美国次贷危机及其启示

关键词： 贷款 抵押 市场 次贷

美国次贷危机及其启示（精选十篇）

美国次贷危机及其启示 篇1

(一) 美国次级贷款市场

次贷, 即次级抵押贷款, 是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人所提供的贷款。一般而言, 次级贷款市场和次优级贷款市场客户获得住房抵押贷款的难度较大, 历史上占住房抵押贷款市场的份额相当小, 且因其风险高而使得其贷款利率比优质客户高出1～3个百分点。但是, 自2001年以来, 受低利率的货币政策影响, 美国房地产市场高度繁荣。在房价持续上涨的乐观预期下, 为了追求盈利, 美国房贷机构不断放宽放贷标准, 因此, 次级贷款市场得到了迅猛发展。

美国房地产贷款市场分为三个层次, 即优质贷款市场、次优级的贷款市场和次级贷款市场。优质贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户, 这些客户的个人信用评级分数在660分以上, 贷款主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款;次优级贷款市场, 这个市场主要是面向信用分数在620到660之间的主流阶层;次级贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户, 因信用要求程度不高, 其贷款利率比一般抵押贷款高出2%～3%, 因其利润是最高的, 所以风险也最大。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式, 即购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款, 其后以浮动利率偿还贷款。美国次贷危机是一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。美国次贷危机从2006年春季开始逐步显现, 2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

(二) 美国的次级贷款市场的运作机制以及次贷危机的爆发与恶化

1. 美国次级贷款市场的运作机制。

次级抵押贷款是本世纪以来, 美国金融市场创新的产物。美国的次级住房抵押贷款证券化过程是由次级抵押贷款, 抵押贷款支持债券, 债务抵押担保债券 (CDO) 以及基于CDO的各类衍生产品的渐趋复杂的三级金融创新链条组成。

一是从次级抵押贷款到抵押贷款支持债券。为了提高资金周转率, 提高放贷能力和转移信贷风险, 次级抵押贷款公司将次级抵押贷款按数量、期限、利率和风险特征的不同分离后打包成抵押贷款支持债券出售给投资银行。此项运作次贷公司一方面可以获得源源不断的现金流, 持续发放次级抵押贷款;另一方面可以在满足自身资本充足的条件下, 将流动性风险转移给投资银行;二是从抵押贷款支持债券到债务抵押担保债券 (CDO) 。投资银行根据债券偿付的优先秩序, 将抵押贷款支持债券及其他债券组合带来的现金流再次进行分割后打包成风险不同级别的债券抵押担保债券出售给保险、养老或对冲基金等机构投资者;三是从债务抵押担保债券CDO到基于CDO的各类金融衍生产品。投资银行还基于CDO进行了名目繁多、复杂且价值远远脱离了其原生基础资产的衍生金融产品。也就是说, 中间段的CDO又会被进一步证券化并作为另一个CDO的基础资产。如果说次贷是一个基础产品, 住房抵押贷款支持债券则可被称为最初级的衍生金融产品, 而CDO则是金融衍生品的衍生品。这样, 一个本非优质资产的初级产品经过多次包装、衍生再衍生的过程, 通过资本市场销售就被传递到了世界的各个角落。

2. 美国次贷危机的爆发与恶化。

上世纪90年代以来, 在信息技术革命的推动下, 美国经济经历了二战后前所未有的高速增长, 资本市场更是空前繁荣。本世纪初, 互联网泡沫破灭、安然公司和世通公司丑闻等对美国经济造成了严重打击。为了刺激经济, 美联储采取了连续13次降息的货币政策, 2001年到2003年6月联邦基金利率由6.5%降到1%, 为近半个世纪的最低水平。美联储的低利率政策, 导致美国住房价格的急剧上升。在这种政策的刺激下, 银行发放了大量各种形式的次级住房抵押贷款。贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房, 住房抵押债务急剧增加, 从2001年至2006年美国次级抵押贷款市场由1200万美元增至6000万美元, 相比增长了四倍。次贷产品的剧增, 推动了房地产等资产价格迅速上涨。2004年, 美联储为防止通货膨胀反弹, 于当年6月30日首次将利率提高至1.25%, 从此开始了其连续17次升息的历程, 到2006年6月30日联邦基金利率已升至5.25%。此时, 次贷客户由于其收入无法支付不断增加的贷款利息而陷入困境, 还款违约率不断上升, 被收回的房屋数量不断增加, 最后引发了大面积的次贷信用危机。房价应声下跌, 数以千计的房贷公司以及购买其债券的银行、基金、保险公司、甚至外国投资机构纷纷亏损甚至倒闭。至此, 次贷危机引发了包括美国在内的全球性的经济衰退和金融危机。

二、美国次贷危机发生的原因分析

(一) 从微观层面分析

1. 次级住房抵押贷款市场的扭曲性繁荣, 是美国次贷危机爆发的导火索。

美国次贷危机的源头是由于美国房地产金融机构在市场繁荣时期放松了贷款条件, 推出的前松后紧的次级贷款产品, 让一些没有偿还能力的消费者进入住房信贷市场, 造成了潜在的信用风险。在美国房价持续攀升的预期下, 对低收入家庭借款买房有很大的诱惑。2001年到2006年次贷规模占抵押贷款市场总规模的比率从5.6%上升为20%。但美国次贷客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上, 而是建立在房价不断上涨的假设之上。这就为美国次贷危机的发生埋下了隐患。

2. 资产证券化工具过度滥用使风险分散的同时加大了风险的传染

性和冲击力, 造成风险从传统银行到资本市场的转移, 充当了金融危机的传导链和放大器。由于对资产证券化的基础资产审核的条件过松, 导致其所依托的未来现金流量并不是正常条件下的贷款利息和本金的偿付, 而更多的是依托于房地产价值的升值, 这有悖于资产证券化要具备稳定的、可预测的现金流入的基本要求, 是对资产证券化工具的一种过度使用。同时伴随金融全球化和美国这些年对世界经济的主导地位及全球投资者对美国经济的看好, 使持有其次级债证券化产品的投资者遍布全球, 从而引发了全球范围内的次贷危机。

3. 信用评级机构评估的失职和利欲熏心使其失去了它的公允性, 推动着所有的游戏环节, 是危机的直接帮凶。

众所周知, 美国的信用评级机构长期以来一直为广大投资者所信赖。但是此次美国信贷危机后, 以穆迪和标准普尔为代表的信用评级机构的公信力受到了置疑。在次级抵押贷款的审核评级中, 他们发放的隐瞒可能存在风险的无核查贷款证书, 在所有的次贷债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是, 2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 2007年第一季度更增加到15.75%。随着2007、2008两年2万亿美元的利率重设又造成规模空前的“月供惊魂”, 次级贷款市场出现了更高比率的违约。这时次贷危机出现已经在所难免。

(二) 从宏观层面分析

1. 美国刺激经济的政策, 特别是美联储漂浮不定的货币政策是主导诱因。“9.11”事件后, 美国经济跌入了近十年来的低谷, 经济的不景气导致失业率激增, 当年的失业率创下1994年7月以来的最高纪录。新上任的小布什总统为了刺激投资和消费、防止经济衰退, 通过大幅度减免税收来刺激经济, 并期望通过大力发展房地产市场来带动相关行业的复苏。为了刺激房地产业的发展, 美国房地产按揭市场通过放松个人信用政策, 包括对于“信贷偿还能力比较差”的人提供按揭贷款等, 前美联储主席格林斯潘的超低利率政策更是为次贷危机的产生提供了适宜的条件。这些措施, 虽然暂时地遏制了美国经济衰退, 但这主要是由美国家庭更多地贷款买房和负债消费来支撑的, 同时, 美国金融市场的道德风险也在不断累积, 并最终促使次贷危机的爆发。

2. 金融监管的缺失和滞后成为此次危机蔓延扩散和连锁反应的助推器。在美国, 虽然全方位、多层次的监管体系比较健全, 但对次级债市场的监管几乎是空白的。直到2003年底, 美国金融监管者已经关注到房贷机构放松了贷款的标准, 但是, 金融监管部门并没有及时给予干预。由于宏观经济政策鼓励通过房地产行业来拉动美国经济的恢复和发展, 加上对次贷市场产生后果的忽视和对资产证券化金融手段的放纵, 导致了对次级债市场监管的力度远远落后于次级债市场的发展速度。正因为对次级债市场监管的缺失使市场的不规范行为没有得到及时的纠正, 致使风险不断积累, 引发了这次次贷危机。

3. 无节制的负债是美国金融危机的根本原因。美国居民的消费需求严重超过居民收入, 美国经济学家鲁比尼早就指出:“60%～70%的美国人实际工资下降, 靠借钱维持过去的生活水平;20%的美国人靠借款维持超出其收入水平的生活水平。”研究表明:在美国家庭债务中, 住房抵押贷款和消费信贷占据了85%以上的份额;在美国家庭资产中, 房地产和非存款性金融资产占据了90%以上的比重。由于市场利率较低, 房屋价格不断上涨, 住房抵押贷款者可以用已经升值的住房作抵押, 以比原有贷款更为优惠的条件, 借入一笔新的贷款。在偿还旧贷款之后, 多出来的部分便可以提取现金, 作为自己的消费开支。通过再融资, 美国居民进一步扩大了负债。储蓄率的下降和负债率的上升, 意味着风险的提高。而各种衍生金融工具的出现只是暂时地转移了风险。

4. 美元和美元资产的国际支付手段, 实现了美国债务融资过程向国际范围的扩展。美国国内债务融资过程只有延伸到国外, 才能满足美国贸易赤字的国际融资需求。实际情况也为其债务融资提供了条件。一方面, 随着美国房地产市场和金融市场的繁荣, 经调整后的美元资产的收益率不断上升, 这有助于提高美元资产的国际吸引力。另一方面, 由于外围国家在短期内实现工业化和经济增长的迫切需求, 为利用美国这一全球最大的出口市场, 外围国家也具有积累美元及美元资产的内在意愿。两方面因素结合在一起, 使得美国债务融资的国际化成为可能。据研究:2003年至2006年, 美国信用衍生类金融产品市场的规模膨胀了15倍, 已达到50万亿美元的惊人规模。

总而言之, 由于美元作为国际储备货币及其所拥有的国际透支功能, 如秦晖先生所称的, 美元的“宝葫芦”效应——爱印多少就印多少, 加之宪政国家的制度博弈, 导致自由福利双膨胀, 促使美国的高负债与高消费成为可能, 而外围国家对美元的需求 (出口换汇) 则使美国次贷金融衍生品卖到世界任何地方成为现实。

三、美国次贷危机对中国的启示

目前, 美国金融危机的影响似乎已经见底。据国际货币基金组织预计:全球经济或于2009年年底恢复增长。著名经济学家胡祖六认为:“金融危机最深重最危险的时期已经基本上过去, 全球金融体系发生系统性崩溃的风险已经显著降低。”但不能忽略这次金融危机可能潜伏的隐患:一是不少银行机构所背负的庞大有毒性资产还未能够得到有效处置;二是商业按揭贷款及其支持证券价值的急剧恶化, 可能是银行业面临的又一场梦魇;三是实体经济的恶化, 对于已经饱受重创的金融机构又构成了新的威胁。在这场危机中, 中国经济虽未受到重创, 甚至可能率先走出危机。但是由于中国经济已有较高开放度;虚拟经济已有一定发展;而且中国经济的发展有严重的出口依赖倾向;中国的外汇储备超过2万亿美元, 面临保值难题等等。所有这些, 都要求我们必须认清美国次贷危机影响的复杂性和严峻性, 找出其中有意义的启示和教训, 从而推动我国的改革开放和经济社会的持续发展。

(一) 宏观经济政策的调整和经济发展战略的转型

经过30多年的发展, 中国目前已经是世界第三大经济体。宏观经济政策的导向将直接影响中国未来的发展。美国当局在宏观经济复苏过程中的政策导向上的失误, 无疑应当引以为戒。结合我国的实际情况, 我国经济宏观调控应该走科学发展的道路。进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。在金融与经济、产业之间, 坚持金融服务于经济, 不可脱离或超越实体经济的发展, 保持经济、金融、贸易总量平衡, 结构合理, 增长适度。在经济发展战略上, 要改变经济增长过渡依赖投资、过渡依赖出口的现状, 同时推动产业结构向民生消费和服务消费转型, 逐步改变民间消费过低 (相当于GDP的35%) 对产业结构和消费结构的负面影响。进而逐步改善需求结构和就业结构。

(二) 谨慎看待金融创新, 做好风险管理, 特别要突出金融监管的重要性

首先, 要谨慎对待金融创新。有节制的发展资本市场, 审慎稳妥推进资产证券化。信用衍生品被认为是金融创新的胜利。在资产证券化的过程中, 过于复杂的衍生工具, 使信用链条拉得非常长, 引起市场风险的承担主体和风险控制主体严重分离, 不利于对风险的评估、控制, 这是应当引起警惕的。其次, 强化金融机构审慎经营和规避风险的意识。目前, 我国房价处于上升周期, 高房价掩盖了借款人潜在的信用风险和投机心理。而且, 我国金融机构资产证券化程度较低, 风险大量集中在商业银行, 如果房地产市场发生逆转, 商业银行面临的风险可能更大。因此商业银行应随时跟踪房地产市场走势, 国家宏观调控中也应将抑制房价过快增长纳入调控目标。再次, 要充分意识到金融监管的重要性。在这次美国次贷危机中, 我们可以看到, 美国金融体系中的多个环节都存在着监管缺失。随着各国金融市场融合性增强, 加强国际金融监管合作也日益重要。目前各国的金融监管当局和货币政策当局大部分情况都是区分开的, 所以, 我国除了注意与别国货币政策之间的协调外, 金融监管方面信息的沟通, 监管机构和央行之间的合作等方面都很重要。

(三) 资本市场的发展必须是有节制, 审慎稳妥推进资产证券化

美国次贷危机为我们提供的一个启示是:资本市场的发展必须是有节制的, 资本市场的自由化和证券化应该受到限制。资产证券化产品是衍生性金融产品, 其价值依赖于原生资产价值的变化。但是金融创新令许多衍生品的价值与真实资产价值的联动关系被削弱, 从而产生潜在风险。我国目前正在进行资产证券化的试点工作, 在推进过程中有必要对衍生与原生产品的联动关系加以研究。首先必须有效区分银行的优质资产和劣质资产, 并且只能对优质资产进行证券化。其次资产证券化的过程必须对所有投资者保持透明和公开。

(四) 加大对房地产市场的调控力度, 警惕房地产过热的负面影响, 稳定房价, 同时防范房贷风险, 严格信贷审查

我国的城镇化过程远未结束, 在今后相当长的一段时间内, 房地产投资仍是拉动经济增长的重要引擎。应十分重视房地产行业的发展趋势, 不断加强对房地产市场的风险控制和市场监管, 建立价格监管机度和房地产泡沫预警机制, 防止房地产价格过快上涨, 避免拐点过后房价下跌的不利影响。政府应加大经济适用房和廉租房的供给, 减轻房地产价格波动对整个经济造成的负面影响。我国当前房地产市场价格也存在虚高的情形, 很容易造成在评估抵押房产的价值时忽视风险, 使房贷风险不断积聚。政府和商业银行应该加强对抵押房产价值评估环节的控制, 保证适度的贷款首付比率, 实施严格的贷前信用审核, 控制房贷风险。

(五) 积极参与后危机时代国际 (货币) 金融体系的改革

今年四月, 国家主席胡锦涛出席了在伦敦举行的二十国集团领导人第二次金融峰会。各国领导人在此次会议上重点就加强各国宏观经济政策协调、稳定国际金融市场、改革国际金融体系等议题进行了深入讨论。中方就改革国际金融体系提出六点建议, 表明了中国政府对于重建国际金融秩序, 全力恢复世界经济增长的决心。目前, 中国作为世界第三大经济体的作用已经变得日益重要。国际货币体系改革是国际金融体系改革的核心。复旦大学教授袁志刚先生认为:从短期看, 美元仍然是最为重要的国际储备货币。从中期看, 应扩大超主权货币的规模和使用范围, 以规避美元作为主权货币的内在风险。从中、长期看, 美元的衰落可能是历史的必然, 但会形成一个包括美元在内的多元货币主导的浮动汇率体系。为此, 中国在未来一段时期应重点做好以下四方面工作:一是优化国际货币储备结构;二是拥有实体经济的产权;三是用人民币国际化与亚洲强势货币合作两条腿走路;四是人民币汇率安排要兼顾产业转型、工业化、城市化和城乡就业等多个层面。

参考文献

[1].孙飞, 赵文锴.金融风暴启示录〔M〕.北京:新世纪世纪出版社, 2008年12月

[2].于春海.结构性失衡、贸易赤字与次贷危机的根源〔J〕.中国人民大学学报, 2009 (1)

[3].俞永定.美国次贷危机:背景、原因与发展〔J〕.当代亚太, 2008 (5)

[4].雷良海, 魏遥.美国次贷危机的传导机制〔J〕.世界经济研究, 2009 (1)

[5].杨文超.美国次贷危机的形成机理及对我国的借鉴研究〔J〕.晋阳学刊, 2008 (6)

[6].焦继军.次贷危机对实体经济的影响及政策建议〔J〕.经济问题, 2008 (8)

美国次贷危机的启示 篇2

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美国次贷危机的启示

——《金融的逻辑》第十二章 读书报告

摘要：美国次贷危机，又称次级房贷危机，也译为次债危机，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴，从2006年春季开始逐步显现，2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国次贷危机的发生，也让我们想要知道美国式金融资本主义的未来是如何的，它是否已走到尽头。本文将主要以《金融的逻辑》中的第十二章——从美国次贷危机中学到什么，展开论述。

关键字：金融的逻辑

次贷危机

美国式金融资本主义

金融危机是以资产价格急剧下跌和企业倒闭为主要特征的金融市场动荡现象。印象中，金融危机总会带来许多负面影响，危害经济的运作，扰乱社会的秩序。然而，金融危机对美国已不是新鲜事，每次起因和形式各异，但都促使金融法律与监管体系的改良，让美国整体资本化和金融化能力新上一层楼。2007年8月开始，次级抵押贷款市场中出现的违约现象震撼了整个金融市场，导致美国出现了自大萧条以来最严重的金融危机，也称为次贷危机。那么，这一次的次贷危机又会带给美国经济怎样的变化。次贷危机在给中国造成直接损失和间接影响的同时，也为我国新兴经济体金融市场的发展提供了不少新的启示。下面我将从美国社会的现状、次贷危机的起因、美国式金融资本主义的未来、给中国的启示依次展开论述关于我对本章内容的一些想法心得。

一、美国社会的现状

本章在进行描述次贷危机对美国人的生活影响有限时，提出了三方面的理由。一是美国的失业率不高，只有5.1%，而1930年代美国失业率为25%，两者形成了鲜明的对比。二是如今美国经济与世界经济的联系超过以往，即国内受到的冲击可被国外的利润收入抵消一部分，从而减少了次贷危机带来的不利影响。三是美国的经济结构的改变，美国现在正处于财富型经济而非生产型经济。次贷危机给他们带来的财富损失是未来财富的损失，并未对他们现在的生存造成威胁，况且一旦经济复苏，这些财富损失极有可能在一年内还原。这种私人财富等于给美国社会提供了一种对冲次贷危机的缓冲器。

美国的现状让我感受到了美国经济体制的优良之处。美国已是发达国家，经济更是蓬勃发展，像这种金融危机对美国来说就像是家常便饭。在我看来，金融危机是一种很不好的现象，金融危机总会伴随着经济衰退，大批职场人士下岗，甚至对社会的稳定产生威胁。但是美国在发生次贷危机之后仍能保持群众的基本消费需求不被影响，基本生活不被打乱。这体现了美国经济的优越性，这种经济虽然仍存在不足之处，但是会在一次次危机的洗礼中，不断改良、完善，人们也可以从这个完善的过程中受益。或许，以后我们也可以不在畏惧金融危机，；金融危机就像是生活的调味品。只要促进经济发展，完善经济体制，让更多的人不在为生存而担忧，能有剩余的资本去干自己想干的事，那么即使发生了金融危机，也可以像美国社会一样，也只是带来了剩余资本的减少，并不会根本性的伤害到一个家庭的生活。美国社会在这次次贷危机中表现出的现状，可以说刘肖肖

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让我们看到了经济体制完善之后，人民生活水平提高之后，我们收到外界的影响也会减少，或者说影响并不是很严重。

二、次贷危机的起因

围绕住房按揭贷款的一系列金融创新，在解决了广大人民的住房问题、增加投资机会的同时，也带来了严重问题，即结构性问题。作者认为此次危机的本质正是这种委托—代理关系链太长，甚至被扭曲，由于每一环金融交易包含着新一轮的委托—代理关系，在资金的最终提供方与最终使用方之见的距离太远之后，多环节的委托—代理关系必然导致道德风险、不负责任的程度严重上升，时间久了，问题就会酿成危机。

从中我们可以看出，在最开始解决住房按揭贷款问题时，展示出的解决方案是为广大人民着想的，相继推出的Fannie Mae和Ginnie Mae 两个机构都是为解决已存在的问题而出现的，接下来的金融创新（将各种按揭贷款打包后拆分成证券）也大大降低了银行的风险，或者说是将风险分散至成千上万的资本市场投资者手中，推动了住房按揭贷款的发展。但是在之后的发展过程中，银行为获得更大的利益而不顾自身资本金的约束，超额房贷，对贷款者的约束降低，不良贷款的风险大大增加。在这过程中，金融监管的缺失也为次贷危机的爆发推波助澜。每个独立的个体是自私的，只为谋求各自利益的最大化。当一个整体被拆分成许许多多的部分时，每一部分的一点点对道德的弱化，最后会汇聚成一个大的问题。在这条委托—代理关系链中，每一个经理人只是为自己的收益谋取最大化，对证券的来源并不关注，也不关心带来这个证券的住房按揭贷款是否最后会被偿还。处在关系链末端的投资者是风险的承担者，却无法获知这项证券全部的有效信息，在蒙蔽中选择不知道是否正确的投资。我认为造成这次次贷危机的本质是人的道德观念的淡薄。委托—代理关系链的扭曲正是被人为选择的。委托—代理体现的是一种信赖关系，当人开始对道德观念漠视，这种信赖为欺骗遮上一层纱。最开始的理念一点点被改变，日积月累，问题就成了危机。如果你们加强道德观念的建设，遵守道德规范的约束，那么这条委托—代理关系链很长又有什么关系。在道德的约束下，这条关系链依然可以井然有序的运行，每一个经理人仍可以从中获取自己赢得的收益。

三、美国式金融资本主义的未来

美国式的金融资本主义是否已走到尽头？面对这个问题，作者认为，美国的经济模式不会改变，需要面对的是如何改良。一个已经被事实证明的经济模式，不需要被全盘否定，然后寻找新的模式。只要不断改良，不断修正存在问题的地方，那么这种模式便可长期进行下去。显然根据美国的现状来看，这种模式既促进消费内需的增长，又增加个人一辈子的总体福利，显然是合理的。这种模式不仅不会被终止，反而更有可能被推广到更多的社会中去。

网上也有信息说美式金融资本主义已病入膏肓。这个问题对我而言是非常有限的。才上大二的我对金融专业知识了解的并不多，还难以分析一个经济模式是否正确。但是我想，每一个经济模式构建初期总是适应经济的当前发展状态的，在之后的磨合期、验证期中，慢慢地暴露出潜在的问题。若问题不大且能被修正，那么这个模式便能继续推行；若问题危及社会经济的发展或者阻碍经济的运行时，这个模式也就没有被继续执行刘肖肖

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12金融（1）班 的理由了。对于上诉两种对美式金融资本主义未来的预测，我更看重书中所描述的。毕竟美国已是发达国家，在经历了一次又一次危机之后，能被继续运行的模式并不会有太大的缺陷。从美国社会的现状来看，这种模式也没有严重影响到民众的基本生活。

四、给中国的启示

如果中国或任何国家因防止金融危机的发生而限制金融创新，过度强化金融管制，那会像因噎废食一样地错。只有进一步鼓励自发的金融创新，放开金融市场的手脚，中国的金融市场才能深化。

对我国今后的发展来说，金融机构要遵守道德规范，控制风险。忽视风险的存在，就有可能在未来付出惨痛的代价。风险无论什么时候都会存在，有大有小。但并不是每一次风险都恰好遇上并受到损失。我们可以通过创新降低风险，转嫁风险。在控制风险，加快金融创新的同时，还需要金融监管适应金融创新的步伐。管制，就是要规范金融市场秩序，为发展提供良好的环境。对于金融衍生产品工具要加强监控，避免劣质金融衍生产品工具的盛行，增加市场风险。在管制的约束下，市场能更好地运作。管制并不是抑制金融创新，而是在创新的前提下，管制市场，避免道德风险与搭便车现象，让金融市场的氛围更加融洽。金融发展也要讲究稳步前行，不能一味图快而照搬他国模式，成功的模式往往是经历一次次改良才最终形成最适合自己的模式。另外，还要高度关注国际金融运行和波动，给我国资本市场带来的一些不确定性。在金融市场高度开放、各国金融市场密切相连的情况下，我们更要关注国际形势。国际形势的变动极有可能通过各种传导机制对我国的经济形势产生影响。

五、结束语

如今，由2007年美国次贷危机带来的消极影响正在慢慢消失，带给我们借鉴的之处需要我们自己主动去跟踪、研究，为中国的经济提供好的意见，改革创新，促进我国金融行业的发展。

参考文献：

1.http://news.xinhuanet.com/herald/2012-01/09/c_131344161.htm 美式金融资本主义病入膏肓

2.http:// 次贷危机对中国的启示 3.《国际金融新编（第五版）》

姜波克著

复旦大学出版社 4.《货币金融学（原书第二版）》

米什金著

美国次贷危机对我国金融业的启示 篇3

【关键词】次贷危机 金融 监管

美国的次贷危机爆发引发了全球性的金融危机，对我国造成了一点的影响。但是，另一方面来讲，无疑为我国提供了一个前车之鉴。接下来，本文首先从次级贷危机的形成机理上进行分析。

一、美国次贷危机形成机理

（一）美国低利率，宽松的货币政策为始作俑者

美国在2000年以来实行的宽松的货币政策是美国房地产泡沫的罪魁祸首。2000年泡沫破裂，美国经济陷入衰退的窘境，在之后的三年时间，美联储经过13次调整利率，将其降低到历史的最低点1%。在这连续的13次降息中，是美国的房地产在五年内保持了一个相对繁荣的状态。但是，在1%这样低利率的环境下，无疑又促进了美国房地产泡沫的膨胀。所以说，任何泡沫都是由货币推动的，而泡沫一旦破裂，对美国次贷危机的形成具有重要作用。

（二）商业银行贷款由于过度追逐利润，放低贷款标准

在贫富差距较大的美国，商业银行间过度的追求利润，首先他们的主要客户是经济状况较好的优质客户。但是，当优质客户开发完之后，他们之间的竞争日益激烈，为了短期的利润，他们降低贷款的标准，由优质客户转向经济状况堪忧的次级客户，由此而形成次级抵押贷款，而这一定程度上成为美国次贷危机形成的巨大潜在因素。

（三）次级住房抵押贷款证券化加速次级抵押贷款向国际传递

次级贷款本身具有很好的优势，这给那些不够资格或是经济状况不太令人满意的客户提供了一个很好的机会，深受他们的欢迎。一方面，在2000年之后五年内繁荣的房地产市场也催生了次级抵押贷款的迅速发展，在将优质客户开发完之后转向次优级客户与次级客户，并将他们作为主要客户，寻求新的利润增长点。他们单纯的认为，一旦出现变故，他们可以将其抵押品拍卖，收回本息，但是他们忽略的是这已经达到了失控的局面。另一方面，银行卖给特设目标公司获得现金流，从而重新获得资金定价权，而目标公司形成“资产池”将资产担保，增强对全国发行住房抵押贷款支持债券。在一定程度上加剧了美国次贷危机向全球传递。

（四）过度的金融创新

过度的金融创新使之产生了相对实体经济的虚拟经济。所谓虚拟经济，就是指那些钱生钱的经济活动，是过度金融创新的产物，虚拟经济本身不创造价值，附属于实体经济中。虚拟经济与实体经济是相辅相成的，而二者之间的平衡主要是依靠虚拟经济来维持。当虚拟经济过度膨胀的时候，虚拟经济严重脱离实体经济，使之与金融监管和金融创新脱节，最后虚拟经济与实体经济的平衡状态被打破，日积月累，面临次贷危机爆发，虚拟经济一定程度上加大了危机的破坏程度。

（五）金融监管的缺失，放纵金融业，导致畸形发展

在美国信奉自由贸易主义的环境下，以最小程度的政府干预和最大限度的市场自行调节、竞争使美国的经济体系具有很大的弹性。在这种环境下，金融监管逐步松动，一定程度上放纵了金融业的畸形发展。随着金融监管这个“绊脚石”被搬走，越来越多的银行加入到虚拟经济中，虚拟经济炸弹被掩埋，隐患越来越大，次贷危机爆发，是不可避免的。

二、对我国金融业健康稳定发展的启示

虽然我国和美国的政治经济制度存在很大的差异，但是两国的经济问题在某些方面還是有一定的相似性。比如，过高的房地产虚高、投机行为大行其道等等。美国的次贷危机无疑为我们提供了一个前车之鉴，我们在正确分析次贷危机形成机理的基础上，也要从中吸取经验教训，以更加谨慎的态度维护我国金融业的健康、稳定、有序发展。

（一）宏观政策需要审慎平衡

在推动经济发展的过程中，必须始终坚持审慎的宏观经济政策，使货币政策，财政政策等宏观政策保持平衡，协调，可持续，这是金融业健康有序发展的前提条件。

（二）注重虚拟经济要服务于实体经济需要

虚拟经济与实体经济相辅相成，二者之间是一种平衡统一的关系。虚拟经济不能脱离实体经济无节制地虚增，否则泡沫一旦破裂，所造成的后果将是不可挽回的。

（三）完善综合监管体系，避免监管的真空地带

监管部门要完善监管体系、避免监管缺位，监管部门必须始终关注市场的发展动态，紧跟上市场创新的步伐，避免监管真空与缺位，最终才能在有效防范基础上促进金融活动不断发展。由于金融监管及其制度的缺失，同时三大评级机构也存在较大的漏洞，最终误导了投资者，放大了金融危机的后果。监管体系的监管是重中之重，但是，我国的监管体系实行的是分业管理，及不同的机构分管不同的模块，这就不可避免的造成了一部分监管的真空地带，为金融危机的爆发留下了隐患。所以，建立一个完善的健全的综合性的监管体系很有必要。

（四）密切关注我国的房地产市场

美国次贷危机及其启示 篇4

次贷的全称是美国住房按揭次级抵押贷款, 是一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款, 具有很高的信用风险。美国“住房按揭贷款”市场分为3个层次:一是优级贷款市场, 主要面向信用等级高、收入稳定可靠、债务负担合理的优良客户, 利率平均优惠350个基点左右;二是次级贷款市场, 主要为信用分数低、收入证明缺失、负债较重的人群提供住房按揭贷款, 利率比其他市场平均高350个基点左右;三是准优级贷款市场, 主要面向介于前两者之间的客户。

次债是指以次级住房抵押贷款支持的债券, 具体是作为次级贷款提供者的金融机构, 以次贷作为抵押, 向债券市场出售债券。这些债券具有高风险性特征, 所以通常都附有较高的利息, 以吸引投资者认购。由于美国的债券市场国际化程度较高, 所以购买了次级债的投资者遍布了世界各主要经济体。

次贷危机 (Subprime Lending Crisis) 又称次级房贷危机, 它是指因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。美国次贷危机从2006年春季开始, 2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场, 使全球主要金融市场出现流动性不足, 预计美国的坏账损失总额为2000亿～4000亿美元。

二、美国次贷危机的影响

(一) 金融机构损失惨重

瑞银集团 (瑞士联合银行及瑞士银行集团合并而成) 2008年2月29日发布报告称, 预计全球金融机构将面临至少6000亿美元的损失。截至2008年7月25日, 美国在2008年已有7家贷款机构和抵押贷款经纪公司破产, 美国被监控问题的银行已经从2007年底的76家增加到90家, 预计数字可能还会有所增加, 损失约3700亿～4500亿美元。据德国《经济周刊》2007年底报道, 德国银行业的损失可能高达1000亿欧元, 几乎吞掉了德国2007年全年GDP的增值。法国《回声报》之前公布的一项调查结果显示, 法国在美国次贷危机中, 法国的农业信贷银行、兴业银行、Natixis银行和巴黎银行损失总计高达近160亿美元。中国的中国银行、工商银行、建设银行的累计次级债额度近120亿美元, 目前均已按30%～40%比例计提准备, 中国购买美国资产支持债券总额2006年达1070亿美元, 估计债券损失总额250亿美元。

(二) 货币市场流动性不足

美联储采取了扩张性经济政策, 即财政扩张, 减税;货币扩张:注资、降息。极端性的财政货币政策扩张的可能后果为, 从中长期来看, 美国经济可能发展成滞胀并存的局面;也有经济学家认为, 美国会出现通货膨胀, 如果这样, 美国的国内有效需求将会上升, 若需求大于供给, 将有过高的进口压力, 中国对美国出口将有可能增加, 贸易顺差可能加大。顺差的进一步扩大将推动人民币的进一步升值, 使中国以升值的人民币所标明的出口商品的价格上涨, 出口下降、企业利润减少, 进而导致财政收入下降、经济下滑、失业率上升、综合国力减弱。

(三) 外汇市场美元连续贬值

首先, 美国经济减速。美国总统布什2008年3月初坦言, 美国经济“显然已经减速”, 他对此感到担忧。美国商务部公布的数据显示, 2008年第一季度美国经济按年率计算增长0.9%。经济下滑使投资机会减少、资本外流。其次, 美联储持续降息。利息是货币的增值额, 利率下降, 货币增值能力下降, 该货币会被人们抛弃。自2007年9月份以来连续7次降息, 将联邦基金利率由5.25%降至2%左右。第三, 国际收支逆差。逆差使美元流出美国, 充斥于外汇市场, 美元供过于求的结果是美元贬值。

美元贬值对中国具有双重影响。从积极意义来看, 有利于国际收支顺差的调节和通货膨胀的缓解, 因为人民币升值将使中国出口商品价格上涨, 使出口下降, 一方面增加国内供给、缓解国内商品价格上涨压力, 另一方面减少了顺差额度。从消极层面来看, 引起热钱流入和金融市场动荡。如果出口下降, 将使企业利润减少、财政收入下降、经济下滑、失业率上升、综合国力减弱。据央视报道, 2008年1～6月中国已有6.7万家中小企业破产, 超过2000万工人失业。美元的贬值也将使中国2008年6月末所保有的18088亿美元的外汇储备资产贬损。

(四) 房地产市场打压房价、抑制经济

美国房地产领域的巨大泡沫, 还带动了美国股市中房地产业和房地产金融类股的繁荣, 在近几年, 美国新增的GDP中, 房地产及相关产业所创造的新产出, 已经占到了50%。由于房价下跌, 相关行业下滑使美国经济减速。

三、美国次贷危机给中国的启示

虽然目前衡量次贷危机对美国以及全球经济造成的损失还为时过早, 但是, 次贷危机给我们的教训是深刻的, 对我国推行金融创新及加强金融监管都具有重要的启示意义。

(一) 提高住房抵押贷款的风险意识, 实施严格的贷款条件和贷款审核制度

在房地产市场整体上升的时期, 住房抵押贷款对商业银行而言是优质资产, 贷款收益率相对较高、违约率较低、一旦出现违约还可以通过拍卖抵押房地产获得补偿, 然而一旦房地产市场价格普遍下降和抵押贷款利率上升的局面同时出现, 购房者还款违约率将会大幅上升, 拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金, 这将导致商业银行的坏账比率显著上升, 对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。美国次贷危机就是一个最好的例子:低利率和房价上涨使房地产市场的投机气氛迅速激发, 然而在利率提高和房价持续走低后, 次贷危机迅速暴露。

中国的商业银行应该充分重视美国次贷危机的教训, 严格保证首付政策的执行, 适当提高首付比率, 采取严格的贷前信用审核, 避免出现虚假按揭的现象。此外, 还应加大对个人住房抵押贷款的信用风险评级, 在银行体系内加快做好低端的基础性的工作。

(二) 积极推进证券化进程, 分散房贷风险

次贷危机虽然造成了美国许多金融机构亏损, 甚至倒闭, 但并没有像1980年储贷危机那样导致美国发放次级贷款的房地产金融机构全面破产, 这还得归功于次级贷款的证券化。住房抵押贷款的证券化, 就是把金融机构发放的住房抵押贷款转化为抵押贷款证券, 然后通过在资本市场上出售这些证券给市场投资者, 以融通资金, 而使住房贷款风险分散为由众多投资者承担。通过对房地产信贷的证券化, 一方面能够有效分散我国商业银行的信贷风险, 优化银行资产结构;另一方面可以挖掘潜在的客户资源, 丰富还款方式, 活跃信贷市场和债券市场。然而, 在我国商业银行还没有大规模地实行贷款的证券化, 按揭贷款一旦出现大量违约行为, 商业银行将承受所有的信贷风险。在以间接融资为主的金融体系下, 将可能引发中国金融体系的系统性危机。因此, 应当尽快推进中国商业银行住房抵押贷款证券化的全面试点和推广工作, 让资本市场上的机构投资者与商业银行共同承担抵押贷款的信用风险, 加强我国金融体系抵御金融危机的能力。

(三) 加强信息披露, 完善金融监管

美国次级贷款危机的原因之一是由于信息不对称导致的市场失灵。有关次级房贷的大量真实信息存在于贷款公司和经纪公司, 资产证券化以后, 风险转移给了市场, 但信息并没有很好地传递给投资者, 由于信息不对称等因素, 市场并不能对所有的风险进行准确的识别和定价, 一些信用评级公司出于自己利益的考虑, 也有意提高一些债券的信用级别。因此, 我们在积极倡导金融创新、推进证券化的同时, 一定要加强信息披露机制的建设, 严惩金融机构、评级机构的信用缺失行为, 尽量消除人为因素带来的风险。金融监管部门尤其是银监会有必要进一步规范银行的贷款操作行为, 建立有效的风险监控和预警体系, 通过尽快完善相关的监管框架, 明确风险资本管理政策, 强化对金融机构的风险提示, 不断提升监管水平。

(四) 宏观调控需综合考虑

美联储为了防止经济过热, 通过频繁加息, 加重了本来还款能力就不强的贷款者的压力, 贷款不能按时归还, 又导致贷款银行的倒闭, 并迅速波及其他相关金融机构, 从而引发危机。所以, 我们在制定宏观经济政策时也要通盘考虑, 综合考虑调控政策可能产生的负面影响, 权衡各种利弊, 争取以最小的成本获取最大经济利益。其次, 应当把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象, 因为资产价格的不正常变化, 通过财富效应或其他的途径会引起总需求和总供给的异动, 从而导致经济的不健康发展。再次, 政府应遵循市场经济的基本规则, 不要轻易救市, 危机的爆发是对市场不当行为的一种自发修正, 应当由市场来承担危机的后果。政府轻易的救市, 并不能解决危机爆发的深层次矛盾, 也就不能真正地引导经济又好又快发展。

参考文献

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[2]张华强.美国次贷危机:是蝴蝶还是伤疤[N].中国审计报, 2008-04-08.

[3]汪利娜.次贷危机成因详解及警示[N].经济观察报, 2008-02-23.

[4]殷剑峰.美国次级按揭贷款证券风波剖析[N].中国证券报, 2007-08-13.

07年美国次贷危机 篇5

一、美国次贷危机的定义？

美国次贷危机，是指房地产市场上的次级按揭贷款因债务人无法偿债而引发的金融市场危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的客户的按揭贷款而言。通过抵押形式，对收入低、没有或缺乏足够还款能力证明，或者其他负债较重、资信条件较“次”的住房购买人发放贷款。美国的房地产市场按揭贷款大致可以分为3个层次：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场。优质贷款市场面向信用等级高、债务负担合理、风险小的优良客户，按揭利率相对较低。次级市场是指信用分数低、收入证明缺失、负债较重的客户，如美国的低收入阶层和新移民。而“ALT-A”贷款市场是介于二者之间的灰色地带，泛指那些信用记录不错，但缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的客户。次级市场和“ALT-A”贷款市场都是高风险市场，按揭利率比优质贷款高，次贷危机就是这部分市场出现问题引发的风险。

二、次贷危机产生的原因:

引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。

利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。

美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。

在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。

随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。

三、美国次贷危机的影响：

1、次贷危机对美国的影响：

美国“次贷危机”的影响范围将有多广？这是目前世界经济界和金融界密切关注的问题。从其直接影响来看：

首先，受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。

其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。

最后，由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。

这场危机无疑给国内金融业带来了不少启示。在金融创新、房贷市场发展和金融监管等方面———美国次贷**爆发以来，无论从全球资本市场的波动还是美国实体经济的变化来看，次贷之殇在美国乃至全球范围内都不容小觑。对于中国来说，这场**为我们敲响了居

安思危的警钟。

美国次贷**中首当其冲遭遇打击的就是银行业，重视住房抵押贷款背后隐藏的风险是当前中国商业银行特别应该关注的问题。在房地产市场整体上升的时期，住房抵押贷款对商业银行而言是优质资产，贷款收益率相对较高、违约率较低、一旦出现违约还可以通过拍卖抵押房地产获得补偿。目前房地产抵押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大比重，也是贷款收入的主要来源之一。根据新巴塞尔资本协议，商业银行为房地产抵押贷款计提的风险拨备是较低的。然而一旦房地产市场价格普遍下降和抵押贷款利率上升的局面同时出现，购房者还款违约率将会大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率显著上升，对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。然中国房地产市场近期内出现价格普遍下降的可能性不大，但是从长远看银行系统抵押贷款发放风险亦不可忽视，必须在现阶段实施严格的贷款条件和贷款审核制度。

事实上，本次美国次贷危机的源头就是美国房地产金融机构在市场繁荣时期放松了贷款条件，推出了前松后紧的贷款产品。中国商业银行应该充分重视美国次贷危机的教训，第一应该严格保证首付政策的执行，适度提高贷款首付的比率，杜绝出现零首付的现象；第二应该采取严格的贷前信用审核，避免出现虚假按揭的现象。

在次贷**爆发之前，美国经济已经在高增长率、低通胀率和低失业率的平台上运行了5年多，有关美国房市“高烧不退”的话题更是持续数年。中国与美国房市降温前的经济图景存在一定相似性。

本次美国次贷危机的最大警示在于，要警惕为应对经济周期而制订的宏观调控政策对某个特定市场造成的冲击。导致美国次贷危机的根本原因在于美联储加息导致房地产市场下滑。当前中国面临着通货膨胀加速的情况，如果央行为了遏制通胀压力而采取大幅提高人民币贷款利率的对策，那么就应该警惕两方面影响：第一是贷款收紧对房地产开发企业的影响，这可能造成开发商资金断裂；第二是还款压力提高对抵押贷款申请者的影响，可能造成抵押贷款违约率上升。而这两方面的影响都最终会汇集到商业银行系统，造成商业银行不良贷款率上升、作为抵押品的房地产价值下降，最终影响到商业银行的盈利性甚至生存能力。

人们需要认识中国和美国经济周期以及房市周期的差异性。美国是一个处于全球体系之下的有着悠久市场经济历史的国家，周期性很强，目前正处于本轮经济周期的繁荣后期。中国则还没有经历过一个完整的经济周期，即使从改革开放算起到现在也只有30年的历程，从1992、1993年提出市场经济到现在更是只有15年历史。处于这一阶段，中国经济的关键词是供需不平衡，固定投资需求大。这是区别于美国经济接近10年一个周期的重点所在；此外，中美房市的周期也有所不同。中国实施房改后，结束了此前多年无住房市场的局面，需求大幅飙升。虽然中国房市也存在投机因素的推动，但需求大而供给有限是促使房价走高的最重要原因。而且，对于中国房市，政府有调控余地。

本次美国次贷危机也给中国宏观调控(Macro-economic Control)提出了启示。主要有三方面：

第一，有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。因为一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给，就会对通货膨胀率产生影响。即使是实施通货膨胀目标制的中央银行，也很有必要把资产价格的涨落作为制订货币政策的重要参考；

第二，进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。例如美联储连续加息时，可能对房地产市场因此而承担的压力重视不够；

第三，政府不要轻易对危机提供救援。危机是对盲目投资和盲目多元化行为的惩罚，如果政府对这种行为提供救援，将会导致道德风险的滋生。本次发达国家中央银行在市场上联手注资，可能会催生下一个泡沫。

2、07年的美国次贷危机对中国的影响：

如果加上大量以房产作为抵押的其他贷款，房地产价格的波动已影响到银行一半左右的信贷资产安全。

我国的房地产贷款规模近几年发展迅速，并对银行业盈利能力和资产安全有较大影响。据上海银监局2008年2月发布的《2007上海市房地产信贷运行报告》称，截至2007年12月末，全市中资银行商业性房地产贷款余额5137.62亿元，比年初增加452.88亿元，同比多增63.28亿元，房地产贷款余额同比增长10.58%。2007年，上海中资商业银行增量贷款中有27.5%投向了房地产业。截至去年12月末，中资商业银行房地产贷款占各项贷款的比重为32.2%。如果加上大量以房产作为抵押的其他贷款，房地产价格的波动已影响到银行一半左右的信贷资产安全。在房地产市场波动加剧及宏观调控不断加强的同时，房地产信贷运行与市场之间的关联更趋密切，无论是银行、房地产开发企业，还是房贷借款人，都面临因房价波动而带来的压力与风险。针对这种状况，上海银监局表示，将加强宏观监管，关注信贷资源向房地产业聚集的趋势，适时提示各银行重视潜在的系统性信用风险，制订并实施合理、科学的信贷政策，分散、管理、控制房地产信贷风险。

比较我国房地产市场与美国次级按揭市场，二者存在很大不同。最为主要的是住房抵押贷款人一般都是直接向银行申请贷款，没有复杂的衍生产品。同时，房产首付在20%，政策上不允许发放零首付贷款。但是，也要看到我国住房抵押贷款存在的风险。

一是贷款首付比例较低及虚假信用，存在大量投机性借贷。在房地产“新政”实施前，我国居民房地产贷款首付比例为20%。但实际操作中，也存在虚假操作的情况。据报道，2004年上海曾经发生过有人贷款7800万元，购买128套住房的重大违规贷款行为，就是通过假信用的方式进入的。

二是超支付能力贷款不断增加。按照银监会个人住房按揭贷款指引，个人每月按揭贷款还款额不得超过个人家庭月可支配收入的50%。但实际上，国内居民及住房投资者在办理住房按揭贷款时，很多人不能满足这一基本标准。有人从单位或找他人随意开出假的工资收入证明。银行信贷人员和房产销售人员为提高房屋销售和贷款业绩，甚至明确告诉贷款者只要能开到证明就放款。用假的收入证明、工资证明等虚假文件到银行进行按揭贷款，无疑埋藏了巨大的潜在风险。

三是贷款利率增长快，导致部分债务人丧失支付能力。近年来，央行数次提升贷款基准利率。2004年10月29日从5.31%提高至5.58%；2006年4月28日金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点至5.85%。经过连续10多次上调，目前一年期贷款基准利率已提高到7.47%，这对信用差、还款能力不强的贷款人来说无疑是巨大压力。

四是房价在飞涨后存在下跌趋势。统计数据显示，大城市近年房价指数上涨20%左右。就具体的楼盘而言，则上涨50%至100%甚至更多。飞速上涨的房价刺激了购房者的购买热情，炒房成为获取巨额财富的途径，使许多偿债能力低的人参与到购房队伍中。当房价下跌、房市流动性降低、贷款利率大幅调升时，势必加大高价购房者的偿债压力，使银行信贷面临巨大违约风险。

美国的次级贷款业务本身是一件挺好的事，其出发点是为那些信用等级较低或收入不高的人提供贷款，让他们可以实现拥有自己住房的梦想。在1994年~2006年间，超过900万户美国家庭购买了新住房，其中大约20％的家庭借助于次级贷款。但是，就在这个过程中，一些负面因素逐渐浮现，最终导致危机爆发。

其一，是过度证券化。几乎与次级贷款业务并行发展的，就是美国经济的证券化，比如，人们把一些一时还不清的债务，转化为证券后再卖给投资者。换句话说，凡是有风险的，都可以摇身一变为证券。所以，次级贷款的放贷机构也不闲着，他们把手中超过六千亿美元的次

级贷款债权转化为证券后，卖给各国的投资者。那么，富有投资经验的银行看不出这其中的高风险？次级贷款的放贷机构花钱供养了许多信用评定机构，从而可以轻松地拿到最高为“AAA”的信用评级，泛滥成灾的“AAA”证书使银行失去了对风险的敏感性。

其二，是通货膨胀。随着这张“大饼”越做越大，富人们因为手里拥有越来越多的纸面资产，而放肆地挥霍；穷人们因看到自己的房子每天都在升值，也开始购买平时舍不得买的东西。最后，美联储不得不提高利率，借以压抑通货膨胀。可是，利率提高后，那些本来就缺钱的穷人就变得还不起贷款了，这导致次贷市场还贷拖欠比例迅速上升。至此，美国经济一下子坠落入货币流动性很低的状态。经济发展进入低速徘徊状态，穷人就更难还清那些堆积如山的次级贷款债务。

我们能从美国次级贷款危机中得到什么启示呢？可能有人会说，根本学不到什么，因为中国根本就没有次级贷款市场。但是，仔细看看，我们会发现，中国经济中也有类似于美国次级贷款的成分，如果我们不加以注意，中国经济也有被拖入恶性循环的可能性。

一个典型的例子就是中国房地产的金融创新项目。许多中国人希望通过投资房地产去获得财富，所以，银行帮助人们去实现这个愿望是一件好事。全国各地的银行都想出各种吸引人们借贷款买房的“高招”。比如，深圳的银行在2006年就推出了“双周供”业务，它允许以“双周”而不是以“月”为单位进行还款。这样，借贷人不仅能缩短还款期，而且还能少交利息，所以特别受“炒房户”欢迎。再比如，“循环贷”业务，它允许人们将商品住房抵押给银行而获得一定的贷款额度。这样，借贷人买越多的房产，就能获得越多的贷款额度，所以更受“炒房户”的追捧。在这些金融创新项目的帮助下，深圳的房地产价格在去年以惊人的速度不断攀升。据国家发改委统计，深圳市新建商品住宅价格月均涨幅高达13.5％，其中60％以上的借贷买房人的目的不是自住需求，而是投资需求。到去年年底，深圳银行房贷规模已达到700亿元。虽说目前还未出现大规模的贷款违约现象，但是，不断上扬的通货膨胀率就有可能迫使央行提高利率；不断提高利率，又会导致许多“炒房户”因交不起利息而违约。那时候，在没有次级贷款市场的深圳市，会不会重蹈美国式的次级贷款危机——银行不敢再做房地产贷款；也没有留下多少钱借贷给其它的产业；一切经济活动因为缺少现金而停滞了。令人欣慰的是，去年下半年，中央政府果断实施“房贷新政”，其目的就在于打压房地产投机需求，遏制房价上升势头，保障中国的金融安全。然而，“新政”刚推行不久，各种反对的声音便开始出现，这些人的目的不外乎就是希望“房贷新政”再次成为“空调”，以便自己能在最后的房地产疯狂中再大捞一把。实际上，中国经济稳步发展，才是每个中国人最大的福祉，为什么要反其道而行之呢？

四、如何防范信贷风险

次贷危机对商业银行的重要启示是，在经济增长阶段忽视风险必将导致经济减速阶段的风险甚至是危机的爆发。当经济发生周期性波动时，商业银行的贷款质量将首当其冲 一要加强宏观经济运行的分析，高度关注经济周期波动可能带来的风险。

二要科学设计信贷产品。美国次贷危机爆发的重要原因之一，在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准。

三要把握宏观经济走势与具体产品的关系。

四要做好预警，控制规模与风险。

美国次贷危机及其启示 篇6

摘要:次贷危机的爆发和蔓延是由于美国的金融系统出了问题。作为世界金融的领头羊,美国的风险规避和金融创新都是被世界各国争相学习的,而这次却败走麦城,说明在美国繁荣的金融市场背后,还隐藏着很多问题值得我们去分析研究,而这些问题对我国金融市场的完善和监管具有很大的启示。

关键词:次级抵押贷款 抵押贷款证券化 金融创新

1 美国次贷危机概述

本世纪初,由于美国网络股泡沫的破灭,美国经济逐渐衰退。为了刺激经济发展,美联储在2001年到2004年连续17次降息,使利率从6.5%降至1%。低利率刺激了美国房地产市场的发展,进而刺激了美国抵押贷款市场的发展。由于优质贷款的市场已经饱和,所以次级抵押贷款开始逐渐扩张。

所谓“次级抵押贷款”是相对于一般抵押贷款而言的,是针对信用评级低、还款能力较弱的借款人,一般情况下,这些人难以从主要抵押贷款机构申请到贷款。因此相对于主要抵押贷款利率,他们将得到高于平均水平的还款利率,但是首付款额度较低。

虽然次级抵押贷款的风险很高,但是它对于发放这种贷款的金融机构诱惑却很大。首先,次级抵押贷款的收益率很高。其次,虽然次级抵押贷款的违约率很高,但是在房地产价格价值一直上升的背景下,发放这种贷款的金融机构可以通过没收贷款者的房地产,并拍卖出去来收回贷款本金。再次,金融机构可以把这些次级抵押贷款打包[1],发行债券,使之证券化,来规避风险,把一部分风险转给资本市场。所以在21世纪,次级贷款市场飞速发展。2001年美国次级贷款总规模占抵押贷款市场总规模的比率为5.6%,到了2006年该比率上升到20%[2]。

次级抵押贷款的利率很高,并且大多数的次级贷款是可调整利率抵押贷款,即贷款的头几年(一般是两年)按照固定的利率偿还贷款,这几年过后则是按照一定基准利率加上风险溢价来偿还贷款。这就意味着贷款者后期偿还贷款的压力很大。但是投资者依然兴趣很大。首先,通过次级抵押贷款,很多低收入者或是信用不高的投资者成为了有产阶级。其次,即使是以后不能偿还利息,投资者还可以利用自己的房地产继续作为抵押品来贷款或是变卖出抵押品,来偿还贷款本金。在房地产价值上升的背景下,投资者还有可能通过这种方式从中赚取一定的差额。再次,一些投机者看到了次级抵押贷款宽松的发放条件和审核程序,便通过这种途径进入房地产市场。

由于次级抵押贷款给供给者和需求者都带来了很大的利益,所以在短短几年里就成为了金融机构竞相发展的项目。并且由于机构投资者也看到了次级抵押贷款的收益高,虽然有风险,但是还是可以通过没收房地产来收回本金,所以这些机构投资者也很乐意购买刺激抵押贷款打包后的证券。根据有关材料,大约60%的住房抵押贷款已经实施了证券化,其中次级抵押贷款证券大约占抵押贷款证券化市场的14%。

随着房地产泡沫的产生,美联储迫于国内通胀的压力,从2004年6月到2006年的两年时间了,连续17次上调联邦利率,从1%上调到5.23%。基准利率的上升使美国房地产泡沫破灭,最终在2007年第二季度的整体房价创下了美国20年的最大跌幅。基准利率的上升使得住房抵押贷款的利率相应上升,这样就使得一些想要通过贷款的购房者望而止步,使得房地产的需求下降。同时,2004年至2005年的新增的次级抵押贷款的合同进入了可调动利率阶段,借款者的压力突然加大,违约率大大增加。

次级的押贷款的违约率的上升使得发行这种贷款的金融机构的违约成本大量增加,导致大量次级贷款供应商纷纷倒闭或申请破产保护。紧接着那些购买了次级贷款债券的机构投资也因为这些资产的大幅度缩水而损失严重。一旦机构投资者遭受损失,他们的合理反应就是出售一部分非流动资产来提高自己资产组合的流动性,以应付未来的风险和收回压力。但是一旦资产市场上大部分机构投资者都抛售非流动资产时,就会使得固定资产的收益、产品市场和股票市场大幅度下跌,并且使得市场上的流动性趋紧,造成房地产价格继续下跌。这样就形成了不良循环。由于在之前许多国际性大型金融机构也纷纷进入这一领域,因此在次级贷款大量缩水的同时,这些全球的大金融金钩也不免受到损失。这样美国次贷危机从美国波及到全世界。

2 美国次贷危机爆发的原因

归结起来,美国次贷危机爆发主要有以下几个原因。

2.1 大规模推行高风险的金融产品 美国次级抵押贷款可以满足借款人希望拥有地产的愿望,满足金融机构和机构投资者获得高收益、扩大市场份额等愿望,也满足投机者投机的欲望。尤其是在美国这种金融业竞争十分激烈的地方,很多小型贷款机构为了与大型金融机构争夺客户采用低息战略,导致市场定价机制扭曲[3],并且大肆推行高风险金融产品。这种只注意高利益,忽视高风险的行为,造成了金融机构负债沉重,为以后的危机留下了隐患。

2.2 发放条件和审核程序太过宽松 次级抵押贷款是面向信用较差、收入较低、负债率和违约率较高的借款人提供的贷款。这样我们看出次级抵押贷款的目标客户原本是在放贷过程中需要严格审查的人群。然而,在利益的诱惑下,各大小金融机构为了在优质贷款市场饱和的情况下,尽可能的抢占市场,便尽可能的发放贷前的调查,并争相降低申请贷款的门槛。在以往的贷款业务中,发放贷款的金融机构都会对调查借款人的收入和房地产的价值。然而在次级抵押贷款过程中,发放贷款的金融机构基本不承担任何贷前审查工作,而是由抵押贷款中介、房屋估值公司和评级机构代理。这样就在无形当中放松了发放条件和审核条件。这样看来,以后出现了危机就不足为奇了。

2.3 对风险转移过分依赖 虽然经营次级抵押贷款业务的金融机构为了规避风险,便通过资产证券化,但是这种风险的转移只是将风险转移到了资本市场。发放贷款的金融机构虽然降低了风险,但是风险并没有消失。而是使风险以一种更加复杂的形式加载到资本市场。正是由于美国一直采用证券化的方式规避风险,并且很少出问题,使得大部分市场参与者认为自己的资金在一个相对封闭的循环中运行,一旦进行了风险规避和转移,就会认为自己的风险已经转嫁出去了,没有深刻的意识到资金的运行是整个次级债券系统中的一环,一旦次级债券系统中的一环出现了问题或断裂,就会使系统内的各个环节都不可避免的承受风险带来的冲击,最后导致整个系统的覆灭。

3 美国次贷危机对我国的启示

次贷危机的发生,说明了金融监管的重要性,同时也说明了一味追求的高利益高风险的金融创新是不可取的。

3.1 加强贷款前审查 次贷危机的产生原因主要是因为发放贷款的金融机构没有坚持严格的贷前审查。因此我国商业银行在发放贷款前要认真对审核借款人的还款能力,房地产的价值。对不同信用等级的借款者实行严格区分,从各个方面考察借款人。并且这些工作要由商业银行自己做,不要盲目委托其他的机构,防止道德风险的发生。只有把这些工作做好,防微杜渐,才能真正提高自身抵御风险的能力。

3.2 提高金融监管水平 次贷危机的产生,反映了监管部门对潜在风险反映不迅速的状况。因此我国的监管部门应该监督发放贷款的金融机构,在各种金融产品的营销中,要向借款者充分了解金融产品的信息,让借款者充分的了解产品的还款方式和潜在风险。并且告知借款者必须应尽的义务和享受的权利[4]。由于房地产行业容易出现泡沫,因此,监管部门还应建立房地产金融预警和监控体系,提高借款人和投资机构的防风险的能力。

3.3 防止过度使用风险转移 风险转移虽然在理论上将市场参与者的风险进行了分解,使得不同风险偏好的参与者承担不同的风险和收益,看似好象每个市场参与者的风险已经转移出去。但是从整个金融市场来看,所谓的转移只不过是从金融市场的一个环节转移到另外一个环节,而整个市场的风险没有减少。过度的使用风险转移只不过是把风险以更复杂的方式来转嫁给更多的人,风险依旧存在,并最终酿成系统性风险。这对发展和使用我国金融风险转移工具具有很好的借鉴作用。

参考文献:

[1]何帆,张明.美国次级债危机是如何酿成的[J].求是杂志.2007.(20):62-63.

[2]张明.透视美国次级债危机及其对中国的影响[J].国际经济评论.2007.(9):12-16.

[3]周纪恩.从次贷危机根源和实质看宏观金融风险监管[J].金融风险管理.2008.(6):23-26.

美国次贷危机成因与启示 篇7

一、次贷危机的来龙去脉

美国次贷危机, 全称为美国房地产市场上的次级按揭贷款危机。美国人购物尤其是购买住房等高档商品, 大都是用抵押贷款方式分期付款。通常, 美国银行把能够按时付款的消费者的信用级别定为优级, 把那些不能按时付款的消费者的信用级别定为次级。一般来说, 按揭贷款人没有或缺乏足够的收入或还款能力证明, 或其他负债较重, 资信条件较“次”, 这类房地产的按揭贷款被称为次级按揭贷款。相对于给资信条件较好的按揭贷款人所能获得的比较优惠的利率和还款方式, 次级按揭贷款人在利率和还款方式上, 通常要被迫支付更高的利率并遵守更严格的还款方式。

多年来, 美国经济因为不景气而采取压低银行利率的措施, 向次级信誉的消费者大量抵押贷款, 以刺激消费, 拉动经济增长。次级按揭消费者往往把自己的房产等财产抵押给银行, 大量向银行贷款。因此, 过去一段时间, 美国信贷宽松, 金融创新活跃, 房地产和证券市场价格上涨, 次贷的条件和限制措施没有得到真正的实施。

应该承认, 次级贷款业务为信用等级较低或收入不高的人提供了贷款, 让他们圆了拥有自己住房的梦想, 对美国经济的发展和国民福利的提高发挥了积极的作用。在1994-2006年间, 超过900万户的美国家庭购买了新住房, 其中大约20%的家庭借助于次级贷款。

美国经济开始复苏并稳步发展后, 银行利率也逐步由1%提高到5%以上, 次级按揭者的银行贷款利率也随之飞速上涨, 最终使这些本来就没有多少钱的次级按揭者囊中羞涩, 甚至还不起银行的贷款而将自己的财产抵押给银行。美国一些银行得到大量次级按揭抵押财产后, 又转手把这些抵押财产上市转变成基金, 卖给各国投资者, 以减轻自己的负担, 达到分散风险的目的。

次级按揭贷款人的资信状况本来就较差, 还不起房贷、违约行为的出现纯属正常。但在信贷环境宽松、或者房价上涨的情况下, 放贷机构因贷款人违约收不回贷款, 它们也可以通过再融资, 或者干脆把抵押的房子收回来, 再转手卖出, 不亏还赚。但在信贷环境改变、特别是房价下降的情况下, 再融资、或者把抵押的房子收回来再卖就不容易实现, 甚至亏损。2006年初, 美国房价开始下跌, 购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。在较大规模地、集中地发生这类事件时, 次贷危机就出现了。

美国次贷危机的苗头始于2006年底。2007年2月13日, 美国抵押贷款风险乍现, 汇丰控股为在美次级房贷业务增加了18亿美元坏账拨备;美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷;全美第二大次级抵押贷款机构N e w Century Financial发布盈利预警。2007年3月13日, New Century Financial宣布濒临破产, 美股开始大跌, 其中道琼斯指数下跌2%, 标准普尔指数下跌2.04%, 纳斯达克指数下跌2.15%;至4月4日, 该公司裁减半数员工后, 申请破产保护。7月10日, 标准普尔降低次级抵押贷款债券评级, 全球金融市场出现大的震荡;7月19日, 美国第五大投行贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解;8月1日, 麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临2 5%的损失;8月6日, 房地产投资信托公司American Home Mortgage申请破产保护;8月9日, 法国最大的巴黎银行宣布卷入美国次级贷款, 全球股市再度下挫, 金属原油期货和现货黄金价格出现大幅跳水;8月14日, 沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失, 美股应声跌至数月来的新低;8月16日, 全美最大商业抵押贷款公司面临破产, 股价暴跌。美国次级贷款危机恶化, 致亚太股市遭遇“9·11”以来最为严重的下跌走势。2008年1月中旬披露的数据显示, 花旗、美林和美国银行这几家大牌金融机构, 2007年第四季度出现高达350亿美元的资产减值, 由此触发全球股市地震, 造成20年来最严重的股灾。

美国次贷危机已完全具备金融危机的主要特点。早在2007年9月, 美联储前主席格林斯潘和美财长保尔森就曾先后将美国次贷危机与亚洲金融危机相提并论。格林斯潘认为, 美国次贷危机引致的市场动荡, 可与1998年长期资本管理公司危机以及1987年的“股灾”相比。而保尔森则指出, 次贷危机的强度和持续时间, 将甚于亚洲金融危机和拉美债务危机, 且难以速决。目前, 危机风暴正席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡, 各金融机构已经公布的损失超过了1 0 0 0亿美元。如果以美联储与IMF等机构所公布的数据为基础, 计算出与次贷相关的风险资产总额约35000亿美元, 估计的损失可能超过7200亿美元。

受次贷危机影响, 一些国际组织和世界知名的金融投资机构对美国经济衰退和全球经济减速的担心也在增加。IMF曾于2007年10月将其对2008年全球经济和美国经济增长的预测, 分别由原来的5.2%和2.8%下调至4.8%和1.9%。瑞士信贷将其对2008年世界经济增长的预测, 由4.3%调降至3.6%, 2009年则由4.1%调降至3.8%。高盛、摩根士丹利、美林和瑞士信贷都认为, 美国经济将在2008年步入自2001年以来的首次衰退。

二、次贷危机形成的因素

美国次贷危机涉及面广, 影响大, 原因复杂, 作用机制特殊, 具体来说, 成因来自三个方面:

1、寅吃卯粮的中产阶级超前消费方式是次贷危机形成的社会基础

多年来, 美国人崇尚超前消费, 中产阶级生活方式蔚然成风。为维持高消费水平, 美国人在不断调整自己的应对机制。

首先, 是更多妇女投入职场以维持高消费水平。自1970年以来, 美国子女为学龄儿童的在职妈妈比率几乎翻了一番, 从38%上升至将近70%。一些父母24小时轮班, 其中一位照顾孩子时, 另一位就去工作。这种家庭被称为DINS双收入, 没有性生活 (double income, no sex) 。当双收入模式也难以维持高消费水平时, 美国转向了第二种应对机制, 即疯狂工作。这一阶段, 普通美国人每年工作的时间比30年前多两周, 每年比一般欧洲人多工作350多个小时, 甚至比以勤奋著称的日本人还要多。但是, 工作时间也有极限。于是, 美国人转向了第三种应对机制, 开始大把借钱以维持高消费。随着房价在上世纪90年代快速上扬, 以及在2002至2006年间加速上涨, 美国人通过房贷把自己的家当成提款机。通过二次抵押贷款和再融资, 美国人每季度购置的房产价值接近2500亿美元。信用卡纷至沓来, 就像天上掉下的馅饼, 他们拿着信用卡去买汽车、等离子电视、新的家用电器、还有假期。尽管美国进一步陷入债务之中, 但外国人继续持有美元, 促使美元被人为地保持在高位, 美国人则可以借此从世界其它地方换来价格适宜的商品和服务。

随着房产泡沫的破裂, 家庭财产价值逐渐蒸发。住房贷款的违约率也在飙升。2007年上半年, 个人破产案上升了48%, 消费者逃贷现象严重。与此同时, 随着外国人抛弃美元, 美国廉价购买外国商品和服务的好日子已难以为继。

2、过于宽松的国内货币政策是危机形成的重要因素

美国金融监管当局、特别是美联储过去一直实施宽松的货币政策。从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始, 美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后13次降低利率之后, 到2003年6月, 联邦基金利率降低到1%, 达到过去46年以来的最低水平。宽松的货币政策环境, 反映在房地产市场上, 就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%;一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%, 下降到2003年的3.8%。这一阶段持续的利率下降, 是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫形成的重要因素。因为利率下降, 使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。表现之一, 就是浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道, 占总按揭贷款的发放比例迅速上升。与固定利率相比, 这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度。这样, 从表面上减轻了购房者的压力, 支撑了过去连续多年的繁荣局面。

宽松的国内信贷政策以及全球经济和投资环境的积极、乐观情绪推动了美国人的超前消费欲望。进入21世纪, 经济全球化趋势增强, 全球范围利率长期下降、美元贬值、以及资产价格上升, 使流动性在全世界范围内扩张, 激发追求高回报、忽视风险的金融品种和投资行为的流行。作为购买原始贷款人的按揭贷款、并转手卖给投资者的贷款打包证券化投资品种, 次级房贷衍生产品客观上有着投资回报的空间。在一个低利率的环境中, 它能使投资者获得较高的回报率, 这吸引了越来越多的投资者。美国金融市场的影响力和投资市场的开放性, 吸引了不仅来自美国、而且来自欧亚其他地区的投资者, 从而使得需求更加兴旺。面对巨大的投资需求, 许多房贷机构降低了贷款条件, 以提供更多的次级房贷产品。随着这张“大饼”越做越大, 富人们因为手里拥有越来越多的纸面资产, 而放肆地挥霍;穷人们因看到自己的房子每天都在升值, 也开始购买平时舍不得买的东西。这在客观上埋下了危机的隐患。事实上, 不仅是美国, 包括欧亚、乃至中国在内的全球主要商业银行和投资银行, 均参与了美国次级房贷衍生产品的投资, 金额巨大, 使得危机发生后影响波及全球金融系统。

从2004年6月起, 美联储的低利率政策开始了逆转;到2005年6月, 经过连续13次调高利率, 联邦基金利率从1%提高到4.25%。到2006年8月, 联邦基金利率上升到5.25%, 标志着这轮扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本, 开始发挥抑制需求和降温市场的作用, 促发了房价下跌, 以及按揭违约风险的大量增加。

同时, 银行利率提高后, 那些本来就缺钱的穷人就变得还不起贷款了, 这导致次贷市场还贷拖欠比例迅速上升。至此, 美国经济一下子坠入货币流动性很低的状态。经济发展进入低速徘徊状态, 穷人就更难还清那些堆积如山的次级贷款债务。

3、银行和金融机构违规操作是危机爆发的导火索

上世纪80年代以来, 美国金融业发生了激烈的变革, 同业竞争加剧使许多银行传统信贷业务渐行渐远, 转而投身于高收益的消费信贷。但这些银行分享了次级贷款按揭的巨大收益, 却难以正确衡量宏观经济蕴含的巨大风险, 各个金融机构之间开始了危险的比赛, 金融风波的种子在不知不觉中埋下。美国信贷机构的自我膨胀使很多次级贷款者寻觅到了高杠杆的财务手段, 他们开始利用次级贷款资信要求不高的特点, 不断地从不同的次级按揭贷款机构那里获取贷款。由于美国房价不断上涨, 次级贷款者总是处于有暴利可图的循环中, 进而又会刺激这种贷款者盲目扩大消费贷款规模, 美国房地产市场的泡沫在这种互相反馈中逐渐升级。

在美国次级房贷的虚假繁荣中, 部分银行和金融机构为一己之利, 利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会, 有意、无意地降低贷款信用门槛, 导致银行、金融和投资市场的系统风险增大。在过去几年, 美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是2 0%, 也一度降到了零, 甚至出现了负首付。房贷中的专业人员评估, 在有的金融机构那里, 也变成了电脑自动化评估, 而这种自动化评估的可靠性尚未经过验证。

几乎与次级贷款业务并行发展的, 是美国经济的过度证券化。有的金融机构故意将高风险的按揭贷款悄悄打包到证券化产品中去。这样, 次级贷款的放贷机构把手中超过6000亿美元的次级贷款债权转化为证券后, 卖给了各国的投资者。更严重的是, 在发行按揭证券化产品时, 放贷机构并不向投资者披露房主难以支付的高额可调息按揭付款, 以及购房者按揭贷款是零首付的情况。而且, 次级贷款的放贷机构花钱供养了许多信用评定机构, 可以轻松地拿到最高为“A A A”的信用评级, 泛滥成灾的“AAA”证书使银行失去了对风险的敏感性。评级市场的不透明和评级机构的利益冲突, 又使得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。按美国投资家罗杰斯的话说, “人们可以不付任何定金和头款、甚至在实际上没有钱的情况下买房子, 这在世界历史上是唯一的一次”, “这是我们住房市场中有过的最坏的泡沫, 也是我们需要清理的最坏的泡沫”。

然而, 随后美联储连续17次的加息逐渐刺破了美国房地产的泡沫, 贷款买房者的应付按揭快速增加, 支付能力不足的次级抵押贷款客户中, 随即出现了大量付不起按揭的现象, 过度投机者更是难以左右逢源。作为次级贷款衍生品的次级债也是难逃厄运, 连锁反应接踵而至, 进而酿就了波及全球的危机。

三、次贷危机对我们的启示

美国次贷危机愈演愈烈, 国际著名金融机构纷纷报告巨亏, 国际股市也一再暴跌。随着与全球市场关联度的不断增强, 中国经济也不可避免地受到了影响, 沪深股市已大幅下挫, 对外经济贸易领域的影响也正在逐步显现。美国次贷危机给我们提供了有益的启示, 教训值得认真总结。

1、增强风险意识, 应未雨绸缪, 防患于未然

“次级债风波”深层启示在于, 经济增长周期中繁荣阶段的风险偏好增强虽然会带来盈利性的提高, 但却会在经济增长周期中的下行阶段引致风险的爆发。风险和收益永远都是同一枚硬币的两面, 短时间内的风险压抑并不意味着高收益的长期维持, 被短期利益蒙蔽的代价是长期中的更大受损。我们应该加强对经济泡沫的管理, 防患于未然。在泡沫生成阶段, 丰厚的回报让参与者过度自信, 乐观情绪弥漫整个市场, 市场失去自我调节能力。即使每个参与者的行为都是理性的, 但加在一起就可能是非理性的。这是经济学中最基本的合成谬误。确实, 干预泡沫的生成存在很大的压力, 但又是不得不做的事情。

在中国经济增长长期处于高水平的今天, 要格外重视对中长期风险和收益的科学权衡和合理匹配, 在业务创新和企业经营中都要时刻保持风险意识, 充分考察和管理长期风险, 保障在最小化风险的同时最大程度分享经济长期繁荣的“增长红利”。就金融领域而言, 首先, 我们要注重政策实施效果的前瞻性分析, 消除泡沫生成的政策因素。其次, 央行政策可以适当关注资产价格, 特别是异常的价格走势, 不仅要管跌, 也要管升, 同时注意道德风险的负面效应。

现今中国的经济增长, 30%左右靠外部需求, 随着次贷危机的发展与蔓延, 国外购买力的下降, “次级债风波”可能影响中国企业的出口。结合出口退税政策的新变化, 中国外贸企业, 特别是以加工贸易为主的中小外贸企业将面临较大的生存和发展压力。2007年, 中国实现贸易顺差2622.5亿美元, 较上年同比增长47.8%, 贸易失衡加剧, 并成为流动性过剩的主要源头, 为货币当局带来很大压力。有鉴于此, 在银行评级授信和信贷发放过程中要适当提高对此类企业的信贷门槛, 并加强针对性的贷前审查和贷后管理, 避免不良资产由于此类风险造成的意外反弹。

此外, “次级债风波”很可能导致国际并购浪潮趋向平复, 国际市场上投资银行业务的需求将有所下降, 市场收缩过程中同业竞争必将趋向白热化, 国际化程度不断增强的中资投行部门应加强对国际市场需求变化的关注, 以先动策略谋求业务增长潜力最大化。

2、次贷危机对我国房贷市场具有重要警示作用

房价持续上涨, 楼市过热导致了美国次贷危机的爆发。美国次级贷款危机之于中国同样意味深长。对于我国来说, 楼市过热也是不争的事实。没有只涨不跌的市场, 楼市也不例外。然而, 部分中国购房者依然沉浸在房价只会升不会降的暗示和他示中, 对逐渐上升的利率水平却视而不见。一些金融机构在高额的利润率面前却刻意上演“迷失”, 善意忽略风险。一些银行对房地产按揭贷款的资质审核形同虚设, 而不问贷款用途的“个人消费贷款”、个人信用透支等等开始冒出, 中国式次级贷款者正在显现。

美次级债危机打破了中国市场中认为“住房按揭贷款是优质资产”的神话, 在房地产价格一路上扬时, 过高的房价会把一些缺乏信用的贷款潜在风险掩盖起来。一旦房地产价格出现逆转, 风险必将暴露, 国内部分银行可能面临类似美次贷危机的风险。人们希望通过投资房地产去获得财富, 这无可厚非。银行帮助人们去实现这个愿望也是一件好事。于是, 我国各地银行都想出各种吸引人们借贷款买房的“高招”。比如, “循环贷”业务, 它允许人们将商品住房抵押给银行而获得一定的贷款额度。这样, 借贷人买越多的房产, 就能获得越多的贷款额度, 所以更受炒房户的追捧。在这些金融创新项目的帮助下, 近几年, 我国大中城市的房地产价格都在以惊人的速度不断攀升。据国家发改委统计, 深圳市60%以上的借贷买房人的目的不是自住需求, 而是投资需求。虽说目前还未出现大规模的贷款违约现象, 但是, 不断上扬的通货膨胀率就有可能迫使央行提高利率;不断提高利率, 又会导致许多“炒房户”因交不起利息而违约。所以, 各金融机构也要警惕放贷过程中的信用审查。

目前, 国内对个人住房抵押贷款的信用风险还没有分层次。为此, 应当在银行体系内加快做好低端的、基础性的工作, 对贷款的风险、信用状况等方面的最初信息要搞得非常精确, 国内监管部门也要更加注意这种信息监管的精确性。只有完全掌握了这些信息, 才能发现问题的根源, 做到对症下药。

从另一角度看, 中国房地产市场相对独立于国际市场。危机爆发后, 外资可能更加青睐中国这个相对“安全”的市场, 外资涌入可能助推房价上涨。对此, 有关政策制定部门也应做好应对准备。

3、信息披露与金融监管亟待加强

就美国次级债危机看, 透明度不足是衍生品风险的来源。在美国次级债的证券化过程中, 出现了严重的信息不对称, 次级房贷大量的信息放在贷款公司和经纪公司的银行里面, 他们在细分之后进行证券化, 将风险转移给市场但是信息却没有公开, 投资者没有充分的信息只能求助于模型定价, 模型靠评级公司来提供, 而模型模拟失败的可能性很大。我国现有的信息披露制度也不足以满足规避类似风险的需要。为了规避我国银行出现类似次级债问题, 透明度的增强是一必不可少的重要措施。

面对金融业综合经营加快推进的新形势和系统性金融风险更为复杂的新挑战, 目前分业监管体制在运作中出现了诸多不适应的问题, 亟待解决。随着我国金融业综合经营的推进, 银行、证券、保险、信托业务之间的界限越来越模糊, 但是对跨行业经营的金融控股公司和跨市场金融创新业务的监管职责界定不清晰, 协调监管难度大, 存在监管重复和监管真空, 这既提高了监管成本, 又容易出现逃避监管现象。为此, 进一步推进金融监管体制改革, 需要全面考虑货币政策与金融监管, 银行、证券与保险监管之间的关系, 在现行分业监管框架下强化中国人民银行的协调职责和主导作用, 理顺中国人民银行与其他金融监管机构的分工协作关系。时下, 可以考虑建立统一的金融风险监督委员会, 并在将来时机成熟时实现金融业统一监管。

4、美国应对危机、刺激经济的路径值得借鉴

为应对次贷危机, 美国政府提出了一项金额约为1500亿美元的减税方案, 以刺激经济增长, 避免经济陷入衰退。据美国财政部长保尔森说, 这一方案中的大部分减税将提供给个人, 小部分提供给企业。这一方案的核心内容, 归结起来实际就是减税、退税, 提高社会福利与保障水平, 助推企业发展。提升国民消费能力, 企业发展就能创造更多就业机会, 国民消费能力提升则能有效刺激内需, 国家经济也就能随之得到康复与重振。这一方案再次印证了国家经济发展与富裕国民之间的辩证关系, 即只有不断改善民生才能提升居民消费能力, 减轻企业负担才能促进企业更快发展, 而国民消费能力提升与企业发展才能从根本上促进国家经济发展, 不但有望在相对短期内助美国走出经济衰退, 而且也将是国家经济保持长期繁荣的根本保证。而当国家经济走上长期稳定发展道路之后, 国家又会有更大的能力助推企业发展与国民福利水平提升, 这样在国家经济发展与国民福利水平提升与企业发展之间就形成一种多方共赢的良性循环。这样, 不但能够理顺诸多方面之间的利益关系, 而且也抓到了从根本上促进国家经济发展的“牛鼻子”。相比之下, 如果简单采取增加固定生产投资或过于激烈的货币手段, 则可能因过度干预市场而导致出现生产过剩与通货膨胀, 加剧原有的经济危机程度。所以, 美国应对危机、刺激经济发展的方案是十分明智的。

而我国一些地方刺激经济发展的路径, 大多习惯于通过加大固定生产投资、不惜引进污染企业、大拆大建乃至于无限拍高地价等方式来发展经济, 结果导致出现投资过热、生产过剩, 环境质量下降, 地方财力丰盈而百姓富裕速度不快等后果, 这不但可能为宏观经济运行埋下安全隐患, 影响经济社会的可持续发展, 恶化民众生存环境, 而且因百姓消费能力不足而致经济缺乏扎实的发展根基与强劲的发展后劲, 导致出现G D P与财税收入增长迅速而民众收入水平提高相对缓慢的发展不协调现象。

美国次贷危机对中国的启示 篇8

一、次贷危机的发展

次级危机,又称次级房贷危机。指以经济能力无法还贷且没有信用记录的人在买房之后无法及时还清贷款所延伸出金融方面的问题。通俗点来说,它指的是经济能力无法还贷,买不起房又没有信用记录的人可以通过贷款买到房子,买房之后又没有能力还贷所引起的一系列债务危机。

从2007年初到次年5月,美国房地产的银行贷款上出现无力还贷的问题,在金融这个市场上所有以次贷为根本的证券和由这些证券所衍生出的金融产品的价值都严重下跌。

从2008年6月份开始至2009年,美国CDS等金融陷入危机,以次级债券为基础所衍生出的金融产品的损失达到1万亿美元。美国金融市场上最主要的两家负责抵押贷款机构房地美和房利美都具有资金十分单薄的特点,[1]虽然这两家的信用标准几乎与其国家的债券相等,但依然陷入了危机。

房地美、房利美债券所爆发的问题使人们逐渐对其失去信任,美国金融产品也在全球范围内被惊慌失措的人们无下限地脱手,使美元下跌至无法挽回的局面。全世界的贸易有七成以上是以美元为单位结算的事实和美国储备货币在世界范围内的霸权地位,使美元地位的下降引起世界范围内危机问题的全面爆发。

二、次贷危机的影响

1. 全球经济增长放缓,实体经济受伤

2008年尽管美国政府采取了大量的措施企图对金融机构予以救援,却仍然无力挽回美国经济的衰退。一些主要发达国家以及地区经济都出现了经济增加放缓的现象。当年IMF在《世界经济展望》中提到,世界金融体系中发达国家的经济都不可避免地全面进入了衰退期。

美国次贷危机从原来只是在美国范围内,发展到全世界的范围,对实体经济造成了无法估量的冲击。

2. 能源价格波动加大,粮食安全受到威胁

金融危机的爆发,原油的价格也经历了一个非常不稳定的变动过程。2008年初,原油价格突破 $ 100,此后,油价一路飙升。油价的高价格导致粮食的高价格,随着金融危机的加深,全球粮食安全问题面临着严重的威胁。2006年入冬开始, 粮价开始以稳定的趋势不断上涨,2007年农作物价格达到近五十年来的顶峰。持续高涨的粮食价格导致各个国家的物价不断上涨,许多国家尤其是发展中国家因为粮食不足更是人心惶惶。

3. 银行市值明显缩水,国际金融体系遭重创

据日本相关部门统计,次贷危机爆发一年时间里,国际金融总值的亏损将近30万亿美元。同时期,对美、中、法、英和西班牙的多家大型上市银行统计数据比对显示,2007年底它们的市值总计超过1. 17万亿欧元,而截至2008年12月24日其市场总值降至6 294亿欧元,一年内总值缩水接近一半。

美欧金融体系出现了系统性崩溃的风险,全球金融局势失控。金融海啸迅速席卷欧亚和新兴市场国家所有的金融机构及金融市场,全球金融界似乎都沦陷了。其中欧美的金融机构首当其冲,无数银行遭受巨额损失而面临破产,情况岌岌可危。新发展的经济体也因为跟发达国家经济体有联系,金融体系同样受到了极大的冲击。

4. 失业人数大增,多国出口减少

2008年受金融危机影响,世界失业人口数量出现井喷现象,近十年首次突破两个亿。美国增加了将近80万的失业人口,失业率持续上升。欧洲失业率依然居高不下,持续萎靡的经济形势导致就业难的问题不断放大。

消费支出也同样受到抑制,消费支出占美国GDP的七成以上,其下跌直接对美国经济形成重大冲击。而美国经济占全球比重近30%,是全球最主要的进口国,其消费支出大幅下降致各国出口减少,经济增长放慢。

三、次贷危机产生的根源

2008年金融危机的产生是整个次贷活动的过程中各个参与主体共同作用的结果。

1. 房地产市场的泡沫化

从2001年到2006年美国房地产价格大幅上涨,而不断上涨的房价既没有建立在住房市场的真实需求上,也没有以居民可支配收入为支撑。房地产市场泡沫化成为一个不争的事实,泡沫破裂只是早晚的灾难。[2]

2. 金融衍生品的泛滥

银行与金融机构为了转移风险,把房贷证券化,放低贷款所需的信用标准,提高了金融市场各方的风险性。按照2007年底的测算,当时的美国市场有大约10万亿美元房贷,其中不到2万亿美元的次级按揭贷款。而以次贷为基础的抵押贷款证券( MBS) 、抵押债务权益( CDO) 、信用违约互换( CDS) 的总规模超过65万亿美元。金融衍生品种泛滥成灾之势远远超出美国实体经济的需求。

3. 投资银行高杠杆运作

危机爆发前的五年间,雷曼兄弟的ROA只有0. 76% ,但是其ROE则高达20. 39% ,其杠杆比例高达26. 83倍[3]。投资界的许多企业都出现了ROE数倍于平均ROA的情况,许多金融机构争先恐后地发行商业票据或以证券抵押来向货币市场借贷资金。继而用这些所得来投向更具利益回报价值的投资品,并从中获得利差,实现高杠杆的运作。银行的杠杆运作刺激了资金流动所携带的风险,杠杆水平过高使得许多金融机构都遭受了惨重的损失,此时又有许多金融机构没有办法获得新的资金,由此便被迫被收购或者宣布破产。

4. 相关法律结构存在漏洞

一方面,美国按揭法律结构上的缺陷。在美国次级按揭贷款中很多购买房子的人的付款都很低,其拥有的所有权程度也就很低,一旦贷款无法偿还,房产的所有权只能由银行收回,而银行收回后仍然需要出售,这个时候的房地产市场已经发生重大变化,不能吸收这些资产,银行的流动性剧烈收缩。另一方面,美国的资产证券化在其设计上也存在着法律上的缺陷。资本证券化的主要对象是质量不高且流动较弱的产品,为了降低其自身存在的风险,就务必加剧其资本的流动。但是, 由于不同主体在法律规定上的差异导致了市场的虚假繁荣,隐藏着巨大的危机。

5. 金融监管能力与金融创新不匹配

金融监管的不足带来了以下两个严重的后果: 其一是在长期经济繁荣的假象之下,美元的长期低利率和泛滥刺激了投资者、借款者及金融机构的冒险行为,同时降低了整个社会的信贷标准; 其二是在激烈的竞争压力之下,金融机构不断地通过金融创新来迎合整个市场参与者的各种不同需求,但是由于这些复杂的金融衍生品的投资者、评级机构和发行者对产品的风险特征缺乏准确的判断,从而导致了在金融创新之中风险过度集中。

6. 美国政府的政策失误

2001年到2003年美国连续降息13次,联邦基金利率从6. 5%降为1%[4]。在降低利率之后, 许多具有高风险的金融创新产品趁机逐步扩大。而从2004年开始,FED的货币政策从紧,联邦基金的利率不断提高,到2006年年中,利率维持在5. 25% 的水平( 见图1) 。

数据来源: 美国劳工部统计局

高利率使得住房贷款成本增加,造成了房价下降,大大增加了按揭违约的危险性,终于引发了次贷危机。最后金融衍生品风险不断积聚和扩散,而金融机构对这些衍生工具的过度信赖,想当然地以为可以通过这些变革创新来把所有风险都推到投资者身上,却忽视了其本身所具有的危险性,导致这些被忽略的风险被更大的扩散。在证券市场之上与这些有联系的相关商品的价格一旦走低,将会导致凸显贷款市场的问题,货币市场所存在的风险通过资金市场的衍生工具而被无限放大。

7. 虚拟经济同实体经济的严重背离

金融与实体经济良性互动,是金融运行稳定的基础,不过,20世纪80年代以来,金融与实体增长的背离却成为全球最显著的特征之一。

2010年全球货币交易额超过1 000万亿美元,其中与物质生产直接有关的仅占1%,货币存量比经济总量高16倍。2009年,全球外汇市场日均成交量4. 2万亿美元,是商品和服务日交易量的90倍; 金融衍生品场内交易日成交量10万亿美元,达到产品和服务日交易量的200多倍。美国这个最大的金融帝国,虚拟经济更是疯狂发展: 虚拟经济和服务业的产值所占比重从1950年的11%上升为88%; 金融、房地产服务业的利润占到总利润的70%; 金融衍生品总量1998年为72万亿美元,2008年增长到672万亿美元,10年中增长了9倍,而经济总量只增长了不到1倍。[5]金融与实体经济的严重背离是诱发2008年全球金融危机的重要原因。

四、次贷危机给我们的警示

此次次贷危机起源于信贷危机,再由资本市场传导至实体经济并逐渐向全球蔓延。[6]从次级按揭贷款危机到全世界的金融问题,这一次的危机给全世界的金融体系都造成了不可估量的危害。我们应该从中获得以下几点警示,以维护我国金融界的安定。

1. 正确处理金融创新与金融监管的关系

次贷危机的成因与其中的关系错综复杂,但是金融危机在一定程度上反映出现行金融监管的失效[7]。严格增强金融业的抵抗力,筑起牢固的金融风险防范屏障是十分必要的。我们必须对金融创新有进一步的了解,不仅要看到其对金融发展的好处,同时也要看到它不足的地方,把金融创新所伴随而来的不确定危险因素掌控在自己手中。美国的金融风暴给中国敲醒了警钟,在金融产品的开发及其使用上,金融的监督和管理一定要紧紧跟上。金融市场只有得到有力的监督和管理,才可以保障经济的平稳发展,从根本上提高就业并减少贫困。我们一定要把握好政府对金融市场的干预力度,既不能过分放松又不可过分压抑, 将金融创新置于有效的监督与管理之下,将风险降到最低。有效地对市场进行监督和正确的干预,不仅能让市场更具效益,也可以更全面地控制市场及其本身的薄弱之处。

2. 正确处理虚拟经济与实体经济的关系

虚拟经济依附着实体经济系统,但实体经济重要性又高于虚拟经济。[8]实体经济发展到一定阶段后会逐渐产生虚拟经济,产生它就是利用其固有的诸多优良特性为实体经济快速增长起到巨大的推动作用。发展虚拟经济好处在于: 既可以转移风险,降低交易成本,又使得实体经济更稳定快速的发展。[9]但是虚拟经济中的不确定危险会对实体经济产生强有力的冲击。如果现实中的经济体系出现风险,被传递到其所依附的虚拟体系中,也会导致其失稳。从美国金融危机的教训中, 我们应该清晰地认识到发展虚拟经济本身并没有错,关键在于要适应实体经济的需求,并去匹配它。

3. 正确处理储蓄与消费的关系

消费数倍于储蓄是美国长期以来发展的模式,然而根据经济学的一般原理,消费增长的作用可以促进市场繁荣和经济增长的平稳、可持续的拉动,但是消费增长同样也需要一定规模的储蓄作支撑。储蓄的重要作用之一是预防和缓冲不确定性风险带来的冲击,我们需要足够的储蓄来缓解收入、物价、利率等变动的风险。[10]在美国,储蓄过低而消费又过高,在这种情况下,必然会威胁到金融体系的常规运转。对于保持储蓄和消费之间正常平衡的协调关系,中国与美国的情况截然不同。在目前世界上居民储蓄率最高的国家当中,中国的经济情况是储蓄太高,支出太低,储蓄与支出相差甚远的问题。在国际金融危机所导致投资放慢、出口下滑的情况下,为了让我国经济发展的更加稳定,提高国民的消费水平是十分重要的。通俗地说,光存钱不花钱或者光花钱不存钱这两个极端对经济稳定发展都是不利的,要提倡和引导民众进行健康适度消费。恰当地安排好二者之间的比例关系,才可以使经济和居民的生活共同发展。

4. 政府要及时作为,对外金融投资要慎之又慎

政府在维护金融市场稳定方面要及时作为。市场不是无所不能的,在我们的生活中,所有的市场都必然会有来自国家的调控。市场失控的例子当属美国次债危机。经济自由是不可靠的,即便是再发达的国家也依然存在市场上的缺陷,更何况发展中国家。在全球金融动荡的环境下,靠市场自身力量已很难疗治市场创伤时,政府必须及时有效果断地运用行政资源按照市场规律对金融市场安全稳定运行进行监控、干预和救助,做到“该出手时就出手”。

美国次贷危机及其启示 篇9

次贷危机, 全称“次级抵押贷款危机”, 由美国次级抵押贷款市场动荡引起的金融危机。

一场因次级贷款机构破产, 投资基金被迫关闭, 股市剧烈震荡引起的风暴2007年8月席卷美国, 欧盟和日本等世界主要金融市场。它被称为是一场新型的金融危机, 其产生的机理是金融产品透明度不足, 信息不对称, 金融风险被逐步转移并放大到投资者身上。这些风险从住房市场蔓延到信贷市场、次贷市场, 从金融领域扩展到经济领域, 并通过投资渠道和资本渠道从美国波及全球范围。

那么次贷危机的导火索是什么呢?其直接原因是美国的利率上升和住房市场的持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。那么他们为什么愿意贷款给这些人呢?这就要追溯到2001年了。从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始, 美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后由于“9·11”事件的发生, 为了刺激消费, 美联储更是先后13次降低利率, 到2003年6月, 联邦基金利率降到1%, 达到过去46年以来的最低水平。宽松的货币政策环境, 反映在房地产市场上就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%;一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7%下降到2003年的3.8%。

这一阶段持续的利率下降, 是美国房地产持续繁荣, 次级房贷市场泡沫起来的重要因素。由于利率下降, 使很多蕴含高风险的金融创新产品在房地产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。表现之一, 就是浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道。与固定利率相比, 这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月负担较低的、灵活的还款额度。这样, 从表面上减轻了购房者的压力, 支撑过去连续多年的繁荣局面。

美国的金融机构为了一己之利, 纵容次贷的过度扩张及关联的贷款和证券化打包。在信贷环境宽松, 或者房价上涨的情况下, 房贷机构因贷款人违约收不回贷款, 他们也可以通过再融资, 或者干脆把抵押的房子赎回来, 再卖出去即可, 不亏还赚, 然而, 任何理性的人都应该知道, 没有任何一种东西的价格可以一直涨, 所谓物极必衰, 上涨的房价形成的泡沫终究会有破灭的一天。对此, 那些华尔街的精英不可能不清楚, 然而利益的驱动使得他们甘愿铤而走险。

二、次贷危机的危害

果不其然, 从2004年6月起, 美联储的利率政策开始调整;到2005年6月, 经过连续十三次调高利率, 联邦利率从1%提高到4.25%, 到2006年8月, 联邦基金利率上升到5.25%, 标志着这轮扩张性政策的完全逆转。连续升息从而降温地产业, 房价开始逐步下跌。利率的上涨将使那些使用浮动利率还贷的“次贷”者还贷压力增大, 于是越来越多的人“断供”。由于房价的持续走低, 那些房贷机构已不可能像前面提到的那样将房子收回转手高价卖出而不亏反赚了。美国两大房贷机构房地美、房利美大幅亏损, 相继被美国政府接管。

表面看起来, 承受损失的应该只是买房者和房贷机构, 可现实却是受牵连的面越来越多。这又是什么原因呢?这还是应该归绺于那些贪婪的华尔街精英们。他们将资本证券化, 利用大量衍生工具转移风险, 谋求暴利。于是, 不仅投资银行, 还有保险公司甚至某些商业银行等金融机构都被牵连进来了。

这里, 笔者根据自己的理解简单地介绍一下CDS (信用违约风险期) 和MBC (抵押贷款证券化) 。在CDS合约中, CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用。如果不出现信用主题 (债券借贷方) 违约事件, 则卖方没有任何先进流出;而一旦信用主体出现违约, 卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额, 或者以面值购买CDS买方所持债券, MBS也就是抵押贷款证券化, 就是像前文所提到的将次贷债券与其他证券打包卖给投资人, 从而转移风险获取暴利。

下面用一个简单的例子来介绍一下那些“精英”的运作过程。假设A是买房者, A需要向房屋贷款机构B借款买房。如果是在中国B一般是商业银行, 有充足的存款作保证, 但是在美国, 许多贷款机构自己没有资金, B于是向投行C发放债券借款, C在吸收债券之后, 需要再转手卖给有钱的投资人D。当然现实的资金链要比这个复杂得多。其中投行C起到了融通资金流动的作用。他们先从B手上购买如债券, 然后转手卖给D, 如果找不到D, C只好把债券划入自己的账面上。于是C为了更容易找到D, 会将这些债券有保险公司E提供担保。

如果A能每月按时还款, B、C、D就能源源不断分到利息中的一份。但是如果有一天, A无法支付利息, 资金链就会立刻断裂。B无法支付利息给C, C无法付息给D。对把B债券吸引入自己账簿的投资银行C来说, 更为危险的局面是, 他们再也无法找到D来购买这些债券。信心一旦缺失市场便不复存在。C只好眼睁睁看着账面上的债券不断贬值。同时, 保险公司也要向D支付C对其的违约损失。

正是以上这些原因相继搞垮了贝尔斯登、雷曼和美林这三大投资银行, 并严重影响到AIG、花旗等众多金融机构, 于是整个金融界陷入一片恐慌。面对日益严重的金融危机, 世界各国都行动起来了。最近以美国的700亿救市方案为起点, 欧盟、亚洲、美洲、澳洲都先后投入数以万计的美元救市。各国纷纷采取向银行注资, 剥离银行不良资产, 购买银行股份等方式试图增加流动性。那么大家为什么会对金融危机如此恐慌呢?银行、投资银行这些就真的这么重要吗?答案不言而喻, 世界担心的绝不是金融界毁灭性的打击, 而是对实体经济的巨大冲击。如果将经济的运转比作一个人的身体, 金融界是心脏, 资金是血液, 实体经济是身体其他器官。金融业遭受重创如同一个人得了心脏病, 心脏供血不足, 其他器官就会疼痛或者萎缩。

从最近一连串的事件中, 我们已经不难发现, 次贷危机对实体经济的冲击正在逐步呈现。英国不幸成为第一个步入衰退的世界重要经济体。而最新公布的数据也显示, 欧盟的经济甚至已经出现了负增长!更为活生生的例子恐怕是世界各大跨国公司纷纷裁员, 美国三大汽车业巨头更是已经濒临破产。这意味着什么?这无疑是在伤口撒了一把盐, 将有近400万人因此而失业, 人们早已恐慌的心理将焦躁不安。面对如此严峻境况, 且尚未见底的金融危机, 各国肯定还会采取更为有效的措施去挽救经济。

三、次贷危机对我国的影响及启示

那么, 作为世界上最大的发展中国家的中国能免受其害吗?显然这是不可能的。尽管中国的金融机构并未受到太大冲击, 但是次贷危机使得早已萎靡的股市雪上加霜, 往日疯狂的楼市在危机面前也不得不垂下高昂的头颅。由于美国、欧洲等主要贸易伙伴深陷泥潭, 沉重打击了我国的出口业。许多出口公司破产倒闭, 使沿海地区出现规模庞大的“民工返乡潮”。过分依赖出口拉动的GDP增速5年来首次降到个位数。一些权威数据显示, 中国今年的GDP的增幅将达到9%左右。于是, 我们看到刺激内需的“国十条”以及保障金融业健康发展的“国九条”相继出台, 积极的财政政策和适度宽松的货币政策显示了中国政府双管齐下保增长的决心。然而我们应该意识到, 这些措施都是治标不治本的, 要想让中国的经济在未来始终保持高速增长的势头, 我们就必须抓住这次机会改变我国的经济增长模式。

从有关数据显示, 过去30年消费对于GDP的贡献率整体呈现下降的趋势。特别是2003年以来, 随着净出口的急速增加, 消费对GDP的贡献明显下降 (从1980年代的65%左右, 到2000年60%左右, 再到2006年46.9%) 。对这些数据的一个简单解释就是不断高速增长的投资带来了强大的生产能力, 国内消费无法消化如此之大的生产能力。于是, 一部分生产能力寻求海外消费能力的支持, 形成净出口, 然后, 国家用外汇储备的方式把这部分净出口储备起来, 投资于海外。最后, 中国从资本净输入国变成资本净输出国。

这种典型的“东亚模式”无法始终支持中国这样如此庞大的经济体的发展。作为一个发展中国家, 过早地成为一个资本净输出国不利于我们的整体利益——我们自己需要投资的地方还很多——何况, 作为世界上成长性最好的国家, 中国是最值得投资的地方;而且, 中国缺乏大量海外投资的经验和人才。

因此, 我国当务之急是大力发展第三产业, 刺激国内需求, 使经济增长由出口拉动型向内需推动型转变。同时改善分配结构, 在工资、资本和税收这三块分配中, 税收和资本拿的太多, 工资这一块相对比较小, 这限制了个人的消费能力, 对此, 国家出台的增值税改革方案以及正在酝酿的提高个人所得税起征点是一个积极的尝试。另外一个重要问题就是社会保障, 我们应该加大力度发展医疗卫生事业, 发展教育事业, 改善看病难上学难的局面, 加强社会福利体系建设, 切实解决人民群众的后顾之忧。这样, 人们强烈的消费欲望才能够得到有效释放。

摘要：“次贷危机”、“金融风暴”恐怕是当前被人们提起最多的词汇, 对于我国目前来说无疑又是一次冲击。本文将从什么是“次贷危机”;它是如何发生的;它的危害是什么;它是怎样影响实体经济的;它对我国有哪些影响?以及我们应该怎么去应对这几个方面谈了几点看法。

关键词：次级贷款,次贷危机,资本证券化,东亚模式

参考文献

[1].世界历史上的六次金融危机[J].科学大观园, 2008

[2].易宪容.房价的博弈[J].中国市场, 2008

[3].郑广海.金融危机和金融风险的防范[J].中国金融电脑, 1999

[4].林世渊.金融危机的实质[J].亚太经济, 2000

[5].金融危机可能再度爆发[J].经济视角, 2000

美国次贷危机及其警示 篇10

一、次贷危机的含义及其产生的原因

所谓次级抵押贷款, 是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统分为了3类:优质贷款市场、次优级的贷款市场和次级贷款市场。从借贷者的信用指数标准来划分:700-820分者为优;600-700分者为良;500-600分者为中;300-500分者为差。中、差两个档次的借贷者划分为第3类, 即次级按揭贷款。目前出问题的即美国的3类市场。1类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户, 而3类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户, 因信用要求程度不高, 其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2-3%, 在美国次级贷款市场所占份额并不大。按照官方说法, 次级房贷占美国整体房贷市场比重的7-8%, 但其利润最高、风险最大。许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款, 如罗杰斯所说, “人们能够无本买房”。而次贷危机是一场发生在美国, 因利率上升和住房市场降温, 导致大批无力还款的购房人放弃还款计划而造成的信贷危机。分析次贷危机的原因, 专家认为, 市场中的供需双方都难辞其咎。

近年来, 美国在房地产虚假繁荣的假象下, 贷款机构明知风险却大量放款, 还推出大量前期还款压力小、利率固定而后期按揭成本上涨、利率浮动的贷款产品, 为一些借贷者未来无力偿债埋下祸根。投资银行在抵押贷款证券化过程中也降低了承销或担保门槛, 并积极在二级市场推销中把风险扩大到更广范围。借贷者则在收入水平不高、信誉差的前提下, 购买了实际无力承担的房产, 为如今的负债埋下伏笔。而“倒房”的投机者借助各类循环信贷工具, 玩弄“空手道”, 一旦房地产泡沫破裂, 很可能由富翁变成“负 (资产) 翁”。次贷危机使供需双方都付出惨痛的代价, 它告诫世人任何时候都不能忽视风险的存在。

二、次贷危机造成的影响

(一) 导致美国经济低迷

多项数据表明, 美国经济目前处于下滑阶段, 而通货膨胀也隐约出现。2007年通胀指数为2.9%, 2008年8月份的通胀指数为4.8%。次贷危机和金融危机严重地打击了消费者的信心, 人们开始计算自己每个月的支出。最近尼尔森市场研究公司的一项调查表明, 63%的人削减了开支, 78%的人减少了购物, 52%的人减少了到外面餐馆吃饭的次数。美国商务部最新公布的数据显示, 美国公众的个人支出2008年9月份下跌0.3%, 这也是2004年6月以来的最大一次下跌。加上此前的两个月, 第3季的个人支出表现创下28年来最糟糕的纪录。第3季度GDP负增长0.3%。肆虐的金融危机则已经将消费者信心指数带至创纪录的新低。在全球通胀会持续上升的情况下, 美国经济有可能陷入滞胀。而美国的失业率也逐步上升:2007年美国的失业率为4.6, 而2008年3月份为5.1, 4月份5.0, 5月份为5.5, 6月份为5.5, 7月份为5.7, 8月份为6.1, 9月份为6.1。就业市场持续萎缩, 失业率上升, 引起人们的广泛忧虑。

美国股市也在继续下滑。2007年间道琼斯指数首度突破并站稳13000点大关, 其后又两度突破14000点, 并于10月9日创出14164.53点的历史最高收盘纪录。而时至今日, 2008年10月31日道琼斯指数收盘为9325.01点, 就10月整体而言, 道琼斯指数跌14%, 为1998年8月以来最大百分比跌幅。

(二) 引发金融危机

2008年9月15日-20日短短的5天, 华尔街上演了一幕幕被救、破产的戏剧性场面。9月14日, 美国第3大投行美林集团以总额500亿美元出售给美国银行;15日, 第4大投行雷曼兄弟宣布破产, 造成了全球最大的破产案。随后英国巴克莱银行宣布出资约17.5亿美元收购雷曼在北美的投行业务。

美国当地时间9月16日晚宣布, 已授权纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的美国国际集团 (AIG) 提供850亿美元紧急贷款。美国政府届时将持有该集团近80%股份, 正式接管这家全球最大的保险巨头。

一夜之间, 金融海啸来袭, 次贷危机的连锁效应彻底打破华尔街神话。

9月20日, 美国政府向国会提交了高达7000亿美元的金融救助计划。21日, 美联储宣布批准美国第1大投行高盛和第2大投行摩根士丹利实施业务转型, 转为银行控股公司, 即普通商业银行。25日, 美国监管机构接手美最大储蓄银行华盛顿互惠银行, 并将其部分业务出售给摩根大通银行。

欧洲国家和亚洲国家都无一逃过此劫。各国为了救市, 联手起来降息并向市场中投钱拯救市场。时至今日, 危机仍然在继续中。

三、次贷危机对我们的启示

(一) 对我国房贷市场有警示作用

在我国, 楼市是人们都非常关心的一个话题。2006年起我国楼市出现非理性的单边价格上扬, 深圳、上海、北京、杭州等地楼市几乎在1年内价格翻了1番, 但2008年起, 楼市却出现了调整期并出现低迷, 一些大城市楼市价格下降, 同时楼市一片冷清, 人们手里揣着钱都不愿意去买房, 都期待着楼市价位会继续下跌, 楼市成交量非常低迷。针对目前低迷的楼市, 政府是否应该救市呢?

各大银行从美国的次贷危机中应该学会从现在开始高度重视并相应提高放贷过程中的信用审查, 提高规避风险的意识。各金融机构不能为了逐利性的竞争而将借贷标准降低, 忽视借款人的偿付能力。银行将贷款证券化, 把风险从银行账本上转移到资本市场, 风险本身并没有消失, 只是将这些按揭债务“切割”, 由不同偏好的投资者选择需承担的风险。

中国社会科学院国际投资研究中心研究员曹建海认为, 在政府高价拍卖土地、开发商操纵房价、银行放贷审查松弛、税收调控不力的多种因素合力的作用下, 我国城市房地产市场出现了连续上涨局面。楼市的一路单边上扬仍在持续, 不得不令贷款投资者警惕:如若市场信心一旦丧失, 泡沫顷刻间破裂, 房价迅速下跌, 必将殃及整个金融资本市场。

中央财经大学教授郭田勇指出, 美国次贷危机给我国商业银行在房贷证券化方面提供了4点警示:要准确判断房地产市场走势, 提前采取措施避免房价回落的不利影响;要严格保证首期付款政策的执行, 杜绝“零首付”;要采取严格的贷前检查, 杜绝虚假按揭;银行要开拓思路, 利用衍生品或证券化转嫁风险。

(二) 对我国金融业有警示作用

首次, 我国市场上住房信贷一直被认为是优质资产, 有的银行放贷审核时较为宽松。2007年, 我国房价非理性上涨, 而2008年房价又进入调整周期, 楼市出现非理性低迷, 这种迅速的转变使得商业银行面临的风险更大。商业银行为了应付这种迅速的转变, 应随时跟踪房地产市场走势, 国家宏观调控中也应将抑制房价过快增长纳入调控目标。

其次, 通过对资产的证券化, 其衍生出来的金融资产内在价值取决于原生资产的价值。但是过度的金融创新使得很多的衍生金融品价值与真实资产价值的相关性被削弱。此次次贷危机表明, 次级按揭从借款者的按揭贷款开始, 通过金融分解。组合以及整合被层层衍生成不同等级的投资品种。很多贷款人的偿付保障并不是建立在借款人还款能力的基础上, 而是建立在房价不断上涨的假设之下。这种依据假设而做出的交易决策, 风险可想而知。我国目前正在进行资产证券化的试点工作, 在推进过程中有必要对衍生产品与原生产品的相关性加以研究, 防止“假设”因市场环境变化而累积市场风险。

再次, 我国在逐步开放资本市场的过程中, 应审慎推进QFII, 同时加大对各类基金的监管。目前, 我国QDII产品的研发应着重于市场的趋势性分析, 不应太多波段性的操作, 同时并以香港等亚洲新兴国家和地区的股市作为今后一段时期内资产配置的重点区域。同时, 由于具有风险偏好特征的对冲基金、私募股权投资基金、私募证券基金倾向于投资一些风险大、收益高的金融产品, 这种行为放大和扩散了风险, 因此, 我国应在审慎推动人民币资本项目可兑换进程、有序开放资本市场的同时, 加大对各类投资基金的监管。

最后, 要突出金融监管的重要性。次贷危机也可以说是市场失灵的表现, 美国金融体系中存在着监管缺失或监管漏洞难辞其咎。我国受此次金融危机的影响虽然较小, 但金融监管机构应引以为戒, 对相似情形应有预警能力。

(三) 对我国的宏观调控有警示作用

首先, 进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。例如美联储连续加息时, 可能对房地产市场因此而承担的压力重视不够;我国从2006-2007年也连续6次加息, 虽然主要目的是为了防通货膨胀, 但是会不会因此对楼市也有很大的影响呢?

其次, 有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。因为一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给, 就会对通货膨胀率产生影响。即使是实施通货膨胀目标制的中央银行, 也很有必要把资产价格的涨落作为制订货币政策的重要参考。

再次, 政府不要轻易对危机提供救援。危机是对盲目投资和盲目多元化行为的惩罚, 如果政府对这种行为提供救援, 将会导致道德风险的滋生。本次发达国家中央银行在市场上联手注资, 虽然可以暂时应付金融危机所带来的风险, 但是另一方面又可能会催生下一个泡沫, 这是我们值得注意的。

参考文献

[1]、王丽军, 周世俭.美国次贷危机何时见底[J].国际贸易, 2008 (8) .