食品安全的深层危机

关键词： 金融危机 概述

食品安全的深层危机（精选七篇）

食品安全的深层危机 篇1

金融危机是指全部或大部分金融指标—短期利率、资产 (证券、房地产、土地) 价格、商业破产数和金融机构倒闭数—的急剧、短暂和超周期的恶化 (Goldsmith, 1982) 。根据《世界经济展望1998》中的分类, 金融危机可分为四种类型:货币危机、银行业危机、外债危机和系统性金融危机。

货币危机是指实行固定汇率制的国家当面临如经济基本面恶化或遭遇强大投机攻击等被动情况时, 调整汇率制度实行浮动汇率制, 而由市场决定的汇率水平远远高于原来维持的官方汇率水平, 汇率持续大幅变动难以控制。货币危机理论有代表性的是三代货币危机模型, 均从货币危机的引致原因角度进行了分析。第一代货币危机模型 (Krugman, 1979) 认为货币危机的根源在于经济内部均衡与外部均衡的冲突;第二代货币危机模型 (obsfeld, 1994) 认为货币危机发生的原因是危机的自我促成;第三代货币危机模型 (Mckinnon, Krugman, 1997) 认为货币危机发生是由脆弱的内部经济结构和亲缘政治所致。

银行业危机是指银行不能如期偿付债务, 或迫使政府出面, 提供大规模援助, 以避免违约现象的发生。弗里德曼 (Friedman) 认为银行业危机的产生是由货币政策失误造成的;明斯基 (Minsky) 提出“金融不稳定假说”认为:外来冲击或失误的宏观经济政策不是引致银行业危机的原因;戴尔蒙德 (Diamond) 和荻伯威格 (Dybvig) 认为:银行业危机主要源于存款者对流动性要求的不确定性以及银行资产较之负债缺乏流动性之间的矛盾;麦金农 (Mckinnon) 认为:存款保险制度及政府金融监管部门扮演的角色会使银行业产生“道德风险”, 从而引致银行业危机。

外债危机是指一国支付系统混乱, 无论是主权债还是私人债均不能按期偿付的危机。费雪 (Fisher) 认为外债危机产生原因是企业在经济上升时期过度负债;沃尔芬森 (Willfenshen) 认为企业过度负债使银行不愿提供贷款只能降价出售资产, 资产价格急剧下降使企业债务负担加重, 从而增加债务危机爆发的可能性。

系统性金融危机是指主要的金融领域都出现严重混乱, 货币危机、银行业危机、外债危机同时或相继发生, 如1929年美国金融危机、20世纪90年代日本金融危机、1997年亚洲金融危机等。该类金融危机产生的原因较为复杂, 结合了前三种类型危机的引致原因及交叉作用。

2007-2008年的美国金融危机是一场银行业危机引致的全面系统性金融危机, 虽然此次危机对于中国经济和资本市场的实际影响不大, 但对其爆发深层根本原因的研究仍具有很强的理论及现实意义, 不仅有利于金融危机理论的发展和完善, 还有利于准确预测、防范金融危机或者减少金融危机带来的损失程度。

二、金融危机爆发的深层原因

此次美国金融危机起源于2007年3月美国次级住房抵押贷款危机。9·11事件后美国实行了宽松的货币政策, 2000-2004年连续25次降息, 联邦基金利率从6.5%降至1%, 长期的低利率政策造成了美国房地产行业的持续繁荣, 推动了次级住房抵押贷款市场的过度竞争, 大量竞争者进入市场争夺份额, 设计贷款的标准也越来越低, 甚至对一些没有收入证明或抵押品不足的家庭提供“零首付、只付息”的次级抵押贷款。贷款机构在发放抵押贷款之后, 将抵押贷款转化为住房抵押贷款支持证券 (MBS) 卖给投资银行, 投资银行再把它们重新分割包装, 转化为次级债务抵押证券 (CDO) 出售给对冲基金和保险公司等, 转移了风险, 也为金融危机爆发埋下种子。2004年7月至2007年8月美联储连续17次加息, 房地产市场由盛转衰, 致使许多次级抵押贷款的借款人陷入资不抵债的窘境, 贷款违约率持续上升, 贷款机构纷纷倒闭。受其影响, 许多国家和地区的金融市场也出现了严重的危机, 股指持续下跌, 全球经济陷入衰退和萧条。

针对此次危机发生的表层原因, 经济学家们已基本达成共识, 认为美国金融危机是由美联储的持续加息加重了购房者的债务负担, 房地产市场膨胀过后持续降温致使抵押贷款质量下降, 美国国内居民储蓄率过低, CDO等衍生品流动性不足以及信用评级机构的评级扭曲等原因引致的。但这些表层原因分析并未切中要害, 并未揭示出危机发生的实质及深层原因。目前对于此次美国金融危机爆发深层原因的研究仍存在争议与分歧。Costas Lapavitsas (2008) 认为, 此次危机发生的根本原因是当今美国社会中的大企业已经很少依赖于银行借贷, 而更多的是利用企业留存利润扩大再投资, 因此在过去的二三十年间金融机构只能寻找企业之外的利润来源, 积极从事消费和住房信贷的扩张, 导致金融相对独立于生产性企业迅速增长, 从而制造了严重的金融泡沫;Michael Pettis (2008) 认为发达国家大范围的资本流动性收缩是导致金融危机的根本原因;Martin Wolf (2008) 认为此次危机的根源在于资金从东亚横跨太平洋转移到了美国, 而现在资金则从美国企业那里转移到金融市场中, 造成大量现金在寻找出路, 从而支持了美国次贷危机;邓翔 (2008) 认为美国金融危机爆发的深层原因是由于金融监管未能跟上金融创新的步伐, 从而导致监管的缺失;王运成 (2008) 提出国际货币合作的缺陷是导致金融危机爆发的根本原因。

我认为, 以上分析都还没有揭示出此次美国金融危机的深层原因。要想究其根本, 从此次危机的源头 (即2007年美国次贷危机) 的原因分析中不难看出, 自2000年起美联储屡次降低利率来刺激经济鼓励消费, 致使美国国内出现过低的储蓄率、长期的消费热潮、进口不断增加以及长期的经常性收支恶化, 而美国之所以可以按照这种形势维持经济的繁荣, 其最主要的原因是当前全球经济的严重失衡和不对等、不均衡、不稳定的国际货币体系, 尤其是以美元本位制为特征的国际货币体系, 存在着内在的重大缺陷。在该种体制下, 美国勿需担心国际结算问题, 美元就是最终的国际结算手段, 面对各种问题美国只需要开动印钞机印制美元, 就可以长期的支配外国的商品和劳务。危机前, 美国通过数年大量印制的美元钞票大赚国际铸币税收入, 同时也为全球性的流动性过剩和通胀危机奠定了基础;危机中后期, 美元将大幅持续的贬值, 尽管美元的信誉及国际地位可能会动摇, 但各国手中大量购买的美元债务也会迅速贬值, 美国正在利用不均衡的国际货币体系进一步剥削世界各国的财富。全球经济的严重失衡状态也在支持美国的该种行径, 全球的顺差国、新兴市场国家等动用过多的外汇储备购买美国债券, 进一步支持美国的狂热消费, 导致此次金融危机爆发。而全球经济的严重失衡状态也是与美元本位的国际货币体系密不可分的, 由于许多新兴市场国家并不能以本币在国际市场上筹资, 甚至不能在国内进行长期借贷, 而国际主要支付结算又以美元计价, 因此这些长期保持贸易顺差的国家只能持有大量的美元及美元资产, 于是形成了这种奇怪的全球资金环流, 美国消费全世界提供的廉价货物和劳务, 而消费资金来自于向全世界各国的举债。即使各国已意识到这个问题, 尽量调整外汇储备结构, 减少美元比重, 但至今美元仍然是世界重要的储备货币。因此全球经济以美国意志为转移, 美国不惧怕通胀, 通胀的后果由全世界共同承担, 美元不惧怕贬值, 贬值可以白白消费世界各国资源之后又可以降低债务水平。可见, 2007-2008年美国金融危机最根本、最深层的原因就是不对称、不均衡的国际货币体系, 要想从根本上解决问题, 就迫切需要改革目前国际货币体系和美元金融霸权地位。美国金融危机的受难者不是美国人民, 而是待宰的, 被玩弄于鼓掌之上的全世界人民。

三、未来发展趋势和我国的应对措施

针对美国金融危机爆发及全球蔓延态势, 美国已经采取了一些有效措施, 如美国政府投放7000亿美元拯救经济, 帮助金融机构剥离地产和商业等不良资产, 以恢复信贷市场运行;美国政府注资2500亿美元收购花旗集团、摩根大通公司等金融机构的优先股股权;美联储针对危机做出的常规与非常规回应, 从关注银行资产负债表规模转向管理资产构成等措施。这些措施可能会减轻危机造成的损失程度, 缩短危机发生的时间, 尽快恢复美国及全球经济, 但并不是根本的解决之道。要想根治此类危机, 就必须改革当前的国际货币体系, 为各国创造公平的国际经济发展环境。

如我们所知, 国际货币体系的发展也经历了几个主要的历史阶段:20世纪20年代前的国际金本位制是对称性的国际货币体系, 其博弈规则对称地适用于所有国家, 没有国家居于绝对主宰的地位;1945-1971年的布雷顿森林体系下美元处于绝对霸权地位, 国际货币体系是美元完全垄断的, 但由于存在“特里芬难题”该体系无法长期维系, 1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩, 布雷顿森林体系瓦解;1973年建立的牙买加体系下美元已与黄金脱钩, 但仍然是世界上最主要的结算和储备货币, 部分发达国家不再盯住美元而实行浮动汇率制, 大多数发展中国家仍然采取盯住美元的汇率制度, 而此时的美元已经不再是稳定的锚货币了。美国仍然凭借其世界第一的经济政治军事实力维系美元的霸权地位, 但这种“非均衡”、“非对称”的国际货币体系不可能长期存在。

2007-2008年的美国金融危机最终产生的后果可能会改变当前的世界经济格局, 打破各国权势不均衡的局面, 这必将是国际货币体系改革的新契机。在此次危机之后, 美国储蓄率会上升, 消费会下降, 贸易收支得到改善, 出口增长, 对外赤字逐步下降, 美元将继续贬值, 美元信誉将不复存在, 其作为储备货币的地位也岌岌可危。这对于与之鼎足之立的欧洲, 小伙伴日本以及一些新兴市场国家既是难关挑战, 也同样是良好的发展契机, 在世界格局即将发生大变革的契机下, 各方力量都会积极的尽快完善和提升自身。

食品安全的深层危机 篇2

当前，美国前10家金融机构托管资金总额为93.9万亿美元;世界前10家资产管理公司管理着16.7万亿美元的资产;世界前10家对冲基金管理的资产总额为1.7万亿美元。上述这30家金融机构控制了超过112万亿美元的财富。美国作为世界最大的经济体，创造的GDP为14.5万亿美元，而全世界各国GDP的总和约为62万亿美元。“富可敌世界”正是这30家金融集团的真实写照。对这些财团而言，资产是投入各种项目挣取更多利润的本钱，是进行资本运作谋求暴利的手段。当它们为谋求利益最大化，把大规模的资金投入各类资本市场，特别是在极少数大投资银行的指导下共同进退，会带来什么后果?

据中国之声202月25日报道：“德意志银行的韩国经纪子公司面临10亿韩元的处罚。调查交易记录显示，11月11日韩国股市暴跌当天，共有价值2.4万亿韩元的海外投资者卖盘指令被执行，其中约1.6万亿的卖单是通过德意志银行旗下韩国证券公司执行的，德意志银行从中牟取了450亿韩元的利润。”韩国的案例中，国际投行的投资咨询报告实际上发挥着资本总调度、总指挥的作用。

两军博弈之时，资金分散、决策分散一方，亏是必然，赚是偶然。国际垄断资本在庞大的专业团队支持下，或买或卖，统一行动，赚多赔少成为常态。国际资本的账户虽然分散，但在国际投行的统一指挥调度下，共同进退的资金规模远远超过本土投资机构，它们在资本市场兴风作浪乃至控制主导权也就不足为奇。见微知著。海量资本突然从各类市场套现离市的结果，必然导致金融危机。

二、重新认识金融霸权时代关于国际金融危机的几个习惯说法

1. 是财富蒸发还是财富转移?媒体在描述股市暴跌时，最常用也是最误导股民的用语是“财富蒸发了”。金融危机的影响绝对不亚于一场大规模战争。但是，金融危机和战争最大的不同是，金融危机不会毁灭财富，更不会让财富从人间蒸发，它只是让财富快速、大规模地改变了归属。

2. 是危机爆发还是敛财结束?媒体经常在股市暴跌后向公众宣布“金融危机爆发了”，把暴跌作为危机爆发的起点。韩国政府的调查表明，股市暴跌是国际资本在高位套现离场后造成的结果，是财富被掠走的标志。因此，把股票暴跌视为社会整体陷入危机的开始并不准确。其一，对国际资本而言，股市暴跌是以钱挣钱周期的结束，而不是开始。其二，股市暴跌只是小股民遭殃的起点，垄断财团却赚得盆满钵溢，用金融危机来指称整个社会陷入危机显然是不确切的。其三，股民在股市的投资多数被金融垄断集团吸走，市场现金极度缺乏，从表象看，这似乎是社会危机;从本质看，却是金融资本胁迫政府为其挣钱支付社会成本的一种手段。国际金融危机的实质就是国际垄断资本鲸吞民众财富

3. 一次“危机”和两次“洗劫”。国际垄断资本从股市高位套现离场，将股民的投资装入自己囊中是第一次财富洗劫。国际垄断资本借助现金短缺的“金融危机”，迫使政府用百姓血汗钱救市支付社会成本是第二次财富洗劫。金融危机造成的社会成本至少包括三项：政府无偿给银行提供救助资金;政府实行减免税收;政府的公共债务大幅扩大。时下欧洲一些国家发生的主权债务危机，将第二次财富洗劫的规模推至历史巅峰。年12月7日新华网消息称，据美国《彭博市场》杂志报道，美联储秘密向美国大型银行进行了史上最大规模的注资。美联储从8月至3月，共计向金融体系注入7.77万亿美元。金融危机期间，美联储紧急贷款利率低得超乎想象，12月利率降至0.01%。美国的公共债务上限也一提再提，创出历史新高，达到15.2万亿美元。政府救市的海量资金都需要用未来的收入偿还，这是一些国家发生主权债务问题的核心。

三、资本运作脉络和金融危机预警机制

以钱挣钱是资本的生存方式和追求的唯一目的。它运作资本、鲸吞他人财富的经典程序是：推动货币从充裕向过剩转化;让投资收益大大超过资金成本，刺激起金融投机活动，让资产价格连续大幅攀升;统一调动资金在高位套现离场，资本实现盈利目标。

1. 在美元为国际主要货币的前提下，流动性从充裕向过剩转变的推手是美联储，基本的操作工具就是降低美元利率。美元本位制实行之初，带来了投资能力迅速提高、实体经济发展加快的好处。经济全球化的迅猛发展，很快就把制造业从发达国家转移到人力成本低下的不发达国家，进而促成发达国家经济的金融化转型，出现实体经济萎缩，金融服务业比例上升，国民收入中金融收益超过销售利润，投资能力与实体经济的需求完全脱节、不成比例等经济金融化的显著特点。在这个背景下，国际金融垄断集团不再满足于挣取商品利润，而是利用自己控制资本和货币的长项，不断作局，以鲸吞全球财富。

在这场游戏中，垄断财团集中财富的媒介就是货币。因此，要把分散在百姓手中的财富集中起来，必须提供宽松的货币环境。所谓货币供给充裕是针对实体经济而言，而远远超过实体经济消纳能力的货币供给当属供应过剩。以近80年来几次大的国际金融危机为例进行分析：

美国1929年金融风暴。1921—1929 年间，美联储除了下调利率外，一个重要的政策选择就是增加货币供应量。美联储仅在1928年就向它青睐的成员银行发放了600亿美元的货币，这些成员银行用它们15天的银行本票作抵押。如果这些钱全部兑换成黄金，相当于当时世界全部黄金流通量的6倍!通过这种方式发放的美元比美联储在公开市场上买入票据所发放的货币量高出33倍!

日本1980年代金融危机。美日“广场协议”签署后，为扩大国内需求，减少日元进一步升值的压力，日本开始实行宽松的货币政策和财政政策，从1986年1月至1987年2月5次下调利率。为防止日元兑美元汇价继续上升，日本银行在外汇市场上大规模买进美元、卖出日元，货币供应量因此迅速膨胀，1987年的增长率达到10%以上。

东南亚金融危机。在东南亚金融危机案例中，流动性不是由本国货币政策当局降息或增发货币造成的，而是因大量借入美元，导致流动性泛滥。持有美元的投资机构能大量给东南亚国家放债的根本原因，在于美联储的低利率政策。

美国20次贷危机。20IT泡沫破灭，美国经济出现衰退。为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13次降息，到6月25日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45年来最低水平。

以上的历史记录表明，美联储的利率创下新低之后不久，就有一场危机到来。因此，美联储每次操作利率下行并创下低利率记录，就意味着一场金融危机开始进入酝酿阶段。

2. 让投资收益大大超过资金成本，推动资产价格不断攀升。由于实体经济吸纳投资的数量受限于产能和市场，所以金融化时代的海量资金，实体经济无法全部吸收。过剩的资金要寻找出路，自然就流入投机性金融市场。在利润推动下，金融机构争相给借款人提供贷款优惠，金融市场的投机收益就会很快超过借贷成本，使投机活动迅速活跃起来。股票和房地产等资产价格就会脱离经济基本面的支撑，出现迅速而持续的增长，形成泡沫。仍以几次大的国际金融危机为例，揭示金融机构如何为股票等资产性投资与投机提供廉价资金，为资产泡沫膨胀推波助澜。

美国1929年金融风暴。证券市场上的交易保证金只要求10%，即可以用1000美元的自由资金购买价值10000美元的股票，其他资金可以借贷。这大大便利了股票市场上的投资与投机行为。在19代初期，证券经纪人贷款规模约在10—15亿美元之间，1926年初扩大到了20—25亿美元之间，1927年底达到34.8亿美元，1928年底高达60亿美元。

日本1980年代金融危机。根据日本经济企划厅的统计比较，1984年到1989年，日本的固定资产增长了35.4%，土地资产增加了129.2%，股票资产增加了93.4%。1985年日本的股票市价总额仅为196万亿日元，到1987年末，日本股票市场成为世界第一，其股票市价总额占到全世界股票市价总额的41.7%。

东南亚19金融危机。在条件不成熟的情况下过早地开放国内金融市场，为国际资本直接冲击这些国家的金融体系创造了条件。外资并未如各国政府所愿流入实体经济，而是大量地流向了投机性强的证券市场和房地产市场，导致资产价格飞涨。比如在泰国，住房贷款1989年为1459亿泰铢，达到7934亿，增长了5倍多。1988—1992年间，泰国地价以每年20%—30%的速度上涨。

美国年次贷危机。在房地产抵押贷款产品创新的推动下，美国房地产金融机构对次级借款人不断降低贷款门槛，使次级房屋贷款规模迅速扩大，20达到4000亿美元，突破1万亿美元，增加到1.4万亿美元。伴随次级房屋贷款规模的扩大，以此为基础资产的住宅抵押贷款支持证券及相关信用衍生品也飞速发展。

3.“资金调动令”是调动资金在高位套现离场、造成资产价格暴跌的黑手。国际垄断资本利用资金优势洗劫他人财富是金融危机的本质，“自由”、“合法”是国际垄断资本摆脱犯罪嫌疑的挡箭牌与护身符。既然法律保护用钱挣钱的合法性，人们只能去关注金融、经济危机的复杂外表，研究危机的传导机制、相互作用等，而不能追究在“自由”与“合法”外衣保护下的垄断资本的罪责。事实表明，导致金融危机的罪魁祸首是发生在“金融风暴”之前的“资金调动令”(投资建议报告)或者“调整令”(突然大幅度改变银行利率)。

美国1929年金融风暴。1929年8月9日，美联储将利息提高到6%，紧接着美联储纽约银行将证券交易商的利率由5%提高到20%。美联储猛然提高利率之后，银行无法有效发放信贷。国际银行家们一拥而上，以正常价格的几分之一甚至几十分之一大举吃进蓝筹股和其它优质资产。在这场空前的经济浩劫中，只有最核心圈子里的少数人事先知道投机大戏即将落幕，能够及时抛出股票，购买政府债券，然后完成个人财富的飞跃。例如，亨利·莫金撒在“黑色星期二”(1929年10月29日) 前几天匆匆赶到银行家信托公司，命令他的公司在3天之内卖掉所有股票。

日本“失去的”。美日“广场协议”之后，从1987年到1989年，日本股票价格平均上涨94%，城市土地价格平均上涨103%，东京的地价翻了两倍。1989年底，美国先由财长出面，高调宣称日本泡沫经济处于崩盘边缘，继而以美国金融机构为首的金融垄断集团做空日经指数。日经平均股指从1989年12月31日38915高点下降了63%;市值从1989年底的630万亿日元降至1992年的299万亿日元，三年减少了331万亿日元。日本因股市和房地产暴跌而造成的损失达6万亿美元，整个国家的财富缩水了近50%。

韩国抓住了德意志银行的黑手。年11月11日，韩国股市在交易时间的最后10分钟大跌48点。期间，外国投资者共抛出大约2.4万亿韩元的卖单。韩国历时三个月进行调查，抓到了德意志银行发出的资金“调度令”和其他证据：(1)交易指令都来自海外，大部分来自德意志银行。(2)这批巨额卖单是在股市收市前的最后10分钟进行的，也就是在别人没有办法做出反应的时候进行的这种操作。(3)德意志银行进行了期货和股指之间的套利交易。

高盛在中国发布的资金调度令。2010年11月10日，高盛集团向其主要客户发出卖出中国股票的操作指令，中国股市随后连续大幅下跌。这次我方找到了高盛的“资金调度令”，并复原了其运作资金的三个阶段：(1)中国股市低迷，众多券商在给客户的操作建议中建议客户卖出持有股票，但国际金融集团却步调一致地进行买入操作，并反复向客户强调买入操作的根据和理由。(2)中国股市突然快速上涨24%，众多投资者开始跟进买入，中国券商几乎众口一致向客户发出强烈买入的操作建议。(3)高盛集团突然在11月10日向主要客户发出操作指令，建议卖出持有的中国股票。

上述案例证明，国际金融垄断集团就是发布“资金调度令”或决定发布“调整令”操纵股市暴涨暴跌的幕后黑手。

4.“三个峰值”是资本利益最大化的外在标志。上述案例表明，货币形态的资本除了在汇市可以出现价值变化外，通常是没有任何变化的，变化莫测的是资本的替身——各种有价证券。资本总是先躲进替身与有价证券所有人周旋，等到了市场价值的巅峰，其真身突然带着投资人购买替身的真金白银悄然溜走。

国际金融危机案例让我们找到了预警危机的线索。一是不到“峰值”，资本绝对不会现出真身，即攀上“峰值”是资本现身的前提。二是要把替身的市场价值变为现实利润，资本必须脱离替身还原为货币。现实生活中，金融资产的“峰值”就是股市、房市和汇市攀升至历史高位。这些有价证券的市值达到历史高位的时刻，就是投资的理论收益达到最大化的时刻，也就是资本套现离场的时刻。抓住资本现身的前提，也就找到了爆发金融危机的临界标志。

为什么说一定是股市、房市和汇市“三个峰值”同时出现，才标志金融危机迫在眉睫?因为国际资本投资从来都不会把钱装在一个篮子里。同一笔资金必定是一部分投资股市，一部分投资房地产。一个市场攀升至高位，另一个市场疲软，就满足不了资本预定的利润目标。因此，利用“三个峰值”作为金融危机的临界标志完全可行。就民族资本而言，它们和国际资本敛财的目标一致，但是对国家宏观经济的作用完全不同，民族资本通常继续参加“血液循环”，不影响国家资金总量，而国际资本进入当地金融市场的目的是挣钱，利润通常要汇出所在国，性质属于“抽血”。

金融自由化和美元本币制从根本上损害了各国的货币主权。汇率市场化自然也让外汇市场成了一个重要的赢利场所。我国没有实行金融自由化，但汇率在资本跨国流动中仍有着举足轻重的作用。在我国特定的环境中，国际炒家只能以人民币的形式进行套利操作，他们最终要把金融利润汇出中国，自然时刻关注汇率的变化。当股市和房市到达历史高位之后，汇率如果再升高，就等于给国际金融炒家再增加一个赢利杠杆，提供了出逃时机。这时的汇率必然引爆资金外流。

四、避免“三个峰值”同时出现，防范国民经济大失血

食品安全的深层危机 篇3

当前，美国前10家金融机构托管资金总额为93.9万亿美元；世界前10家资产管理公司管理着16.7万亿美元的资产；世界前10家对冲基金管理的资产总额为1.7万亿美元。上述这30家金融机构控制了超过112万亿美元的财富。美国作为世界最大的经济体，2011年创造的GDP为14.5万亿美元，而全世界各国GDP的总和约为62万亿美元。“富可敌世界”正是这30家金融集团的真实写照。对这些财团而言，资产是投入各种项目挣取更多利润的本钱，是进行资本运作谋求暴利的手段。当它们为谋求利益最大化，把大规模的资金投入各类资本市场，特别是在极少数大投资银行的指导下共同进退，会带来什么后果？

据中国之声2011年2月25日报道：“德意志银行的韩国经纪子公司面临10亿韩元的处罚。调查交易记录显示，2010年11月11日韩国股市暴跌当天，共有价值2.4万亿韩元的海外投资者卖盘指令被执行，其中约1.6万亿的卖单是通过德意志银行旗下韩国证券公司执行的，德意志银行从中牟取了450亿韩元的利润。”韩国的案例中，国际投行的投资咨询报告实际上发挥着资本总调度、总指挥的作用。

两军博弈之时，资金分散、决策分散一方，亏是必然，赚是偶然。国际垄断资本在庞大的专业团队支持下，或买或卖，统一行动，赚多赔少成为常态。国际资本的账户虽然分散，但在国际投行的统一指挥调度下，共同进退的资金规模远远超过本土投资机构，它们在资本市场兴风作浪乃至控制主导权也就不足为奇。见微知著。海量资本突然从各类市场套现离市的结果，必然导致金融危机。

二、重新认识金融霸权时代关于国际金融危机的几个习惯说法

1. 是财富蒸发还是财富转移？媒体在描述股市暴跌时，最常用也是最误导股民的用语是“财富蒸发了”。金融危机的影响绝对不亚于一场大规模战争。但是，金融危机和战争最大的不同是，金融危机不会毁灭财富，更不会让财富从人间蒸发，它只是让财富快速、大规模地改变了归属。

2. 是危机爆发还是敛财结束？媒体经常在股市暴跌后向公众宣布“金融危机爆发了”，把暴跌作为危机爆发的起点。韩国政府的调查表明，股市暴跌是国际资本在高位套现离场后造成的结果，是财富被掠走的标志。因此，把股票暴跌视为社会整体陷入危机的开始并不准确。其一，对国际资本而言，股市暴跌是以钱挣钱周期的结束，而不是开始。其二，股市暴跌只是小股民遭殃的起点，垄断财团却赚得盆满钵溢，用金融危机来指称整个社会陷入危机显然是不确切的。其三，股民在股市的投资多数被金融垄断集团吸走，市场现金极度缺乏，从表象看，这似乎是社会危机；从本质看，却是金融资本胁迫政府为其挣钱支付社会成本的一种手段。国际金融危机的实质就是国际垄断资本鲸吞民众财富

3. 一次“危机”和两次“洗劫”。国际垄断资本从股市高位套现离场，将股民的投资装入自己囊中是第一次财富洗劫。国际垄断资本借助现金短缺的“金融危机”，迫使政府用百姓血汗钱救市支付社会成本是第二次财富洗劫。金融危机造成的社会成本至少包括三项：政府无偿给银行提供救助资金；政府实行减免税收；政府的公共债务大幅扩大。时下欧洲一些国家发生的主权债务危机，将第二次财富洗劫的规模推至历史巅峰。2011年12月7日新华网消息称，据美国《彭博市场》杂志报道，美联储秘密向美国大型银行进行了史上最大规模的注资。美联储从2001年8月至2009年3月，共计向金融体系注入7.77万亿美元。金融危机期间，美联储紧急贷款利率低得超乎想象，2008年12月利率降至0.01%。美国的公共债务上限也一提再提，创出历史新高，达到15.2万亿美元。政府救市的海量资金都需要用未来的收入偿还，这是一些国家发生主权债务问题的核心。

三、资本运作脉络和金融危机预警机制

以钱挣钱是资本的生存方式和追求的唯一目的。它运作资本、鲸吞他人财富的经典程序是：推动货币从充裕向过剩转化；让投资收益大大超过资金成本，刺激起金融投机活动，让资产价格连续大幅攀升；统一调动资金在高位套现离场，资本实现盈利目标。

1. 在美元为国际主要货币的前提下，流动性从充裕向过剩转变的推手是美联储，基本的操作工具就是降低美元利率。美元本位制实行之初，带来了投资能力迅速提高、实体经济发展加快的好处。经济全球化的迅猛发展，很快就把制造业从发达国家转移到人力成本低下的不发达国家，进而促成发达国家经济的金融化转型，出现实体经济萎缩，金融服务业比例上升，国民收入中金融收益超过销售利润，投资能力与实体经济的需求完全脱节、不成比例等经济金融化的显著特点。在这个背景下，国际金融垄断集团不再满足于挣取商品利润，而是利用自己控制资本和货币的长项，不断作局，以鲸吞全球财富。

在这场游戏中，垄断财团集中财富的媒介就是货币。因此，要把分散在百姓手中的财富集中起来，必须提供宽松的货币环境。所谓货币供给充裕是针对实体经济而言，而远远超过实体经济消纳能力的货币供给当属供应过剩。以近80年来几次大的国际金融危机为例进行分析：

美国1929年金融风暴。1921—1929 年间，美联储除了下调利率外，一个重要的政策选择就是增加货币供应量。美联储仅在1928年就向它青睐的成员银行发放了600亿美元的货币，这些成员银行用它们15天的银行本票作抵押。如果这些钱全部兑换成黄金，相当于当时世界全部黄金流通量的6倍！通过这种方式发放的美元比美联储在公开市场上买入票据所发放的货币量高出33倍！

日本1980年代金融危机。美日“广场协议”签署后，为扩大国内需求，减少日元进一步升值的压力，日本开始实行宽松的货币政策和财政政策，从1986年1月至1987年2月5次下调利率。为防止日元兑美元汇价继续上升，日本银行在外汇市场上大规模买进美元、卖出日元，货币供应量因此迅速膨胀，1987年的增长率达到10%以上。

东南亚1997年金融危机。在东南亚金融危机案例中，流动性不是由本国货币政策当局降息或增发货币造成的，而是因大量借入美元，导致流动性泛滥。持有美元的投资机构能大量给东南亚国家放债的根本原因，在于美联储的低利率政策。

美国2008年次贷危机。2001年IT泡沫破灭，美国经济出现衰退。为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13次降息，到2003年6月25日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45年来最低水平。

以上的历史记录表明，美联储的利率创下新低之后不久，就有一场危机到来。因此，美联储每次操作利率下行并创下低利率记录，就意味着一场金融危机开始进入酝酿阶段。

2. 让投资收益大大超过资金成本，推动资产价格不断攀升。由于实体经济吸纳投资的数量受限于产能和市场，所以金融化时代的海量资金，实体经济无法全部吸收。过剩的资金要寻找出路，自然就流入投机性金融市场。在利润推动下，金融机构争相给借款人提供贷款优惠，金融市场的投机收益就会很快超过借贷成本，使投机活动迅速活跃起来。股票和房地产等资产价格就会脱离经济基本面的支撑，出现迅速而持续的增长，形成泡沫。仍以几次大的国际金融危机为例，揭示金融机构如何为股票等资产性投资与投机提供廉价资金，为资产泡沫膨胀推波助澜。

美国1929年金融风暴。证券市场上的交易保证金只要求10％，即可以用1000美元的自由资金购买价值10000美元的股票，其他资金可以借贷。这大大便利了股票市场上的投资与投机行为。在1920年代初期，证券经纪人贷款规模约在10—15亿美元之间，1926年初扩大到了20—25亿美元之间，1927年底达到34.8亿美元，1928年底高达60亿美元。

日本1980年代金融危机。根据日本经济企划厅的统计比较，1984年到1989年，日本的固定资产增长了35.4%，土地资产增加了129.2%，股票资产增加了93.4%。1985年日本的股票市价总额仅为196万亿日元，到1987年末，日本股票市场成为世界第一，其股票市价总额占到全世界股票市价总额的41.7%。

东南亚1997年金融危机。在条件不成熟的情况下过早地开放国内金融市场，为国际资本直接冲击这些国家的金融体系创造了条件。外资并未如各国政府所愿流入实体经济，而是大量地流向了投机性强的证券市场和房地产市场，导致资产价格飞涨。比如在泰国，住房贷款1989年为1459亿泰铢，1996年达到7934亿，增长了5倍多。1988—1992年间，泰国地价以每年20%—30%的速度上涨。

美国2008年次贷危机。在房地产抵押贷款产品创新的推动下，美国房地产金融机构对次级借款人不断降低贷款门槛，使次级房屋贷款规模迅速扩大，2003年达到4000亿美元，2004年突破1万亿美元，2005年增加到1.4万亿美元。伴随次级房屋贷款规模的扩大，以此为基础资产的住宅抵押贷款支持证券及相关信用衍生品也飞速发展。

3．“资金调动令”是调动资金在高位套现离场、造成资产价格暴跌的黑手。国际垄断资本利用资金优势洗劫他人财富是金融危机的本质，“自由”、“合法”是国际垄断资本摆脱犯罪嫌疑的挡箭牌与护身符。既然法律保护用钱挣钱的合法性，人们只能去关注金融、经济危机的复杂外表，研究危机的传导机制、相互作用等，而不能追究在“自由”与“合法”外衣保护下的垄断资本的罪责。事实表明，导致金融危机的罪魁祸首是发生在“金融风暴”之前的“资金调动令”（投资建议报告）或者“调整令”（突然大幅度改变银行利率）。

美国1929年金融风暴。1929年8月9日，美联储将利息提高到6％，紧接着美联储纽约银行将证券交易商的利率由5％提高到20％。美联储猛然提高利率之后，银行无法有效发放信贷。国际银行家们一拥而上，以正常价格的几分之一甚至几十分之一大举吃进蓝筹股和其它优质资产。在这场空前的经济浩劫中，只有最核心圈子里的少数人事先知道投机大戏即将落幕，能够及时抛出股票，购买政府债券，然后完成个人财富的飞跃。例如，亨利·莫金撒在“黑色星期二”（1929年10月29日） 前几天匆匆赶到银行家信托公司，命令他的公司在３天之内卖掉所有股票。

日本“失去的10年”。美日“广场协议”之后，从1987年到1989年，日本股票价格平均上涨94％，城市土地价格平均上涨103％，东京的地价翻了两倍。1989年底，美国先由财长出面，高调宣称日本泡沫经济处于崩盘边缘，继而以美国金融机构为首的金融垄断集团做空日经指数。日经平均股指从1989年12月31日38915高点下降了63%；市值从1989年底的630万亿日元降至1992年的299万亿日元，三年减少了331万亿日元。日本因股市和房地产暴跌而造成的损失达6万亿美元，整个国家的财富缩水了近50%。

韩国抓住了德意志银行的黑手。2010年11月11日，韩国股市在交易时间的最后10分钟大跌48点。期间，外国投资者共抛出大约2.4万亿韩元的卖单。韩国历时三个月进行调查，抓到了德意志银行发出的资金“调度令”和其他证据：（1）交易指令都来自海外，大部分来自德意志银行。（2）这批巨额卖单是在股市收市前的最后10分钟进行的，也就是在别人没有办法做出反应的时候进行的这种操作。（3）德意志银行进行了期货和股指之间的套利交易。

高盛在中国发布的资金调度令。2010年11月10日，高盛集团向其主要客户发出卖出中国股票的操作指令，中国股市随后连续大幅下跌。这次我方找到了高盛的“资金调度令”，并复原了其运作资金的三个阶段：（1）中国股市低迷，众多券商在给客户的操作建议中建议客户卖出持有股票，但国际金融集团却步调一致地进行买入操作，并反复向客户强调买入操作的根据和理由。（2）中国股市突然快速上涨24%，众多投资者开始跟进买入，中国券商几乎众口一致向客户发出强烈买入的操作建议。（3）高盛集团突然在11月10日向主要客户发出操作指令，建议卖出持有的中国股票。

上述案例证明，国际金融垄断集团就是发布“资金调度令”或决定发布“调整令”操纵股市暴涨暴跌的幕后黑手。

4．“三个峰值”是资本利益最大化的外在标志。上述案例表明，货币形态的资本除了在汇市可以出现价值变化外，通常是没有任何变化的，变化莫测的是资本的替身——各种有价证券。资本总是先躲进替身与有价证券所有人周旋，等到了市场价值的巅峰，其真身突然带着投资人购买替身的真金白银悄然溜走。

国际金融危机案例让我们找到了预警危机的线索。一是不到“峰值”，资本绝对不会现出真身，即攀上“峰值”是资本现身的前提。二是要把替身的市场价值变为现实利润，资本必须脱离替身还原为货币。现实生活中，金融资产的“峰值”就是股市、房市和汇市攀升至历史高位。这些有价证券的市值达到历史高位的时刻，就是投资的理论收益达到最大化的时刻，也就是资本套现离场的时刻。抓住资本现身的前提，也就找到了爆发金融危机的临界标志。

为什么说一定是股市、房市和汇市“三个峰值”同时出现，才标志金融危机迫在眉睫？因为国际资本投资从来都不会把钱装在一个篮子里。同一笔资金必定是一部分投资股市，一部分投资房地产。一个市场攀升至高位，另一个市场疲软，就满足不了资本预定的利润目标。因此，利用“三个峰值”作为金融危机的临界标志完全可行。就民族资本而言，它们和国际资本敛财的目标一致，但是对国家宏观经济的作用完全不同，民族资本通常继续参加“血液循环”，不影响国家资金总量，而国际资本进入当地金融市场的目的是挣钱，利润通常要汇出所在国，性质属于“抽血”。

金融自由化和美元本币制从根本上损害了各国的货币主权。汇率市场化自然也让外汇市场成了一个重要的赢利场所。我国没有实行金融自由化，但汇率在资本跨国流动中仍有着举足轻重的作用。在我国特定的环境中，国际炒家只能以人民币的形式进行套利操作，他们最终要把金融利润汇出中国，自然时刻关注汇率的变化。当股市和房市到达历史高位之后，汇率如果再升高，就等于给国际金融炒家再增加一个赢利杠杆，提供了出逃时机。这时的汇率必然引爆资金外流。

四、避免“三个峰值”同时出现，防范国民经济大失血

金融危机的深层次原因分析 篇4

自2007年次贷危机爆发以来, 全球主要金融市场持续动荡。次贷危机目前依然处于深化与扩展的过程中, 危机已经由次级抵押贷款市场上的信用违约, 发展成为席卷全球金融市场的系统性危机, 并且已经将主要发达经济体拖入衰退。

根据IMF 2008年10月期“全球金融稳定报告”的预计, 截至2008年9月底, 美国贷款和证券化资产损失总计增加到1.4万亿美元。发达国家金融机构合计披露了大约7600亿美元的资产减记, 其中全部银行的资产减记大约5800亿美元, 非银行金融机构至少有1800亿美元的损失。从地区分布来看, 次贷危机造成的损失大部分由美国和欧洲银行承担, 亚洲金融机构的损失较小。此次危机不仅影响范围广, 其严重程度也超过了过去几十年, 几乎是前三次重要金融危机即80年代美国储蓄和贷款危机、90年代日本金融萧条和1997年亚洲金融危机损失的总和。

一、美国次贷危机的直接原因概述

1、美联储货币政策的失败

本世纪初的两大威胁是网络泡沫破灭和“9·11”事件, 美联储为了防止这两大事件引发经济衰退, 连续13次降息, 将联邦基金利率从2001年1月的6.5%下调到2003年6月的1%, 创下45年来的最低水平, 并将1%的低利率维持到2004年6月。空前的低利率大幅降低了贷款的实际成本, 刺激了房地产市场的投机。导致房地产价格大幅上升, 形成更大的房地产泡沫, 而泡沫的破灭引发金融市场剧烈动荡, 因此, 次贷危机是美联储货币政策的失败, 是政府失灵, 而不是市场失灵。萨克斯 (2008) 认为, “美联储是这次危机的始作俑者, 而格林斯潘助长了两个泡沫-互联网泡沫和房地产泡沫, 在这两个泡沫时期, 资产价格上涨导致美国家庭相信他们的富裕程度远远超过过去, 从而诱导他们在房产、汽车和耐用消费品上大幅度增加开支”。

2、房地产泡沫是危机的源头

近年来, 美国人不断增强的消费勇气主要来自于房地产价格的持续上涨。货币的扩张和低利率的环境降低了借贷成本, 促使美国民众蜂拥进入房地产领域。标准普尔公司每月发布的美国前10大城市 (10-city composite, CSXR) 房价变化指数显示 (图1) , 从2000年1月到2006年6月, 该指数从100上升到226, 上涨了约126%, 是历次上升周期中涨幅最大的。由于房价不断上涨, 贷款条件宽松, 通过住房抵押贷款买房的收益很大, 即所谓的“再融资”——通过再抵押取得另一房屋的贷款, 其目的不是居住, 而是投机牟利。

3、次贷证券化和衍生品过度蕴含巨大风险

在持续低利率政策的作用下, 银行和住房抵押贷款公司为了追求较高的收益率, 纷纷降低贷款条件, 为信用等级较低的借款人提供住房抵押贷款, 次贷市场迅速发展。据统计, 美国的住房抵押贷款市场总值12万亿美元, 房屋贷款按客户信用质量分为三级:优级贷款、中级贷款、次级贷款。2006年这三类贷款在整个住房贷款的份额基本为75%、11%和14%, 次级贷款在房屋抵押贷款中的比重逐年上升。

证券化是通过金融工程把流动性差的某个资产转化为证券的过程。放贷机构把次级住房贷款转换成证券在市场上发售, 这就是“住房抵押贷款支持债券” (M B S) 。金融机构以M B S为基础, 又发行了被称为“担保债务权证债券” (CDO) 。据美国经济分析局的调查, 美国次贷总额为1.4万亿美元, 在其基础上发行了近2万亿美元的MBS, 进而衍生出超万亿美元的担保债务凭 (CDO) , 特别是到2007年底, 次贷衍生品-信用违约掉期合约 (CDS) 所承保的金额达到了62万亿美元, 等于美国4.6年的G D P。金融创新的规模呈几何级数膨胀。

4、基准利率提高和房地产价格下跌是危机爆发的导火索

从2004年6月起, 出于对通货膨胀的担忧, 美联储逐步提高联邦基金利率, 到2006年8月提高至5.25%, 随后一年内维持不变。与此对应, 房屋贷款利率也有所上升, 2007年已达到6.7%。由于次贷主要问题在于“先低后高”的贷款偿还模式, 次级房贷约8 0%采用这种还款方式:前两年采用固定利率, 初始还款月按揭额很低, 但两年后采用浮动利率并增加还款月按揭额。利率的上升无疑对借款人的还款能力形成压力, 尤其是对浮动利率的次贷借款人影响更大, 因为这些贷款会在以后重新设定利率。

从2006年6月到2008年7月, 美国房屋价格普遍出现大幅下降。美国房价指数从2 2 6下降到178, 下降了约21%。但依据房价租金比和房价收入比两项指标, 显示美国的房价仍然高于潜在水平, 因此预计还有1 5%的调整空间。

5、次贷违约率大幅上升

利率变动影响到借款人的融资成本和还款能力, 而房屋价格变动则影响到借款人的还款意愿, 两者共同提高了次级贷款的违约率。从2006年开始美国房地产市场出现下行趋势, 次贷借款人难以通过转按揭或转卖房屋等手段减轻还款压力, 于是在2002-2004年发放的次级贷款在2007年出现了第一波大范围违约。次贷到期未付率自2006年二季度起的11%上升至2008年一季度的19%。

二、次贷危机产生的间接原因

1、美国金融监管机制滞后

1999年, 美国国会废除了要求银行业必须存储、投资分业经营的《格拉斯-斯蒂格尔法》法案, 而通过了以金融混业经营为核心的《金融服务现代化法案》。该法案提出金融监管实行由单独的专门机构进行, 以美联储为例, 它只负责监督商业银行, 无权监管投资银行。由于美国采用“双线多头”金融监管模式, 这种体系的缺陷是监管机构交叉重叠, 监管空白过多所致。

2001年之后, 美国房地产业成为新一轮增长周期的重要支撑, 金融监管机构对房地产金融业采取了短期内支持的态度, 房贷机构降低房贷门槛, 向大量还贷能力差的人群提供房贷。

作为金融系统重要组成部分的OTC (场外交易) 没有受到政府监管也是此次危机的重要原因之一。O T C金融衍生品不受证监会的监管, 并且也放松了对证券交易商的资本要求。监管放松使得美国的银行加大了杠杆比例和对次贷产品的投资。据统计, 现存的90%的信用违约互换 (CDS) 和衍生品合约集中在17家大银行手中。2008年12月, 金额高达5 0 0亿美元的历史上最大麦道夫案再一次暴露了美国金融监管不力的弊病。

2、信用评级机构出现严重道德风险

信用评级机构的主要工作是评估风险, 从而决定债券发行人能否向投资人偿付所承诺的本金和利息。九十年代以后, 由于结构性金融产品大量出现, 评级业务市场急速扩张。标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司这三大机构几乎垄断了信用评级业务市场。例如, 2006年穆迪公司在全球范围内雇佣了超过2万名员工, 平均每个雇员的营业额高达六百万美元。

次贷危机之如信用评级机构, 好比安然事件之如会计师事务所。2001年美国《财富》500强排名第七的安然公司舞弊风波和破产一案, 导致世界著名的会计公司—安达信公司解体。在次贷资产证券化的过程中, 投资者无从了解次贷衍生品的实际情况, 对评级机构依赖性较高, 存在较大的信息不对称。由于信用评级机构的收入是直接向评级的企业收取的, 并按照所评的证券金额的百分比来提取。因此, 评级机构出于提高自身收入的需要而人为降低评价标准。最终次贷产品达到了仅次于美国国债的3A级。2008年7月SEC的报告认为, 三大评级机构都存在违反内部程序的行为, 即评级分析员参与收费讨论, 构成利益冲突。

信用评级机构的评级行为也具有顺周期特征。在资产价格上升周期, 风险被掩盖, 评级公司对金融机构提升评级对市场过热起到推波助澜的作用。而当危机演化至今, 评级机构又过于主动, 依据“市值原则”迅速调低了对这些公司债券的评级, 甚至在短时间内将原来评级为3A的金融资产骤然降至3B级 (投资级) 以下, 更加剧了市场的恐慌抛售。

3、美国政府不切实际的住房所有权政策

美国政府一直以来就大力推行所谓“居者有其屋”的政策, 这种不切实际的住房所有权目标使抵押贷款的限制放松。据统计, 美国居民住房的自有率从1995年的64%上升到2006年的69%左右, 其中低收入家庭的获益最大, 在1 9 9 5-2004年间, 低收入家庭的住房自有率上升了6个百分点。

4、巴塞尔协议和公允会计准则的顺周期性加剧了金融危机

巴塞尔资本协议要求银行业的资本充足率必须达到8%, 核心资本充足率为4%, 但该协议对资本充足率的要求是亲周期性的。次贷危机以来, 花旗、汇丰等银行因持有的次贷金融产品价格暴跌而遭受巨额亏损, 从而使其资本充足率下降。在最低资本充足率要求下, 这些银行除增发股票外, 主要选择抛售持有的风险资产, 这种雷同的、应对风险的决策导致金融市场的恐慌性抛售, 使银行持有的资产进一步贬值, 资本充足率继续下降, 形成了恶性循环, 加剧了金融危机。

公允价值会计方法要求公司以市场价格对投资组合中的证券进行估值。该会计规则在危机时期放大了金融机构的损失。当资产价格泡沫破裂, 各公司要按照市场价格计提损失, 尤其当金融资产市场成交价格可能远低于实际价值时, 按照公允价值计量则放大了金融机构的损失, 加剧了市场恐慌。资料显示, 在自次贷危机爆发以来, 公允价值会计对银行资本金造成了毁灭性打击, 是金融危机深化的主要原因之一。

5、危机爆发后的不当应对政策

2007年3月, 美国新世纪金融公司陷入困境, 次贷危机已初显端倪。但美联储却错误判断次贷危机的发展趋势, 并强调其“坚定”奉行反通胀目标。货币政策在拯救次贷危机与控制通胀之间摇摆不定, 贻误了拯救危机的最佳时机。此外, 放任雷曼破产加深了金融机构对交易对手风险的担忧, 使投资者信心一夜间崩塌, 金融机构抱着“宁可不做生意, 也要保住资本金”的态度, 银行间的资金市场流动性几乎枯竭。最后迫使政府不得不全力拯救金融业。据估计拯救雷曼的成本不超过60亿美元, 而放任雷曼破产却使全世界最终营救金融体系的成本超过万亿美元。

三、次贷危机产生的深层次原因

1、美国经济出现了严重内、外部失衡

美国经济的内部失衡是指储蓄率和投资率过低、消费率过高;外部失衡则是指国际收支的逆差过大。美国国际收支表中有巨额的经常项目逆差, 其规模约占全球国际收支逆差总额的3/4, 且有进一步扩大的趋势。而经常项目顺差主要存在于日本、俄罗斯和石油输出国和中国。

美国经常账户赤字从1995年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%, 特别是2001年后出现了经常账户和财政收支的“双赤字”。2006年美国的经常项目逆差为8690亿美元, 比2005年增长10%。

美国经常项目赤字的根本原因是储蓄不足造成的, 经常账户余额的绝对值占GDP的百分比自2001年持续增长, 居民储蓄率却持续下降 (图3) 。

2、过度消费和低储蓄率

美国经济长期以来一直有高负债、低储蓄的特征。近年来, 总储蓄率降低到接近于零。但美国利用美元作为国际储备货币这个特性向全世界借钱, 来维持一定的高消费。2007年消费占当年GDP比例达到72%, 创下历史纪录。在消费文化的熏陶下, 家庭的支出大于收入已经成为常态。据估计到2008年3月大约有800万家庭 (占全美住房所有人口10.8%) 的自有资产已为零或负数, 即负债大于资产。截至2007年底, 美国家庭的平均负债率飞涨至个人可支配收入的138%, 比90年代的90%的平均债务负担率大幅上升了40%。斯蒂芬·罗奇 (2008) 认为, 危机的根源是美国从以收入为基础的储蓄模式向以资产为基础的储蓄模式的贸然转型。

3、美元霸权下的约束机制缺乏

二战后建立的“布雷顿森林体系”是以美元为中心的货币体系, 美元是受美国的黄金储备约束的;世界各国的货币都与美元挂钩, 美元又与黄金挂钩;但该体系存在难以解决的内在矛盾, 即“特里芬悖论”。自1971年“布雷顿森林体系”崩溃以后, 世界金融体系就成为一个不受约束的美元所主导的体系。美元和黄金脱钩之后, 美元具有主权货币和国际货币双重身份。美国可以随意地印发美元, 然后通过赤字经济的方式, 廉价消费全世界的商品。

美元霸权下的国际货币体系缺乏约束和协调机制。据统计, 2001-2007年间, 美国的广义货币供给量环比增长11%, 远超过GDP增速, 从而大规模地向世界输出美元, 成为全球流动性过剩的主要源泉。美国之所以能维持长期的巨额赤字财政, 是通过美元贬值的方式向全球输出通货膨胀和收取铸币税。

美国通过贸易逆差流出的美元最终通过出口导向型经济体、石油生产国等所积累的储备回流美国。因为这些外汇储备从安全和保值的角度考虑, 不得不购买美国国债。到2008年9月底, 中国外汇储备达到了1.91万亿美元, 其中美国国债约为6200亿美元, 美国机构债约为4300亿美元, 成为美国债券的最大买家。

4、新自由主义式资本主义是危机的根源

二十世纪80年代以来, 新自由主义形式的资本主义取代了原来国家管制的资本主义形式。其主要特征有:放松对经济和金融的管制, 允许自由市场的存在, 商品和资本在不同国家之间相对自由的流动。经济学家大卫·科茨 (2008) 认为, 在新自由主义条件下金融危机会变得更加严重, 这一点已被历史所证明。美国在19世纪实行的是比较自由的市场经济, 那时大约每10年就有一次较为严重的金融危机, 特别是1929年大危机导致了金融体系的崩溃。此后, 美国于1945年-1973年间实行的是管制的资本主义, 政府对金融系统实行严格管制、国际贸易和资本流动受国家的控制, 在此期间没有发生一次大的金融危机, 也没有一家大的金融机构破产。但是随着新自由主义的抬头, 美国经济出现了一系列的资产泡沫, 并伴随着产生了相应的金融危机。如80年代美国储蓄和贷款危机、90年代美国股票市场的IT泡沫, 以及此次危机中的房地产泡沫。

5、金融全球化加速了危机的传播和扩散

次贷危机的中心在美国, 但2008年9月以来, 欧洲的危机更加严重。由于欧洲银行的杠杆比率以及表外资产的规模与风险高于美国, 欧洲金融体系更加依赖于银行融资, 一旦银行体系爆发危机, 实体经济面临的打击将会更沉重。

次贷危机爆发以来, 风险从次贷市场扩展到整个抵押贷款市场, 危机又从信贷市场传导至资本市场, 金融机构不得不通过抛售风险资产、偿还负债, 或通过吸引新的股权投资来扩充自有资本, 从而降低财务杠杆比率。而发达国家金融机构的去杠杆化将导致大量短期国际资本从新兴市场国家流出, 2008年新兴市场国家股市大幅下跌很大程度上是由跨国金融机构在全球范围内降低风险资产比重的调整行为所致。由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券, 大量出售给国际投资者, 最终演变成“美国次贷, 全球买单”的局面。

食品安全的深层危机 篇5

2013年10月16日晚上，华盛顿国会山，一场“谁先眨眼”的游戏正在接近时间的极限。再过100分钟，10月17日的到来，将意味着美国错过提高债务上限的截止日期，出现债务违约。此时，共和民主两党还在争论不休。

而在国会山外，人们已经开始在预测债务违约后的“多米诺骨牌”图景：首先是债务违约出现的当天，也就是10月17日，不能再借债的美国政府将入不敷出，当天税收67.5亿美元，但要支付109亿美元社保退休基金；紧接着是万圣节，事态也真的和这个节日一起变得毛骨悚然起来，一笔60亿美元债券利息将无法支付；到11月，美国将陷入一个真正的未知状态，美军可能无法支付军饷，依赖社保的老人可能将无法购买日常生活用品。

终于，这场噩梦被及时终止，美国国会最终以285对144的票数通过了结束政府停摆和提高债务上限的议案。而奥巴马终于可以擦一下额头上的汗水，说：“希望下一次不要拖到最后一天的晚上11点。”

违约不是第一次

有这么一个人，他经常到处去借钱，这个人也很有本事，他自己也会赚钱，所以每次赚钱后他总能定期把欠的钱还上，因此大家很愿意把钱借给他。也正因此，他的钱越借越多。突然有一天，这个人说：“对不起，我没办法还钱了。”于是，一切都变得不可收拾。说到这里，这个“人”的形象就很明显了，他就是美国。而这个故事就是债务违约危机的基本轮廓。

事实上，直到10月16日时，全世界的心都悬着，因为没有人知道美国到底能不能还上欠款。如果一旦美国出现债务违约，那么世界经济将受到很大的影响。当然，直到最后一刻，民主共和两党最终达成一致，通过了提高债务上限的议案，这就避免了美国出现债务违约，也让关门停摆了两个星期的美国政府重新开张。人们这时候可能松了一口气，但是问题是不是就此解决了呢？美国《基督教科学箴言报》说：“避免债务违约只是暂时的缓和，选择在悬崖边跳舞的美国政治正走向一个危急时刻。”

10月17日，迎来新一天阳光的奥巴马显得心情不错：“由于民主党人与负责任的共和党人的合作，17年来第一次政府停摆现在结束了，两百多年来的首次债务违约将不会发生。”然而美国历史学家希基却在德国《世界报》网站上直言不讳指出，两百多年来，美国事实上已经发生过两次债务违约。

1814年8月，英国军队从切萨皮克湾登陆，占领华盛顿，并在国会大厦和总统府纵火。后来，美国人用白色涂料掩盖总统府火烧痕迹，白宫也因此得名。但财政部已被烧成一片废墟。第二年，美国虽然打退了英军，但已无力支付军饷，愤怒的美军冲击了白宫和国会。

如果说1815年的违约还能归咎于外国，那么164年后的再次违约原因就与眼下极为类似了。1979年，民主共和两党也是以提高债务上限为依据，采取悬崖战术，导致1220亿美元短期国债延后一周清偿。不过当时财政部以电脑中安装的文字处理系统出了故障为由，把事情掩盖了过去。

希基认为，1979年的债务违约损失近百亿美元，而按照标准普尔的估算，此次政府停摆的损失高达240亿美元。而更要命的是，这一次为解决危机而达成的妥协更是临时性的。根据国会通过的议案，政府将正常运作至2014年1月15日，提高债务上限至2014年2月7日。这就意味着，明年的2月7日，类似于这一次的扯皮嘴仗可能又将上演。而一些美国民众似乎“长记性”了，他们开始存钱，因为这个政府不知道什么时候又会“抽风”。

但是债务违约并非是因为美国缺钱，而是受困于美国政治制度的设计。今年刚刚获得诺贝尔经济学奖的哈佛大学教授罗伯特·席勒认为，美国国会正在走向极端化。而更有媒体指出，“美国的南北战争仍在继续”。在很多媒体看来，今天的美国南方已成为共和党的势力基地，而那些拒绝奥巴马医改，扩大低收入群体医疗补助的州与150年前竭力维护奴隶制的州出现惊人的重叠。

“去美国化”的经济松动

著名的日裔美籍学者弗朗西斯·福山在《华盛顿邮报》上撰文称，20世纪大部分时间里，美国的缔造者们为防止独裁而设计的政治制衡机制都运行良好，但随着政党意识形态两极化，权力分散的缺陷渐渐凸显，两党的僵局可能持续多年。对于美国来说，受到这种政治对决的拖累，美国在全球经济格局中的主导权也面临着巨大的危机。

近日，由12岁女孩艾莉森·古德演唱的网络神曲《中国菜》在美国一夜爆红。在YouTube网站，这支MV在24小时内点击率破200万。这支被专业乐评人士嘲笑为“愚蠢”的MV中充满了从炒面到熊猫等各种中国元素，但也满溢着对中国的偏见。而与这首歌相似的作品最近在美国层出不穷。有网友说，这类音乐作品凸显出美国人现在对中国的复杂心情：一方面兴趣在加大，同时误解和偏见依然很深。《华盛顿邮报》用一句话概括了这种心情：“我们让世界失望了，中国要取代我们了。”

这句充满焦虑的话语至少前半句没有说错。10月15日下午，全球三大评级机构之一的惠誉国际宣布，将美国加入负面评价观察名单。民主共和两党在债务问题上的争斗已经让全球对美元和美债的信心大打折扣。美元资产占全球外汇储备比重已从巅峰时的80%下降到62.2%，美元占全球的外汇交易比也下降到40%。而在大半个世纪前，美国从英国手中接过世界霸权正是从美元崛起开始的。

早在美国开始介入二战时，时任总统罗斯福就开始设计战后世界。罗斯福的蓝图靠三根支柱：第一根是道德支柱，内容就包含著名的四大自由学说；第二根就是联合国体系；第三根就是布雷顿森林体系，确立了美元作为全球基础货币的地位。

直到20世纪60年代末，随着西德和日本在经济上的崛起，美国作为世界生产中心的地位开始动摇，加上越战的巨大花费，国际收支赤字巨大，美国再也无力将美元与黄金挂钩。1971年8月15日，尼克松政府全面放弃美元与黄金挂钩，布雷顿森林体系遭受重创。

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黄金与美元的脱钩，削弱了美国的金融霸权，但没有从根本上动摇它。由于没有别的货币可以取代美元，无奈之下，世界经济体系中依然以美元为主要兑换货币。然而，进入21世纪后，随着一次又一次债务上限危机和政府停摆的折腾，美元的霸主地位越来越受到质疑。

呼唤新的秩序

“IPod一代”，这是与婴儿潮、垮掉一代等代际名词一样，被用来形容当下美国年轻人的一个词。这个称呼与苹果公司没有什么关系，IPOD是这么几个词的首字母：无保障（Insecure），有压力（Pressured），税负过重（Overtaxed），负债累累（Debt-ridden）。根据美国一家信用卡网站的调查，有将近四分之一的美国年轻人重新定义了自己的“美国梦”：没有负债。《基督教科学箴言报》则进一步引申，从负债的年轻人上升到负债的国家，于是不禁问道：负债累累的美国究竟还是否可以承担世界经济中心的责任？

就在政府停摆期间，奥巴马提名了新的美联储主席——耶伦。这位美国历史上首位女主席与现任主席伯南克一样，也是量化宽松政策的支持者。作为全球最大债务国，美国颠覆了传统的债务规则。历史上，英国在一战后成为债务国，被美国逼着紧缩国内开支，导致经济萧条，帝国时代一去不返。而如今，面对庞大债务，美国非但不收缩，反而加大在军费方面的开支，同时用量化宽松，也就是间接增发钞票来稀释债务。

除了量化宽松，美国还逐步退出其自二战后创立的自由秩序。目前，美国正在同时促成跨太平洋战略伙伴关系协定（TPP）和跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定（TIPP）的达成。这种与朋友达成小范围同盟，而非扮演广泛多边关系规则担保人的做法更有利于维护美国的利益。

与此同时，美国也在寻求走出危机的根本之道。事实上，美国在传统工业和新兴高技术产业领域的优势仍然十分明显。10月18日，来自美国最大制造商通用电气的数据显示，公司订单数增长了19%；同一天，谷歌公司的股价上升13.8%，达到1000美元，创下历史新高。我们不难发现，美国的霸主地位和美元的强势效应并非一朝一夕可以养成，也不会在一夜之间就会衰败。而衰落的可能性也只是存在于一种缓慢而渐变的过程之中。

第114届广交会在10月14日开幕，此次广交会开幕不久就传来一条世界瞩目的新闻：这届广交会将试行以人民币折合美元的形式来公布成交额。据介绍，这是适应人民币被广泛采用的趋势，也是为了进一步推进人民币的国际化。从这个案例来讲，绝对意义上的去美国化是不可能，但是相对意义上，将美元的地位调低，把篮子里的鸡蛋分开装，这又是一个趋势。

十年以前，假如你在非美元国家挣钱，你的绝佳投资渠道就是把钱兑换成美元。然而现在就不一定了。股神巴菲特最近在接受采访时也表达了对这种局面的担忧：“如果美国让人失去信心，全世界将会出现巨大调整。”当然，在新的经济秩序出现之前，美元秩序靠惯性依然可以继续向前滑行，但这也意味着全世界在不远的未来依然还要忍受美国国内政治角力带来的经济上的折腾。

美国次贷危机的深层次原因与影响 篇6

一、美国次贷危机不断深化的现状

2008年7月以来, 先是美国著名房贷银行印地麦克银行因客户大量取款引发流动性危机而倒闭 (6月底该银行出现支付危机至7月初倒闭的11天时间内, 客户提走了约13亿美元) 。这是美国历史上第二大规模的倒闭银行, 仅次于1984年破产的美国大陆伊诺伊国民银行。紧接着, 由美国政府支持的两大按揭信贷融资机构“房利美”和“房地美”股票遭到大量抛售, 股价一周内曾跌去五成, 一年之内市值损失了八成。7月25日, 又有两家小银行———内华达州的第一国民银行和加州的第一传统银行宣布破产。至此, 今年以来受次贷危机恶化影响美国已有3家银行倒闭。目前, 美国许多银行和与房贷相关的金融机构或面临着倒闭的风险, 或出现巨额亏损, 甚至美国花旗与美联银行等大银行今年以来也严重亏损。据公布的第二季度业绩, 花旗与美联银行亏损额分别达到25亿美元 (比预期的要少) 和88.6亿美元。在美国万家银行和与房贷相关的金融机构中, 今年第二季度就有近100家银行和与房贷相关的金融机构出现不同程度的危机。美国的房屋按揭贷款市场规模高达6.5万亿美元, 比美国国债市场要大。目前, 次级按揭贷款占房屋按揭贷款市场总规模的12.6%。在次贷风波中, 专门放贷给高风险借款者的美国贷款机构一直在违约案上升和按揭者丧失抵押品赎回权问题上一筹莫展。而美国次贷危机向与房贷相关的金融机构的渗透, 导致美国房地产市场雪上加霜。为此许多专家和学者认为, 次贷危机已超出了次贷的领域, 正不断向银行和与房贷相关的金融机构扩散, 美国新一轮次贷危机可能是美国金融领域危机的“前奏”, 次贷危机将有可能逐渐演化成全面的金融危机, 并引发新一轮全球性金融动荡。

由于美国次级抵押贷款被打包成标准化的债券出售给各类金融机构的投资者 (主要包括各商业银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司、一些国家的央行以及主权基金等金融机构) , 再加上全球金融市场一体化的迅速膨胀, 美国次贷危机的不断深化和波及的范围十分广泛。次贷危机不仅给美国金融领域带来巨大变化, 而且还在持续不断地扩展到美国之外有关国家和国际市场, 引起全球各主要市场的震荡, 股票市场反应更为强烈。据不完全统计, 目前美国与次贷危机相关的损失已超过2万亿美元, 潜在的损失可能超过3万亿美元, 相当美国G D P的20%以上。尽管目前美国次贷危机的起因是美国房地产价格泡沫破灭和市场利率上升, 但暴露出的是贷款机构降低信贷标准、忽视风险管理、借款人过度借贷以及监管部门监管不力等问题。由于类似的问题在其他信贷市场也始终存在, 因此次贷危机引发了人们对其他信贷市场问题的担忧, 造成更多的恐慌。今年以来美国许多银行和与房贷相关的金融机构出现的种种困境, 反映了美国金融系统长期存在的问题与风险隐患, 一旦某个环节出现了问题, 就有可能酿成全面的金融危机。

从当前美国的金融状况看, 尽管美国政府向市场大量注资, 并对有关银行和与房贷相关的金融机构给予特别融资等救急措施, 加之降息预期的存在, 暂时也许会缓解市场的流动性危机及防止可能出现的全面性金融危机, 但由于目前信贷紧缩及金融市场的压力仍然存在, 市场上悲观气氛浓厚, 受次贷危机深化影响导致各种不确定因素不断增多, 各种危机隐患仍难以排除。再加上国际油粮价格仍相对高企, 由此引发的通膨压力使美国在联邦基准利率上进退两难。由于美国联邦基准利率目前已降到2%, 继续降息刺激经济的空间已极为有限。因此, 美国经济和金融形势的诸多不确定性, 使美国次贷危机不断深化带来的进一步影响能否缓解, 在未来的几个月内依然前景未卜, 还没有足够的根据可以断言美国次贷危机已经见底。

近期美国新一轮资产价格泡沫的进一步释放, 表明美国次贷危机还在不断深化, 冲击力仍在持续, 美国再次面临着金融领域的风险和经济的衰退。从经济学的角度看, 次贷危机引发的美国经济衰退和金融动荡, 与美国历次的经济大萧条较为相似。这反映在银行及金融机构因次贷的巨额损失及房地价格大幅下滑导致违约贷款金额剧增, 致使相关金融机构遭受严重损失, 并造成经济的持续下滑。同时, 国际粮食与原油价格高企形成的通膨压力进一步削弱了消费能力及企业投资意愿, 加剧了经济的衰退, 使美国面临着经济与金融的双重考验。

二、美国次贷危机形成的深层次原因

次级房贷危机是典型的政府鼓励居民购房, 金融机构又将房贷资产证券化而导致的流动性短缺的金融领域危机。但从美国目前的次贷危机看, 表象是房地产业泡沫破裂而形成的, 深层次的根本原因是实体经济和金融领域长期失衡, 最终通过与房贷相关的金融领域危机的形式爆发出来, 其实质是资产价格泡沫破裂释放到金融领域的严重危机。

美国次贷危机爆发并向全球扩散以来, 其主要焦点集中在更深刻的国际金融市场问题上, 包括国际金融市场失衡, 甚至国际金融体系变化带来的失衡等。国际金融市场失衡的概念较为复杂, 其中包含诸多金融领域的问题, 如国际金融结构的失衡及由此带来的货币和汇率问题以及由此导致的贸易失衡和通胀等全球经济问题。全球经济和国际金融失衡问题在美国次贷危机出现之前就已经十分严重, 并扩散至经济增长和结构调整的宏观领域。其根本原因是美国赤字增长和全球贸易不平衡, 以及美元贬值、利率差别和投资资金无序流动。无疑, 全球金融失衡是与经济全球化发展过程联系在一起的。在全球经济增长的拉动下和经济全球化过程中, 经济的增长和需求的增加使国际金融市场出现了一些十分明显的特征, 即在全球范围内大量资金源源不断流入房地产行业和矿产、能源等资源行业的实体经济领域。由于全球流动性资金流入实体经济领域的速度和规模达到了一定的甚至是疯狂的程度, 不仅导致了国际金融领域严重失衡, 也推动资产价格泡沫的膨胀。而随着近年来美国房地产泡沫的不断积累, 实体经济和金融领域长期失衡出现的危机首先从次贷危机反映出来。由于实体经济和金融领域失衡十分严重, 不仅次贷危机难以在短期内缓解, 还有可能进一步演变成金融领域的全面危机。

由于近年来经济和需求的增长主要表现在新兴经济体中, 西方发达国家总是以此为口实将资产价格泡沫和通胀归咎于新兴经济体或发展中国家。但目前国际金融领域的失衡、资产价格泡沫的膨胀和通胀的症结并非如此。从国际金融体系看, 发达国家与新兴市场经济体或发展中国家之间的失衡主要表现在经济增长差别上, 导致全球流动性资金大量流入新兴市场经济体和发展中国家。这些国家经济规模的扩大, 一方面在一定程度上消化了部分投资资金, 另一方面经济和需求的增长也在不断消化“热钱”的流入, 即使存在着泡沫也是经济和需求增长过程中的泡沫, 而不会引发全球性资产价格泡沫和通胀。同时, 全球投资资金流入新兴经济体和发展中国家, 弥补了这些国家资金的短缺, 在一定意义上有益于国际金融领域的平衡, 缓解了发达国家长期流动性过剩出现的局面。而发达国家内部之间出现的资金过度流动, 不是反映在经济增长、经济结构或贸易失衡这些宏观层面上, 而是反映在实体经济和金融经济领域之间的失衡。美国次贷危机以及其在发达国家的蔓延就是最典型的例子。因为发达国家内部实体经济和金融经济领域间的失衡最为严重, 所以美国次贷危机首先冲击的是西方经济体, 而不是新兴市场经济体和发展中国家。因此, 显而易见全球范围的资产价格泡沫和通胀不是来自新兴市场经济体或发展中国家。如果说有一定的关联, 也不应反映在资产价格泡沫的金融领域。从资产价格泡沫形成的角度看, 近年来美国等发达国家的一些实体经济行业出现了过快增长, 全球流动性资金过度流入实体经济, 使国际金融领域失衡现象进一步恶化, 国际资金流动更加无序。同时, 美国房产业高速过快发展推动房产价格过快上涨, 拉动了与此相关的房贷行业和次贷证券市场的发展, 房贷行业和次贷证券市场的膨胀又使金融经济领域筹借到的资金加速投入房产建筑业, 这种逐步升级的循环投资方式形成了资产价格泡沫, 最终必然崩溃。与此同时, 美国房贷行业和次贷证券市场的膨胀使许多国家和金融机构卷入其中, 资产价格泡沫的破裂也必然在全球蔓延, 美国次贷危机向亚洲的蔓延, 与其说是扩散还不如说是转嫁危机。

另外, 近年来美国等发达国家在矿产、能源等资源行业的实体经济领域的过度投资以及在农产品补贴等问题上的做法, 为全球通胀埋下了“伏笔”, 并为矿产品、石油和粮食期货市场上的大肆投机提供了刺激因素。此外, 美国爆发次贷危机之后, 全球经济和国际金融失衡问题愈演愈烈, 特别是次贷危机带来的美国资产泡沫崩溃和美元贬值在国际货币市场进一步演变为货币政策和汇率等领域的问题, 使国际金融失衡问题更加复杂化。甚至有人预言如果出现新一轮经济危机将有可能从金融领域开始。

三、美国次贷危机更广泛的影响

美国的次贷风波带来了一场前所未有的危机, 因此需要对次贷危机的延伸进行新的认识并高度重视。由于目前美国房价暴跌引发的次贷危机仍在不断加深, 不仅使有关从事次贷的银行危机四伏, 而且正逐渐渗入从事次贷以外的住房抵押贷款行业。再加上市场恐慌因素导致投资者从房地产市场抽逃资金, 加剧了流动性危机的进一步恶化, 由美国房地产市场泡沫大量释放引发的次贷危机有可能向住房抵押贷款继续延伸, 演变成更为广泛的金融危机, 从而加大美国金融市场上的动荡并向全球扩散风险。

从全球范围看, 本轮美国次贷危机对世界许多地区金融市场造成的巨大影响, 可能严重削弱投资者对全球资本市场的投资信心, 消除对美国经济和房地产市场恢复的期望, 加剧美元的进一步贬值, 加重资本市场的恐慌气氛, 一有任何风吹草动不可避免导致市场动荡加剧。据统计, 目前外国投资者总计持有22%左右已发行的美国政府机构长期债券, 规模约1.4万亿美元, 其中不乏与美国房贷金融机构有关的债券, 中国和日本是此类债券的最大的投资者 (其中中国约占外汇储备的38%, 日本约占24%) 。如果美国政府为进一步缓解次贷危机对房地产市场进行干预, 有可能引发新一轮美元贬值“风潮”, 从而直接使许多持有巨额美元债券的银行与金融机构遭受重大损失。特别是一旦这类债券缩水, 中国和日本将首当其冲。从日本的情况看, 日本持有的美国机构债券最多的是私有公司和商业银行债券。近年来由于日本企业贷款需求持续低迷而客户存款却继续增长, 日本银行一直在大举投资机构证券等海外债券, 美国机构债券被认为既安全可靠又能提供高收益率。美国机构债券成为日本私有公司和商业银行主要的投资渠道, 因此日本私有公司和商业银行受到的影响更严重, 有可能直接导致日本金融市场的动荡。而日本的一贯做法是一旦国内出现金融动荡便从海外抽调资金稳定国内市场, 变相向海外其他金融市场转嫁国内出现的危机, 此举对亚洲地区影响最为广泛。我国与日本有很大的不同, 我国所持的美国机构债券大部分都是以政府以外汇储备的形式持有的, 在美国新一轮次贷危机的冲击中我国也未能幸免 (据美国财政部的数据, 我国持有“房利美”和“房地美”债券达到3760亿美元) 。另外, 美国次贷危机的蔓延不仅导致全球信贷市场进一步紧缩, 同时也波及到股市地产板块。由于美国次贷危机震动了整个国际金融领域, 投资者担心美国次贷危机将进一步扩大及美国经济将受到进一步负面影响而纷纷抛股, 拉低了与房地产和与房贷相关的金融类股票。据统计, 今年以来全球50个主要股市的总市值急剧减少至不足53万亿美元, 市值与去年高峰时期相比至少蒸发了10万亿美元, 平均跌幅超过了17%。其中股市上房地产类股票多次出现集体跳水, 在不到七个月的时间里全球房地产类股票跌幅多则50%以上, 少则也在10%以上, 在全球各地股市房地产类股票跌幅最大。

当然, 尽管美国次贷危机的延续对我国的直接影响并不突出, 但间接的影响不可避免。首先, 美国新一轮次贷危机意味着外部金融环境更加不确定, 特别是由于美国、欧洲和日本等发达国家的债券投资者不愿承担次贷危机带来的更多风险, 必然要转嫁危机。其次, 美国次贷危机爆发以来, 由于人民币对美元汇率的不断升值, 再加上未来我国市场增值预期十分明显, 我国就成了次贷危机的“避风港”。特别是在人民币升值的预期没有改变的情况下, 目前国际“热钱”不但没有撤出中国的迹象, 而且还在不断涌入。尽管大量资金流入并不一定是坏事, 至少使我国金融市场上的流动性资金十分充裕, 但由于流入我国金融市场和房地产行业的“热钱”大部分是投机性质的, 在金融和房地产市场上会在一个合理的估值区域伺机而动甚至兴风作浪, 加大了国内金融和房地产市场上资金的流动性风险。另外, 投机性“热钱”具有一定的隐蔽性, “热钱“的载体既多样化又很难监测, 其规模和走向难以判断, 增大了我国资本市场的不确定性, 因此管理难度也就进一步加大。虽然目前美国次贷危机的深化与我国金融机构的关联度不是太强, 但毕竟有一定的牵连, 其中包括:

(1) 由于我国一些金融机构在不同程度上涉足美国抵押贷款债券, 因而损失较大, 金融领域面临着重大风险。据美国官方统计, 到2008年5月底我国金融机构持有的美国机构债券高达4333亿美元。如果美国经济得不到有效改善, 抵押贷款债券资产市场的估价值继续下降, 不仅全球经济将陷入严重的危机和资产变量的重估, 我国金融机构也将面临着无法挽回的损失。

(2) 国家外汇储备资产安全面临着威胁。由于我国外汇储备和外汇资产大部分是美元单位, 如果美国次贷危机继续深化, 我国持有的大量美元外汇储备和美元外汇资产的实际价值将大幅缩水, 承担美国次贷危机继续深化影响带来的巨大风险。

(3) 人民币升值和出口下降压力进一步加大。随着美国次贷危机恶化的可能以及美国经济衰退风险的增大, 短期内美元弱势将难以改变, 人民币在美元贬值的驱使下升值压力进一步加大。美国贷危机继续的深化和美元的不断贬值, 将降低美国居民的投资和消费信心, 从而导致中国对美国出口的下降, 使我国部分出口企业的生存条件恶化。

(4) 宏观调控难度加大。受美元贬值影响。以美元单位计价的国际大宗商品如粮食、原油和黄金等的价格有可能将进一步上扬, 全球性通胀将继续恶化。通胀风险加大将导致我国宏观经济调控难度加深。

(5) 股市和资本市场的风险加大。由于美国次贷危机在短期内难以解决, 市场对美国和全球经济前景预期悲观, 将有可能导致美国乃至全球股市持续低迷, 包括中国股市在内的全球股市风险将不断增大。如果美国次贷危机继续演化, 可能会使一些投资于我国资本市场的境外机构撤回资金, 我国资本市场和股市将承受更大的风险。

另外, 从金融机构的承受能力看, 美国的次级贷款市场仅仅是贷款市场的一个部分, 而且主体是多元化的, 即使这些金融机构破产, 国有资产的损失也不会太大。但我国则不同, 许多地方政府都把房地产行业作为经济的支柱产业, 土地转让收入和相关税收占地方政府财政收入的相当一部分, 再加上一些地方政府房地产宏观调控政策执行不力, 因此在某种程度上地方政府对高房价负有一定的责任。同时, 我国贷款市场的房贷基本上都是由几大国有商业银行垄断, 即使是其他商业银行, 也都是有一定规模的国有资产, 因此房地产出现的泡沫也就是国有资产的泡沫。尽管目前美国次级危机对我国房地产和与房地产相关的金融领域的影响并不明显, 但并不等于类似美国次级危机的隐患不存在, 需要加大风险评估力度。美国次级危机的爆发有许多值得进一步深入研究和思考的问题, 对其认识不能仅仅关注表面现象。

四、美国次贷危机后的全球范围调整

美国次贷危机爆发以来, 全球股市多次下泻, 国际货币市场持续震荡不定, 金融商品价格不断攀升, 一些规模庞大的金融机构或出现巨额亏损或倒闭。美国政府又是注资又是减息和减税以救市, 但仍无济于事。所有迹象显示, 目前美国次贷危机已经引发了金融领域的危机, 受此影响全球也正面临着严重的金融危机。为此, 美国次贷危机后全球范围的调整势在必行。

美国次贷危机反映的是资产价格泡沫破裂及实体经济和金融领域失衡的现象。长达10多年的实体经济过热推高了能源和粮食价格, 最终难以承受的通胀压力必然要通过金融危机的方式表现出来。虽然次贷危机的表象是美国房贷行业和次贷证券市场的泡沫, 但缓解次贷危机的不断恶化最终需要从实体经济和金融经济之间的失衡进行调整, 是全球范围的调整, 调整过程也将是漫长和带有许多不确定性的。从深层次看, 次贷危机和资产价格泡沫实际上是实体经济和金融经济两大领域之间的失衡, 与经济结构的失衡有很大的区别。经济结构的失衡可以通过相关的政策和措施在短期内得到调整, 而实体经济和金融领域失衡的则是两大经济间的调整。这在短期内难实现相对平衡。因为在全球化过程中全球经济失衡更主要的成分是实体经济和金融经济之间的失衡, 这种失衡现象具有全球化的多种因素。

当前, 受美国次贷危机的影响, 全球金融市场动荡进一步显现, 全球经济结构面临着新一轮全面调整, 调整主要包括三个方面。一是发达国家内部的调整。由于发达国家之间实体经济与金融经济的失衡异常严重, 使长期把持国际金融领域主导地位的美国与其他西方发达国家的裂痕不可弥合, 分歧难以消除。因此调整难度可想而知。二是发达国家与新兴市场经济体和发展中国家的调整。这与其说是调整不如说是博弈, 实际上是国际金融格局变化的过程。美国的主导地位会进一步下降, 新兴市场经济体将发挥更重要的作用。三是经济结构的调整。由实体经济和金融经济失衡所导致的价格泡沫和次贷危机, 以及由此产生的全球通胀、市场信心低迷和恐慌、贸易平衡、扭曲的能源和粮食价格以及期货市场投机猖獗等问题, 最终需要全球范围的实体经济和金融经济重新实现均衡之后才会彻底解决。

美国次贷危机深层次原因再审视 篇7

1.货币政策超常宽松, 为市场提供了充裕的流动性。美国为应对2000年互联网泡沫破灭和2001年“9.11”事件对经济增长造成的不利影响, 从2001年1月开始执行宽松的货币政策, 至2003年6月, 两年半内美联储连续13次降息, 联邦基金利率由6.5%降到1%的低点, 创1958年以来最低水平。货币供应明显放大, 2001年M2增幅达10.48%, 创1984年以来最高水平, 之后同比增幅虽有所回落, 但增量仍然较大, 2001-2006年均货币供应增量较1995-2000年平均增加了50.14%。

2.实体经济增长缓慢, 无法有效吸收释放出来的货币, 导致市场流动性泛滥, 为投机创造了条件。在全球经济一体化的背景下, 美国传统制造产业竞争力下降并发生转移, 与此同时, 新型产业尚未有效形成, 实体经济缺乏增长动力。作为美国第一大产业, 制造业增速平均由1995-2000年的5.02%下降到2001-2006年的2.75%, 下降了2.27个百分点, 下降了近一半;制造业占GDP的比重平均由1995-2000年的15.08%下降到2001-2006年的12.55%, 下降了2.53个百分点;制造业对GDP增长的拉动贡献也平均由1995-2000年的0.76个点下降到2001-2006年的0.33个点。作为美国第二大产业, 房地产产业虽然占GDP的比重一直比较稳定, 自1985至2006年22年间一直维持在12%-12.8%之间, 但是增速以及对GDP的拉动作用仍呈下降趋势, 平均增速由1995-2000年的3.33%下降到2001-2006年的2.2%, 对GDP增长的拉动贡献平均由1995-2000年的0.41个点下降到2001-2006年的0.28个点。作为美国第三大产业, 金融产业虽然在上个世纪发展一直很好, 稳中有升, 对GDP增长的贡献也越来越大, 特别是1999年底开始出台的一系列金融发展改革政策, 使得美国金融产业在2000和2001年取得跳跃式发展, 但是这种发展态势并没有在随后的2002-2004年得到持续, 金融产业发展面临“瓶颈”。金融产业增速, 上世纪90年代十年间平均增速为3.4%, 2000和2001年达11.4%, 之后2002-2006年平均为3.26%;金融产业对GDP增长的贡献, 上世纪90年代十年间平均拉动GDP 0.23个百分点, 2000和2001年分别达0.82和0.86个百分点, 之后2002-2006年平均为0.26个百分点。总之, 美国实体经济进入2001年以来开始减速, 经济刺激政策并没有使美国实体经济得到实质改善, 平均经济增速由1995-2000年的4.00%下降到2001-2006年的2.47%。缓慢增长的实体经济无法有效吸收快速扩张的货币增量, 市场流动性出现过剩, 为投机创造了条件。

3.布什政府推行的“居者有其屋”政策, 把过剩的流动性引入了房地产市场, “超宽松”条件和缺乏有效监管是美国次贷风险孕育的关键。资本的逐利本性, 致使过剩的流动性涌入股票、房地产等资产市场, 推动资产市场价格大幅上涨。在宽松货币政策和降息周期环境下, 美国住房抵押贷款一年期浮动利率由2000年高点时的7.29%下降到2004年3月份的3.36%低点, 创下美国住房抵押贷款利率历史最低水平。美国房价指数由2000年初的100点上涨到2006年7月份的206.52高点, 创下最高水平, 累计上涨了106.52%, 折年上涨率接近12%, 而远高于2000年前30年平均1.4%的上涨率。在低利率与房价上涨的刺激下, 在家庭收入增长及股票等资产价格上涨带来的财富增长效应下, 购房需求大为上升, 另一方面, 布什政府推行的“居者有其屋”政策, 进一步增强了房地产市场的信心, 各类贷款机构纷纷下调风险预期, 降低贷款门槛和审贷标准, 住房抵押贷款因此快速上升, 大量次贷应运而生。自2000年至2006年底, 美国住房抵押贷款由4.8万亿上升至9.9万亿美元, 增加了106%。次贷当年发放量由2001年的1200亿美元上升至2006年的6000亿美元的规模, 占当年发放的抵押贷款比例由2001年的5.6%上升至2006年的21%。至2006年底, 次贷总规模达到1.3万亿美元左右, 占美国整个住房抵押贷款的13%, 为美国当年GDP的10%。

4.始于1999年的美国金融发展改革政策是次贷危机的帮凶, 次贷证券化为次贷建立了二级市场, 反过来进一步促进了次贷一级市场的活跃, 不仅加剧了次贷规模和风险的扩大, 也加大了金融风险, 为金融危机埋下了隐患。1999年开始, 美国先后出台了《现代金融服务法案》等一系列金融发展改革政策, 鼓励金融创新, 放松金融监管。房地产市场的不断升温以及次贷规模的不断扩大, 加之市场充裕的流动性, 激发了资本对住房抵押贷款包括次贷进行金融创新的冲动, 除了传统的MBS (抵押贷款支持证券) 和ABS (资产支持证券) 证券化产品外, CDOS (担保债务凭证) 、CDS (信用违约掉期) 等各种衍生产品相继产生, 次贷证券化盛行。至2006年底, 60%以上的住房抵押贷款都实施了证券化, 被证券化的贷款总量超过6万亿美元, 衍生证券规模数十倍于标的贷款的规模, 仅CDS, 在2007下半年次贷危机全面爆发之际, 市值便高达62万亿美元。从投资者情况看, 各种衍生证券持有者基本均为来自全球的各类金融机构, 以CDOS持有情况为例, 银行31%、资产管理公司22%、保险公司19%、养老基金18%、对冲基金10%。因此, 住房抵押贷款和次贷证券化的实质是将贷款从贷款机构手中转移到各类金融机构手中, 增强了住房抵押贷款和次贷的流动性, 为住房抵押贷款和次贷提供了一个二级市场, 贷款机构的变现反过来又促进了房贷市场的进一步扩大, 最终结果是银行、保险、基金、贷款公司等各类金融机构资金涌向了美国房地产及其衍生产品市场, 不仅加剧了次贷风险, 而且加剧了金融风险, 为金融危机埋下了隐患。

5.巨额贸易逆差对美国次贷危机起了很大助推作用, 根源是国际经济发展不平衡, 国际货币金融体系不平衡, 国际贸易不平衡 (中低端贸易领域开放, 高端贸易领域限制) 。长期以来, 美国经济独大, 美元霸权地位与国际通行, 为美国发行美元透支消费提供了条件, 在美国传统产业竞争力不断下降、生产不断转移的现实下, 美国开始出现日常贸易逆差, 特别是2001年以来, 美国对外贸易逆差加剧, 年贸易逆差, 1971年13亿美元, 1984年突破千亿美元达1091美元, 1999年突破两千亿美元达2642亿美元, 之后平均以逐年递增千亿美元上升, 2006年上升至7592美元, 截至2008年年底, 累计贸易逆差余额达7万亿美元, 为当年GDP的一半。另一方面, 由于美国在高新技术等高端领域以及矿产等自然资源领域限制出口, 顺差国积累的大量美元不得不形成国际金融资本流入美国市场, 进一步推动了美国房地产、股票等资产市场的价格上涨, 增加了对次贷等金融衍生产品的需求, 加剧了虚拟经济的泡沫化。

6.美联储狭隘目标的货币紧缩政策, 直接捅破了次贷市场泡沫, 次贷危机由此爆发。美国自2001年初以来实施的经济刺激政策开始逐步作用于实体经济, 至2004年上半年, 经济保持连续增长, 通胀开始抬头, 其中:GDP2004年一季度实际环比增长2.8%, 同比增长4.14%;CPI同比涨幅逐月走高, 2004年5月份突破3%至3.1%, 6月份达3.3%。为此, 美联储从2004年6月开始改变低利率政策, 至2006年6月, 两年内连续17次加息, 将联邦基金利率从1%升到5.25%。历时两年的加息, 一方面加大了投融资成本, 房产市场需求下降, 抛售增加, 房价开始下跌, 房市泡沫开始破裂。另一方面增加了房主的按揭负担, 房贷尤其次贷违约率上升, 房主的断供使得抵押贷款机构现金流和利润双双受到影响。2007年2月, 美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司宣布其2006年第四季度盈利预警, 同日汇丰控股表示为在美的次贷业务增加18亿美元的坏账拨备, 次贷危机风险开始浮出水面。2007年4月, 新世纪金融宣布破产, 标志着美国次贷危机开始爆发。次贷问题显露后, 美国政府没有认识到问题的严重性, 没有进行及时有效的救助, 政策失误直接导致次贷危机全面爆发, 并蔓延至金融领域, 金融危机爆发。

摘要：宽松货币政策、实体经济缺乏增长极以及房地产市场鼓励政策与监管缺失, 是次贷市场泡沫形成的直接原因, 抵押贷款证券化等金融创新以及贸易逆差带来的大量美元流入等因素助推了次贷市场泡沫的形成。

关键词：次贷危机,金融危机

参考文献

[1]辛乔利、孙兆东, 《次贷危机》, 中国经济出版社2008年3月

[2]雷曜, 《次贷危机》, 机械工业出版社2009年1月

[3]美国金融与经济与经济危机起因调查委员会, 《金融危机调查报告》, 社会科学文献出版社2013年3月