价值投资还是成长投资

关键词： 投资

价值投资还是成长投资（精选五篇）

价值投资还是成长投资 篇1

ST股票又分为四种, 即ST、*ST、SST、S*ST。ST是连续两年出现财务状况异常的上市公司股票;*ST是指连续三年出现财务状况异常的上市公司股票;从2006年10月9日开始, 所有没有实施股改的股票前面一律加S。

ST制度是监管机构对上市公司目前所处状况的一种客观揭示, 其目的在于向投资者提示市场风险, 引导投资者进行理性投资。

一、ST股票没有价值, 存在巨大的风险

ST股票是一类特殊股票, 股票连续两年以上亏损, 没有业绩支撑, 没有价值支撑, 按照正常的思维逻辑, 这类股票没有价值, 投资ST股票意味着面临很大的风险。首先, ST股票没有价值底线, ST股票利润为负, 其中很多ST股票甚至连净资产都是负的, 投资者买了这种股票就等于欠了别人的钱, 这样的ST股票什么时候止跌, 就很难说, 所以ST股票下跌的最大特点就是下跌时间长。相比而言, 非ST股票有业绩支撑, 自身有一个合理的估值, 跌到自身估值附近就有支撑, 可能很快企稳止跌。其次, ST股票很容易连续跌停, 沪深证券交易所规定ST股票日涨跌幅限制为5%。下跌的空间仅仅5%, 很容易达到。最后, ST股票很可能暂停上市或终止上市, 这是ST股票最大的风险。

ST公司一旦在规定期限内出现下面情形时, 将暂停上市: (1) 公司股本总额、股权分布等发生变化而不再具备上市条件。 (2) 公司不按规定公开其财务状况, 或者对财务会计报告作虚假记载。 (3) 公司有重大违法行为。 (4) 公司最近三年连续亏损。可以看出, *ST股票比其他类型股票的投资风险要大, 而且风险类型也不一样。ST股票最大的风险是遭遇暂停上市甚至终止上市, 从而导致股票价值极度缩水, 使投资者的投资血本无归。

二、ST股票存在价值的特殊原因

ST股票整体上没有价值, 但ST股票却具有极高的投机价值, 这主要是由于中国股票市场是一个政策市、圈钱市和投机市, 从而形成了中国股市独特的ST股票投机现象。

1. 中国股票市场是一个政策市。

中国股票市场历来有“政策市”之说, 政府调控这只“有形的手”在过去的十几年中一直是影响股市的最重要因素, 对股票市场影响巨大, 然而频繁的调控也带来诸多问题。在一种长期的“政策市”的环境下, 类似于印花税这样的政策调整已经成为一种政府导向的信号。投资者根据其变化来猜测政府的意图, 在“政策市”的环境下, 政策在相当大程度上决定了股票价格的短期走势。因此, 对政策的猜测而不是对公司盈利的研究左右了投资者的投资决策, 以至于每一次政策变化都成为投机者的良好契机, 那些能够提前获得内幕消息、资金实力雄厚的机构往往在震荡中获取暴利, 受到损失的恰恰是普通的投资者。我国政府既是证券市场的组织者、管理者, 又是上市公司最大股东的代表。一方面, 政府具有干预证券市场运行的责任感, 既不愿让证券市场过于火热影响实体经济, 也不愿意证券市场过于低迷影响经济发展和社会稳定。

2. 中国股票市场是一个圈钱市。

我国证券市场是在特定的改革背景下形成的, 政府建立证券市场的初衷主要是为国有企业融资服务。由于财政体制与银行体制的改革, 企业原有的资金周转方式发生了变化, 很难得到充足的资金供应, 而证券市场正好成为新的募集资金的渠道。证券市场形成之初主要是地方政府利用证券市场为本地企业服务;1996年以后, 中央政府开始强调证券市场筹集资金的作用, 并将证券市场作为国有大中型企业募集资金的渠道。由于我国居民缺乏相应的投资渠道, 加上政府的支持和股票市场的赚钱效应, 越来越多的人投身证券市场。每当证券市场低迷或者证券市场影响到企业融资时, 政府就会出台“救市”政策, 这是由我国政府对证券市场的目标定位所决定的。

3. 中国股票市场是一个投机市。

过度投机反映在股票市场上就是股价的暴涨暴跌, 价格波动幅度过大, 缺乏连续性和稳定性, 股票价格经常严重背离其内在价值。过度投机者非理性地追涨杀跌, 倾向于短期操作以牟取价差。这就导致市场上各种造假行为盛行, 所谓的内幕消息过度炒作, 诚信原则受到严峻的挑战, 极大挫伤理性投资者的信心。我国股票市场存在严重的投机性, 换手率极高。据统计, 成熟市场正常年换手率为70%, 若超过100%就有过热的感觉, 而在我国股票市场把非流通股包括在内的年换手率却达到200%~400%, 广大中小股民投机心理严重。

沪深股市过度投机往往与利润操纵、财务造假以及内幕交易相结合, 国际经验表明, 治理这种类型的过度投机, 严刑峻法是基础。但问题是, 一旦实施以严刑峻法为基础的监管机制, 一大批国有上市公司必将因违法违规行为而遭受巨额索赔, 难逃破产倒闭的厄运, 显然, 这与政府对股市的特殊定位目标相悖。因此, 长期以来, 即使了解过度投机的深层原因, 监管机构也不会进行以严刑峻法为基础的监管制度创新。这直接导致违规的收益大于成本, 形成违规示范效应, 导致机构投资者变本加厉, 利用内幕交易或制造虚假信息, 恶意操纵市场, 最终导致投机行为泛滥成灾。

三、ST股票的投机价值———内幕交易

根据湘财证券行情软件, 重组的108只股票中, 每股投资收益终值为正的有80只, 占74%, 超过10元的有15只, 占14%, 平均每股投资收益终值为2.82元;摘帽类的105只股票中, 每股投资收益终值为正的有75只, 占71%, 超过10元的有11只, 占10%, 平均每股投资收益终值为1.806 4元;暂停/终止上市的68只股票平均每股投资收益终值全部为负, 且亏损超过10元的有12只, 占18%, 平均每股投资收益终值为-7.704 5元。根据以上统计, 投资于重组和摘帽类的ST股票可以赚取超过市场平均水平的收益, 且重组类股票的收益大于摘帽类股票;投资于暂停/终止上市的ST股票将承受很大亏损。

如何实现这种投资的高额收益, 最主要来自于内幕交易。由于我国目前对内幕交易监管不严, 因而买壳方可利用信息优势, 通过二级市场流通股的炒作在短时间内获得巨大的收益, 而这些收益在很大程度上被用来弥补买壳方的买壳成本和注入优质资产时所付出的成本。可以说, 利用市场制度漏洞、通过内幕交易聚敛巨额财富的违规行为相当普遍, 掌握信息源的主体相对集中在代表国有资产出资的部门或受其委派的实权人物手中, 这就决定我国股市有效信息的过度集中和不对称性, 当信息可以通过缺乏严格监管的证券市场转化为资本利得时, 进行信息的内幕交易就不可避免。

首先是政府官员的内幕交易。南京市经委原主任刘宝春于2009年2月至4月间, 代表南京市经委, 参与中国电子科技集团公司第十四研究所及其下属企业国睿集团有限公司与高淳县人民政府洽谈重组江苏高淳陶瓷股份有限公司过程中, 在涉及对证券交易价格有重大影响的信息尚未公开前, 将该信息告知妻子陈巧玲。刘宝春、陈巧玲夫妻经过共谋, 使用其家庭控制的股票账户, 通过网上委托交易等方式, 先后分6次买入高淳陶瓷60.39万股, 从2009年5月22日至6月24日将高淳陶瓷股票全部卖出, 非法获利700多万元。这是江苏省第一起内幕交易罪案件, 同时也是全国首起国家机关工作人员涉足内幕交易的案件。

其次是重组参与人员的内幕交易。中国人民大学教授任淮秀一年多前重仓介入处于退市边缘的SST数码 (000578) , 2008年3月11日, SST数码 (前身为青海百货) 由于资产重组变身为ST盐湖, 股价翻了近6倍, 任淮秀一举赚得3 000多万元, 引起媒体关注。据悉, 2008年3月11日, 停牌近8个月的ST盐湖复牌首日开盘暴涨629.38%, 35.01元的价格使其超过ST浪沙成为ST第一高价股。流通股股东亦随之身价暴涨。该股第一大流通股股东任淮秀, 持有101.54万股的资产暴涨至3 554万元。第二大流通股股东、任淮秀的妻子陈蓁蓁持有92.06万股, 资产也不相上下, 市值达到3 223万元。3月15日, 一位接近ST盐湖的人士透露, ST盐湖现第一大流通股股东任淮秀在SST数码重组期间曾担任顾问, 是引入盐湖集团重组该公司整体方案的设计者, 详知SST数码重组关键信息。正常情况下, 理性的投资学教授怎么会单凭盘面分析和市场传闻重仓买入一只即将退市的ST股?2006年下半年包括借壳券商传闻的股票很多, 为何凭盘面因素就敢重仓买入这只ST股?这位人士表示, 即使是一个经验老到的圈内人士, 在没有准确消息的情况下也是不敢操作的。

四、ST股票内幕交易的对策和建议

1. 完善股票退市机制。

国外股票市场一般都有较为详细的退市规则, 当上市公司达到退市标准时, 处于保护投资者利益的考虑, 该类上市股票一般要退市。我国也应该严格限制资产重组行为, 严格财务标准, 让那些不具有价值的ST股票退出股票市场。

2. 完善信息披露制度。

要禁止内幕交易, 必须先规范和完善信息披露制度, 以杜绝内幕信息的提前泄露。监管当局应增大信息披露程度, 防范内幕消息的泄露。企业最佳的策略之一是优化其信息披露制度, 使内幕消息在公布之前严格保密, 而公布之后尽快变为公众信息。这样一来, 可以达到有效防止内幕交易行为的目的。

对需要审批的对股价有重大影响的内幕信息, 一旦泄露即行中止批准。对那些诸如借壳上市、股票增发等需要证券监管部门审批的事项, 证券监管部门必须严加监管, 一旦消息被公开披露之前相关股票价格发生明显异动, 即说明内幕消息已被泄露, 该项事项就必须被终止。

3. 建立完善相关法制, 严厉打击证券市场的投机行为。

一是完善监管制度, 加强对内幕交易与市场操纵的投机行为进行实时监控。二是加大违法违规投机行为的事后惩处力度, 一方面惩处要体现及时性特点, 这就要求政府加大执法力度, 缩短着手调查与结案的时间, 另一方面处罚要体现成本收益原则, 罚款金额要远超违规获取的收益。三是加快民事赔偿制度建设, 降低中小投资者维权成本。

参考文献

[1].陈佳苑.ST股票投资分析——ST股票投资收益及影响投资收益的因素分析.现代商贸工业, 2009;8

[2].陈资灿.我国股市过度投机的深层原因及其治理.西安财经学院学报, 2009;11

价值投资还是成长投资 篇2

近年来，随着中小板、创业板的快速扩容，中小盘个股的投资越来越受到投资者的关注，一方面，中小盘公司往往处于一些新兴产业，常被市场笼统地冠以“成长股”的头衔而形成板块投资的热点；另一方面，中小盘个股往往上市定价就偏高，加上流通市值较小，只要有部分资金追捧，就容易形成估值泡沫，而缺乏理性的做空力量，则更加剧了这种泡沫化炒作的市场氛围。可以说目前对于市场上披上新兴产业外衣的小盘股，整体估值水平体现了过多的成长性溢价，而很少关注这类小企业的风险补偿。在目前宏观经济不确定因素较多、市场供求矛盾突出的、大盘蓝筹股估值重心不断下移的情形下，这一现象直接导致了目前资本市场估值的分化，一边是10倍左右传统产业的大盘蓝筹股，一边是30、40倍，甚至更贵的小盘股。如何看待这种日益严重的估值结构分化，如何在这种市场环境下坚持价值投资同时为投资人创造价值，是摆在机构投资者面前的一个现实问题。

应该说热衷于小盘股的炒作，这与资本市场不够成熟、信息不对称、缺乏做空机制等市场大环境有关，也是历来A股市场和其他一些新兴市场都存在的普遍现象，但在目前的A股市场这种情况又具备一些独特的宏观和市场背景：宏观经济方面，由于目前中国处在经济转型期，自上而下地推出了一系列针对新兴产业的发展规划和倾斜政策，相对于传统产业，新兴产业在GDP中的占比会逐渐上升，这使得新兴产业、成长股具备一定泡沫化炒作的基本面基础；从市场环境来看，随着全流通时代的到来，A股的投资者构成日益多元化，以公募基金为代表的机构投资者在流通市值中的占比不仅没有上升反而持续下降，一些以获取绝对收益为目的、习惯短线炒作的投资人在市场中的占比逐渐上升，这些资金有选择地规避盘子较大、机构投资者持有较多的大盘蓝筹股，专注于小盘股的炒作，在短期内对局部板块具有较大的影响力。

虽然短期看这种小盘股的估值泡沫有其存在的特殊背景，但从长期来看，能否真正实现主营业绩的持续高成长，兑现其成长性预期，才是决定其股价能否维持估值溢价的关键因素。从发达国家经济转型的历史来看，能够在转型中真正实现持续高成长，最终由小变大的企业是极少数的，大多数新兴产业的公司由于成立时间短、技术不成熟、公司治理缺陷，或是不具备核心竞争力等原因，难以真正实现持续增长。从发达国家资本市场的发展历史来看，历次新兴产业的泡沫化炒作也可谓波澜壮阔，但到了泡沫破裂的时候其市况也十分惨烈，能够全身而退的投资人也是少数，这些投资人往往是一开始就主动地回避了这些“看不懂”的吹泡沫游戏。

价值投资还是成长投资 篇3

目前的保税科技便是这样一只适合进行价值投资的成长股。公司过去的业绩成长靓丽，“十一五”期间收入和净利润年复合增速分别达到51%和33%，截至今年6月，季度业绩已经连续9个季度实现同比正增长，动能充沛。更为重要的是，公司的快速成长有望在未来延续。随着产能稳步扩张，毛利水平大幅提升，市场预期两年内公司净利润将会翻倍，成长值得期待。

仓储扩张和PTA代理共推业绩快速成长

码头仓储业务上半年收入同比增长31.8%至1.07亿元。目前公司有万吨级码头2座，千吨级码头1座和百吨级码头2座，设计吞吐能力300万吨。随着今年上半年11.65万立方米储罐的投产，公司现有储罐容量增至43.33万立方米。另外，今年5月开工建设的10万立方米储罐预计于明年中期投产，届时总罐容将增至53.33万立方米，市场占有率将大幅提高。市场预计下游纺织、化纤等需求旺盛，公司新增产能的达产率将较高，业绩高速增长可期。

上半年公司明智地将PTA贸易业务由自营转为代理。PTA业务转型之后，业务毛利率大幅提升，上半年贡献毛利1134万元，同比增长4倍之多，也带动公司综合毛利率大幅提升，上半年同比提高47.3个百分点至69.78%，其中2季度更是同比提高51.28个百分点至71.28%。这一趋势在未来仍可持续。

二季度盈利翻番

由于PTA业务模式转变，今年二季度公司收入同比大幅减少56.08%至0.75亿元，但归属母公司的经营性净利润同比增长107.11%至3249万元，增速远超一季度的13.3%。上半年公司营收同比减少47.58%至1.58亿元，经营性净利润同比增长56.1%至5368万元，每股收益0.25元，符合此前预期。

公司收入规模大幅缩小而盈利迅速攀升，主要是因为：1）仓储业务规模扩大和化工品贸易业务转为代理，使公司综合毛利率大幅提高；2）长江国际被认定为技术先进型企业，未来三年税收按15%征收，实际所得税率同比下降11.82个百分点至13.93%。

估值有错的好股票

市场普遍预期保税科技未来三年净利润的年复合增速有望保持在35%左右。今年由于交通运输板块整体业绩增速下滑，加上高速公路收费调整等负面政策预期存在，市场对交通运输及连带板块的态度趋于冷淡，不少好股遭到错误拉低，保税科技便是其中之一。5月初以来，公司股价一路下行，区间最大跌幅达到24%，大幅增长的中报业绩并未得到市场的积极回应。

QFII:浑水摸鱼还是价值投资? 篇4

关键词：新会计准则,四大审计,QFII持股,“浑水摸鱼”

一、引言

QFII (Qualified Foreign Institutional Investors) 是指合格的境外机构投资者制度, 即合格机构投资者通过获得准许, 在一定条件下汇入一定额度的外汇资金, 转换为投资当地货币, 通过严格监管的专门账户投资当地证券市场, 相关利得经审核后可转换为外汇汇出。QFII是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下, 有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度, 实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。刘成彦等 (2007) 认为“倡导价值投资理念, 规范机构投资者行为”是我国引入QFII制度的目标之一。QFII作为发达市场经济国家的专业投资机构, 通常被视为富有理性且投资经验丰富的投资者。QFII制度自2002年引入我国后, 发展迅速, 截止2013年2月, 已有215家境外机构投资者获得准入资格, 批准额度合计达到408.35亿美元。作为我国资本市场的一支重要力量, QFII制度对于引入外国资本以及改善公司治理结构方面被寄予厚望。2006年2月15日, 财政部发布了包括1项基本准则和38项具体准则在内的新的一整套企业会计准则体系, 新准则自2007年开始实施。该套准则充分借鉴了国际会计惯例, 符合我国加入WTO后企业参与国际竞争对会计信息质量的要求。Yu (2010) 以及De Fond等 (2011) 的研究发现欧盟和美国等国家在采用IFRS后, 企业的外资持股比例显著增加。那么, 在中国市场环境下, 新会计准则的实施对于QFII在中国上市公司持股会产生何种影响呢?同时, 国外成熟市场近来的一系列研究 (如:De Angelo, 1981;Michaely和Shaw, 1995;Willenborg, 1999;Chang等, 2009) 已表明四大审计师事务所的审计报告可靠性更高, 并且实证证明了四大审计与外资持股之间存在的相关性, “四大”的审计客户相对非四大审计客户拥有更高的外资持股比例 (Chou等, 2011) 。那么四大审计在中国市场是否会增强企业吸引外资的能力呢?基于以上背景, 本文从会计信息透明度的视角, 探究中国新会计准则实施、四大审计对QFII持股存在怎样一种影响, 实施新会计准则以及四大审计的企业是否意味着其引用外资投资的能力更强, 进而探究QFII在我国A股市场的投资动机。本文的研究贡献在于:与以往国内基于公司治理、持股特征以及市场效应等角度研究QFII的特点不同, 本文以新会计准则实施为契机, 从QFII持股动机为出发点, 探讨了新会计准则实施、四大审计对于QFII持股的影响, 实证检验发现在现阶段与国际趋同的新会计准则并没有增强中国上市企业吸引外资的能力, 外资并没有因为企业经四大审计且实施了新的会计准则而增强对其投资的意愿, 相反, 在会计信息透明度高的企业中, QFI持股比例反而显著下降, 为QFII在我国证券市场的投机以及“浑水摸鱼”的投资动机提供了证据, 从而促使政府相关部门加强对QFI的监管, 引导其对我国证券市场带来更加积极的市场效应。

二、文献综述与研究假设

(一) 文献综述

早期国外成熟市场围绕机构投资者持股的研究文献很多也主要围绕持股特征、公司治理等角度, Useem等 (1993) 的研究发现董事会构成与独立性、董事的经验以及具备的技能影响基金持股决策;Chiu和Monin (2003) 的研究也发现基金经理人的投资决策较多的考虑公司治理的相关因素。Aggarwal (2005) 发现机构投资者的投资决策受公司透明度以及对投资者的保护程度的显著影响。从国内来看, 围绕外国机构投资者的相关研究还大多是以规范为主, 相关的实证研究也主要从持股特征、公司治理、以及市场影响等方面展开:江向才 (2004) 研究发现基金偏向于治理完善和信息透明度高的企业;李学峰等 (2010) 发现QFII持股具有短期性, 操作具有频繁性等特征;周泽将与王清 (2013) 探讨了对于QFII投资决策产生影响的因素。随着IFRS在世界各国的采用范围越来越广, 在此背景下, 围绕着新的国际会计准则与外国机构投资者的研究也逐步展开, 围绕会计准则变迁对财务报告质量影响的相关研究开始增多。Bielstein (2007) 认为, 强制采用IFRS增加了会计准则的一致性进而提高了财务报告信息的可比性。很多研究进而发现各国采用IFRS所带来的对财务报告质量的影响因国家差异以及管理者的不同而不同;Ball (2005) 指出由于大部分影响财务报告的政治和经济因素仍然是区域性的, IFRS的执行在全世界将是不平衡的。而IFRS实施对于外资持股影响的研究也较多:Yu (2010) 的研究发现欧洲国家采用IFRS后, 外国资本在其企业中的所有权比例有所提高;De Fond等 (2011) 的研究发现, 采用IFRS后外国资本投资增加, 那些可靠的执行了IFRS的企业外资持股增加越显著, 采用IFRS带来的可比性变化越大的国家和地区其企业的外资投资持股增加越显著。而国内, 关于QFII持股主要基于其持股特征以及公司治理、财务指标等角度展开, 围绕会计准则与外资持股的研究还很少。总体来看, 自2002年引入QFII制度以来, 对于QFII的研究大都基于公司治理、持股特征、市场效应等角度进行, 而从会计信息角度对于QFII进入我国A股资本市场的研究还较少, 对于QFII进入中国的投资动机尚未有研究, 本文进一步丰富了中国市场环境下新会计准则实施与外资持股关系的研究, 并发现QFII在我国证券市场存在投机动机。

(二) 理论分析与研究假设

从会计信息透明度的视角, 企业会计信息透明度与QFII持股存在怎样一种关系呢?

(1) 新会计准则与QFII持股。信息分析处理问题是阻碍一国金融发展以及海外投资的主要问题 (Covrig等, 2007;Van等, 2009) 。先前的一系列研究 (如:Kang和Stulz, 1997;Bradshaw等, 2004;Chan等, 2005) 表明, 提高财务报告可比性能够减少国外投资者的信息分析成本, 从而有助于他们增加海外投资。我国新会计准则实现了与国际会计准则 (IFRS) 的趋同, 显著提高了我国企业会计信息的可比性, 提高了会计信息的透明度, 能够降低外资投资的信息分析成本。我们探讨会计信息透明度对于QFII持股的影响, 不得不进一步考虑QFII现阶段进入中国证券市场的动机是什么。杨墨竹 (2008) 发现机构投资者的投资行为趋于理性化、价值化。IFRS的支持者认为采用IFRS能够降低外国投资者的信息获取成本, 从而为其跨国投资提供了较强的激励 (如:SEC, 2008;Tweedie, 2008) 。正如时任中国财政部长金人庆所言:“中国采用新会计准则的首要目标就是增加外资在中国市场投资的信息从而吸引更多的外国资本”。Yu (2010) 和De Fond等 (2011) 的研究表明采用IFRS提高了会计信息可比性进而能够吸引外资。有鉴于此, 基于QFII价值投资的动机, 我们认为新会计准则实施可能降低了“理性及价值投资理念”的外国机构投资者的信息分析成本, 从而有利于他们更大程度的进入中国市场进行投资, 使得QFII持股意愿及持股比例在新会计准则实施后可能会有所增加。因此, 提出假设:

H1 (a) :随着中国新会计准则实施, QFII在我国上市公司中持股意愿增强, 持股比例会增加, 表现为价值投资

然而, QFII进入中国市场的另一种可能的动机同样不容忽视。正如李骥 (2003) 认为:“在任何一个市场中短期性投机行为与长期投资行为必然同时存在, 只要市场运行规则存在缺陷, 大量投机活动就必然存在”。我国资本市场的投资群体目前主要是中小投资者, 他们大都缺乏专业的价值评估知识, 容易对信息反应过度或不足。李学峰等 (2010) 以及滕丽丽与黄春龙 (2012) 的研究也都发现QFII在中国证券市场短期投机、频繁操作, 并没有完全遵循价值投资的理念。Maffett (2012) 以及Bushee (2012) 的研究发现, 会计信息不透明度增加了机构投资者进行知情交易的机会, 会计信息透明度越低的企业, 机构投资者越容易进行私下知情交易, 他们的研究发现机构投资者持有不透明信息的公司的股票确实获得了超额的回报。如果QFII在中国A股市场秉持短期投机动机, 那么新会计准则实施后, 由于会计信息透明度显著提高, 那么随着资本市场规范程度提高, 投机的机会可能减少, 其对于中国证券市场的投资应该也会随之减少, 持股意愿有所减弱。有鉴于此, 基于QFII可能的“浑水摸鱼”的投机动机, 我们认为由于新会计准则实施提高了会计信息透明度, 减少了“浑水摸鱼”的机会。提出以下假设:

H1 (b) :随着新会计准则实施, QFII在我国上市公司持股意愿减弱, 其持股比例显著下降, 表现为“浑水摸鱼”的投机动机

(2) 四大审计与QFII持股。基于欧美成熟资本市场的一系列实证研究认为四大审计的企业对于外资更有吸引力。De Angelo (1981) 以及Willenborg (1999) 认为, “四大”有维护声誉的足够动力以及足够的资源来确保信息披露的完整性和可靠性。Becker等 (1998) 认为, 聘任四大审计师事务所是降低信息不对称程度的有效工具, 四大审计事务所的审计质量高于规模较小的事务所;而王艳艳与陈汉文 (2006) 的研究也验证了在中国市场四大审计意味着企业有更高的会计信息透明度。可见, 无论是国内外, 对于四大审计有助于增强企业会计信息质量以及会计信息透明度存在较为广泛的共识。Ball (2000) 指出, 外资投资决策的制定和实施必须以高质量的审计报告作为投资的先决条件;Chou等 (2011) 认为, 在会计信息成本较高或信息不对称严重的国家和地区, 外国资本更加重视企业的审计师事务所选择, 审计质量的高低与外资投资决策有着密切的联系。可见, 四大审计对于外资的投资决策是有重要影响的。Schilder (2011) 验证了审计师选择对于吸引外资的重要作用, 四大审计的企业被市场认为其会计信息质量更高, 从而其吸引外资的能力也越强。我们认为, 如果QFII秉持价值投资理念, 那么四大审计的企业能够降低QFII机构投资者的信息分析成本, 减少信息不对称, 将能更加吸引QFII的眼球。基于此, 提出以下假设:

H2 (a) :其他条件不变, 四大审计的企业QFII持股比例增加

然而, 若是QFII秉持投机的动机, 那么四大审计企业由于会计信息更加透明, 其相对于非四大审计企业而言投机的可能性应该更小, 四大审计对于QFII的投资决策产生的积极影响颇为有限。基于投机的动机, 提出以下假设:

H2 (b) :其他条件不变, 四大审计的企业QFII持股比例没有显著增加

三、研究设计

(一) 样本选择和数据来源

由于新会计准则于2007年开始实施, 本文选择新会计准则实施前后各两年为样本区间, 选取2005、2006、2008、2009年四年数据。之所以选择2005-2009年, 是防止选取年度过长导致噪音影响过大, 同时保证数据的平衡性。样本选择过程如下:剔除ST样本、异常数据、重复数据以及相关数据缺失样本, 同时剔除了金融保险类以及综合类企业, 我们对样本数据进行了1%分位点的Winsor处理, 最终得到有效样本4356个。样本年度分布见表 (1) 。QFII持股占总样本约为12.5%。本文使用的数据其中QFII持股数据来自WIND数据库, 其余数据均来自国泰安信息技术有限公司开发的CSMAR数据库。

(二) 变量定义

(1) 因变量、自变量。本文中, 因变量QFII是虚拟变量, 若QFII在企业持股, 则其值为1, 否则为0, 通过QFII来衡量是否对企业持股, 因变量QFR是QFII在企业的持股比例。自变量CASBE是虚拟变量, 即若该年度实施新会计准则, 则值为1, 否则为0;四大审计 (big4) 也是虚拟变量, 若企业经国际四大审计, 则big4取值为1, 否则为0。 (2) 控制变量。本文控制变量的选取, 借鉴了Liu等 (2007) , Chou等 (2011) , De Fond等 (2011) 的研究, 将对外资投资决策产生影响的变量作为控制变量。相关控制变量详见表 (2) 。此外, 控制了行业的影响, 同时在检验模型 (3) 中也控制了年度影响。

(三) 模型构建

我们检验新会计准则实施对于QFII在中国A股市场的投资产生的影响, 借鉴Defond等 (2011) 的研究, 选取2007年前后各两年的样本, 检验新会计准则实施前与新会计准则实施后对于QFII持股与否以及持股比例产生的影响。借鉴Chou等 (2011) 的研究设计, 为了检验新准则实施对于QFII是否在企业持股以及持股比例产生的影响, 我们分别构造了如下模型 (1) 和模型 (2) :

同时, 为了检验四大审计对于QFII在我国上市企业持股比例产生的影响, 同样我们借鉴De Fond等 (2011) 中检验审计师选择对于跨国资本所有权比例产生的所使用的模型设计, 从而构造了如下模型 (3) :

四、实证检验分析

(一) 描述性统计

表 (3) 、表 (4) 是样本描述性统计, QFII持股样本数为546, 约占12.5%;四大审计的样本数为308, 约占总样本的7.1%左右。可见, QFII持股以及四大审计的比例较低。由表 (4) 看出, 在新会计准则实施后, QFR前10、20以及前50的公司经四大审计的数目明显降低。可见, 随着新会计准则实施, QFII持股四大审计的企业意愿有所降低, 这一趋势与我们的假设H1 (b) 相同。本文检验了各个变量之间的相关性以及变量的VIF值, 各变量之间及其与因变量均未发生高度相关的共线关系, 从而能够确保本文结论的可靠性。

(二) 回归分析

本文用Logit回归检验模型 (1) , 用OLS对模型 (2) 、 (3) 进行回归, 进而得到各变量的回归系数。表 (5) 提供了回归结果。 (1) 假设H1的检验分析。由表 (5) 模型 (1) 的回归结果来看, 新会计准则实施与QFII是否持股的相关系数高达-1.615, 在1%水平上显著负相关。从表 (5) 模型 (2) 的回归结果来看, 新会计准则实施后QFII在企业持股比例降低, 相关系数为-0.497, 在1%的水平上显著。说明随着我国新会计准则实施, QFII在企业A股持股意愿以及持股比例显著降低。此外, 每股收益、股利获利率、股票回报率、企业资产规模与QFII是否持股以及持股比例显著正相关。经济增长与QFII是否持股显著负相关, 与QFII持股比例影响不显著。根据上述分析我们证实了假设H1 (b) , 即新会计准则实施后, QFII在企业的持股意愿减弱, 持股比例显著下降, 这一定程度上验证了QFII在我国证券市场的投机动机, 表明QFII在A股市场“浑水摸鱼”。同时也说明当前我国证券市场规则仍旧存在缺陷, 对于QFII的监管还不到位, 信息披露制度尚不健全, 以至于相对于进行长期价值投资, QFII更愿意选择短期的投机行为来获得更高报酬。 (2) 假设2的检验分析。根据表 (5) 模型 (3) 的回归结果表明, 企业经四大审计与其QFII持股比例正相关, 但是结果并不显著。也就是说企业四大审计并没有使得其QFII持股比例显著增加。假设H2 (b) 得以验证, 也一定程度上表明了QFII并未遵循谨慎、理性以及价值投资的理念, 而是存在着“浑水摸鱼”的动机。新会计准则以及四大审计的企业尽管意味着更高的会计信息透明度, 但是实施新会计准则后QFII持股意愿及持股比例显著下降, 四大审计的企业QFII持股比例也没有显著增加。相反, 在我国证券市场, 会计信息透明度显著削弱了我国上市公司吸引外资投资的能力。原因在于, 现阶段, 由于我国对于QFII监管尚不到位, 资本市场存在缺陷, 以至于在进入中国市场之时, 相对于进行长期价值投资, QFII机构宁愿选择可能获得更高报酬的短期投机, 从而促使其“浑水摸鱼”的投资行为。本文进一步检验, 新会计准则实施后, 四大审计的公司是否能吸引更多的QFII投资。在前述模型 (1) 和 (2) 的基础上分别添加了交叉项:big4×CASBE, 以验证新会计准则实施后四大审计对于QFII是否持股以及持股比例的影响。显然, 新会计准则实施后四大审计的企业拥有更高的会计信息透明度, 利用以下模型我们检验更高的会计信息透明度的企业是否吸引了更多的QFII投资呢?

注:变量定义见表2, 括号内为t值, 并经个体与时间两维度的cluster修正;*、**、***分别表示在0.10、0.05、和0.01以下水平统计显著。

回归检验的结果如表 (5) 所示, 发现新会计准则实施后四大审计的企业并没有增强QFII持股意愿及提高QFII的持股比例。相反, 实施新会计准则且经四大审计的企业其吸引外资的能力反而削弱。可见, 会计信息透明度对于QFII进入中国A股市场产生反向的影响, 这进一步验证了我们前述所说的QFII“浑水摸鱼”的投机动机。

(三) 稳健性测试

为了保证结果的稳健性, 考虑到QFR数据中非0样本仅占12.5%, 可能产生内生性的问题, 于是我们对样本进行了配对, 样本经PSM后再对模型 (2) 与模型 (5) 进行回归检验, 回归结果参见表 (5) 。我们发现, 新会计准则实施后, QFII在企业持股比例显著下降;新会计准则实施后, 四大审计的企业其QFII持股比例下降更为显著, 检验结果依然支持我们之前的结论:即会计信息透明度并没有对QFII持股行为产生正向影响, 相反, 会计信息透明度越高的企业QFII持股比例反而下降, 表明QFII在我国证券市场存在“浑水摸鱼”的投机行为。

五、结论

根据前述结果发现, 实施新会计准则后, 企业吸引外资的能力下降, QFII在企业的持股比例下降。, 四大审计的企业, 其对QFII持股意愿以及持股比例并未产生显著的正向的影响。通过进一步分析我们发现, 实施新会计准则且经四大审计的企业QFII持股比例显著下降。由此我们得出结论, 会计信息透明度对于QFII在我国A股市场的投资行为并未产生积极有效的影响, 会计信息透明度更高的企业, 其QFII持股比例反而更低, 进而验证了QFII在我国证券市场并未遵循价值投资的理念, 而是进行着“浑水摸鱼”的投机行为。外国机构投资者一直被认为是长线价值投资者, 而其在中国证券市场却为何呈现出投机性的行为呢?其放弃长线价值投资理念而选择了“浑水摸鱼”, 进行频繁的市场操作, 是否真的获取了超额报酬呢?同时, 进一步深入对不透明信息的决策者 (如管理层、分析师) 在可操作性不透明度促使知情交易中的角色;不透明性对于保密信息、流动性、价格纠正的影响;以及机构投资者如何在不透明度企业的股票中选择出能够获得超额报酬的股票, 他们是如何衡量基于不透明性的知情交易的超额报酬等方面的研究, 本文认为还需要继续深入研究。

参考文献

[1]周泽将、王清:《谁吸引了外国投资者的眼光——基于中国上市公司QFII持股的经验证据》, 《投资研究》2013年第3期。

[2]滕莉莉、黄春龙:《我国QFII持股特征研究——基于选股偏好与持股期限的实证分析》, 《投资研究》2012年第10期。

[3]刘成彦等:《QFII也存在羊群行为吗?》, 《金融研究》2007年第10期。

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[6]薛玉莲、张肖飞:《会计准则趋同提高了会计信息透明度吗?《中国会计学会2012年学术年会论文集》2012年。

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[8]Chang, X., S.Dasgupta, and G.Hilary, The Effect of Auditor Quality on Financing Decisions, The Accounting Review, 2009.

[9]Chou, NG, Zaiats., and Zhang., Auditor Choice and Foreign Investors:Evidence from Foreign Mutual Funds Worldwide.2011.

价值投资还是成长投资 篇5

本杰明·格雷厄姆在其伟大的著作《聪明的投资者》的第11章“普通投资者证券分析的一般方法(Security A nalysis for the Lay Investor:G eneral A pproach)”中,提出了成长股内在价值投资模型。该模型以数据分析为基础,以一个简单的数学公式来估算企业价值,蕴含了其投资思想的精华。本文介绍了本杰明·格雷厄姆的投资理念,根据中国市场的实际情况对本杰明·格雷厄姆公式进行了修正,并在中国证券市场上进行了回测,提出了格雷厄姆成长股投资模型在中国证券市场的优化应用原则。

一、本杰明·格雷厄姆投资理念简介

本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦。1914年,格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业,开始步入华尔街。1914年,当格雷厄姆开始从事证券行业时,,还没有人提出基本分析方法,投资者使用技术分析发放来分析证券市场的运行,其中道氏理论是主流的分析理论,人们认为,股票市场的波动是有趋势的,价格沿趋势线运动,趋势线由“长期趋势”“中期趋势”和“短期趋势”构成,长期趋势中包含中期和短期趋势,由此变化不止。道氏理论是一种彻头彻尾的技术分析理论,完全不考虑宏观经济、行业前景和公司财务状况。

上世纪年代,虽然上市公司已经开始公布年度报告,但那时的年度财务报告和今天的公开发布的上市公司财务报表有着本质的不同:没有规范的格式,和严格的标准,隐瞒利润、逃避税务成为一种常态,更重要的是,当时的财务报告无法体现复杂的控股关系,也无法对公司的投资进行准确的估价。很少有投资者真正按照年度报告中的数据做出投资决策。

在投资生涯中,格雷厄姆重视财务报告分析,不断发现被低估的资产或被隐瞒的利润,取得了靓丽的投资回报,其成立了自己的投资公司-格雷厄姆·纽曼公司,这家投资公司运营了30年,历经金融危机和牛熊转换,贯穿了格雷厄姆的大半个职业生涯,并取得了17%的平均年度收益率。1934年年底,格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《有价证券分析》这部划时代的著作,并由此奠定了他作为一个证券分析大师和"华尔街教父"的不朽地位。在这本著作中,格雷厄姆首次提出了日后被称为“价值投资”的投资思想:首先,股票市场的价格波动带有很强的投机色彩(格雷厄姆把股票市场形容为一个喜怒无常的“市场先生”),但是长期看来必将回归“基本价值”(即公司资产和营利能力的实际价值),谨慎的投资者不应该追随短期价格波动,而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票;其次,为了保证投资安全,最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票,即市场价格明显低于基本价值的股票,这些股票能提供足够的“安全边际”。格雷厄姆的《有价证券分析》一书在区分投资与投机之后,所做出的第二个贡献就是提出了普通股投资的数量分析方法,解决了投资者的迫切问题,使投资者可以正确判断一支股票的价值,以便决定对一支股票的投资取舍。在《有价证券分析》出版之前,尚无任何计量选股模式,格雷厄姆可以称得上是运用数量分析法来选股的第一人。

1936年,格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》。这本著作不像《有价证券分析》那么出名,但却是有价证券分析的基础。格雷厄姆在《有价证券分析》中提出要在股票价格低于其内在价值时买人,高于其内在价值时卖出。而要想准确地判断公司的内在价值就必须从公司的财务报表人手,对公司的资产、负债、周转金、收入、利润以及投资回报率净利销售比、销售增加率等财务数据分析。《财务报表解读》有助于普通投资者更好地把握投资对象的财务状况和经营成果,是有价证券分析的基础。继《财务报表解读》之后,格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反响的力作《聪明的投资者》。在书中没有具体的定价分析和数学模型,而是大量的篇幅探讨了投资与投机的区别:投资是建立在敏锐与数量分析的基础上,而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。这本书是为普通投资者而写,但全书闪耀着哲学和智慧的光芒,历经半个多世纪,仍然是投资界的入门经典教材。迄今本杰明·格雷厄姆仍然被价值投资者奉为“一代宗师”。

二、格雷厄姆成长股投资策略解析

在《聪明的投资者》的第11章“普通投资者证券分析的一般方法(Security A nalysis for the Lay Investor:G eneral A pproach)”中,格雷厄姆指出“理想的股票分析使人们能够对股票进行估价,并将估价与当期市价进行比较,以确定购买该股票是否具有吸引力”。他使用的方法是首先估算出未来几年的平均利润,然后再乘以一个适当的资本化因子。格雷厄姆认为影响资本化因子的因素包括,总体的长期前景、管理、财务实力和资本结构、股息记录、当期股息收益率。具体地说,总体的长期前景取决于人们对未来的预期和偏好,一个非常成功的企业通常都拥有一个好的管理层,但是我们要设计出一个好的方法来对管理层的能力进行客观的、量化的、可靠的检验。对于财务实力和资本结构而言、在相同价格条件下,与每股利润相同、但拥有大量银行贷款和优先证券的公司相比,只有普通股和大量盈余现金的公司的股票,更值得持有。而最有说服力的一个标准就是股息记录,就是多年来连续的,多年来连续的股息纪录,格雷厄姆认为二十年以上的股息连续支付记录是反映公司股票质量的一个非常重要的有利因素。当期股息收益率是最难以把握的,在20年代,公司通常利润的2/3用于派发股息。格雷厄姆经过对各种方法的研究,得出了一个十分简便的成长股估价公式。他认为该公式计算出的数据,十分接近于一些更加复杂的数学计算所得出的结果。

下图为格雷厄姆成长股内在价值公式的原始描述:

原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为:

其中:E指上一年度每股收益(EPS),决定了公司内在价值的基准;R表示预期收益增长率,一般选取7~10年的平均收益增长率,反应了公司的未来盈利能力。

将这个公式调整下,即为:

其中,P/Eratio为市盈率,表示公司合理的市盈率为8.5加上公司年平均增长率的2倍。数值8.5被格雷厄姆认为是一家预期收益增长率为0的公司的合理市盈率,故(8.5+2*R)可以被视为预期收益增长率为R的公司的合理市盈率。股票每股收益和其合理市盈率的乘积则直观的给出了合理的估值水平。当预期增长率为20%,合理的市盈率则为48.5%。

关于增长率的估算,格雷厄姆原文摘录“我们要给出如下忠告:如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话,那么预期增长率的估价必须相对保守。事实上,根据算术,如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话,那么其价值将趋于无穷大,且其股价无论多高都不过分”。

但是,格雷厄姆在书中并指出这个公司计算的理论依据和数量来源,这个公式科学可信吗?能够经受市场考验,能否在A股市场直接套用呢?

(一)公式数据理论分析

为什么公式中的数据是8.5而不是别的呢,格雷厄姆在书中并没有说明。我们可以具体来分析。

在第四版的《聪明的投资者》中,格雷厄姆提到这个公式的时间大约在1972年。在1972之前的几十年间,美国的通货膨胀率平均为2.5%左右,债券收益大约为4%~5%,而股票收益率为7.5%左右,其中3.5%左右为股息,4%左右为指数的涨幅(对应所有企业的利润增幅)。?在1972年之间的几十年间,美国市场的平均市盈率在16~17倍左右,以16.5倍市盈率,平均4%的预期收益率增长率计算,得出的数值,正好是8.5。这和当时美国股市历史上的平均水平是相匹配的。

因此,8.5这个数据是和高等级债券市场的平均收益率、股票市场平均收益率相关的,在实际应用中不能简单、生硬套用。特别是对于中国A股市场普遍的高市盈率来说,8.5倍的市盈率可能偏低。

(二)公式的修正

事实上,在后期使用上,格雷厄姆对这个共式进行了修正,下图是维基百科上对这个公式的英文解释和修正之后的公式说明。而国内只翻译出版了格雷厄姆的经典著作《聪明的投资者》和《证券投资分析》,大部分投资者只知道书中没有修正的公式,知其然而不知其所以然,生搬硬套公式,得出的估值和投资结论当然是错误的。

下面是维基百科对本杰明·格雷厄姆公式的词条解释:

翻译成中文就是

在1974年,他修正的公式如下:

V alue=EPS*(8.5+2*G)*4.4/Y

EPS:公司的最后12个月的每股收益

8.5:格雷厄姆提出的零增长公司的合理市盈率

g:公司的长期(5年)预估收益增长率

4.4:1962年当这个模型推出时,高等级公司债券的平均收益率

Y:20年A A A级公司债券的年收益率

可见,本杰明·格雷厄姆是在1962公式推出时,根据左右市场环境设定的公式数据。在后期的使用中,必须根据市场环境进行修正。也就是说要综合考虑市场的估值水平,当市场利率高时,股票的合理估值适当提高,而当市场利率低时,股票的合理估值会适当提高,而这个市场的利率,格雷厄姆是用A A A级公司债券的年收益率来表示的。

三、格雷厄姆公式检验

(一)公式修正

格雷厄姆指出,“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票,即市场价格明显低于基本价值的股票,这些股票能提供足够的“安全边际”。我们要在股票被低估的时候买入,在股票被高估的时候卖出。考虑到安全边际,公式中还应该有一定的安全因子折价,安全因子(S)为0到1之间的数值,表示对股票内在价值的折价。因此检验使用的公式为:

(二)指标选取

在量化选股时,必须保证足够的安全边际。按照巴菲特的说法,没有超低的价格就没有超额的利润,安全边际就是以40美分的价格买价值1美元的东西。为了足够的安全边际,我们将股票的安全因子选择为0.4。在基准日,将股票的价格与股票的估值进行对比,当公司的股价大于计算出的价值时,股票入选投资组合。出于对公式有效性的考虑,剔除V alue/Price超过1.3的股票,因为当股票内在价值与股价偏离非常大时,必然存在公式以外的其他因素在起作用,此时单纯用公式选股无意义。G采用未来7年净利润增长率的估计值。一是净利润增长综合反映了公司规模与收益率等方面的增长。二是为了消除股份变动(如送股等)引起的每股收益变动而导致估值不准确。考虑到中国证券市场发展历史短,考虑数据的有效性,Y选择为5年A A A级公司债券的年平均收益率。考虑到上市公司的年报披露日为每年的1~4月,检验周期为2006年5月1日到2015年4月30日,共计十年时间。调仓换股日为每年的5月1日。

(三)中国的验证效果

经过回测修正的本杰明·格雷厄姆在十年的总投资回报率是:

收益:修正格雷厄姆股票内在价值交易策略在此十年间的总收益率1322.38%,平均年化收益率29.46%。策略相对上证指数的年化超额收益率为21.22%。

风险:策略总体年化sharp率为0.77。策略组合与上证指数的beta值为0.96。策略期间最大回撤69.39%,最大回撤时间201天。

格雷厄姆以公司的财务数据为基础,注重公司的盈利能力和成长性,并以市场债券利率来衡量市场资金供求,强调在合理估值之下买入股票。杰明·格雷厄姆公式以简洁的数学语言,描述了股票合理市盈率水平和成长股的预期收益增长率之间的线性关系。从中国A股2006年以来的回测结来看,年化收益率达到29%,年化超额收益21.22%。虽然,在2008年的全球金融危机中,该模型出现了200多天,超过50%的回撤。但从总收益和风险指标来说,格雷厄姆的成长股投资策略远远跑赢上证指数,在中国市场具有有很强的适用性。这证明,中国证券市场虽然散户众多,投机色彩浓厚,但是价值投资仍然能够取得良好的投资回报。

四、格雷厄姆成长股价值投资策略应用原则

虽然改进的格雷厄姆公式在股票选择上具有比较优势,但是在使用中,我们还需要注意如下问题:

第一,G值的估算。G值的估算是公式的核心部分。G值的期限为未来7~10年。为什么格雷厄姆把“长期”限定为7~10年呢?因为一般来说短经济周期为3~5年,特定企业经历两个短经济周期后,呈现的平均年增长率,才可能准确反映其利润创造能力,而短短1到2年的利润具有很大的波动性,股票价值是由公司长期盈利能力而不是一两年的盈亏状况决定的。并且,G值预估的是未来的增长性,而不是过去的增长性,G值的准确性,就决定了股票估值的准确性。G的估计要参照G D P增长率、行业增长率及公司过去增长率综合计算,没有哪个企业可以脱离国民经济、行业状况而长期独立增长。

第二,在对具体公司估值时,要遵循就低不就高的原则,注重安全边际。在主营业务收入增长、净利润增长、现金流增长中,剔除偶发因素,选择一个保守持续的数据。在公司的选择上,要避免对周期性或多元化的企业进行估值,选择自己熟悉的行业和公司。巴菲特指出,“经验显示,经营盈利能力最好的企业,经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业。如果一家公司经常发生重大变化,就有可能导致重大失误”。能力圈和安全边际是价值投资的基本原则。

第三,关于合理市盈率的计算。不同行业的市盈率是不一样的,如果在应用中,能够吸收大师的价值投资思维,针对不同行业和规模的股票,依据不同的因子,给出合理的市盈率水平,进一步改善成长股投资模型,一定能更好地适应中国证券市场的现状,获得更好的投资回报。

第四,在投资时,安全边际折扣只是划定了可以买入的价格上限而已,但并不意味着,股票就会在此构筑底部。市场总是贪婪和恐怖的,在恐慌时,价格总会跌破安全边际。估值只是告诉我们一个参考值,在这个参考价值之下,可以分批买入,即使短期亏损,但最终盈利的概率还是很大的。

参考文献

[1]本杰明·格雷厄姆著.王大勇译.聪明的投资者[M].南京:江苏人民出版社,2001,10.

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