机构投资者作用管理论文

关键词： 投资者 盈余 机构 管理

摘要：近年来，世界经济一体化进程加快，我国在积极进行经济建设的过程中，各行各业的发展需要面对更加严酷的市场竞争，在这种情况下，如何提升企业综合竞争力、实现可持续发展成为人们广泛关注的话题。今天小编为大家精心挑选了关于《机构投资者作用管理论文(精选3篇)》，欢迎大家借鉴与参考，希望对大家有所帮助！

机构投资者作用管理论文 篇1：

机构投资者、真实盈余管理与企业价值研究

【摘要】 文章选用2012—2016年我国A股上市公司作为研究样本，验证了机构投资者、真实盈余管理与企业价值的关系，并进一步探讨了在区分产权性质的条件下，机构投资者对企业价值的治理作用。研究发现：真实盈余管理与企业价值显著负相关，即企业的真实盈余管理活动会造成企业价值的下降;同时机构投资者持股比例与真实盈余管理显著负相关，即机构投资者对企业的真实盈余管理活动具有治理作用。进一步区分产权性质后的结果显示，机构投资者仅在国有企业中可以抑制真实盈余管理对企业价值的负面影响。研究结论丰富了盈余管理与企业价值关系的研究，同时有助于理解机构投资者的治理效应，对逐步完善我国资本市场的治理有启示作用。

【关键词】 机构投资者;盈余管理;产权性质;企业价值

一、引言

盈余管理一直是公司治理领域的热点研究问题之一。盈余管理是管理人员通过会计政策的选择或采取实际措施来影响盈余，以实现某些特定的盈余报告目标。在上市公司中，管理层有可能出于平滑收益、借款或为赚取个人利益等目的而采取盈余管理的行为来调整盈余，而这些调整会在以后期间影响企业价值。盈余管理根据会计政策选择和实际行动分为应计盈余管理与真实盈余管理两类。

当前机构投资者已在资本市场中占据重要地位，但在公司治理中机构投资者能否发挥作用，学术界颇有争论。一种观点认为，机构投资者作为外部投资者拥有信息优势及专业的管理团队，且其持有资金数额较大，所以机构投资者可以对企业起到积极的监管等治理作用 [16][17]。另一种观点则认为，机构投资者不能发挥公司治理作用，机构投资者出于投机目的的交易行为，会刺激被投资公司追求短期利润[15]。那么，在我国较为特殊的经济体制中，机构投资者能否积极发挥治理监管作用？在国有企业和非国有企业中其治理效应是否表现有所不同？

基于此，本文将通过实证分析验证真实盈余管理对企业价值的影响，以及机构投资者、真实盈余管理与企业价值的关系，并进一步区分产权性质，考察在我国特殊的经济体制中机构投资者、盈余管理及其二者的交互作用对企业价值的影响。

二、文献回顾与研究假设

（一）真实盈余管理与企业价值

真实盈余管理主要是通过真实活动，例如广告、研发支出、确认购买以及处置权益资产的时间等来操纵盈余。Graham等[6]发现，其调查对象大部分更倾向于通过真实活动来达到盈利目标或平滑收益，即使这些方式会损害长期目标。

因投资决策作为企业三大决策之一，其效率直接影响着企业价值，所以有学者从投资效率角度研究盈余管理对企业价值的影响。李彬等[7]研究发现，上市公司的真实盈余管理具有严重的经济后果，真实盈余管理加剧了过度投资对公司价值的负面影响。王莉君[8]、薛光[9]和杨俊杰等[10]认为，公司盈余管理与企业投资效率负相关。肖露璐等[11]研究发现盈余管理与过度投资显著正相关，且管理层权利会强化由于盈余管理造成的过度投资。还有学者研究了盈余管理与会计信息质量的关系。夏立军[12]认为，盈余管理程度与信息披露质量显著负相关，上市公司可能通过降低披露质量来配合盈余管理。而李宾[13]则认为，企业实施盈余管理活动并不总会导致会计稳健性下降。由此可见，虽然在盈余管理的弊端方面取得了基本共识，但关于真实盈余管理的经济后果还存在一定争论。

本文认为，由于会计制度以及法律制度的不断规范，现阶段采用应计盈余管理的余地较少，已有研究表明，管理层从应计盈余管理逐渐转为真实盈余管理[3][4]。且不少学者研究发现真实盈余管理对企业价值损害更大，如Roychowdhury[5]研究得出真实盈余管理因其隐蔽性更高，承担的法律和审计风险较低，对企业业绩的损害更大;蔡春等[14]发現，相比应计盈余管理会对企业的短期业绩造成影响，真实盈余管理则是对企业的长期业绩产生损害。同时，Zang[2]、龚启辉[1]和Cohen等[3]的研究发现，应计盈余管理和真实盈余管理之间存在替代的关系。因此本文仅从真实盈余管理角度来研究，应计盈余管理只作为控制变量。另一方面，不论是从对投资效率影响的角度还是对会计信息影响的角度研究，盈余管理对企业各方面的影响最终会反映到企业价值上来。所以本文认为直接研究盈余管理和企业价值的关系可以更直观地反映其后果。基于此，本文提出假设1：

假设1：真实盈余管理会降低企业价值，即真实盈余管理与企业价值负相关。

（二）机构投资者、盈余管理与企业价值

薄仙慧等[18]研究发现，从盈余管理的角度出发，国有控股和机构投资者可以相对改善公司的治理机制， 但在国有控股公司中机构投资者的积极治理作用受到限制。余怒涛等[19]区分了机构投资者类型，发现机构投资者持股有助于抑制上市公司的盈余管理程度，但不同机构投资者类型产生的影响有区别。高喜兰等[20]研究发现，与交易型的机构投资者相比，稳定型的机构投资者与真实盈余管理显著正相关，与应计盈余管理显著负相关。袁知柱等[21]研究发现，机构投资者持股比例与企业整体盈余管理活动具有显著负相关的关系。从上述文献可以发现，关于机构投资者对真实盈余管理的治理效应尚存在争议。因此，本文提出竞争性假设2：

假设2a：机构投资者持股比例与企业真实盈余管理负相关，即机构投资者对企业的真实盈余管理活动具有治理作用，并且机构投资者能够减少真实盈余管理对企业价值的负面作用，进而提高企业价值。

假设2b：机构投资者持股比例与企业真实盈余管理不相关，即机构投资者对企业真实盈余管理没有治理作用，且机构投资者不能减少真实盈余管理对企业价值的负面作用，对企业价值没有影响。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文以我国2012—2016年沪深交易所全部上市企业为研究样本，同时，研究样本的选取及相关指标计算遵循以下原则：（1）剔除金融类和ST类上市企业;（2）剔除2012—2016年期间上市的企业;（3）剔除数据异常等不符合研究要求的样本。最后得到5年共9 406个观察值。此外，本文还对研究样本进行了1%的Winsorize处理。本文所使用数据均来自CSMAR数据库以及锐思数据库。

（二）变量定义与模型设计

1.真实盈余管理的度量。对于真实盈余管理的度量，学者们主要针对各类经营和投资活动构建估计模型。本文通过销售、生产、酌量性费用三个方面来估计操控性支出，从而衡量企业真实盈余管理程度。首先分别估计出企业的正常经营活动现金流量、正常酌量性费用和正常产品生产成本。其次用实际发生额减去预测值，差额部分即为操控性支出。具体计算过程如下：

（1）经营活动现金流量的估计模型。本文采用Roychowdhury[5]构建的估计经营活动现金流正常水平的模型：

（2）生产成本的估计模型。本文采用Roychowdhury[5]在Dechowetal（1998）的研究基础上构建的估计正常水平生产成本的模型：

（3）酌量性费用的估计模型。本文采用Cohen[3] 、Roychowdhur[5]的模型，同时参照李增福等[4]、蔡春[14]、刘启亮[22]等的方法，用管理费用与销售费用之和近似地表示企业的酌量性费用。模型为：

上述模型均按年度和行业进行估计，其残差部分即为实际值与预测值的差额，分别表示为RM_CFO、RM_PROD、RM_DISEXP。最后用以上三个方面的组合来衡量公司的真实盈余管理，计算如下：RM= RM_PROD-RM_CFO-RM_DISEXP。其中，CFO指经营活动现金净流量，S指销售收入;ΔS指销售收入的变化;PROD指生产成本，等于销售成本和存货变化之和;Asset指总资产;DISEXP为公司酌量性费用，即营业费用与管理费用之和。

2.研究变量。本文以企业价值为因变量，以真实盈余管理和机构投资者持股比例为核心解释变量，其中机构投资者的定义为基金、QFII、券商、保险、社保基金、信托、财务公司、企业年金及其他机构。同时借鉴连玉君[4]、 薄仙慧[18]、刘慧龙[23]、汪玉兰等[24]的研究，控制了以下变量：应计盈余管理、企业规模、股权集中度、盈余管理柔性、两职合一、是否亏损、公司上市时长，并在回归模型中加入了年度虚拟变量。其中，应计盈余管理参照薄仙慧[18]、刘慧龙[23]等人的观点， 采用Dechow（1995）的基于行业分类的横界面修正的Jones（1991）模型。其计算过程如下：使用模型（4）分年度分行业来估计参数α0、α1、α2、α3，然后利用模型（5）计算操控性盈余管理，最后用模型（4）减去模型（5）即为企业的可操控性应计利润。

其中，TAC为总应计项目，等于净利润减去经营活动产生的现金净流量;ΔAR为企业应收账款的增长;ΔRev为企业销售收入的增长;Asset为企业总资产;PPE为企业固定资产原值。DACC为可操控性应计利润，取DACC的绝对值absDACC来衡量应计盈余管理的整体水平。具体变量及其定义见下页表1。

3.实证模型。为了验证假设1，即真实盈余管理与企业价值的关系，本文建立模型（7）;为了检验假设2，即机构投资者对盈余管理的治理作用以及机构投资者与盈余管理对企业价值的影响，本文建立模型（8）与模型（9）。

四、研究结果与分析

（一）描述性统计、差异性检验及相关性分析

1.描述性统计与差异性检验。从表2的分组统计情况可以看出，国有企业与非国有企业的企业价值与真实盈余管理在1%的水平上有显著差异，其他控制变量也在分组中表现出较大差异，均在1%水平上显著不同。相较于国有企业，非国有企业拥有较高的企业价值及较小的企业规模，且其上市时间相较于国有企业来说普遍较短，两职合一的情况较多;且国有企业拥有较多的机构投资者。

2.相关性分析。本文同时采用pearson和spearman系数相关分析法对各变量进行了分析，以避免自变量之间存在的多线性问题。如表3所示，真实盈余管理与企业价值显著负相关，机构投资者持股比例与真实盈余管理显著负相关。这初步验证了假设1与假设2b，机构投资者、真实盈余管理與企业价值之间存在一定关系，但仍需要进一步探讨验证。表中变量相关系数的绝对值基本都小于0.5，说明本文变量选用无严重的多重共线性问题。

（二）实证结果及分析

由于各企业的情况不同，考虑到可能存在不随时间变化的遗漏变量，本文采用固定效应模型，且在固定效应模型中考虑时间效应，即采用双向固定效应。其固定效应和加入时间的双向固定效应的回归结果中，其F检验的p值均为0.0000，即认为应该采用加入时间效应的固定效应模型。

首先，对盈余管理与企业价值进行回归，其结果如下页表4所示。检验结果表明：不管是总体还是分组结果都可以得到真实盈余管理与企业价值负相关，且在1%的水平上显著，这表明不管是国有企业还是非国有企业进行真实盈余管理都会降低企业价值，验证了本文的假设1。其次，回归检验机构投资者对盈余管理的治理作用及机构投资者、真实盈余管理与企业价值的关系。下页表5左边是机构投资者与真实盈余管理的回归分析，右边是机构投资者、真实盈余管理与企业价值的回归分析。从下页表5的回归结果可以看出：在全样本中机构投资者与真实盈余管理在5%的水平上显著负相关，说明随着机构投资者持股比例的增加企业真实盈余管理水平下降，这表明机构投资者对企业真实盈余有治理作用。同时，机构投资者与盈余管理的交乘项不显著，说明在全样本中，假设2a仅得到部分支持。在国有企业的分组中，机构投资者持股比例与真实盈余管理显著负相关，说明在国有企业中机构投资者对企业的真实盈余管理活动有治理作用;同时两者的交乘项在5%的水平上显著，说明国有企业中机构投资者可以抑制真实盈余管理对企业价值的负面影响，从而提高企业价值，这证实了假设2a。而在非国有企业分组中，机构投资者对真实盈余管理并无显著影响，两者交乘项对企业价值也无显著影响，说明没有证据表明在非国有企业中机构投资者对盈余管理及企业价值有治理作用，这验证了假设2b。综上，实证检验结果表明，企业真实盈余管理会降低企业价值。机构投资者在国有企业中能够抑制真实盈余管理对企业价值的负面作用，进而提高企业价值，而没有证据表明在非国有企业中机构投资者对真实盈余管理具有治理作用。

五、稳健性检验

上述结论的可靠性很大程度上依赖于企业价值的选择。为了进一步检验上文结论的稳健性，本文对企业价值的衡量做了变量替换。用ROE即净资产收益率作为企业价值的替代变量，重新运行上述模型，得到表6及下页表7。表6的回归结果显示，真实盈余管理与企业价值在1%的显著水平上负相关，即真实盈余管理会造成企业价值降低，在分组检验中也得到相同结果，结果与本文结论相同。下页表7的回归结果显示，总体来说，机构投资者持股比例与企业价值在5%的水平上显著负相关，即机构投资者可以减少企业真实盈余管理活动，同时两者的交乘项与企业价值的回归系数在1%的水平上显著正相关，即机构投资者可以抑制真实盈余管理对企业价值的负面影响。从分组结果来看，在国有企业的分组中，机构投资者持股比例与真实盈余管理显著负相关，同时其交互项与企业价值的回归系数在1%的水平上显著正相关，说明在国有企业中机构投资者可以显著抑制真实盈余管理活动对企业价值的负面影响。而机构投资者对真实盈余管理，以及两者交互项与企业价值回归系数在非国有企业的分组中均不显著，即在非国有企业中机构投资者并无治理效应。回归结果均与本文结论相同，验证了本文结论。

六、结论

本文以2012—2016年A股上市公司为样本，实证检验了机构投资者、真实盈余管理与企业价值的关系，并进一步探讨了在区分产权性质的条件下，机构投资者对企业的治理效应。研究发现：真实盈余管理与企业价值显著负相关，即我国上市公司的真实盈余管理活动会造成企业价值的显著下降;机构投资者持股比例越大，企业真实盈余管理程度越低，说明机构投资者对企业的真实盈余管理活动有治理作用。在进一步讨论研究后发现，仅在国有企业中机构投资者可以抑制企业真实盈余管理活动对企业价值的负面影响，没有证据表明机构投资者在非国有企业中可以抑制企业真实盈余管理对企业价值的负面作用。综上，国有企业应不断完善企业的外部治理机制，加大机构投资者持股比例，从而提高企业价值。本文的研究结论表明，在研究盈余管理对企业价值的影响时，机构投资者与产权性质是重要的考量因素。这些研究结论丰富了盈余管理的研究，同时有助于理解机构投资者的治理效应，对逐步完善我国资本市场的治理有启示作用。

【主要参考文献】

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[ 5 ] Roychowdhury S.Earnings Management Through Real Activities Manipulation[J].Journal of Accounting and Economics，2006，42（3）.

[ 6 ] Graham，J，R.Harvey and S.Rajgopal.The Economic Implications of Corporate Financial Reporting

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[ 9 ] 薛光，王丽丛，李延喜.盈余质量、高管集权与企业投资效率——面板数据固定效应模型的分析[J].现代财经（天津财经大学学报），2016，36（02）.

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[ 11 ] 肖露璐，洪荭，胡华夏.管理层权力、盈余管理与投资效率[J].财会月刊，2017，（24）.

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[ 19 ] 余怒涛，陆开森，谢获宝.机构投资者异质性、应计与真实盈余管理研究[J].江西财经大学学报，2017，（05）.

[ 20 ] 高喜兰，陈沉.机构投资者异质性与盈余管理——来自应计盈余管理和真实盈余管理的经验证据[J].云南财经大学学报，2017，33（03）.

[ 21 ] 袁知柱，王泽燊，郝文瀚.机构投资者持股与企业应计盈余管理和真实盈余管理行为选择[J].管理科学，2014，27（05）.

[ 22 ] 刘启亮，刘晶莹，谈丽华，张雅曼.IFRS的强制趋同、盈余动机与应计及真实盈余操纵[J].财会通讯，2011，（15）.

[ 23 ] 刘慧龙，王成方，吴联生.决策权配置、盈余管理与投资效率[J].经济研究，2014，49（08）.

[ 24 ] 汪玉兰，易朝辉.投资组合的权重重要吗？——基于机构投资者对盈余管理治理效应的实证研究[J].会计研究，2017，（05）.

作者：赵蓓 刘金彬 代娆

机构投资者作用管理论文 篇2：

公司治理、机构投资者与盈余管理研究

摘要：近年来，世界经济一体化进程加快，我国在积极进行经济建设的过程中，各行各业的发展需要面对更加严酷的市场竞争，在这种情况下，如何提升企业综合竞争力、实现可持续发展成为人们广泛关注的话题。而影响企业综合竞争力的因素较多，本文从公司治理、机构投资者与盈余管理三个因素角度出发，对三者之间的关系进行了详细论述，并为我国企业未来的发展有针对性的提出了解决意见，希望对我国经济进步以及综合国力的提升奠定良好的基础。

关键词：公司治理；机构投资者；盈余管理

一、前言

公司治理指的是在企业经营过程中，企业所有层向职业经理授予权利的过程，同时企业所有层具有监督和管理职业经理日常工作职责的权利；机构投资者指的是保险公司、银行以及投资信托公司等金融机构，它同个人投资者具有本质上的差别，二者拥有不同的投资目标、来源以及方向；盈余管理指的是企业管理者在严格遵守会计准则的背景下，调整并监控企业对外会计收益信息，从而实现利益最大化的方法。三者在提升企业经济效益方面具有重要性，因此积极加强公司治理、机构投资者与盈余管理研究势在必行。

二、公司治理、机构投资者与盈余管理研究方法

通常情况下，企业经营过程中，要想获得较高的经济效益，在提升上市公司业绩的过程中，必须拥有良好的公司治理结构。这一过程中，机构投资者为了保护自身利益会参与到公司治理工作中。在大量调查基础上，充分说明公司治理中有机构投资者的参与，对于提升企业财务业绩并实现各种治理指标具有重要意义。因此本文在展开公司治理、机构投资者与盈余管理研究的过程中，从以下环节出发：

首先，公司治理中，机构投资者拥有一定的参与程度，公司治理水平随持股比例的提升而提升。经过大量实践调查显示，我国企业在经营过程中，如果拥有较高的治理水平，那么会有效监督各种盈余管理行为，而治理水平低将推动盈余管理的产生；其次，较高的公司治理水平，则将拥有较低的盈余管理水平。在盈余管理的监督过程中，机构投资者的参与能够极大提升监督功能[1]。专家学者程书强在研究过程中发现，在抑制盈余管理行为的过程中，较高的机构持股比例更具优势。这部分投资者在工作中在充分发挥监督职能的过程中，还能够将盈余管理行为向其他股东进行揭发，在地质盈余管理的过程中，也可以通过对公司股票进行大规模抛售的行为来实现。

三、公司治理、机构投资者与盈余管理研究结果

经过大量的研究发现，负相关关系存在于公司治理变量同机构投资者之间。众所周知，上市公司经营过程中如果股权分散现象严重，同时一股独大，该公司将呈现出较低的治理水平。这是因为控制器绝对掌握在控股股东受众，为了谋取私利会对管理层进行操纵；而分散的股权，将拥有较少的股东，单一的股东在监督企业管理层的过程中，力度较低；而拥有较高治理水平的只有多股同的上市公司。这类公司在运行过程中，各个股东之间会形成制衡的关系，有效减少对管理层的操纵现象的产生。而针对垄断行业来讲，如煤气和电力企业，在经营过程中，利润相对稳定，管理层在日常工作中的压力以及竞争力较低，因此同上市公司相比，通常拥有较低的治理水平[2]。这一现象充分说明，正相关关系存在于公司治理水平与机构投资者持股比例之间。针对外资企业来讲，其运行过程中，通常需要面对更加残酷的市场竞争和不平等的政策待遇，因此经营中信息不对称现象正价，更容易增加股票风险。因此，从多项上市公司的指标角度来观察，正相关关系存在于公司治理和机构投资者持股比例之间。

四、提升企业综合实力的措施

公司治理、机构投资者与盈余管理对企业运行效率以及综合实力具有重要影响，在以上研究过程中发现，上市公司治理中，如果得到了机构投资者的参与，公司治理水平随机构投资者所持比例的升高而上升，因此积极加大机构投资者在上市公司中的持股比例势在必行；而负相关关系存在于盈余管理同公司智力水平和机构投资者的持股利弊当中，因此充分说明，企业运行过程中，盈余管理行为可以得到机构投资者的有效监督。

在这种情况下，我国应积极采取以下措施，促使上市公司运行过程中的盈余管理行为得以减少：首先，加大信息披露力度。企业运行过程中，不对称的内外信息是产生盈余管理的关键因素。因此新时期，积极加强信息的披露制度，应用较高的审计质量来提升信息的对称程度，从而有效减少企业盈余管理行为至关重要；其次，促进机构投资者的发展[3]。企业经营过程中，管理层和控股层的监督有机构投资者执行，在提升监督力度的过程中，可以有效减少盈余管理行为。加大机构投资者的发展，促使其以外部股东的形式参与到公司经营管理当中，加大对盈余管理的控制力度；加大股权结构改革力度。针对我国多数上市公司来讲，控股股东的权利非常大，其日常工作中对管理层的操纵是导致盈余管理行为增加的关键原因。在这种情况下，积极对股东权利进行降低，应用非国有股替代国有股，应用流通股替代非流通股至关重要。

五、结论

综上所述，在众多影响企业经营效率的因素当中，公司治理、机构投资者与盈余管理是三个关键因素，因此本文从这三个因素的关系角度出发，对提升企业经营效益和综合实力的方法展开了研究，结果显示机构投资者持股比例提升能够促使公司治理水平的上升，而负相关关系存在于盈余管理同公司治理水平和机构投资者的持股比例之间，说明在对管理层盈余管理行为进行控制的过程中，机构投资者的重要性不容忽视。希望对我国经济实现可持续发展奠定一定理论基础。（作者单位：西安财经学院）

参考文献：

[1]黄谦.中国证券市场机构投资者与上市公司盈余管理关联性的研究[J].当代经济科学，2014，04：108-115+128.

[2]高群，黄谦.机构投资者持股对内部人控制与盈余管理关系的影响——基于中国上市公司的经验分析[J].北京工商大学学报（社会科学版），2015，02：52-57+67.

[3]高敬忠，周晓苏，王英允.机构投资者持股对信息披露的治理作用研究——以管理层盈余预告为例[J].南开管理评论，2014，05：129-140.

作者：胡婧颖

机构投资者作用管理论文 篇3：

机构投资者、负债规模与企业盈余管理

摘 要：本文研究样本为2010-2013年我国沪深两市A股上市公司。采纳多元回归法对机构投资者、负债融资与盈余管理进行回归分析。实证结果显示：机构投资者持股和管理层盈余管理呈负相关关系，并在显著水平下显著。说明提高机构投资者持股比例可以抑制企业的盈余管理；负债规模与管理层盈余管理呈正相关关系，并在显著水平下显著。说明负债规模的增加诱发了企业进行盈余管理；机构投资者持股可以削弱负债规模对管理层盈余管理的程度。

关键词：机构投资者 负债规模 盈余管理

一、引言

盈余管理一直备受国内外研究学者的亲睐，我国上市公司出于多种目的，如避税、抬高股价、增股和配股等，采纳多种手段进行粉饰财务报表，向报表使用人传递虚构的盈利信息。通过整理归纳现有文献，可以发现国内外研究学者较多的研究盈余管理产生的动机，较少研究负债特征对管理层盈余管理的影响。为了维护债权人地利益，应该深度探讨负债规模对盈余管理产生地影响。伴随我国机构投资者地迅速发展，其对资本市场产生深远地影响。但由于机构投资者在我国发展起步较晚，其是积极监督管理层还是为了自己利益采取自利行为，需要通过实证进行检验。机构投资者能否能阻碍管理层粉饰盈利信息，是一个值得讨论地问题。

二、文献综述

1.机构投资者与企业盈余管理。国内外文献关于机构投资者持股与盈余管理之间地关系，并没形成相同结论。一些学者赞同机构投资者可以降低管理层盈余管理程度，比如Defond & Jiambalvo（1994）认为，伴随机构投资者持股比例地上升，管理层可操控性应计利润会降低，表明机构投资者可以降低管理层地盈余管理动机。王琨等（2005）选取2002年我国A股上市公司作为研究样本，探讨机构投资者与盈余管理之间地关系，实证结论显示：机构投资者可以积极监管管理层的行为，从而抑制其盈余管理的想法。但有些学者赞同机构投资者持股不能很好的抑制公司的盈余管理。如平湖等（2000）指出機构投资者通过“倒仓”、“输送利益”等手段来谋取利益，损害了利益相关者权益，对上市公司未能发挥很好得监管效果。

2.负债规模与企业盈余管理。Moreira（2006）选取葡萄牙的上市公司作为研究对象，研究结果显示，企业的债务水平越高，越有可能导致管理层粉饰盈余信息。李增福等（2011）选取2006-2009年我国沪深A股上市公司作为样本，探讨债务水平与盈余管理得关系，实证结果显示：相较国有企业，非国有企业越高债务水平，管理层进行开始盈余管理动机越强烈。

3.机构投资者与负债规模。谷蝉（2013）选取我国沪深A股上市公司三年数据作为研究对象，实证结论表明，机构投资者持股与债务水平呈显著正相关，即机构投资者持股比例增加，负债水平越大。张纯和吕伟（2008）对不同产权的上市公司进行研究，得出结论，民营企业中机构投资者持股越高能够降低其融资限制和对股权融资的依赖，因此使其更加青睐于负债融资。

三、理论分析与研究假设

1.机构投资者与企业盈余管理。机构投资者的投资行为会因其持股比例的不同而存在不同。正常情况下，机构投资者持股比例较高更关心企业的长远利益，积极投入公司治理过程中。然而机构投资者持股比例较低只注重短期利益，对监管公司治理缺乏热情，且持股比例少的投资者很难实现规模效应，干涉管理层的决策需要付出更多的代价，他们更愿意选择“沉默”式的态度，其期望获取短期的利益，不关心企业的长远发展。随着机构投资者持股数得提升，其用脚投票的总成本也会增加。另外，持股比例地提升，能够对企业管理层地发言决定权越大。所以，管理层更加关心持股比例高的投资者的想法，从而使得机构投资者可以进一步减少管理层的盈余管理。然而，持股量少的投资者在考虑成本后，通常不会去降低管理层的盈余管理。所以，本文根据以上分析，提出假设1

H1：机构投资者持股可以抑制管理层管理地动机。

2.负债规模与企业盈余管理。基于债务契约地角度来说，负债水平可以减少企业进行盈余管理。债务契约签订之前，债权人通常会考察债务人的盈余能力、发展能力和偿债能力，以确保能够在到期时收回本金和利息。债务人为了规避因违反契约而受到惩处，通常更有动机来粉饰盈利信息。当企业负债水平越高时，债务契约中限制性条款会更严格，债务人违约得可能性将会变大。因此，本文根据以上分析，提出假设2

H2：负债规模地提升可以诱发管理层盈余管理的动机。

3.机构投资者对负债规模和盈余管理地影响。由于债务契约的限制性条款较为严苛，能够诱发债务人进行盈余管理的动机，而机构投资者具有专业的投资分析能力和雄厚的资金实力，可以对公司的负债规模带来影响。一方面，机构投资者拥有专业信息搜集地能力，可以降低双方信息不对称的程度，优化融资环境。另一方面，机构投资者与银行等金融机构存在业务往来，为债务人融资带来便利。机构投资者作为提供资金方在一定程度上缓解因资金短期而面临地违约风险，从而削弱了负债融资诱发盈余管理地可能性。使之可以降低信息不对称给利益相关方带来地损失。因此，本文根据以上分析，提出假设3

H3：机构投资者持股提高能够降低负债规模对管理层盈余管理地动机。

四、研究设计

1.变量的定义。本文采纳修正的Jones模型来度量盈余管理，如下：

表示t年地可操控应计利润，，其中为t年地净利润，为t年的经营现金流量。为为t年与t-1年营业务收入之差，为t年与t-1年的应收账款之差，为t年固定资产，为参数。操纵应计利润就是利用该模型回归得到的残差DA。

2.相关模型。

2.1本文采纳模型1来探讨机构投资者与企业盈余管理之间的关系。

2.2采纳模型2来探讨负债规模与盈余管理之间的关系。

2.3采纳模型3来探讨机构投资者对负债规模与盈余管理的调节关系。

3.样本选取。本文选取地研究对象为我国2010-2013年沪深A股上市公司，分析机构投资者、负债规模和盈余管理三者之间地联系。样本按以下原则进行筛选：（1）剔除金融保险业；（2）剔除ST *ST的上市公司；（2）剔除年度数据缺失的上市公司。经过上述处理，最后得到3572个观察值。

五、实证结果与分析

1.描述性统计分析。表2是整体的描述性统计分析成果。能够看出盈余管理程度得最小值是0、最大值是6.2200，说明我国上市公司存在不同程度地虚构盈利信息得行为；机构投资者持股最小值是0，最大值是0.3450，均值是0.0400，说明机构投资者持股量大多数得小于均值；负债规模最小值是0，最大值是8.6110，均值是0.5120，表明我国上市公司负债水整体上较高。

2.回归结果。

2.1机构投资者与企业盈余管理。表3中的模型（1）是对假设1得检验，分析机构投资者与盈余管理得关系，回归结论显示，机构投资者与盈余管理呈显著负相关，并且在1%显著水平下显著，调整R方为0.550，拟合程度较好。说明通过实证检验，假设1成立。即机构投资者持股比例得提升，可以明显降低盈余管理程度，控制变量中，公司规模、经营现金流量与盈余管理呈负相关，并且在1%显著水平下显著。说明规模越大，对应内部控制越健全，可以较好约束上市公司得盈余管理动机；经营现金流越多，企业可用现金流越多，越能降低上市公司进行盈余管理。资产净利率与公司成长性与盈余管理正相关，说明成长性越好的公司，越需要大量资金满足其发展，上市公司的盈余管理动机就越强。

2.2债务融资与企业盈余管理。表3的模型（2）是对假设2的检验，分析负债规模与企业盈余管理之间关系，回归结果显示，负债范围与企业盈余管理呈正相关关系，且在1%显著水平下显著，调整R方为0.460，拟合程度较好，说明符合实证检验，假设2成立。即负债范围的增大可以诱发企业盈余管理的动机。控制变量在前面已分析，在此不再赘述。

2.3机构投资者对负债规模对盈余管理得调节作用。表4是对假设3得检验，分析机构投资者持股对负债规模与盈余管理地影响，回归结论说明，机构投资者与负债规模交叉与盈余管理呈负相关关系，并在1%显著水平下显著，调整R方为0.245，拟合程度可以，说明通过检验，假设3成立。即机构投资者持股提高可以削弱负债规模对盈余管理得影响。控制变量在前面已分析，在此不再赘述。

六、研究结论与启示

1.研究结论。本文实证结论显示，机构投资者持股可以降低管理层盈余管理程度；负债规模可以加重管理層盈余管理地程度；机构投资者持股量得增加可以反向调节负债规模与盈余管理得关系。

2.政策建议。

2.1有关部门应该出台相关法规规范机构投资者得发展，为之可以积极参与公司治理提供一个优良得环境。原因在于，机构投资者具有专业信息搜集得能力和强大数据分析得能力，使之可以扩宽企业融资范畴，优化企业融资环境，以此缓解了负债规模与盈余管理之间得关系。因此，我们应该积极扩大机构投资者得队伍，使之更好得资本市场中发挥治理作用。

2.2上市实体进一步规范盈余信息披露的制度。具体措施如下：其一、提升信息披露的透明度，缓解了交易双方信息不对称的程度，也使得利益相关者能够及时发现管理层粉饰盈利信息的动机；其二、加快金融改革，消除银行为代表的金融机构对非国企的歧视。

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作者简介：王方慧，江苏师范大学商学院硕士研究生。研究方向：财务与会计管理。

作者：王方慧