证券分析师行业现状发展论文

关键词： 分析师 证券 行业 准确性

【摘要】证券分析师报告对投资者决策影响的研究不仅有着十分重大的理论意义，而且在实践中有助于国内证券监管机构进一步完善相关的政策制度，投资者亦能作出更好的投资决策。文章分析了国内外学者对证券分析师的研究现状和对分析师报告影响投资者决策的机制并就证券分析师研究报告对投资者决策的影响提出相关的建议。以下是小编精心整理的《证券分析师行业现状发展论文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

证券分析师行业现状发展论文 篇1：

证券分析师收益预测准确性的行业分布

摘要：本文使用2011—2013年证券分析师盈利预测数据，对证券分析师收益预测准确性的行业差异进行考察，我们发现：行业是证券分析师预测准确性的重要影响因素，受自然环境、宏观经济形势、政策影响较大的行业预测的准确性较差，如制造业、采矿业及农、林、牧、渔业等;高知识密集型行业如科学研究和技术服务业由于知识产权保护等原因预测准确性较差。相比而言，受经济形势、政策等影响较小、具有垄断性的行业及较为热门的行业的整体预测较为准确，如交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水生产和供应业、租赁和商务服务业;卫生和社会工作;文化、体育和娱乐业等。本文对于丰富分析师预测的文献及投资者进行投资决策借鉴具有重要的意义。

关键词：证券分析师 每股收益 行业

一、引言

证券分析师作为企业和投资者之间的信息中介，在资本市场上扮演着重要的角色。由于证券分析师具有优于一般投资者的信息收集途径、专业分析能力等优势，他们的收益预测有助于提高市场的定价效率，减少被分析企业的信息不对称，降低资本成本，促进市场整体的有效性，从而增加投资者的收益。在有效市场中，分析师的盈余预测应该是完美的，其预测所依据的信息能够迅速反映到价格中去。而现实中，由于分析师的行为不可避免地受到各种因素的影响，他们所做的收益预测往往是有偏的，也必然影响到资本市场配置的效率。研究表明：导致分析师收益预测有偏的主要原因是被预测公司的特征和分析师自身的因素两个方面。而行业的整体情况是导致被预测公司特征产生差异的重要原因。但在目前的研究中，行业因素大多被作为控制变量引入到研究中，不同行业往往由于知识产权的保护程度、受宏观经济环境、政策影响的程度、对于国民经济的影响程度、盈利能力等存在差异，导致分析师对于不同行业获取信息的难易程度、关注度等也存在差异。所以，分析师对于不同行业预测的准确度也应存在差异，关注分析师预测准确性的行业差异是证券分析师预测研究中的重要内容。

二、研究现状

西方学术界对证券分析师预测的研究主要集中在预测准确性的影响因素方面。并认为目标公司特征、公司行为及分析师自身的教育背景、能力等是影响分析师预测准确性的决定因素（Kross，1990;Barron，2002;mikhail，1999）。涉及行业差异研究的有：稳定行业中公司的盈余相对比较容易预测，而处于受外来因素更多影响的行业则增加了分析师预测的难度（O’Brien，1990）。Patz（1989）研究表明分析师对大型重工业的盈利预测比对消费品行业的预测更加困难。Capstaff（2001）以1987—1994年期间欧洲公司的盈利预测为样本发现，相对于交通及消费耐用品部门，分析师对公共事业及医疗卫生单位的预测更准确。

由于我国证券分析师行业发展比较晚，证券分析师的分析、预测能力和资本市场发达国家的证券分析师还有相当的差距（姜国华，2004）。国内对于分析师预测的研究大多将行业作为控制变量引入到模型中（如岳衡，2008;郑亚丽、蔡祥，2008）。高明华等（2010）阐述了行业和证券分析师关注度的关系：中国的证券分析师在被关注公司的行业选择上存在“趋同效应”，更喜欢关注一些热门行业的公司。从绝对数量上看，机械、设备、仪表行业是最受关注的行业，其次是金属、非金属、石油、化学、塑胶和塑料、医药、生物制品，批发和零售贸易，交通运输以及仓储业。上述六大行业被关注公司的总数占到被关注公司总数的59%。但从相对数值来看，受关注度最高的行业依次是金融、保险业，其受关注的公司占总数的100%。被关注公司与未被关注公司在盈利能力上存在显著差异，被关注公司的净资产收益率显著高于未被关注的公司，这个结果表明证券分析师偏好盈利能力较好的公司，这样可以降低他们的预测风险。综上所述，我国对于分析师预测的行业差异研究较少，并且在现有文献中尚未发现直接将行业作为自变量引入分析师预测的研究中，本文正是从这一角度出发，分析并检验了分析师预测准确性的行业差异，本文的研究将为行业作为影响分析师预测的准确性的重要影响因素提供证据，同时对丰富分析师预测的文献及投资者进行投资决策借鉴具有重要的意义。

三、数据来源及变量选取

（一）数据来源

1.行业分类。行业分类依据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》。上市公司共分为17个行业，为了确保财务信息的可比性，本文剔除金融行业的样本及主营业务不明确的综合业后将其余的15家行业作为研究样本。15个行业依次为：A：农、林、牧、渔业;B： 采矿业;C： 制造业;D：电力、热力、燃气及水生产和供应业;E：建筑业;F：交通运输、仓储和邮政业;G：信息传输、软件和信息技术服务业; H：批发和零售业;I：住宿和餐饮业;K：房地产业; L：租赁和商务服务业;M：科学研究和技术服务业;N：水利、环境和公共设施管理业;Q：卫生和社会工作;R：文化、体育和娱乐业。

2.数据来源。本文数据来源于CSMAR数据库，选取了数据库中所有券商对上市公司2011—2013年每股收益（EPS）所作的预测数据。若不同的分析师对同一上市公司做了多次预测，本文取每股收益预测数据的均值。另外，为了排除异常值对于研究结果的影响，本文利用3σ法则对每个行业中的异常值进行了剔除。经过筛选，2011—2013年分别得到1 829、1 806、1 796家上市公司的收益的预测数据。

（二）变量的选取

借鉴clement（1999）方法，本文采用相对预测误差来衡量收益预测的准确度，计算公式如下：

FERR=|AEPS-FEPS|/|AEPS|

FERR 为分析师盈利预测的相对误差，其值越大收益预测准确度越低，相对误差越小，预测的准确度越高;AEPS为公司实际每股收益，FEPS 为不同分析师对于同一家上市公司预测每股收益值的平均数（以下简称为分析师的预测值）。

四、统计结果分析

由图1及表1我们可以看出，三年内分析师对于不同行业预测的准确性整体比较高的是电力、热力、燃气及水生产和供应业;交通运输、仓储和邮政业;租赁和商务服务业;卫生和社会工作;文化、体育和娱乐业等。这几个行业三年内预测误差的均值和中位数都比较低。电力、热力、燃气及水生产和供应业三年中的均值为0.62、0.77、0.81，中位数为0.33、0.33、0.37;交通运输、仓储和邮政业三年中的均值分别为0.3、1.06、1.22，中位数为0.17、0.46、0.54。租赁和商务服务业，卫生和社会工作，文化、体育和娱乐业等行业三年相对误差的均值和中位数也较小。

综合来看，预测误差较大的行业分属制造业、采矿业、科学研究和技术服务业和农、林、牧、渔业。农、林、牧、渔业制造业预测的相对误差在2011年分别为1.38、1.00，中位数分别为0.40、0.17，而且这两个行业在2012年和2013年的预测的准确性明显较差。采矿业、科学研究和技术服务业在2012年和2013年预测误差较高。从整体上看分析师在2012—2013年预测的准确性要低于2011年，尤其是采矿业，科学研究和技术服务业等行业最为明显。

从2011—2013年分析师预测的一致程度来看，分析师预测分歧较大的行业依次是农、林、牧、渔业、制造业、采矿业及科学研究和技术服务业，最大的标准差达到7.55，而且这几个行业在2012—2013年的离散程度尤其明显，由此可以看出分析师预测分歧较大的行业往往也是预测准确性较差的行业。

从描述统计的结果可以看出，分析师在预测准确性方面的确存在行业差异，为了进一步检验这种行业差异是否显著，本文进一步做了单因素方差分析和行业间的两两比较（LSD检验），结果见表2。

从方差齐性检验的结果来看，2011—2013年方差齐性检验的P值都为0，都小于0.05.所以我们认为检验结果显著，各样本所在的总体方差齐，所以以此数据做行业间比较是可行的。从单因素方差分析结果来看，2011—2013年方差齐性检验的P值都小于0.05，所以行业因素是影响证券分析师预测准确度的重要因素，行业间每股收益预测的准确性存在显著差异。单因素方差分析揭示了行业间差异是显著的，为了更进一步掌握行业之间存在的显著性差异，本文利用LSD法检验进行行业间的两两比较。详见下页表3。

通过表3我们可以发现和描述统计的结果基本相同，行业间的差异比较明显，尤其是预测误差较大的制造业、采矿业及农、林、牧、渔业和其他行业差异显著。究其原因，制造业企业受宏观经济影响较大，这两年全球尤其是欧洲制造业增长急剧收缩，外需恶化同时去库存压力增加，致使制造业活动增长放缓，整体效益较差。而研究表明，分析师对成长性及效益好的公司跟进的多，且预测准确度高（Pae，1998），同时制造业中的高新技术企业有大量的研发费用，而研发结果具有较强的不确定性，这些因素都导致制造业具有较多不确定因素的影响，从而导致分析师对这类企业的预测准确性较差，一致性水平较低。同时，采矿业作为制造业企业的关联产业，由于近年机械工业产能过剩问题导致采矿业经营困难，尤其是煤炭工业更为突出，近几年国家加大调整产业结构及采取严格的环境保护要求和恢复地表生态的法律法规，提高了采矿业的准入标准，采矿业受宏观调控因素影响较为明显，无疑增加了分析师的预测的难度。而作为第一产业的农、林、牧、渔业因上市公司数量相对较少，分析师对整个行业的关注度较低，且整个行业受自然环境、宏观政策的影响较大，尤其是农业，所以分析师预测中的不确定因素较多，预测准确性和一致性较差。

预测较为准确的行业主要包括：卫生和社会工作、交通运输、仓储和邮政业、文化、体育及娱乐业及信息传输、软件和信息技术服务业等。交通运输、仓储和邮政业从广义讲属于物流范畴的行业，由于电子商务的快速发展，给物流产业带来了很好的发展机遇。在各相关产业中，铁路运输业、航空运输业与道路运输业是投资重点，也是资本市场上的投资热点及分析师的关注热点。而卫生和社会工作、文化，体育及娱乐业及信息传输、软件和信息技术服务业等行业由于受宏观政策影响较少，行业发展中的不确定因素较少，所以，预测准确性和一致性较高。

五、研究结论

本文通过对证券分析师2011—2013年每股收益预测的相对准确性分析，进一步掌握了会计收益预测的行业间差异的证据，得出如下结论：

1.行业因素是证券分析师预测的准确性的重要影响因素，如果一味地将行业作为分析师预测准确性的研究中的控制变量，将会遗漏分析师预测中重要变量，加重模型研究中的内生性问题。

2.行业发展是否容易受宏观经济环境、政策的影响，将会直接影响到预测的准确性。本文研究发现预测较为准确的行业主要包括：电力、热力、燃气、水生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业;租赁和商务服务业;卫生和社会工作;文化、体育和娱乐业。电力、热力、燃气、水生产是垄断性行业，其发展受环境和政策影响较小;交通运输、仓储和邮政业受国家政策和电子商务快速发展的影响，属于近些年的投资热点，而租赁和商务服务业、卫生和社会工作;文化、体育和娱乐业等属于大的服务类行业，此类行业受经济形势、政策等影响较小，预测中不确定因素较少，所以整体预测误差较小。

3.行业是证券分析师预测准确性的重要影响因素，受自然环境、宏观经济形势、政策影响较大的行业预测的准确性较差，如制造业、采矿业及农、林、牧、渔业等;高知识密集型行业如科学研究和技术服务业由于知识产权保护等原因预测准确性较差。本文基本和O’Brien与Patz在1990年的研究结论一致。

本文的研究表明，行业是影响证券分析师预测准确性的重要变量，尤其是受宏观经济环境、政策的影响较大和知识产权等信息保护较高的行业，由于各种不确定性因素的存在，增加了分析师预测中搜寻信息和预测的难度，所以投资者在借鉴分析师的投资决策时，应重视关注行业的发展形势，降低投资风险。J

参考文献：

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3.Mikhail Michael B，Beverly R Walther，Richard H.Willis.Does forecast accuracy matter to security analysis？ [J].Accounting Review，1999，74（2）：185-200.

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9.高明华，曾诚，杜雯翠.公司特征与证券分析师关注度——基于中国上市公司的实证研究[J].黑龙江社会科学，2010，（03）.

10.郑亚丽，蔡祥.什么影响了证券分析师盈利预测的准确度？——来自中国上市公司的经验证据[J].中大管理研究，2008，（03）.

作者：杨红娟

证券分析师行业现状发展论文 篇2：

证券分析师研究报告对投资者决策的影响

【摘 要】 证券分析师报告对投资者决策影响的研究不仅有着十分重大的理论意义，而且在实践中有助于国内证券监管机构进一步完善相关的政策制度，投资者亦能作出更好的投资决策。文章分析了国内外学者对证券分析师的研究现状和对分析师报告影响投资者决策的机制并就证券分析师研究报告对投资者决策的影响提出相关的建议。

【关键词】 证券分析师报告； 投资者决策； 建议

一、引言

2010年3月，证监会发布通知规定：“各证券公司在发表宏观经济、行业分析、市场走势等意见，应审慎发表具体证券品种的分析意见，不得传播虚假、片面、误导性消息，不得对证券价格的涨跌或者市场走势做出确定性的判断。”2011年1月1日，证监会发布的《发布证券研究报告暂行规定》在我国证券市场开始正式实施。这个规定首次针对证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告的行为进行全面规范，并要求证券分析师（Security Analyst）要谨言慎行，按照证券信息传播的相关规定来发表具体评论意见和撰写研究报告，努力为投资者提供高质量的咨询服务。规定发布后，国内证券市场掀起了轩然大波，证券公司、证券分析师将面临重大挑战。证券分析报告在资本市场上的作用是什么？证券分析师研究报告是否会影响投资者决策？一时间，上述疑问成为学术界和实务界关注的热点问题。

随着中国证券市场的逐步发展和投资环境的不断完善，证券分析师行业迅速兴起，对资本市场的影响也不断增大。在信息不完全的市场中，证券分析师起到信息中介的作用，他们依靠自身专业知识通过信息收集和分析工作，缓解投资者的信息不对称程度，降低整个市场的信息获取成本，使资本市场更有效率。然而，基于信息有用性的假设，投资者在作出投资选择的过程中或多或少地都会参考证券分析师发布的投资意见或建议，证券分析师基于宏观经济、行业和公司经营和财务状况所撰写的证券分析师报告更是投资者进行投资的重要参考。因此，笔者认为，证券分析师预测报告无疑会影响投资者作出决策选择，进而影响资本市场的配置效率。本文期望在系统梳理该领域研究文献的基础上，进一步丰富和完善证券分析师研究方面的相关理论，更多地关注投资者在投资过程中的行为决策，构建证券分析师报告对投资者决策影响的机制框架。另外，考虑到我国的证券市场制度背景不同于西方发达国家，本文还从我国具体国情出发，为分析师行业的发展以及证券市场的进一步规范提供政策建议。

二、证券分析师报告研究综述

国外对于证券分析师的研究始于20世纪30年代，经过几十年的发展已成为当代金融学研究中最活跃的一个分支。纵观国内外的研究，众多学者从不同的角度进行了有关分析师的理论和实证研究。而国内对这一领域的研究才刚刚起步，有很多方面需要加以完善，归纳起来国内外的研究集中在以下方面：

首先，分析师作为信息的提供者，其最重要的职责是对上市公司的盈余进行预测，因此许多学者从分析师的预测方面展开研究。Terence Lim（2001）研究了分析师理性与预测偏差之间的关系，建立了一个二次损失效用方程来对公司盈余预测进行建模研究。Amhed，Forbes（2004）在采用Keane，Runkle（1998）的基础之上检验了他们在建模策略中的潜在假设，并检测了分析师盈余预测是否具有理性。Jeffery，Reuven（2003）对大量相互矛盾的分析师盈余预测属性做出了更深层次的解释，认为许多异常和相互冲突的分析师盈余预测研究结果是因为研究者没有考虑到正确的分析师预测误差属性。

其次，对于投资者来说，分析师所提供的预测报告是有一定信息含量的，许多学者围绕证券分析师预测的投资价值和投资策略展开研究。Bjerring，Lakonisho和Vermaelen（1983）研究了加拿大证券分析师的表现，认为由证券分析师推荐的股票回报率在扣除交易成本后仍高于整体市场回报。Womack（1996）的研究指出，证券分析师所推荐的股票在其报告发布后有显著的价格运动，其中推荐卖出的股票比推荐买入的股票的价格运动更为明显。林翔（2001）通过对我国证券分析师的实证研究发现其报告具有一定的参考价值，且认为我国证券分析师拥有一定的私有信息。朱宝宪和王怡凯（2001）对我国证券市场的媒体荐股建议效果进行了实证分析，认为短线投资建议推荐的股票组合收益要高于投资基金的收益。

最后，分析师的预测报告还会影响投资者的决策。Givoly，Lakonishok （1979）；Penman（1980）；Waymire（1984）认为，作为能在市场上获得的公开信息，分析师的报告可以用来预测一家企业未来的成长能力，可以减少投资者和管理者信息不对称的问题，研究表明投资者对于分析师预测有显著反映，说明投资者认为分析师预测有利于自身做出决策，会将分析师报告视为比较有价值的重要信息。Lin，McNichols（1998）；Michaely，Womack（1999）；D-echow，Hutton，Sloan（2000）指出，分析师报告可能会对投资者有负面作用，因为他们制作报告的潜在动机可能是为了取得佣金或投行业务，因此分析报告会存在偏差，甚至过分乐观。另外，投资者在使用分析师预测报告时会受到诸多因素的影响。Krishnan and Booker（2002）研究了投资者基于分析师荐股报告做出短期决策的影响因素，发现只要荐股报告存在，就可以减少投资者过早卖出可获收益股的几率，在此基础上，可靠的报告可以同时降低过早卖出和过久持有的几率。Chen，Francis和Jiang（2005）的研究表明，如果证券分析师的报告相比以前更准确、发布更频繁时，投资者就会更重视分析师的季度预测，而不是自身已形成的观念。Ajinkya，Gift（1984）认为，投资者在参考分析师报告的同时会关注分析师发布相关信息的背后动机。因为出于一些动机，分析师报告会存在一定偏差。Kelley，Michaela（1980）提出归因理论，即个体在理解某一行为时，一般都会探求该行为发生的原因。并且个人对这一行为做出反应时，之前的理解会发挥重要作用。这一理论可以解释投资者如何根据自身对分析师动机的期望来对分析报告做出反应。Weiner（1985）指出，由于负面或预料之外的消息更容易产生归因效应，人们更倾向于对这些消息进行思考。

综上所述，国内外学者不论从理论方面还是实践方面都在分析师领域取得了丰硕的成果，然而现有研究并没有从心理学和行为学的角度来研究分析师预测对投资者决策的影响以及两者的交互作用（Interaction），因此，本文正是沿着上述思路展开的。我们期望所得成果能进一步拓展本领域的研究，为我国构建有效的资本市场提出可行性建议。

三、分析师报告影响投资决策的机制分析：一个扩展的框架

总体上本文在研究不同类型的分析师报告对投资者决策的影响，在总结国内外研究现状后，拟从以下四个方面展开研究（如图1所示）。

（一）研究分析师预测的公布形式对投资者决策的影响

针对分析师预测的公布形式首先要区分不同的类型，并从中找出对投资者决策产生重要影响的公布形式。比如，在互联网及其发达的当今社会，很多信息都会以网络链接的形式来发布或者进行传递。然而，心理研究表明，信息的独特性可以帮助人们准确地回想信息并影响其作出决策（Hyde和Jenkins，1969；Clements和Wolfe，1997）。因此，基于上述背景，我们假设在资本市场中分析师预测可以选择是否以超链接（Hyperlink）（不同的文件组合在一个界面的超链接）的形式来进行发布，即分析师的预测报告是否以一个文件界面来向市场传递信息。我们的研究期望探寻这种不同文件的独特性即超链接的产生是否会混淆投资者的决策的选择（Wright，1991；Mathew，1997）。也就是说，分析师公布预测的形式不同是否会对投资者决策产生影响以及影响的过程是如何产生的。

（二）研究分析师预测的公布时间对投资者决策的影响

一般来说，企业年报公布的时间是重要的时间点，即存在所谓的“盈余公告效应”。盈余公告效应是指股票价格在盈余公告之后受公告内容影响，收入预期误差为正的股票在较长时间内持续走高，为负的股票则是持续走低。或者说，它指的是上市公司财务报表中财务数据的公布能够导致股价产生长期的、持续的、方向一致的漂移，这个现象最初由Ball和Brown提出，此后的学者（Rendleman，etc，1982；Foster，etc，1984；Bernard，etc，1989）以不同的方式验证了盈余公告效应的存在。因此，盈余公告效应表明了财务数据的公布对股价的影响。对分析师来说，其在年报公布前发布的分析师预测与年报后相比，影响可能不同。年报的公布时点是一个重要时间点，即同样的分析师预测在年报公布前后发布对投资者决策的影响是不同的。

（三）研究分析师预测的信息含量对投资者决策的影响

分析师预测的信息含量可以以不同的标准来衡量，如是否包括分析师盈余预测或股票评级、私人信息所占的比重以及分析师的声誉等等。在实践中，投资者也许会认为包括了分析师盈余预测或股票评级的预测信息会更加可靠，从而提高分析师预测的可信度。同时，投资者也有可能对包含有更多私人信息的分析师预测更感兴趣，认为这种预测报告更有价值。另外，那些声誉好的分析师更能够赢得投资者的信任，即存在所谓的“金牌分析师”效应。

（四）研究分析师预测公布的情景对投资者决策的影响

分析师预测公布时的情景在宏观上是指处于牛市还是熊市，而在微观上是指股票处于上升趋势还是下降趋势。也许相同的股票评级或盈余预测在不同的情景下，投资者会有不同的决策。

四、建议和结论

随着中国证券市场的逐步发展和投资环境的进一步完善，分析师报告对投资者决策的影响将会起到越来越重要的作用，当然投资者在交易的过程中也会越来越多地关注证券分析师的建议和意见，这就要求理论界对“证券分析师对投资者决策的影响”进行更加深入的研究，为投资者实践提供理论指导。

本文具有理论和实践的双重意义。从理论上来说：1.基于中国特色社会主义的证券市场制度背景，有别于西方发达国家的资本市场环境，使得研究对于我国投资者更具实际意义，必将丰富与完善证券分析师相关理论研究；2.填补国内证券分析师报告对投资者决策影响的理论空白，不同于之前国内的研究将着眼点放在证券分析师一方，而更多的关注投资者在此过程中的行为决策，进一步为我国这一研究领域作出贡献。从实践上来看：1.为投资者提供更加详尽的理论分析报告，有利于其在进行投资决策时更加理性的对待证券分析师报告，从而作出最佳的投资决策；2.平衡证券分析师与投资者的关系，使得证券分析师在制定报告的同时能够从投资者的实际角度出发，设身处地得考虑到该报告对于投资者最后决策所产生的影响，有助于提升证券分析师的工作绩效；3.为进一步完善国内相关监管法律制度及条例提出理论依据，研究将从投资者实际决策的角度出发，使得监管机构能够更加全面地了解投资者对于证券分析师报告的影响过程，从而完善相关的法律法规，为中国证券市场创造更好的投资环境。

鉴于本文是在我国特殊的证券市场制度背景下展开的，不同于西方发达国家的资本市场环境，使得本文对于我国投资者更具实际意义，因此建议投资者在进行投资决策时要更加理性地对待证券分析师报告，相关研究成果也有利于投资者作出最佳的投资决策。同时，应该平衡证券分析师与投资者的关系，使得证券分析师在制定报告的同时能够从投资者的实际角度出发，设身处地地考虑到该报告对于投资者最后决策所产生的影响，有助于提升证券分析师的工作绩效。另外，本文还从投资者实际决策的角度出发，期望监管机构能够更加全面了解证券分析师预测报告对于投资者的影响过程，从而制定相关的法律法规来规范证券市场并为投资者创造更好的投资环境。

【参考文献】

［1］ Givoly，D.，&Lakonishok，J.‘The information content of financial analysts’forecasts of earnings：Some evidence on semi-strong inefficiency［J］.Journal of Accounting andEconomics，1979（1）：165-185.

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［3］ Kelley，H.&Michaela，J.L.Attribution theory and research［J］.Annual Review of Psychology，1980（31）：457-501.

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［8］ Francis，J.&Soffer，L.The relative informativeness of analysts’stock recommendations and earnings recommendation revisions［J］.Journal of Accounting Research，1997（35）：193-211.

［9］ Dechow，P.，Hutton，A.&Sloan，R.The relation between analysts’forecasts of long-term earnings growth and stock price performance following equity offerings［J］.Contemporary Accounting Research，2000（17）：1-31.

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［12］ Cote，J.Analyst credibility：The investors’perspective［J］.Journal of Managerial Issues，2000（12）：352-362.

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［14］ Krishnan，R.&Booker，M.‘Investors’use of analysts’recommendations［J］.Behavioral Research in Accounting，2002（14）：129-156.

作者：刘思涓 孙岩

证券分析师行业现状发展论文 篇3：

论信息披露制度在证券分析业中的运用

[摘要] 证券分析业在证券市场中起到了十分重要的作用。但是，由于证券分析机构出于自身的利益，而做出了虚假陈述等一些违法行为，给投资者带来了极大的损害，也造成了证券市场的正常交易秩序的破坏。因此，必须严格完善证券分析业中的信息披露制度，以维护证券市场的正常发展。

[关键词] 证券分析 信息披露 虚假陈述

证券分析，在中国也叫股评，是指向个人投资者或者投资机构提供证券投资分析意见并指导其进行买卖股票的行为。证券分析是资本市场高度发展的一个产物，随着社会经济的迅猛发展。证券分析业不但可以向客户指导投资，而且可以通过他们的研究来使市场的信息充分地流动，进而提高证券市场的效率。证券分析包括买方分析、卖方分析和独立分析。证券分析业在目前证券市场上的作用是巨大的。因此如何对证券分析这一行为进行监管，最大限度地限制其利益冲突，保持证券分析师地位的独立性，以保护中小投资者的利益和证券市场的健康发展，成为当今世界各国普遍关心的一件事情。

一、证券分析业和信息披露制度的关系

1.证券分析业对信息披露制度的积极作用

在现代的信息披露制度中，证券分析机构的参与是确保披露信息质量的一个重要环节。经过专业的证券分析师鉴证的财务文件和出具的法律意见书，提高了上市公司公告文件的公信力，使得投资者、债权人、公司管理当局及监管机关可以对之产生合理的信赖，并在此基础上做出决策。由于证券分析机构所具有的一系列法律特性，包括本质上的独立性、职业地位的权威性、身份特征的专家性、从业环境的依附性、职业后果的责任性、管理体制的行业自律性等，使得证券市场的参与各方应当对之加以合理的信赖。在证券市场的信息披露制度中，证券分析业具有非常重要的作用。首先，证券分析行业是上市公司和投资者之间信息披露的桥梁，上市公司很大程度上通过证券分析师来向社会传递信息；而市场投资者，特别是那些中小投资者，更是需要通过证券分析机构来获取上市公司的信息。其次，证券分析行业也有利于确保信息披露对证券市场产生的作用。证券分析师实际上担负着监控公告的各种相关文件的真实、准确和完整的职责。出于各种原因，上市公司可能在披露的文件中出現各种问题，有些甚至是故意为之，以影响证券的市场价格，获取非法利益。通过证券分析机构的介入和勤勉尽责，则可以将这些问题消灭在萌芽状态，避免和减小对证券市场参与各方利益的影响。而实上，完备的信息披露制度对各方均是有利的，通过证券分析师的参与，上市公司可以发现其内部管理的薄弱环节，投资公众则可以对公司的现状和前景有准确的了解和把握，以决定其投资决策。所以，证券分析行业对证券市场的信息披露制度是十分重要的。

2.证券分析业的信息披露带来的副作用

虚假陈述、故意隐瞒，负有信息披露义务的证券分析师们，利用执业之便利而做出的违反信息披露制度的行为，正是该行业带来的副作用。重要的是，一旦人们发现即使通过证券分析师，也不能保证披露信息的质量，甚至证券分析师也参与造假，就会对所有的披露信息的质量产生怀疑，最终会摧毁投资者的信心。负有监督职责的证券分析师的沉默甚至是积极参与，摧毁了投资者对之寄予的合理信赖，影响了证券市场的正常运行，并将最终摧毁整个证券市场的运行基础。

二、证券分析业中信息披露问题的根源分析

导致证券分析师参与证券市场上的虚假陈述的原因是多样的。首先，证券分析业总体上处以买方市场，证券分析机构及其从业人员的独立性严重不足，在很大程度上被上市公司所左右，从而导致其向社会投资者传递的信息不正确；其次，法制的不健全，违法的法律责任成本很低同样也扩大了证券分析师参与证券市场虚假陈述的现象。但这些，都不是证券分析业信息虚假陈述的根本原因。导致证券分析业的虚假信息披露的根本原因，在于证券分析机构和上市公司之间产生的一种利益冲突。这种利益冲突主要是由于证券分析师为获得更多的上市公司的内幕信息而形成的。而且这种潜在的利益冲突有可能是证券市场中最具危害性的行为。

正因为证券分析师在证券市场中的作用，他们与上市公司之间存在着难以割舍的联系。这种联系存在着相互作用的关系：一方面，证券分析师需要上市公司向他披露一些尚未公开的信息，因为在投资顾问领域激烈的竞争中，证券分析师只有发表具有内幕性质的投资建议，才能争取到更多的读者群，从而争取更多的客户。为在与同行的竞争中处于优越地位，分析人员极为重视与发行人保持良好合作关系。因此，在这一逻辑的主导下，他们也千方百计地去接触上市公司的高级管理人员，迎合上市公司的需要，经常在研究报告中对发行人的业绩做出乐观的评估，并征询发行人的意见。这一行为倾向的严重后果是，证券分析师在很大程度上丧失了其本应发挥的作用，从而成为上市公司的“传声筒”甚至“代言人”。为获取上市公司的“信任”，证券分析师所做的投资报告千篇一律地出具“买进”的投资建议。“别说坏话”已成为证券咨询界出具投资报告时的“座右铭”。另一方面，上市公司也需要证券分析师的支持，因为上市公司及其高级管理人员均希望在媒体上有更多的篇幅宣传公司形象。特别是那些正处于成长时期的高科技公司，它们迫切需要具有一定声誉的证券分析师为它们的新产品进行宣传。有时为配合证券分析师的写作需要，上市公司可能与证券分析师达成某种默契，承诺在公司重大事件公开披露之前，首先向证券分析师或机构投资者披露，甚至就是否公开披露征询证券分析师的意见。这就极易导致证券分析师内幕交易的产生。

三、完善证券分析业中的信息披露制度

1.建立完善的证券分析业信息披露法律体系

基于上文原因，对于如何防止证券分析师的这些利益冲突，更好地保护公众投资者的利益，就成了一个必须解决的当务之急。笔者认为，首先必须从相关的立法出发，建立一个完善的证券分析业信息披露法律体系。尽管我国的证券投资咨询业还不发达，证券分析师存在的利益冲突也不如美国等发达国家来得突出，但我国的证券立法还应未雨绸缪，建立完整的证券分析师的信息披露制度。对于我国来说，应该借鉴其他国家信息披露法的相关规定，进一步完善我国的上市公司信息披露制度，使所有的投资者能获得平等的接触信息的机会。首先，要将证券分析业的信息披露义务明确地规定到《证券法》中；其次，对证券分析机构应当披露的信息在披露范围、披露时间、披露方式等各个方面应当做出明确的规定，以此来提高信息披露制度的可操作性。再次，还要对证券分析机构没有履行信息披露义务，以及虚假陈述等行为明确规定责任承担，以此来惩戒证券分析机构在信息披露方面的违法行为。

2.加强强制性披露，严格控制选择性披露制度

信息披露的强制性是世界主要证券市场监管制度的基石，在不同国家的证券法律中，完全、真实和明白无误的信息披露都成为证券法律的基本原则。但是由于逆向选择（Adverse Selection）问题的存在，市场自身是无法创造信息披露制度的，尤其是在某些极端的市场情况下更是如此。因此为了更好地保障投资者的利益，必须采用强制信息披露制度。这种强制性保证了信息披露的准确和及时。同样，在证券分析行业，也必须加强强制性披露的管理，明确强制性披露的范围，必须对以下内容进行强制性披露：一是披露证券分析师在其分析公司中的债务和证券投资额;二是披露注册的经纪商或经销商或者其雇员（包括证券分析师）是否从其分析公司处收取报酬;三是披露证券分析师是否基于经纪商或经销商从分析公司处获得的投资银行业务收入，收取了制作研究报告的薪酬。

3.严格证券分析机构虚假陈述的责任

在证券市场的信息披露制度中，为了维护证券市场的秩序，提高监管的效率，赋予证券监管机关对违法违规行为进行行政处罚的权力。同时，对于那些情节严重、严重侵害公共利益的行为，赋予公诉机关提起刑事诉讼的权力。在行政责任方面，可以对有虚假陈述的证券分析机构进行警告、罚款、没收违法所得、暂停执业甚至吊销营业证书，并对相关的证券分析师进行警告、暂停执业甚至认定为市场禁入者等处罚。对于情节严重者，则可处以相应的刑事责任。另外，要求证券分析机构承担相应的民事责任也是非常有必要的。民事责任制度通过对受害人遭受的损害予以充分的补救，从而能有效地保障投资者的合法权益。

总之，证券分析业在整个证券业中的作用是非常大的。但是，证券分析师们虚假陈述给证券市场带来的负面影响也同样不可忽视。因此，建立完善的信息披露制度，对加强证券分析业的管理，维护整个证券市场的秩序有着十分重大的意义。

参考文献:

[1]彭蕾:《我们还需要证券分析师吗?》.《国际融资》,2004年第10期

[2]郑燕洪:《证券分析师的利益冲突行为：文献综述》.《特区经济》,2006年3月

[3]刘超:《中国证券分析师行业的现状与发展思路》.《浙江金融》,2006年12月

[4]程克栋:《证券分析师的利益冲突及防范对策》.《齐齐哈尔大学学报(哲学社会科学版）》,2005年11月

作者：张　鑫