债权融资

关键词： 经营权 企业

债权融资（精选十篇）

债权融资 篇1

关键词：矿业,融资模式,债券融资

1 债权融资概念与理论分析

融资一般是指经济主体通过一定的渠道或方式取得资金的一种经济行为, 企业融资一般分为两种:股权融资和债权融资。债权融资也称间接融资或保持距离型融资, 是指向企业外各种金融机构借款和向公众发行公司债务。 (1) 根据渠道的不同, 债权融资主要可分为银行信用、民间信贷、债券融资、信托融资、项目融资、商业信用及其租赁等。本文因为研究的特别需要, 在讨论债权融资时, 基于债权融资的差异性主要表现为是选择银行还是选择债权, 而主要讨论银行贷款融资和债券融资。

1.1 银行贷款融资

银行贷款融资是企业一种重要的间接融资方式, 是指企业为满足自身生产经营的需要, 同银行签订协议, 借入一定数额的资金, 在约定的期限还本付息的融资方式。企业能够向银行进行贷款融资是由银行和企业的特殊关系决定的。从银行的产生和发展看, 企业发展对资金的客观需求促使借贷资本从产业资本中分离出来成为独立的资本形态, 促成了银行的产生。银行对企业融资的实质就是银行信用的具体表现, 即银行将借贷资本放给需要货币资本的企业, 转化为职能资本, 在生产流通中发挥作用。其基本特征是:信用是借贷双方以信任为前提, 贷出以偿还为条件, 借款人必须支付利息。

国外在论述企业向银行贷款融资的必要性时, 主要是从信息不对称理论角度阐述的。认为:当最终借款人和最终贷款人之间存在不对称信息时, 任何最终贷款人都会面临着“代理问题”。由于银行能够有效地处理信息和监管企业, 从而能有效地降低“代理成本”, 因而银行在债务贷款方面比发行债券具有优势, 具体表现为:能够减少信息处理费用;能降低监管企业的费用;银行服务具有灵活、可重复贷款和对小型企业贷款的独特性。我国也有学者通过实证分析指出:银行贷款常常带有某些限制性条款, 使得银行在公司财务状况出现恶化的情况下, 可以提前中止贷款合约。因此, 银行贷款有利于减轻代理和信息非对称问题。

1.2 债券融资

债券融资是企业一种重要的直接融资方式, 是指项目主体按法定程序发行的、承诺按期向债券持有者支付利息和偿还本金的一种融资行为。

在英美等发达国家, 债券融资在融资序列中居于一种优先地位。 (2) 就融资本身而言, 英美发达国家在融资选择上基本遵循“啄食顺序理论”, 即一般遵循“内部融资—债权融资—股权融资”的先后顺序。亦即企业在融资时, 首先依靠内部融资 (留利和折旧) , 然后再求助于外部融资, 而在外部融资中, 企业一般优先选择发行债券融资, 资金不足时再发行股票融资。国外企业在外部融资中优先选择债权融资多于股权融资的原因是多方面的, 主要表现在以下几个方面:

首先, 债券融资成本低。从理论上讲, 债券融资成本低于股票融资成本。这一方面是因为债券利息在税前支付, 可以抵减一部分所得税;另一方面是债券投资风险小于股票投资, 持有人要求的收益率低于股票持有者, 意即债券和股票相比是一种低风险、低收益的证券, 这种性质使债券融资的成本本身具有一定的应变能力;而且, 越是在市场不稳定的情况下, 债券融资成本的相对稳定性也就越突出, 和股票融资成本的差距也就越大。从实践上说, 债券融资成本也的确低于股票融资成本。根据美国证券交易委员会的数据:股票融资中优先股每100美元需要花费6.3美元, 普通股需要花费16.9美元, 而债券融资每100美元只需要花费2.6美元。这可能是大多数企业选择债券融资方式的重要原因。

其次, 债券融资具有激励作用, 有利于实现企业相机控制的治理效应。S.格罗斯特和O.哈特早在1982年就提出了一个债务担保模型。该模型假定, 若企业资本全部为股权融资, 则企业破产的风险为零, 因此, 经理人没有任何压力。而若企业进行债权融资, 一旦企业经营不善, 则企业可能破产, 经理人员将失去其担任经理的好处。因此, 在破产威胁下, 债务成为一种担保机制, 经理人员面临更多的市场力监控, “相机治理”对经理形成硬约束, 迫使经理做出最好的投资决策, 在缓和股东与经理人员之间冲突的同时, 在企业治理结构中起到重要作用。

最后, 传递企业的业绩信号, 提高企业的市场价值。S.迈尔斯和N.S.梅杰尔夫在1984年提出的有序融资理论认为:信息非对称源于所有权与控制权的分离。在非对称信息条件下, 经理人员作为内部人员比外部投资者更了解企业的收益和投资的真实情况。外部人只能根据内部人所发出的信号, 即根据企业资本结构、融资决策和股利政策等内部人传递信号的手段来评价自己的投资决策。对于外部人来说, 股权融资和债权融资对企业破产风险的影响及对经理人的压力是迥然不同的, 通常会认为企业发行新股是一种坏信息, 会使股价下跌, 而如果发行债券进行债权融资, 股东会认为企业将追求利润最大化, 否则其自身也会付出代价, 而且自身对企业的控制权也不会被稀释。在此情况下, 市场将意识到企业利润会上升, 企业的市场价值会增大。概言之, 即债券融资可以减少信息的不对称, 起到向市场传递企业业绩信号, 从而提高企业市场价值的作用。也正因此, 企业在融资时通常是在内源融资之外, 首先选择债权融资, 而后才考虑股权融资。

2 我国矿业企业债权融资分析

近年来, 伴随着我国可供选择的融资方式和融资工具的多元化发展趋势, 在银行融资继续发挥重要作用的同时, 矿业企业的债券融资也获得了较快发展, 主要表现在以下两个方面:

2.1 矿业企业的银行贷款融资继续占有重要的融资地位

据统计, 截至2002年前后, 矿业企业的外部融资仍十分依赖贷款, 贷款在矿业基本建设和更新改造投资中的比例达38%, 而社会行业平均为22%, 贷款比重过大增加了融资的成本。之后, 尽管矿业融资的多元化发展趋势逐渐加强, 但矿业企业的银行融资仍在融资中占有重要地位。

一方面, 近年来的一些具体数字直接证明了我国矿业企业银行融资的重要地位。如根据对四川达州市的调查, 全市规模以上50户骨干煤炭企业中, 2006年在辖区内银行业金融机构融资的22户, 占调查企业户数的44%, 融资总额13864万元, 年末融资余额12844万元。2006年年末, 全市煤炭企业贷款余额11705万元, 占煤炭企业融资余额的91.13%, 而票据融资余额仅1139万元, 只占8.87%。又如山西晋城, 截至2007年年末, 全市金融机构煤炭行业授信余额为1141855万元, 占全部金融机构授信总额的35.08%;全市煤炭企业贷款余额为1045811万元, 占煤炭企业融资余额的91.59%;而票据融资余额仅为96044万元, 只占煤炭企业融资余额的8.41%。所有这些数字表明:近年来, 银行贷款融资依然在矿业企业融资中占据重要地位。

另一方面, 1993—2007年, 我国企业外源融资中银行贷款增加额的增长状况及其在外源融资中所占比例情况, 也从整体融资增长比例的角度, 说明了我国矿业企业银行贷款融资至今依然在外源融资中占有极为重要的地位。具体情况见表1:

数据来源:中国统计年鉴 (2001—2008年) 。

表1数字表明:其一, 1993—2007年, 银行融资的绝对数量一直处于上升状态, 规模不断膨胀。这从量的绝对性上涨方面昭示着我国企业银行融资的重要性;其二, 1993—2007年, 银行融资在我国企业外源融资中的比例总体上呈下降趋势, 特别是2003年后, 比例下降趋势更趋明显。这表明, 近年来我国企业外源融资的多元化趋势不断加强。其三, 截至2007年, 银行融资在我国企业外源融资中的比例与2004年以前相比虽然降低了20个百分点左右, 但仍然高达72.57%。这说明, 迄今银行融资仍在我国企业外源融资中占据主导性地位。

2.2 矿业企业债券融资获得较快发展

自1981年国家恢复发行国债以来, 历经20多年的发展, 债券的发行种类不断增加, 发行和交易规模不断扩大, 市场交易制度不断完善。2001年, 企业债券发行规模为147亿元, 比2000年的83亿元上升了将近80%, 实现了跨越式发展。2002年, 企业债券发行规模进一步上升至325亿元, 同比增长了121%。亚洲金融危机后, 人们日益发现不发达的债券市场和对银行过度依赖的金融体系是脆弱的, 因此, 企业债券市场得到了越来越多的重视。2007年8月中旬, 中国证监会正式颁布了《公司债券发行试点办法》, 标志着我国真正意义的公司债券发行和债权融资进入了一个新阶段。2007年, 企业债券融资由2006年的3938.3亿元增至2007年的5059.0亿元。我国债券融资的具体发展情况可见表2:

数据来源:中国统计年鉴 (2001—2008年) 。

表2表明:其一, 1993—2007年, 债券融资的绝对数量一直处于持续上升状态, 规模不断膨胀。从1993年的235.8亿元上升到2007年的5059.0亿元, 增长了21.45倍;其二, 1993—2007年, 债券融资在我国企业外源融资中的比例总体上呈上升趋势, 特别是2005年后, 比例上升趋势更趋明显, 由2005年的5.92%上升到2007年的10.1%。这表明近年来我国企业外源融资的多元化趋势不断加强, 债券融资在外源融资中的地位不断上升。其三, 截至2007年, 债券融资在我国企业外源融资中的比例仍只有10.1%, 这说明债券融资在我国企业外源融资中的作用虽然不断加强, 但仍不占主导性地位。

与国内企业债券融资不断增长趋势同步, 矿业企业债券融资亦不断增长。主要表现在两个方面:其一, 国内矿业企业债券融资数量不断增长。2002—2007年, 国内矿业企业海内外证券融资额达到134.4亿美元, 占同期采矿业固定资产投资的5.4%, 其中海外证券融资额为75亿美元, 是同期外商直接投资的2.7倍。2008年, 全球矿业与金属企业共从140次债券发行中筹资381亿美元, 中国企业在发行市场中占据主导地位, 共发行了54份债券, 总额达到67亿美元。在57个债券发行企业中, 有16个总部位于中国。其二, 国内一些矿业企业的债券融资数据也表明了我国矿业企业债券融资的发展。中石油2008年6月12日的公告中计划在境内公开发行600亿元的公司债券, 并已于2008年12月22日100亿元短期债券正式上市外, 其他一些矿业公司也进行了较大数额的债券融资。如2004年12月, 兖矿集团第一次发行企业债券10亿元;同期, 中海油发售了总值为8.5亿美元的零息可换股债券;2006年4月5～9日, 平煤集团短短5天就成功发行了为期10年的10亿元债券;2006年5月, 陕煤集团发行了期限为15年的10亿元企业债券;2006年7月, 皖北煤电发行了期限为10年的10亿元企业债券, 这是安徽省第一家利用企业债券募集资金并成功发行的企业。2008年8月, 晋煤集团成功发行5年期和7年期的20亿元企业债券, 是截至当时山西省发行的最大规模的企业债券;同期, 福煤集团宣布在银行间债券市场成功发行期限为5年的10亿元企业债券。

由上可见, 近年来, 特别是2007年以来, 我国矿业企业债券融资规模呈迅速发展趋势, 债券融资在外源融资中的重要性与以前相比有了较大增强;但是, 矿业企业债券融资无论是绝对额, 还是相对额, 总体数量还相对有限, 在外源融资中所占比例不大, 还远未成为外源融资的重要组成部分。因此, 对于我国矿业企业来说, 债券市场融资发展潜力巨大。

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股权融资和债权融资的区别 篇2

01

股权融资

股权融资就是投资商投入一定的资金，换取其在被投资公司的股份(share)。股权安排既要适合被投资企业将来的发展，又要尽量降低投资商的资金风险。根据其对风险与收益的不同偏好，投资者可以选择以下几类股权形式：

1.1 普通股(ordinary shares )

普通股对被投资企业的资产索取优先权排在债权人和其他种类的股权拥有人的权利之后。一般这种股票为公司创办人股东和管理人员拥有，投资公司不会刻意要求拥有这种股权。

1.2 优先普通股(preferred ordinary shares)

优先普通股也称为“A类”普通股。这种股权有投票权(voting right)，而且相对于普通股在收益和资产方面有优先权。当被投资企业支付了优先普通股后又支付了普通股的权益之后，优先普通股与普通股对剩余资产有同等(按比例)的分配权。

优先普通股的收益享有权可以事先约定，例如固定的年回报率或公司利润的一个固定的百分比。投资商往往还会要求优先普通股在企业上市初次公开招股(IPO)时有跟随股票登记权(piggyback registration right)，即转成流通股。

1.3 优先股(preference shares)

这是一种非权益性的股份(non-equityshares)。相对于其他的普通股，优先股保证投资者有固定的年度分红并参加利润分成，在企业破产时对企业资产和技术享有优先索取权。

优先股可分为可收回的和不可收回的两种，而可收回的那一种可以是以约定的价格收回。有些优先股是可以转换成普通股的，而出于对自身利益的考虑，投资商一般都会在投资合同里要求优先股有转换成普通股的选择权。

02

债权融资

2.1 贷款(loan capital )

贷款一般除了到期偿还本金外，还要定期支付利息。在申请贷款时企业可能需要用一定的资产作抵押。总的来说，贷款会优先于股权获得收益和企业清偿的资产。其中有抵押的贷款优先于没有抵押的贷款和企业的其他负债获得补偿。

相对而言，企业申请贷款的速度快、较为灵活，但是在企业缺乏信用记录或抵押物时，贷款申请很难获得批准，另外贷款使用用途往往会受到限制。

2.2 债券(debenture)

债券是一种需要付息还本的企业借款票据，属于长期债务，它是一种从属债务(subordinated debt)，也就是清算支付优先顺序在普通贷款(senior debt)之后的一种债务，所以银行有时候会将其当成贷款人的资产看待，也就是在计算资产负债比时不把它划为债务，从而可以为企业提供高一些的贷款授信额度。当然这种情况的前提是债券的偿付期还没那么快到期。

有一些投资商会在提供债券时附带股票认购权(warrant)，这样在企业经营不好时投资者可以优先收回本金，而企业经营好的话他们就以商定价格认购股票分享企业增值的收益。很多MBO投资基金用债券加股票的方式来投资MBO企业。有时候投资基金公司也会要求债券持有者拥有投票权。

企业债券由于国家法规对发行主体的严格规定，实际运用受限较多。

2.3 可转换债券(convertible debenture)

可转换债券就是在一定条件下或规定时间内可以转换成普通股股权的债券。可转换债券使得投资商既可以坐收本息，又可以在企业经营成功的情况下分享企业的增值。

创业投资公司很喜欢可转换债券这种投资工具，往往以优先股加可转换债券的形式投资于创业企业，因为在投资项目都不那么成功或者是失败的情况下，采用这种投资工具可以令投资损失降至最低，获得债权的利益;而在投资企业大获成功时，投资商有机会把债券变成股权，以增加投资收益。

但可转换债券有时候并不受融资企业的欢迎，因为融资企业必须为这种安排支付本息，从而加重了企业的财务负担，减少了现金流。如果投资商以可转换债券的形式投资，融资企业还要审核一下，投资商拥有直接购买的股份加上转换后的股份可能超出了企业家愿意出让的股份比例。

2.4 从属可转换债券(subordinated convertible debenture)

比可转换债券更低级的还有从属可转换债券。这种债券没有投票权，但根据合同可以有权获得财务报告，而且在一定条件下也可以转换成股权，并且有权限制有优先权的债务(senior debt)的数额。在公司清算时从属可转换债券比普通股和优先股优先获得支付。

2.5 过桥贷款(bridgeloan)

过桥贷款是一种短期贷款，是在企业急需资金、尚未完成长期融资安排之前的一种权宜之计。在杠杆收购(LBO)和企业上市前往往需要一笔过桥贷款来实现交易的操作。

过桥贷款的风险性很高，不管是企业的原股东还是外部资金提供者，他们都可能要求借款人以企业的资产或股权作抵押，所以借款人都会全力在过桥贷款到期之前做好长期融资的安排，甚至为此向长期资金提供者作出很大让步。正是因为如此，融资人对过桥贷款的条款要认真斟酌，把期限尽量安排的长一些，乃至预先设定把过桥贷款转成长期贷款的条件。

股权融资与债权融资优缺点的比较

股权融资的优点是没有还贷压力，有利于企业将来的现金流状况，但是在企业盈利状况比较好的情况下，股权融资相对于债券融资会降低资产收益率。而债权融资在一定条件下可以提高资产回报率，但对债务期内企业现金流的压力比较大。夹层融资在某些情况下是一种理想的融资方式，特别是在大型收购案、IPO前的融资、MBO融资以及企业高速发展期融资。创业投资基金有时会采取股权投资和夹层投资结合的方法，对于创业企业家来说这样做的好处之一是可以少出让一些股权。

03

不同的融资工具的选择

3.1 以普通股的形式融资

投资商选择股权投资是因为他们希望分享企业成功所带来的资本增值，对于企业家来说，要尽量要求投资商与你共担风险，要求投资商以普通股的形式投资;但如果你面对的是一家成熟的海外创业投资公司，除非你的谈判筹码很高，一般不大可能达到这种目的。

3.2 债务融资

创业投资公司有时也选用债权投资是因为债权有固定的利息，而且债权比股权优先偿还，因此风险较小。如果投资商同意以债权形式投资，有必要在合同条款中清楚地说明各种债权的优先权，任何含糊不清的语言都可能导致以后的争执。

3.3 以优先股形式融资

创业投资机构一般通过享有表决权的优先股形式进行投资。创业投资机构除了参与股东会的一般表决外还要求对企业的重大事务，如企业再度融资、债务安排等享有所谓的一票否决权。

3.4 以可转换债券的形式融资

以可转换债券的形式融资的情况下，投资以借贷的方式给予，但债权可以在商定的时候转换为股权，这样投资商既可以减小风险、锁定最低回报，又可以通过行使转股权分享企业的成长。

3.5 创业投资公司最喜欢用的投资工具

浅析实践中应收账款融资的债权实现 篇3

关键词：应收账款；质押；融资

有权追索公开型保理合同纠纷，原审判决【2012青民二（商）初字第330号】驳回A银行要求C公司向其支付应收账款债权本金及相应利息损失的诉讼请求。A银行不服原审提起上述，二审法院判决【2012沪二中民六（商）终字第147号】维持了原判。就该案例来看，银行并未实现该应收账款的债权，这在实践中也是很普遍的现象，欲确保银行的债权实现，在进行应收账款融资时就应该充分利用现有的法律体系，建立起一个较为完善的融资流程，既能缓解中小企业贷款难的问题也能确保银行债权的安全。

在我国“应收账款融资”在法律制度上还是一个较为新的事物，故此随着社会生活的发展该制度也在不断发展和完善，不光是在融资成功还是在实现银行债权方面都还有极大的提升空间。

我国的应收账款融资包括应收账款保理业务和应收账款质押业务。应收账款保理业务简单来说就是债务人将对第三人的应收账款用作担保，以获取资金融通的一种业务，是一种债权让与的担保形式。法学家史尚宽先生在其《物权法论》一书中写道：让与担保是指债务人或第三人为担保债务的履行，将担保物移转于担保权人，在债务清偿后，担保物返还于债务人或者第三人，在债务不履行时，担保权人可以就担保物取偿。由于保理业务和应收账款质押融资业务的不同，债权人在接受债务人应收账款以及实现债权时所面临的问题也有所不同。

对于保理业务中应收账款的让与担保而言，此时的应收账款让与首先是债务人债务的一个担保，以保证债务人在无偿债能力的前提下债权人可以就债务人的应收账款来主张债权；其次在债权人实现债权时，要实现该笔作为担保的应收账款，此时债务人将应对次债务人的收账款的债权转让给了债权人。根据《合同法》第八十条规定“债权人转让权利的，应当通知债务人。未经通知，该转让对债务人不发生效力”，为了充分保障债权人的利益顺利实现债权，债权人在对债务人进行应收账款担保融资时至少应当注意两个地方，第一个就是应收账款担保合同，第二个就是在签署担保合同后一定要敦促债务人采取可到达的形式通知应收账款的债务人对其债权的转让；当出现可以处分应收账款的情况时可以根据不同情况来主张债权，一是，如果债权人的债权晚于应收账款的债权到期，那么债权人与债务人就要在合同中约定当应收账款到期后债务人应当将该笔价款提存或者提前清偿债权人；二是，如果债权人的债权早于应收账款的债权到期，那么债权人得向应收账款的债务人主张债权。

对于应收账款质押而言，相对于保理业务要相对简单，根据《物权法》对质权的实现的规定，债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的实现职权的情形，质权人可以与出质人协议以质押财产折价，也可以就拍卖、变卖质押财产所得的价款优先受偿。另，《物权法》228条规定了应收账款质押的登记机构，并确定了应收账款质权自办理出质登记时设立；《合同法》第44条规定依法成立的合同自成立时生效，也就是说法律已经规定了应收账款质押登记是应收账款质权生效的要件。由于此处为应收账款质押（特殊的动产质押），当出现可以实现应收账款质权的情况出现时，债权人可以分两种情况来实现债权。一是，如果债权人的债权晚于应收账款的债权到期，那么债权人与债务人就要在合同中约定当应收账款到期后债务人应当将该笔价款提存或者提前清偿债权人；二是，如果债权人的债权早于应收账款的债权到期，那么债权人得要求债务人以可到达的形式通知应收账款的债务人对其债权的转让。

虽然我国《物权法》明确了应收账款质权的登记设立这个公示方式，但是现在对于应收账款质押登记的效力，在金融实务部门有多种观点，以下两种为代表性观点：第一，认为《物权法》没有明确究竟是登记生效和登记对抗，主张应收账款质押登记的效力为对抗第三人的效力（即质权自书面合同成立时设立，登记只是产生对抗第三人的权利）。第二，认为《物权法》采取的登记要件主义（应收账款质权经信贷征信机构登记后才设立生效）。

本文认为应收账款质押采取登记要件主义。根据《中华人民共和国物权法》第二百二十八条规定：“以应收账款出质的，当事人应当订立书面合同。质权自信贷征信机构办理出质登记时设立。”中国人民银行《应收账款质押登记办法》第二条规定：“中国人民银行征信中心是应收账款质押的登记机构。征信中心建立应收账款质押登记公示系统，办理应收账款质押登记，并为社会公众提供查询服务。”上述规定明确了中国人民银行信贷征信机构登记系统对应收账款质押登记的法律效力。其次，根据中国人民银行征信中心对应收账款转让登记的的定位，对于保理业务中的应收账款转让登记，这种登记并不存在对抗第三人的效力，其本质属于债权转让的一种登记。最后，《合同法》第80条明确规定债权转让对债务人发生法律效力的前提是通知，法律、法规等相关规范性法律文件并未赋权任何形式的登记可以代替债权转让通知的法律效力。

不同债权形式融资会计核算方式研究 篇4

(一) 应收账款融资

应收账款融资, 是企业将账款作为抵押申请银行贷款, 其额度为总面值的50%到90%左右。根据企业经济实力和信用状况而定, 通过将应收账款抵押给银行的方式进行融资通常不需通知相关客户, 这是较为普遍的融资方式。这种融资方式较适合规模较大信誉度较高的大型企业, 其通过从未到期的应收款中提前获得资金, 可以有效消除其信用风险, 获得足够的资金流。具体到实际中, 应收账款融资可分为质押和出售两种形式, 有各自不同的会计核算和处理方式。其优势体现在:第一, 应收账款融资能够显著改善企业资产负债率, 通过该种方式可使企业在获得资金的同时不增加负债水平, 从而能够在财务报表中保持较为合理的负债率水平。第二, 融资弹性较大。随着企业销售额的激增, 可将大量的购货发票通过应收账款融资的方式自动转化为资金投入生产和经营过程。第三, 应收账款融资成本较为低廉。企业特别是大型企业只要具有良好的客户信用, 将应收账款作为担保品往往能够从银行取得低息贷款, 不许支付高额的贷款利息。第四, 应收账款融资效率较高, 银行等金融机构往往具有一套完善的信用审核体系, 能够快速为企业提供所需贷款。

在具备上述优点的同时, 应收账款融资这种方式也具有一定的风险。一是不可回避的机会成本, 企业如大量赊销商品, 将面临着无法及时回款的风险, 一旦出现这种问题, 企业将陷入资金短缺的困境;二是需要支付一定的管理费用, 利用这种方式融资, 企业需要支付客户信誉调查费、保管费用、催收费用、收账费用等多种管理费用, 从而带来了额外的费用成本。

(二) 租赁融资

融资租赁是指出租方 (企业) 根据承租方对供货方和租赁标的物的选择, 由出租方向供货人购买租赁标的物, 然后租给承租方使用。融资租赁将融资与融物相结合, 能够利用企业现有的资产和设备, 通过在尽快收回成本的同时筹措资金。租赁融资优势具体来说有以下内容:

第一, 融资租赁方式融资程序较为简便。融资租赁的资金是由厂房、设备等标的自身所产生的效益来偿还的, 资金提供者只保留对项目的有限权益, 因此其在信用审查上较为简单, 无需向应收账款融资那样走复杂的审查程序。第二, 这种方式能够更快的引进先进技术和设备用于生产和经营过程, 从而取得更佳的经济效益, 且部分租金可计入成本从而免于纳税, 从而降低了融资的综合成本。第三, 利用企业厂房设备等进行融资租赁可以显著提高设备利用率。而承租方则根据其需要对租期做出选择, 从而放置设备的闲置和老化, 提高利用率。第四, 通过融资租赁这种方式能够为企业规避贷款过程中面临的各类汇率和利率波动风险, 从而降低企业融资的风险程度。此外, 融资租赁行为无需在企业资产负债表中体现, 因此不会影响企业的资信水平。

二、不同融资方式下的会计核算及处理

(一) 应收账款

利用企业应收帐款来进行融资能够快速筹措大量的资金, 为企业快速补足资金, 对于大多数企业来说, 应收账款是其有效的便捷的融资方式。在具体的操作实际中, 通常有两种不同方式的应收账款融资途径:一种是应收帐款抵押, 这种方式是指借款人 (企业) 将应收帐款作为担保品, 从银行取得贷款。在融资过程中, 企业不仅拥有应收帐款的受偿权, 而且还行使债务追索权。当企业无法获得应收账款偿还银行贷款的时候, 银行可向企业行使追索权。另一种是应收账款的出售, 这种方式是指借款人 (企业) 将其所拥有的应收帐款出售给贷款人 (银行等金融机构) , 当借款人 (企业) 的客户未能按时足额支付应收帐款时, 贷款方 (银行) 不能对借款人行使追索权, 而要自行承担损失。这两种方式在会计处理过程中有一定的区别, 下面将分别举例进行说明。

采用应收账款抵押的方式进行融资, 企业并未将与债权相关的风险和报酬进行转移, 因此仍由其向相应的客户进行应收账款回收, 并承担一定的债权风险, 做好计提坏账的准备, 同时向银行支付本息。同时, 企业应该设置一个详细记录质押账面金额及汇款情况的账本, 对质押期间进行的销售情况进行详细的记录, 按照相应的会计规则和制度进行资产负债的日后处理, 根据企业营业期间所产生的业务以及借记财务费用情况, 如果开有企业增值税的发票, 需要其冲销销项税额。而当企业在取得质押借款的时候, 根据其实际款项以及银行存款的具体实际, 按照支付手续费, 可根据财务费用结合银行的贷款本金进行借款期限是长期还是短期。在收到客户偿还款项的时候, 应借记“银行存款”或其它科目。

[例]A企业在2011年6月5日向B企业以托收承付的方式销售了一批产品, 成本在2万元, 而增值税专用发票上标注的售价显示为3万元, 增值税是5010元。A企业在销售过程中得之B企业有资金周转困难, 但是考论其暂时性, 还是有收回货款的可能性, 因此将其销售出去, 但是到9月5日, B企业的经营状况好转, 承诺近期对A企业还款。10月5日, A企业以10%的年利率办理了银行质押贷款。

(1) 6月5日A、B两企业的销售产品不能确认收入, “发出商品”是销售的产品

根据其增值税额转入的应收账款, 借记金额为10200元, 贷记金额为5100元。

(2) 9月5日, 甲企业应确认收入

(3) 10月5日, 甲企业办理质押贷款

(4) 12月31日甲企业结算短期借款利息为

(5) 甲企业在12月5日按5%的应收账款提取坏账准备

(二) 融资租赁其会计处理步骤与内容主要包括三个部分:

(1) 开始日。租赁开始日, 出租人的营收融资租赁款入账价值应当是当日最低租赁收款额与初始费用的总和, 并记录没有担保的数额, 且将最低租赁收款额与初始化额与其现值进行差额比较, 从而实现融资。具体的账务处理可以从以下步骤来处理:第一, 将营收融资租赁为借记款项;第二, 贷款项目是企业资产的账面价值;第三, 将银行的存款作为直接费用, 未实现的融资作为融资收益。那么借记方反映出来的将是出租人的未来现金流, 贷款方则是出租人现金流出与投资项目。

(2) 租赁中期。为实现的融资收益都需要在租赁中期的各个阶段进行有效的分配, 根据出租人的实际利率计算融资收益情况。而这里的实际利率在投资项目中主要是指项目内的报酬率, 也就是说固定账面价值与初始费用的总和对等于最低租赁收款额、未担保余值、初始现值三者的总和。根据公式可以计算出出租人的实际利率是从开始日开始进行折现, 而本期应分配的收益则是实际利率与投资净值之间的相乘。在租赁过程中, 出责任每个阶段收到的租金高于收益额, 且除此之外, 出责任还有投资额的补偿额作为收益。因而随着投资额的逐渐偿还, 出租人的投资净值会相应的降低, 在收益分配中也会有所下降。因而在租赁期满的时候, 没有得到确认的融资实际上没有得以全部分配, 项目内的报酬率没有预期高, 出租人应当适当的调整含利率, 促进未担保余值的回复, 从而引发利率变化, 再次进行调整。

(3) 租赁期满。根据资产担保范围的不同, 有三种主要的会计处理方式:一是全部担保资产余值。当对其进行全部担保过程中, 出租人在承担租赁资产的同时, 还要借记融资租赁资产的科目, 并且贷记标为长期应收款项。当收回的租赁资产少于担保值时, 需要向承租者提收价值补偿, 借记为其他款项, 贷记营业外收入的科目。二是部分担保资产余值。融资租赁资产借记, 长期应收款项贷记;而不能够全部收回应收账款的时候, 则需要进行补偿金额索取, 借记为其他款项, 贷记为营业外的收入。三是未担保资产余值。收到款项的时候, 出租人将其借记为资产融资租赁资产, 而贷记未担保余值。

(三) 会计报表中债权融资业务的披露

企业通过应收账款和融资租赁方式进行融资, 除在会计账目中做出相应处理, 还需要在报表的附注中予以披露, 具体需披露内容为:首先, 与金融机构签订的融资协议, 包括出售、质押和贴现等应收债权金额, 以及已经提取的坏账准备等内容;其次, 以应收债权基础上取得的质押借款内容, 主要有借款的金额、期限和利率等;最后, 企业在交易出售中产生的当期净损益金额, 以及贴现的应收债权账面金额和收到金额等。

随着我国资本市场的不断发展, 债权融资的形式日趋多样, 除了常见的应收账款融资、融资租赁, 杠杆收购融资将成为最具活力的融资方式之一, 企业在进行融资过程中, 应更多尝试通过杠杆收购方式来快速获得资金, 扩大规模。

参考文献

北金所债权融资计划业务介绍 篇5

一、近期金融形势

进入8月份资金紧张局面不改，大公甚至发表了《防范金融去杠杆下的信用风险》，不可否认的是，金融去杠杆效果显现，截至7月末，M1余额51.05万亿，同比新增15.3%；M2余额162.9万亿，同比新增仅9.2%，货币派生效应明显减弱；各家经济评论纷纷祭出“稳健中性”货币政策这种不痛不痒、老生常谈的结论，具体是什么情况相信企业和银行都比较清楚。金融去杠杆的主要途径之一便是强监管，保持常态化、高压化的强监管，商业银行和非银金融机构的风控人员（及高层决策者）现在已经“谈虎色变”，置民营企业资金短缺和商业银行客户经理指标完成于无望的水深火热中！像债券不再有“余额包销”的承诺一样，大家都不爱出钱，怎么办呢？只能把项目推向市场，萝卜白菜，各有所爱，大家都变成了王婆卖瓜，自卖自夸，这对于金融发展，防范金融风险绝对不是一个好的解决出路，因为卖出去的萝卜、白菜相当一部分都是包装的最精美的，吆喝的最响亮的！

二、北金所简介

下面说正题了，北京金融资产交易所有限公司（以下简称“北金所”）是在一行三会、财政部及北京市人民政府指导下成立的专业化金融资产交易机构，于2010年5月30日正式揭牌运营。北金所采用有限责任公司的组织形式，由中国银行间市场交易商协会、北京产权交易所、信达投资有限公司、中国光大投资公司、北京华融综合投资公司、华能资本服务有限公司、中债资信评估有限公司共同出资组建。

在北金所参与各类金融资产交易的市场成员，包括：银行、证券公司、信托公司、保险公司、财务公司、租赁公司、大型企业、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构、资信评级机构及其他组织等。

北金所将自身定位为：非金融企业债务融资工具发行平台、非金融机构合格投资人债券交易平台、金融企业国有资产交易服务平台、不良金融资产交易服务平台、地方商业银行股权交易服务平台、债权投资交易服务平台、担保类资产前置委托交易服务平台、应收账款资产交易服务平台。其中：（1）非金融企业债务融资工具发行服务：北金所是经中国人民银行批准，中国银行间市场交易商协会授权的非金融企业债务融资工具集中簿记建档系统的技术支持部门，为通过非金融企业债务融资工具集中簿记建档系统发行的债券提供技术支持、信息披露服务及信息安全管理。

（2）非金融机构合格投资人债券交易服务：经中国人民银行批准，北金所为非金融机构合格投资人通过非金融机构合格投资人交易平台进行债券投资交易活动提供技术支持。并在中国银行间市场交易商协会的指导下，为非金融机构合格投资人提供交易、信息等服务。非金融机构合格投资人交易平台通过与银行间市场交易系统、债券结算系统、资金清算系统建立直接的数据接口，实现了一站直通式交易功能。平台引入了报价商双边做市报价、投资人点击成交等功能。投资人可通过交易平台查看市场行情信息、债券信息、余额信息，并可直接点击做市商报价进行交易。

（3）金融类国有资产交易服务：作为财政部指定的金融类国有资产交易平台，北金所为各类金融机构提供股权、物权资产的公开交易服务，包括交易主体资格审核、信息披露、受让登记、竞价组织、交易结算等全流程服务。北金所秉持公开、公平、公正的市场理念，通过标准化的交易流程，严谨的风控手段，实现金融资产的市场化定价，保证国有资产保值增值，以及市场各方利益最大化。

（4）不良金融资产交易服务：北金所为包括资产管理公司、保险、信托等各类金融机构持有的不良债权资产市场化处置提供包括资产尽职调查、市场询价、组织招投标和拍卖等综合转让服务，为商业银行不良资产批量处置提供公开交易平台，为不良资产私募资产证券化提供综合顾问服务。（5）全国地方商业银行股权交易服务：为更好地服务地方商业银行发展，北金所于2011年3月推出了“全国地方商业银行股权交易平台”，组建专门团队，为地方商业银行股权转让、不良资产处置打造了一个全国性的专业化交易服务平台。帮助地方商业银行完善股权结构、增强资本实力。平台成立以来，为大批地方商业银行提供了股权交易、不良债权资产包转让交易服务，为地方商业银行健康发展做出了积极的贡献。

（6）担保类资产前置委托交易服务：“担保类资产前置委托交易”业务，是北金所开发的利用市场化手段解决担保资产退出和处置的有效方法。能够极大缓解金融机构因不良资产形成所带来的压力和处置难题。“担保类资产前置委托交易”，即财产所有权人、金融机构与北金所事先共同约定，在发生约定情形时，由财产所有权人委托北金所作为交易服务受托人，委托该金融机构作为交易代理人将财产通过北金所进行公开转让。

（7）应收账款资产交易服务：北金所联合中国服务贸易协会商业保理专业委员会，搭建全国性应收账款资产转让交易和投融资服务平台，为保理商提供信息发布、线上审核、在线交易、交易鉴证等服务，实现保理资产的产品化和标准化交易，并提高保理商资产流动性。为各类机构提供可投资的优质金融产品，有效缓解中小企业融资渠道不畅、融资成本较高的问题。

（8）项目融资推介及交易服务：2014年7月，商务部投资促进事务局下发通知，联合北金所，为全国各地投资促进机构、经济技术开发区、投融资企业，提供融资项目、股权项目的信息发布和交易服务，以及绿地投资项目宣传推介服务。（9）委托债权投资交易服务：“委托债权投资”是指有投资意愿且有投资能力的投资者作为委托人，通过银行、信托公司、企业集团财务公司等专业金融机构（即受托人）进行的对特定项目的固定收益类债权投资。该交易服务是由包括银行在内的金融机构，将符合其风控要求的企业融资需求在北金所挂牌，由包括银行理财、券商资管、基金资管等资金方摘牌的直接融资模式。自产品推出，已累计解决社会融资超过1.6万亿元，国内主要上市银行均参与了北金所委托债权投资业务，并吸引了信托、证券、基金等各类金融机构和合格投资者参与。满足了制造业、采矿业、电力、热力等数千家实体企业项目的直接融资需求，成为监管机构、市场和会员单位广泛认可的银行理财非标债权投资产品。

（10）融资租赁收益权转让交易服务：融资租赁收益权转让交易是融资租赁公司将已形成的租赁收益权在北金所挂牌，并由资金方摘牌的交易形式，分为回购型转让交易和卖断型转让交易。此业务有助于盘活租赁公司资产，降低企业融资成本，解决其在银行贷款规模受限和融资集中度过高的问题，帮助企业通过售后回租方式盘活固定资产，优化财务结构。（11）债权融资计划业务：债权融资计划是指融资人向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者，以非公开方式挂牌募集资金的债权性固定收益类产品。产品引入主承销商机制，以提升市场组织能力及资金募集效率，并控制相关风险。产品符合国家“提高直接融资比重”的政策方针，重点支持国计民生支柱行业，支持实体经济发展；募集资金用途灵活，业务操作规范快捷、时效性强，缩短企业融资操作周期，降低企业融资成本；并在拓宽投资者范围基础上，丰富投资资金来源，为投资者提供创新投资产品。

三、债权融资计划业务

债权融资计划是指融资人向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者，以非公开方式挂牌募集资金的债权性固定收益类产品。

核心机制：（1）引入主承销商机制à提升市场组织能力；（2）项目准入适当下沉à拓宽融资人范围;（3）建立投资人适当性制度à丰富资金来源、风险控制；（4）提供综合性服务à提升市场效率；（5）强化信息披露à保障投资者的信息知情权；（6）持有人会议à投资者保护。

产品特点：（1）发债规模上，依据企业融资实际需求，自行确定发债额度；（2）主体评级上，不要求强制外部评级，市场参与主体自行判断风险；（3）资金用途上，资金用途灵活，可用于长期项目资金，也可用于短期流动资金，也可用于归还借款等；（4）行业政策上，放宽项目准入标准，在符合国家政策方针的前提下，灵活调整。

产品操作流程：（1）参与人签署协议、开户；（2）提交备案材料、发放备案通知；（3）备案后六个月内申请挂牌、递交资料；（4）信息记载，初始信息、变更信息以及注销信息；（5）后续管理，信息披露督导、风险预警、处置；（6）持有人出让，新投资人受让；（7）挂牌成交资金划转及其他资金划转；（8）挂牌期、存续期信息披露。

融资人准入条件：（1）境内依法设立的法人机构，以及监管部门认可的境外机构；（2）遵守北金所相关规则；（3）在最近12个月不存在重大违法行为，机构财务会计文件不存在虚假记载；（4）北金所要求的其他条件。

债权融资结构与公司治理效率研究 篇6

一、资本结构变化同企业利益冲突的关系

企业的资本结构是由筹资方式决定的, 当筹集资金方式放生变化时, 相应的资本结构也就发生了改变, 从而导致各方的利益产生冲突。

矛盾之一:公司经营者与所有者间的矛盾

企业的所有权与经营权虽在一定程度上解决了家族式企业中继承者经营能力不足的诸多问题, 但也有一定的副作用, 如职业经理人和股东之间的利益矛盾。矛盾产生的根源在于股东与经理之间立场不同, 这样就产生了经理和股东由于利益不同而出现的激励不相容, 企业的价值和利益在很大程度上受到了影响。

矛盾之二:公司所有者和债权人间的矛盾

红利政策的运作和资产替代行为是股东和作为股东利益代表者的经理把原本债权人的财富转移给股东的方式。

总之, 股票融资产生的股东和经理的利益矛盾随着负债的利用而有所缓和, 而股东和债权人之间的利益矛盾却又可能随着负债的产生进而加深。

二、资本结构对企业价值的影响

资本结构在这里就是指企业的负债情况。资本结构是否合理直接影响企业的财务状况, 负债率不应超过百分之五十长期负债和短期负债比例应适当。资本结构的分析, 可以为企业价值的提高产生深远的意义。

1.资本结构的合理化有助于提升企业价值。为了提升企业价值, 企业运用债务融资, 在总资产息税前债务成本率小于利润率时, 可以收获财务杠杆效益;企业运用债务融资也会收获节税效益。债务融资的增加也会使大大增加企业面临的财务风险。

2.对投资人的投资行为施加影响力, 进而影响企业价值, 外部投资人通过资本结构和系统来了解企业价值的情况来改变他的投资决定, 进而影响企业价值。

3.对企业治理结构进行调整, 和进行转型升级, 进而影响企业价值。企业经营者通过债务融资来促使自已更加勤奋工作, 采取更加正确的行为, 使企业经营成绩有目共睹, 从而加大外部投资人对企业发展的信心。

三、激励问题与公司最优资本结构

如何激励和配置最好的资本结构才能产生最大化的价值:本文将从三个方面, 即委托代理、信息不对称和控制权转移, 来研究企业股东或者债权人是怎样用正确的融资形式 (特别是债务融资) 来激励公司经营者的更多地站在公司立场。

1.代理成本与资本结构

Jensen与Meckling提出了“外部股票代理成本”。他们预测, 在股权—债务比率变化时, 这两类代理成本将产生权利平衡现象:一是经理人已经对投资进行了决策的情形下, 债务的提高也相应提高了其所拥有的股份, 相当于稀释了股权, 从而减少了股权代理的成本;二是Jensen (1986) 提出了“自由现金流量”的说法, 即减少给经理运用的自由现金流量可通过债务本息偿还 (硬偿付约束) 来实现, 以此来避免经理人可能的浪费行为。所以, Jensen与Meckling认为企业最好的资本结构应该在两种相加的最低点上。

Stulz (1991) 假设了经理有很强的“帝国建造”动机行为下, 把Jensen (1986) 的“自由现金流量”假说给模式化了。过度的债务融资很有可能把企业带入财务危机, 从而产生“投资不足”现象, Stulz模式中找到资本结构的最好状态是所有人在“投资过度”和“投资不足”两者中间必须要做的选择。

2.不对称信息与资本结构

Jensen与Meckling虽然对所有利益方 (融资人) 管理经理人这个问题上已进行了信息不完全假设, 但仅仅局限在这么一个假定之下的有关激励问题 (代理成本) 的解析, 并没有想到信息不对称带来的相应的激励问题, 客观上导致了它的局限性。最早发现这个问题的是Leland和Pyle (1977) 和Ross (1977) 。但Myers Majluf和Myers (1984) 提出的“优序融资理论 (Pecking Order Theory) ”是对不对称信息下资本结构选择最有信服力的。

3.企业控制权转移与资本结构

在众多探讨 (基于不对称信息上的) 股权或债权的资本结构理论中, 研究人员主要研究现金流在各证券拥有者中的分配比例, 却基本不会涉及到股票和债券方面的企业实际控制权力的分配比例。但事实上, 企业的控制权力对资产所有人和管理人都很重要, 对他们来说是很有价值的资产 (Manne, 1965) , 这就导致控制权力的分配和再分配成为左右企业资本结构决择的一个重大要因。

单就理论分析来说, 哈特、格罗斯曼等提倡以不完全契约理论为基础把企业控制权归入资本结构。在现代化企业中, 经理人激励制度由于经营权和所有权不在一起客观形成了两个类型, 那就是-货币激励与控制权激励制度, 而经理控制权受股权和债权影响可以产生很大的不同, 所以, 一连串控制权移动进程中债务功能的理论, 我们都可以解释成一个崭新的以激励约束机制构建为准则的资本结构理论。

在其中的一个简单模型中, Aghion与Bolton (1988) 分析了在存在债务这一大前提下, 公司控制权分配比例问题与企业价值最大化的关系。现已知:第一, 一个投资项目, 未来发展趋势无外乎两种:好的和坏的;第二, 面对当下情形, 企业权力人可以选择三条道路:扩张、维持、清算;第三, 三条道路对应的成本问题:站在公司掌权者的角度, 维持时不需要承担任何成本, 另外两种选择都需要他承担一定的成本, 成本大小不知; (4) 做出相应选择后所获得的收益难以观察, 或者干脆成本太高, 不值得去观察。以上论述, Aghion与Bolton (1988) 研讨了一个状况下债务的功能:当发展顺利时, 企业所有人想要扩大企业, 但扩大企业对企业所有人来说存在成本, 收益要低于这种成本的增加, 也就是说把这种成本计算在内, 保持当前状态是最好的;当发展是不好时, 所有人想清算, 但企业所有人想法相—这样他就失去了操控企业的权力。在以上假设的基础上, 当企业发展不顺时, 企业家就应该把控制权交到所有人的手中管理。如何来让这个目标变为现实呢?Aghion与Bolton合理的债务可以达到目的—假如时点1时的货币收益和将来的收益是正相关时, 不超过这两种状况的债务可以设在任何一个水平上, 从而实现在企业发展好时由企业家掌握企业控制权, 在发展不好时, 因为企业的偿还能力不能完全偿还债务, 就会被强迫破产, 这样控制权就发生转移, 从公司原所有者会手中转移到外部人手中。Hart与Moore (1995) 通过债务在管理一个具有“building-empire”动机企业家的模型分析, 使得大家对资本结构中债务作用有了一个全新的了解和认识。

4.最优资本结构的现实意义与实证结果

其显示意义很难明确阐述, 但单从理论角度出发, 由于无论企业在不同的外界环境下, 企业所有者始终追求资本价值的最大化, 并始终存在一个资本所有者抑制在企业融资过程中出于激励经营管理者而产生的负经济效应 (资金可得性的下降与成本远高于内部融资的外部融资成本) , 从而影响其企业最优资本结构的选择基准。这就是以激励问题为基础的上述各种资本结构理论在现实生活中的体现。因此, 资本结构理论具有极强的指导意义。

四、结语

综上所述, 自从上世纪七十年代Jensen和Meckling关于资本结构的“代理理论”出现后, 资本结构究竟能在约束股份公司经营管理者行为方面起到多大的作用, 也就是经济学家所说的资本结构的激励功能立刻成为相关领域重视和探讨的一个焦点, 无数专家前辈从多方面对这一问题进行了探索, 使得资本结构的约束作用与委托代理、信息不对称乃至控制权转移的关系逐渐清晰一些, 并加深了人们对公司资本结构的深度理解。那么, 在已知资本结构所固有的这一约束功能, 公司经营管理者的激励模式对资本结构选择的一个影响也就清晰明了了。经过几十年的实践, 这一理论应经在许多领域和公司得到广泛贯彻和执行—上个世纪末期, “按工作业绩计酬”“保持激励的长期作用”的理念逐渐成为美国等发达国家的主流激励思想, 从而导致美国上市公司抛弃沿用已久的低强度激励模式, 依仗其发达的资本市场, 大范围引入了股票期权、限制性股票等全新理念做为公司高管激励政策, 因些, 在客观上使得高管综合工资总额中工资、奖金等固定薪酬所占的份额被各类以股票价格为基础“权变报酬 (contingent compensation) ”逐渐所替代。

摘要：企业资本结构与治理结构始终作为一个世界前端性的问题在探究。笔者将从多角度研究企业的最优资本结构的选择, 把企业资本结构和企业治理结构相结合, 对公司的治理研究更加深入, 从而提高企业价值。

关键词：资本结构,公司治理,问题探究

参考文献

[1]李田香, 谭顺平.公司融资结构与公司治理的研究综述[J].沿海企业与科技, 2012 (01) .

[2]孙慧.基于公司治理结构模式的中国上市公司资本结构优化研究[J].中国集体经济, 2014 (33) .

[3]阮素梅.公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究[D].合肥工业大学, 2014.

债权融资 篇7

一、中小企业的简单界定及当前中小企业的发展现状

近些年在国民经济发展中起到重要作用的企业群体实际为中小企业, 从国家划分的标准来看, 认定为中小企业的标准根据不同行业已从业人数和主营业务收入进行不同的界定, 从普遍的标准来看, 以收入规模在5亿以下的企业来认定为中小企业, 其中收入规模再小的界定为微型企业, 由于微小企业在银行融资相对较难, 所以我主要讨论的客户群体针对收入规模在3000万到5亿之间的中小企业。

据不完全统计, 当前我国的中小企业在国民总收入中占比约达到三分之一, 并且国家近些年大力扩大内需, 扶持中小企业发展成为重中之重, 势必在宏观经济政策、税收包括金融的层面加大对中小企业的支持力度。从行业角度来划分, 由于我国的经济政策布局, 国民经济的重要支柱行业和经济命脉行业以国有企业为主, 如基础设施、电力、能源、电信、航天、军工等, 但是这些国有企业的很多供应商已经放开, 多为中小企业, 另外在文化、服务、科技、卫生、制造业等非常多的行业, 中小企业成为主力军。所以发展好中小企业, 实际上市稳定市场经济的重要部分, 针对金融业来讲, 中小企业也会成为未来重点服务的合群。

二、中小企业获得资金的渠道

(一) 股东注册资金和股东借款

由于中小企业发展之初多为自然人股东支持, 建立的有限责任公司, 通过一定发展后, 在行业内竞争中得以生存。从传统的中小企业的获得资金的渠道来看, 股东的初始注册资金是资金之源, 随着经营发展, 未分配利润的累积成为公司持续经营的保障。当公司经营出现大的资金缺口, 而又并未引入新的股东或者投资者的情况下, 大多数的中小企业实际控制人会通过股东借款的形式支持公司运营, 从报表情况来看, 大多体现在公司的其他应付款项中, 随着公司营运资金收回后, 再返回给股东, 这是比较常见的公司获得资金的方式。

(二) 股权融资—PE、VC等新的投资者

除此之外, 股权融资也是中小企业获得资金的另外渠道, 通过股东追加投资或者引入新的股东投资者来获得资金支持, 这种融资方式也较为普遍, 通过引入新的股东, 公司的实际控制人多从战略角度来筛选股东, 如纯粹的资金出资者, 出资人要求一定的收益率回报的基础上不过多干涉公司的经营;如战略出资者, 可能在行业或者资源方面有较强的背景, 通过引入战略投资者, 从公司运营发展或者拓展市场方面, 可以有强强联合。

股权融资也是比价常见的获得资金的途径, 近年来, 很多专业的PE、VC相当活跃, 具备高成长性的中小企业也获得了更多的引入投资者的机会, 如以北京市科委引导的创新成长基金、或者如现在各区的科技园区, 如中关村的一区多园, 除有补贴外, 还会以中发集团的名义入股企业, 从各个层面扶持园区企业的发展。针对股权融资的要求, 中小企业一般要具备一些高成长性或者是新兴行业, 否则获得投资机构投资的可能性会小些。获得投资机构的资金成本较小, 但是投资机构参与企业经营管理, 或者对公司投资回报有较高的要求。

(三) 银行债权融资

由于银行的总体管理较规范, 虽然在银行申请融资相较于引入股权融资审核较为严格, 但是总体来讲, 银行的融资成本较低, 并且银行作为一个金融产品的集合体, 可以不仅仅从流动资金贷款的层面补充企业的流动资金, 同时还可以通过其他金融产品, 根据企业的实际需求, 量身打造综合方案, 如参与招投标的企业需要开具银行保函, 如企业进出口产品, 与外方结算需要的信用证、如应收账款的提前收回、如基于供应链的上下游之间产生的银行承兑汇票、商业承兑汇票的贴现、国内信用证的议付, 基于成本较低的融资工具, 可由企业自由选择, 当然传统的银行融资当企业资信不足的情况下, 很难从银行获得信用类授信, 需要借助于房产抵押增信, 或者借助于专业的担保公司担保, 这也一定程度上让企业和银行的距离加大。

三、中小企业的相关融资意识对银行债权融资的认识

当然中小企业还有一种快一些的融资方式就是借助于民间借贷、典当行、或者是非关联公司之间的拆借。由于这些方式有些偏激极端, 对企业的长足发展不利, 一般也是企业在确实紧急的时候选择这种短期行为, 所以不做太多讨论。

另外随时近年来中小企业债的放开, 资质较高的中小企业通过单独发债或者是集合发债的形式, 也可获得相关的融资渠道。或者是通过IPO的形式, 在中小板或者新三板上市, 也可获得大量的资金注入。从当前的情况来看, 发债和中小板上市其实难度都是比较大的。不过新三板的放开, 是中小企业的股权交易可以量化、公开化、透明化, 有助于中小企业通过转让股权, 随着做市商制度的推广, 新三板刮板企业获得较好的投资者的机遇大增。

上述几种途径或因是饮鸩止渴式的极端融资渠道, 或是总体要求较高, 需要中小企业稳定发展几个年度达到相应标准才可实现, 我们不做过多探讨。重点还是来谈谈, 中小企业的对在银行申请融资的认识情况。

从笔者接触的中小企业中, 大多数的中小企业在没有大额资金需求的情况下, 或者公司发展运营稳定, 没有激增式或者大额订单的情况下, 对在银行申请融资动力不足。这原因是多方面的, 比如, 经营者多更注重业务的拓展, 往往对银行融资不够重视。或者曾经有过融资的想法, 但是由于银行审核较严格, 或者是对一些追加抵押物的要求不能满足, 融资事宜作罢。也有可能是企业主的股东对成本较敏感, 针对于股东借款来讲, 毕竟有相应的借款成本, 所以更倾向于股东借款形式。但是相对于引入新的投资者, 中小企业主一般非常谨慎, 因为从中小企业创立之初大多是股东心血的结晶, 通过稀释股权的形式来融资势必对小企业主而言一定是对公司有非常大的发展, 否则一般中小企业主不愿意失去对公司的控制权和战略方向方面的妥协。

也许这就是笔者所从事的公司银行客户经理存在的意义, 公司银行业务的很多工作是在辅导中小企业主逐步认可借助银行的资金、银行的产品, 来促进企业发展, 不乏有极为保守的企业主, 但是坦诚的说, 当企业主了解了银行的意义之后, 多对在银行融资持比较主观的支持态度。

四、如何获得银行资金支持以及常见的银行融资产品

就银行融资而言, 针对自身经营状况良好、发展潜力较大、风险评级较低的行业企业, 可获得一定额度的信用额度, 但是如果自身资质较弱, 可针对企业第一偿债来源以外, 提供其他偿债来源, 如传统的房产抵押形式、应收账款转让或者是引入第三方担保, 如专业担保公司或者资质较高的股东、关联公司等。就近两年来看, 银行的信贷政策也趋于放松, 并且银行的信贷规模投放也倾向于中小企业, 所以中小企业在获得银行融资方面也较以往容易很多。

从常见的融资产品来讲, 一般以短期的流动资金的贷款为主, 期限在1年以内, 或者以应收账款保理、或者是信保融资类的, 可降低企业的应收账款科目余额, 改善财务报表。另外针对企业特殊的需求, 银行也有多种产品满足企业的实际需求, 如国内信用证、国内银行承兑汇票、商业承兑汇票或者是国际信用证、国际保理, 境内履约保函等等等等。

五、企业案例证实银行债权融资对企业的利处

从笔者这边做过的企业来讲, 有很多借助银行融资或者善用银行融资产品, 辅助企业良好运营、稳定发展的案例。虽然业界常说银行不做雪中送炭的角色, 但是多为锦上添花之举, 但是当企业前程似锦时, 正式由于企业主选择银行作为添花的途径, 切实地实现了促企业腾飞之目的。

举一个某科技类中小企业为例, 企业成立于90年代末, 截至到2010年, 企业均无银行借款, 纳税申报收入规模维持在5000万左右, 后该企业在银行申请了总额为3000万的银行授信, 由股东提供一套价值约500万的房产给国有科技类担保公司, 来实现为企业提供担保, 额度项下可使用的到的银行产品为流动资金贷款及履约类保函, 未来如企业自己做设备进口, 还可以无保证金使用国际信用证。

企业在与银行直接申请授信之前, 无借款, 由于企业向上游采购, 上游给予其账期, 企业在形成销售回款之后, 才支付上游货款, 但是上游因垫付资金一般需要在产品价格中增加10%-15%, 企业的回款周期平均为1年, 那么也就是说资金的成本是年化10%-15%。而企业通过融资不再需要上游供货商资金垫付, 如果按照目前降息之后的成本计算, 包含银行和担保公司的年化融资成本为7%, 另外由于企业为中关村高新技术企业和瞪羚企业, 所以银行利息部分还可额外享受月25%的贴息, 最后的融资成本控制在6%左右。同时由于不再承受供应商的加点, 不仅总成本下降, 同时由于价格优势, 市场竞争力加强。

同时企业之前的合同履约保函无法自己开具, 需要委托上游代为开具, 企业需要交纳给上游全额的人民币保证金, 且年化的保函手续费为3%, 如果算上货币的时间价值, 以及实际发生的保函手续费, 实际企业的资金成本较高, 而通过使用银行授信额度可免保证金开出保函, 手续费年化约为1.5%。

综合来看企业借助银行授信, 不仅降低的实际的成本, 同时提高了资金流动性, 积累了相关的信用, 同时由于实际产品价格成本下降, 从而市场竞争力加强。

六、结语

作为的企业的经营管理者, 能够在有资金缺口的时候有融资平台, 能够在公司经营过程中引入银行融资, 合理的节约资金成本, 善用银行的短期债务工具和融资产品, 确实可以有效的助力企业的飞跃式发展。

摘要：近些年中小企业成为国民经济中发展的重要组成部分, 作为中小企业主, 如何选择合理适合的融资渠道是每个企业经营者在企业发展的过程中要面临的重要问题。同股东借款、引入投资者相比, 银行债务融资有何利弊?银行融资都有哪些途径和产品。本文中将针对上述问题做简单的探讨。

关键词：中小企业,股权融资,债权融资银行融资方式及产品

参考文献

[1]林汉川主编.中国中小企业发展报告 (2014) .北京大学出版社, 2014

[2]林汉川主编.中国中小企业发展报告 (2015) .北京大学出版社, 2015

[3]胡舒立主编, 吴敬琏等人著.新常态改变中国:首席经济学家谈大趋势.民主与建设出版社, 2014

债权融资 篇8

因创业板市场超募资金问题严重, 存在资金使用效率低下, 随意变更筹集金市容用途、限制资金、大股东“圈钱”等问题, 虽然社会各界对创业板公司上市再融资提出了各种各样的质疑, 但是对于公司的长久发展来说, 企业的再融资是一项十分必要的战略发展工作, 为公司的发展能提供鲜活的动力。

一、案例介绍

乐视网是一家专注于互联网视频及手机电视等网络视频技术的研究, 已经成为了国内领先的互联网高清影视剧视频及手机电视服务商, 公司所处行业为互联网信息服务行业, 2010年8月在创业板市场上市, 法定代表人和最终控制人为贾跃亭。

2011年, 乐视网实现营业收入和净利润同比双高增长的优良经营业绩。乐视网为降低公司财务费用, 优化融资结构, 满足公司生产经营的资金需求, 公司拟发行不超过人民币四亿元的公司债券。乐视网的发行公司债的计划于2012年1月16日获得了审核, 乐视网于2012年4月12日收到中国证监会核准文件, 核准期非公开发行面值不超过40, 000万元的公司债券, 采用分期发行方式, 首期发行面值不少于总发行面值的50%。

二、案例分析

乐视网计划非公开发行4亿元公司债获得了证监会的批准, 其融资方式与我国资本市场再融资偏好股权融资的方式不同, 乐视网为何要选择债权再融资方式?我们从公司特征方面和创业板市场特征方面入手, 试图给出合理解释。

(一) 公司特征

为再融资提供审核参考, 参考前次乐视网募集资金的使用情况, 资金需求的多少影响着再融资的选择。此前, 乐视网募集了2500万股, 总资金为73, 000万元, 款项主要用于手机流媒体电视应用平台改造升级、互联网视频基础及应用平台改造升级等3个募集资金项目。通过分析可知, 前次募集资金的使用情况较为规范, 没有变更其募集资金的使用情况, 募集资金的规划能力、运作能力和关能力较强, 公司募集资金投资项目的效益良好, 可以反映出债券的信用状况良好, 发行公司债比较有基础

发行公司债, 除了考虑公司和债券的信用状况, 资金偿还能力是必须考虑的, 资金偿还能力是融资主体对筹集资金的到期偿还能力, 能体现资金的信用状况。但对于创业板上市公司债权融资存在不能清偿债务的风险和不理因素, 这些会导致企业融资效率降低, 一年次资金清偿力也是创业板上市公司进行融资决策是应考虑的因素。

本文通过对比行业偿债能力和乐视网的偿债能力, 通过指标的对比, 我们可以发现乐视网短期偿债指标流动比率和速动比率小于行业平均水平, 期末长期偿债能力高于行业平均水平, 短期偿债指标小于行业平均水平是由于乐视网有比较大额的短期借款, 通过债权融资可使用短期债务得到偿还, 调整债务结构, 使得短期偿债指标上升, 资产负债率有少量下降, 使之均达到行业平均水平, 所以其偿债能力可以是因债权融资。

(二) 资本结构影响

资本结构是企业融资决策的核心问题, 她的实质是资本成本在最小时, 必须保持适度的负债比率。举债会使得企业股东和债权人在融资、投资和股权分配决策上相冲突, 迫使管理者在经营管理中更加的谨慎。管理者应该在最佳资本结构的情况下, 使企业在进行融资决策时综合考虑多方面因素, 充分运用财务杠杆的作用, 做出有利于企业资本结构和企业发展的决策。

本文选取权益乘数表示资本结构, 2011年乐视网权益乘数逐渐上升, 其行业维持在1.4左右, 行业的产权比率为0.4, 而乐视网在第一季度末产权比率在上升, 分别为0.12、0.28、0.41、0.68.

乐视网非公开发行公司债4亿元的主要用途是为了调整债务结构, 补充流动资金等, 其主要债务为短期债务, 发行债券则会改变债务结构, 长期债务增加, 但是总体债务基本不会有太大变化, 其权益乘数也基本不变, 进一步符合行业水平标准, 但是如果通过股权融资偿还负债, 则负债减少, 权益增大, 那么产权比率会下降, 财务杠杆效应下降。所以要充分利用财务杠杆的作用, 使再融资有利于资本结构和公司发展, 选择债权融资是合理的。

在此情况下, 乐视网试图通过债权融资来协调公司的资本结构, 也是一种优化组织结构的良好对策。

(三) 创业板市场环境分析

创业板市场是指高新技术公司和创新性公司发展壮大的最好平台, 创业板市场能够帮助高新技术公司通过资本市场的运作获得成长所必须的资金。但创业板市场机制还不是不健全, 不稳定, 容易受到内外部环境的冲击和干扰。创业板市场超募资金、闲置资金现象严重, 投资者对创业板一些公司失去信心。股权融资行为虽然理论上合理, 但现实中的融资行为也可能以失败告终, 并且创业板市场表现与经营业绩的脱钩, 股权融资方式较难实行, 可行性不高, 因此创业板上市公司再融资是, 债权融资具有明显优势。

但是现有A股市场再融资情况看, 普遍的融资周期较长, 金额较大, 程序同意, 无论金额大小均需要选择并且保荐机构、律师等特点, 而创业板上市公司的这种特点使得创业板上市公司不同于A股市场再融资情况。目前创业板市场融资机制不是十分健全, 若仅从融资机制规范度考虑, 公司融资效率高低顺序为:债权融资>股权融资>内部融资。这对融资决策产生很大影响, 所以乐视网会选择与其特点相适应的, 并且成本较低, 效率较高的非公开发行方式。

通过研究可知, 在资本市场是选择融资方式时, 要研究资本市场的管理模式, 各种不同融资方式的难易程度与可比性, 择机进行恰当的选择。从资本结构角度来看企业的融资决策, 有利于企业进一步作出合理的融资决策, 因而更有利于企业的进一步发展, 建议监管部门缩短再融资项目审核时间;对于创业板企业的的小额融资, 可以借鉴发达国家市场小额融资豁免制度, 实行更加灵活的政策。

本文对乐视网选择债权融资的方式进行了回顾, 目前乐视公司又通过股权债券等融资方式, 开始了新一轮的融资, 之前融资模式的探索为后来的融资渠道的拓宽打下了基础, 也赢得了社会各界的认可。

摘要：创业板自启动以来, 上市公司超募资金现象备受瞩目, 但一些公司很快出现了现金流匮乏, 创业板市场现在已经启动再融资战略。本文通过对乐视网的债权再融资方式选择进行考察, 股权投资是上市公司较为普遍的融资方式, 但创业板市场爆发的问题及特点使其股权再融资可行性不高。本文通过对乐视网债权再融资的选择的回顾, 为创业板其他上市公司选择再融资方式、完善创业板市场制度提供参考依据。

关键词：创业板,融资

参考文献

[1]叶向阳.公司治理:基于债权融资视角的分析[J].经济体制改革, 2004 (5) :91-94.

债权融资 篇9

关键词：担保,公证,债权,强制执行

1 债权文书可予强制执行的条件和范围

1.1 债权文书应符合的条件。

根据该规定,公证机关赋予强制执行效力的债权文书应当具备以下条件:(1)债权文书具有给付货币、物品、有价证券的内容;(2)债权债务关系明确,债权人和债务人对债权文书有关给付内容无疑义;(3)债权文书中载明债务人不履行义务或不完全履行义务时,债务人愿意接受依法强制执行的承诺。

1.2 可赋予强制执行效力的债权文书的范围。

根据《通知》的规定,公证机关赋予强制执行效力的债权文书包括:(1)借款合同、借用合同、无财产担保的租赁合同;(2)欠赊货物的债权文书;(3)各种借据、欠单;(4)还款(物)协议;(5)以给付赡养费、扶养费、抚育费、学费、赔(补)偿金为内容的协议;(6)符合赋予强制执行效力条件的其他债权文书。

在担保公司的实践业务操作中所签订的各项反担保合同以及委托保证合同,债权债务关系明确,具有给付货币或者抵押物、质押物的内容,符合《通知》的规定,可以通过申请赋予其强制执行效力。

2 公证债权文书申请法院强制执行的程序

根据《民事诉讼法》及《通知》的规定,公证债权文书以及申请法院执行的程序如下:

2.1 双方当事人签订符合规定的债权文书,对我们担保公司而言,即各项反担保协议。

在实际业务操作中,反担保协议中应当准确表述以下内容:(1)准确确定协议履行期限。因为债务人违约与否以此期限为界。(2)准确表述债务人、担保人愿意接受强制执行的意思表示。如可表述为:如有违约,自愿接受有管辖权的人民法院强制执行。

2.2 签订符合规定的协议后,双方当事人应当共同向公证机构申请赋予强制执行力的公证。

《通知》规定:公证机关在办理符合赋予强制执行的条件和范围的合同、协议、借据、欠单等债权文书公证时,应当依法赋予该债权文书具有强制执行效力。如果在债权文书签订时并未进行公证,在履行过程中,债权人申请公证机关赋予强制执行效力,公证机关必须征求债务人的意见。如果债务人同意公证,并愿意接受强制执行的,公证机关可以依法赋予该债权文书强制执行效力。相反,如果此时债务人不同意公证,那么公证机关将不予公证,债权文书并不能仅仅因为双方在协议中约定有愿意接受法院强制执行而自然获得强制执行的效力。

2.3 当债务人不履行或不完全履行公证机关赋予强制执行效力

的债权文书,即存在违约行为时,债权人应当向原公证机关申请执行证书。凭借公证机关签发的执行证书和原公证债权文书,债权人可申请法院强制执行,并且,有管辖权的法院应当执行。

向公证机关申请签发执行证书,必须要存在以下情形:(1)债务人有违约行为,不履行或不完全履行的事实确实发生。(2)债权人已如约履行了合同。(3)债务人对债权文书规定的履行义务没有疑义。

3 公证债权文书在融资担保业务中的优势

3.1 时间优势。

根据《民事诉讼法》的规定,法院对一般民事诉讼案件的审理期限为6个月,特殊情况下还可延长。对适用简易程序的民事案件,审理期限为3个月。但在实际诉讼中,审理过程可能会拖延更长的时间。时间成本巨大。

而公证债权文书具有较强的时间优势。就我们担保公司的业务情况看,在签订《委托担保合同》以及各项反担保合同后,即可向公证机关申请进行公证。公证机关的公证较快,一般在当天就能完成。当债务人违约时,我方可自行向公证机关申请签发执行证书。新修订的《民事诉讼法》第215条规定:“申请执行的期间为二年。”新民事诉讼法延长了申请执行的期限,加强了对债权人合法权利的保护。对于申请执行证书,可以适用该期限。也就是说,担保公司可以在合同履行期届满而债务人违约之日起2年内的任何时间选择向公证机关申请签发公证债权文书,选择权完全由我方掌控。凭借该执行证书和原公证债权文书,即可向法院申请强制执行。此后的法院执行,将适用《民事诉讼法》第三编的执行程序,与通过诉讼进入的执行程序殊途同归。但是,以公证债权文书代替法院冗长的诉讼过程,可以为我们争取到更多的时间效益,此为优势之一。

3.2 可操作性强。

正因为进行公证的过程较短,期间不存在其他的不可控因素,增加了公证债权文书的可操作性。在现实业务中,可以与某公证机构形成一种长期合作关系,对今后所签订的保证合同及反担保合同进行赋予强制执行力的公证。通过法院诉讼,不可预见的或者不可控因素较多,不利于我们业务的开展。

通过法院诉讼或者仲裁机构仲裁,如果债务人仍拒不履行判决书义务或者仲裁裁决书,同样要通过法院的执行程序。在现实担保业务中,如果借款人或者反担保人违约,尽管双方签订有明确的协议,也可以按照《担保法》等相关法律的规定通过协商、拍卖、变卖担保物实现追偿,但是,这仅仅是法律的规定,现实中我们很难通过和平的方式获得还款,以法院强制执行的方式成为我们实现自身合法权益的最后一道屏障。通过对债权文书进行赋予强制执行效力的公证,相比较通过诉讼或仲裁等程序,一样可以达到进入法院执行程序的效果,但其成本上的优势却非诉讼或仲裁可比。

参考文献

[1]曹士兵.中国担保制度与担保方法[M].北京:中国法制出版社,2008.

[2]狄娜,张利胜.信用担保机构经营管理[M].北京:经济科学出版社,2007.

债权融资 篇10

投资效率作为考察企业运营状况的一个重要视角,直接关系到企业的未来发展和价值表现。在资本市场存在缺陷的情况下,信息不对称理论表现为投资者信息贫乏,盲目投资;代理理论表现为股东与经理人之间的利益冲突,企业的经理人基于自身利益出发,寻求产生私人收益的投资项目,导致投资不足或投资过度(吕长江和江海平,2011)。近年来,我国非效率投资问题十分严重,究其原因在于两权分离导致信息不对称,并出现了委托代理问题(刘红霞和索玲玲,2011)。因此,如何提高企业投资效率,使企业的投资可以达到价值最大化的最优水平,成为众多学者普遍关注的问题。

二、理论分析与研究假设

(一)环境信息披露与企业投资效率

高民芳等(2011)认为,环境信息披露与企业价值正相关,起到保护投资者,提高企业投资效率等的作用。李青原等(2009)认为,效率投资表现为:对高资本回报率的项目继续追加投资;从低资本回报率的项目中及时撤出投资。然而,这一现象仅存在于完美的资本市场中,现实生活中,普遍存在着投资不足与投资过度的行为。程新生等(2012)把会计信息与投资效率的研究扩展到了非财务信息领域,认为自愿披露的非财务信息也可以缓解信息不对称、向企业的外部投资者传递与价值有关的信息,从而帮助投资者进行决策。曹亚勇等(2012)认为,社会责任信息的披露可以提高企业的投资效率的结论。基于以上分析,本文从非财务信息中,环境信息披露的角度,认为环境信息的披露可以展现企业的发展模式、企业形象及社会责任等信息,帮助投资者更好的预测企业的未来发展状况,提高投资效率。提出以下假设:

假设1:环境信息披露与投资过度负相关

假设2:环境信息披露与投资不足负相关

(二)环境信息披露、债权融资与企业投资效率

王生年等(2014),认为债权融资是上市公司外部融资的重要手段,可以降低信息不对称和代理问题,向投资者传递反映企业的财务状况和经营成果的信息。汪辉等(2013)认为,债权融资可以起到减少代理成本、减少信息不对称、传递信息等积极作用,且已被越来越多的公司所重视。Jensen等(1986)认为,债权融资的增加,使企业必须在一定时期内还本付息,这就增加了管理者的压力,使管理者不能滥用企业自由现金,起到了减少代理成本的作用。沈洪涛等(2010)指出,我国针对重污染企业的再融资环保审查的规定,使重污染行业企业的环境表现,成为了影响融资和投资活动的重要因素,环境信息的披露成为投资者了解环境信息、判断投资风险的重要途径。潘妙丽等(2012)认为,目前对环境信息披露经济后果的研究,集中于经济绩效、企业价值,缺乏对其他经济后果的研究。环境信息披露与企业投资效率的关系研究,正是对这一领域的扩充。陈耿等(2004)认为,债权本身就存在代理成本,企业负债的原因就在于用负债来约束股东与经理人之间的冲突,降低代理成本。基于以上已有理论,我们发现,与环境信息披露相同,债权融资也具有减少信息不对称和降低委托代理冲突的作用,因此本文认为,环境信息披露与债权融资共同作用,可以提高信息透明度,减少股东与经理人之间的利益冲突,对提高企业投资效率的作用更加明显。因此提出假设3与假设4:

假设3:债权融资和环境信息披露的共同作用,使环境信息披露对投资过度的负相关性更加显著

假设4:债权融资和环境信息披露的共同作用,使环境信息披露对投资不足的负相关性更加显著

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

本文选取2014年全部A股重污染行业上市公司为研究样本,根据2008年发布的《上市公司环保核查行业分类管理名录》的通知和新浪财经网站的行业分类,将重污染行业分为:采掘业,包括:煤炭、石油、天然气、黑色金属矿、有色金属、及采掘服务业;制造业,包括:纺织、造纸、石油化工、金属、医药生物制品等;电力供水供气业,包括:电力、煤气、自来水生产供应业等,共选取965家上市公司。其中,剔除ST公司共26家,剔除数据不完整的公司共23家,得到916家上市公司的有效数据。环境信息披露指数为从企业年报和社会责任报告中,根据披露内容手工打分得到。本文使用的财务数据来自巨潮资讯网站、和新浪财经,统计软件为SPSS19.0。

(二)变量定义

(1)企业投资效率。根据Richardson(2006)残差度量模型,构建模型1如下:

其中,inv为投资支出,用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出的现金与总资产的比值表示。Grow为总资产增长率,Lev为资产负债率,Cash为自由现金流量,用经营活动产生的净现金流量与总资产的比值表示。Size为企业规模,Ret为基本每股收益率,Age为上市年限,并控制了行业的年度变量。通过对模型的回归,得出残差,残差大于零表示投资过度,且数值越大,表示投资过度程度越大;残差小于零表示投资不足,且绝对值越小,表示投资不足程度越大。

(2)环境信息披露。采用沈洪涛(2010)提出的企业环境信息披露评价方法,把企业的环境信息披露项目分为:企业环境保护方针、年度资源消耗总量、环保投资和环境技术开发情况等共六项,每项根据显著性、量化性、时间性进行打分,最高9分,共计54分。企业环境信息披露指数EDI=企业实际得分/54。

(3)债权融资。企业当年债务融资净额,即短期借款、长期借款和应付债券净额除以年末总资产的比率。

(4)其他控制变量。本文选取众多学者采用的,可能影响企业投资效率的因素作为控制变量。包括企业规模、投资机会、资产负债率、自由现金流量和第一大股东持股比例。具体的变量设计见表1。

(三)模型构建

根据上述分析,为检验假设1、假设2、假设3、假设4,构建模型2、模型3、模型4、模型5如下:

四、实证分析

(一)描述性统计

各个变量的描述性统计,结果如表2所示。由表2可知,共得到916家有效数据,其中,环境信息披露指数的均值为0.3931,说明我国A股重污染企业的环境信息披露意识整体较低,极大值与极小值相差较大,说明一些重污染企业已经意识到提高环境信息质量的重要性,不同企业间,环境信息披露水平差异大。总资产周转率越快,表示销售能力越强,实现利润越高,总资产周转率的均值为0.7086,处于较正常的水平,但企业间差异较大。企业规模的标准差较小,说明样本公司整体规模相差不大。自由现金流量、净资产收益率、成长性的极大值与极小值相差较大,不同样本企业间的离散程度较高,说明样本企业间的净资产成长性、自由现金流量存在较大波动。

(二)相关性分析

本文运用SPSS19.0对变量进行相关性分析,结果如表3、表4所示。由表3可以看出,环境信息披露与过度投资呈1%置信度的负相关,即环境信息披露可以显著降低企业的过度投资行为。与假设1相一致。债权融资与过度投资呈1%程度上的正相关,即债权融资扩大了企业的过度投资行为,与预期不符。企业规模与过度投资呈5%程度上的负相关,说明企业的规模效应可以起到降低企业过度投资的作用。由表4可以看出,投资不足与环境信息披露呈5%程度上的负相关,即环境信息披露水平的提高,可以降低企业投资不足水平。与假设2相一致。投资不足与债权融资呈1%程度上的负相关,即企业的债务融资可以降低企业投资不足水平,与企业规模呈1%程度上的正相关,与总资产周转率呈5%程度上的负相关,与总资产周转率呈5%程度上的正相关。表3、表4的相关系数均小于0.7。说明投资不足和投资过度模型中,各变量之间不存在严重的多重共线性问题。

注:**,*分别表示在1%,5%水平下显著(双尾检验),下同。

(三)回归分析

由相关性分析可知,环境信息披露与投资过度呈1%置信度的显著负相关,与预期的假设1相符。环境信息披露与投资不足呈5%置信度的显著负相关,与预期的假设2相符。为了进一步探讨环境信息披露与投资效率的关系、环境信息披露与债权融资的共同作用对投资效率的影响,我们进行如下回归分析。回归结果如表5、表6所示。

由环境信息披露与投资效率的回归结果可知,环境信披露与投资过度呈1%置信度上的显著负相关,证明了假设1的成立。环境信息披露与投资不足呈10%置信度上的显著负相关,证明了假设2的成立。即环境信息披露指数越高,企业的投资不足水平和投资过度水平越低。这主要是因为环境信息的披露作为向外界传递信息的一种信号,可以使投资者看到企业为保护环境所作出的贡献,展现了企业的社会责任与未来发展前景,增加投资信心。成长能力与投资不足呈5%置信度上的显著正相关,说明成长能力快的企业,投资不足水平较高。营运能力与投资不足呈5%的显著正相关,表明有较高盈利能力的企业,往往存在过多的投资不足,需要加大投资力度。企业的自由现金流量与投资不足的关系不显著,说明企业的自由现金流量并没有被充分用到投资项目中去。企业的规模与投资不足呈现1%置信度上的正相关,与投资过度呈现10%置信度上的负相关,说明企业的规模与投资效率密切相关,样本企业中,规模较大的企业普遍存在着投资不足的情况,规模越大的企业,投资不足水平越高,投资过度水平越低。需要完善环境信息披露的内容,提高披露质量,以降低企业的投资不足水平。

由环境信息披露、债权融资与投资效率的回归结果可知,债权融资与投资过度呈现1%置信度上的显著正相关,加入债权融资这一变量后,环境信息披露与企业过度投资的正相关性变化不显著与预期的假设3不一致。说明债权融资这一变量的加入,对过度投资的影响并不显著。债权融资与投资不足呈现10%置信度上的显著负相关,即企业的债权融资会通过向投资者传递公司治理、企业价值等信息减少信息不对称,降低投资不足水平。加入债权融资这一变量后,环境信息披露与投资不足的负相关水平上升,呈现5%置信度上的负相关,显著性得到明显的提高,这说明企业的债权融资和环境信息披露的共同作用,使企业的投资不足水平得到显著的降低,假设4成立。

五、结论

本文研究发现:(1)环境信息披露指数的描述性统计显示,我国重污染行业上市公司的环境信息披露存在披露水平低,企业间环境信息披露指数差异大,整体披露指数偏低等情况,说明我国的重污染企业对环境信息披露还未给以足够的重视,与社会需求水平不符,不能给企业的利益相关者提供足够的信息。(2)环境信息披露与投资过度、投资不足均负呈现显著的负相关,可以通过环境信息披露降低企业的非效率投资。(3)债权融资和环境信息披露的共同作用,使企业的投资不足水平显著降低。说明了企业的债权融资、环境信息披露均有向投资者传递企业信息,降低信息不对称,提高企业投资效率的作用。根据上述研究结果,提出相关建议如下:(1)完善我国环境信息披露制度,政府与监管部门应加强对重污染行业环境信息披露的监督,以提高我国企业的投资效率。(2)存在严重投资不足水平的企业可以通过调整企业融资结构,提高债权融资规模,以降低投资不足水平。

参考文献

[1]潘妙丽、刘源、陈峥嵘:《环境信息披露质量及其经济后果研究》,《会计与经济研究》2012年第3期。

[2]李青原:《会计信息质量、审计监督与公司投资效率》,《审计研究》2009年第4期。

[3]沈洪涛:《再融资环保核查、环境信息披露与权益资本成本》,《金融研究》2012年第12期。

[4]高民芳、秦清华、钟婧:《环境信息披露价值效应及影响因素研究综述》,《财会通讯》2011年第33期。

[5]曹亚勇、王建琼、于丽丽:《公司社会责任信息披露与投资效率的实证研究》,《管理世界》2012年第12期。

[6]王生年、秦晓丽:《货币政策、会计稳健性与债务融资》,《财会通讯》2014年第2期。