投资价值分析的方法

关键词：

投资价值分析的方法（通用6篇）

篇1：投资价值分析的方法

诸葛汝神巴菲特和林奇选股方法多年价值投资心得，主要写一些价值股的基本面分析和球友交流，闲来没事...整理两位股神的经典选股法，希望在2018年在价值投资更近一部

第一位股神，非沃伦·巴菲特莫属。他从1964年开始执掌伯克希尔哈撒韦公司以来，截至到2016年底，创下了在53年里，年化20.8%的回报率，同时期的标普500指数，算上股息再投资的年化回报率仅为9.7%。坐时光机回到1964年，用1元钱投资标普500指数，在2016年就变成了127元钱，但如果投资在巴菲特的公司，将会变成19726元钱，这可是127元钱的155倍！除了复利的威力，股神的选股技巧，已经“前无古人”，恐怕也会“后无来者”！巴菲特每年定期给股东写的信里，都会阐述自己的投资哲学。比如他曾说过，“不管是买袜子、还是买股票，我都喜欢在它们打折的时候下手。”他非常重视公司管理层的能力，也强调公司相对于同行的竞争优势。有研究发现，巴菲特的投资大致可以概括成一些量化指标。我选取了6个所谓的“巴菲特选股指标”，让大家感受一下：

1、巴菲特偏爱在美国纽约交易所（简称：NYSE），美国证券交易所（简称：AMEX）和纳斯达克（简称：NASDAQ)市值排名前30%的公司。众所周知，巴菲特喜欢投资行业龙头股或者大盘股。他很少买外国公司，只买过两只中国股票，比亚迪和中石油，都获利巨大。

2、巴菲特买入的股票，基本上必须先满足一个前提条件：买入前3年里，公司每年的股本回报率（Return on Equity，简称ROE），或者叫股东权益报酬率，要大于15%。股本回报率是用公司净利润除以股东的股本，这是衡量公司盈利能力的指标之一，显示了在支付款项给其他资本提供者之后，为股东的资本所创造的回报。

3、公司的“每股自由现金流（Free Cash Flowper Share）”处于可选股票中的前30%。“自由现金流”是公司经营产生的现金流扣除资本性支出（比如保有更新现有设备、厂房等）之后的余额，简单说就是公司可以自由支配的真金白银。自由现金流比盈利更真实，因为它排除了不同会计制度对盈利计算的影响。一个现金流充裕的公司，自然在偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付上都不犯愁。同时，丰富的“自由现金流”也使得公司更具有被收购的价值。因此即使股价现在被低估，将来也会因为被收购而上涨。

4、公司的销售净利润率（Net ProfitMargin）必须超过同行业平均水平。销售净利润率是净利润占销售收入的百分比。比率越高，说明公司获利能力越强，但它会受不同行业特性影响。因此，巴菲特用这个指标来对同一行业内的公司进行横向比较。

5、预期未来5年“自由现金流贴现后的现值”(DiscountedCash Flow)要高于目前的股价，也就是说，公司目前的股价低于它的内在价值。这种情况为股票提供了“安全边际”，这也正是“价值投资”的精髓。我们知道，一谈到对未来的预期就免不了要做一些前提假设。巴菲特认为，只有自己熟悉的行业，做出的假设条件才会合理有效。直到2016年，他才开始买入科技股的龙头代表苹果公司。此前，他称自己对科技行业一窍不通，因此极少关注科技类股票。

6、公司的债务股本比（D/E Ratio）最好接近或者低于同行业中位数。债务股本比是长期负债占股东股本的比率，也是衡量公司财务杠杆的指标。债务股本比越低，说明公司长期财务状况越好。第二位股神，就、彼得·林奇，他是投资名人堂里排名仅次于巴菲特的牛人。1977-1990年林奇为美国富达投资集团管理的“麦哲伦基金”，创下了29.2%的年化回报率，超过同期标普500指数年化回报率一倍以上。1977年投资在麦哲伦基金上的1元钱，会在1990年成长为27元钱。林奇的成功，也使得麦哲伦基金的规模，从1800万美元增长到了140亿美元，成为当时全球最大的公募基金。他创下的这个长达14年高回报的投资记录，至今还没有被任何公募基金经理打破。麦哲伦基金后面的几位接班人，一直都活在巨人的阴影里。林奇和巴菲特有一个共同点，就是不熟悉的股票不碰。林奇在投资上有句名言：“我宁可买太太穿的丝袜公司的股票，也不愿意买看不懂的科技公司股票。”这句话的背后，是林奇在投资上的一个经典传奇。有一天，他正在为选股烦恼，突然间，听到他太太开心地说：“还是这个牌子的丝袜，穿起来比较舒服。”林奇好奇地问上一句：“难道你们女人穿的丝袜，有什么不一样吗？”他太太连忙告诉林奇，有些公司生产的丝袜要多糟、就有多糟。唯独海涅斯公司的丝袜，耐穿不易破、贴身又舒服，而且外包装设计成了蛋壳模样，让丝袜易于收纳。就像巴菲特每天都会用到刮胡刀，于是跑去买吉列公司的股票一样。林奇听太太这么夸这家公司，立刻联想到每个女人、每天都会穿丝袜，丝袜公司的获利应该挺好。于是，海涅斯的股票就成了麦哲伦基金持仓最大的股票之一。不久，有竞争对手模仿，也推出了类似包装的丝袜。林奇就买了48双，让太太和公司其他女员工试用，几周后他得到的反馈是，这个新品比不上海涅斯丝袜。于是，林奇继续加仓买入海涅斯股票，麦哲伦基金的成功很大一部分就来自于对这家生产丝袜公司的投资。林奇在他的两本著作《彼得·林奇的成功投资》和《战胜华尔街》以及一些采访里，归纳了9个“选股指标”，也值得中国股民认真学习：

1、股票的市盈率（PE Ratio）应低于行业平均水平，同时，当前市盈率要低于过去5年市盈率的平均值。通常，华尔街把林奇视为“成长股投资”的代表，认为他和巴菲特的价值投资有着明显的差别。但从第一个选股指标来看，林奇也喜欢行业内低估值的股票。

2、股票的动态股价收益比（PEG Ratio），即市盈率除以未来5年预期净利润的年化增长率，要小于1。换句话说，相对于以市盈率衡量的估值水平，林奇更喜欢盈利增长力强劲的公司。我们在第31期介绍过这个估值指标。

3、股票的市盈率和股息率（DividendYield Ratio）之比，要小于4。股息率是股息或者叫红利除以股价的比率，它和市盈率一样，都属于判断个股估值高低的指标；投资人通常偏好低市盈率和高股息率的股票。林奇的这一选股标准，目的在确保股价下跌时，持有的公司仍然可以提供足够的股息或红利，盈利也不至于下降太多。

4、公司的债务股本比（D/E Ratio）要低于行业平均值，同时还要低于1。这个类似前面提到的巴菲特选股的第6个标准，正所谓“英雄所见略同”。

5、每股净现金流(Net Cash Flow Per Share)除以股价，要大于0.2。计算每股净现金流，要把公司现金流减去支付优先股的股息，再除以普通股的总股数。

6、每股盈利（EPS）年化增长率在0到50%之间。盈利指的是公司税后净利润。林奇希望“每股盈利增长”具有正向动能，但又不希望它太高。因为太高的数据可能来自于会计造假，或者来自于分析师的过度乐观，而公司的实际盈利，往往难以达到这样的高预期。

7、公司内幕人员买入股数是卖出股数的1.5倍。所谓“公司内幕人员”，指的是了解公司发展核心信息的高管层级，或拥有股权10%的大股东，以及其他法律认定的具有内幕信息优势的人，比如分析师或者财经记者。通常，公司内幕人员买入持有，说明看好公司未来盈利增长，或者相信股价被市场低估。相反地，内幕人员卖出可能是因为不看好公司未来前景，但更可能是为了投资组合更加多样化、有套现需求而已。

8、机构投资人持股占比低于50%。通常这代表股票价格可能被市场低估；

9、公司市值低于50亿美元。林奇更偏好于规模不大的成长股，这是他和巴菲特最大的一项区别。根据林奇选股的九个指标，即使是买入丝袜公司股票这样一件看上去很简单的事情，其实背后都饱含对公司财务数据大量的研究和分析。对于管理着数千万到上百亿美元资产的专业基金经理人来说，任何一笔投资交易，都是严肃认真的。总结

1、真正接触到投资大师，才能深刻体会到投资是非常严肃的一件事。既要有定性分析，也要有定量分析；

2、巴菲特和林奇两位股神的投资风格，既有共性，也有很大的差异，可见选股并没有独一无二的秘诀。成功的关键，是找到适合市场和时代特点的投资规律，而这都要以扎实的研究作为基础。掌握一些基本的财务分析知识，是非常有必要的。

篇2：投资价值分析的方法

500003 基金安信 1.2418 0.22 17.72% 1.25 1.02

184690 基金同益 1.2059 0.1955 16.21% 1.17 1.01

500009 基金安顺 1.1608 0.11 9.48% 1.10 1.05

500008 基金兴华 1.0918 0.091 8.33% 1.04 1.00

184699 基金同盛 1.0735 0.0761 7.09% 1.00 1.00

500018 基金兴和 1.0742 0.076 7.08% 1.00 1.00

500013 基金安瑞 1.0972 0.07 6.38% 1.12 1.03

500011 基金金鑫 1.0617 0.068 6.40% 1.00 0.99

184702 基金同智 1.0518 0.0568 5.40% 1.08 1.00

500016 基金裕元 1.0306 0.0355 3.44% 0.96 1.00

184698 基金天元 1.0179 0.025 2.46% 0.92 0.99

184695 基金景博 1.0092 0.0184 1.82% 0.94 0.99

500001 基金金泰 1.0046 0.016 1.59% 0.95 0.99

184689 基金普惠 1.004 0.0095 0.95% 0.92 0.99

500006 基金裕阳 0.9987 0.0068 0.68% 0.92 0.99

184696 基金裕华 0.997 0.0043 0.43% 0.99 1.00

500005 基金汉盛 0.9915 0.0033 0.33% 0.91 0.91

184712 基金科汇 0.9918 0.0015 0.15% 0.99 0.99

184728 基金鸿阳 1.0021 0.0015 0.15% 0.97 0.97

注：数据截至1月10日。

4.流动性强：低迷的市场环境相应地增加了投资的流动性风险，这已经从庄股的连续跳水现象中得到印证。理论上，散户和中小机构投资者中不存在证券投资基金的变现障碍。而保险公司等超级机构投资者在基金市场中恐慌性杀跌的概率很小，因此说基金的整体流动性会保持较好水平。尽管基金的每单位价格变动就会导致1%左右的损失，但综合风险和收益的考虑，流动性仍旧是基金相对与股票的优势。

二、投资基金板块需关注的问题：

1.净值随大盘而变化：由于债券、股票和现金构成的资产组合让基金难以有更多的选择机会，而且多数证券投资基金的投资组合中股票占有了相当大的比例，因此基金单位净值的变化受到市场行情的影响非常大，进而是基金市价的变化也要随着大市而波动。但随着基金管理水平的逐渐提高，基金在资产运用方面的分化日趋明显。一些基金在债券和股票市场间灵活的操作手段对于降低市场风险有很大帮助，因此市场在对基金价值评估中开始注重投资风格的体现。投资者也应该更加关注那些操作灵活的基金。

2.短线市场机会有限：在市场大趋势得不到根本性扭转的前提下，短期内证券投资基金也难以有突出的作为。通常市场的小反弹都出现在超跌股、新股和次新股、ST等板块，而基金板块很少能够单独走出昙花一现的行情，因此寻求短线投机的投资者是不适宜介入基金板块的。

篇3：投资价值分析的方法

一般说来, 不同的股票投资者会拥有不同的风险承受力、不同的收益要求和不同的投资周期。同时, 由于受到各种相关因素的作用, 个股的风险和收益特性并不是一成不变。此外, 由于股票所具有可流通性特征, 投资者可以通过在流通市场上买卖股票来满足自己的流动性需求。因此, 在投资决策时, 投资者应当正确认识每一股票在风险性、收益性、流动性和时间性等方面的特点, 借此选择同自己要求相匹配的投资个股, 并制定相应的投资策略。本文建立一个相对简易的模型, 基本评价结构图如图1所示:

二、模糊TOPSIS方法概述

模糊TOPSIS方法是一种解决多目标线性规划的常用方法, 其基本原理为:通过构造多目标决策问题的理想解和负理想解对各可行方案进行排序, 以确定其优劣。因此, 若某一方案集中有某个解最接近正理想解, 同时又最远离负理想解, 则这个解即为方案集的最优解。假设一个多目标决策问题具有N个备选方案, 具有M个决策变量, 可得到一个N×M的决策矩阵X, 对该决策矩阵X进行标准化并得到加权标准化决策矩阵之后, 即可确定正理想解和负理想解并计算每个方案到正理想解的距离Di+和到负理想解的距离Di-, 最终可计算各个方案的相对接近程度:RCi=Di-/ (Di-+Di+) , i=1, ……n。

以上即为TOPSIS方法。令X= (xij) n×m是以u～xij (x) 为隶属函数的模糊决策矩阵, W= (W1, ……Wn) 表示相对权重。在对模糊决策矩阵X进行类似于上述TOPSIS方法的标准化过程之后, 决策矩阵变量用rij表示, 根据三角形模糊数水平截集的定义, 可令 (Wj) α=[ (Wj) αL, (Wj) αU]和 (rij) α=[ (rij) αL, (rij) αU]分别为rij和Wj的在α水平下的截集, 此时便可较容易推导出各个方案的相对接近程度的下限 (RCi) L和上限 (RCi) U。为了使TOPSIS方法能够用于解决模糊多目标规划问题, 简便方法之一是将该模糊多目标规划问题通过去模糊化过程转变为一个传统的多目标规划问题, 而去模糊化的最简便的方法之一便是引入欧氏距离, 对于两个三角形模糊数来说, 经过这个转换可将两个三角形模糊数之间的距离转变成一个可清晰度量的值, 我们便可得到各个备选方案的相对接近程度。对于N个备选方案能得到n个模糊相对接近程度值, 为了从这n个模糊相对接近程度值选择出最佳的个股, 引入平均水平截集则可以很好地解决这一问题。设选取的α截集水平分别为0、0.2、0.4、0.6、0.8以及1.0, 则第i个备选方案的去模糊化值DFi可以表示为:DFi～RCi～=1/6[ (RC1) α1L+ (RC1) α1U/2]+1/6[ (RC2) α2L+ (RC2) α2U/2]+……1/6[ (RC6) αjL+ (RC6) αjU/2], i=1, ……n。显然, 这是个线性规划问题, 可以利用MATLAB编程进行求解。

三、综合评价实例分析

在某次股票投资过程当中有四只个股作为备选投资股, 需从这四只个股选择一只或者两只进行投资。精心制作好相关表格并对此次评分过程当中应注意的事项做出详尽的说明, 敦促各位接受调查者务必做出准确合理的判断, 然后再正式邀请业内四位经验丰富的分析师分别给四只个股打分, 最后回收问卷并进行统计, 评价结构图图1所示。

首先, 使用三角模糊数定义语言变量集, 包括两个方面, 即对指标权重的定义及各指标本身表现的定义。这两类语言变量集都可用五个语言变量进行概括。定义指标权重的五个语言变量可以分别表示为:很低 (VL, Very Low) 、较低 (L, Low) 、适中 (M, Medium) 、较高 (H, High) 以及很高 (VH, Very High) , 分别使用三角模糊数 (0, 0.1, 0.3) 、 (0.1, 0.3, 0.5) 、 (0.3, 0.5, 0.7) 、 (0.5, 0.7, 0.9) 和 (0.7, 0.9, 1.0) 来表示。类似的, 定义指标本身表现的五个语言变量分别表示为:很差 (VP, Very Poor) 、较差 (P Poor) 、一般 (N, Normal) 、较好 (G, Good) 以及很好 (VG, Very Good) , 也可分别使用三角模糊数 (0, 0.1, 0.3) 、 (0.1, 0.3, 0.5) 、 (0.3, 0.5, 0.7) 、 (0.5, 0.7, 0.9) 和 (0.7, 0.9, 1.0) 来表示。

其次, 统计各位分析师对收益性、风险性、流动性以及时间性这四个可以最为显著代表个股特征所进行的指标权重的评分。例如, 分析师一认为股票的收益性这一特征相对于个股的重要度为“高”, 则打分H。经过细致的调查问卷发放、回收过程, 把这四位分析师对每只个股的收益性、风险性、流动性以及时间性这四个方面的指标权重评分进行统计, 经统计, 这四位经验丰富的分析师的评分分别为 (H, M, VH, VH) 、 (L, VH, H, H) 、 (H, H, H, H) 以及 (M, VH, H, M) 。

再次, 统计各位分析师对这四只个股的收益性、风险性、时间性和流动性这四个指标本身的表现情况的评分。例如, 分析师一认为个股1的收益性、风险性、流动性及时间性分别为“一般”、“较好”、“较好”以及“较差”, 则分别评分为N、G、G和P。为了较为直观看出这四只个股的各个特征所展现的得分差异, 进行横向比较, 统计可得对于个股1四位分析师给出的收益性评分为 (N, P, G, P) , 风险性评分为 (G, G, P, G) , 流动性评分为 (G, N, G, G) , 时间性评分为 (P, G, G, N) ;对于个股2, 四位分析师给出的收益性评分为 (G, G, G, VG) , 风险性评分为 (G, VG, G, VG) , 流动性评分为 (N, G, VG, G) , 时间性评分为 (VG, G, G, VG) ;对于个股3, 四位分析师给出的收益性评分为 (G, G, G, G) , 风险性评分为 (VG, G, VG, G) , 流动性评分为 (G, G, G, G) , 时间性评分为 (VG, G, VG, G) ;对于个股4, 四位分析师给出的收益性评分为 (G, P, N, G) , 风险性评分为 (G, P, G, P) , 流动性评分为 (N, G, G, N) , 时间性评分为 (VG, VG, G, VG) 。

最后, 使用MATLAB编程可得出上述六个α水平截集下的RCiL值及RCiU值。计算结果为, 对于个股1, 在α为0、0.2、0.4、0.6、0.8及1.0等六个水平截集下的RCiL值及RCiU值可分别表示为[0.4210, 0.9041]、[0.4710, 0.8575]、[0.5208, 0.8108]、[0.5705, 0.7639]、[0.6201, 0.7168]以及[0.6696, 0.6696], 可根据公式DFi求得去模糊化值DF1为0.6663;个股2在以上各水平截集之下的RCiL值及RCiU值可分别表示为[0.4882, 0.9482]、[0.5387, 0.9077]、[0.5890, 0.8666]、[0.6392, 0.8248]、[0.6893, 0.7823]以及[0.7393, 0.7393], 同样可求得去模糊化值DF2为0.7294;个股3在以上各水平截集之下的RCiL值及RCiU值可分别表示为[0.4855, 0.9376]、[0.5316, 0.8924]、[0.5775, 0.8475]、[0.6234, 0.8034]、[0.6693, 0.7593]以及[0.7151, 0.7151], 求得去模糊化值DF3为0.7131;同理, 个股4在以上各水平截集之下的RCiL值及RCiU值可分别表示为[0.5645, 0.9862]、[0.6146, 0.9521]、[0.6640, 0.9174]、[0.7127, 0.8819]、[0.7608, 0.8456]以及[0.8083, 0.8083], 同样可求得去模糊化值DF4为0.7932。

最终, 对所求得的四个去模糊化值排序可得, DF4>DF2>DF3>DF1。可见在这四只个股当中, 个股四的表现相对较优, 个股1相对较差, 而个股2和个股3表现相对适中且两者水平几乎相当。因此, 如果决定对其中一只个股进行投资, 则应选择个股4, 若决定对其中两只个股进行投资, 则应优先选择个股4, 并且适当选择个股2或者个股3。

参考文献

[1].Yoon K.Multiple attribute decision making[J].Springer-Verlag.1981.

[2].胡宝清.模糊理论基础[M].湖北:武汉大学出版社, 2006.

篇4：投资价值分析的方法

[关键词] 价值评估创业投资实物期权

我国创业投资的探索始于20世纪80年代中期，为推动高科技产业发展，促进科技成果转化发挥了一定作用。但从总体上看，我国创业投资仍处于起步阶段。十六大以后，创业投资业迎来了一个发展的良好时机，创业投资中的核心问题就是要正确评估创业企业的价值。正如成思危先生指出的:创业投资目前主要应支持真正有创新的技术，促进科技与金融的结合而占领技术制高点。在创业企业初创、开拓、成长和成熟四个阶段中，初创和开拓发展期是培育创业企业的关键阶段，也是创业投资应突出的重点。

创业投资，是指由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市

值被低估的公司、项目注入资本，并努力实现风险企业的高成长性，以獲得高资本收益的投资行为。

一、创业投资的特点

1.投资方向主要集中于高科技领域。创业投资追求的目标就是高资本收益，而高资本收益往往存在于高科技领域，所以高新技术创业成为创业投资的重点。

2.是一种高风险、高收益的投资。由于创业投资主要是支持创新技术与产品，技术及市场等方面的风险都相当大，其成功率平均只有30％左右。据美国一些有丰富经验的创业资本家介绍，在他们所投资的项目中一般只有三分之一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。但由于成功的投资项目回报率甚高，故仍能吸引一些投资人进行投资。

3.是一种长期和多阶段的重复投资。创业投资往往采用分阶段的投入方式，一般要经过3年～7年才能通过蜕资取得收益，而且在此期间通常还要在不同的阶段不断地对有成功希望的项目进行增资。因而常常被称为“勇敢而有耐心的资本”。

4.是一种专业投资。创业投资不仅向创业者提供资金，还提供投资者所积累的学识、经验，以及广泛的社会联系，并积极加入到与创业者共同创办的企业的经营管理，尽力帮助创业者取得成功。

二、传统企业价值评估方法

企业价值评估方法依据评估对象的性质、参照物及资料数据的渠道不同，形成了三种评估方法：成本法、收益法和市场法。

成本法(cost approach)，是从历史成本的角度评估企业价值。在成本法的价值评估中，评估的价值是以成本为基础的，在实务中，主要表现为以成本方法评估重置成本价格。

收益法(income approach)，是从未来收益的角度评估企业的价值。收益法是依据资产收益，经本金化处理来评估资产价格的方法。这种方法有资产收益和收益的本金化两个方面，且只能用于收益现值的评估。在使用该方法时，对被评估对象有以下要求：第一，被评估资产的未来预期收益可以预测，并可以用货币量来计量；第二，与获得资产未来预期收益相联系的风险报酬可以估算出来。在收益现值法中，运用的最为广泛和普遍的就是NPV法。净现值(NPV)在工程经济中定义为:“把各年的收入与支出，按投资收益率折现后与初始投资现值相减的差值。”如果企业的寿命期里均利用统一折现率，则有净现值的表达式为:

如果NPV＞0，该方案值得投资；如果NPV＜0，则不值得投资；NPV=0，方案收支相抵，取决于投资者的意愿。

市场法(market approach)，是从目前市场价格的角度出发，参照市场类似资产价格来评估企业价值的方法，又称市场比较法。其出发点是:构成资产的生产要素如同一般商品一样，可以在市场上交换，而且资产的绝大多数种类也确实在市场上流通。按照替换原则，市场可比较的价格就可作为被评估资产价格的依据。运用市场法评估资产价值，有两个基本要求，一是有活跃的、公开、公正、公平的市场，二是有可比的资产交易活动。

三、基于期权方法的价值评估

在前文中，介绍了创业投资往往采用分阶段的投入方式。面对复杂多变的外部环境，创业投资家可以根据环境的变化，相机地采取应变措施。在每一阶段进行投资之前，创业投资家都会对已投资的创业企业的运行情况做进一步的分析判断，再决定是否投资。他可以在环境好的时候扩大投资规模，也可以在环境不好的时候延迟投资、缩减投资规模甚至停止向企业投资。实际上，这种分段投入的操作方式在创业投资领域是相当流行的。这种经营灵活性应该具有价值，并为创业投资家所追求。另外，创业企业的战略成长也会带来效益，这也是传统的评价方法所没有考虑到的。创业投资家向创业企业注入第一笔资金以后，就相当于在未来得到了享有这种经营灵活性和战略成长效益的权利，这是一种期权，被称之为实物期权。实物期权方法能够客观地处理一部分未知的信息，从而增加了投资机会在高风险情况下的价值。实物期权方法认为:不确定性产生了期权价值，而且不确定性越高，(在一定的范围内)期权的价值就越大。由此可知，正是对不完全信息的不同处理方式，导致了两种投资决策方法的不同。这也是为什么有些投资企业用NPV方法判断不值得投资的企业或项目，而运用实物期权方法却认为其很有投资价值的原因所在。因此，探讨创业企业价值波动的随机过程，研究创业企业中所涉及的实物期权及其相互关系，对科学、准确地评价创业企业、项目的价值和创业投资的科学决策具有重要的理论价值和应用价值。

我们从下面的一个例子进行分析，从而更好地了解实物期权对价值评估产生的影响程度。

假设一个项目的初始投资为500万元，年现金流量为250万元，项目的寿命期为5年，项目的期末价值为100万元。假设创业投资家所要求的报酬率为50%，即用50% 作为该项目的折现率，创业家为了筹集500万元的创业资金，设计了以下三种融资方案：

1.直接要求创业投资家在项目开始时一次投入500 万元创业资金。

2.要求创业投资家分两年注入创业资金，每年投入250 万元，但是两次都必须投入，不能变更。即第二年的项目投资必然发生。

3.要求创业投资家分两年注入创业资金，每年投入250 万元，但是第二次投入与否由创业投资家根据企业第一年运作状况的好坏来做出决定，即是给创业投资家一个放弃投资和进一步扩大投资的选择权。

在第三种融资方案中，创业投资家有权利（即期权）决定是否在第二年继续投入资金250万元，而这种决策是在第一年末得知企业第一年的经营状况及现金流入信息后做出的。即：投资者根据企业经营状况的好坏，以对自己有利的原则行使继续投资或终止投资的权利。如果创业投资家决定放弃，那么项目在第一年后就得不到任何现金流入，并且，项目的期末价值也和原来预计的100 万元不同，降为80万元。假设出现以下两种情形，概率各为50％。情形一:项目在获得第一年的250万元投资后，经营状况好，一年后其现金流为450万元，投资者决定继续投资。情形二:项目在获得第一年的250万元投资后，经营状况不好，一年后其现金流仅为100万元，投资者决定放弃投资。将上述两种情形作相应的现金流量分析如下：

两种情形下累计净现值的平均值:（378-206）/2=86(万元)

从上面的分析可知，在50％预期报酬率的前提下：

第一种融资方案该项目价值为－12万元。

第二种融资方案该项目价值为71万元。

第三种融资方案该项目价值为86万元。

四、结论

从上例中我们可以清楚的看到：如果不考虑期权价值，该项目的评估价值为负数，那么该项目的投资应予否定；但是考虑了期权价值，该项目的评估价值为正值，那么该项目的投资是经济合理的。从这一点上可看出，在创业投资中应用期权的方法进行价值评估，可以更真实、更全面的反映项目的价值，以便投资者进行投资决策。也正是由于创业投资中体现的期权特性促使我们利用期权工具进行企业、项目的价值评估，从而更好地进行投融资决策。

参考文献:

[1]陈州民:高新技术企业的价值评估.资产与产权，2000年第6期

[2]成思危:发展风险投资应分三步走．中国宏观经济信息网，2002年05月22日

[3]刘健钧:创业投资制度创新论-对“风险投资”范式的检讨.北京:经济科学出版社,2004

[4](美)约翰·C· 赫尔:期权、期货和其他衍生产品．华夏出版社，2000

[5]阚治东:创业投资在中国.北京:中国金融出版社,2002

[6]李洪江曲晓飞:阶段性投资最优比例问题的实物期权方法.管理科学学报，2003 年2 月

篇5：投资价值分析的方法

浅谈公允价值对投资者投资决策的影响分析

摘要：随着资本市场的发展，公允价值在我国逐步活跃起来。一般情况下，公允价值使会计信息更具相关性，更符合决策有用观的会计目标，对投资者投资决策影响不可忽视。文章主要讨论公允价值对投资者投资决策的影响机制，对投资者投资决策的利弊分析，并提出发挥公允价值对投资者投资决策积极作用的几点建议。

关键词：公允价值投资性房地产投资决策

一、引言

目前，对于公允价值的定义，IASB定义为：在公平交易中，熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或者负债清偿的金额。随着市场经济地位的确立、国内金融领域的不断改革创新，传统的历史成本计量已经不能满足资本市场发展和投资者投资决策的信息需求。

报持有公允价值变动损益的公司占A股上市公司总数的21.86%, 增加到25.27%(徐经长、曾雪云，)。从数据中可以看出，运用公允价值计量的公司越来越多，公允价值损益的影响越来越广泛。损益正是影响公司财务报表的重要因素，影响着投资者的投资决策。因此，探讨公允价值对投资者投资决策的影响是有必要的。文章从公允价值与投资者的关系出发，探讨公允价值对投资者投资决策的影响机制，并以近年来活跃的投资性房地产为例说明该机制，然后分析公允价值对投资者投资决策的利弊影响，提出相关改善建议。

二、公允价值对投资者投资决策的影响机制

(一)公允价值影响投资者投资决策的一般原理

不同的会计计量属性对交易或者事项处理要求不同，随之，就产生一系列的影响。无论选择何种计量属性，都不能忽略广大投资者的利益，完全游离决策有用观这一会计目标。下面，笔者将探讨公允价值如何影响投资者投资决策：

从图1可以看出，一般来说，公允价值变动数额计入当期损益，而当期损益变动会影响当期利润。根据每股收益=归属于普通股股东的当期净利润÷当期发行在外普通股的加权平均数，利润的变动会影响每股收益，当期利润与每股收益两者正方向变动。

市盈率是指每股市价与每股收益的比值，市盈率(静态市盈率)=普通股每股市场价格÷普通股每股收益。市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，是人们普遍关注的指标，对投资者投资决策产生重要影响。在普通股每股市价确定的情况下，当每股收益上升，市盈率下降，当每股收益下降，市盈率上升。一般来说，市盈率越低，投资回收期越短，公司越具有投资价值，市盈率越高，投资回收期越长，公司投资价值越低。市盈率与每股收益成反比，每股收益与利润成正比，即市盈率与利润成反比。

(二)公允价值对投资者投资决策的影响机制――以投资性房地产为例

近年来，土地价格、房屋租赁价格、商品房价格增长较快，房地产市场活跃。据资料表示，中国证监会会计部完成的《上市公司执行企业会计准则监管报告》显示，20，有727家上市公司有投资性房地产。其中26家上市公司采用公允价值模式计量投资性房地产。期末账面价值为366.03亿元，占投资性房地产总额的22.91%.尽管公允价值运用尚不十分普遍，但是随着资本市场的发展，公允价值在投资性房地产的应用将越来越成熟，越来越受到重视。下面，笔者将以投资性房地产为例说明上述机制的运行。

在其他条件不变情况下，投资性房地产不同交易或者事项对市盈率影响

注：“――”代表不变，“J”代表上升或者增加，“K”代表下降或者减少。

从表1可以知道，在初始计量中，无论是自建的还是外购获得投资性房地产，借记“投资性房地产-成本”,贷记“银行存款”等科目，此时，不涉及损益类科目，市盈率不受影响，对投资者影响不大。

在后续计量中，以公允价值计量的投资性房地产不用计提折旧或者摊销，此时，对利润无影响。而在资产负债表日，需要比较投资性房地产的公允价值和账面余额的差额，把差额计入“公允价值变动损益”科目。当公允价值高于其账面余额时，利润会增加，每股收益上升，市盈率下降，吸引投资者;相反，每股收益下降，市盈率上升，难以吸引投资者。

在转换的过程中，投资性房地产转为自用房地产或者存货时，以转换日的公允价值作为自用房地产或者存货的入账价值，公允价值与原账面价值的差额计入当期损益。当该项资产公允价值高于原账面价值时，利润增加，每股收益上升，市盈率下降，吸引投资者，反之亦然。

当自用房地产或者存货转为投资性房地产时，应当按该项资产在转换日的公允价值入账，借记“投资性房地产-成本”、“存货跌价准备”等科目，贷记“开发产品”等科目，同时，公允价值小于账面价值的差额计入当期损益。此时，利润减少，市盈率上升，难以吸引投资者投资决策;相反，公允价值大于账面价值的差额计入“资本公积-其他资本公积”,不涉及损益类科目。

在处置投资性房地产时，按实际收到的金额确认其他业务收入，按投资性房地产的账面余额确认其他业务成本，若存在公允价值变动或者转换日计入资本公积金额的，要结转。对利润的影响，主要看投资性房地产账面余额与出售时的公允价值的大小。若投资性房地产账面余额小于出售价格，则利润增加，市盈率下降，吸引投资者;反之，市盈率上升。

三、公允价值对投资者投资决策的利弊分析

从辩证的角度看，事物具有两面性。公允价值对投资者投资决策的影响也不例外，既有利也有弊。当某项资产或者负债数额比较大的时候，该影响就会被放大，更要格外关注。以下是公允价值对投资者投资决策利弊分析：

(一)积极作用

1.更全面反映企业的收益，有利于投资者做出科学的投资决策

采用历史成本法计量，会计收益只有在交易或者事项实现之时才会确认。而公允价值计量既要计量资产和负债在资产负债表中的公允价值，也要计量公允价值变动所造成的损益。即使交易或者事项没实现，某项资产或者负债的公允价值变动也对会计信息产生影响。这样能更合理、真实地反映企业的当期的财务状况、经营成果、现金流量、所有者权益，让投资者获取更全面的信息。提高会计信息的相关性，及时满足投资者投资决策的信息需求

某项资产或者负债的价格不是一成不变的，在不同的时间，不同的经济条件下，有不同的价格。如果采用历史成本计量，在账面上反映的价格并不能跟上瞬间变化的市场价格，特别是价格波动较大的资产或者负债，如房地产价格等，历史成本滞后性强。公允价值可以动态地反映资产或者负债的变动情况，及时地披露相关的信息，紧跟市场步伐，提高了财务报表的相关性，为投资者预测和决策提供更有价值的信息，有利于投资者作出科学的决策。

(二)消极作用

企业使用公允价值计量能使会计信息更具全面性、及时性，有利于提高决策的科学性。然而，公允价值计量也会产生一定的负面效应，误导投资者投资决策。

1.公允价值确定难免主观性

我国的资本市场不是十分发达，很多时候，公允价值的计量需要使用估值技术，而估值技术是需要很强的专业知识和经验，虽然有相关的法规准则规范会计实务，但是在很多方面难以完全避免主观判断。在价格的估算上，恰好因为这些可选择性的主观判断给了相关人员“主观”主观估算公允价值的机会进行盈余管理。

在时点的选择上，也具有很大主观性。不同的时点，市场上某项资产或者负债的公允价值是不一样的。不同的时候作出不同的处理，对会计信息有不同的影响。特别是存在关联方交易时，利用公允价值人为操纵利润的可能性就更大了。因为人为有目的性地利用公允价值，可能会导致会计信息失真，误导投资者投资决策。代理冲突的存在，导致公允价值被利用，歪曲财务信息

由于所有权与经营权的分离，股东与管理者之间存在代理冲突。利润和管理者的业绩、薪酬等个人利益挂钩。利润越高，代表管理者业绩越好，管理者的薪酬也会越高。据研究结果表明，公允价值收益对公司高管薪酬的影响显着为正，并且激励作用显着大于其它盈余项目，而公允价值损失对高管薪酬都无显着影响，助长管理层的`私利动机和投机行为(徐经长、曾雪云，2010)。由于人的自利性，管理者常常会忽视投资者的利益，不惜粉饰报表，甚至造假。再者，股东与管理层之间存在信息不对称，股东几乎不参与公司的具体运营。在信息不对称的情况下，管理层就有机会利用公允价值歪曲财务信息，使得投资者就难以了解公司的真实情况，判断会计信息的真实性，据以对管理者业绩作出合理、客观的评价，做出科学的投资决策。公允价值容易波动，导致股价不稳定

某项资产或者负债的公允价值具有一定的波动性，该波动性会在一定程度影响股价。欧洲中央银行在2004 年一份有关公允价值会计和金融稳定性的研究报告中指出，公允价值的广泛应用会增加银行财务报表项目的波动性，甚至降低它们应对不利冲击的能力。

据实证分析结果显示，公允价值变动与上证指数有一定的正相关关系。很大程度上，公允价值变动数额总计为正数时，上证指数为正;公允价值变动数额总计为负数时，上证指数为负。股价会因为公允价值的波动而波动，左右投资者投资决策。

四、发挥公允价值对投资者投资决策积极作用的政策建议

公允价值在我国的采用对投资者投资决策既有利也有弊。随着公允价值的广泛应用，公允价值对投资者的影响也将越来越广泛。如何趋利避害，发挥公允价值的积极作用显得尤为重要。对此，笔者有以下建议：

(一)发挥市场“无形的手”在资本市场中作用

考虑到我国资本市场还不是十分发达，需要必要的国家调控。但是过多的干预，将不利于资本市场的发展，难以形成成熟活跃的资本市场，不利于获取客观的公允价值。活跃成熟的资本市场，给公允价值的估值提供了有力的依据，有利于减少公允价值确定的主观选择性，提供相对客观的公允价值，为投资者提供更客观的会计信息。

(二)完善会计准则的相关细则，加强指导作用

由于公允价值在我国的运用并不是十分成熟，相关的准则也还没完善，不是十分具体，对公允价值的确定缺乏相关细则的指导。不同的行业，不同的地区，不同的交易情况，公允价值的确定有不同的结果，有关部门应该根据具体的情况完善相关的细则，提高公允价值确定的可操作性。

(三)加强信息披露，实行全方位的监督

某项资产或者负债的公允价值时刻在变化，对会计信息、股票市场造成一定的不稳定性。为了减少股价的波动性对投资者投资决策的影响，应该在符合成本效益的原则下，缩短信息披露的周期，增加披露的频率，让投资者能时刻关注会计信息的变化，对有关信息有一个持续的、整体的把握。

此外，尽管在客观方面的准则已经尽可能地规范人们的行为，减少主观随意性，但是很多时候，把有关的准则制定得完美是不可能的。书面的制度条例难免存在一定的滞后性和漏洞。为了防止人们利用漏洞，全方位的监督是必须的。政府相关部门、会计协会、审计协会、会计师事务所中介机构、学者专家等各方面的有效监督，将更好地防范公允价值的运用。

(四)提高相关人员的专业素质和职业道德

在公允价值估价技术使用过程中，涉及极强的专业知识和职业判断，必须提高专业人员的专业素质，提高估价的可操作性和可靠性。此外，职业道德更重要。若专业人员以及管理层诚实守信的防火墙坚不可破，自律性强，从根本上就没有利用公允价值人为造假的动机，造假行为就不会发生。如果相关人员的自律性差，职业道德不过关，危害将随着他的能力的提升而提升。因此，加强专业人员以及管理层的职业道德教育十分必要。

五、结语

公允价值在我国的运用是与国际接轨的需要，也是我国资本市场发展的需要。公允价值正确和准确的运用将大大地提高会计信息的相关性，更符合决策有用观，有利于投资者作出科学的决策。公允价值在我国运用还不算成熟，有一定的负面影响。我们应该从各方面入手，借鉴国外先进经验，逐步规范其应用，逐步完善。科学地运用公允价值需要社会各方的长期努力。

参考文献：

[1]徐玉德。公允价值计量理论与实务[M].北京：商务印书馆，

中国注册会计师协会。注册会计师全国统一考试辅导教材・会计[M].北京：中国财政经济出版社[M],2010

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徐经长，曾雪云。公允价值计量与管理层薪酬契约[J].会计研究，2010-03:12-19

王海。公允价值的演进逻辑与经济后果研究[J].会计研究，-08:6-12

张超伟。公允价值计量利弊分析[J].经济论坛，2010-08,8:191-193

陈学彬，许敏敏。公允价值变动对中国上市公司影响的实证分析――从盈利和股价波动的视角进行[J].金融论坛，2010,1:50-55

篇6：投资价值分析报告

21世纪经济报道2007-06-21 18:15:0

2非凡理财“艺术品投资计划”1号产品

投资价值分析报告

非凡理财“艺术品投资计划”1号产品———“中国当代书画板块”是中国民生银行在广泛了解市场需求的基础上，在合理控制风险的前提下，自主研发推出的国内第一只参与艺术品市场交易的资产管理产品。本产品将面向私人高端客户限量发售，募集资金将按照科学比例投资于中国传统书画和中国当代书画作品。本投资价值分析报告将从产品设计理念、投资市场分析、产品风险和特点四方面对此款产品的投资价值进行详细剖析。

一、产品设计理念

在人们的物质需求到达一定程度后，精神文化需求就成了必须品！

当前中国已经出现一个数目堪称庞大的高收入阶层，据统计中国金融资产(不含房地产及收藏品)在一百万美元以上的人群大约有30万人。最近的富豪榜显示，中国最富裕的500人最低都拥有超过1亿美元以上的身家，高则达到270亿。根据历史资料统计，高收入阶层中有超过20%的人群有收藏艺术品的习惯。其中收藏品价值大约平均相当于其全部资产的5%。这意味着整个高收入阶层大约可以支付超过其财产1%的部分投入到艺术品收藏。假设全国个人储蓄总额其中16万亿元中有50%属于高收入阶层，则意味着，至少每年800亿元资金在理论上是可以用于投资艺术品的。但从现在的层次而论，市场吸纳的资金应该在100至

200亿之间。

以当代艺术品市场为例，这一板块目前至少占有20%的全部艺术品市场份额。目前国内市场公开拍卖市场交易量应在10亿人民币以内，海外部分应不会超过15亿，不公开的部分交易量应在30亿至50亿之间，从而可以计算出目前整个艺术市场的大致规模在55亿至75亿之间，拥有相当多的投资机会。不过艺术品投资有相当的技术难度，因此借助专家的力量进行集合投资是一种行之有效的方式。

二、投资市场分析

纵观艺术品市场，当代艺术，尤其是中国当代艺术独领风骚，前景无限！

(一)中国当代艺术的界定

国际上对当代(contemporary)艺术的界定，一般是指1945年(即第二次世界大战)以来的艺术，而现代(modern)艺术的概念则主要是指1945年之前至印象派的艺术。然而在中国，由于特殊年代政治因素，中国当代艺术难以形成统一明确完整的概念。1980年代人们多称之为“新潮美术”、“现代艺术”、“前卫艺术”。进入1990年代，“中国当代艺术”的说法越来越普遍。而到了21世纪，具有总结回顾性质的首届广州当代艺术三年展则提出了“中国实验艺术”的概念。总的来说，“中国当代艺术”的使用频率更高一些。

我们今天通常意义上的“中国当代艺术”，指的是1979年以后油画、雕塑、版画领域里有所创新、颠覆先前既有规范、先锋性的艺术，更包括摄影、装置、观念、行为、录影、多媒体等新艺术形式。一般把1979年在中国美术馆东侧街头小公园举办的“星星美展”视为中国当代艺术史的开端。

(二)中国当代艺术品市场演进历史介绍

从中国当代艺术的发展来看，实际上在初期经历了较长时间的低估过程。自2003年夏开始，中国当代

艺术拍卖进入一个跳跃发展的时期。以最早在中国大陆开设油画雕塑拍卖业务的中国嘉德为例，2003年之前一般每场拍卖成交额不超过千万，2003春、秋两场则分别达到1,940万和1,458万元。接下来更是以每场40％、83.4%、105％的增长率高速攀升，并于2005年秋首次突破亿元大关，达到高点。

中国当代艺术市场迎来了它的盈利时期，而市场的高速成长，又带来了新情况、新问题，拍品数量的剧增导致整个市场迅速于2006年秋进入调整期。2006年，其成交额便在亿元徘徊不前，成交额分别比上一场下降5.7％和6.2％。

(三)中国当代艺术品市场发展趋势分析

经历了2003年至2004年的行情喷涌、人气爆棚，到2005年底至2006年的平淡冷清，2007年中国当代艺术品呈现出明显的回温迹象，这一点可以从即将结束的春拍中发现。

迹象一：拍品成交情况大为好转到目前为止，中国嘉德、匡时国际、北京保利、北京诚轩四家拍卖公司2007春拍已经落槌，在这四场拍卖会中，一共成交了17.33亿元。其中，于6月2日结束的北京保利2007春拍，10个专场中共成交了6.31亿元，创下今年内地已经举办的春拍最好成绩；而5月25日结束的中国嘉德

2007春拍，15个专场中成交了6.06亿元；同样匡时国际和北京诚轩落槌的2007春拍则分别以3.4亿元和1.5亿元紧随其后。

尤其值得关注的，今年这4家拍卖公司的春季艺术品拍卖会无论是成交额还是成交率，与去年相比，均有较大幅度的提高，特别是北京保利和匡时国际今年的春拍成绩增幅最大。据了解，2006年春季拍卖会上，这四家拍卖公司的总成交额仅为13.01亿元，今年这四家拍卖公司的总成交额与2006年相比，增加了

4.23亿元，增幅达到了近33%。

同时，在今年春季中，各大拍卖专场的成交率有了大幅度的提高，而且各个板块亮点也是层出不穷。特别是2006年表现最为疲弱的中国书画专场回暖迹象十分明显。据了解，今年春拍，中国书画专场的成交率达到了80%左右，甚至个别专场还达到了100%，与去年、前年60%的成交率相比，已经高出了很多。可见，以中国书画为代表，今年整个艺术品市场都有了启动的迹象。

迹象二：拍品成交价格普遍提高，连创天价在今年已经结束的春拍中，很多拍品都拍出各自门类的成交天价，而且已有12件艺术品的成交价格超过了

1000万元。如北京保利2007春拍在油画专场中，推出的吴冠中1981年作的《交河故城》以4070万元的高价成交，一举成为本次拍卖会的“标王”，同时创造了今年内地春拍单件作品最高价，而且这一价格还创造了画家作品的新高和中国内地油画作品的最高纪录。在中国当代艺术史上具有重要影响力的石冲《今日景观》以及毛焰的《记忆或舞蹈的黑玫瑰》，几经争夺，最终分别以1650万和1001万的价格创造了画家新的纪录。大师李可染的《漓江胜境图》以1518万的价格也创造了李可染同题材境内拍卖最高价。在中国嘉德2007年春拍中，也是佳绩频传。油画专场中推出的陈逸飞1972年作《黄河颂》，最终以4032万元的天价成交，创造了陈逸飞本人油画作品的最高价；泰斗级艺术大师靳尚谊的《画僧髡残》油画同样以1600多万元的高价成交，创下了其本人作品拍卖的最高纪录。在古代书画专场中推出的钱维城《雁荡图》也以2408万元的天价成交，创造了钱维城作品的最高价。

迹象三：市场更加理性，强劲势头有望延续首先是收藏投资者水平越来越高，不仅真伪的辨别能力增强了，而且买家更看重艺术家的成就，对前一段时间有意识地进行市场炒作的那部分作品，收藏投资者多采取了观望、摒弃、看热闹的态度。其次是拍卖公司也在不断提升自己的形象。纵观今年各大拍卖公司推出的拍品，可以明显地感觉到今年春拍推出的拍品质量和档次有了明显的提高，拍卖方式上也不断创造。因此，在目前买家逐渐变得理性与成熟、资金充裕、市场逐渐健康、拍品质量不断提升等因素的共同作用下，艺术品市场的强劲势头会得到延续。相信，今年秋拍会比春拍更好！

三、产品风险分析

客户投资“艺术品投资计划”产品将会面临到一些风险，具体的包括：信用风险，即项目操作期间，艺术顾问公司发生违约事件时即挪用或滥用理财本金造成客户损失；市场风险，即中国当代艺术品市场的波动将直接影响到本理财产品的收益乃至本金，中国民生银行对未来表现不提供任何担保或承诺；延期风险，遇项目投资标的延期交易而造成理财产品不能按时还本付息，理财期限有可能延长。

针对以上风险，中国民生银行已经在项目操作模式中做了相应安排，比如：设立投资决策委员会严格投资程序，引入信托公司对项目进行第三方监管，要求艺术顾问公司提交保证金，在投资交易规程中加入到期特别处理条款等。

这些机制是中国民生银行在对私募基金、国际艺术品基金和信托理财等成功模式进行长期深入研究后，为此产品量身设计的，相信可以有效充分的保护投资者利益。

四、产品特点列举

非凡理财“艺术品投资计划”1号产品———“中国当代书画板块”，具有以下六大特点。

(一)前沿的投资领域

为客户提供参与艺术品投资的机会，使客户感受高品位生活模式。

(二)较高的理财收益

参与中国当代艺术板块投资，目前最具成长潜力，分享高价值投资回报。

(三)合理的收益结构

引入艺术顾问公司，进行专业性投资安排，客户优先年收益率高达18％。

(四)理想的投资期限

期限短于常规的艺术品私募基金，2年后客户可以收回本金，获得回报。