关系，等等。

(二)滞后性的表现

国际金融货币制度体系的不完备极易形成国际流动性的悬河、堰塞湖，国际流动性很容易在某个领域，形成淤积，堆积泡沫。因为国际资金的流动缺乏有效的渠道和监管。

1　国际金融危机频频爆发。1998年的亚洲金融危机人们还记忆犹新。之前的危机也频频，1987年美国发生黑色星期一事件，股票市场罕见暴跌，跌幅超过22%;1989年的美国储贷危机;1994年墨西哥金融危机。

2　资产价格虚高。国内的资本资产价格虚涨。美国的房地产价格从2000年以后，出现全面快速上涨。到2005年初的四年累计涨幅已经高达50%以上，此前50多年，美国的平均房价涨幅却仅为6%左右。2007年以来，国际石油和其他大宗物品出现价格泡沫。泡沫的破灭带来了溃坝效应，严重冲击世界实体经济，最严重的这次引发国际金融危机，导致二战以来的发达国家最大规模的经济衰退。

3　大宗物品的暴涨暴跌。国际原油的价格从2007年初开始，由55美金左右一直涨到2008年

7月份的150美金左右，涨幅高达254%。继而又从最高峰直线跳水，到2009年初已经跌到40美金以下。国际市场的大宗物品的价格同样经历暴涨暴跌的经历，大批的套保资金损失惨重。

(三)为什么本次危机从美国爆发

美国的GDP占世界的20%左右，国际贸易总量稳居世界之首，强大的经济、科技、军事能力都具有全球影响力。2007年，美国的进口量达到2020.4亿美元，居世界第一位，出口量1162亿美元居世界第三位。

美国主导了全球化的进程，互联网科技，大规模的制造业、服务业外包。自由贸易、比较成本的经济理念。美元是全球储备货币，美国是国际货币基金组织的最大股东。也就说，美国在经济全球化中起主导地位，参与程度最深，受全球化影响的程度最深，全球化的制度与进程产生结构性矛盾时，受影响最大的是美国。金融海啸的策源地是主导全球化的美国，正说明了国际金融危机是全球化发展的危机，是全球化成长过程的危机。

四、对策

(一)发展全球化、加强全球化研究

1　经济全球化发展中的问题要靠发展全球化来解凑。国际危机要通过遏制全球化发展来解决，是本末倒置。贸易保护主义行为就是这样一种开历史倒车的举动。目前的交通通讯条件、信息科技水平已不可能使人们回到闭关锁国的小国寡民时代。贸易保护主义以短暂的国内利益，损害本国的长远利益和整体国际社会的福利而得不偿失。因此，反对贸易保护主义成为当前和今后促进世界经济体系良性运转的必要条件。当然，全球化也有负面影响，危机传播的范围和速度的加快也是全球化的作用，因此更需强调发展健康的全球化。

2　加强对全球化及其影响的全面研究。全球经济格局发生深刻变化，全球化对各国经济与政策制定产生深刻变化。随着全球化以前所未有的规模向前发展，以前的理论基础已经发生动摇。研究的进展不能适应全球化的发展。现代经济学研究还停留在国内经济和开放经济的研究阶段，而没有一个全球生产的研究视角。经济全球化的发展已经对经济学研究中的技术、偏好、政府政策规则和各经济主体的预算约束产生深刻影响，而这些设定在理论研究中已经数十年没有变化。一个最方便可行也是最必要的开始是，研究全球化给消费者、企业和政府的预算约束带来的变化。

(二)加强经济全球化的制度建设

1　正确认识金融活动的公共性。金融部门是私人部门，但是各国对金融系统的大规模注资表明，金融活动具有强大的外部性和信息不对称的鲜明特征，往往会导致市场失灵。因而金融稳定是政府需要提供的公共物品，全球金融稳定，是需要世界各国通力合作，共同应对的挑战，就像气候一样的全球公共物品，需要世界各国合力提供。

2　完善国际金融监管体系。对国际金融市场上的对冲基金、衍生工具实行全面地监管，对国际大宗物品的价格波动予以重要关注。但是不要夸大监管的威力、低估市场的修正作用。

3　促进国际储备体系的多元化。根据贸易规模，来确定主要的国际储备货币，包括美元、欧元、日元、人民币等贸易大国和其他世界重要经济体的货币。甚至可以先期研究探讨成立超主权储备货币的可能性。

4　建立稳定的国际货币政策磋商机制。国际贸易和WTO的经验表明，一个稳定的协商机制在主导世界经济秩序方面会发挥突出作用。G20峰会临时扮演了国际货币金融政策的协商会议。但是国际金融货币领域依然缺乏一个稳定的政策措施机制、机构和固定场所。

5　加强双边、地区多边、国际多边的货币政策协调。首先，要加强国际货币基金组织的作用，根据经济实力和贸易份额提升发展中国家决策权，甚至借鉴联合国其他经济组织的经验，使之能够更多发挥提供全球公共物品的作用。其次，加强双边的货币政策协调，最大贸易伙伴之间，相互影响较大的经济体之间可以采取多种形式的货币政策协调机制。再次，发挥地区金融货币政策协调机构的作用，可以在当前的区域经济组织的基础上，增设货币政策协调机购，如东盟、拉美经济联盟等重要区域性发展中国家机构。发挥各地区发展银行的作用。

(三)促进世界平衡发展

一个平衡的国内经济是中等收入居民占大多数的经济，同样一个平衡的世界经济是中等收入国家占大多数的世界。然而长期以来，世界格局是少数富国和大多数穷国并存的世界，以亚洲四小龙为代表的新兴工业化国家的经济成功，以及中、印、俄、巴等新兴市场国家的崛起，使拥有庞大人口的国家正朝着中等收入国家的方向迈进，这是全球化带来的一个积极变化。

援助不发达国家。欧美发达国家在与非洲和拉丁美洲的发展中国家交往时，往往患得患失，进退失据。常常在贸易与投资中附加政治条件，要求落后国家先要政治进步，后而发展经济。实际上各国发展的经验表明，并不是所谓西方式政治体制就会导致经济发展，西方式的援助会导致这些国家匆忙的改革不能适应当地的社会经济现实状况，经济得不到发展，政治更加腐败，社会冲突加剧，社会动荡进一步把经济拖入泥潭，形成一个恶性循环圈。而亚洲新兴工业国家和中国式的经验会证明，首先从经济发展取得突破口，经济发展带动民智开化，促进政治进步，密切国际联系，社会结构趋于稳定，又进一步促进经济发展，形成一个良性循环圈。因此讲，经济发展会促进政治文明的进步，二者之间存在互为因果的关系。单纯附加政治条件的援助是基于发达国家的傲慢与偏见，漠视这种关系，一意孤行的结果。

(四)加快我国参与金融全球化体系建设的步伐

平衡的全球化是商品贸易和国际金融的双重全球化，我国的国际贸易规模已经跃居世界前三位，然而在国际货币基金组织的份额却只有4%，在国际金融货币体系中的地位与我国的国际贸易与吸引外资规模不相匹配。中国是世界的重要成员，像金融稳定这样的全球公共物品的提供，中国的责任与权利都应该有与国际地位、经济实力相匹配的承担与接受。

参与程度要与我国的国际金融经验、人才储备、国内经济实力匹配。具体措施包括，提升人民币的国际地位，加快人民币的可兑换进程;为人民币成为国际性货币做好准备;加快人民币汇率形成机制的合理化科学化进程;审慎合理探讨资本项目开放进程。

作者：段炳德