关键词:
1 并购中的股票估价和财务估价方法
1.1 戈登股票股利估价模型
戈登股票股利估价模型是关于上市公司股票估价的基本模型之一, 该模型是通过计算股票持有者在未来将获得的股利现值来计算普通股价值期望, 采用不同的股利预期增长率, 会得到不同的估价结果。
戈登估价模型建立在威廉姆斯 (1938) 的股利折现模型基础上, 威廉姆斯认为股票的投资价值是未来全部股利的现值:
式中:V为当期股票价值;DPSi为第i年每股预期股利;Ke为权益资本成本。
戈登和夏皮罗在威廉姆斯基本股利折现模型的基础上, 通过一系列假设提出了固定增长模型如下:
式中:DPSi为下期期望股利;g为持续稳定的股利增长率, g
戈登模型最主要缺陷在于多数公司股利不是连续增长的, 也没有考虑公司不派发股利的情况。不少上市公司由于处于高增长阶段而很可能不派发股利, 将每期的留存收益用于再投资。戈登模型另一个主要的缺陷在于它考虑的因素很有限, 股利增长率受限于历史规模, 同时受限于公司可能承担的风险。
1.2 净现值法
并购企业的目的是为了获取企业未来经营效益, 对目标企业未来利润予以资本化的价值的方法就是净现值法。若将企业看成为一个有机体, 其价值等于企业未来现金流的现值之和, 即自由现金流量净现值, 可以直接以公式表示如下:
式中:V为企业价值, FCFt为确定预测期内第t年的自有现金流量;rwacc加权平均资本成本;n为确定的预测期, g为公司的可持续增长率。
这种净现值法对计算盈利企业的价值是比较适合的。但是, 税收、经济政策和周期、企业投融资战略导致资本结构改变、无风险及风险利率等都将影响企业净现值的计算, 从而影响企业的价值。运用净现值法对企业价值评估不是一种简单的公式运用或加减计算, 实际上是一种专业技术分析, 鉴定与经济、管理、法律因素等综合分析的有机结合, 需要借助资产评估师的判断。净现值法对资本市场、证券市场最具说服力, 因为在资本市场、证券市场上进行交易的目的不是重建企业, 而是更看重目标企业的获利能力。
1.3 可比公司法
可比公司法主要是挑选一些与目标公司可参照的公司, 以同类可比公司的估价和财务数据为依据进行计算主要的相对比率, 并以这些比率乘以相应的财务指标, 从而计算出相关目标公司的价值。主要涉及有市销率模型、市净率模型以及市盈率模型等。
1.4 可比交易法
可比交易法是挑选一些与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司, 基于融资或并购交易的定价依据为参考, 从中获取一些有用的财务、非财务信息, 求出相应的融资价格乘数, 据此来评估目标公司。可比交易法不对市场价值进行分析, 而是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平, 再用这溢价水平计算出目标公司的价值。
2 估价风险成因
2.1 财务报表的局限性和真实性
财务报表是人为进行编制的, 也是企业并购股价依照的基础根据, 财务报表的真实性如何直接影响了并购估价准确性, 然而在当前众多财务报告造假的现实状况下, 企业也难以确定被并购方的财务报告的真实性和准确性如何, 一旦目标企业的财务报告存在一定的质疑, 也将为并购估价带来一定的困难。
2.2 收购方与目标公司的信息不对称
收购方和目标企业处于不同的管理层控制下, 有的企业行业间差异甚大, 公司与公司之间的信息沟通不顺畅, 难以识别目标企业的全面信息, 从而导致信息的不对称, 引来风险因素, 这也就为企业的价值评估带来一定的风险因素。
2.3 其他因素
企业管理层能力、估价人员的操作风险、资产的可交易性、目标企业的自身状况和行业处境等方面也将直接影响企业并购估价的准确性, 为企业的价值评估带来一定的困难, 企业在对被并购方进行价值评估的时候也应当综合多项因素, 周全考虑, 从而降低各类风险对评估结果的准确性。
3 风险规避的对策建议
3.1 提升公司信息披露透明度
上市公司应当进一步规范信息披露规范, 按照证监会和证券交易所的要求及时、有效地披露真实的信息。非上市公司应当虽没有披露义务, 但应当确保提交给政府、银行、税务等机构报表的真实性, 杜绝“多套账”行为。
3.2 进行规范的尽职调查以改善信息质量
首先, 企业应当聘请专业机构对目标公司进行详尽的尽职调查, 获取相关证据对目标企业的财务能力、资产负债情况、公司治理等方面的状况进行详细了解, 调查人员认真履行职责, 充分利用技术手段, 摸底目标企业的信息, 并认真进行调查分析, 进一步降低信息不对称的风险, 提升信息质量, 更好地为企业并购服务。
3.3 综合采用多种价值评估方法以降低偏差
企业并购的评估方法多种多样, 在对同一目标进行并购评估时, 应当采取多种评估方法对其进行评估。鉴于并购双方进行重组、并购的动机和原因不同, 多种方法可避免过分依赖某种因素忽略另外因素导致的风险, 多角度评估的价值更具有参考意义, 采用多种估价模型完成估价后, 可以运用加权平均、上下限值等方法, 由并购双方协商, 确定最后的并购价格。
4 结语
目标企业价值评估需要很多不同层次的思路和方法, 企业若仅仅采取一种评估方法就对目标企业进行下定论是错误的, 应当根据被并购企业的企业性质、行业特征、自身实力等方法综合评估各类影响因素, 科学评估各类风险因素, 合理制定评估价格, 使得企业花费合理的价钱收购合适的资产, 达到价值最大化。
摘要:在并购过程中, 对目标企业的估价是并购交易的精髓, 它在很大程度上决定并购能否成功。本文在探究并购估价方法的基础上, 找出并购估价风险存在的成因, 并提出相关对策。
关键词:并购估价,企业价值,估价风险
参考文献
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[2] 汤姆.科普兰等, 贾辉然等译.价值评估[M].北京:中国大百科全书出版社, 1998.
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