风险投资估值方法

关键词： 拥有 相关者 价值 企业

风险投资估值方法（通用6篇）

篇1：风险投资估值方法

500万元上限法

这种方法要求绝对不要投资一个估值超过500万的初创企业。由于天使投资家投资时的企业价值与退出时的企业价值决定了天使投资家的获利，当退出时企业的价值一定的情况下，初始投资时的企业定价越高，天使投资家的收益就越低，当其超过500万元时，就很难获得可观的利润。

这种方法好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。

博克斯法

这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：

一个好的创意100万元

一个好的盈利模式100万元

优秀的管理团队100万-200万元

优秀的董事会100万元

巨大的产品前景100万元

加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。

这种方法的好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系清楚的展现出来，比较简单易行，通过这种方法得出的企业价值一般比较合理。

三分法

是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。

200万-500万标准法

许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万，那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。

这种方法简单易行，效果也不错。但将定价限在200万-500万元，过于绝对。

200万-1000万网络企业评估法

网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围有传统的200万-500万元，增加到200万-1000万元。

市盈率法

市盈率就是股票价格相当于每股收益的倍数，主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。

实现现金流贴现法

根据企业未来的现金流，收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。不足之处是天使投资家有有相应的财务知识。并且这种方法对要很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。

倍数法

用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数，即得到企业的价值。

风险投资家专用评估法

这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。具体做法：

(1)用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。如5年后价值2500万。

(2)决定你的年投资收益率，算出你的投资在相应年份的价值。如你要求50%的收益率，投资了10万，5年后的终值就是75.9万元。

(3)现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该拥有的企业的股份，75.9÷2500=3%

这种方法的好处在于如果对企业未来价值估算准确，对企业的评估就很准确，但这知识如果。这种方法的不足之处是比较复杂，需要较多时间。

经济附加值模型

表示一个企业扣除资本成本后的资本收益，即该企业的资本收益和资本成本之间的差。站在股东的角度，一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为企业的股东带来收益。

这种估值方法从资本成本，收益的角度来考虑企业价值，能够有效体现出天使投资家的资本权益受益，一次很受职业评估者的推崇。

实质CEO法

是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权，这种天使投资家实际丄履行着企业首席执行官的智能，故称之为实质CEO法。

这种方法的好处在于，天使投资家只需要付出时间和精力，没有任何财务方面的风险。而且由于持有公司的股份，天使投资家往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。不足之处在于，由于天使投资家对企业管理介入很深，介入之前，天使投资家应对企业和创业者做更多的了解工作。

创业企业顾问法

和实质CEO法很相似，不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深，提供支持没有那么多，相应的天使投资家所获得的股权也较低。

这种方法更适合于企业尚未有多大发展，风险比较大时。

风险投资前评估法

是一种相对较新的方法，在这种方法中，天使投资家向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。

这种方法的好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判，不足之处是天使投资家无法确定最终的结果如何;这是很多成功天使投资家常用的方法。

O.H法

这种方法是由天使投资家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投资家，采用这种方法时，天使投资家保证创业者获得15%的股份，并保证其不受到稀释，由于天使投资家占有大部分股权，但天使投资家要负责所有资金投入。

这种方法的好处是创业者可以稳稳当当获得15%的股份，而控制型天使投资家则获得公司的控制权。不足之处，创业者由于丧失了对公司控制权，工作缺乏动力。

篇2：风险投资估值方法

券估值方法考试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、股份公司发出破产宵告不具有以下（）法律效力。

A．该破产的股份有限公司丧失对公司财产的管理处分权，而由清算组接管公司 B．对该破产的股份有限公司未履行的合同，由破产清算组决定解除或继续履行 C．破产宣告后，正式开始破产清算程序 D．未到期债务马上无条件到期

2、基金会计的计量属性属于__。A．历史成本 B．公允价值 C．重置成本 D．直接成本

3、下列不属于证券登记结算公司业务的是__。A．证券账户设立 B．结算账户的管理 C．证券的存管和过户

D．发表证券投资咨询报告

4、对折算率的公布，错误的说法是__。

A．上海证券交易所定期于每季度最后一个营业日公布下季度各现券品种折算标准券的比率

B．上海证券交易所于下季度第一个营业日起按新的折算比率计算务会员单位可用于国债回购业务的标准券数额

C．深圳证券交易所公布的折算率将视国债市值的变化，由交易所定期予以调整公布

D．上海证券交易所定期于每季度初公布本季度各现券品种折算标准券的比率

5、从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是__。A．相吻合的 B．相背离的 C．不相关的

D．关系不确定的

6、证券公司应当制作风险揭示书，充分揭示客户参与定向资产管理业务的风险不包括__。A．市场风险 B．管理风险 C．合规风险 D．流动性风险

7、流动比率呈指__ A．流动负债/流动资产 B．流动资产/流动负债

C．(流动资产-存货)/流动负债 D．流动负债/(流动资产-存货)

8、下列关于影响债券投资价值的因素的分析中，说法错误的是__。A．信用级别越低的债券，债券的内在价值也越低 B．市场总体利率水平下降时，债券的内在价值也下降 C．债券的票面利率越低，债券价值的易变性也越大 D．低利付息债券比高利付息债券的内在价值要高

9、某股价指数，按基期加权法编制，以样本股的流通股数为权数，选取A、B、C三种股票为样本股，样本股的基期价格分别为5.00、8.00、4.00元，流通股数分别为7000万股、9000万股、6000万股。某交易日，这三种股票的收盘价分别为9.50元、19.00元、8.20元。设基期指数为1000点，则该日的加权股价指数是__点。A．456.92 B．463.21 C．2158.82 D．2188.55

10、开盘价与最高价相等，且收盘价不等于开盘价的K线被称为__。A．光头阳线 B．光头阴线 C．光脚阳线 D．光脚阴线

11、违约风险模型考查的是__受到公司特定违约风险影响的后果。A．债券收益 B．投资收益 C．实际收益 D．预期收益

12、无涨跌幅限制的证券其大宗交易的成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或者是__来确定。A．当日最高成交价 B．当日最低成交价 C．当日已成交的平均价

D．当日最高和最低成交价格之间

13、（）是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。A．贴现现金流量法 B．可比公司法

C．现金分红折现法 D．贴现法

14、下列关于简单算术股价平均数的说法正确的是__。A．是以样本股每日最高价之和除以样本数

B．是将各样本股票的发行量作为权数计算出来的股价平均数 C．在发生样本股送配股、折股和更换时，会使股价平均数失去真实性 D．考虑了发行量不同的股票对股票市场的影响

15、在二级市场的净值报价上，ETF每（）发布一次基金份额参考净值（IOPV）。A．15秒 B．30秒 C．1分钟 D．1小时

16、__将营销重点放在某一个或某几个区域，追求该地区的高市场占有率，这类策略为大多数地方性证券公司采用。A．地区集中策略 B．品种集中策略 C．客户集中策略 D．时间集中策略

17、根据有关规定，证券发行人遭受超过净资产（）以上的重大亏损的信息为内幕信息。A．5% B．7% C．10% D．15%

18、关于最优证券组合，下列说法正确的是__ A．最优证券组合是收益最大的组合 B．最优证券组合是效率最高的组合

C．最优组合是无差异曲线与有效边界的交点所表示的组合

D．相较于其他有效组合，最优证券组合所在的无差异曲线的位置最高

19、__是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易。A．公司型基金 B．契约型基金 C．封闭式基金 D．开放式基金

20、提交中国证监会的法律意见书和律师工作报告应是经__签名，并经该律师事务所加盖公章、签署日期的正式文本。A．2名以上经办律师

B．3名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人 C．3名以上经办律师

D．2名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人

21、买断式回购的到期交易净价与首期交易净价的关系是__。A．到期交易净价大于首期交易净价

B．到期交易净价加债券在回购期间的新增应计利息大于首期交易净价 C．到期交易净价等于首期交易净价

D．到期交易净价加债券在回购期间的新增应计利息等于首期交易净价

22、__应对发行人在正常生产经营情况下能完成已披露的盈利预测作出承诺，承诺函应作为盈利预测的附件。A．全体董事 B．全体高级管理人员

C．发行人董事长和财务负责人 D．发行人董事长和总经理

23、__应当建立并有效执行介绍业务的合规检查制度。A．证券公司 B．期货交易所 C．证券交易所 D．期货公司

24、作为信息发布主体，__所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断的最重要信息来源。A．上市公司 B．政府部门 C．证券交易所 D．证券中介机构

25、证监会派出机构应当自收到证券公司融资融券业务申请材料之日起__个工作日向证监会出具是否同意申请人开展融资融券业务试点的书面意见。A．5 B．10 C．20 D．30

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、询价对象应当在结束后（）个月内对上参与询价的情况进行总结，并就其是否持续符合规定的条件以及是否遵守《证券发行与承销管理办法》对询价对象的监管要求进行说明。A．1 B．3 C．6 D．10

2、某基金总资产为40亿元，总负债为10亿元，发行在外的基金份数为20亿份，则该基金的基金份额资产净值为__。A．2元 B．1.5元 C．2.5元 D．1元

3、关于ADR指标的应用法则，说法正确的是__。

A．ADR在0.5~1之间是常态情况，此时多空双方处于均衡状态 B．超过ADR常态状况的上下限，就是采取行动的信号

C．ADR从低向高超过0.75，并在0.75下来回移动几次，是空头进入末期的信号

D．ADR从高向低下降到0.5以下，是短期反弹的信号

4、根据（）的不同，可以将基金分为主动型基金与被动（指数）型基金。A．运作方式 B．法律形式 C．投资理念 D．投资目标

5、下列关于基金的收入中应征收企业所得税的有__。A．基金买卖股票、债券的差价收入

B．企业投资者买卖基金份额获得的差价收入 C．企业投资者从基金分配中获得的债券差价收入

D．基金管理人和基金托管人从事基金管理活动取得的收入

6、金融机构买卖基金应缴纳__。A．营业税 B．印花税

C．企业所得税 D．消费税

7、关于基金管理人资产保管应采取的控制措施，下列说法正确的有（）。A．必须将基金资产与自有资产、不同基金的资产集中管理 B．托管人不得自行运用、处分、分配基金的任何资产

C．基金托管人应按照有关规定代基金开立银行存款账户、证券账户、清算备付金账户

D．基金托管人应安全保管与基金资产有关的重大合同和实物券凭证

8、根据选定的参考基准和计算方法的差异，在道氏理论之后相继出现不少理论。其中以__为代表。A．简单过滤器规则 B．移动平均法

C．上涨和下跌线理论 D．相对强弱理论

9、下列不属于《证券法》调整范围的是__。A．中国A企业在美国发行上市 B．中国B企业申请在中国上市

C．我国政府债券、证券投资基金份额的上市交易 D．证券衍生品种发行、交易

10、制约证券流通性的因素有__。A．证券期限

B．利率水平及计算方式 C．信用度 D．知名度

11、在一个时期内，国际储备中可能发生较大变动的主要是__。A．外汇储备 B．黄金储备 C．特别提款权

D．IMF的储备头寸

12、证券公司经纪业务内部控制的重点是__。A．防范挪用客户交易结算资金 B．防范挪用其他客户资产 C．防范非法融入融出资金 D．防范结算风险

13、资产支持证券就是由（）发行的、代表特定目的信托的信托受益权份额。A．特定目的信托收购机构 B．贷款服务机构 C．发起机构

D．资金保管机构

14、短期RSI＞长期RSI，则属于__。A．空头市场 B．多头市场 C．平衡市场 D．单边市场

15、在以下说法中，__是正确的。A．钱货两清又称款券两讫

B．钱货两清的主要目的是为了防止买空、卖空行为的发生 C．钱货两清的主要目的是为了简化操作手续

D．钱货两清就是在办理资金交收的同时完成证券的交割

16、深圳证券交易所对上市开放式基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为__，自上市首日起执行。A．5% B．7% C．10% D．12%

17、债券回购交易的期限一般不超过__个月。A．6 B．12 C．18 D．24

18、参与证券投资的金融机构包括__。A．央银行 &nb B．证券经营机构

D．保险公司

19、在使用技术指标WMS时正确的是__。A．WMS在盘整过程中具有较高的准确性

B．他连续几次撞顶，局部形成双重或多重顶，则是卖出的信号。

C．他进入低数值区位，一般要回头，如果股价还在继续上升，则是卖出信号 D．使用WMS指标应从WMS的数值以及WMS曲线的形状两方面考虑 E．以上都不正确

20、在下列选项中，对证券公司自营业务的描述不正确的是（）。A．使用自有资金和依法筹集的资金  B．使用自己名义开设的证券账户  C．设立专门的证券自营部门  D．不缴纳证券交易印花税

21、《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》规定，下列不得担任证券公司独立董事的人员有__。

A．在证券公司或其关联方任职的人员及其近亲属和主要社会关系人员 B．在证券公司前10名股东单位工作的人员 C．在与证券公司存在业务联系或利益关系的机构任职人员的近亲属 D．控制证券公司3%以上股权的自然人及其近亲属

22、随着证券市场的发展和行业竞争的加剧，市场营销对证券公司的业务发展具有越来越重要的意义。具体而言，证券公司营销具有以下哪些作用__。A．证券公司营销有助于证券公司开拓市场，培育客户群体 B．证券公司营销有助于提升证券公司形象，增强内部凝聚力 C．证券公司营销有助于促进证券产品及服务的创新 D．证券公司营销是注重公司形象和品牌的营销

23、金融衍生工具从其自身交易的方法和特点可以分为__。A．金融远期合约 B．金融期货 C．金融期权

D．金融互换和结构化衍生工具

24、在我国，证券公司的下列事项中不需要经证券监督管理机构批准的是__。A．撤销分支机构 B．变更注册地址

C．变更公司章程中的重要条款 D．变更持有5%以上股权的股东

篇3：风险企业债务估值未定权益分析

关键词：债务估值,未定权益,破产成本,微分方程,分析

与无风险债务相比, 风险债务具有显著的差异性。无风险债务有固定的利息和本金支付, 价值可以用收入资本化方法贴现求的, 就好比股票股价常用的股利贴现模型, 然而对债务的利息和本金贴现必须要考虑进贴现率这一决定模型的重要因素;在风险债务中, 收入流具有不确定性, 因而其贴现率也是不确定的, 很难得到一种简单的解析表达式, 增加了风险企业债务估值的不确定性。

由莫顿指出的未定权益分析方法, 即所谓的CCA方法被认可为研究风险债务价值的重要工具, 在风险企业债务估值中得到了愈来愈广泛的运用, 并在运用中不断发展完善。

►►一、默顿未定权益分析公式评述

1.默顿未定权益分析基本假设

在不考虑破产成本的前提下, 既不考虑直接破产成本, 也不考虑间接破产成本, 去寻找公司债务估值的基本方法和模型是默顿未定权益分析的假定前提。由于企业在经营过程中要面临不断的财务风险和经营风险, 会直接影响到公司债务违约的可能性, 甚至会影响到如果企业违约债权人所得到的补偿, 所以直接与债务估值相关。在默顿未定权益的分析过程中做了如下假设:

假定1:“关于金融市场的假定”

在金融市场中存在一个无摩擦 (frictioniess) 、完美 (perfect) 的金融市场。在该金融市场证券可以连续不停交易, 允许卖空, 不存在交易成本及交易税, 并且借贷利率相等;同时假定了任何个人对金融资产的买卖不会对市场价格产生影响。,

假定2:“关于无风险资产的假定”

在未定权益的分析中假定存在一个无风险资产, 记为r, 并假设其单位时间内的回报率为已知数, 并且不随时间的变化而变化, 也就是硕期限结构 (term-structure) 是平的、确定的。

假定3:“关于企业资产价值动态性的假定”

定义为一个完全股权企业资产价值的企业资产价值是独立于资本结构的, 可被看做是一个扩散的随机的过程, 该随机过程可用以下微分方程表示:

dV= (αV-C) dt+σVdW (1)

其中W是一标准布朗 (Brown) 运动或 dW为高斯一维纳过程 (Gauss-Wiener Process) 。 dv是指企业在单位时间内的预期瞬时回报率;σ2主要反映资产回报率的波动性, 其含义是企业资产在单位时间内的瞬时回报方差;C的含义为企业单位时间内的支付, 如果C小于0则代表企业通过新的融资方式如股权或债务融资等得到了新的净资本, 如果C大于0则代表企业支付给股东的股利或债券人的利息。

因为只有在通过无套利条件的前提下才能够对企业的各类证券予以均衡定价, 因此在构造无套利证券组合时假定1和假定2是必不可少的。在实际过程中, 假定3中涉及到随机微分方程, 由于其使用的主要工具为伊藤原理, 因此对Ito过程的微分与一般函数的微分是不同的。运用伊藤原理, 即可进一步导出Biack-schoies这个关于企业证券价值的微分方程。

2.到期支付与公司债估值

假定公司仅存在两类索取权, 一类是剩余索取、股权, 另一类是在不考虑不同类型的债务如何转化为债券的单一债务。显而易见, 以上两类索取权均依赖于企业的资产价值V。设企业某种证券价值Y可写作Y=F (V, t) 的形式, 则Y的动态性分析同样可以写作以下的随机微分方程。

DY=CxαyY-CyLdt+σyYdwy (2)

由Ito引理, 对Y求微分, 并由 (1) 式可得:

undefined

其中下标表示对F的偏导数, 比较式 (2) 和 (3) 立即有:

undefined

事实上, 在构造无套利证券组合之后, 即可以得到超额收益率之间的关系:

undefined或

undefined

运用 (4-1) 式及Y=F, 则 (6) 式有:

rF+Ft+Cy=0 (7)

此即证券价值满足的微分方程。在 (7) 式的基础上进一步分析风险贴息证券的定价问题。公司贴息债的含义是指企业在债务到期支付面值, 因在到期前没有支付利息, 其面值高于到期前的价格。默顿假定, 在债券到期前公司不发行新的债券或支付股利, 以保障债权人利益, 如一旦到期违约, 债权人可立即接受公司, 不存在破产成本。在这样假定性, Cy=0, C=0, 设T为到期日, 令ζ=T-t, 则Ft=-Fζ, 则公司债务值F (V, t) 改写为:

undefined其边界条件和初始条件为:

F (0, τ) =0 (9, a)

F (V, τ) /V≤1 (9, b)

F (V, 0) =min[V, B] (9, c)

由 (8) 式及边界条件 (9) 可立即用富里叶变换求解F;同时也可以直接利用期权定价公司, 在先求出股权价值的数据基础上再求导债务价值。其中股权价值可有下式给出:

f (V, τ) =VΦ (x1) -Be-tΦ (x2) (10)

从而有:

undefined

默顿定义风险债务的风险费为R (ζ) -r, 其中R (ζ) 由下式决定:

exp[-R (τ) τ]=F (V, τ) /B

则由 (11) 式立即有:

undefined

3.公式结果分析

公司债好比国债一样, 也是一种重要的金融资产。但是与国债相比, 其价格行为远较国债复杂, 而且公司债寻在很大的违约风险。人们之所以愿意购买有违约风险的公司债并承担相应的风险主要是因为能够获取较高的风险费, 因此在研究公司债时基本出发点是违约风险产生的收益利差, 这也是公司债存在的客观基础。因各种资产的风险大小不同, 需求和供给存在很大的差异性。从整个金融市场角度出发, 公司债是金融市场不断发展完善的结果, 这是站在了宏观角度考虑公司债的定价或利差。

莫顿考虑用中性定价, 仔细观察式 (4-1) 与式 (6) 会发现, VFV/F是一重要比率。在 (4-1) 中, 他将企业资产回报的瞬时标准差与证券回报的瞬时标准差、证券瞬时回报率与企业资产瞬时回报率联系在一起, 因此该弹性系数较好的传导了相对风险和预期回报之间的相关信息。此外, 在 (7) 式中, 企业证券的价值与α无关, 只与σ2有关, 这被称之为风险中性定价;并且在 (12) 式中可以得知风险费仅仅是两个变量的函数, 其中变量σ2代表企业经营的波动、变量L代表一种债务与企业价值的比率;ζ的含义为承诺支付现值与企业价值的比, 默顿称之为 “准”债务比率。因此, 风险费R (ζ) -r是关于L与σ2的增函数。

4.缺陷性分析

默顿虽提出了研究债务估值和资本结构强有了的分析工具CCA方法, 但是他的结论并非完美无缺。由于债权人只能在债券到期或达到一个较低的水平采取行动, 并且债权人大多是直接接管公司, 获取企业资产的完全所有权, 因而债权人的损失相对较小。更重要的是, 默顿在分析过程中没有考虑破产成本、重组成本、所得税, 主观的认为债权人具有绝对的优先权, 使得分析计算结果与实证结果偏离交大。

►►二、有破产成本的未定权益分析

1.破产成本

破产成本是影响企业资本结构决策的重要因素, 往往直接影响到企业发行债务的价值, 若破产成本越高, 则债务价值越低, 诱使风险费增加, 提高企业债务融资成本, 从而影响企业资本结构。因此在研究企业资本结构时必须研究研究企业债务估值, 而研究企业债务估值则离不开对破产成本的研究。

破产成本是指由企业支付的因违约而产生的费用, 如企业违约, 债权人将取得企业资产的所有权, 破产成本的支出, 减少了企业资产价值, 从而降低债权人所可能获得的补偿。实证研究发现, 破产成本往往占企业违约时资产市值的很大比例;国外研究发现, 企业破产成本约是企业市值的3%, 一些小企业甚至可以达到30%。由于在破产过程中也存在规模效益, 如果考虑破产的直接成本、间接成本会远远大于企业市值的20%。

破产成本是一种不能忽略的流向第三方的支出, 因破产成本的存在使得M-M订立难以成立。如果仅有破产风险而无相应成本支出, 默顿证明了M-M 定理仍能成立, 但在未考虑破产成本下, 默顿给出的风险债务定价公式与实际金融市场数据不太吻合。

2.一般性风险债务估值模型

设在破产点, 企业资产价值为VB。因存在破产成本, 债权人在企业破产时只能得到g (VB) , 这里g (VB) < VB, VB- g (VB) 即为破产成本, 其既可以理解为破产过程的直接成本, 也可理解为包含各种破产间接成本, 如无形资产、声誉等的丧失, 另外也可能包括重组时股东获得的一部分。破产成本可以取线性函数, 可以取非线性函数。为反映规模效益, 随着VB增加, g (VB) 也变大, 即债权人得到保障的比例随企业破产资产价值的规模而变化。一旦企业资产价值达到, 即触发破产, 因此对于风险贴息债, 类似布莱克-舒尔斯给出的B-S微分方程, 企业债务价值满足下式, 即:

边界条件为:

undefined

这个偏微分方程一般没有解析解, 边界条件 (2) 说明当V充分大时, 债务无风险, 边界条件 (3) 说明有限责任, 而边界条件 (4) 说明在破产时, 债权人最多只能获得扣除破产成本的企业价值g (VB) 。此时无法得到F (V, t) 的解析解。实际上这里只能利用数值积分技术。

►►三、结束语

风险企业债务估值未定权益分析理论模型的建立, 为风险企业债务估值提供了科学有效的工具。默顿在不考虑破产成本的情况下建立了风险企业债务估值的未定权益分析方法, 但是由于未考虑破产成本或重组成本, 因此计算结果往往偏离了实证结果, 只能作为风险企业债务估算未定权益分析的理论方法。

在考虑破产成本的情况下建立了一般性风险债务估值模型, 由于破产成本的存在使得企业资本结构和债务结构联系在一起, 建立的分析模型既说明了成资本结构对公司债务价值的影响, 又说明了反过来公司债务价值也会对公司选择资本结构也有很大的影响, 具体将体现在VB的确定上, 如果VB是由企业或股东确定而不是外生给定, 债务价值又如何, 又如何影响公司资本结构决策, 这是需进一步研究的问题。

参考文献

[1]曹国华, 黄薇.有破产成本的风险债务估值未定权益分析[J].重庆大学学报 (自然科学版) .2003, 26 (1) :138-141

[2]ANDERSON, R S SUNDARESAN.Design and VaIuation of Debt Contracts[J], Review of FinanciaI Studies, 1996, 9:37-68

篇4：风险投资中企业估值方法研究

摘 要：风险投资在高科技成果产业化和创业企业融资中起着至关重要的作用，然而，风险投资公司在对风险企业投资的过程中，企业价值受到众多因素的影响，传统的财务分析无法直接应用于风险投资中的企业估值。运用了风险投资理论和资产评估理论，结合了风险投资运作的特点，对如何评估风险企业(或风险投资项目)的价值进行了研究。

关键词：风险投资；企业估值；风险企业

1 风险投资理论概述

风险投资公司运作机制主要由以下几个环节构成：选择投资项目、谈判和签订投资协议、

培育风险企业、实现投资回报。详见下图，其中虚线围绕部分为本文研究对象。

2 风险企业估值理论概述

从风险投资公司的角度出发，对风险企业的评估模型将包含三个要素：

评估主体：风险投资公司作为投资评价主体；

评估客体：风险企业；

评估方法：对风险企业的全面综合审查和股权价值认定。

整个风险企业评估过程划分为总体评价和估值分析两个部分，前者是针对风险企业总体发展前景判断；后者是对那些经过总体评价确认的风险企业的具体价值进行比较精确的估值，确定风险投资额和比例。

风险投资家首先根据自己的经验和对市场的认识，分析风险企业及其技术的市场前景、技术可行性、企业家和管理团体的才能等等各种因素，对风险企业作总体评价，判断出风险企业总体发展明朗化后，才进一步对风险企业进行估值分析。总体评价的过程及复杂程度和经验与技巧的应用远远大于估值。从风险投资的角度看，总体评价的意义在某种程度上重于估值分析。

3 风险企业估值的基本思路和方法

1 收益还原思路及收益现值法

由于收益还原思路及收益现值法涉及到企业的预期收益，将预期收益还原或折算成本金的比率等参数。因此，运用收益还原思路及收益现值法需具备一定的条件，即首先被评估企业的未来预期收益能够预测，并能基本保证预测收益数额的合理性和可用性；其次，预期获得未来预期收益相联系的风险也能估量，并能提供令人信服的根据。

2 企业重建思路及加和法

企业重建思路是把在评估时点重新建造一个与被评估企业相同的企业或生产能力及获利能力载体所需的投资额作为判断整体企业价值的根据及其评估考虑的过程。而加和法就是具体实现和完成企业重建评估思路的技术手段。企业重建思路正是利用企业要素资产价值与企业整体价值的这种内在联系设计的，以便能够从企业的构成要素资产的重置角度，汇总估算出企业价值。

3 市场比较思路及市盈率乘数法

市场比较思路实际上是基于可比公司价值驱动因素相同的理念，用于价值评估的比率即价值驱动因素，也称为乘数。市盈率乘数法是实现和完成市场比较思路的一个具体评估方法。市盈率乘数法最适合下列情形：市场上存大量的可比公司，并且其市价合理，存在一些相同的财务变量，以进行标准化的估价。

4 结论

风险投资公司对风险企业的投资评估要基于具体发展阶段，公司价值的评估贯穿于整个公司成长的全过程。风险企业每个阶段性的融资和风险资金的分段投资都要求对公司价值进行评估。尽管影响风险企业成败的因素众多，我们仍然可以确定其中关键的因素，结合总体评价和估值分析两个方面来评价风险企业，运用贴现现金流法和市盈率法这两种方法对风险企业进行具体估值和股权分配，从而为风险投资公司正确而又全面的认识企业价值提供参考意见。

参考文献

[1]陈盛双，袁正科，王平安.风险投资项目评估模型研究[J].价值工程，2008(9).

篇5：股票学习——股票估值的方法

摘 要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢？本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。

关键词：相对估值法；绝对估值法；DDM；市盈率；市净率 

1.理论概述

对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。

1.1 相对估值法

相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。

1.2 绝对估值法

绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。

相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。

2.估值方法与估值模型介绍

2.1 市盈率法

（1）市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。

（2）每股净利润的确定方法。①全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。②加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。

（3）估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。

2.2 市净率法

（1）市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产。

（2）估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。

（3）股利贴现模型(DDM)。

①模型介绍。

股利贴现模型(DDM，discounted dividend mode1)，通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。其数学公式为：D为股票的内在价值，Di为第i期的股利，r为贴现率。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增长模型。

②股利贴现模型实用性分析。

股利贴现模型适用于经营状况稳定、有稳定的股利发放的企业，但因为股利发放因各公司股利政策的不同而不同，即使两个业绩和规模相当的企业，也可能因为股利政策的不同，经股利贴现模型计算出的价值出现很大的差别。对于我国股市中很少发放股利的公司，或者出现亏损而暂时不能发放股利的公司，该模型不是很适用。

(4)现金流贴现模型(DCF)。

现金流贴现模型(DCF，discounted cash flow)认为，公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。模型为：

D=∑∞i=1CFt(1+r)t

其中V代表公司的价值，CFt为未来第t期的自由现金流，r为贴现率。根据现金流界定的不同，DCF又可分为公司自由现金流贴现(FCFF)模型和权益自由现金流(FCFE)贴现模型。

①公司自由现金流(FCFF)贴现模型。

FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。类似于上面的股利贴现模型，按公司自由现金流增长情况的不同，公司自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型等等。

②权益自由现金流(FCFE)贴现模型。

FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，根据权益自由现金流增长速度的不同，权益自由现金流贴现模型也可分为不同的增长模型。

③自由现金流贴现模型的实用性分析。

与股利贴现模型不同,自由现金流贴现模型更注重公司为股东创造价值的能力。显然对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司，该模型要比股利贴现模型更为适用。其缺点是该模型的结果可能会受到人为的操纵(操纵自由现金流等)，从而导致价值判断的失真；另外，对于暂时经营不善陷入亏损的公司，由于未来自由现金流难以预测，故该模型也不适用。

3.实证分析

我以在上海证券交易所上市交易的北京银行股份有限公司为例来进行实证分析。由于自由现金流贴现模型主要运用于具体项目上，而对于公司股票的估值偏差较大，因此我没有选用此种方法。

3.1 运用相对估值法估算北京银行股票价值

从全球的视野来看，商业银行的PB估值水平主要集中在2-3倍，考虑到中国银行业的高增长、未来金融业的综合经营以及企业所得税和营业税改革带来的潜在收益，中国上市商业银行的PB估值水平可以比全球平均估值水平高50%，即达到3-4.5倍。如果市场对银行未来的业绩增长更乐观，则相应的估值水平会更高。综合考虑了A股和H股的PE与PB值以后，我对北京银行的PE与PB的取值范围，估计如下：PE 40.51-48.97，PB 5.13-6.86。预计2008年初，北京银行的股价范围估计是：21.06元-25.46元。

3.2 运用股利贴现模型估算北京银行股票价值

（1）模型的选择。

“北京银行”(证券代码：601169)于2007年在上海证券交易所上市。根据超常增长、过渡增长和稳定增长三个阶段，我选用三阶段增长模型来进行计算。

（2）模型中参数的确定。

①对于D的确定。鉴于北京银行刚刚上市，还未进行过股利分配，我决定运用北京银行05-07年的EPS与北京银行上市前三年的平均股利分配率（约35%）的乘积来替代其每股股利，结合其业务增长情况和中信证券对其出具的投资价值研究报告，我对北京银行的2007年的EPS进行了预测，北京银行2005-2007年的EPS分别为：0.34元、0.45元、0.55元。我选取2007年为基期，因此D0=0.20。

②对于g的确定。根据上面的假设，g在2005-2007年间平均以42%的速度增长，预计2007年以后的3年内，北京银行会继续保持这种超常增张的态势并逐步进入由超常增长转为稳定增长的过渡期。回顾北京银行的发展历程发现：其总资产从96年底的217亿发展到2006年底的2730亿，11年间增长了近13倍，年复合增长率30%。现在是中国资产规模最大的城市商业银行，资产规模超越成立已久规模较小的全国性商业银行深发展。据统计，北京银行佣金及手续费净收入2004-2006年复合增长率达91%，2006年同比增长更是高达192%，增长迅速。其费用收益比近三年一直处于30%左右，远低于同行业，这也反映出北京银行明显的经营效率优势。另外考虑到2008年企业所得税的降低以及其独具的首都区位优势，因而可以预见，在2007年之后北京银行的业务还将保持稳定高速的增长。在综合考虑了中信证券的盈利预测分析和北京银行自身的成长趋势以及中国银行业同业比较的成长性分析后，我将超常增长阶段的g设定为35%，稳定增长阶段的g设定为3%。

③对于r的确定。对于权益资本成本r的计算，我采用资本资产定价模型。其模型为：

Ri为股票i的预期收益率，Rf为无风险收益率，RM为市场组合的预期收益率，β为贝它系数。

我采用最小二乘法来回归这个模型。以北京银行股票和上证综合指数的日交易数据作为样本①，时间跨度为2007年9月19日至2007年12月20日。无风险资产的收益，采用最近一年期的国债收益率。为了便于回归分析，我将CAPM变一下形。

运用SPSS软件进行回归，回归结果为β=0.7321，参数的F检验、t检验和D-W检验均通过。模型可写为：Y=0.7321X。0.7321即为北京银行的股票收益相对于市场组合收益的β系数。

（3）股票价值估算。

基于5%的无风险利率，5%的市场风险溢价，以及β=0.7321。运用上面的模型计算北京银行的股票目前的预期收益率，继而估算出该股票的价值。将上面求出的各个参数值代入模型，进而估算出该股票2008年初的价值约为20.38元。

4.结论

北京银行这只股票最近一直在20元左右波动，2007年12月20日的收盘价为20．06元。本次研究的估计值基本在20-25元的范围内。由于研究过程中无论是模型还是比较数据大多数都涉及大量的假设与判断，并且有很多实际左右市场走势的因素又难以用变量或数值表述，因此难免会出现估计值与实际值发生较大偏差的情况。

篇6：创业公司估值的方法与逻辑

你会如何度量一个公司的价值?更进一步说，如果这个公司是你在一个月之前创立的—你如何判断初创公司的价值?在你为公司筹集资金的时候，这就是你会问自己的问题。

让我们从基础的东西看起。估值也就是公司的价值。有一些人就是靠预测价值谋生的。因为大部分情况下，你是对某些可能发生也可能不发生的事情进行估值，所以合理的假设和基于经验的猜测是必不可少的。

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一、为什么创业公司的估值很重要? 估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零，但估值要高出不少。为什么呢?比方说，你正在寻找在10万美元左右的种子投资，换取您公司的10%左右的股权。这是典型的交易。那么，你的投资前估值将是100万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值100万美元。你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。

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二、在早期如何计算你公司的估值? ☛先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。

比方说，这个数字是10万美元，可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢?因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱，你的业务就不会增长--这不符合投资者的利益。因此，我们可以说，投资金额就是这样了。

现在，我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过50%，因为这将使你，也就是创始人，失去努力工作的动力。同样，它也不能是 40%，因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金，30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下，你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以，你可能会给出5-20%的股权，具体比例取决于你的估值。

正如你看到的，10万美元投资定了。5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于50万美元(如果用20%股权交换10万美元投资)和200万美元(如果用5%股权交换10万美元投资)之间。☛具体会落在这个范围的哪个数上呢? 1.这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。

2.取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。

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三、如何确定估值? ➣

（一）种子阶段

早期的估值通常被描述为“艺术而不是一门科学”，可这样说对理解估值没什么帮助。还是让我们使它更像一门科学吧。让我们来看看究竟有哪些因素会影响估值。

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（二）牵引力

(译者注：行话叫Traction，这个词翻译成牵引力完全驴唇不对马嘴，像是颈椎接受某种治疗似的。可是暂时咱也没有更好的译法，只可意会不可言传了。就连老外也解释不好这个词，比如，在这篇好文《Traction到底是他妈的什么意思?》里也颇解释了一番。总之，它的意思就是创业公司现在进展的情况，比如有多少用户，有多少收入，有哪些名人在帮你忽悠，诸如此类)。所有可以向投资者展示的东西中，牵引力是对他们最有说服力的。公司存在的重点是获得用户，如果投资者看到你已经有用户，那么牵引力的证据就很充分了。

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（三）那么，有多少用户? 如果所有其他的事情都对你不利，但你有10万用户，那么你就有一个很好的融资100万美元的机会(假设你在6-8个月内就吸引到了这么多用户)。你吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。

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（四）声誉。

有一种声誉是类似于杰夫·贝索斯(译者注：亚马逊CEO)的人们才能拥有的，不管他的下一个点子是什么都能确保很高的估值。有以往的成功创业经历的创业者也往往会获得更高的估值。但有些人既没有牵引力也没有显著的成功历史，照样获得了投资。有两个例子浮现在我脑海中。

Instagram 的创始人Kevin Systrom，凭着当时还叫Brnb的产品原型就在种子阶段获得额度为50万美元的第一笔投资。Kevin在谷歌工作了两年，但除此之外，他并无重大的创业成功经历。Pinterest的创始人Ben Silbermann有着同样的故事。在他们的案例中，他们各自的风险投资家说，他们是凭自己的直觉投资。虽然它作为方法用处不大，但如果你能学会如何展现自己善于成事的形象，缺乏牵引力和声誉就不会妨碍你在较高的估值下融资。

➣

（五）收入。

收入对于B2B的创业公司比对消费类创业公司更重要。有收入使公司的估值更为容易。

对于消费类创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值，即使是暂时的。这是有道理的。如果你在向用户收费，你就会增长得更慢。增长缓慢意味着在更长的期间里融资更少。估值会更低。这似乎与直觉不符，因为收入的存在意味着创业公司离真正赚钱更近了。但创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时快速增长。如果增长不够快，那么我们看到的只是一个传统的商业模式。

最后两个要点不会直接让你获得高的估值，但他们会有帮助。

➣

（六）分销渠道。

即使你的产品可能处于非常早期的阶段，你也可能已经有一个分销渠道。例如，您可能已经在一个社区做过门到门的地毯销售业务，该社区的几乎每位住户都在风险投资公司上班。现在，你已经有一个针对风险投资从业者的分销渠道了。或者您可能建了一个猫咪照片的Facebook页面，获得了1200 万个“赞”，现在这个页面可能成为你的猫粮产品分销渠道。

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（七）行业的热度。

投资者都是跟风的。对于热门的东西，他们会愿意支付一些溢价。

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四、你需要高估值吗? 不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。

一个经验总结是，在18个月内你需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱;要么就等着耗尽现金后关门大吉。☛融资策略可以归结为以下两种：

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（一）其一是，要么做大要么关张。

尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的种子轮的所有成本。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释55%股权，增长较快的创业公司则只会被摊薄30%。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的25%股权给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。

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（二）其二是，根据进展情况融资。

只在绝对需要的时候融资。尽可能少花钱。瞄准一个稳定的增长率。让创业公司稳步增长没有错，稳步提高估值也没有错。虽然这种方式可能不会让你成为新闻人物，但你会在下一轮融资成功。

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五、A轮融资

这里的主要度量是增长。你在过去的18个月内增长了多少?增长意味着牵引力。它也可能意味着收入。通常情况下，如果用户群不增长，收入也不会增长(因为在你达到极限之前，你只能向你现有的客户收这么多钱)。

投资者在此阶段使用乘数方法确定估值，也叫可比方法，该方法Fred Wilson曾经阐述过。这个意思是，总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有收入，想确定你的估值，我们只需要确定估值是收入的多少倍–或者换句话说，乘数是多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数，我们就拿它来乘以你的收入，从而产生你的估值。

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六、投资者角度

当你把你的所有牌放在桌面上的时候，重要的是要了解投资者是怎么想的。首先他们会考虑的是退出机制–几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖，因为IPO是非常罕见的，几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观地说，投资者认为，像 Instagram那样，你的公司将能卖到10亿美元。(这只是一个例子，所以不要纠结于它如何不现实，这仍然是可能的。)接下来，他们会考虑一共要花掉多少钱，才能让你的公司成长为到有人愿意花10亿美元买下的程度。在Instagram的例子里，他们一共获得了 5600万的投资。这有助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。$10亿– $5600万 = 9.4亿美元。这就是该公司创造的价值。让我们假设，如果有任何债务，他们都已经被扣除，运营成本也已经刨除出去了。所以在Facebook买下 Instagram的那天，所有参与Instagram创业过程的人们一起赚到了9.4亿美元。

接下来，投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了Instagram，比方说20%。(这里的一块复杂的是，她可能得到优先股，这意味着她可以在其他人之前优先变现，此外，还有可能一部分投资是可转换债权，这给了她在以后以预设价格购买股权的期权，这叫做“封顶”)。基本上，所有这些都只是反稀释的措施。那些早期的投资者不希望被后进来的买下公司33%股份的VC稀释太多的股权。就是这样。假设到最后，如《创业基金是如何运作的》一书中提到的，天使投资人的股权被稀释到4%。9.4亿美元的4%是3760万美元。说起来，这是我们最好的情况。

3760万美元是投资者确定她能从你的创业公司赚到钱的最大值了。所以，如果你用4%的股权交换了300万美元投资–这会给投资者带来10倍的回报，他们可以赚到十倍投入的钱。现在我们来说说。顶级VC投资的创业公司中，大约只有三分之一能产生这样的回报率。

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七、估值真的有那么重要吗? ☛考虑两个场景： Dropbox vs Instagram Dropbox和Instagram一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10亿美元。但是他们从非常不同的估值开始：

➣Drew Houston找了Y-Combinator，在那里他用Dropbox 5%的股权换取了约2万美元的投资。估值是40万美元(投资前)。

➣Kevin Systrom找了基线风险投资公司，并用Brbn(Instagram的前身)20%的股权获得50万美元投资。估价是250万美元。

为什么两者估值如此不同?而且更重要的是，回过头来看，起初的估值是否重要呢? ▌

八、其他影响估值的因素

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（一）期权池

期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢?因为投资者和你都希望能确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。但是预留出多少呢?通常情况下，期权池比例是在10-20%之间的某个数字。☛期权池越大，你的创业公司估值越低。

为什么呢?因为期权池是你未来的员工的价值，是你现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会被从估值中扣除。